2013年诺贝尔奖经济学获得者

法玛教授在经济学科的若干领域都作出了重要的贡献，在使金融学独立为一个学 科以及成为经济学中一个独立领域的进程中，都做出了重要的贡献。 法玛教授最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，EMH）。法玛教授是有效市场理论的集大成者，他为EMH这一理论的最 终形成与完善做出了卓越的贡献。1970年他在最有声望的专业金融杂志即《金融》杂 志上发表了具有影响力的一流的关于EMH的经典论文《有效资本市场：理论与实证研 究回顾》，该论文不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的 一个完整的理论框架。该文章中一些重要的论点是基于法码教授自身的研究的。包括 他的1965年在商务杂志上发表的著名的论文《股票市场价格走势》，在这篇文章中他 以有效市场假说下的价格走势的随机游走模型为基础提出了强制性的统计证据。该文 在证明有效市场假说的有效性以及其潜在失败的根本原因时被大量文献索引。 1991年，法玛教授在金融杂志第50年年庆时又发表了与《股票市场价格走势》相关的 一系列的后续研究成果，在其中他评价了索引其文章的文献及自己相关的研究。 法玛教授在1984年在货币经济杂志上发表的题为《预期与现金兑换率》的论文，已经 在大量文献中成为了一个基准，这些文献旨在实证验证在国外兑换市场中风险溢价的 存在及动态特征。法玛教授在该文中的证明在专业领域内被称为法玛证明（Fama Proof），已经成为跨国经济学、商业学与财务学领域重要的学术资源，并且成为世界 范围内应用经济分析与财务经济分析课程的重要组成部分。
2013年诺贝尔奖获得者
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• • • • • 一、个人简介 二、获奖理由 三、主要学术成就 四、研究与贡献 五、希勒对中国的六大忠告
尤金· 法玛(Eugene Fama，1939年2月14日－) 1939年出生于美国马萨诸塞州的波士顿。 1960年获塔夫茨大学学士学位，1964年获芝 加哥大学博士学位。现任芝加哥大学布斯商 学院教授。 法玛被认为是“现代金融之父”，主要研究 领域是投资组合管理和资产定价。其研究理 论享誉经济学界和投资学界。法玛著有两本 专著，并发表过100多篇学术文章，包括《有 效市场假说》、《证券溢价》、《盈利、投资和平均回报》等。 金融市场著名的“有效市场假说”就由法玛在1970年首次提出。 1992年，法玛与肯尼思· 弗伦奇共同提出“法玛-弗伦奇三因子模 型”，对资本资产定价模型进行改进。模型基于对美国股市历史 回报率的实证研究，解释了股票市场的平均回报率受哪些风险溢 价因素影响。
四、研究与贡献
法玛教授的研究包括投资学理论与经验分析、资本市场中的价格形成、公司财 务、组织形式生存的经济学。其主要的研究领域已贯穿于经济学、商务学和金融学 。他不仅研究了金融证券的价格走势以及由个人和企业决定的资产分配关系，还研 究了资本市场的信息结构，公司与竞争，风险管理，通货膨胀与经济活动，不同通 货的价格以及货币与银行业。法玛教授的论文是以严谨的理论性与实证方法的运用 相结合为显著特征的，这些实证方法建立在统计与经济分析基础上，用实际数据、 以具体的调查来证明定义严谨的抽象的问题。 在公司理论方面，法玛在1970年代末提出“经理市场竞争”作为激励机制的开 创性想法。法玛认为，即使没有企业内部的激励，经理们出于今后职业前途的考虑 ，以及迫于外部市场的压力，也会同样努力工作。 法玛教授的另一个研究领域是将财务概念与方法应用到国外兑换市场的研究中。 1990年代初，法玛与麻省理工学院的肯尼斯· 弗伦奇(Kenneth French)教授合作， 检验了几种可选择的财务数据能够提高股票回报与经济活动的预测度。他们在宏观 经济层面上检验这些数据，同时又在公司水平上检验，例如股利的产生；又在股票 回报与商业波动中检验他们的相互关系。除了考虑股票价格相对指数的波动外，他 们还考虑了公司的规模以及市净率分类等因素，构建了包含市场因子、规模因子和 价值因子的三因素模型。三因素模型的提出的确解释了CAPM模型不能解释的“异常 ”问题；三因素模型还可用来测度基金的业绩，以考察基金经理的投资能力。
罗伯特· 席勒(Robert J. Shiller，1946年3月26日-) 1946年出生于美国底特律市，耶鲁大学经济学 教授。他除了是一名专业素养深厚的经济学 家外，还是著名的畅销书作家。他的畅销书 《非理性繁荣》经由中国人民大学出版社出版 后曾在国内风靡一时。 席勒于1967年获密歇根大学学士学位，并于 1972年获麻省理工学院经济学博士学位。他 的研究领域包括金融市场、行为经济学、房地产、公共选择等多 个方面。 席勒最为人所称道的是两次准确预言金融泡沫破裂。在2000年出 版的《非理性繁荣》中，他准确预言了股市泡沫。几乎在这本书 开卖的同时，纽约股市出现暴跌。另外，从2003年开始他就预言 美国房地产市场存在泡沫。在雷曼兄弟公司破产前一年的2007年 9月，他撰文称，美国即将出现房地产崩盘并将带来严重金融恐 慌。
二、获奖理由
