第四章 汇率决定理论
东财国际金融学第四章汇率决定理论之购买力平价
一、购买力平价理论1. 一价定律含义：同质商品在不同市场上以同种货币衡量的价格应该是相同的。
前提假设：市场完全竞争，没有交易成本和贸易壁垒；不同地区商品是同质的；商品价格能够灵活调整，不存在价格粘性。
在开放经济下的一价定律：在无交易成本和贸易壁垒的前提下，以同一种货币表示的、不同国家同样的可贸易商品的价格是相等的。
2.购买力平价理论购买力平价理论的前提条件是一价定律，反映两国货币汇率和商品价格之间的关系。
有两种表现形式，绝对购买力平价和相对购买力平价。
（1）绝对购买力平价理论p = e*p’，p和p’是本国和外国的一般物价指数，e是直接标价法下的汇率。
绝对购买力平价的一般形式意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。
（2）相对购买力平价理论在绝对购买力平价基础上放宽条件得到。
由于交易成本的存在，使得一价定律并不能完全成立，而且各国一般物价水平中商品及其权重都是存在差异的。
因此，各国物价水平同一种货币计算时存在稳定的偏差。
公式：Δe =Δp –Δp’，汇率的变化是由两国通货膨胀率的差异决定的。
如果本国通货膨胀率高于外国，则本币贬值；如果本国的通胀率低于外国，则本币升值。
3.检验和评价（1）实证结论：不同国家同种商品的价格差异性大，一价定律不完全成立；购买力平价理论的预期在个别贸易量大的商品上效果明显，但对所有贸易品尤其是非贸易品，理论效果明显不足；长期效果比短期效果好。
短期内由于价格有粘性，差点需要时间充分调整；通胀严重时相对于货币稳定、经济结构稳定时预测效果好。
（2）购买力平价理论存在偏差的解释。
①贸易壁垒运输费用和贸易管制使商品在不同国家之间流通成本变高，切断了汇率和商品价格之间的紧密联系。
在商品价格一定的条件下，运输成本越高，汇率波动范围越大。
②非贸易品的存在。
非贸易品的价格完全是由国内的供求关系决定的，不参与国际间的贸易。
但是购买力平价理论中，非贸易品价格的变动也会使得国内物价指数发生变化，进而影响公式中的汇率水平。
汇率决定理论
第四节 国际收支理论
一、国际借贷理论
国际借贷理论又称外汇供求理论，它是由 英国的经济学家戈逊于1861年在其所著的 《外汇理论》一书中提出的，这一理论在 一战之前颇为流行。
该理论的主要观点是：外汇汇率是由外汇 供求关系决定的，而外汇的供给和需求又 取决于国际借贷。
二、国际收支说
（一）基本思想
注意逻辑推导
二、相对购பைடு நூலகம்力平价
根据（4.1）式，两边取对数可得：
ln E ln P ln P*
对（4.2）式全微分得：
（4.2）
dE E
dP P
dP* P*
（4.3）
由于 dP 表示本国的物价变动和物价之比，这实际上就是本国的通货膨胀率，我们用 P
来表示，同样
dP* P*
表示外国的通货膨胀率 *
均衡汇率可以表示为：
（三）其他经济因素对汇率的影响分析 1.物价对于汇率的影响 当本国物价上升时（假定其他因素不变，以下分析
同理），对于本国居民而言进口商品将变得更加合 算，而对于外国居民而言购买本国商品将变得更加 昂贵，本国的进口将增加，出口将减少，这就导致 外汇的需求增加和供给减少，均衡汇率的上升。
假定本国利率水平为 i ，外国利率水平为i* ，即期汇率为 E ，将来的预期汇率为 Ee ，
如果资金可以在国际间自由流动，汇率和利率能够根据经济状况做出迅速调整，则当利率和 汇率达到均衡时有：
Ee E i i* i i* E 1 i*
三、对利率平价理论的评价
首先，利率平价理论有其突出的优点：和购买力平价理论相比，利率 平价理论将汇率决定理论的研究领域从商品市场转移到了资本市场， 拓展了汇率决定理论的研究视角；由于利率平价理论认为利率的变动 会对汇率产生影响，而利率是各国政府或货币当局调控经济的重要工 具之一，因此该理论特别有实践意义，指出了政府干预汇率的一个现 实途径----利率政策。
[经济学]第四章 汇率决定理论
