2018年中国养老金行业分析报告
2018年商业养老保险行业深度研究报告
２０１８年商业养老保险行业深度研究报告保险Ⅱ行业应时而生：商业养老保险势在必行。
中国人口老龄化、赡养比急剧下降抚养压力加大，但第一支柱社会养老保险空账问题、第二支柱企业年金动力缺失问题，使得养老需求矛盾日益突出。
我国商业保险经过改革开放近40年的发展已相对成熟，但第三支柱的个人商业养老保险发展滞缓。
1）商业养老保险资产占GDP比重小（中国2.6%vs美国42.5%）；2）商业养老保险替代率低（中国1.1%vs加拿大6万以上收入人群29%）；3）密度、深度低：密度上中国185元vs美国1258美元，相差42倍；深度上中国0.4%vs美国2.3%（仅IRA），相差5倍。
国内商业养老保险的成熟土壤与发展的落后，为其在政策支持下的快速发展打下基础。
税延养老保险：十年磨一剑，开启新征程。
2018年4月，在历经10年的讨论与研究后，财政部联合5部门正式出台税延养老保险政策。
我国选择采用EET模式，即投保人在缴纳保费、获取投资收益时免税，领取年金时征税。
税前列支限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和1000元孰低办法确定；领取年金时75%部分按10%税率缴纳税收。
将推出的产品可能划分为传统非分红年金保险、分红型年金保险、万能型年金险、投资连结型年金险四类。
税延利益测算：投保人+保险公司双获益。
1）对投保人：若纳税人年满30岁交费期30年，则通过投保税延养老保险，可享受0.7%-2%的税收优惠，并最终享受4.3%-5.3%的包括年金返还的总年化收益率。
2）上市险企：假如养老保险试点在3年内推开至全国，年保费增幅30%，按当前4大上市险企50%的市占率、长期年金险20%新业务价值率测算，将在2019年为上市险企带来6.4%的新增保费、3.8%的新业务价值增量。
假如试点在5年内推开至全国，则2019年上市险企将受益于政策提升保费3.8%、新业务价值提升2.3%。
海外养老保险：税延体系下第三支柱带动保险、基金发展。
2018年养老金体系分析报告
2018年养老金体系分析报告2018年1月目录一、中国人口老龄化日益严重 (3)二、我国养老保险三支柱体系 (6)1、第一支柱：基本养老保险 (7)2、第二支柱：补充养老保险 (8)3、第三支柱：个人养老保险 (9)三、三支柱当前资金结余及收益情况 (9)四、养老保险资金入市影响潜力巨大 (13)五、养老保险资金股市投资偏好 (18)中国人口老龄化问题在最近几年愈发严重，老龄化社会标准是65岁老人占总人口的7%，中国老龄人口占比2016年已经达到10.8%。
建立完善的养老金制度非常重要，我国提出的多层次养老保险体系属于国际上普遍采用的三支柱体系。
第一支柱是基本养老保险，第一支柱的补充是全国社会保障基金，第二支柱是补充养老保险，主要指企业年金和职业年金，第三支柱是个人养老保险。
我国养老保险三支柱体系并不均衡。
第一支柱占据主要地位，第二支柱仍在发展中但难以取代第一支柱，第三支柱即将开始试点尚难测算。
养老保险资金入市影响潜力巨大。
以美国为例，股票市场表现与养老金入市相辅相成。
中国养老金暂时对股市影响有限，但长期来看将达到举足轻重的地步。
中国养老金三支柱中，入市时间最久，持仓总量最大的第一支柱的补充—社保基金是最有研究价值的养老金机构投资者，未来三支柱其他养老金资金入市，其风格或与社保基金接近，因此研究社保基金的投资风格非常必要。
一、中国人口老龄化日益严重中国人口老龄化问题在最近几年愈发严重，联合国传统标准是一个地区60岁以上老人达到总人口的10%，新标准是65岁老人占总人口的7%，即该地区视为进入老龄化社会。
中国在2002年老龄人口占比即已达到7.3%，迈入老龄化社会。
受计划生育因素影响，中国人口出。
中国基本养老保险收支结构及其统计分析
中国基本养老保险收支结构及其统计分析社会保险是社会福利与社会保障体系的核心，是社会保障体系的重要组成部分。
社会保险是一种具有显著效果的再分配制度，对稳定经济增长有较为明显的作用，也被誉为宏观经济的稳定器。
社会保险一般由政府举办，强制某一群体将其收入的一部分作为社会保险税（费）形成社会保险基金，在满足一定条件的情况下，被保险人可从基金获得固定的收入或损失的补偿。
社会保险的主要项目包括养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险。
其中基本养老保险、失业保险、工伤保险也是最为常见的三种社会保险，也被认为是基本社会保险。
近几年来随着我国社会保障体系的不断完善，社会保险参保人数持续上升，社会保险基金结余、支出、收入都呈现出明显的上升态势。
2014年，我国养老、失业、工伤三大保险的参保人数分别为84232、17043和20639万人，2019年达到了96748、20543和25474万人。
毫无疑问的是，养老保险居于中国社会保险体系的核心地位，而随着中国人口老龄化进程加速，养老保险的参保人数比例上升，养老保险这一与人民切身利益的社会保险也成为讨论的重点。
从老年人口数据来看，根据已经公布的数据来看，截至2018年年底，60周岁及以上人口达到24949万人，占总人口的17.9%；其中65周岁及以上人口16658万人（约1.67亿人），占总人口的11.9%。
2017年新增老年人口首次超过1000万，2018年新增800多万。
虽然2018年新增老年人口数量有所回落，但新增数字依旧庞大，说明我国老龄化程度仍在快速提升，养老压力不减。
2019年我国出生人口达到1465万人，死亡998万人，人口出生率与自然增长率进一步降低，人口红利进一步削减。
