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投资分为对内投资和对外投资，对内投资包括固定资产购置，存货购置等，对外投资包括股票投资、债券投资及其他投资。

本章内容主要是项目投资评价，项目投资评价也称为资本预算。

资本预算问题，前提是有一个投资创意，这绝非易事。

一般说来，创意来自公司内部。

财务人员的主要工作是对其进行评价。

本章为《财务成本管理》的重点章，涉及本章的试题一般具有难度大、灵活多变、结合实际的特点。

在把握本章时，首先要熟悉基本概念、熟记基本公式、弄清教材中的例题的解题思路和步骤。

在今年教材中有三节，主要内容：第一节是投资项目评价的基本方法，主要内容是投资项目的现金流量、贴现率、贴现的项目评价方法和非贴现的项目评价方法。

这节内容非常重要，它是理解全章内容的基础、前提。

第二节是投资项目评价方法的应用，主要内容有固定资产更新决策、所得税与折旧对投资的影响。

第三节是投资项目的风险分析，主要内容是风险调整贴现率法和风险调整现金流量法。

一，本章内容框架：本章内容的基本框架为：二，重点与难点：本章重点内容有：项目现金流量的概念和构成；判别现金流量的相关性及应注意的问题；净现值、内含报酬率和现值指数的计算和使用；固定资产平均年成本的计算和使用；税后现金流量的计算；风险调整贴现率法和肯定当量法。

本章难点问题是：区别相关成本与非相关成本的概念；机会成本的概念；净现值法应用中如何确定贴现率；税后现金流量的计算和应用；风险调整贴现率法的基本思路、计算和应用；肯定当量法的基本思路、计算和应用。

三、投资项目评价的基本方法（一）投资项目的现金流量1.项目现金流量（1）概念：所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

（2）要点：在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：①是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；②现金流量是指"增量"现金流量；③ "现金"是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。

例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金净流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。

2.分类：现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。

（1）现金流出量：是指该方案引起的企业现金支出的增加额。

现金流出量的表现为：①购置生产线的价款：可以一次性支出，也可以分几次支出。

②垫支流动资金：于投产日垫支，生产线终结时收回。

（2）现金流入量：是指该方案引起的企业现金收入的增加额。

现金流入量的表现为：①营业现金流入：生产线投产后，增加的销售收入，扣除有关的付现成本增量后的余额。

计算公式为：营业现金流入=销售收入-付现成本或：营业现金流入=利润+折旧式中的"销售收入"是指项目投产后每年增加的销售收入。

"付现成本"是指需要每年支付现金的成本，成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，其中主要是折旧，另外还包括无形资产和开办费的摊销额等。

在考虑所得税因素的情况下，式中的"利润"是指税后利润。

②生产线出售（报废）时的残值收入；③收回的流动资金。

（3）现金净流量：是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

现金净流量=现金流入量-现金流出量这里所说的"一定期间"，有时是指一年期，有时是指投资项目持续的整个年限内。

流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

3.在实务中更重视按时间划分现金流量：（1）初始现金流量：购买设备价款、运费、安装费等购置总支出；旧设备出售收入；旧设备出售收入纳税；垫支流动资金。

（2）设备寿命期内现金流量：税后增量现金流量；费用节约带来的现金流入；纳税的影响。

（3）终结现金流量：残值收入现金流量；残值的纳税影响；间接清理费用；收回垫支的流动资金。

4.现金流量的估计确定投资方案相关的现金流量时，所遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。

为了正确计算投资方案的增量现金流量，进行判断时，应注意以下四个问题：（1）区分相关成本和非相关成本。

相关成本是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本，包括：差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。

与此相反，与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本，包括：沉入成本、过去成本、账面成本等。

（2）不要忽视机会成本。

在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能得到的收益，是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。

理解机会成本时应注意以下要点：①机会成本不是通常意义上的"成本"，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。

②这种收益不是实际发生的而是潜在的。

③机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。

④机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。

（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响。

（4）对净营运资金的影响。

（二）投资项目评价的一般方法1.净现值法（1）概念：所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

计算净现值，就是将所有未来现金流入和流出都按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。

（2）计算公式：净现值（NPV）= ∑现金流入现值 - ∑现金流出现值（3）贴现率的选择净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是采用公司的资金成本，另一种办法是根据公司要求的最低资金利润率来确定。

（4）净现值的运用净现值>0，投资项目报酬率> 预定的贴现率，方案可行；净现值=0，投资项目报酬率= 预定的贴现率，方案可行；净现值<0，投资项目报酬率< 预定的贴现率，方案不可行。

（5）优缺点：具有广泛的适用性；但确定贴现率比较困难；不同规模的独立投资项目，净现值不等，不便于排序。

2.现值指数法（1）概念：所谓现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益-成本比率等。

（2）计算公式：现值指数（PI）=Σ现金流入现值/∑现金流出现值（3）现值指数的运用现值指数> l，投资项目报酬率> 预定的贴现率，方案可行；现值指数< l，投资项目报酬率< 预定的贴现率，方案可行；现值指数= l，投资项目报酬率= 预定的贴现率，方案不可行。

（4）优缺点：克服了净现值法不便于不同规模项目比较的问题，可以进行独立投资机会获利能力的比较。

这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益；但选择不同的贴现率，各方案的优先次序会变化。

3.内含报酬率法（1）概念：所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。

内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。

（2）内含报酬率（IRR）的计算，主要有两种方法：①"逐步测试法"，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。

计算方法是，先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。

经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。

②"年金法"，它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表来确定，不需要进行逐步测试。

（3）内含报酬率法的运用IRR>必要报酬率，方案可行；IRR<必要报酬率，方案不可行；独立投资机会，IRR大的优先。

（4）内含报酬率与净现值比较：内含报酬率是相对数，净现值是绝对数。

在评价方案时要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。

如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的。

如果两个指标是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案。

内含报酬率与现值指数比较：都是根据相对比率来评价方案。

现值指数法，要求事先设定一个适合的贴现率，以便计算现值；内含报酬率法，不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，只在取舍方案时需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行。

4.回收期法（1）概念：回收期是指投资引起的现金流出累计到与投资额相等所需要的时间。

它代表收回投资所需要的年限。

回收年限越短，方案越有利。

（2）计算方法：公式法：原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时采用。

回收期=原始投资额/每年现金净流入量累计法：每年现金净流入量不等，或原始投资是分次投入时采用。

（3）优缺点：计算简便；但没有考虑货币的时间价值，没有考虑回收期以后的现金流入；主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。

5.会计收益率法（1）概念：按财务会计标准计量的收益率。

（2）计算公式：会计收益率=年平均净收益/原始投资额（3）优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。

四、投资项目评价方法的应用（一）固定资产更新决策1.固定资产更新决策的特殊性更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。

更新决策的现金流量主要为现金流出量。

由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。

2.固定资产的平均年成本。

固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。

3.平均年成本的计算有两种情况：①如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。

②如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。

4.在使用平均年成本法时要注意两点：①平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。

因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。

②平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

（二）所得税和折旧对现金流量的影响1.税后成本概念和计算扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。

一般公式为：税后成本=实际支付×（l-税率）2.税后收益概念和计算由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益。

一般公式为：税后收益=收入金额×（l-税率）3.折旧抵税的概念和计算。