分众传媒借壳七喜控股
业绩补偿协议之变更、比例和方式1
业绩补偿协议之变更、比例和方式业绩补偿协议是“盈利预测及业绩补偿协议〞的简称，主要是指在涉及上市公司的并购重组过程中，如果交易资产全部或局部采用收益现值法等基于未来收益预期方法进展评估，当标的资产〔公司〕的股东为收购方〔上市公司〕的股东、实际控制人或者其控制的关联人，或者标的资产〔公司〕的股东为收购方〔上市公司〕的股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的人，但本次重组会导致上市公司实际控制权发生变更时，标的资产〔公司〕的股东应就标的资产〔公司〕的经营业绩向收购方〔上市公司〕作出承诺，假设实际经营业绩未到达承诺，股东需给予收购方〔上市公司〕补偿，或实际经营业绩超过承诺业绩，收购方〔上市公司〕可给予标的资产〔公司〕管理层奖励的协议。
业绩补偿协议和对赌协议都是近几年中国资本市场出现的创新型的投融资工具，是活泼资本市场、保护投资者的有效手段。
在具体适用过程中，业绩补偿协议出现了很多值得探讨和梳理的问题，本文试图对此进展如下梳理。
一、业绩补偿协议变更〔一〕业绩补偿协议变更的普遍出现当标的资产〔公司〕未能实现业绩补偿协议中约定的承诺业绩时，补偿义务人需要按照业绩补偿协议向收购方〔上市公司〕给予现金或股份补偿，但在具体执行过程中，当标的资产〔公司〕未能实现承诺业绩时，局部补偿义务人首先想到的不是履行协议，而是变更补偿协议。
在监管机构没有出台相关制止规定前，补偿义务人通过变更补偿义务或通过其他方式“逃避〞补偿义务的案例屡见不鲜。
基于上文对业绩补偿协议的法律概念，本文拟根据补偿义务人的不同，对业绩补偿协议的变更方式分2种情况进展讨论：1.补偿义务人为上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联方，此种情况为①上市公司收购其控股股东、实际控制人或其控制的关联方控制的其他标的资产〔公司〕或②上市公司收购其控股股东、实际控制人或其控制的关联方之外的人控制的其他标的资产〔公司〕，上市公司的实际控制权发生变更【案例1.1】：亿晶光电通过股东大会变更业绩补偿方案2021年，亿晶光电资产重组借壳海通食品上市时，荀建华等人承诺，置入资产在2021年度、2021年度、2021年度预测净利润分别为亿元、亿元和亿元。
借壳上市方案设计概览
借壳上市方案设计概览“借壳上市”的概念源于《上市公司重大资产重组管理办法》第十三条，该条规定的“自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的”交易即构成借壳上市。
根据十三条规定，借壳上市要进行上市公司收购与上市公司重大资产重组（且满足比例要求）两部分，这两个部分可以同时进行也可以首先进行上市公司收购而后进行重大资产重组，实践中有如下几种模式借壳模式：一、资产置换+增发换股操作模式：上市公司将全部业务和资产转让给拟借壳企业的股东，并同时向其增发新股，换取其所持有的拟上市企业的股份。
拟借壳上市企业控股股东取得壳公司的原有业务和资产后将其转让给壳公司原大股东。
如果原大股东持股较大，则通常以其所持有的壳公司股份为对价，双方差额部分现金补足，如果原大股东持股远远小于增发新股数量，也可由原大股东直接以现金购买。
此种方案的特点是，原壳公司大股东承接了壳公司原有资产与负债，可以继续经营，只是不再具有上市公司身份，拟上市企业成为上市公司的子公司，主体资格依然存在。
具体案例：分众传媒借壳七喜控股七喜控股拟置出全部资产及负债，与分众传媒全体股东持有的分众传媒100%股权的等值部分进行置换。
其中，七喜置出资产作价8.8亿元，分众传媒100%股权作价457亿元，差额的448.2亿元由七喜控股以发行股份及支付现金的方式自分众传媒全体股东处购买，购买价格为11.38元/股价格，定增募集配套资金不超50亿元，交易完成后分众传媒创始人江南春将成为上市公司实控人，同时分众传媒全体股东将承接的七喜控股全部资产及负债转让给易贤忠或其指定方，易贤忠同意以现金作为对价承接七喜控股全部资产及负债。
