融资融券详细版PPT
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融资融券业务介绍(PPT 45页)
融资融券 可用额度
200万 167万 143万
杠杆倍数
2倍 1.67倍 1.43倍
担保物 （股票）
折算率
保证金
保证金 融资融券 杠杆倍数 比例 可用额度
100万
70%
70万
70%
100万
1倍
100万
60%
60万
70%
86万
0.86倍
100万
50%Βιβλιοθήκη 50万70%71万
0.71倍
11
目录
1 融资融券概述 2 融资融券核心关注点 3 融资融券投资优势及策略 4 融资融券开户 5 融资融券营销 6 交易软件操作讲解
12
普通交易
无融资杠杆
无做空机制
无法实现 相对收益
无法实现T+0交易
无法实现 配对交易 无法实现 可转债套利 无法实现 股票抵押融资 无法实现 期限套利（贴水）
融资融券投资优势及策略
融资融券交易
有融资杠杆 有做空机制
可以实现 相对收益 间接实现T+0交易 配对交易
可转债套利 可以实现
股票抵押融资 期限套利（贴水）
证券类型
国债
我公司折算率上限
95%
ETF
债券和其他基金
上证180和深证100 指数成分股
其他股票
90%
80%
70%
65%
8
融资融券核心关注点
维持担保比例：是指投资者担保物价值与其融资融券负债之间的比例， 计算公式： 维持担保比例=（现金+信用证券账户内的证券市值）/
（融资买入金额+融券卖出证券市值+利息费用）
当客户信用账户维持担保比例低于平仓线时，公司将通知客户在合同
《融资融券专题》PPT课件
交易时间
与A股市场交易时间一致。
委托方式
限价委托或市价委托。
保证金制度
保证金比例
投资者融资买入或融券卖出证券 时，需按一定比例缴纳保证金。 保证金比例根据证券类型、折算
率等因素确定。
保证金追加
当投资者信用账户内的保证金比例 低于维持保证金比例时，证券公司 会通知投资者追加保证金或平仓。
保证金提取
投资者在偿还融资融券债务后，可 提取其信用账户内的保证金。
、杠杆交易等。
增加投资收益与风险
02
通过融资融券交易，投资者可以放大投资收益，但同时也承担
了更高的风险。
改变投资者行为
03
融资融券交易可能会改变投资者的投资行为和决策方式，如更
加关注市场动态、更加注重风险管理等。
对金融机构影响
增加业务收入
金融机构通过提供融资融 券服务，可以获取额外的 业务收入。
提高风险管理能力
略和风险控制措施。
监管部门应加强对证券公司和投 资者的监管力度，维护市场秩序
和投资者利益。
THANKS FOR WATCHING
感谢Hale Waihona Puke 的观看某投资者融资融券投资失败
背景介绍
该投资者在融资融券投资中，因市场波动和自身操作失误导致亏损 。
失败案例剖析
失败原因
缺乏投资经验、盲目跟风、风险控制 不当。
教训总结
提高投资能力，理性对待市场波动， 制定合理的风险控制策略。
经验教训总结
证券公司应建立完善的风控体系 ，确保融资融券业务稳健发展。
投资者应提高投资能力，理性对 待市场波动，制定合理的投资策
成果展示
资产实现大幅增长，投资收益显著。
《融资融券业务》PPT课件
2024/1/24
20
监管政策框架梳理
01
融资融券业务的基本法律框架
包括《证券法》、《证券公司监督管理条例》等，为融资融券业务提供
了基本的法律保障和规范。
2024/1/24
02 03
监管部门发布的规章和规范性文件
如《证券公司融资融券业务管理办法》、《关于进一步规范证券公司融 资融券业务的通知》等，对融资融券业务的开展、风险管理、内部控制 等方面做出了详细规定。
加强与国际监管机构的沟通和合作，了解和遵循国际监管标准和合规要求，提升我国融资 融券业务的国际竞争力。
27
THANKS
感谢观看
2024/1/24
28
25
科技赋能提升运营效率
2024/1/24
云计算技术应用
采用云计算技术，实现融资融券业务系统的弹性扩展和高效运维 ，降低运营成本。
大数据分析与挖掘
运用大数据技术，对融资融券业务数据进行深度分析和挖掘，发现 潜在的业务机会和风险点，为决策提供支持。
人工智能辅助决策
引入人工智能技术，建立智能决策支持系统，为融资融券业务提供 智能化的决策建议和风险预警。
设立专门的投诉处理渠道和机制，及时响 应和处理投资者的投诉和纠纷。
投资者教育宣传
监管与自律措施
定期开展投资者教育活动，提高投资者对 融资融券业务的认知和风险意识。
加强监管机构的监督和自律组织的自律管 理，确保融资融券业务的规范运作和投资 者的合法权益得到保障。
2024/1/24
19
05
监管政策与自律规范 解读
6
02
融资融券交易规则与 流程
2024/1/24
