CMA-发中华会计网校第2章(2.1)

价格
P1 P0
股票回购
S0
D1 D0
数量
投资的实际收益可能会与期望收益出现很大的差异 风险 (risk) 就是证券预期收益的波动性 如果我们讲风险定义为预期收益的波动性，那么短期 美国政府债券就是无风险的证券，而普通股就是有风险的 证券 。 波动性越大，证券的风险就越大
本节分析的前提： 投资者全部都是风险厌恶的(risk averse)。 所谓风险厌恶，是指如果投资者承担了增量的风 险，那么他（她）一定要求额外的回报作为承担风险 的补偿。
例：一家美国公司目前只在国内开展业务，正考虑在加拿大 或者英国投资相同的金额，所建议的每个投资项目的预期收益率和 风险如下所述：
公司目前的国内平均收益率为20%，标准差为15%，公司使 用上述数据以及相关系数，计算了下述投资组合风险和收益（美国 国内业务为50%，国际业务为50%）
那么下面哪项描述是正确的：
联合概率
例：A公司准备对其新研发的产品进行消费者认可 度的市场调查。估计持乐观和悲观态度的消费者分别占 到50%。如果消费者给出乐观的估计，则新产品成功的 概率为80%，预期帮助公司获得6百万美元的盈利；若消 费者乐观，失败的概率为20%，估计造成1百万美元的亏 损。 若客户给出悲观的估计，则新产品预期可以取得成 功的概率为40%，预期帮助公司获得4百万美元的盈利； 失败的概率为60%，估计造成3百万美元的亏损。 则预 期新产品可以给公司带来的盈利（亏损）数额为多少？
使用概率分布来衡量风险
对于有风险的证券而言，可以把实际收益率视为一个 有概率分布的随机变量
概率分布可以归纳成两个分布的参数 期望收益 标准差
期望收益和标准差 期望收益 (expected return) 是指可能出现的收益与其 发生概率（作为权重）的加权平均值

n
R (Ri Pi )
系统和非系统风险 系统（市场）风险 系统风险 (systematic risk)（又称为市场风险 (market risk)，不可分散 (nondiversifiable) 或不可避免 (unavoidable) 的风险）是指，由市场整体收益率变化所引起的股票或投资 组合收益率的波动性。 这种风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的， 这些因素包括国家经济的变动，国会税率改革或世界能源状 况的变化等等。
A. 美国和英国有完全正相关=2B0. 美%国*5和0加%拿+2大2完%全*5正0%相关
C. 美国和英国完全负相关 D. 加拿大和英国完全负相关
资本-资产定价模型 (CAPM)
根据投资者厌恶风险的行为特征，在证券的风险和期 望收益之间隐含地存在着某种均衡关系。在市场均衡中， 一种证券被假定能提供与系统风险（不能通过投资分散来 避免的风险）相称的期望收益率。系统风险越大，投资者 期望从该证券获得的收益率也越大。
i 1
Ri = 第i种可能的收益率
Pi = 相对应的收益率出现的概率
n = 可能性出现的数量
例：City Development公司正在考虑一项包括兴 建一栋大型办公楼的投资项目。该公司的财务分析部 门预计，计划的投资项目有以下的收益率分别
计算预期收益率： A.5.5% B.7.5% C.10.5%. D.11.7%. Ri (5%) 30% 10%50% 20% 20% 7.5%
流动资产 + 非流动资产
资产负债表资产科目的排列次序： 流动性由强到弱，盈利性由弱到强。
风险和收益相匹配——从资产负债表谈起
流动资产 + 非流动资产 = 流动负债 + 非流动负债 + 所有者权益 息税前收益（EBIT）
非流动资产+（流动资产 - 流动负债） =
非流动负债 + 所有者权益
第1节 风险与收益
投资组合的相关系数、标准差、协方差计算
例：
ABC公司持有一个投资组合，包括X和Y两种资产。X 和Y的预期收益率分别为15%和18%，标准差同样都是 30%。ABC的财务分析师经过计算，该投资组合的标准差 为30%，则X和Y之间收益的相关系数为
A. -1.0 B. 0.87 C. 1.0
D. 1.13
两点注意：
$7 $6
13% $100
2. 投资人获取收益的方式有两种，一种是股利($7)，一
种是资本利得($6)。按照美国税法，资本利得的税率低于
股利所得的税率，所以投资人(税率敏感型)更倾向于获得
资本利得收益。因此越来越多的美国公司为迎合投资者的
需要，采用股票回购，而非直接派发现金股利。
非系统（独有）风险 非系统风险 (unsystematic risk)（可分散 (diversifiable) 或可避免 (avoidable) 的风险）是指， 不是由整体市场波动所引起的股票或投资组合收益率 的波动性。可以通过分散化来规避此类风险 此类风险是某个企业或行业独有的，比如新的竞 争对手和/或技术上的突破
方差( 2 )
(Ri R)2 Pi
(-0.10 - 0.09)2 (0.05) (-0.02 - 0.09)2 (0.10) (0.04 - 0.09)2 (0.20) (0.09 - 0.09)2 (0.30) (0.14 - 0.09)2 (0.20) (0.20 - 0.09)2 (0.10) (0.28 - 0.09)2 (0.05)
考生应掌握：
a.计算收益率 b.识别和理解系统（市场）风险和非系统（企业）风险 c.识别和理解信用风险、汇率风险、利率风险、市场风 险、行业风险和政治风险 d.理解风险和收益的关系 e.区别个别证券风险与投资组合风险 f.理解分散风险 g.定义贝塔值并解释贝塔值的变化如何影响证券的价格 h.理解资本资产定价模型（CAPM），并应用CAPM计算风 险调整后的预期回报
-0.10 -0.02 0.04 0.09 0.14 0.20 0.28
概率 (Pi )
0.05 0.1 0.2 0.3 0.2 0.1 0.05
1.00
期望收益率