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购买力平价说 （purchasing power parity）
2.一价定律和商品套购
PPP理论隐含着这样一个基本假设：当商品按同一货币来计算价格时，由于套 购的存在，会导致国际间商品价格趋于一致，这就是“一价定律”。
一价定律(the law of one price)： Equivalent assets sell for the same price
绝对购买力平价：解释某一个时点上汇率的决定因素At a point in time (absolute PPP)
1、货币购买力=物价水平的倒数 e=Pa/Pb 汇率=购买力之比 汇率=B国货币购买力/A国货币购买力=A国物价水平指数/B国物价水平指数 （e汇率，对于a国是直接标价法）or e = P/Pf 举例：电脑在英国(B国)的价格是500英镑，在美国（A国）是1000美元，则英 镑和美元之间的汇率是：1英镑=2美元， e=Pa/Pb=1000/500=2，对于 美元是直接标价法。
第四章
汇率决定理论
汇率理论： （1）什么决定一国汇率的高低？ （2）什么决定一国汇率的波动状况？
主要的汇率理论
购买力平价说
利率平价说 资产市场说 弹性价格货币论 短期粘性价格货币论
资产组合均衡理论
购买力平价说
（purchasing power parity）
购买力平价说认为，人们之所以需要外国货币是因为用它可以购买国外的商 品、劳务和技术等；而外国人之所以需要本国货币，是因为外国人用 它可以购买本国的商品、劳务和技术等。因此，两国货币的交换实质 上两国货币所代表的购买力的交换，即汇率是两国货币在各自国家中 所具有购买力的对比。
在抛补保值停止时，1+rh= （F/ S）（1+rf） F/ S=（1+rh）/（1+rf）
第四章--汇率决定理论
第三节 汇率决定旳资产分析措施
• 一、外汇市场均衡：均衡汇率旳拟定 • 1、外汇市场旳均衡 • 外汇资产：将不同旳货币存款看作像股票、债券一样旳资产。 • 外汇资产旳需求 • 风险：假定全部外汇资产旳实际收益风险相同； • 流动性：关注外汇资产流动性旳外汇交易只占很小比例，忽略； • 预期收益率：影响外汇资产需求旳唯一考虑因素。 • 外汇市场旳均衡：在某个汇率水平上，外汇市场上供求达到平衡。
2、商品分类上旳主观性能够扭曲购置力平价，不同旳 国家极难在商品分类上做到一致和可操作；
3、计算相对购置力平价时，极难精确选择一种汇率 到达或基本到达均衡旳基期年。
• 短期看，汇率会因为多种原因临时偏离购置力平 价，如价格粘性、资本与金融账户交易。
• 长久看，实际经济原因旳变动会使名义汇率与购 置力平价产生永久性分离，如生产率旳变动、消 费偏好旳变动、自然资源旳发觉、贸易管制等。
二、一价定律（one price rule） 1. 一价定律旳前提：
• 位于不同地域旳该商品同质； • 该商品旳价格能够灵活调整，不存在价格粘性； • 无运送费用、贸易壁垒，市场完全竞争。
2.一价定律旳结论： • 一国内部商品可提成两类：可贸易商品（tradable
goods）；不可贸易商品(non-tradable goods)。 • 假如不考虑交易成本等原因，则同种可贸易商品在各
本章结束
Eef＝△f旳经济含义： • 人们能够将远期汇率作为相相应旳将来即期汇率预测值
旳替代物，即远期汇率是对将来即期汇率旳无偏估计； • 这是远期外汇投机旳均衡条件。
四、对利率平价说旳简朴评价 • 研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流
动非常迅速、频繁旳外汇市场上，利率平价（尤其是 CIP）一直能够很好地成立； • 利率平价说并不是一种独立旳汇率决定理论，只是描 述出了汇率和利率旳关系； • 利率平价说具有尤其旳实践价值。如中央银行能够在 货币市场上利用利率旳变动对汇率进行调整； • 利率平价说存在某些缺陷：如没有考虑资本流动旳交 易成本、资本流动障碍、套利资金规模旳有限性等。
汇率决定理论