7
交易规则解读
融资融券知识点PPT
案例分析
通过融资融券交易，投资者可以扩大投资规 模，增加盈利机会，但同时也增加了风险。
融资融券风险案例
案例概述
某投资者在融资融券交易中因市场波动导致保证金不足， 被证券公司强制平仓。
01
案例细节
投资者在市场下跌时未能及时补充保证 金，导致账户被强制平仓，损失惨重。
02
03
案例分析
融资融券交易具有高风险性，投资者 需充分了解市场风险，合理控制杠杆 比例，避免因市场波动造成损失。
融资融券交易流程包括开户、资金划 转、下单、清算交收等环节。投资者 需要先在证券公司或银行等机构开设 融资融券账户，然后通过转账等方式 将资金划转到账户中，再根据市场走 势进行买入或卖出操作。
融资融券交易风险
融资融券交易具有较高的风险性，因 为投资者需要向机构借入资金或证券 ，需要承担相应的利息和费用。同时 ，杠杆效应也会放大投资者的盈利和 亏损。
市场风险主要来自于证券价格波动，包括 市场整体下跌和特定证券价格波动。
操作风险
流动性风险
操作风险主要来自于交易过程中的技术故 障、人为错误或其他非预期事件。
融资融券交易中，证券公司可能面临流动 性不足的风险，特别是在市场波动剧烈或 交易量不足时。
风险评估
定量评估
通过建立数学模型和运用统计方 法，对各种可能出现的风险进行 量化评估。
融券则是指投资者向机构借入证券进行卖出。
02
融资融券交易类型
融资交易是指投资者以自有资金为基础，向证券公司或银行等机构借入
资金来购买证券；融券交易则是指投资者向证券公司或银行等机构借入
证券进行卖出。
03
融资融券交易特点
融资融券交易具有杠杆效应、做空机制和风险管理等特点。通过融资交
通过融资融券交易，投资者可以扩大投资规 模，增加盈利机会，但同时也增加了风险。
融资融券风险案例
案例概述
某投资者在融资融券交易中因市场波动导致保证金不足， 被证券公司强制平仓。
01
案例细节
投资者在市场下跌时未能及时补充保证 金，导致账户被强制平仓，损失惨重。
02
03
案例分析
融资融券交易具有高风险性，投资者 需充分了解市场风险，合理控制杠杆 比例，避免因市场波动造成损失。
融资融券交易流程包括开户、资金划 转、下单、清算交收等环节。投资者 需要先在证券公司或银行等机构开设 融资融券账户，然后通过转账等方式 将资金划转到账户中，再根据市场走 势进行买入或卖出操作。
融资融券交易风险
融资融券交易具有较高的风险性，因 为投资者需要向机构借入资金或证券 ，需要承担相应的利息和费用。同时 ，杠杆效应也会放大投资者的盈利和 亏损。
市场风险主要来自于证券价格波动，包括 市场整体下跌和特定证券价格波动。
操作风险
流动性风险
操作风险主要来自于交易过程中的技术故 障、人为错误或其他非预期事件。
融资融券交易中，证券公司可能面临流动 性不足的风险，特别是在市场波动剧烈或 交易量不足时。
风险评估
定量评估
通过建立数学模型和运用统计方 法，对各种可能出现的风险进行 量化评估。
融券则是指投资者向机构借入证券进行卖出。
02
融资融券交易类型
融资交易是指投资者以自有资金为基础，向证券公司或银行等机构借入
资金来购买证券；融券交易则是指投资者向证券公司或银行等机构借入
证券进行卖出。
03
融资融券交易特点
融资融券交易具有杠杆效应、做空机制和风险管理等特点。通过融资交
2024年度《融资融券实战讲解》PPT课件
2024/2/2
8
02
融资融券业务操作流程
2024/2/2
9
客户申请条件及资格审查
客户申请条件
符合开户条件的个人或机构投资 者，具备相应的风险承受能力和
投资经验。
2024/2/2
资格审查内容
包括客户身份、财产状况、证券投 资经验、信用记录等方面的审查。
审查流程
客户提交申请后，券商进行初步审 查，符合条件的客户进行现场或在 线核实，最终确定是否符合融资融 券业务要求。
案例二
某投资者通过融券卖空高估题材股，在市场下跌时实现盈利。
2024/2/2
案例三
某投资者结合融资融券和股指期货，构建多元化投资组合，降低 整体风险。
23
05
监管政策解读与合规经营 建议
2024/2/2
24
监管机构对融资融券要求
01
02
03
投资者资质审核
监管机构要求证券公司严 格审核投资者资质，确保 其符合融资融券业务要求 。
学员B
课程中讲到的交易策略非常实用 ，我已经在实际操作中尝试运用 ，取得了不错的效果。
学员C
老师对风险管理的讲解让我深刻 认识到控制风险的重要性，今后 我会更加注重这方面的学习和实 践。
2024/2/2
31
下一讲预告及预备工作
2024/2/2
下一讲内容
将重点讲解融资融券交易中的高级技 巧，如组合策略、量化交易等，帮助 学员进一步提升交易水平。
。
02
费用种类
包括融资融券利息、交易佣金、印花税、过户费等。
