公司金融学案例分析——亚夏汽车

亚夏汽车（汽车服务）
一．总体行业分析（组长写）
二．公司概况分析（500字左右，包括公司的经营范围，现状，具有的概念（新能源汽车、充电桩等），规模，营业状况，行业地位）
1.行业地位：
芜湖亚夏汽车股份有限公司（股票代码：002607）是全国十佳乘用车经销服务商，中国第一批平行进口汽车试点企业。

公司于2011年8月在深交所上市，成为中国汽车服务业仅有的二家中国A股IPO上市企业之一。

2.经营范围和规模：
芜湖亚夏汽车股份有限公司是一家以乘用车销售和综合服务为主体，集乘用车销售服务、装潢、美容、配件销售及维修、驾驶员培训和保险经纪服务等业务于一体的股份制公司。

公司现有33家（其中投入运营的为30家，在建的为3家）品牌轿车4S店（包括奥迪、别克、广本、东本、丰田、日产、现代等轿车品牌）、3所标准驾驶员培训学校（其中投入运营的为2家，在建的为1家）、1家汽车保险经纪公司、并拥有3M汽车装潢产品安徽代理授权。

3.营业现状：
2015年，公司面对国内外经济环境严峻复杂、经济下行压力不断加大、国内经济增长不断放缓的严峻形势，汽车销售服务业也面临着巨大挑战。

据中国汽车工业协会统计，2015年累计生产汽车2450.33万辆，同比增长3.25％，销售汽车2459.76万辆，同比增长4.68％，产销同比增长率较2014年分别下降了4.05和1.92个百分点。

2015 年，公司主动拥抱变化、迎接挑战，上下凝心聚力,实施“抢客户、保效益、强管理、提质量”,通过全面实施盘活资产、调整结构、转变模式等措施提升盈利水平，并顺应互联网+的发展潮流，着手多项战略布局。

经过全体干部员工的努力，全面实现了扭亏为盈。

报告期内，公司实现营业收入52.21亿元，与上年同期基本持平,实现归属于上市公司股东的净利润1509.68万元，较上年同期增长126.79%。

4.概念：
公司积极拥抱互联网，以客户为中心，建设领先的电子商务平台与精细化管理信息系统，打造汽车智能服务4.0；牵手最会保互联网+后市场转型再下一城。

三．股东情况分析（以下内容用表格列出：公司名称、股东（前十大）、股东性质、持股数量、持股比例（%），股份性质、持有公司股票的高管、高管持股情况（%）。

要有一段200字左右的文字说明。

）
●表格1 股东情况分析（十大股东+高管持股情况）
●芜湖亚夏汽车股份有限公司大部分的股票掌握在公司自己手里，且高管持股较多，基本
不存在股东和管理层分离的问题，因而不容易出现代理问题。

但与此同时，持股高管之间多为兄弟姐妹，可以看出该公司是典型的家族企业，其优势在于人员变动少、团队合作阻力就更小并且决策更倾向于长期利益最大化；然而任人唯亲和责权不清也是其不可避免的劣势。

另外，该公司每年都会进行分红，说明该公司状况良好且比较稳定。

四．风险回报分析
一．风险分析
1.行业风险评价（组长写）
2.行业内相对地位评价（1.企业主营业务收入来源分析：以下内容用表格列出：
公司名称、项目名称、营业收入（万元）、占比（%）（请大家用统一的单位，
方便汇总），有一段100字左右的风险来源分析。

2.资产负债率和流动比率比
较：采用近5年的数据，即2011-2015年年度数据，结构比照学长作业，有一
段300字左右的风险分析。

）
1.风险来源：（表格2 企业主营业务收入来源分析）
芜湖亚夏汽车股份有限公司的主营业务包括乘用车整车销售和后市场服务两大领域，涵盖乘用车销售、汽车驾训、乘用车维修、汽车用品、保险经纪、轿车二手车经销、经纪、会员增值服务等各种业务。

企业经营业务丰富，其经营风险主要来自于整个大的市场的发展和公司本身的发展，但由于汽车销售在其营业收入中占比高达89.2%，因此企业主要受上游的汽车制造业的发展以及整个汽车市场的消费需求影响。

2.风险分析：（表格3 资产负债率和流动比率 2011-2015 ）
亚夏汽车近五年的资产负债率持续走高，而流动比率不断下降，但是其总资产和流动资产也在不断提高，2015年的资产总额与2011年相比翻了一番。