老龄化压力带来的养老压力与需求持续增加从基本养老保险基金的角度来看，2010-2019年，中国基本养老保险基金收入和基金支出都呈现出明显的上升态势，但近几年增速有小幅度的减缓。
2010年我国基本养老保险基金收入为13873亿元，支出达到10755亿元，2018年已经分别增长至55006和47550亿元，而根据人社部的快报数据，2019年，收入和支出分别达到56083和51897亿元，按同口径的上年快报数，支出的增速有小幅度的上升，收入增速有所下降，收入支出差额进一步缩小。
2018年养老金体系分析报告
2018年养老金体系分析报告2018年8月目录一、我国养老保险体系三大支柱发展不均衡 (5)1、我国三大支柱中基本养老保险占主导地位 (5)2、与海外相比，我国养老金投资额、权益配置比例偏低 (8)二、基础养老金发展缓慢，投资收益亟待提升 (9)1、基础养老金支付压力巨大，“空账”问题突出 (9)（1）运营现状：规模增长主要来自征缴收入，投资收益有待提高 (10)（2）运营压力日益增加：赡养率抬头，替代率水平较低 (10)2、地区差异：养老压力和支付能力分化加剧 (12)3、“空账”问题严重，做实个人账户可行性较低 (14)三、他山之石：公共养老金运作面临多种选择 (15)1、美国联邦社保基金投资风格较为保守 (15)2、日本公共养老金积极入市，资产配置多元化 (18)四、我国基础养老金改革方向与入市潜力 (20)1、参照全国社保基金，提升资产配置效益 (20)（1）全国社保基金投资期限长、规模扩张快、收益可观 (20)（2）直投委外相结合，均衡配置重价值 (21)2、养老金改革加速，资金入市潜力加大 (23)（1）部分地区养老金试水入市，投资收益稳健 (23)（2）基础养老金预计入市规模为2200亿至3700亿 (25)（3）养老金入市对配置策略提出更高要求 (27)人口老龄化加速，养老金配置压力上升。
2000年以来，全球人口老龄化逐步加剧，目前已进入老龄人口增加速度最快的阶段，主流国家面临财务平衡难以持续、财政负担不断加重的难题，老年人生活面临较大挑战，无论是制度选择还是投资管理，都对各个国家的养老金增值提出了较高的要求。
如何提升养老金的配置效率，应对即将到来的“老龄化”社会将是一个市场关心的长期话题。
我国养老金当前运营的现状如何？未来养老金资金入市面对什么样的约束、机会与影响，海外养老金运作与实践经验如何？如何打造适合养老金配置的产品？注：老年抚养比=(65岁以上人口数/劳动年龄人口数)*100% 我国养老保险体系三大支柱发展不均衡，养老金支付严重依赖基本养老保险。
养老金融产品比较及信托养老前景专题报告（上）
养⽼⾦融产品⽐较及信托养⽼前景专题报告（上）⼀、养⽼⾦融产品的现状1、国内养⽼市场现状根据国家统计局的统计，2018年底我国65周岁及以上⽼年⼈⼝为16658万⼈，占总⼈⼝的11.9%。
如果以60岁退休年龄作为统计标准，则我国2018年底60周岁及以上⽼年⼈⼝为24949万⼈，占总⼈⼝的17.9%。
根据有关机构预测，到2030年我国⽼年⼈⼝将占总⼈⼝的25%左右。
⽼年⼈⼝如此庞⼤，养⽼产业市场需求旺盛。
据赛迪顾问分析，2018年我国养⽼市场规模为4.6万亿元，预计2021年将达到9.8万亿元。
“未富先⽼”的我们正在⾛向“深度⽼龄化”。
与此同时，家庭出现⼩型化、⾼龄化、空巢化、失能化等特征和问题，传统的家庭养⽼模式受到冲击，⼈们开始认识到“养⼉防⽼”已经难以满⾜年⽼⽣活需求。
随着我国⽼龄问题的不断深化，养⽼问题越来越得到重视。
我国现⾏养⽼保险体系由三个层次构成：政府主导并负责管理的基本养⽼保险为“第⼀⽀柱”，政府倡导并由企业⾃主发展的企业年⾦和职业年⾦为“第⼆⽀柱”，个⼈养⽼⾦账户制度则为“第三⽀柱”。
长期以来由政府主导的第⼀⽀柱⼀直占据着我国养⽼产业的主导地位。
随着⼈⼝⽼龄化的⽇益严峻，依靠政府财政的养⽼产业第⼀⽀柱逐渐⼒不从⼼，第⼆⽀柱和第三⽀柱⼒量的亟待发挥。
我国的⽼年⼈权益保障和养⽼服务业取到⼀定程度的发展，但供需⽭盾依然⽐较突出。
2018年被视为第三⽀柱发展的元年。
⽬前参与养⽼⾦融体系的资管机构主要包括：保险公司、公募基⾦、信托公司和银⾏及银⾏理财⼦公司。
从⽬前发⾏的养⽼⾦融产品来看，养⽼理财产品的数量不太多，各⼤资管机构养⽼业务⽬前还处于发展阶段，投资者尤其是⽼年群体对于养⽼产品的接受程度还不⾼。
从⽬前来看，⽆论是税延养⽼保险还是养⽼⽬标基⾦、银⾏推出的养⽼理财产品，其规模都相当有限，在三⽀柱中的规模⼏乎可以忽略不计。
2、资管机构参与养⽼⾦融发展的历史沿⾰2016年3⽉由中国⼈民银⾏、民政部、银监会、证监会、保监会五⼤部委联合发布《关于⾦融⽀持养⽼服务业加快发展的指导意见》，第⼀次明确提出要建⽴完善的⾦融服务体系⽀持养⽼服务业发展，揭开了养⽼⾦融产品创新的序幕。
2018年养老金行业深度分析报告
数据来源：Willis Towers Waston，招商证券
2
国内外养老金体系比较
国内外养老金体系比较
根据2016年墨尔本美世对27个国家养老体系的评估，丹麦、荷兰、澳大 利亚位居前三，养老体系相对比较成熟和完善。而中国仅排第23位。
图：美世全球养老体系排名（节选）
数据来源：Willis Towers Waston，招商证券
180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
全球养老金—P7资产配置
在过去的20 年间，P7 市场的股票配置比例累计下降 11 个百分点（从57 ％跌至46％），债券配比从1997年的35%下降到2016年的28%；
国家 丹麦 荷兰 澳大利亚 英国 总指数值 80.5 80.1 77.9 60.1 排名 1 2 3 11 充足性 75.8 78.2 76.0 55.5 可持续性 85.3 77.0 74.1 48.8 全面性 81.4 87.7 86.1 83.2