2024/2/2
03
结算方式
采用逐日盯市制度，每日计算利息和费用，到期一次性还本付息或按期
《融资融券》幻灯片
补偿金额=（上市首日的累 计成交金额/累计成交数量认购价格）*认购数量）
担保券权益
证券形式 现金形式
由证券登记结算机构将分派的证券记录在“证券公司 客户信用交易担保证券账户”内，并相应变更投资者 信用证券账户的明细数据
由证券登记结算机构将分派的资金划入“证券公司信 用交易资金交收账户”；本公司在以现金形式分派的 投资收益到账后，通知商业银行对投资者信用资金账 户的明细数据进行变更
融资业务
融资期限: 不超过6个月
额度使用方式: 随借随用
融资利息按日计提, 定期扣收，扣收不到的利息转为逾期 息费，按照约定的罚息率计收罚息
管理费:当日交易过程中使用融资额度但日终未实际使用 的局部〔如T+0交易等〕向本公司支付管理费
承诺费〔0.125%-0.25%〕
融券业务
融券期限: 不超过6个月
保证金可用余额
保证金可用余额＝ 现金+∑〔充抵保证金的证券市值×折算率〕 +∑［〔融资买入证券市值－融资买入金额〕×折算率］ ＋∑［〔融券卖出金额－融券卖出证券市值〕×折算率］ －∑融券卖出金额－∑融资买入证券金额×融资保证金比例 －∑融券卖出证券市值×融券保证金比例－利息及费用
融资业务负债及费用：
客户使用自由资金 只支持卖出
客户向券商提供保证金，进 行一定比例的杠杆交易
客户可向券商融券卖出， 券商在交收时候代付
投资者准入条件
• 符合法律、法规以及证券登记结算机构有关业务规那么之规 • 定，能够开立证券账户； • • 在本公司开立普通账户18个月以上且无不良记录； • • 普通账户资产价值到达一定规模〔个人投资者账户资产价值 • 人民币50万元以上，机构投资者账户资产价值人民币200万 • 元以上〕，其中现金和可充抵保证金证券市值之和到达一定 • 规模； • • 近一年内累计成交金额与其普通账户资产价值之比达一定比 • 例〔6倍〕以上。
融资融券业务情况介绍(ppt5张)
成立专业化的证券金融公司对各券商提供融资融券所需资金与证券，标的证券进一步扩大；
国内融资融券业务规模
截止到2012年02月20日： 沪深两市融资融券余额为391.01亿 其中，融资规模为381.52亿元，占97.57%以上，融券规模很小。
融资融券业务模式
证券借贷平台 借券
货币市场 融资
证券金融公司（尚待推出） 转融资、转融券 试 点 阶 段 及 目 前 获准开办融资融券业务的证券公司 融资、融券
了结：
1、客户自行了结：直接还款、卖券还款、
2、公司强制了结：强制平仓
融券交易
发起： 融券卖出 交易注意事项：
1、融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价；当天没有产生成交的， 申报
价格不得低于其前收盘价。 2、融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融券卖出标的相同证券的， 卖出该证券的价格应遵守前款规定，但超出融券数量的部分除外。 3、未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用。 4、投资者本人或关联人在融券期间有卖出其持有的、与所融入证券相同的证券的情况， 投资者应当申报。 5、客户持有限售股份的，不得融券卖出该上市公司股票；
信用账户相关限制
信用证券账户不得用于从事新股申购、定向增发、预受要约、现金选择权申报、 开放式基金申购/赎回、出入库/回购、ETF申购和赎回、债券回购交易等交易和 非交易业务，客户通过信用证券账户申报配股、配债、行权，需在信用资金账户 中准备相应的资金。
激活
• 激活条件：
1、确认客户已在经办营业部开立信用账户；
2、确认客户已提交足额的初始保证金到其信用账户；
3、确认已签署《融资融券合同》； 4、确认已为客户开通第三方邮箱。
国内融资融券业务规模
截止到2012年02月20日： 沪深两市融资融券余额为391.01亿 其中，融资规模为381.52亿元，占97.57%以上，融券规模很小。
融资融券业务模式
证券借贷平台 借券
货币市场 融资
证券金融公司（尚待推出） 转融资、转融券 试 点 阶 段 及 目 前 获准开办融资融券业务的证券公司 融资、融券
了结：
1、客户自行了结：直接还款、卖券还款、
2、公司强制了结：强制平仓
融券交易
发起： 融券卖出 交易注意事项：
1、融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价；当天没有产生成交的， 申报
