投资学第九章
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《投资学》(第二版) 教学课件 第09章 衍生证券价值分析
无风险利率。
《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
13
第一节 远期与期货价值分析
三、远期合约的价值分析
➢ （一）基本知识 • 3. 连续复利
– 计算衍生证券的价格时，一般采用连续复利的利率。 – 假设R1是连续复利的利率，R2是与之等价的每年计m次复
利的利率，则有连续复利与年复利的相互转换公式：
三、远期合约的价值分析
➢ （一）基本知识
• 2.符号
– T：远期合约到期的时间（年）； – t：现在的时间（年）； – S：远期合约标的资产在时间t时的价格； – ST：远期合约标的资产在时间T时的价格； – K：远期合约中的交割价格； – f：时刻t时远期合约多头的价值； – F：时刻t时合约标的资产的远期价格； – r：对T时刻到期的一项投资而言，时刻t以连续复利计算的
– 目前国际金融市场上最常见的利率期货包括国债期货、欧 洲美元期货等。
《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
23
第一节 远期与期货价值分析
四、期货合约的价值分析
➢ （三）一般结论
• 各类资产的期货价格F与现货价格S之间的关系可用 所谓的持有成本（Cost of Carry）来描述总结。它等 于融资购买资产所支付的利息加上存储成本，再减 去资产的收益。
《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
20
第一节 远期与期货价值分析
四、期货合约的价值分析
➢ （二）几种主要的期货合约的价值
• 1.股票指数期货
– 股票指数期货是指买入或卖出相应股票指数面值的期货合 约，而股票指数面值则定义为股票指数乘以某一特定货币 金额所得的值。所有的股票指数期货合约是现金交割，而 不是实物交割。
《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
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第一节 远期与期货价值分析
三、远期合约的价值分析
➢ （一）基本知识 • 3. 连续复利
– 计算衍生证券的价格时，一般采用连续复利的利率。 – 假设R1是连续复利的利率，R2是与之等价的每年计m次复
利的利率，则有连续复利与年复利的相互转换公式：
三、远期合约的价值分析
➢ （一）基本知识
• 2.符号
– T：远期合约到期的时间（年）； – t：现在的时间（年）； – S：远期合约标的资产在时间t时的价格； – ST：远期合约标的资产在时间T时的价格； – K：远期合约中的交割价格； – f：时刻t时远期合约多头的价值； – F：时刻t时合约标的资产的远期价格； – r：对T时刻到期的一项投资而言，时刻t以连续复利计算的
– 目前国际金融市场上最常见的利率期货包括国债期货、欧 洲美元期货等。
《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
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第一节 远期与期货价值分析
四、期货合约的价值分析
➢ （三）一般结论
• 各类资产的期货价格F与现货价格S之间的关系可用 所谓的持有成本（Cost of Carry）来描述总结。它等 于融资购买资产所支付的利息加上存储成本，再减 去资产的收益。
《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
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第一节 远期与期货价值分析
四、期货合约的价值分析
➢ （二）几种主要的期货合约的价值
• 1.股票指数期货
– 股票指数期货是指买入或卖出相应股票指数面值的期货合 约，而股票指数面值则定义为股票指数乘以某一特定货币 金额所得的值。所有的股票指数期货合约是现金交割，而 不是实物交割。
《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社
投资学第9章习题及答案
本章习题1．简述利率敏感性的六个特征。
2．简述久期的法则。
3．凸性和价格波动之间有着怎样的关系？4．简述可赎回债券与不可赎回债券的凸性之间的区别。
5．简述负债管理策略中免疫策略的局限性。
6．简述积极的债券投资组合管理中互换策略的主要类型。
