中石油资本结构与融资策略 ppt课件
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7第七章石油工程项目融资
第七章 石油工程项目融资
（四）资金结构 资金结构是指融资方案中各种资金的构成及其比例关系。
资金结构包括资本金和债务资金结构比例、资本金内部结构 比例和债务资金内部结构比例。
通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，由此 形成的资金结构又称“搭配资金结构”或“杠杆资金结构”， 其搭配比率或杠杆比例(债务资金比率)表示资金结构中债务资
通常用营业杠杆系数（DOL）来定量研究营业杠杆。因营业
杠杆的作用给企业带来的营业收益称为营业杠杆利益。
第三节 资金成本与资金结构 二、 杠杆利益
（二）财务杠杆
第七章 石油工程项目融资
在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务
利息是相对固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润
所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给股
金和权益资本的比例关系。 因此资金结构问题总的来说是债务资金比率问题，即债务资
金在资金结构中安排多大的比例。
第三节 资金成本与资金结构 二、 杠杆利益
续：（四）资金结构
第七章 石油工程项目融资
资金结构(Capital Structure)是项目融资决策的核心问题。 企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳
第三节 资金成本与资金结构 一、资金成本
（三）个别资金成本
第七章 石油工程项目融资
个别资金成本(Individual Cost of Capital)是指各种长期资金的
成本。
1.债务成本
债务成本(cost of debt)主要有长期借款成本和债券成本。
2.权益成本
权益成本(Cost 0f Equity)主要有吸收直接投资的成本、优先股
由营业杠杆和财务杠杆分析可知，营业杠杆是通过扩大
中石油资本结构与融资策略 ppt课件
938,926 183,021 256,617 499,288
1,002,745 183,021 263,007 556,717
权益合计
776,347
847,840
907,701
1,010,129 1,082,546
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二 中石油资本结构分析
1,200,000 1,000,000
Company Logo
第一部分 中石油简介
目前，石油和天然气正在取代煤炭，成为中国 的主要能源。而高投入、规模经济和国家管制等 因素限制了行业新进入者的竞争。
中国的石油工业现在基本上是中石油、中石化 和中海油三分天下，而中石油控制着中国70%以 上的原油和天然气储量，在中国石油工业的中上 游领域处于支配地位。
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行业对比之流动负债水平
80
70
60
50
40
中石油%
中石化%
30
20
10
0
2007
2008
2009
2010
2011
从上图可以看出，近年来中石油流动负债水平较高，2007--2009年都高于同行业中国石化的流动负债水平。而2010年之后， 由于中石油负债结构的调整，提高了长期负债的比率，使得中石 油流动负债占总负债的比率与中石化持平，降低了财务现方式做保护处理对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑并不能对任何下载内容负责
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中石油资本结构与融资策略分析
目录
一 中国石油股份有限公司简介 二 中石油资本结构分析
三 中石油融资策略变化分析
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第一部分
从中石油融资策略的变化来看，未来企业的融资格局将 不断调整，企业资金来源将更加多元化，大型企业将减少 对银行贷款的依赖，逐渐转向资本市场尤其是企业债券市 场进行直接融资。而大型企业腾出来的银行贷款资源，则 可转向中小企业客户的培养。从而有利于我国金融体系的 完善和经济结构的优化。
2-2中石化筹资120亿案例PPT课件
行业代码
A B C C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C99 D E F G H I J K L M
交易股票数 (只)
23 24 490 36 42 2 17 85 29 76 136 54 13 43 24 50 55 63 20 38 25 9 44
市价总值(元)
平均 市盈率
发行总股本(万股) 比例(%)
5 708 780.05 65.84