价格不得低于其前收盘价。 2、融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融券卖出标的相同证券的， 卖出该证券的价格应遵守前款规定，但超出融券数量的部分除外。 3、未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用。 4、投资者本人或关联人在融券期间有卖出其持有的、与所融入证券相同的证券的情况， 投资者应当申报。 5、客户持有限售股份的，不得融券卖出该上市公司股票；
信用账户相关限制
信用证券账户不得用于从事新股申购、定向增发、预受要约、现金选择权申报、 开放式基金申购/赎回、出入库/回购、ETF申购和赎回、债券回购交易等交易和 非交易业务，客户通过信用证券账户申报配股、配债、行权，需在信用资金账户 中准备相应的资金。
激活
• 激活条件：
1、确认客户已在经办营业部开立信用账户；
2、确认客户已提交足额的初始保证金到其信用账户；
3、确认已签署《融资融券合同》； 4、确认已为客户开通第三方邮箱。
融资融券知识点PPT
客户 信用 交易 担保 证券 账户
卖券/融券 卖出
融资 买入
融资 买入 买券
卖券
信用 交易 证券 交收 账户
融券 卖出
买券 还券
直接还券 余券划转
融券 专用 证券 账户
券源 划入
券源 划出
自有 证券 账户
存 管 银 行
客户 管理 账户
资金 划出
资金
客户 结算 账户
资金 划出
资金
客户 信用 管理 账户
七、额度管理
– 客户实际发生融资额与融券额之和不得大于其 融资融券授信额度
– 发生的融资额不得大于融资授信额度 – 发生的融券额不得大于融券授信额度 – 系统自动通过授信额度控制客户信用交易
征信、评级与授信
八、额度调整
– 客户可在开户所在营业部申请调整授信额度。 – 调低额度的处理
• 客户本人携带有效证件临柜提交《授信额度调整申请表》 • 营业部融资融券业务账户管理岗接受客户申请材料，由营业部
4
第二章 征信、评级与授信
征信、评级与授信
一、准入标准
– 不是证券市场禁入的个人和法人 – 在公司开立账户时间18个月（含）以上 – 个人客户证券资产规模50万元（含）以上，机
构客户证券资产规模100万元（含）以上 – 客户风险承受能力中等及以上 – 融资融券知识测试80分及以上
征信、评级与授信
–可充抵保证金证券的转入通过登记公司非交易
32
保证金与担保物
三、可充抵保证金证券的范围及折算率的确
证券类型
国债 定
交易所交易型开放式指数基金 其他上市证券投资基金和债券折算率
折算率
≤0.95 ≤0.9 ≤0.8
上证180指数成分股票 深证100指数成份股股票 其他股票
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1949 1950 1951
100 日本在1951年6 月推出融资融券 交易 80 60 40 20 0
1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959
1949 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969
恒指 期货定价偏差
92-4-2 92-6-25 92-9-15 92-12-3 93-2-25 93-5-19 93-8-6 93-10-28 94-1-17 94-4-12 94-7-1 94-9-20 94-12-9 95-3-7 95-5-29 95-8-17 95-11-7 96-1-29 96-4-24 96-7-15 96-10-1 96-12-18
卖空与指数期货 关系分类 之前推出 之前看跌期权推 出 之后2年内推出 之后2年后推出 分类占 比 21/37 6/37 3/37 5/37
之前看跌期权推 出, 6/37 ,之后2年后推出 5/37 ,之后2年内推出 3/37 ,之前推出 21/37
分类占比
,尚未推出 2/37
尚未推出
2/37
主 要 内 容 融资融券是股指期货的必经之路
融资融券对股市的影响
融资融券对参与主体的影响 针对融资融券的投资策略
规则解读
融资融券推出在股指期货之前
大部分国家融资融券在股指期货之前
融资融券吹响股市的冲锋号
— 2010年衍生品投资策略
2010年1月
国金证券研究所 范向鹏 电话:（8621）61038298 邮箱:fanxp@
融资融券流程图1
保证金维护比例
初始保证金比例不得低于50%，维持担保比例（客户的总 资产/总负债比）不得低于130%，并且客户如果补缴维持 保证金，该比例必须回到150%以上的水平 维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额 中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不 得低于300%。 维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和） /(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及 费用总和)
