企业并购估值方法.ppt

如果该公司当前的市场价格为 42 元/股，则实际市盈率为：
P / E0 42 / 2.5 16.8 ，这时V / E0 P / E0 ，
说明退该出公司股票价值被高估。
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这里， V0 ——现值，第一年初的价值； V1 ——终值，第n年末的价值； i ——利率； n ——计息期数；
一、资金的时间价值
年金终值和现值的计算: 后付年金（普通年 金）终值和现值
n
Vn A (1 i)t1 t 1
这里， A——年金;
n
(1 i)t1
——年金终值系数；
债券价值属性之一：
债券的价格（或价值）与债券的收益 率成反比。（债券定价原理一——负相关性）
例1：
内涵：
(1)债券价格与实际收益率; (2)债券的要求(必要)报酬率; (3)债券的价格与债券内在价值间的关系;
债券价值属性之二：
债券的到期期间越长,价格波动幅度越大。 （债券定价原理二）
债券的到期期间越长,价格波动幅度以递减的 速度增加。 （债券定价原理三）
例3：
内涵：
（1）投资者的投资利益
市场利率下降，给投资者带来的收益好 处价格上涨）大于市场利率上升，给投资 者带来的收益损失（价格下跌）。
（2）企业融资利益
当市场利率(8%)高于企业债券利率(7%)， 企业折价发行债券，折价额39.93元。
当市场利率(6%)低于企业债券利率(7%) ， 企业溢价发行债券，溢价额42.12元。
(1 i)
一、资金的时间价值
年金终值和现值的计算:递延年金现值
V0

A
n t 1
1 (1 i)t

1 (1 i)m
一、资金的时间价值
年金终值和现值的计算:永续年金现值
1 V0 A r
(n )
知识回顾 二、债券的价值确定
债券类型 附息债券
一次性还本 付息债券 永久债券
t 1
V0

A
n t 1
1 (1 i)t
这里，A——年金；
n 1
t1 (1 i)t
——年金现值系数；
一、资金的时间价值
年金终值和现值的计算:先付年金终值和现值
n
Vn A (1 i)t1 (1 i) t 1
V0

A
n t 1
1 (1 i)t
=144 元/股
若该股票的市场价格大于 144 元/股，则卖出该股票，否则，投资者
可买入该股票。
退出
1
1.5
2
4年以后价值的现值
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多元增长模型的一般形式
P0

T t 1
Dt (1 r)t

DT 1 (r g)(1 r)T
P0

10 t 1
Dt (1 r)t
债券价值属性之四：
息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 （债券定价原理五）
例4：
内涵：
在现实中，当投资者持有息票率较低的 投资品时，相对风险较大。表现为债券投资 品价格波动大。
可赎回条款
可赎回债券的票面利率越高，其承诺收益 率和实际收益率之间的差异就越大。
可赎回债券的价值
V
购回日

收入资本化定价方法
一般形式
股息贴现模型（dividend discount model, DDMs）
V
D1
D2


Dt
(1 r)1 (1 r)2
t1 (1 r)t
V ——代表普通股的内在价值； Dt ——为普通股第t期支付的股息或红利； R ——为贴现率；
对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为： 零增长模型、不变增长模型、三阶段股利增长模型和多 元增长模型等形式。
第二年为 1.5 元/股，第三年为 2 元/股。从第四年开始，该公司股
息将按 5%的比率逐年增长。如果贴现率为 6.25%，
计算该公司股票的内在价值为
4年后价值的折现值
1
1.5
2
2 (1 0.05)
V



1 0.0625 (1 0.0625 )2 (1 0.0625 )3 (0.0625 0.05)(1 0.0625 )3
第三讲 估值方法
基础知识 一、资金的时间价值
单利终值和现值的计算
Vn Vo (1 i n)
这里， V0 ——现值，第一年初的价值； V1 ——终值，第n年末的价值； i ——利率； n ——计息期数；
一、资金的时间价值
复利终值和现值的计算
Vn Vo (1 i)n
15