7．一种收益率为10%的9年期债券，久期为7.194年。
如果市场收益率改变50个基点，则债券价格变化的百分比是多少？8．某种半年付息的债券，其利率为8%，收益率为8%，期限为15年，麦考利久期为10年。
（1）利用上述信息，计算修正久期。
（2）解释为什么修正久期是计算债券利率敏感性的较好方法。
（3）确定修正久期变动的方向，如果：a．息票率为4%，而不是8%b．到期期限为7年而不是15年。
（4）说明在给定利率变化的情况下，修正久期与凸性是怎样用来估计债券价格变动的？第九章本章习题答案1. 在市场利率中，债券价格的敏感性变化对投资者而言显然十分重要。
为了了解利率风险的决定因素，可以参见图9-1。
该图表示四种债券价格相对于到期收益变化的变化百分比，它们有不同的息票率、初始到期收益率以及到期时间。
这四种债券的情况表明，当收益增加时，债券价格下降；价格曲线是凸的，这意味着收益下降对价格的影响远远大于等规模的收益增加。
通过观察，可以得出以下两个特征：（1）债券价格与收益呈反比，即：当收益升高时，债券价格下降；当收益上升时，债券价格上升。
（2）债券的到期收益升高会导致其价格变化幅度小于等规模的收益下降。
比较债券A和B的利率敏感性，除到期时间外，其他情况均基本相同。
图9-1表明债券B比债券A期限更长，对利率更敏感。
这体现出其另一特征：（3）长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券更高。
这不足为奇，例如，如果利率上涨，则当前贴现率较高，债券的价值下降。
由于利率适用于更多种类的远期现金流，则较高的贴现率的影响会更大。
值得注意的是，当债券B的期限是债券A的期限的6倍的时候，它的利率敏感性低于6倍。
投资经济学(第9-10章)
03
CATALOGUE
投资工具与投资策略
股票投资策略
01
02
03
成长投资策略
关注高成长潜力公司，寻 求长期资本增值。
价值投资策略
寻找被低估的公司股票， 期待市场对其重新评估。
技术分析策略
利用图表、指标等工具分 析股票价格波动，预测未 来走势。
债券投资策略
利率预期策略
基于对未来利率走势的预测，选择相应久期 和票息的债券。
提高投资者权益保护水平
完善法律法规
强化监管措施
建立健全投资者权益保护的法律法规体系 ，明确投资者的权利和义务，加大对违法 行为的惩处力度。
加强对金融机构和上市公司的监管力度， 确保其合规经营和充分披露信息，保障投 资者的合法权益。
推动投资者参与公司治理
加强国际合作与交流
鼓励投资者积极参与上市公司的治理活动 ，如股东大会、董事会等，促进公司规范 运作和提升治理水平。
算法交易
人工智能通过算法交易，实现交易的自动化和智能化，提高交易效率和收益。
区块链技术对投资领域的影响
01
去中心化投资
区块链技术的去中心化特点，使 得投资者能够直接参与项目投资 ，降低了中介成本和风险。
02
数字资产投资
区块链技术催生了数字资产市场 ，投资者可以通过投资数字资产 获取收益。
03
智能合约与自动化 执行
投资经济学(第9-10章)
汇报人：XX
CATALOGUE
目 录
• 第9章 资本市场与投资 • 第10章 投资决策与风险管理 • 投资工具与投资策略 • 投资绩效评估与投资者保护 • 未来投资趋势与展望
01
CATALOGUE
第9章 资本市场与投资
博迪投资学第九章读书笔记
博迪投资学第九章读书笔记当我翻开博迪投资学第九章的那一刻，就仿佛踏上了一场充满未知与惊喜的寻宝之旅，而这宝藏便是投资学里那些深奥又迷人的知识。
我记得那是一个阳光正好但有点微风的午后，我坐在自家的小阳台上，身旁放着一杯还冒着热气的咖啡，准备好好研读这一章。
刚一开始，那些关于风险资产配置和资本配置线的概念就像一群调皮的小精灵，在我眼前飞来飞去，让我有点眼花缭乱。
我心里想着：“这可不容易对付啊，但我可不能被你们难住。
”我决定先从理解风险资产配置的基本原理入手。
书上说投资者要根据自己的风险厌恶程度来分配资产，这就像在生活中分配美食一样，如果你不太能吃辣，就不会把太多辣椒放进菜里。
我不禁联想到自己平时买衣服的经历，有时候看到一件超级漂亮但价格昂贵的衣服，我就得权衡是把大部分钱花在这一件上，还是分散购买几件性价比高的。
这和投资中在高风险高回报的股票和相对稳定的债券之间做选择是不是有点相似呢？我兴奋地拿起笔，在笔记本上写下了自己的这个小发现，感觉像是找到了打开宝藏大门的第一把小钥匙。
为了更好地理解资本配置线，我还做了一个简单的模拟实验。
我找来了一些彩色的纸条，把它们分别标记为股票、债券和现金。
然后我假设自己有一笔虚拟的资金，开始按照不同的比例把这些“资产”分配在纸条上。
我像个理财大师一样，一本正经地调整着比例，一会儿觉得股票多一点可能会赚大钱，一会儿又担心风险太大，把更多的“资金”挪到债券上。