美国 巴西
中国 印度 日本 均分
56.4 55.1
图：美国与中国养老金体系对比
名称
规模
公共养老金 基本养老金
2.8
职业养老金
15.18
个人养老金
7.44
合计
25.4
美国
（万亿美元） 占养老金资 产比重% 规模
11.0
59.7
29.3
100
中国
（万亿元）
占养老金资 产比重%
3.5
0.95
0
4.45
78.7
21.3
0
100
数据来源：《清华金融评论》、招商证券
中国养老金制度和结构分析及建议
UAN ZHUO LUN TAN圆桌论坛Y- 172 -自上世纪90年代以来，我国逐渐建立了较为完备的养老保障体系。
主要分为基本养老保险、企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险三个层次。
①基本养老保险。
是我国社会养老保险体系最为重要的支柱，是按国家规定强制实施的为保障离退休人员基本生活需要的一种养老保险制度，由国家、企业和个人三方共同负担。
②职业养老保障，又称企业年金。
是企业根据自身经济实力，在国家规定的实施政策和实施条件下为本企业职工所建立的一种辅助性的养老保险。
③个人养老保障。
是职工自愿参加、自愿选择经办机构的一种补充保险形式。
全国社会保障基金是对基本养老保险的补充。
一、我国基本养老保障问题分析（一）第一支柱占比过高我国养老体系三支柱发展不均衡，养老重担绝大部分要由第一支柱承担。
截至2018年末，第一支柱规模79441亿元，占比79.19%；第二支柱规模20870亿元（其中职业年金规模源于中国社会保险学会会长胡晓艺在养老金融50人论坛，2019上海峰会的发言），占比20.81%；第三支柱规模约7000万（2019两会全国人大代表、太保集团周燕芳表示，2018年共有16家保险公司开展个人税延养老保险业务，累计实收保费约7000万），占比甚微。
（二）社会老龄化严重自我国实行计划生育政策以来，每年新生人口数量开始下降，近几年社会人口老龄化趋势难以逆转。
由于我国的基本养老保险的城镇职工公共养老体系中的社会统筹部分实施的是现收现付制，目的是通过养老保障基金在在职和退休职工之间的调剂来做到社会的再分配。
我国各个省份的抚养比是非常重要的指标，可以看到，随着年份的增加，抚养比持续下降，截止2017年城镇职工养老保障体系中抚养比已下降到2.65，如果具体到省份可以看到在2016年就有9个省市的抚养比低于2，这也就意味着该地区收支不平衡的压力进一步扩大。
（三）养老基金投资范围小，收益率低据我国《基本养老保险基金管理办法》可知：全国社会保障基金可以参与境内与境外的投资，资产配置的范围非常广泛，自运作以来，过去19年间年化收益率达到了8.4%。
2018年养老产业金融行业分析报告
2018年养老产业金融行业分析报告目录一 政策支持——鼓励引导与风险防范并重 （一）养老产业金融发展政策导向 （二）养老产业金融风险防范 二 产业发展——金融助力养老产业规模化发展 （一）我国养老产业处于规模化发展初期 （二）市场涌现出连锁化、规模化发展企业 （三）总结 三 企业动作——谨慎布局，协同发展 （一）养老产业并购案跟踪 （二）香港集中涌现养老服务上市公司 四 养老产业金融工具持续发力 （一）规范化大潮下的养老PPP项目 （二）着眼大健康领域的养老产业引导基金 五 养老产业金融趋势判断 （一）长三角地区将出现以养老护理服务为主营业务的上市公司 （二）PPP助力托底性养老机构发展 （三）大健康理念下医养结合将成为未来投资方向 （四）投资者要有理性预期，遵循产业发展规律摘要：随着养老产业化进程加速，规模化、规范化基础上的提质增 效成为产业发展趋势 。
同时 ， 在国际局势不甚稳定的大环 境 下，鼓励支持与风险防范成为金融支持产业发展的主旋 律。
上市公司谨慎布局 ， 协同发展 ， 各类金融手段稳健发力 ， 为 养老产业金融带来发展新方向。
养老产业金融是养老金融的一个重要方面，指的是为养老相关产业提供投 融资支持的金融 活 动。
２０１７年，随着养 老产 业 的进一步 发 展，养 老 产 业 金融欣欣向荣：一方面，政府政策性手段不断，从ＰＰＰ、养老产业投资基金 到养老产业专项债，以政府公信力为基础，号召社会资本大力投身养老产业； 另一方面，养老产业金融市场活跃 度加 强，产业 内 并购兴 起，涉 足养 老产 业 的 创 业板、新三板公司不断涌现，整个养老产业金融市场呈蓬 勃发展趋 势。
２０１８年，金融监管趋严，在强监管下养老产业金融将迎来新的春天。
６５岁及以上老年人口占比将达１４％，整体步入深度老龄化社会。
根据美 国、 日本等发达国家发展经验，人口的深度老龄化是养老产业的产业化进程由初期 步入成熟期的必要因素。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
图表目录