我们把布雷顿森林体系崩溃前的汇率理 论归类为早期的汇率决定理论，具体理论有 四：国际借贷理论、购买力平价理论、利率 平价理论、汇兑心理学说。国际借贷理论是 金本位制下的理论，后三个理论是在两次世 界大战之间，人们对汇率多角度研究结果， 共同购成了现代汇率理论的基石。
二、购买力平价理论
购买力平价理论是第一次 世界大战以来，诸多汇率理论 中最有影响力的理论之一。最 早清晰而强有力地对购买力平 价理论进行系统阐述的则是瑞 典经济学家卡塞尔。
瑞典学者卡塞尔 （G.Cassel）于1922 年出版了《1914年后 的货币和外汇》一书， 提出“购买力 平价 说”。
（一）开放经济下的一价定律 1、价格套利活动：如果某一同质的商品在不同地区价 格有异，人们就可以借钱在价格低的地区买进，运动 价格高的地区卖出，这样就会改变两地的这一商品的 供求状况，最终会使价格接近套利交易的成本，此时 套利者就归还所借的款项，余下的就是他赚取的利润。 在这一套利活动中，套利者的单位商品收益为
第四章 汇率决定理论
第一节 汇率的决定 第二节 早期的汇率决定理论 第三节 汇率决定的资产市场分析法
第一节 汇率的决定
一、货币制度的演变 二、金本位制度下的汇率决定 三ห้องสมุดไป่ตู้纸币本位制度下的汇率决定
一、货币制度的演变 （一）金币本位制：以黄金为货币制度的基础，黄金直 接参与流通的一种货币制度； （二）金块本位制：黄金产量跟不上经济发展的需要， 纸币逐渐代替黄金流通，只有需要大规模支付时，黄 金才以金块的形式参与流通和支付；（但纸币的黄金 的比价依然固定） （三）金汇兑本位制：纸币成了法定的偿付货币（法币） 充当价值尺度、流通手段和支付手段，能同黄金按政 府宣布的比价自由兑换。（黄金只发挥储藏手段和稳 定币值的作用）； （四）纸币本位制：货币非黄金化，黄金全面退出流通 系统，只部分的充当储藏手段，纸币直接充当价值尺 度，全面充当流通手段和支付手段并部分充当储藏手 段。
第四章 现代汇率决定理论
总结：实际收入增加将会使国际收支出现暂时性盈余，外 汇储备增加，直至国内货币存量增长到足以满足新的更大 需求时，这一调节过程才会终止。
3、固定汇率制下外国物价上升
R DC M L kPY kSP * Y
P* → 国际收支顺差 → R → M
S
Y
P*
→L
总结：外国物价上升导致超额的货币供给，反而推动国内 物价水平上升，最终与国外物价水平相等。
1、总供给曲线
垂直——假定所有市场都具有完全的价格弹性
移动——受科学技术的进步、资本的累计、劳 动力的增加以及劳动力教育水平的变化
2、货币供给与需求
一国货币供给 M（货币供给）=R（国际储备）+D（国内信贷）
一国货币需求
k——正的系数
L=kPY
P——国内价格水平 Y——实际国民收入或实际财富 货币市场处于均衡状态M=L
M L kPY kSP * Y
1、浮动汇率制下货币供给增加
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，货币供给增加一定百分比将使外国货币 以同比例进行升值。
2、浮动汇率制下收入增加
M L kPY kSP * Y
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，国内实际收入增加将使外国货币进行贬 值。
F 0 M B r
2、财富效应
• 某种资产供给增加导致总财富增加，从而影响 利率与汇率波动，可把这种效应称为财富效应。 • 本国债券和外国债券供给增加，可以使MM、 BB、FF发生移动，汇率和本国利率会发生变 化。
四、长期均衡
• 在开放经济条件下，长期的均衡通常是指国际 收支均衡，是通过短期均衡演化得以实现。 • 假定一国通过公开市场购买本国债券，货币供 给增加，本币在短期内贬值，本国商品竞争力 增强，贸易收支出出现顺差，增加外国资产， 引起本币的升值，进而削弱本国产品。经过一 段时间的调整，汇率回复到与扩大货币供给量 相匹配的长期均衡值上。
东财国际金融学第四章汇率决定理论之利率平价理论
一、非抛补利率平价理论1.内容：一国居民将持有的资产投资于本国市场或者外国市场，本国投资的收益为1+I，外国投资收益为1/e*(1+I’)*e e。
