金融衍生工具 第12章 金融互换交易机制及定价
金融互换的原理
金融互换的原理
金融互换是一种金融衍生工具，它的原理是通过两个交易方之间的互相交换财务权益，实现各自利益的最大化。
金融互换通常涉及两个主要组成部分：利率互换和货币互换。
利率互换是指两个交易方之间互相交换固定利率和浮动利率支付的权益。
货币互换则是指两个交易方之间互相交换不同货币的本金和利息支付权益。
在利率互换中，交易双方可以达成协议，其中一方以固定利率支付另一方，并收取浮动利率支付。
这种安排可以帮助交易方管理利率风险，并根据市场条件来优化资金运用。
例如，一个公司可以选择以固定利率贷款来保护自己免受未来可能的利率上升的风险。
而银行可以通过收取浮动利率来获得更高的回报。
在货币互换中，交易双方可以达成协议，其中一方以一种货币支付另一方，并收取另一种货币的支付。
这种安排可以帮助交易方管理汇率风险，并为跨境交易提供灵活性。
例如，一个公司可以选择通过货币互换来锁定一定的汇率，以便在跨境交易中减少汇率波动的风险。
金融互换的原理在于提供了一种灵活的工具，使交易方能够管理市场变动和风险。
通过与其他金融工具的结合使用，金融互换可以帮助投资者保持资金灵活性，并实现最大化的财务效益。
金融互换 金融衍生工具
一、金融互换的定义互换（swap），根据国际清算银行的定义，是指：双方签约同意，在确定期限内互相交换一系列现金流的一种金融活动。
具体说，金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约二、互换的历史1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983)互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末,当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。
其雏形为平行贷款(Parallel Loan)和背对背贷款(Back-to-back Loan)。
1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换,这被认为是互换市场发展的里程碑。
从那以后,互换市场发展迅速。
互换在这一阶段的主要特点是：交易量小，互换双方的头寸金额与期限完全对应；只有少数金融机构对互换交易有一定了解，互换双方及互换中介能赚取大量的互换利润；大多数潜在的互换用户对互换交易持谨慎态度。
2)第二阶段——成长阶段(1983—1989)这一阶段可谓国际互换市场空前成长时期。
该阶段的主要特点是：互换的作用不断扩大，互换不仅被用来进行资本市场套利，而且还被用来进行资产与负债管理；互换结构本身得以发展；互换中涉及到的货币种类趋于多样化；互换市场的参与者数量和类型急剧增加。
其具体表现为：互换功能不断增强、互换结构不断创新、国际互换市场迅速扩大、互换市场的参与者不断增加3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今)与20世纪80年代初相比，此时互换知识的普及使整个金融界对互换融资技术都已非常熟悉，大量机构进入互换市场，使得互换业务的获利空间大大缩小。
同时，银行信用等级恶化，国际清算银行实施了表外业务资本充足性标准，这些外部环境的改变也加速了互换市场的成熟。
其表现为：产品的一体化程度提高、产品的重点发生变化、人们日益重视改进组合风险管理技术、保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整。
金融衍生工具 第12章 金融互换交易机制及定价
• 四、货币互换的作用
• （一）降低筹资成本
• 基本程序是：
• ⑴期初交换债券。由日本公司在英国发行欧洲美 元 债 券 7800 万 美 元 ， 由 香 港 公 司 发 行 英 镑 债 券 6000万英镑，通过投资银行互换货币。
• 由于货币互换牵涉到一系列的不同货币本金与 利息的互换，货币互换协议的达成往往需要更 长的时间来实现，文件制作方面也比较复杂。
• 一、货币互换的基本原理
• 【 例 12-1】 假 定 欧 元 与 美 元 的 即 期 汇 率 为 EUR0.75/USD，即每单位欧元的价值为1.34美 元。另外，假定美元利率是10%，欧元利率是 8%，C方持有1500万欧元，希望交换为美元；D 方持有2000万美元，希望交换为欧元。于是C方 与D方进行一笔货币互换交易。
• 三、货币互换的衍生产品
• （三）不同（交叉）货币浮动利率与浮动利率互换
• 【例12-3】设汇率$1=2SF，某瑞士公司取得2500 万瑞士法郎贷款，期限是5年，每半年支付 LIBOR+0.25%。某美国公司取得1250万美元贷款， 期限是5年，每半年付LIBOR+0.5%的浮动利率。
• 如果瑞士公司希望得到美元贷款而美国公司希望 得到瑞士法郎贷款，那么双方可以达成交换等值 的货币互换协议，每半年支付对方原来承诺的贷 款利率，期满瑞士公司偿还美元本金，美国公司 偿还瑞士法郎本金。
• 最初，双方根据当时的即期汇率交换本金，C方 支付1500万欧元而取得2000万美元，D方支付 2000万美元而取得1500万欧元。