图表 1 全球老年人抚养比率不断上升（%） .........................................................................6 图表 2 全球 65 岁及以上人口占比不断提升（%） ................................................................6 图表 3 三支柱模式在国际上拥有比较普遍的适用性 ..............................................................7 图表 4 我国目前的养老金体系...............................................................................................7 图表 5 2016 年中国与美国养老金体系资产比较....................................................................8 图表 6 我国 65 岁及以上人口占比不断提升（%） ................................................................8 图表 7 我国人口出生率较全球下降更为明显（‰） ..............................................................8 图表 8 我国基本养老保险的覆盖率接近 65%（亿人）..........................................................9 图表 9 我国基本养老保险的法律基础 ....................................................................................9 图表 10 城镇职工基本养老保险参保职工规模在增长的同时赡养率不断提升（万人） .........10 图表 11 城镇职工基本养老金结存情况（万亿） ...................................................................10 图表 12 城镇职工基本养老金收入情况（万亿） ...................................................................10 图表 13 基本养老保险个人账户养老金的计发月数................................................................11 图表 14 城乡居民基本养老险覆盖人数基本趋稳 ...................................................................12 图表 15 城乡居民基本养老险基金情况（亿元） ...................................................................12 图表 16 我国基本养老保险征缴收入与支出差额不断扩大（亿元） ......................................13 图表 17 职工缴费率在不断下行.............................................................................................13 图表 18 基本养老保险领取人数占比不断上升 .......................................................................13 图表 19 我国基本养老保险缴费率偏高（2015 年） ..............................................................14 图表 20 基本养老保险替代率不断下降 ..................................................................................14 图表 21 我国企业年金的主要法律发展历程...........................................................................14 图表 22 2014 年开始企业年发展进入瓶颈.............................................................................15 图表 23 企业年金基金增长主要为存量增长...........................................................................15 图表 24 不同国家第二支柱优惠政策幅度 ..............................................................................16 图表 25 OECD 国家平均税优成本为 0.43%..........................................................................16 图表 26 DC 型年金的主要领取方式及代表国家或地区..........................................................17 图表 27 企业年金分期领取人数逐渐增加（万人）................................................................17 图表 28 企业年金分期领取金额逐渐增加（亿元）................................................................17 图表 29 基本养老保险基金的投资范围 ..................................................................................18 图表 30 社保基金的资产规模和投资收益情况（亿元） ........................................................20 图表 31 社保基金直投占比逐渐下降（亿元） .......................................................................20 图表 32 社保基金可以投资境外资产（亿元） .......................................................................20 图表 33 企业年金基金的投资范围不断扩大...........................................................................20