同时，套利机制的存在使得国内外收益相同，即1+I=1/e*(1+I’)*e e。
（i和I’是本国、外国利率，e e是预期未来的即期汇率）整理后得1+I/1+I’=e e/e，e e-e/e=I-I’/1+I’，左侧e e-e/e是升贬值率设为a，最后a约等于i-I’。
2.结论：这说明两国利率差等于两国汇率升贬值率。
在平价成立时，当本币利率i高于外国利率I’时，则a>0，外国货币预期升值；反之，本币利率小于外国利率，则a<0，外国货币预期贬值。
由于交易者根据对汇率未来变动的预测进行投资，在期初和期末做即期外汇交易而未做相应的远期外汇交易，汇率风险需要自己承担。
另：对即期汇率的影响：同方向同方向变动二、抛补利率平价理论1.含义：在进行即期货币的买卖的同时进行反向的远期交易，以规避外汇风险，因此两国的利率差通过远期汇率的变化体现。
2. 公式1+I=1/e*(1+I’)*f。
整理：1+I/1+I’=f/e，f-e/e=I-I’/1+I’，左侧f-e/e 为升贴水率设为a，最后a约等于i-i’。
当本国利率i大于外国利率I’，远期汇率升水，即外币远期将升值；当本国利率i小于外国利率I’，远期汇率贴水，即外币远期将贬值。
3.结论：汇率的远期升贴水率等于两国的货币的利率差。
高利率货币在期汇市场上必定贴水，低利率货币在期汇市场上必定升水。
汇率的变动会抵消两国的利率差，从而使金融市场处于平衡状态。
另：对即期汇率的影响：同方向变动三、评价1.从资本在国际间流动的角度，考察金融市场中汇率的决定机制，指出汇率和利率之间的紧密关系。
这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动频繁的外汇市场上汇率形成机制十分重要。
2.利率、汇率受更基本的因素的影响，利率平价理论只是表现出了两者之间的关系。
第四章 汇率决定理论《外汇交易》PPT课件
购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，
而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购
买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
买力平价。
一、一价定律
一价定律认为,在竞争性的市场上,如果两个资产是等值的, 它们的市场价格应倾向于一致,否则就会产生套利,套利的 结果会导致等值资产价格一致。一价定律被认为是金融市 场上的基准点或收支平衡点,是衡量一项金融资产是被公 正地估价,还是被高估或低估的判断基准。
（4）若人们预期未来外汇汇率的走势看涨，就会在外汇 市场上抛本币，购外币，从而也会导致外汇汇率的上扬。 反之，则使外汇汇率下跌。
三、对国际收支说的评价
国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将 影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对 于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也 存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定 性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义 宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存 在着同样的缺陷，故其理论往往与现实相背离。
第四章 汇率决定理论
第一节 国际收支说
国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理
论。与其他汇率决定理论相比，以国际收支解释汇率决定
的思想源远流长。早在1861年英国经济学家葛逊就对此进
行了系统的阐述，并提出了国际借贷说。实行浮动汇率制
后，一些学者进一步运用凯恩斯主义的国际收支均衡分析