5 708 780.05 65.84
0
0
0
0
0
0
0
0
2 961 463.85 34.16
1 283 415.05 14.8
0 1 678 048.8
0 8 670 243.9
0 19.35
0 100
“中石化”股东数量和持股情况
2008.12.31
销售； 技术及信息、替代能源产品的研究、开发、应用、咨询服务； 自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除
外）； 承包境外机电、石化行业工程和境内国际招标工程； 上述境外工程所需的设备材料出口； 对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员。
公司网址： 电子信箱： 所属板块： 中石化系 能源 石油和天然气开采业 含H股的A股 北京市 全A 蓝 筹280 大盘蓝筹 国资委直属公司 自主创新 重组概念股 奥运 含转债的股 票 券商重仓 未ST板块 基金重仓 权证正股 发行日期： 2001-07-16
2000年10月18、19日中国石化分别在香港、纽约、伦敦 三地交易所成功发行上市167.8亿股H股股票；
发行价1.35港元，
市盈率11倍。 首次发行H股，中国石化引进了埃克森美孚、壳牌、BP、
财务管理-资本结构课件.ppt
1000 (100 60)
DOL (1000)
1000 (100 60) 40000
DOL (500)
500 (100 60) 500 (100 60) 40000
1
将上述计算结果用图 3－1 表示如下。
（二）经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数
经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
根据式（3-1），销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000/Байду номын сангаас40000 50% 2 50000/ 200000 25%
石油工程项目融资课件
Cost of Capital，缩
写为WACC)。
•石油工程项目融资
•9
第三节 资金成本与资金结构
二、 杠杆利益
第七章 石油工程项目融资
杠杆利益是企业资本结构决策的一个重要因素。资本结构决策需
要在杠杆利益和相关风险之间进行合理的权衡。
（一）营业杠杆
在一定的产销规模内，由于固定成本并不随销售收入的增加
资管理，乃至整个经营管理都有重要意义。
1.资金成本是比较筹资方式的依据；
2.资金成本是评价投资方案的主要经济标准
一般地，一个投资方案，只有当其投资收益率高于其资金成本率
时，在经济上才是合理的。否则，该方案则无经济上的价值。因此，
通常把资金成本作为投资方案的“最低的期望收益率”，在方案选择
上，把资金成本作为方案的“取舍率”。
由于债务筹资的杠杆作用，企业息税前利润变化对股利变化的
影响称之为财务杠杆。
通常用财务杠杆系数(DFL)来定量研
究财务杠杆，因财务杠杆作用给普通股
股利带来的收益称为财务杠杆利益。
•石油工程项目融资
•11
第三节 资金成本与资金结构 二、 杠杆利益
（三）总杠杆
第七章 石油工程项目融资
由营业杠杆和财务杠杆分析可知，营业杠杆是通过扩大
金和权益资本的比例关系。 因此资金结构问题总的来说是债务资金比率问题，即债务资
金在资金结构中安排多大的比例。
•石油工程项目融资
•13
第三节 资金成本与资金结构 二、 杠杆利益
续：（四）资金结构
第七章 石油工程项目融资
资金结构(Capital Structure)是项目融资决策的核心问题。 企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳
中石油资本结构及融资策略PPT参考幻灯片
11
流动负债水平
流动负债比例
0.78
0.76
0.74
0.72
0.7 0.68
流动负债比例
0.66
0.64
0.62
0.6
2007
2008
2009
2010
2011
由图中可以看出，近年来中石油流动负债占总负债的比重较高，最高达到了 76%左右。一般而言，流动负债的比例在50%左右较为合理，偏高的流动负 债水平将增加上市公司的资金周转风险，是公司经营的隐患，经济环境发生变 化时将面临较大的财务风险。
资产负债率
2009
2010
资产负债率 2011
从资产负债率的变化图中可以看出，中国石油的资产负债率由2007年的 26.8%上升到2011年的43.5%。说明中石油更加重视对债务资本的运用。但 仍然处于一个较低的水平。这主要与油气采掘业的产业特殊性有关，大量公司 自有的固定资产降低了公司的资产负债率。
中国石油及天然气目前是一个十分有利润的行 业，并且將在较长时期內保持相当可观的盈利水 平。而中石油由于实质上的寡头垄断地位，是行 业成长中最大的受益者之一。
5
第一部分 中石油简介
原油产量 88.6百万桶
2011年 生产情况
燃油产量 8715万吨
天然气产 量23964亿 立方英尺
6
原油加工量 984.6百万桶