诺贝尔经济学奖评选委员会表示，“可预期性”是今年获奖成就的核 心。人们无法预期股票和债券在接下来三五天内的价格，但是却可以预测 更长期的走势，例如在未来三年至五年内的走势，这些看似矛盾却又令人 惊喜的发现，正是基于法马、汉森和席勒的研究贡献。 评选委员会在当天发表的声明中说， 获奖者的研究成果奠定了人们目 前对资产价格理解的基础， 资产价格一方面依赖波动风险和风险态度，另 一方面也与行为偏差和市场摩擦相关。 这些成果有两种解释：一种是理性 投资者对资产价格的不确定性， 因为资产价格风险越大，回报率越高。 另 一种解释侧重于理性投资者行为的偏离， 因为行为金融学需要考虑到制度 的限制，比如限制聪明的投资者就错误的定价进行市场交易。 三位诺贝尔经济学奖得主的研究观点及研究领域并不完全相同。其中 法玛相信市场是有效率的，投资者经过慎重考虑选择的投资策略和随机选 择的结果是相同的；席勒则认为市场有时未必有效，投资者的情绪、甚至 外在气候等因素都能对投资行为产生影响。而汉森的研究领域是在计量经 济学。
法玛-弗伦奇三因子模型
法马和弗伦奇（1992）观察发现市值较小、市值帐面比较低的两类公司更有可能 取得优於市场水平的平均回报率。由此三因子模型通过引入二个新的解释变量：市净 率、公司规模，与CAPM中的市场指数一同估计股票的回报水平，即： 其中r是投资组合的期望收益率， Rf是市场无风险收益率， Km是市场组合的收益率，三 个变量的待估系数β是市场组合风险溢价、规模溢价、市净率溢价三个因素变化对期望 收益率的影响，其中市场组合风险溢价的系数β概念接近于CAPM模型中的β系数，公司 规模变量SMB是指由市值小的公司组成的投资组合回报与市值大的公司组成的投资组 合回报之差，市净率溢价HML是账面价值比较高的公司组成的投资组合回报与比值较 低的公司投资组合回报之差。α是超额收益率，在理想的情况下，投资组合的超额回报 将全部被三因素解释，从而α应在统计学意义上等于0。 在回归分析中，三因子的数据通过市净率的高低、公司规模的大小，将股票市场 上所有公司分成10个等市值的投资组合，并利用他们的历史数据计算三因子各自的溢 价水平。当规模溢价、市净率溢价确定后，其系数通过线性回归的方式进行计算。法 马和弗伦奇的计算结果显示约70%的收益率水平可以通过此种分组方式，经由CAPM模 型计算得出；而超过90%的收益率可以通过修正后的模型，法马-弗伦奇三因子模型得 到解释。而规模溢价、市净率溢价的回归系数在统计学意义上显著，意味著三因子模 型可能捕捉到了市场组合风险溢价尚不能解释的信息。此外，规模溢价的系数为正， 意味着那些市值较小的公司组成的投资组合，可以预期能带来更高的回报，与更高的 风险。
广义矩量法(GMM)
广义矩估计，即GMM（Generalized method of moments），是基于模型实际参数满足 一定矩条件而形成的一种参数估计方法，是矩估计方法的一般化。只要模型设定正确 ，则总能找到该模型实际参数满足的若干矩条件而采用GMM 估计。 基本思想是在随机抽样中，样本统计量将依概率收敛于某个常数。这个常数又是分布 中未知参数的一个函数。即在不知道分布的情况下，利用样本矩构造方程（包含总体 的未知参数），利用这些方程求得总体的未知参数。 传统的计量经济学估计方法，例如普通最小二乘法、工具变量法和极大似然法等都存 在自身的局限性。即其参数估计量必须在满足某些假设时，比如模型的随机误差项服 从正态分布或某一已知分布时，才是可靠的估计量。而GMM 不需要知道随机误差项的 准确分布信息，允许随机误差项存在异方差和序列相关，因而所得到的参数估计量比 其他参数估计方法更有效。因此，GMM 方法在模型参数估计中得到广泛应用。
汉森(Lars Peter Hansen)教授因发明了计量经济学技术：广 义矩量法(GMM)而知名，他还通过撰写和合作撰写论文的形式 将GMM应用到众多领域，包括劳动经济学、国际金融、宏观经 济学和金融分析经济模型。目前该方法已在经济和金融研究中 得到广泛应用。 他还擅长利用稳定控制理论和递归经济学理论研究风险在 定价和决策中的作用。
三、主要学术成就
法玛教授最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”(Efficient Market Hypothesis，EMH)。该假说认为，相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到 充分反映，市场就是有效的。有效市场假说的一个最主要的推论就是，任何战胜 市场的企图都是徒劳的，因为股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，包括 所有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票价格对信息的迅速反应下，不 可能存在任何高出正常收益的机会。 1970年他在最有声望的专业金融杂志即《金融》杂志上发表了具有影响力的 一流的关于EMH的经典论文《有效资本市场：理论与实证研究回顾》，该论文不 仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论 框架。在此以后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大，最终成为现 代金融经济学的支柱理论之一。 关于EMH的实证研究工作分为3类：弱势检验(Weak-form tests)、半强势检验 (Semi－strong－form－tests)、强势检验(Strong－form tests)，之所以作这样的划 分，是为了说明在任何信息层次上不支持市场有效的假设。这种分类最早由罗伯 茨在1967年5月提出，后由法玛教授推广。强势检验研究的对象是专业投资者或 内幕人士的收益率。专业投资者有能力资助对一个公司、一个行业甚至一个经济 的长期研究－经济学中称之为基本分析。如果能发现某一投资者具有重复的超越 表现，则表明它具有预测能力。而他的研究成果，即所掌握的信息也就没有为市 场价格所吸收。对内幕交易的研究，现已成为金融经济学、政治经济学和法学研 究的重要课题之一，这方面的研究在国外已经有了相当大的发展。