法来分析汇率的决定，提出了国际收支说。1981年，美国
（2）利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善 并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。但事 实上，目前世界各国尚未普遍建立完善的外汇期汇市场， 而且许多国家还实行外汇管制和对资本流动的限制，因而 利率平价事实上难于实现。
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第四章汇率决定理论不同的货币制度下，汇率的决定基础是不同的。
1.（1）各国都规定金币的法定含金量。
两种不同货币之间的比价，由它们各自的含金量对比来决定。
（2）金本位制度下，汇率的决定基础是铸币平价。
（3）实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点（铸币平价加上黄金运送费，是汇价上涨的对高点；铸币平价减去黄金运送费，是汇价下跌的最低点。
这是汇率变动的界限）（4）由于黄金输送点限制了汇价的变动，所以汇率波动的幅度小，基本上是稳定的。
2（1）金块本位制度下，黄金已经很少直接充当流通手段和支付手段，金块的绝大部分为政府所掌管，其自由输出入受到了影响。
（2）金汇兑本位制度下，黄金储备集中在政府手中，在日常生活中，黄金不再具有流通手段的职能，输出入受到了极大地限制。
（3（4）实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。
（5）汇率波动的幅度由政府来规定和维护。
3（1）纸币是价值的一种代表，两国货币之间的汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。
（2）因此，纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。
（3）实际生活中，由于各国劳动生产率差异，由于国际经济往来的日益密切和金融市场一体化，由于信息传递技术的现代化等因素，使纸币本位制下的货币汇率决定受到多种因素的影响。
（1）汇率决定理论是描述①均衡汇率的决定②影响其波动幅度的因素③以及波动规律的理论。
汇率决定理论与国际收支理论是相互联系不可分割的，它们是西方国际金融理论的核心，是一国货币当局制定宏观经济政策的理论依据。
（2）不同的经济时期，有不同的理论形式。
主要经历了，国际借贷说，购买力平价说，国际收支说，利率平价说和资产市场说几个阶段。
（3源于国际借贷。
②购买力平价说：认为，两种货币间的汇率及其变动决定于两国货币各自所具有的购买力之比。
衡分析的国际收支说开始盛行，认为，国际收支影响外汇供给与需求，进而影响汇率。
结合利率平价理论进行短期的汇率分析提出的超调模型。
以及将托宾得“资产组合选择理论”运用于汇率决定分析提出的“资产组合平衡理论”等三种理论从资产市场的角度分析汇率的决定，被统称为资产市场说。
1.内容：关于自由贸易条件下国际上平价格定价规律的一种理论。
该理论认为自由贸易下，贸易者的套购行为会使同一中可贸易品无论在什么地方出售扣除运费外，其价格都是相同的。
根据此定律，由于各国所采用的货币单位不同，同一可贸易品以不同货币表示的价格经过均衡汇率的折算，在数值上相等。
公式：Pa=e·Pb（Pa, Pb.表示同一可贸易平在两个国家的价格，e直接标价法汇率）2.基于假定：自由贸易的严格假定；不同地区产品同质；价格能够灵活调整；不考虑交易成本；3.意义：在现实中自由贸易的条件在大多数情况下不能满足，因此国际间就会产生商品套购，套购者根据贱买贵卖的原则，在低价国购买，运到高价国出售，从中获取无风险套购利润。
是绝对购买力平价的前提之一。
长期汇率决定)1.人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有对一般商品的购买力；同样，外国人需要本国货币也是因为它在本国有购买力。
因此，两国货币的购买力之比决定两国货币的交换比率（汇率）及其变化。