在这个过程中，我发现当我增加股票的比例时，整个投资组合的预期回报会提高，但风险也像个小恶魔一样悄悄上升。
这就好比我在走钢丝，想要走得快（获取高回报），就得冒着掉下去（承担高风险）的危险。
我把这个过程详细地记录在本子上，还画了一些简单的图表，虽然看起来有点歪歪扭扭，但这可是我自己探索的成果。
可是，在计算一些复杂的投资组合预期回报率和标准差的时候，我遇到了大麻烦。
那些公式就像一个个巨大的怪兽，我看着它们，感觉自己像是在黑暗的森林里迷失了方向的小探险家。
证券投资学第9章讲义
例子：某公司在彩电和房地产行业都有 投资
a 0.33(0.51.6 0.51.3) 0.67 1.2 1.28
证券投资学第9章讲义
行业Beta值
基于金融特征的调整Beta值
a a Eind1 ind1 Eind2 ind2 bh cY
例子：
证券投资学第9章讲义
3. 股票的定价模型
财务杠杆与Beta值
A公司股票的Beta值等于它没有债务时的 Beta值加上一个债务导致的调整量。
equity firm
firm debt
D 1
E
证券投资学第9章讲义
财务杠杆与Beta值
公式的确定分为四步：
– 确定公司债务和权益的价值，确定公司的价 值 VL D E
– 确定非杠杆公司的价值
– 为了给项目筹资 必须保留赢利 – 项目必须有正的净现值
证券投资学第9章讲义
红利和赢利的增长与增长机会
不管项目有正的还是负的NPV，红利都 是增加的。
证券投资学第9章讲义
例子：L公司，如果把所有的赢利都作为 红利，则每年的赢利为10万元。但是公 司计划每年投资赢利的20%在一个回报 率为10%的新项目上，公司的折现率为 18%。
– 红利稳定增长来源于对一系列增长机会的连 续投资，而不是对单一机会的投资。
证券投资学第9章讲义
价值
证券投资学第9章讲义
例子
如果S公司不承担任何新的投资项目，每 年的收益预期为1百万，该公司共有股票 10万股。假设公司在时间1有一个项目， 须投资1百万，投资后每年给公司增加21 万元收益。公司的折现率为10%。公司 在投资这个项目前后的股票价格各为多 少？
证券投资学第9章讲义
股票增值的原因在于，折现率为10%， 而项目回报率为21%。 当回报率为10%，就没有创造新价值。 当回报率低于10%，公司的NPVGO为0。 为了增值，必须满足两个条件：
a 0.33(0.51.6 0.51.3) 0.67 1.2 1.28
证券投资学第9章讲义
行业Beta值
基于金融特征的调整Beta值
a a Eind1 ind1 Eind2 ind2 bh cY
例子：
证券投资学第9章讲义
3. 股票的定价模型
财务杠杆与Beta值
A公司股票的Beta值等于它没有债务时的 Beta值加上一个债务导致的调整量。
equity firm
firm debt
D 1
E
证券投资学第9章讲义
财务杠杆与Beta值
公式的确定分为四步：
– 确定公司债务和权益的价值，确定公司的价 值 VL D E
– 确定非杠杆公司的价值
– 为了给项目筹资 必须保留赢利 – 项目必须有正的净现值
证券投资学第9章讲义
红利和赢利的增长与增长机会
不管项目有正的还是负的NPV，红利都 是增加的。
证券投资学第9章讲义
例子：L公司，如果把所有的赢利都作为 红利，则每年的赢利为10万元。但是公 司计划每年投资赢利的20%在一个回报 率为10%的新项目上，公司的折现率为 18%。
– 红利稳定增长来源于对一系列增长机会的连 续投资，而不是对单一机会的投资。
证券投资学第9章讲义
价值
证券投资学第9章讲义
例子
如果S公司不承担任何新的投资项目，每 年的收益预期为1百万，该公司共有股票 10万股。假设公司在时间1有一个项目， 须投资1百万，投资后每年给公司增加21 万元收益。公司的折现率为10%。公司 在投资这个项目前后的股票价格各为多 少？
证券投资学第9章讲义
股票增值的原因在于，折现率为10%， 而项目回报率为21%。 当回报率为10%，就没有创造新价值。 当回报率低于10%，公司的NPVGO为0。 为了增值，必须满足两个条件：
投资学第9章
➢ 席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，临时会 员向正式会员租用席位
纽交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000
投资学 第9章
13
第十三页，编辑于星期一：四点 四十八分。
2. 公司制交易所
公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信 托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起 来的，是以盈利为目的的公司法人。西方发达 国家和中国香港都是公司制。
