《美林投资时钟》PPT课件
投资时钟
投资时钟(The Investment Clock)Merrill Lynch, 10 November 20041、图示投资时钟怎么使用投资时钟：●依据经济增长率相对于趋势的偏离方向——即“产出缺口”和通货膨胀的方向，美林的投资时钟将经济循环分成四个阶段。
在每一个阶段，图1中显示的资产类别和股票行业会战胜市场而对角处的资产和行业会跑输市场。
●经典的繁荣——衰退周期开始于左下方，顺时钟循环，债券、股票、商品和现金依次战胜市场。
现实经常不是如此简单。
有时候时钟会逆转或者跳过一个阶段。
上图中，越靠近中心的部分，历史数据支持的程度越强。
2、投资时钟如何发挥作用●长期增长和经济周期一个经济体的长期增长依赖于生产要素——劳动力和资本，以及生产率的提高。
在短期，经济经常会偏离可持续的增长轨道，政策制定者的工作正是使经济回到正轨。
一个经济体低于潜在增长率会承受通货紧缩的压力并最终出现通缩。
另一方面，经济持续超过可持续的增长率最终会导致破坏性的通货膨胀。
识别拐点会有回报金融市场经常把短期的偏离当作长期趋势的变化。
结果是，在经济周期的极限位置资产价格被错误定价，此时正是纠正性的政策将要发生作用的时候。
能够正确识别拐点的投资者通过资产转换来获得收益。
那些把短期的历史外推的投资者承受损失。
例如，许多投资者在1999年年末购买昂贵的科技股，假设美国经济的趋势增长率在提高而这些公司会从“新经济时代”中获益最大。
然而，联储正在提高利率应对温和上升的通货膨胀。
经济周期在2000年上半年达到顶点，网络泡沫破灭了。
随后而来的衰退促使联储积极地降息，债券和房地产从中大大受益。
经济周期的四个阶段我们将经济周期划分为四个阶段：通货再膨胀(Reflation)、复苏(Recovery)、过热(Overheat)和滞胀(Stagflation)。
每一个阶段依据经济增长率相对于趋势的偏离方向，即“产出缺口”，和通货膨胀的方向而定义。
（1）通货再膨胀GDP增长迟缓。
美林的投资时钟
• 宏观经济政策 宏观经济政策：央行使用宽松的货币政策（减息） （减息） 和积极的财政政策（减税）以刺激经济增长。 （减税） • 投资方向 投资方向：减息导致收益率曲线急剧下降，债券是最 佳选择，而在股票中金融股是较好的选择。 • 总之：债券＞现金 ＞股票 ＞大宗商品 总之：债券＞
美林经济周期的复苏期
市场经济情况下，产品价格形成的基础 时供求关系，而不时成本，成本只是产 品最低价的稳定器，但不是决定的基础
周期性行业
• 周期性行业：汽车、钢铁、房地产、有 色金属、石油化工等是典型的周期性行 业，其他周期性行业还包括电力、煤炭 、工程机械、造船、水泥、纺织、机床 、重型卡车、装备制造、原料药产业。
• 经济特征： 经济特征：
另一种说法GDP增长 率加速，并处于潜能 之上？?