方案简图：二、股权转让+资产置换操作模式：壳公司原控股股东将所持有的壳公司股份转让给借壳方，借壳方用现金作为支付方式进行支付，即借壳方首先对上市公司进行收购，成为上市公司大股东。
中概股回归潮涌
2015年第47期封面文章Cover ·Story中概股回归热潮再起资料显示，今年5-6月份，随着A 股股市的大涨，中概股掀起了一阵回归A 股的热潮。
虽然在后面的市场回调过程中，中概股的回归进程有所沉寂，但随着当前市场的逐渐企稳以及IPO 的重启，中概股回归再度呈现回暖迹象（见图1）。
从目前中概股回归的路径来看，多数中概股均是通过私有化退市方式登上A 股舞台。
我们对中金公司等研究机构提供的研报资料以及公开市场信息进行搜集整理后发现，今年以来，总共有32家中概股公司先后收到了私有化要约。
其中6月份收到私有化要约的公司就多达14家，占比近一半。
32家公司中，完美世界（PWRD ）、久邦数码（GOMO ）和中国手游（CMGE ）已经成功完成私有化，从美股市场退市。
值得注意的是，中国手游从5月18日受到私有化要072015年第47期Cover ·Story封面文章约，到8月10日退市，前后仅仅用了85天，可谓创下中概股回归速度之最。
此外，部分公司的进展也相当顺利。
如迈瑞（MR ）目前已经达成最终的并购协议，资料显示，公司预计将在2016年一季度完成私有化。
而奇虎360（QIHU ）近期也有消息传出，公司或在数周内达成最终私有化协议。
回归热潮下众多公司私有化的顺利进行，让一些在美股市场刚刚上市不久的中概股开始蠢蠢欲动。
陌陌（MO⁃MO ）于2014年12月12日在美国上市，而今年6月23日，公司就收到了私有化要约，前后不过半年时间。
上市半年便着急“闪退”到底缘何？有专业人士指出，虽然估值、业绩等多种因素起到了一定的推动作用，但也不能忽视奇虎360私有化所带来的影响。
作为继BAT 之后的又一互联网龙头，360的回归无疑起到了一个标杆作用，中概股私有化逐渐成为主流。
然而，在多数公司努力加速回归进程的同时，有的中概股公司却在回归之路上举步维艰，而因为私有化价格过低而遭遇投资者的抗议成为了最主要的“路障”之一。
借壳上市全解析借壳方案、流程(附具体案例)
对壳公司进行详细的尽职调查，了解其财务状况 、法律事务、业务运营等情况，评估潜在的风险 和机会。
协议签署与报批程序
协商借壳方案
01
与壳公司及其股东协商借壳方案，包括资产置换、股权转让、
增发股份等具体内容。
签署协议
02
在达成一致意见后，签署借壳协议，明确双方的权利和义务。
报批程序
03
将借壳方案提交给相关监管机构进行审批，如中国证监会等。
进双方员工的融合和协作。
监管要求、合规性及未来趋
06
势预测
监管部门对借壳上市的要求和规定
严格的审核标准
监管部门对借壳上市实施严格的审核制度，要求借壳方和被借壳方必须符合相关法律法 规和监管要求，包括公司治理、财务状况、信息披露等方面。
禁止炒壳
监管部门严厉打击炒壳行为，禁止借壳上市过程中的内幕交易、市场操纵等违法行为， 确保市场公平、公正、透明。
创新驱动发展
在严格的监管环境下，借壳方需 要更加注重创新驱动发展，通过 技术创新、模式创新等方式提高 自身核心竞争力，实现可持续发 展。
THANKS
感谢观看
借壳上市全解析借壳 方案、流程(附具体
案例)
目录
• 借壳上市概述与背景 • 借壳方案设计与选择 • 借壳流程详解与操作指南 • 具体案例分析：成功借壳案例剖析 • 风险识别、评估与应对策略 • 监管要求、合规性及未来趋势预测
01
借壳上市概述与背景
借壳上市定义及特点
定义
借壳上市是指一家未上市公司通过收购已上市公司（壳 公司）的控制权，利用其上市地位，实现自身资产和业 务的上市。