报价驱动 美国NASDAQ 欧洲EASDAQ 日本 JASDAQ 芝加哥
混合机制 多伦多 卢森堡 墨西哥 纽约
投资学 第9章
28第二十八页，编辑于源自期一：四点 四十八分。NASDAQ Vs. NYSE
交易机制 竞争方式 价格发现 监管
竞争
做市商市场 报价驱动 没有正式的程序 较少直接监管 依靠竞争改进市场缺陷 做市商之间
间接发行（Indirect placement )
a) 代销：承销商不承担任何销售风险，其收益是 佣金 。适用于信誉好的知名企业，节约销售 成本。
b) 包销： 销售商将所有证券自己先买下，一次 性付款给发行者，所有的风险由销售商承担
c) 助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下
d) 中国《证券法》： 应保证发行给认购者，销 售商不得使用包销方式。
1971年开始运作，它是一个典型的无形市场，通过计 算机网络将交易双方、经纪商、做市商和证券监管机 构连为一体，是目前世界上最大的电子化交易市场。
NASDAQ积极支持了美国高科技企业上市，解决中小企 业融资困难的问题。
投资学 第9章
22
第二十二页，编辑于星期一：四点 四十八分。
9.1.2.3 第三市场
▪ 缺点： （1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易 中的合法利益可能得不到应有的保障。
纽交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000
投资学 第9章
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第十三页，编辑于星期一：四点 四十八分。
2. 公司制交易所
公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信 托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起 来的，是以盈利为目的的公司法人。西方发达 国家和中国香港都是公司制。
报价驱动 美国NASDAQ 欧洲EASDAQ 日本 JASDAQ 芝加哥
混合机制 多伦多 卢森堡 墨西哥 纽约
投资学 第9章
28第二十八页，编辑于源自期一：四点 四十八分。NASDAQ Vs. NYSE
交易机制 竞争方式 价格发现 监管
竞争
做市商市场 报价驱动 没有正式的程序 较少直接监管 依靠竞争改进市场缺陷 做市商之间
间接发行（Indirect placement )
a) 代销：承销商不承担任何销售风险，其收益是 佣金 。适用于信誉好的知名企业，节约销售 成本。
b) 包销： 销售商将所有证券自己先买下，一次 性付款给发行者，所有的风险由销售商承担
c) 助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下
d) 中国《证券法》： 应保证发行给认购者，销 售商不得使用包销方式。
1971年开始运作，它是一个典型的无形市场，通过计 算机网络将交易双方、经纪商、做市商和证券监管机 构连为一体，是目前世界上最大的电子化交易市场。
NASDAQ积极支持了美国高科技企业上市，解决中小企 业融资困难的问题。
投资学 第9章
22
第二十二页，编辑于星期一：四点 四十八分。
9.1.2.3 第三市场
▪ 缺点： （1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易 中的合法利益可能得不到应有的保障。
投资学课件第9章CAPM
– Linear relationship
4-12
关于市场风险溢价 (CAMP结论3)
•The risk premium on the market portfolio will be proportional to its risk and the degree of risk aversion of the investor:
– 投资者有相同的预期，即，他们对证券回报率的期望、方差、以 及相互之间的协方差的判断是一致的。
4-5
CAPM的结论1
• All investors will choose to hold a portfolio of risky assets in proportions that duplicate representation of the assets in the market portfolio (M), which includes all traded assets.