①经济增长率 经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势； 经济增长率 ②产出负缺口 产出负缺口逐渐减少； 产出负缺口 通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未 ③复苏初期通胀率仍继续下降 通胀率仍继续下降 耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲； ④企业盈利大幅度上升，复苏后随着经济活动的加速通胀 企业盈利大幅度上升， 企业盈利大幅度上升 也逐渐上行。
周期性行业
• 银行
– 银行是周期性行业 银行是周期性行业，但银行的周期性，不是由 于行业平均利润率高，导致该行业的投资增加 ，行业内企业增加，竞争激励导致的。事实上 ，银行进入的门槛较高（进入障碍大），而且 大多数国家对银行的牌照发放均有严格限制， 因此市场经济的规律对银行并不完全适用，但 由于银行是全社会的资金渠道和最大的间接融 资渠道，其与全社会的经济密切相关。因此一 国的经济周期，会不可避免地明显影响到银行 业，从而造成银行业成为周期性行业。
美林投资时钟_图文
用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。
经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。
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➢ 英国，这个过去几年中一直在忍受通胀煎熬的国家，在11月份出 现了一个令人警惕的拐点，这个月，其通胀水平突然降至了2.1% 的水平。而其工业出厂水平仅仅上升了0.8%，而原材料成本下降 了1%。英国央行在未来将不得不将基准利率牢牢控制在0.5%的 水平。
基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退”的 判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、可 选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚洲货 币、日本和新兴市场。
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三、如何使用投资钟图
经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债 券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但事 实往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过 一个阶段。因此在资产配置研究中，需要对未来全球经济周 期将要到达的阶段做出判断。
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表征2：新兴市场国家的通缩正在蔓延
新兴市场国家在过去的一年里完成了从通胀回归 的过程。
➢ 巴西的通胀水平已经从6月份的6.7%降到目前的5.8%， 已经与这个国家的目标通胀水平4.5%非常接近。
➢ 中国经济的主动减速极大地缓解了南美国家的商品需 求，这里出产的有色金属、大豆、玉米和白糖的价格 因为中国需求的减少而出现价格滑坡，这种趋势在可 预见的未来仍会继续下去。
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图：理论经济周期 － 产出缺口和通胀
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表：四个阶段的最佳投资品种
来源：美林全球资产配置。 *相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）
美林：投资时钟理论之欧阳家百创编
投资时钟欧阳家百（2021.03.07）特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。
在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。
我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。
方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。
我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析自美国自从1973年以来的重大历史阶段。
接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。
我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。
我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。
看下一页的这个主要结果的摘要表格。
经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。
然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。
很显然我们一直没有关注估值。
通常估值都是很重要的。
周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。
基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。
我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。
表格一:四阶段的投资时钟阶段经济增长通货膨胀最好的资产最好行业的股票收益曲线坡度通货再膨胀↓↓债券防御性增长向上陡峭经济复苏↑↓股票周期性增长经济过热↑↑商品周期性价值向下平坦滞胀↓↑现金防御性价值资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。
在每个时期，资产及股本在表格一中展示出当它们相反的一方表现不好的时候，它们本身表现比较好。
美林投资时钟理论-FosunHaniSecuritiesLimited
美林投资时钟理论美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
美林“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。
四个阶段的收益率表现如下：Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票因此，我们在不同的阶段运用何种投资策略去实现最优投资目标：Ⅰ周期性：当经济增长加快（北），股票和大宗商品表现好。
周期性行业，如：高科技股或钢铁股表现超过大市。
当经济增长放缓（南），债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。
Ⅱ久期：当通胀率下降（西），折现率下降，金融资产表现好。
投资者购买久期长的成长型股票。
当通胀率上升（东），实体资产，如：大宗商品和现金表现好。
估值波动小而且久期短的价值型股票表现超出大市。
Ⅲ利率敏感：银行和可选消费股属于利率敏感型，在一个周期中最早有反应。
在中央银行放松银根，增长开始复苏时的衰退和复苏阶段，它们的表现最好。
Ⅳ与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。
保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好。
美林的投资时钟
美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。
在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。
我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。
方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。