• 假定这笔货币互换交易的期间为7年，每年交换 一次固定利率的利息流量。
金融衍生工具第十二章-金融互换交易机制及定价
7-5
Horngren
➢二、货币互换的终止
互换交易生效以后，通常是不能赎回的，如 果互换交易者的资产和负债结构发生了变化， 需要从互换中解脱出来，通常采用反向互换的 方式。
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➢大纲要求
熟练掌握各种金融互换的基本原理、流程、步 骤及其作用，学会根据实际情况做出互换方案设计 并计算金融互换的价值。
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➢三、货币互换的作用
降低筹资成本 P308 调整资产和负债的货币结构 借款人可以间接进入某些优惠市场
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第一节 货币互换交易机制
➢一、货币互换的基本原理
第一个步骤：本金的初期交换：美 国公司、英国公司及中间商
美国公司
美元本金 中间商 美元本金 英国公司
英镑本金
英镑本金
美元贷款人
英镑贷款人
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互换的定价
2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换（Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－Coaster Swaps）。
3、基点互换（Basis Swaps）。 4、可延长互换（Extendable Swaps） 和可赎回互换。 5、零息互换（Zero—Coupon Swaps）。 6、后期确定互换（Back— Set Swaps） 7、差额互换（Differential Swaps） 8、远期互换（Forward Swaps） 9、互换期权（Swaption） 10、股票互换（Equity Swaps）
的优势。
生产衣料是英国的相对成本更低，而生产葡萄酒则是葡萄牙的
相对成本更低。
分工使双方的产量都提高了，两国的总产量也提高了。
由于有分工和交易，在劳动力没有增加、没有什么其他损失的情况下，
两个国家的财富都增加了。
互换的条件：
只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同
考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义
本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利 息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，
利息每半年支付一次。
图5.4 利率互换
表5.3
利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）
日期 2003.9.1 2004.3.1 2004.9.1 2005.3.1 2005.9.1 2006.3.1 2006.9.1
当互换对公司而言价值为负，而且合约的另一方即将破产时，理 论上该公司面临一个意外收益，因为对方的违约将导致一项负债 的消失。 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
金融风险管理的主要工具金融衍生品与定价
信用风险
定义
信用风险是指因交易对手违约而导致的 金融衍生品价值损失的风险。
VS
应对策略
对交易对手进行信用评，选择信用等级 较高的对手进行交易；要求交易对手提供 抵押或保证金，降低违约风险。
流动性风险
定义
流动性风险是指因市场缺乏足够的交易对手或交易量不足，导致金融衍生品难以买卖的 风险。
应对策略
宏观经济政策
国家利用金融衍生品市场作为货币政策工具，如通过 调整利率期货的交易税来影响市场利率水平。
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应用
远期合约广泛应用于利率风险管理、汇率风险管 理以及商品价格风险管理等领域。
期货合约
总结词
详细描述
特点
应用
期货合约是一种标准化的金融 衍生品，通常在交易所交易。
期货合约是在交易所交易的一 种标准化合约，其标的资产、 交易数量、交易时间等都是预 先规定的。期货合约的买卖双 方可以通过交易所的清算系统 进行清算交割。
CHAPTER 02
金融衍生品的定价方法
金融衍生品的无套利定价
总结词
无套利定价是一种基于市场均衡的定 价方法，通过比较衍生品和相关基础 资产的风险和回报，推导出衍生品的 合理价格。
详细描述
无套利定价基于市场有效性原则，即 市场上的价格必须反映所有可用的信 息。通过消除套利机会，无套利定价 确保了衍生品的价格与其风险相匹配 ，不受其他因素干扰。
种类
包括远期合约、期货、期权、掉期和 结构化产品等。
金融衍生品的功能
01