4.绝对购买力平价和相对购买力平价，前者说明在某一时点上汇率的决定；后者则说明两个时点内汇率的变动。
（1）①前提假定：1）对于任何一种可贸易品，一价定律都成立2）两国物价指数编制中，各种可贸易平所占权重相等。
②由于各国货币购买力与国内物价水平保持相应的比例关系，均衡汇率就等于一定时点上两国一般物价水平之比。
e=P/Pf (e 直接标价法，即以单位外国货币单位所代表的本国货币的单位数P国内一般价格指数，Pf外国一般价格指数）（2）在纸币流通情况下，不可能没有通货膨胀。
因此，相对购买力平价说认为汇率的变动根源于两国物价水平或两国货币购买力的变动。
即在一定时期内，汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。
公式：①若本国发生通货膨胀，而外国物价不变，则本国货币对外国货币的汇率就会下降。
②若两国同时发生通货膨胀，则两国汇率的升降取决于两国物价上涨程度的比价。
如果本国物价上涨程度大于外国，则本国货币对外国货币的汇率下降；反之上升。
③比绝对形式更有应用价值，因为它避开了过于脱离现实的假定，并且通胀数据更易于得到。
5.(1)明货币的对内贬值必然引起货币的对外贬值，揭示了汇率变动的长期原因。
在西方各国实行浮动汇率制的今天，依然有很强的生命力。
（2a)从理论基础来看，以货币数量论为前提的，两国货币的交换，决定与纸币的购买力。
这实际上是一种本末倒置，事实上，纸币所代表的价值并不取决于纸币的购买力。
相反，纸币的购买力取决于纸币所代表的价值。
b)假定所有商品都是贸易品，忽视了非贸易商品的存在。
c)忽略了贸易成本和贸易壁垒。
d)过分强调了物价对汇率的作用，但这种因果关系不是绝对的，汇率变化也可以影响物价。
e)忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲击，这往往是实现汇率尤其是短期内偏离购买力的根本原因所在。
f)只是一种静态分析或比较静态分析，没有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体分析。
另外，在计算购买力平价是，各国物价指数的编制方法，范围，基期选择方面也存在着技术性困难。
①通过比较不同国家金融资产的回报水平可以将不同国家间跨时期的汇率变动联系在一起，由此形成的汇率决定理论。
④由凯恩斯于1923年首次提出，认为汇率波动由两国利率水平差价决定，不久英国学者爱因齐格进一步阐述了远期差价与利率之间的相互关系。
远期差价是由两国利率差价决定的，并且高利率国货币在期汇市场必定贴水，低利率国在期汇市场必定升水。
在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。
利率平价又分为抛补利率平价和非抛补利率平价两种。
前者假定投资的策略是进行远期交易以规避风险，因此分析的是汇率远期升贴水的实际值。
后者即非抛补的利率平价假设交易者根据自己对未来汇率变动的预期而计算的收益，在承担一定的风险的情况下进行投资活动，因此分析对象是汇率升贴水的预期值。
1①投资者风险中性；②只有一种金融资产即货币；③只有一种资产价格即利率；④银行存款无风险；①投资者风险中性，不进行远期交易，通过对未来汇率的预期来计算投资活动收益。
②如果投资者有1单位甲国货币（本国货币）。
预期一年后的汇率为Eef（直接标价法）则在乙国金融市场投资活动一年本利和：Eef(1+i*)/e （i*乙国利率，e即期汇率）在甲国投资一年本利和为1+i （i甲国（本国）汇率）③在两国投资收益相同，则市场处于平衡状态时：1+i=Eef(1+i*)/e。
整理可得Eρ=i-i*（Eρ为预期的汇率变化率）3贬值，市场利率低的国家货币会有预期升值。
1。
不考虑交易成本；不考虑投机成本；不存在资本流动障碍；套利资金规模是无限的，套利者能无限进行抛补套利，直到利率平价成立。
2①假定投资者有1单位甲国货币，投资在甲国一年后本利和1+i②投资在乙国因不确定一年后汇率所以存在风险，所以风险规避者选择使用远期交易，f为一年期远期汇率。