融资融券对各参与体的影响
中国的融资融券模式-单轨制集中授信
中央平准基金
Hale Waihona Puke 贷款非银行金融机构融券
银行
短期 长期 拆借 贷款
货币市场
回购 融资
股东
资本金
证券金融公司
资券转融通 长期贷款 保证金 抵押证券
证券公司
清算交割 融资 融券 保证金 交易指令
恒指20日波动率图
香港于1994 年1月3日推出 融资融券
降低市场波动性
提高市场流动性
150.00%
（百万日元，单边）
120.00% 90.00% 60.00% 30.00% 0.00%
日本在1951年6 月推出融资融券 交易
4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0
注：日均换手率，指过去三个月内标的证券或基准指数每日换手率的平均值； 日均涨跌幅，指过去三个月内标的证券或基准指数每日涨跌幅绝对值的平均值； 波动幅度，指过去三个月内标的证券或基准指数最高价与最低价之差对最高价和 最低价的平均值之比
充分利用公开信息
单只证券的融资融券规模限制
单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的 25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入；当其 融资余额降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢 复其融资买入； 单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25% 时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出；当其融券 余量降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其 融券卖出。
第四十五条 本所在每个交易日开市前，根据会员报送数据，向市场 公布以下信息： (一)前一交易日单只标的证券融资融券交易信息，包括融资买入额、 融资余额、融券卖出量、融券余量等信息； (二)前一交易日市场融资融券交易总量信息。
第四十三条 证券公司应当在每一月份结束后10 日内，向证监会、注册 地证监会派出机构和证券交易所书面报告当月的下列情况： (一)融资融券业务客户的开户数量； (二)对全体客户和前10名客户的融资、融券余额； (三)客户交存的担保物种类和数量； (四)强制平仓的客户数量、强制平仓的交易金额； (五)有关风险控制指标值； (六)融资融券业务盈亏状况。
股指期货不能实现贴水套利
缺少融资融券的股指期货是不健全的，卖空的缺失使得股 指期货套利只能做升水套利而不能实现贴水套利(即不能 卖空股票做多股指期货） 香港的1987年股灾，戴维森报告则认为缺少融资融券是主 要原因 大机构卖空指数期货套保，因为融资融券的缺失导致 贴水加剧，仅有股票的投资者才能卖出股票买入指数 期货套利，恶性循环导致股市崩盘
市场交易额（左轴）
TOPIX index（右轴）
600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00%
1980年，台湾正式 开展融资融券业 务，并由证券金融 公司承办
400,000 300,000 200,000
1980年，台湾正式 开展融资融券业 务，并由证券金融 公司承办
0.035 0.03 0.025 0.02 0.015 0.01 0.005 0
1992-4-2 1992-7-2 1992-10-2 1993-1-2 1993-4-2 1993-7-2 1993-10-2 1994-1-2 1994-4-2 1994-7-2 1994-10-2 1995-1-2 1995-4-2 1995-7-2 1995-10-2 1996-1-2 1996-4-2 1996-7-2 1996-10-2
报升原则
融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天 还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于 上述价格的申报为无效申报 融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融 券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应遵守前款规 定，但超出融券数量的部分除外。