整合失败风险
01
文化差异
借壳方与被借壳方之间的企业文化差异可能导致整合失败，影响上市后
清科观察：《2016中概股回归报告》发布,回归潮势不可挡是否会再造“妖股”？
清科观察：《2016中概股回归报告》发布，回归潮势不可挡是否会再造“妖股”？清科研究中心2016-02-18吴蒙2015年截至12月底，已有33家在美上市的中概股公司收到了私有化要约，这一数字达到了近几年的顶峰。
其中奇虎360于2015年12月17日宣布与收购方达成私有化协议，交易规模高达近100亿美元，创下中概股私有化的最大规模。
分众传媒于2015年12月28日成功完成借壳七喜控股，历时两年多后终于从美股回到A股，给其他的中概股回归提供了重要借鉴。
而被巨人网络借壳的世纪游轮凭借连续20个交易日涨停再创“暴利神话”，无疑为仍在回归路上的中概股大军们打了一剂强心针。
2016年1月19日，智联招聘宣布接到非约束性私有化要约。
2月1日，酷6传媒宣布收到控股方盛大的私有化要约。
本周三，聚美优品宣布收到来自公司CEO陈欧、红杉资本等递交的私有化申请，准备以每ADS7美元的价格进行私有化。
自此2016年的中概股回归序幕正式拉开。
值此时机，清科研究中心发布《2016年中概股回归投资机会研究报告》，对中概股回归的现状进行了梳理和解读，同时深入分析了中概股回归潮背后的投资机会及投资价值，以供VC/PE投资机构和广大企业借鉴参考。
国内国外双重因素推动回归名单渐长2015年初发布的新《外国投资法》提案将国外实际控制主体纳入了监管范围，使得已利用VIE架构海外上市的企业风险大增，而未上市的企业对VIE架构不得不更加慎重对待。
而国内资本市场持续深化改革，196号文、注册制、战略新兴板等新政层出不穷，对于中概股来说，将迎来最包容开放的境内资本时代。
此外，中概股估值与A股差异甚大成为推动中概股回归的另一重要因素。
普遍来看，2015年在境内上市的中企市值一般都能达到同行业中概股企业市值的数倍，而前者股票价格在2015年的涨幅也远远超过后者。
以聚美优品为例，2014年5月聚美在纽交所上市，其股价在2014年8月曾创出近40美元历史新高，而上周股价曾探底至4.9美元。
探究分众传媒借壳上市
探究分众传媒借壳上市作者：马靖超刘真真来源：《财经界·学术版》2016年第18期摘要：随着中国资本市场的发展，目前企业寻求上市主要通过两种途径，分别是首次公开募股（IPO）和借壳上市。
IPO虽然是最好方式，但由于IPO的条件较为严苛，且排队时间冗长，却并不是最优选择，因此许多企业会选择借壳上市这种特殊的上市方式。
企业依靠资产重组和购买股份等方式实现借壳上市，不但达到企业资产和企业业务等资源得到适当并且优化的配置，加速战略性的调整步伐，而且企业在上市后平台更加宽阔，使筹资、融资途径得到拓展，帮助解决企业在发展历程中，遇到的资金短缺等一系列问题。
关键词：借壳上市资本运营一、借壳上市简述及优点借壳上市这个概念来自美国，因为其成功率高和成本较低，因此愈来愈受追捧，成为上市的一种时尚。
顾名思义，借壳上市就是通过选择一个较好的壳公司，将壳公司的原有资产进行处置，同时注入本企业的优质资产，得到壳公司的控制权，完成壳公司的主业转型，并修改壳公司名字，来实现企业上市。
借壳上市优点主要集中在四个方面：（1）借壳上市绕开证监主管部门的一系列严格和苛刻的审查，减少上市的时间成本和机会成本，交易便捷，快速上市。
（2）企业通过借壳上市，不必要把本企业的各项指标公之于众，某种程度上能够增强企业的隐蔽性，进而有益于保护本企业的商业秘密。
（3）通过借壳上市，以资本市场为平台，企业融资、筹资渠道更加广阔，获取足额现金流，整合现有的产业资源，完善上下游产业链；另外引入外部股东，建立科学化和现代化的企业治理制度，提升企业管理效率，形成协同效应。