所以投资在乙国本利和为：f（1+i*）/e③只有当两种投资方式收益率完全相同时，市场才处于平衡状态。
所以，当投资者采取持有远期合约的抛补方式交易时，市场会最终使利率和汇率形成下列关系：1+i=f(1+i*)/eρ≈i-i* (ρ=(f-e)/e,即期汇率与远期汇率的升（贴）水率)3高利率国货币在期汇市场上必定贴水；低利率国货币在期汇市场上必定升水。
以美元为中心的布雷顿森里体系时代，该理论被广泛用于说明远期外汇市场能是贸易者规避外汇风险。
（投机者对远期汇率决定起决定性作用）当ρ与Eρ存在差距时，投机者有投机机会。
若f＜Eef，则投机者预期未来即期汇率水平＞现远期汇率，认为造势商报远期汇率低，对未来外币低估，则投机商可以买一个远期外汇，到期满时，达到预期水平，可在交割时所获得的外币按预期价位卖出获取套利收益。
投机者在远期市场的交易将会使f值增大，直至与预期的未来汇率相等为止。
可见，投的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率确定，此时抛补的利率平价与非抛补的的利率平价同时成立。
即f=Eef；ρ=Eρ=i-i*;1高的外汇市场上汇率波动的特点。
Eg：在欧洲货币市场上远期汇率就是利用两种货币的利率差价来计算的。
2①没有考虑投机成本；②没有考虑交易成本，但它很重要，会影响套利收益；③假定不存在资本流动障碍，资金能顺利、不受限制地在国际间流动，但实际上存在外汇管制和外汇市场不发达等因素的障碍；④假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。
但事实上，从事抛补套利的资金并不是无限的。
（存在风险，机会成本等）1）推导：根据购买力平价（PPP）：e≈π﹣π*利率平价（抛补的，CIRP）：ρ≈i﹣i*（国际费雪方程式）国际间名义利率的差别可以用国际间预期通胀率的差别来近似。
再结合费雪方程式：i≈R+π（真实利率平价Real Interest Parity）2）含义：①利率平价中使用的是名义利率，有差别的名义利率影响着远期汇率水平；②购买力平价中远期汇率又是即期汇率通过价格变化决定的。
所以上述两种机制存在着内在一致性，这种一致性的基础在于一价定律，即，货币这种资源的实际价格——真实利率，在各个地区应该是一样的。
1）差别：分析角度不同。
PPP从汇率是两种不同货币的价格的性质着手研究汇率的决定及其变动规律。
它主要由开放经济下一国与外国商品市场间存在的联系分析汇率与价格水平的关系。
利率平价，则考虑到现实生活中，开放经济下一国与外国的金融市场之间的关系更为密切，国际资金流动的发展使汇率与金融市场上的价格—利率之间的密切关系。
2）关系：理论关系上，相互补充。
PPP侧重从中长期角度分析，一国发行的货币数量决定货币的购买力，进而决定两国的汇率水平；与此相比，利率平价说是一种短期的分析，在短期国际金融市场上，货币（资金）的供求数量决定利率（资金的价格）的波动，进而国际资金流动又使利率间的差异影响利率。
1题，它认为汇率是由国际收支状况决定的。
国际收支说是由国际借贷说发展而来的，是凯恩斯主义的国际收支理论在浮动汇率制下的变形。
同购买力平价、利率平价一样，国际收支说也不是完整的汇率决定理论。
2CA+KFA=0;即经常账户和资本账户差额之和为零；而CA和KFA又会分别受到如下因素影响：②如果将经常账户视为贸易账户，它主要是由商品和劳务的进出口决定的。
其中进口主要由本国国民收入Y,和实际汇率eP*/p,决定出口主要是由外国国民收入Y*和实际汇率决定。
这样影响CA主要因素可表示为：CA=f（Y，Y*，P，P*，e）③资本与金融账户收支又取决于本国利率（i），外国利率（i*），还有对未来汇率水平变化的预期（Eef﹣e）/e.④综合以上，可得影响国际收支的主要因素为：BP=f（Y，Y*，P，P*，i，i*，e, Eef）⑤如果将处汇率以外的其他变量均视为已给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水平，以平衡国际收支。