大盘股有杠杆，小盘股没有杠杆
ETF指数基金抵押率最高，份额的增加刺激大盘股上涨 初期，融资和融券账户只能交易大盘股
台湾融资规模是融券规模的4－5倍
不同抵押品对应的杠杆比
融资融券对股市的影响
10000
12000
14000
16000
2000
4000
6000
8000
0
香港于1994年1 月3日推出融资 融券
规则解读
投资者账户买卖限制
第十四条 投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须 先偿还其融资欠款
第十五条 未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得 价款除买券还券外不得他用 第十八条 投资者信用证券账户不得买入或转入除担保物 和本细则所述标的证券范围以外的证券，不得用于从事本 所债券回购交易。
融资融券标的股票的规定
标的证券为股票的，应当符合下列条件： （一）在本所上市交易满三个月； （二）融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5 亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8 亿元； （三）股东人数不少于4000人； （四）在过去三个月内没有出现下列情形之一： 1、日均换手率低于基准指数日均换手率的20%； 2、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%； 3、波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上。 （五）股票发行公司已完成股权分臵改革； （六）股票交易未被本所实行特别处理； （七）本所规定的其他条件。
2000 2002
2004 2006
成交金额（左轴，亿新台币）
TAIEX指数
融资融券吹响大盘股的冲锋号
融资远多于融券，则做多热情高
国外市场，融资规模都大于融券 证券公司融券动力不足 融资融券初期，证券公司只能用自有资金或证券提供给客 户做融资融券业务 融券即和客户做对手盘，承担股价下跌的风险 融资则不需承担股价下跌风险 融资杠杆大于融券， 融资融券初期，融资将给市场带来1900亿的资金（29家创新券 商净资本为1930亿元）
业务类型 抵押证券 现金 上证180和深证100 股票 其它合规股票 融资业务 ETF基金 其它上市基金 国债 其它上市债券（包括 可转债） 现金 上证180和深证100 股票 其它合规股票 融券业务 ETF基金 其它上市基金 国债 其它上市债券（包括 可转债）
0
100
200
300
融资融券增强股指期货定价效率
-400
-300
-200
-100
-400 100 200 300 0
-300
-200
-100
香港于1994年 1月3日推出融 资融券
恒指日收益率图 日收益率
date 92-7-8 92-10-13 93-1-15 93-4-26 93-7-28 93-11-2 94-2-3 94-5-13 94-8-17 94-11-22 95-3-2 95-6-8 95-9-12 95-12-14 96-3-25 96-7-2 96-10-2
10,000 8,000 6,000 4,000
100,000 0
1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
100 日本在1951年6 月推出融资融券 交易 80 60 40 20 0
1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959
1949 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969
恒指 期货定价偏差
92-4-2 92-6-25 92-9-15 92-12-3 93-2-25 93-5-19 93-8-6 93-10-28 94-1-17 94-4-12 94-7-1 94-9-20 94-12-9 95-3-7 95-5-29 95-8-17 95-11-7 96-1-29 96-4-24 96-7-15 96-10-1 96-12-18
卖空与指数期货 关系分类 之前推出 之前看跌期权推 出 之后2年内推出 之后2年后推出 分类占 比 21/37 6/37 3/37 5/37
之前看跌期权推 出, 6/37 ,之后2年后推出 5/37 ,之后2年内推出 3/37 ,之前推出 21/37