R
( Ri )×( Pi )
-0.005
-0.002
0.008
0.027
0.028
0.02
0.014
0.090
标准差 =
现值和标准差的偏好 无差异曲线指的是代表能给投资者提供相同满意度的所
有期望值与风险组合的曲线 • 特征：
无差异曲线斜率越大，投资者越厌恶风险 曲线越高，投资者的效用水平越高
特征： （1）无差异曲线斜率越大，投资者越厌恶风险。 （2）曲线越高，投资者的效用水平越高。 （3）只有无差异曲线上的投资，才是有效投资组合。
期望收率和系统风险的关系以及证券的定价是资 本-资产定价模型的精髓。 资本-资产定价模型 (capital-asset pricing model) 是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。在这 一模型中，某种证券的期望收益率就是无风险收益率 加上这种证券的系统风险溢价。
行业风险 (industry risk) 是指，会影响处在某个特 定行业内企业证券的风险。燃料价格的飙升会给航空 业造成负面影响 政治风险 (political risk) 是指，由于政府的行为， 比如税制或环境政策的调整，又或是由于征收资产所 产生的亏损的可能性 流动性风险 (liquidity risk) 是指，证券无法在短期 内按其市值出售的风险
比如：你购买了$100的证券。该证券向你支付了 $7的股息，其股价并将在1年后将会升至$106。收益 （率）等于
$7 $6
13% $100
$7 $6
13% $100
两点注意： 1Biblioteka 投资人获得的收益，也是筹资人支付的资本成 本。同一个问题，不同的会计主体看待的角度不同。 因此，该公式同样适用于计算股权筹资的资本成本。
计算收益率
在一定期间内，持有一项投资的收益率就是基于所有
权而收到的现金支付加上市价的变化，然后除以初始价格 收益（率）(return) 等于一项投资的收入加上市 价的任何变化，通常是以占投资的初始市价的一定百 分比来表示的
R Dt (Pt Pt1) Pt 1
R = 股票实际（期望）的收益 t = 过去（未来）特定的时间段 Dt = 第t期期末的现金股息 Pt = 第t期的股价 Pt-1 =第t-1期的股价
投资组合的相关系数、标准差、协方差计算
• 投资分散化 投资分散化的目的是要通过大量的资产来分散投
资的风险。就降低风险而言，只要证券不是绝对正相 关，投资分散化的就可以有效地降低投资风险。
组合的收益：加权平均的收益 组合的风险（标准差）：小于加权平均的标准差 （只要构成组合的个别证券收益率不是完全正相关） 。若投资组合的个别证券收益率完全负相关，则可以 实现完全规避风险，即组合的标准差为0。
无差异曲线例题
例：无差异曲线表示了，对同一投资者能产生相同效 用的投资组合。横轴和纵轴来分别表示了风险和收益，若 投资者是厌恶风险的，那么无差异曲线 • A. 斜率为正且越来越大，如果投资者偏好风险的话 • B. 斜率为负且越来越小，如果投资者的效用上升的话 • C. 斜率为正且越来越大 • D. 斜率为正且越来越小
例：投资分散化规避非系统性风险 冰激凌 雨伞
系统性风险是无法通过投资分散化来规避的。
总风险 = 系统风险 + 非系统风险
投 资 标组 准合 差收 益 的
非系统风险 独特风险
总风险
系统风险 市场风险
投资组合的证券数量
其他类型的投资风险 信用风险 (credit risk) 是指，证券发行方的违约风险 汇率风险 (foreign exchange risk) 是指，在外汇交 易中由于汇率的波动而产生的风险 利率风险 (interest rate risk) 是指，由于利率波动而 引起的证券价格的波动。一般而言，到期日越久，利 率风险就越大