我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。
接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。
我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。
我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。
经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。
令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。
经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。
基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。
我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。
一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。
图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。
经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。
我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
美林投资时钟
投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。
通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。
美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。
就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。
具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。
复苏期：2008年11月-2009年7月。
伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。
这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。
过热期：2009年8月-2010年5月。
从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。
对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。
滞胀期：2010年6月-2011年7月。
在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。
可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。
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图：理论经济周期 － 产出缺口和通胀
2020/11/10
表：四个阶段的最佳投资品种
来源：美林全球资产配置。 *相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）
2020/11/10
二、投资时钟的美国验证结果
分析方法： • 用超过三十年的数据来验证该理论 • 使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973 年以来美国经济在各个时期所处的阶段。 • 计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验时钟模型。
2020/11/10
宏观：欧美低通胀的困扰
• 至少五年的超低利率时代和各国央行的印钞比赛，但是低通胀率的阴影正给 各国央行带来新的困惑。这是政策决定者始料未及的重大事项。
• 11月份，美国消费者物价指数CPI较去年同期只是上涨了1.2%，美联储对于失 业率的关注正在减退，在主要经济指标纷纷走好的条件下，低通胀正成为伯 南克退出QE行动迟缓的最为重要的原因。
2020/11/10
（2）投资时钟可帮助我们制定股票行业战略：
Ⅰ周期性：当经济增长加快（北），股票和大宗商品表现好。周期性行业，
如：高科技股或钢铁股表现超过大市。当经济增长放缓（南），债券、现 金及防守性投资组合表现超过大市。 Ⅱ久期：当通胀率下降（西），折现率下降，金融资产表现好。投资者购买久 期长的成长型股票。当通胀率上升（东），实体资产，如：大宗商品和现 金表现好。估值波动小而且久期短的价值型股票表现超出大市。
2020/11/10
Ⅲ利率敏感：银行和可选消费股属于利率敏感型，在一个周期中最早有反应。在 中央银行放松银根，增长开始复苏时的衰退和复苏阶段，它们的表现最好
Ⅳ与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。保险类股票 和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好。 矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石油价格 敏感，在滞胀阶段中表现超过大市。
2、投资时钟的作用
（1）增长和通胀驱动投资钟，帮助我们预测市场的变动。 我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别考虑增长率和通胀率变动的
影响。经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。当经济受到海外因素影 响或受到冲击时，如：“9/11”，投资钟不再简单地按照顺时针方向变换阶段，投 资钟的这种画法可以帮助我们预测市场的变动。
• 根据经济增长和通胀状况 ，美林的投资钟将经济周期划分为 四个不同的阶段。在每个阶段，图中(图2)标识的资产类和行 业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业 的收益会低过大市。
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图2 ： 在经济周期内的资产类和行业轮动
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•技术细节提醒：
图形的排列方式是: 越接近图形中间的资产类或行 业，从统计检验所获得的支持就越高。
第三讲 证券投资实务
俆菱涓博士 南京航空航天大学经济系 南京航空航天大学金融研究所
内容
• Part1: 美林投资时钟 • Part2: 2014投资策略
2020/11/10
Part1: 美林投资时钟
－－从宏观经济波动中盈利
古老的投资智慧
• 范蠡(陶叔公) 被称为商界的始祖。
• 他是典型利用周期波动来积累财富的代表。
2020/11/10
过热与滞胀
Ⅲ 在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约 束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续 的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能 之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟 糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评 级不断下降的权衡比较。
– 相关文献的记载,在中国当时主要以农业为主导产业的时代,农业的波动直接 决定着经济周期的波动,而根据范蠡当时的判断,气候等综合因素,大概5年为 一个大周期,所以范蠡的主要财富来源是在大丰收的时候建立大量的仓库,利 用粮食的低水平来购买;在5年后饥荒的时期,粮价比较高的时候,卖出这个粮 食。
• 市场是有周期和波动的,这是难免的。那么我们怎么把握波动,怎 么样在周期的不同阶段进行投资决策与判断呢?