（4）企业通过借壳上市，引起社会和投资者关注，提升本企业的知名度和企业信用，增强企业凝聚力，宣传企业形象，不断走进公众视野。
二、壳资源特征和借壳上市过程首先，实现借壳上市目标，首当其冲的问题就是要选择适合的壳公司，要结合本企业的经营状况、偿债能力、融资能力及发展战略，选择规模适宜的壳公司，壳公司特点有以下几点：一是壳资源的市值越小，收购成本相对越低。
借壳上市案例——分众传媒
分众传媒借壳上市案例一、交易背景与目的（一）本次交易的背景1、上市公司（七喜控股）盈利能力较弱，未来发展前景不明朗公司在2013年对主要亏损业务进行了转让并决定2014年全面退出手机业务，目前公司主要产品或业务包括：电脑的生产与销售、IT 产品分销、手游开发、智能穿戴设备研发与销售，SMT贴片代工和物业租赁。
近年来，公司所处的传统IT业务竞争加剧，并且随着电子商务的发展，原有的渠道模式也在不断调整和变革中。
2012年、2013年及2014年，公司营业收入分别为133,733.69万元、141,778.07万元及39,664.84万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为312.33万元、-13,618.99万元、-106.53万元，公司近年营业收入规模出现较大下滑，盈利能力较弱。
公司近年来不断收缩主业，处置非核心资产，并通过涉足手机游戏及智能穿戴领域尝试转型升级，但截至目前，公司产业结构调整尚未取得预期效果，未来发展前景不明朗，并缺乏明确的具体目标。
为了改善公司的持续盈利能力和抗风险能力，保护全体股东特别是中小股东的利益，七喜控股拟通过重大资产重组方式注入具有较强盈利能力和持续经营能力的优质资产，提升公司核心竞争力，实现主营业务整体转型。
2、分众传媒有较强的盈利能力，发展空间广阔分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，正致力于成为国内领先的LBS和O2O媒体集团。
分众传媒当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含楼宇视频媒体及框架媒体）、影院媒体、卖场终端视频媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景，并相互整合成为媒体网络。
分众传媒的线下点位拥有天然的地理位置特征。
分众传媒通过对物业信息（楼龄、楼价、地理位置、住户类型等）的分析以及与百度等搜索引擎的合作，得出不同楼宇、社区的消费者品类消费需求和品牌偏好，从而帮助广告主精准投放；同时，分众传媒通过在其设备中置入Wi-Fi、iBeacon、NFC接入互联网及移动互联网，实现云到屏、屏到端的精准互动，成为O2O互动的线下流量入口，并可以此为平台嫁接促销活动、营销活动、支付手段、社交娱乐、金融服务等。
分众传媒借壳上市案例研究
分众传媒搭建VIE上市、私有化退市以及借壳上市完整股权结构变化一、2005年VIE架构的搭建与美国上市(一)2003年4月.江南春先生在维京群岛通过其全资控制的公司JJ MediaInvestment Holding Ltd.(以下简称：JJ Media)成立FMHL.持有其70%的股权。
江南春为FMHL的实际控制人。
经过一系列股权变动.江南春持有39.7%的股权.仍然是实际控制人。
(二)2003年4月.Focus Media(China) Holding Limited（以下简称：FMCH）于香港设立.经过股权转让.FMHL持有FMCH100%的股权。
(三)2003年6月.FMCH设立分众传媒.并持有分众传媒100%股权。
2004年 11月.江南春、余蔚设立分众数码.股权比例分别为90%、10%；2004年12 月.分众传媒收购江南春持有分众数码的 90%股权.分众传播收购余蔚持有的分众数码 10%股权。
(四)2003年6月.江南春持有分众传播70%股份。