但是公司2011年上市开始，不断进行公司建设和项目投资，且项目建设期和投资期普遍较长，如从2011年开始的轿车4s店项目实行至今仍处在建设期，大批的项目建设导致企业流动负债不断增加，导致短期偿债能力较弱，目前看具有一定的偿债风险。

但长期来看项目未来会带来持续的大量现金流，还款能力也会不断增加，如轿车4s店项目正常运营后即可实现年均营业收入 82737 万元，年均净利润 2656 万元；还有汽车用品中心项目建成后全部产能对集团内4S店销售，预计年均新增净利润420万元。

二．回报分析（采用近5年的净资产收益率和净利润率，用表格列出，有一段100字左右的回报分析）
●表格4 净资产收益率和净利润率 2011-2015
●亚夏汽车净资产收益率和净利润率在2011-2014年间不断下降，然后在2015年出现拐
点，扭亏为盈。

其原因是公司从2011年上市到2014年，一直在进行盲目的扩张，造成了很多亏损，但是2015 年以来，公司调整战略，主动放缓扩张步伐，公并且关、停、并、转部分亏损4S店，战略中心转向驾校、汽车金融、维修保养及二手车等轻资产、后服务领域。

公司的轻资产策略让公司在15年业绩呈现好转趋势，净资产收益率和净利润率均转负为正，目前公司正积极布局轻资产后市场转型叠加汽车消费市场政策红利，预计公司2016 年盈利能力将大幅提升，未来的回报率还是很乐观的。

五．现金流量分析（附加300字左右的文字分析）
●表格5 现金流量分析 2011-2015
●亚夏汽车经营活动产生的现金净额近五年在不断上升，同时经营活动的现金流入也不断
增加，说明经营活动的产生的现金流入始终多于现金流出，且增速更快；投资活动产生的现金流入虽然在增加，但是投资成本增加更多，导致这五年的投资活动产生的现金净额一直是负数，但可以看到公司在2015年调整战略后投资活动的现金流出大幅减少，现金净额也开始回升；筹资活动的现金净额近五年逐年递减，2015年为负值，其原因是虽然筹资活动流入的现金在增加，但是偿还债务带来的现金流出增加更多。

总的现金净流量在2011-2013年由于大规模的投资支出在不断下降，但是2014年起投资缩减使得现象开始好转，预计随着经营活动产生的现金流入持续增加，同时投资和筹资活动带来的现金流出慢慢减少，总的现金净流量将会继续升高。

六．近三年的股权和债务比例分析，表格+200字分析
●表格6 股权和债务比例
●亚夏汽车近年来股东权益基本保持在8亿元到9亿元之间变化不大，而负债在逐年增加，
因此导致股权与负债的比例在不断的减小，到2015年比例仅为30.36%。

数据反映出公司在与股本权益相比下，负债过高，财务杠杆较大，存在一定的风险。

但2016年5月4日公司增发新股，实际募集资金净额达97,368.62万元，并预计定增3 亿元偿还高成本银行贷款。

这些举措将导致公司的债务股本比大幅降低，财务风险将在一定程度上有所降低，但是现有的股东对企业的控制权会被稀释。

七．分红分析
1.分红政策：格式如下：（200字左右的文字分析）
●表格7 分红政策
●亚夏汽车从2011年上市到2015年的五年期间进行了三次分红，最近一次分红在2013
年，公司采取了比较积极的红利分配政策,说明企业经营状况良好，有较为稳定的现金流，市值稳定增长。

2.分红分析：格式如下：（500字左右的文字分析）单位：万元
●表格8 分红分析 2011-2015
●亚夏汽车从2011年上市起连续三年采取积极的红利分配政策，都实施了分红；但是尽
管累计未分配利润一直较大，净利润却在逐年减少，2014年公司没有分红，只是进行了转赠；而到了2015年，公司扭亏为盈，净利润回升为正值，但由于公司前几年的大规模投资和大力举债，资产负债率依旧居高不下，进一步举债的能力很弱，因此，为了不影响公司的现金流状况以及保证营运资金的来源，公司依旧选择不进行红利分配。

八．综合评价
1.投资建议（组长写）
2.用FCFE模型计算公司的价值：单位：元，用2015年年报计算，（税前利润—利息
费用）/无风险利率（3%）=公司价值,公司价值/总股数=估计每股价值，格式如下：最后500字左右的分析与投资建议。

●表格9 FCFE模型
●用FCFE模型对亚夏汽车进行分析，估计的公司价值为7.8亿元，估计的公司股票每股
价值为1.72元，公司的实际股票价格为11.65元，估计股票价格低于当下价格，股票被高估，预计在其他条件不变的情况下未来股票价格下降，建议卖出股票。