• 所有投资者将持有同样的风险资产组合：市场资产组合 （M）
4-6
CAPM的结论2
• 市场资产组合不仅在有效率边界上，而且市场资产组合 （M）也是相切于最优资本配置线上的资产组合。即，资 本市场线(CML)也是可能达到的最优资本配置线（the
best attainable CAL）。
4-7
CAPM的结论2
– 存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财 富总额来说，都是微不足道的，单个投资者的交易行为对证 券价格不发生影响。
• Single-period investment horizon.
– 所有资者都在同一证券持有期内规划自己的投资行为（短视 行为）。
• Investments are limited to traded financial assets.
4-12
关于市场风险溢价 (CAMP结论3)
•The risk premium on the market portfolio will be proportional to its risk and the degree of risk aversion of the investor:
– 投资者有相同的预期，即，他们对证券回报率的期望、方差、以 及相互之间的协方差的判断是一致的。
4-5
CAPM的结论1
• All investors will choose to hold a portfolio of risky assets in proportions that duplicate representation of the assets in the market portfolio (M), which includes all traded assets.
• 所有投资者将持有同样的风险资产组合：市场资产组合 （M）
4-6
CAPM的结论2
• 市场资产组合不仅在有效率边界上，而且市场资产组合 （M）也是相切于最优资本配置线上的资产组合。即，资 本市场线(CML)也是可能达到的最优资本配置线（the
best attainable CAL）。
4-7
CAPM的结论2
– 存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财 富总额来说，都是微不足道的，单个投资者的交易行为对证 券价格不发生影响。
• Single-period investment horizon.
– 所有资者都在同一证券持有期内规划自己的投资行为（短视 行为）。
• Investments are limited to traded financial assets.
第九章 国际股票投资 《国际投资学》PPT课件
第二节 国际股票指数
二、国际股价指数 1.摩根士丹利资本国际指数 2.《金融时报》股价登记世界指数
第三节 国际股票投资实践
一、股价指数 中美股指涨幅领跑全球资本市场。从股指涨跌来看，2020年，全球15 个重要股指中有11个上涨。 全球资本市场普遍逆势上扬的重要原因是，疫情影响下全球央行采取 超宽松的货币政策，特别是美联储大规模扩表。
3.造壳上市模式
• 造壳上市，即本国企业在海外证券交易所所在地或允许的国家与地区，独资或 合资重新注册一家中资公司的控股公司，本国企业以该控股公司的名义申请上 市。
第四节 中国企业海外上市融资
二、上市公司私有化 （一）上市公司私有化的概念及方式 上市公司私有化是资本市场特殊的并购操作，其目标是令被收购的上 市公司除牌，由公众公司变为私人公司。通俗来说，上市公司私有化就 是控股股东把小股东手里的股份全部买回来，扩大已有份额，最终使这 家公司退市。
第四节 中国企业海外上市融资
（三）中国企业海外上市方式选择
1.IPO模式
• IPO即首次公开募股，是指一家股份有限公司将自己的股份向社会公众公开发行， 来吸收权益资金的融资方式。
2.买壳上市模式
• 指非上市公司股东通过购买一家壳公司（上市公司）的一定股权来取得该壳公 司的控制权，然后注入自己的有关业务及资产，实现间接上市的目的。
第四节 中国企业海外上市融资
在海外上市的不足之处如下： 对海外市场的不熟悉会产生许多麻烦。 通常来讲，中国企业在海外上市，价值会被低估；若操作不当，容易 造成极大的亏损。 在海外上市需要企业有强大的金融和管理人才队伍，保障企业的正常 运行；但就中小企业而言，人才需求的满足很困难。
第四节 中国企业海外上市融资
第一节 国际股票与国际股票市场
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票面利率
票面利率是指债券每年支付的利息与债券面 值的比例，通常用年利率的百分数表示。票 面利率可能在债券票面上标明。投资者获得 利息就等于债券面值乘以票面利率。例如， 某种债券的面值为100元，票面利率为8%， 投资者每年能获得8元的利息。
零息债券和附息债券