至2004年12月.江南春、余蔚分别持有分众传播85%、15%的股份；2004年10月.分众广告设立.分众传播持有分众广告90%的股份.余蔚持有分众广告10%的股份。
分众传播及分众广告陆续设立并收购了多家经营广告业务的子公司.开展广告经营业务。
(五)2005年3月.分众传媒、分众数码、江南春、余蔚、分众传播（及其下属境内经营实体）分别签署了一系列的《股权质押协议》、《股东表决权委托协议》、《转让期权协议》、《技术许可服务协议》、《商标许可协议》、《业务合作协议》、《借款协议》、《信托协议》。
根据上述协议安排.FMHL间接控制的分众传媒、分众数码通过VIE协议控制分众传播及其下属境内经营实体的日常经营、高管选聘以及需获得股东批准的重要事务.从而实现FMHL对分众传播及其下属境内经营实体的实际控制。
该VIE协议签订后.分众传媒、分众传播及相关境内经营实体的控制关系如下图所示(境内实体的控股关系有所简化)：(六)2005年7月.FMHL成功在纳斯达克上市.并首次公开发行700万股美国托存股份（ADS）。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
凯雷 19.74%
江南春 31%
方源
19.74%
光大
2.18%
GGH 100%
GIL 100%
GPL 100%
FMHL 100%
FMCH
境外
Page 8
分众传媒 （借壳主体） 100%
90% 分众信息技术
江南春
余蔚
10%
分众数码
85%
100%
协议控制
分众传播
15%
90%
分众广告
10%
境内
100%
其他境内 经营实体
复星国际 17.46% 中信 9.87%
凯雷
19.74%
江南春 31%
方源
19.74%
光大
2.18%
GGH 100%
GIL 100%
GPL 100%
FMHL 100%
FMCH
Page 11
境外
分众传媒
（借壳主体） 100%
90% 分众信息技术
10% 100%
分众数码 85%
境内
分众传播
90% 分众广告
案例介绍
2005年中旬
分众传媒 在纳斯达 克上市
2012年中旬
分众传媒 私有化要
约
2013年中旬
分众传媒 在纳斯达 克退市
分众传媒 上市前重
组
2013年至2015年
分众传媒 借壳宏达 新材失败
2015年中旬
分众传媒 借七喜控
股
2015年年末
Page 1
小组分工
邹翔 曾洁 王祺 刘楚琛 余志文 杨环宇 王娇 李静 李海龙 张坤
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
亏了6000万
赚了1000万
亏大了，一 共亏了1亿
赚了400万
好像又 要亏
Page 5
不久的 将来
分众传媒退市过程 ——分众传媒美国退市前架构
公众投资 复星国际 江南春
63.82% 16.75% 19.43%
FMHL （上市公
司）100%
FMCH
境外
0.14% Cio2(HK)
17.54% Giovanna Inverstment(HK) 17.54%
Flash(HK) 0.97% HGPTL1(HK) 2.78% Glossy City(HK) 15.52% CEL Media(HK)
1.94% Power Star(HK)
100%
Media Global Group Limited
100%
Media Global Management Limited
100% Media Management
Holding Limited 100%
Media Management (HK)
23.8% 分众传媒 （借壳主体）
分众传媒借壳前拆除VIE和重组过程 ——引入境内投资者
FMCH
Media King Limited
Page 6
分众传媒 （借壳主体） 100%
90% 分众信息技术
江南春
余蔚