分类占比
,尚未推出 2/37
尚未推出
2/37
主 要 内 容 融资融券是股指期货的必经之路
融资融券对股市的影响
融资融券对参与主体的影响 针对融资融券的投资策略
规则解读
融资融券推出在股指期货之前
大部分国家融资融券在股指期货之前
融资融券吹响股市的冲锋号
— 2010年衍生品投资策略
2010年1月
国金证券研究所 范向鹏 电话:（8621）61038298 邮箱:fanxp@
融资融券流程图1
保证金维护比例
初始保证金比例不得低于50%，维持担保比例（客户的总 资产/总负债比）不得低于130%，并且客户如果补缴维持 保证金，该比例必须回到150%以上的水平 维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额 中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不 得低于300%。 维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和） /(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及 费用总和)
融资融券对各参与体的影响
中国的融资融券模式-单轨制集中授信
中央平准基金
Hale Waihona Puke 贷款非银行金融机构融券
银行
短期 长期 拆借 贷款
货币市场
回购 融资
股东
资本金
证券金融公司
资券转融通 长期贷款 保证金 抵押证券
证券公司
清算交割 融资 融券 保证金 交易指令
恒指20日波动率图
香港于1994 年1月3日推出 融资融券
降低市场波动性
提高市场流动性
150.00%
（百万日元，单边）
120.00% 90.00% 60.00% 30.00% 0.00%
日本在1951年6 月推出融资融券 交易
4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0
注：日均换手率，指过去三个月内标的证券或基准指数每日换手率的平均值； 日均涨跌幅，指过去三个月内标的证券或基准指数每日涨跌幅绝对值的平均值； 波动幅度，指过去三个月内标的证券或基准指数最高价与最低价之差对最高价和 最低价的平均值之比
充分利用公开信息
单只证券的融资融券规模限制
单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的 25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入；当其 融资余额降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢 复其融资买入； 单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25% 时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出；当其融券 余量降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其 融券卖出。
第四十五条 本所在每个交易日开市前，根据会员报送数据，向市场 公布以下信息： (一)前一交易日单只标的证券融资融券交易信息，包括融资买入额、 融资余额、融券卖出量、融券余量等信息； (二)前一交易日市场融资融券交易总量信息。
第四十三条 证券公司应当在每一月份结束后10 日内，向证监会、注册 地证监会派出机构和证券交易所书面报告当月的下列情况： (一)融资融券业务客户的开户数量； (二)对全体客户和前10名客户的融资、融券余额； (三)客户交存的担保物种类和数量； (四)强制平仓的客户数量、强制平仓的交易金额； (五)有关风险控制指标值； (六)融资融券业务盈亏状况。
股指期货不能实现贴水套利
缺少融资融券的股指期货是不健全的，卖空的缺失使得股 指期货套利只能做升水套利而不能实现贴水套利(即不能 卖空股票做多股指期货） 香港的1987年股灾，戴维森报告则认为缺少融资融券是主 要原因 大机构卖空指数期货套保，因为融资融券的缺失导致 贴水加剧，仅有股票的投资者才能卖出股票买入指数 期货套利，恶性循环导致股市崩盘
市场交易额（左轴）
TOPIX index（右轴）
600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00%
1980年，台湾正式 开展融资融券业 务，并由证券金融 公司承办
400,000 300,000 200,000
1980年，台湾正式 开展融资融券业 务，并由证券金融 公司承办
0.035 0.03 0.025 0.02 0.015 0.01 0.005 0