2.1 三支柱模式在国际上具有普遍性..................................................................................6 2.2 三支柱模式的建立尤为迫切 .........................................................................................7 三、基本养老保险是目前我国养老金体系的核心............................................................... 8 3.1 城镇职工基本养老保险 ................................................................................................9 3.2 城乡居民养老保险 ..................................................................................................... 11 3.3 基本养老保险目前已经不能满足养老需求 .................................................................12 四、企业年金已经进入发展瓶颈 ...................................................................................... 14 4.1 企业年金的发展已经接近停滞 ...................................................................................14 4.2 我国企业年金的税延政策力度较为有限 .....................................................................15 4.3 企业年金鼓励长期的领取方式 ...................................................................................16 4.4 企业年金覆盖范围十分有限 .......................................................................................17 五、我国养老基金的投资 ................................................................................................. 18 5.1 基本养老保险基金的投资...........................................................................................18 5.2 企业年金的市场化运作 ..............................................................................................20 5.3 企业年金投资应在安全性上遵循补充和增值的原则...................................................22 六、税延型商业养老险未来发展 ...................................................................................... 24 6.1 税延型商业养老险提出由来已久................................................................................24 6.2 第三支柱在其他国家的发展 .......................................................................................26 6.3 税延型商业养老险的发展前景 ...................................................................................27 七、投资建议与风险提示 ................................................................................................. 28