10%
分众数码
85%
100%
协议控制
分众传播
15%
90%
分众广告
10%
境内
100%
其他境内 经营实体
分众传媒退市过程 ——分众传媒私有化过程
复星国际 中信 凯雷 江南春
17.46% 9.87% 19.74% 31%
1）注册公司 注入11.81亿美元
江南春 余蔚
10%
分众数码
85%
100%
协议控制
分众传播
15%
90%
分众广告
10%
境内
100%
其他境内 经营实体
分众传媒借壳前拆除VIE和重组过程 ——分众传媒为什么选择A股再上市
A股估值较高
迫于机构压力 2016年内必须
再上市
借壳上市时间 短
Page 10
分众传媒借壳前拆除VIE和重组过程 ——拆除VIE（协议控股）架构
互联网广告平台、分众直效商务DM媒体及数据库营销渠道等多
个媒体网络。是一家广告公司。
2005年中旬
2012年中旬
2013年中旬
分众传媒在纳斯达 克上市
分众传媒私有化要约
分众传媒在纳斯达 克退市
很古老 的过去
Page 4
分众传媒和七喜控股背景介绍 ——分众传媒
七喜控股股份有限公司是专业研究、制造、销售计算机整机以 及周边设备和移动通讯产品的专业制造商。是一家电脑公司。
3.国内上市前股权与架构调整 ——拆除VIE（协议控股）架构
复星国际 17.46% 中信 9.87%
凯雷 19.74%
江南春 31%
方源
19.74%
光大
2.18%
GGH 100%
GIL 100%
GPL 100%
FMHL 100%
FMCH
境外
Page 9
分众传媒
（借壳主
100%
体）90%
分众信息技术
100% 其他境内 经营实体
余蔚
15% 10%
分众传媒借壳前拆除VIE和重组过程 ——引入境外投资者
复星国际 17.43%
中信 9.86%
凯雷 19.71%
江南春 26.74%
方源
19.71%
光大
2.18%
Page 12Hale Waihona Puke 1.09% FLAME（春华资
本）
GGH
新投资者注资
100% GIL
3.13% HGHL
GGH
公众投资
100% 3）收购 GIL
复星国际
100%
3）股权置换+收购 江南春
GPL
3）股权置换
63.82% FMHL
16.75% （上市公司）
19.43%
方源 光大
19.74% 2.18%
2）14亿美元贷款
Page 7
银行
分众传媒退市过程 ——分众传媒私有化后股权架构图
复星国际 17.46% 中信 9.87%
Page 2
分众传媒在上市时间点选择原因研究 分众传媒从美国退市的步骤和股权变化 分众传媒借壳前拆除VIE过程和股权架构的变化 分众传媒借壳七喜控股的资本操作流程和股权架构的变化 分众传媒借壳完成后，七喜控股后续市场表现和资本运作
分众传媒从美国退市的原因研究 分众传媒选择借壳方式上市的原因研究
分众传媒选择七喜控股原因研究 七喜控股接受分众传媒借壳原因研究 分众传媒退市时间点选择原因研究
Cio2(HK)
Giovanna Inverstment(HK)
Flash(HK)
HGPTL1(HK)
Glossy City(HK)
Page 14
100% GPL
100%
0.15%Frame Up Limited（管理层）
FMHL
100% FMCH
100%
境外
分众传媒 （借壳主体）
境内
——将股权架构平移至境 内
境外投资 股权转让 机构
FMCH
约40亿税
分众传媒 （借壳主体）
Page 13
江南春
FMCH 11% Media King Limited
案例概要 1.分众传媒和七喜控股背景介绍 2.分众传媒退市过程 3.分众传媒借壳前拆除VIE和重组过程 4.分众传媒借壳七喜控股过程
Page 3
分众传媒和七喜控股背景介绍 ——分众传媒
分众传媒旗下拥有商业楼宇视频媒体、卖场终端视频媒体、公
寓电梯平面媒体、户外大型LED彩屏媒体、手机无线广告媒体、