1992-4-2 1992-7-2 1992-10-2 1993-1-2 1993-4-2 1993-7-2 1993-10-2 1994-1-2 1994-4-2 1994-7-2 1994-10-2 1995-1-2 1995-4-2 1995-7-2 1995-10-2 1996-1-2 1996-4-2 1996-7-2 1996-10-2
报升原则
融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天 还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于 上述价格的申报为无效申报 融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融 券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应遵守前款规 定，但超出融券数量的部分除外。
大盘股有杠杆，小盘股没有杠杆
ETF指数基金抵押率最高，份额的增加刺激大盘股上涨 初期，融资和融券账户只能交易大盘股
台湾融资规模是融券规模的4－5倍
不同抵押品对应的杠杆比
融资融券对股市的影响
10000
12000
14000
16000
2000
4000
6000
8000
0
香港于1994年1 月3日推出融资 融券
规则解读
投资者账户买卖限制
第十四条 投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须 先偿还其融资欠款
第十五条 未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得 价款除买券还券外不得他用 第十八条 投资者信用证券账户不得买入或转入除担保物 和本细则所述标的证券范围以外的证券，不得用于从事本 所债券回购交易。
融资融券标的股票的规定
标的证券为股票的，应当符合下列条件： （一）在本所上市交易满三个月； （二）融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5 亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8 亿元； （三）股东人数不少于4000人； （四）在过去三个月内没有出现下列情形之一： 1、日均换手率低于基准指数日均换手率的20%； 2、日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%； 3、波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上。 （五）股票发行公司已完成股权分臵改革； （六）股票交易未被本所实行特别处理； （七）本所规定的其他条件。
2000 2002
2004 2006
成交金额（左轴，亿新台币）
TAIEX指数
融资融券吹响大盘股的冲锋号
融资远多于融券，则做多热情高
国外市场，融资规模都大于融券 证券公司融券动力不足 融资融券初期，证券公司只能用自有资金或证券提供给客 户做融资融券业务 融券即和客户做对手盘，承担股价下跌的风险 融资则不需承担股价下跌风险 融资杠杆大于融券， 融资融券初期，融资将给市场带来1900亿的资金（29家创新券 商净资本为1930亿元）
业务类型 抵押证券 现金 上证180和深证100 股票 其它合规股票 融资业务 ETF基金 其它上市基金 国债 其它上市债券（包括 可转债） 现金 上证180和深证100 股票 其它合规股票 融券业务 ETF基金 其它上市基金 国债 其它上市债券（包括 可转债）
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融资融券增强股指期货定价效率
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香港于1994年 1月3日推出融 资融券
恒指日收益率图 日收益率
date 92-7-8 92-10-13 93-1-15 93-4-26 93-7-28 93-11-2 94-2-3 94-5-13 94-8-17 94-11-22 95-3-2 95-6-8 95-9-12 95-12-14 96-3-25 96-7-2 96-10-2
10,000 8,000 6,000 4,000
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1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003