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启示
分析关键：经济周期
• 这不是在检验一个实时、定量的交易策略。是想证明：通 过正确的宏观判断也是可以获利。
• 我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素， 而得到的结论却惊人的一致。因为经济周期分析，包括对 政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成战略 资产配置的核心工作。
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研究结论：
• 证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次 有超过大市的表现。
• 尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者 获取收益。
• 此外还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略的图形。
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图2 ： 经济周期内的资产类和行业轮动
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• 欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀率只有0.9%。这迫使瑞典和 匈牙利慌忙再次将其利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致欧美日 的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的利率水平？
• 各国央行将不得不面对这样一个问题，如果任由低迷的CPI数据发展下去， 会不会导致严重且持续的通货紧缩。因为一旦这种情况出现，货币政策将会 无能为力，尤其令人担忧的情况是，主要经济体的利率水平已经接近于零， 货币宽松的空间早已不存在。
来源：美林全球资产配置小组。 *相对长期增长率趋势，增长率的变动方向（“产出缺口”）
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Part2: 2014投资策略
2014年宏观经济态势
• 宏观：欧美低通胀的困扰 • 股市：寻找安全边际 • 原油：持续的供应增加将拉低市场价格 • 有色金属：影子库存将造成巨大祸害 • 黄金价格：下跌仍未停止
Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
2020/11/10
•产出缺口与通胀的波峰和波谷
– 投资钟被重新画成一个圈(图3)。一个经典的 繁荣-萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循 环。从一个阶段向下一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰和波谷来识别。
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图3：投资时钟
来源：美林全球资产配置小组。箭头表示在一个经典的繁荣2020/11/萧10 条周期中的循环顺序。
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表征3：农产品价格的下跌
• 农产品价格的下跌也有助于在全球范围内实质性地结束通货膨胀大周期，一 个农产品的十年价格周期显然已经结束。 – 美国玉米的大丰收导致了期货价格在16个月的时间里跌去了一半。在过 去的一年里，美国玉米收成增加了30%，达到创纪录的3.55亿吨，在 2013-2014榨季，原糖产量超出需求达473万吨。 – 农产品价格最大的利空还来自于中国政策的变化。由于国储系统存在严 重问题引发社会关注，政府已经改变了过去若干年所实行的农产品收储 政策，由政府直接收储改为向农民直补，这在某种程度上可能会拉低目 前中国国内的价格，从而对于国际市场价格造成影响。
2020/11/10
（3）投资时钟可帮助我们配对交易
想说明处于投资钟中每个阶段对立位置的资产类和行业板块也是有意义的， 可以用来做配对交易。
例如，如果在过热阶段，我们应该做多大宗商品和工业股，位于对立面的是 衰退阶段，所以我们应该同时做空债券和金融股。
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表2：投资时钟的四个阶段的品种
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•认清拐点可盈利
金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是其长期趋势的改变。结果， 在经济偏离的极限处，当政府的“矫正”政策就要起作用时，资产往往被 错误定价。投资者正确地识别拐点，可以通过改变资产配置而盈利。但前 几年的情况套用该理论会出现错误。
例如，许多投资者凭着对美国经济持续增长和科技股公司从“新纪元”中 受益最多的判断，在1999年底买入了昂贵的科技股。然而，美联储对抗正 在轻微上升的通胀的紧缩性政策已经在起作用。这轮周期在2000年初达到 顶峰，接着科技股泡沫破灭。随后的下跌，推动了激进的美联储从债券和 住宅房地产市场中追逐巨大利益。
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衰退与复苏
Ⅰ在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗 商品价格驱使通胀率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下 降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路 径，进而导致收益率曲线急剧下行。
Ⅱ在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处 于潜能之上。然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力 还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大 幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松 政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。
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3、美林对于经济周期的判断
美林将经济周期分为四个阶段 – 衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段
都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。 – 经济增长：产出缺口变动指标衡量 – 通胀：CPI衡量
投资时钟的分析框架，有助于投资者识别经济中的重要拐点，从经济周期 的变换选择合适的投资品种并从中获利。
这很好地解释了资产类轮动，并对部分行业（如： 可选消费、石油和天然气）的解释要好于另外一 些（如：电信、公共事业）。
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1、弄清投资时钟的工作原理
•长期增长和经济周期 – 从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性：劳动力、资本，和 生产率的提高。 – 从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径（潜在增长率）。 – 政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。 – 在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力并最终变为紧缩； 另一方面，经济增长持续保持在潜能之上会导致破坏性的通胀。