Dt
t11 (1 r)t

D16
(1 r)15 (r g)
P0

10 t 1
Dt (1 r)t
15

Dt
t11 (1 r)t
40

Dt
t16 (1 r)t

D41
(1 r)40 (r g)
基于市盈率的股票定价模型
一般形式
市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益 的价格，用公式表示为
V

D0
t1 t 1
1 g1 1r
t
+
t2 t t1 1
Dt1(1 gt ) (1 r)t +
Dt2 (1 g2 )
(1 r)t2 (r g2 )
V

T t 1
Dt (1 r)t

(r
DT 1 g)(1 r)T
例题 1：
A 公司期初现金股利为 2.5 元/股，如果贴现率为 6.25%，则该公司股票的价值为V D0 = 2.5 40
基于收入资本化方法的股息贴现模型
零增长模型 不变增长模型 三阶段股利增长模型
多元增长模型
股息（D）及股息 增长率（g）
股息贴现模型
D不变，g=0 g不变，且贴现率r>g
V D0 r
V D1 rg
第一阶段：g1
第二阶段：g1
g2
第三阶段：g2
在某一时点T之后g为 常数，而在T之前g是 可变的

ge ge

在某一时点T之 后g为常数，而
V b1(1 ge1)+ b2 (1 ge1)(1 ge2 )
E0 (1 r)1
(1 r)2
在T之前g是可 变的
+…+ bT (1 ge1)(1 ge2 )(1 geT ) (1 r)T
b(1 ge1)(1 ge2 )(1 geT )(1 g)
It
t1 (1 i)t
回购价格 (1 i)购回日
三、股票的价值确定
股票的含义
股票又称为股权，它是指股份公司发行的、 表示股东按其持有的股份享受权益和承担义务的 所有权凭证。
股权与债权之比较
收益
还本期限
股东（债权人）权力
股权 不固定 无期限、永不赎回 参与公司经营决策权
债权 固定 到期还本
无
与其它金融资产相比，股票具有如下特点
高风险性 高收益性 高流动性 股票价格的高波动性。
股东对公司的所有权表现为：
剩余索取权
在利润分配时，公司股东只能索取公司对债务付息 后的剩余收益；在公司破产时，公司股东只能获得 清偿全部债务后的剩余资产
剩余控制权
股东有权投票决定公司的重大经营决策，如经理的 选择、重大投资项目的确定、公司购并等，对于日 常的经营活动则委托经理来管理
r 6.25%
元/股。如果该公司当前的市场价格为 42 元/股， 说明它的净现值为-2 元/股，表明该公司股票被高 估，投资者应抛出股票。
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例题 2：
B 公司期初现金股利为 0.5 元/股，且预测该公司 股票未来的股息增长率将保持在 5%的水平，如果贴现率 为 6.25%，则该公司股票的价值为
P D1 E1 b1 rg rg
P b E rg
基于市盈率的股票定价模型
零增长模型 不变增长模型
多元增长模型
派息率（ b）t 及每 股收益增长率（ ge
基于市盈率的股票 定价模型
bt 1 get 0 bt b get ge
V
/
E0

1 r
V
/
E0

b
1 r
V D1 0.5 (1 5%) 42 元/股
r g 6.25% 5%
如果该公司股票当前的市场价格为 40 元/股，则该股票的 净现值为 2 元/股，因此该公司股票价值被低估，投资者可以 购买该股票。
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例题 3：
某公司去年支付的股息为 0.75 元/股，预期本年为 1 元/股，
零息债券
公式
说明
定义
n
P
rF
F
t1 (1 i)t (1 i)n
P:债券理论价格； F:债券面值；r:票 面利率；i:市场利 率或必要报酬率
事先确定息票 率，定期支付 利息，到期面 值偿付
P F (1 r)m (1 r)n
n: 持有剩余期 间的期数；m: 整个到期期间
F (1 r)m ——到 期本利和
股票的分类
按股东权利不同划分
普通股
优先股
按有无面值划分
面值股票
无面值股票
按照有无记名划分
记名股票
无记名股票
按普通股风险特征划分