对冲风险
通过购买与现有投资或风险暴露 相反的衍生品，可以降低或消除 风险。
02
03
金融衍生工具定价及其应用
金融衍生工具定价及其应用为了更好地进行风险管理，金融市场不断发明新的金融工具。
在这些新工具中，金融衍生工具无疑是其中的一个重要部分。
它不仅可以帮助市场参与者更有效地管理风险，还可以满足不同投资者对于风险和回报的需求。
但是，由于衍生工具的复杂性，其定价也相当的困难。
本文将会余同时解释金融衍生工具的概念、分类及它们的相关应用，同时着重描述定价的方法。
一、什么是金融衍生工具？金融衍生工具是金融市场中的一种合约，它的价值是从潜在资产、标的物或指数等衍生出来的。
具体而言，衍生工具是一种合约，买家和卖家约定在未来某一日期（到期日）以特定价格交换资产或股票、汇率、利率、商品价格或指数等金融参数。
以股票衍生品为例，期权是一种股票衍生品，因为它的价值主要基于标的资产（股票）的价格。
期权分为认购期权和认沽期权。
认购期权允许购买者在未来的某个时间以事先约定的价格购买股票，而认沽期权则允许卖方以事先约定的价格出售股票。
二、衍生工具的分类在金融衍生工具中，最主要的有期权、期货和互换。
其中期货和互换归为交易所交易的衍生工具，是合约买卖的标准化产品。
期权合约的定价相对交易量来说较小，一些具体的条款和条件可以根据交易双方的协商进行调整，因此期权是定制化的产品。
互换是一种衍生产品，其价值由不同资产之间的价差决定。
对于互换，同样可以定制化，以满足特定需求。
三、金融衍生工具的应用由于金融衍生工具具有多样性和灵活性，常常用于大型机构的风险管理和避险，以及投资组合管理和投机。
机构可以使用交易所交易的衍生品进行实质性交易，同时也可以通过交易衍生品进行对冲操作。
例如，自然石油公司可以使用原油期货合约以降低石油市场价格波动的风险。
衍生工具在投资组合管理中的应用则更加显著。
由于股票、债券、商品和货币汇率等市场波动较大，可以使用衍生工具来对冲利率、产品价格或汇率波动的风险。
同时，投资组合管理者可以从各种衍生工具中获取更多的收益。
四、金融衍生工具定价的方法衍生产品的定价是一个困难的问题，因为它们的价格受到多个因素的影响，并且还受到市场情绪、政治风险和未来资产价值的影响。
金融衍生工具--互换(PPT38页)
---------Millions of Dollars---------
LIBOR FLOATING FIXED
Net
Rate Cash Flow Cash Flow Cash Flow
4.2%
4.8%
+2.10
–2.50
–0.40
5.3%
+2.40
–2.50
–0.10
5.5%
+2.65
–2.50
若英特尔已持有收益率Libor-2%、面值1亿美元的 3年期的投资。那么以上互换使其浮动资产变成怎 么的固定资产呢？
利用互换合约进行其它形式的转 换（以微软的视角）
在时间轴上标出原始证券的现金流 在加上微软在互换中的现金流 1在互换合约中支付5% 2在互换合约中收入Libor 各时点上的现金流净值就是新组合的现金流 最典型的转换（找原始证券及说明转换过程） 固定负债与浮动负债的转换 固定资产与浮动资产的转换
2在互换合约中支付5%
3在互换合约中收入Libor
投资组合（3笔现金流）净支出
利率5.1%，以上互换将微软的Libor+0.1%浮动负 债变成5.1%的固定负债
若英特尔已持有利率5.2%、面值1亿美元的3年期 固定利率贷款。那么以上互换使其固定贷款变成怎 么的浮动贷款呢？
利用标准利率互换转变资产性态
金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列 现金流的合约。
持有负债、资产或证券组合就是持有某一现金流
如持有负债将有现金流流出，持有资产将有现金流 流入。
互换与远期的相似性
互换的价格和价值类似远期，若换回的东西升值则 互换价格和价值将提升
从2010年3月5日开始的3年期的利率互换合约
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✓二、货币互换的终止
• 互换交易生效以后，通常是不能赎回的，如果 互换交易者的资产和负债结构发生变化，需要 从互换中解脱出来，通常采用反向互换的方式。
• 例如，如果A借款人已经进行互换，接受美元固 定利率，同时支付英镑固定利率，则A借款人可 以安排另一个方向相反的互换，以便从原来的 互换中解脱出来。在第二次互换中A借款人可以 接受英镑固定利率，同时支付美元固定利率， 两次交换对冲的效果，使A借款人重新回复到原 来的资产和负债结构。
• 货币互换的三个基本步骤，能够把一种货币的债务 有效地转变为另一种货币而得到充分保值。
• 一、货币互换的基本原理
• 以一家美国公司通过中间商（某银行）与英国一家公 司的互换交易为例，来说明货币互换的最基本原理， 如图。
步骤二 三 一：利 到 本息 期 金互 日 的换 初回 期本 交金 换
英 美镑 元利 本息 金
• 最初，双方根据当时的即期汇率交换本金，C方 支付1500万欧元而取得2000万美元，D方支付 2000万美元而取得1500万欧元。
• 假定这笔货币互换交易的期间为7年，每年交换 一次固定利率的利息流量。