附息债券是指在债券券面上附有息票 （coupon）的债券，或是按照债券票面标明 的利率及支付方式支付利息的债券。 零息债券（zero-coupon bonds）并不定期 支付利息，既可以贴现发行也可以按照面值 平价发行。贴现发行的零息债券也被称为贴 现债券，发行时按一定的折扣率，以低于债 券面值的价格发行，到期发行者按面值偿还。
英国政府1999年1月发行了一种10年期票 面利率为3.6%、面值为100英镑的通货膨 胀指数化债券。1999年通货膨胀指数（如 消费价格指数CPI）为160.4224，而2000 年1月的CPI为164.3257，该债券在2000 年1月支付的利息计算如下： 100×3.6%×（164.3257/160.4224） =3.69
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
固定收益证券的类型 Types of Fixed Income Securities
The Money Market
Treasury Bills Commercial Paper Certificates of Deposit Banker’s Acceptances Repurchase Agreements
价格
债券价格包括发行价格和买卖价格（又称转 让价格）。一种债券第一次公开发售时的价 格就是发行价格；已经公开发售的债券可以 在投资者之间买卖、转让。债券的持有者可 以在到期日前按照当时的债券买卖价格将债 券销售出去。债券的价格并不一定等于债券 面值。实际上，债券价格是由债券的面值、 票面利率、偿还期限以及适当的贴现率等多 种因素共同决定的。
Chapter 9
债券价格与收益率
Bond Prices and Yields
Fixed-income security(固定收益证券)
是对某一指定阶段收入流的要求权。is a claim on a specified period stream of income. 这些证券具有容易理解的优点，因为支付公式已经 在之前固定了。Have the advantage of being relative easy to understand because the level of payments is fixed in advance. 只要证券发行者信誉卓著，支付给证券持有者的现 金流的不确定性就是最小的。Risk consideration are minimal as long as the issuer of the security is sufficiently creditworthy. 债券是最基本的债务性证券。The bond is the basic debt security.
开行浮动利率债券
浮动利率=银行存款利率+利差 利差=信用利差（0.5%）+税收利差 (0.7%) 该利差由投标决定 如果未来利率上涨,值得投资
债券其他要素
附加选择权 1、赎回条款 2、回售条款 3、可转换债券 4、认股权证 抵押担保条款
例子:国开行可回售债券1
国开行2002年发行债券为每年付息的10年固息债， 在第5年末的付息日投资者可以选择以100元面值 将债券回售给发行方，如果届时投资者选择继续持 有该债券，他将不再享有回售权，债券在第10年 还本付息。该债券可以两种方式来分析：1、持有 该债券等同于持有10年期债券及一个5年期的欧式 看跌期权，该期权允许投资者在第5年末的付息日 可以选择按100元面值将该债券回售。当然，投资 者只有在第5年末利率水平较高且该债券价值低于 100元面值时才会行使期权。
Par, discount, and premium
A bond trading at 100 is trading at par A bond trading at <100 is trading at a discount A bond trading at >100 is trading at a premium
U.S. Savings Bonds Federal Agency Securities Municipal Bonds Corporate Bonds Convertible Bonds Mortgage-Backed Securities and Collateralized Mortgage Obligations Preferred stock
净价（Clean Price）和应计利息 （Accrued Interest）
国债、公司债券、企业债券、分离交易的可转换公司债券 在净价交易制度下，债券报价（净价）并不是买卖债券实际支 付的价格 => 还要向债券销售者支付应计利息 应计利息指是在两次付息日之间出售债券时，本应付给卖方的 利息因为债券记录的改变而会付给买方的一部分利息。 全价= 净价 + 应计利息 Ex: P = $9332.17, 距上次利息支付已经过去了 72 天 (6%, 半年支付利息) => 全价（支付价格）: = $9332.17 + (72/182)($300) = $9450.85
Tax status
因为税收的延迟性，低息债券比高息债券有更 高的内在价值。
Marketability
度量债券流动性的一个方式是Bid-Ask spread 交易活跃的债券比交易不活跃的债券具有 更低的bid-ask spread. 交易活跃的债券比交易不活跃的债券具有 更低的到期收益和更高的内在价值。
Likelihood of default
投资级investment grade 投机级speculative grade
债券要素
面值 价格 票面利率（息票率）
息票额与本金的比例. 附息债券和零息债券 浮动利率和通货膨胀指数化
期限和到期日
面值
指债券发行时所设定的票面金额，它代表着 发行人借入并承诺未来某一特定日期（如债 券到期日），偿付给债券持有人的金额，是 债券的本金。为了债券统一标准化发行，在 各国的金融市场上债券面值一般都是一个固 定值。目前，我国发行的债券一般是每张面 值为100元人民币。在债券的面值中，还要 规定票面价值的币种，即以何种货币作为债 券价值的计价标准。
例子:国开行可回售债券3
如果一个10年期的投资者非常确定5年后的 利率将高于目前水平，那他应该选择投资于 不带期权的5年债券，到期后再投资于一个 新的5年债券。反之，他应该选择投资于10 年期固息债券以获取最大利润。然而准确预 测几年后的利率水平是很困难的，假如投资 者对5年后的利率水平不太确定，他希望在5 年后利率较高时仍有再投资机会，而在利率 较低时又有额外利润可图，则投资者有权提 前赎回的债券就会是比较有吸引力的选择。
固定利率和浮动利率债券
固定利率债券就是在偿还期内票面利率保持 固定不变的债券。 浮动利率债券(Floating rate bonds)是指 在偿还期内票面利率可以变动的债券。浮动 利率债券的票面利率等于某个参考利率加上 一个固定的利差，并随着参考利率的变化而 定期进行调整，票面利率随着参考利率的升 降而同方向升降。
债券报价
由于不同债券的面值可能很不一样，比如 100元、500元、或1000元、5000元等， 为了报价或计价的方便，通常用面值的百分 比来表示债券的价格。下图是2005年5月 16日从Yahoo Finance中摘录的美国美林 公司2028年4月1日到期、息票为6.750% AA级债券的报价：
Call and put provisions
call price call premium 当收益率剧烈下降后，债券的发行者回购已经 发行的债券具有财务上的优势，因为发行者能 够用收益更低的债券来代替。
例子：考虑10年期债券以面值（1000元）发行，息率 为12%，上市5年以后，可以以回购价格1050元进行回 购。5年后，类似的5年期的债券的收益为8%。 为什么会回购 10年的到期收益（实际回报）为10.96%。
债券的属性Bond Characteristics
离到期日时间的长短length of time until maturity 息票利率coupon rate 早赎条款call provisions 税收特性tax status 流动性marketability 违约的可能性likelihood of default
SUMMARY
Issuer Chin Chin. Chin. Issued in: China Germany Germany Currency: RMB Deutschmarks US$ Called: Domestic Foreign Eurobond
Chin.
US
US$
Foreign
通货膨胀指数化债券例子
Coupon rate and length of time until maturity
这两个性质决定了发行者承诺支付给持 有者的现金流的规模和时间。 由这两个属性可以决定债券的收益率， 再与基准的收益率作比较。通常以国库 券的到期收益作为基准。 两种债券之间在收益方面的差异一般称 为收益差异（Yield spread）.
OTHER TYPES OF BONDS
Domestic Bonds: issued in the currency and country of the issuer (e.g., Chinese company issues bonds in China in RMB) Foreign Bonds: issued in a country other than the issuer’s in the currency of the country in which it is issued (e.g., Chinese company issues bonds in the US in US$) Eurobonds: issued in a country other than the issuers, but not in the currency of that country (e.g., Chinese company issues bonds in Germany in US$)