• 一、货币互换的基本原理
• D方必须根据最初收取的1500万欧元每年支付 8%的利息120万欧元给C方。同理，C方必须根 据收取的2000万美元每年支付10%的利息200万 美元给D方。
• 一、货币互换的基本原理
• 货币互换交易的三个基本步骤： • ⑴本金的初期互换，指互换交易之初，双方按
协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将 来计算应支付的利息再换回本金。初期交换一 般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的 远期汇率作基准。 • ⑵利率的互换，指交易双方按协定利率，以未 偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。 • ⑶到期日本金的再次互换，即在合约到期日， 交易双方通过互换，换回期初交换的本金。
✓三、货币互换的衍生产品
• 货币互换的衍生产品较少，主要有以下几种。
✓ （一）不同（交叉）货币固定利率与固定利率互换
• 不 同 货 币 固 定 利 率 与 固 定 利 率 互 换 (Cross Currency Fixed to Fixed Swap)是指交易双方达成 协议，一方用某种货币固定利率的债权与另一 方交换另一种货币固定利率的债务或债权。
•第12章 金融互换交易机制及定价
第12章 金融互换交易机制及定价
•学习指导 •第1节 货币互换交易机制 •第2节 利率互换交易机制 •第3节 资产负债互换交易机制 •第4节 金融互换的报价与定价
✓学习指导
• 本章详细地讲述货币互换、利率互换、资产 负债互换的交易机制，并介绍了其相应的衍 生产品。
• 通过本章学习，应熟练掌握各种金融互换的 基本原理、流程、步骤及其作用，并能根据 实际情况做出互换方案设计并计算金融互换 的价值。
第1节 货币互换交易机制
✓一、货币互换的基本原理
• 现代货币互换是从传统货币互换基础上发展 起来的，它根据交易双方的互补需要，将持 有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和 利率为基础，进行货币本金的交换并结算利 息。
• 三、货币互换的衍生产品
✓ （二）不同（交叉）货币固定利率与浮动利率互换
• 不 同 货 币 固 定 利 率 与 浮 动 利 率 互 换 (Cross Currency Fixed to Floating Swap)是指交易双方达 成协议，一方用某种货币固定利率的债权或债 务与另一方交换另一种货币浮动利率的债权或 债务。
• 两公司可以达成货币互换协议，A公司用固定利 率的瑞士法郎贷款向B公司交换浮动利率的美元 贷款。
• 三、货币互换的衍生产品
✓ （三）不同（交叉）货币浮动利率与浮动利率互换
• 不 同 货 币 浮 动 利 率 与 浮 动 利 率 互 换 (Cross Currency Floating to Floating Swap)是指交易双 方达成协议，一方用某种货币浮动利率的债权 或债务与另一方交换另一种货币浮动利率的债 权或债务。
• 三、货币互换的衍生产品
• （二）不同（交叉）货币固定利率与浮动利率互换
• 【例12-2】设汇率为$1=2SF，A公司取得1000万 瑞士法郎的贷款，期限是5年，每年固定利率6%。 A公司由于某种原因希望把固定利率的瑞士法郎 债务转换为浮动利率的美元债务。B公司取得500 万美元的贷款，期限也是5年，每半年支付浮动利 率是LIBOR+0.5%。B公司由于某种原因（也许是 预测美联储会加息）希望把浮动利率的美元债务 转换为固定利率的瑞士法郎债务。
• 由于货币互换牵涉到一系列的不同货币本金与 利息的互换，货币互换协议的达成往往需要更 长的时间来实现，文件制作方面也比较复杂。
• 一、货币互换的基本原理
• 【 例 12-1】 假 定 欧 元 与 美 元 的 即 期 汇 率 为 EUR0.75/USD，即每单位欧元的价值为1.34美 元。另外，假定美元利率是10%，欧元利率是 8%，C方持有1500万欧元，希望交换为美元；D 方持有2000万美元，希望交换为欧元。于是C方 与D方进行一笔货币互换交易利 本息 金
英 美镑 元利 本息 金 英国公司
美 英元 镑利 本息 金
美元贷款人
英镑贷款人
• 一、货币互换的基本原理
• 货币互换交易实际上是一种互利互补的交换， 通过互换，不仅可以降低双方的筹资成本，还 使有关企业集团、政府机构等利用外国资本市 场，获得本来不易获得的某种资金，而且有助 于避免外汇风险。
• 在此例中，双方支付相关货币的固定利率。7年 后，当合约到期时，双方重新换回本金，C方支 付2000万美元，D方支付1500万欧元，结束整笔 货币互换交易。
• 一、货币互换的基本原理
• 实务上，利息款项仅交换净额。若在第一年交 换利息流量的日子，假定当时的即期汇率是 EUR1.111/USD，或每单位欧元为0.9美元。根 据当时的汇率结算美元金额，C方必须支付200 万美元，D方必须支付108万美元（120万欧元 ×0.9），所以C方支付92万美元差额给D方。