1,002,745 183,021 263,007 556,717
权益合计
776,347
847,840
8
907,701
1,010,129 1,082,546
二 中石油资本结构分析
1,200,000 1,000,000
800,000 600,000 400,000 200,000
流动负债水平
流动负债比例
0.78
0.76
0.74
0.72
0.7 0.68
流动负债比例
0.66
0.64
0.62
0.6
2007
2008
2009
2010
2011
由图中可以看出，近年来中石油流动负债占总负债的比重较高，最高达到了 76%左右。一般而言，流动负债的比例在50%左右较为合理，偏高的流动负 债水平将增加上市公司的资金周转风险，是公司经营的隐患，经济环境发生变 化时将面临较大的财务风险。
资产负债率
2009
2010
资产负债率 2011
从资产负债率的变化图中可以看出，中国石油的资产负债率由2007年的 26.8%上升到2011年的43.5%。说明中石油更加重视对债务资本的运用。但 仍然处于一个较低的水平。这主要与油气采掘业的产业特殊性有关，大量公司 自有的固定资产降低了公司的资产负债率。
中国石油及天然气目前是一个十分有利润的行 业，并且將在较长时期內保持相当可观的盈利水 平。而中石油由于实质上的寡头垄断地位，是行 业成长中最大的受益者之一。
5
第一部分 中石油简介
原油产量 88.6百万桶
2011年 生产情况
燃油产量 8715万吨
天然气产 量23964亿 立方英尺
6
原油加工量 984.6百万桶
1,002,745 183,021 263,007 556,717
权益合计
776,347
847,840
8
907,701
1,010,129 1,082,546
二 中石油资本结构分析
1,200,000 1,000,000
800,000 600,000 400,000 200,000
中石化A股融资案例分析
中石化A股融资案例 分析
目录
• 中石化A股融资背景 • 中石化A股融资过程 • 中石化A股融资的影响 • 中石化A股融资的挑战与对策 • 中石化A股融资的未来展望
01
中石化A股融资背景
国内资本市场发展
资本市场规模不断扩大
法律法规不断完善
随着中国经济的发展，资本市场规模 不断扩大，为企业提供了更多的融资 渠道和资金支持。
继续推进能源转型
中石化计划在未来几年内继续加大在可再生能源和清洁能源领域 的投资，以降低对传统化石燃料的依赖。
提升数字化水平
中石化将加大对数字化技术的研发和应用，以提高生产效率和降 低运营成本。
拓展国际市场
中石化将继续寻求国际合作机会，扩大在海外市场的份额和影响 力。
A股融资的未来趋势
资本市场改革
中国政府不断完善资本市场相关法律 法规，为企业融资提供了更加规范和 透明的法律环境。
投资者基础不断壮大
国内资本市场的投资者群体不断壮大， 为企业提供了更多的投资选择和资金 来源。
中石化业务发展需求
扩大生产规模
01
中石化需要不断扩大生产规模，提高市场份额，以实现更大的
经济效益。
优化产品结构
02
中石化需要不断优化产品结构，提高产品质量和技术含量，以
中石化根据自身发展战略和财务状况，权衡 各种融资方式的利弊，最终选择化选择增发股票的方式进行融资，以扩大股本规 模。
融资规模
中石化计划筹集资金约XX亿元人民币，用于支持公司 主营业务的发展和拓展。
融资安排
中石化制定了详细的融资计划，包括发行时间、发行 价格、发行数量等细节。
提升投资者教育
中石化的A股融资有助于提升投资者的教育和素质，引导投资者树 立正确的投资观念和风险意识。
目录
• 中石化A股融资背景 • 中石化A股融资过程 • 中石化A股融资的影响 • 中石化A股融资的挑战与对策 • 中石化A股融资的未来展望
01
中石化A股融资背景
国内资本市场发展
资本市场规模不断扩大
法律法规不断完善
随着中国经济的发展，资本市场规模 不断扩大，为企业提供了更多的融资 渠道和资金支持。
继续推进能源转型
中石化计划在未来几年内继续加大在可再生能源和清洁能源领域 的投资，以降低对传统化石燃料的依赖。
提升数字化水平
中石化将加大对数字化技术的研发和应用，以提高生产效率和降 低运营成本。
拓展国际市场
中石化将继续寻求国际合作机会，扩大在海外市场的份额和影响 力。
A股融资的未来趋势
资本市场改革
中国政府不断完善资本市场相关法律 法规，为企业融资提供了更加规范和 透明的法律环境。
投资者基础不断壮大
国内资本市场的投资者群体不断壮大， 为企业提供了更多的投资选择和资金 来源。
中石化业务发展需求
扩大生产规模
01
中石化需要不断扩大生产规模，提高市场份额，以实现更大的
经济效益。
优化产品结构
02
中石化需要不断优化产品结构，提高产品质量和技术含量，以
中石化根据自身发展战略和财务状况，权衡 各种融资方式的利弊，最终选择化选择增发股票的方式进行融资，以扩大股本规 模。
融资规模
中石化计划筹集资金约XX亿元人民币，用于支持公司 主营业务的发展和拓展。
融资安排
中石化制定了详细的融资计划，包括发行时间、发行 价格、发行数量等细节。
提升投资者教育
中石化的A股融资有助于提升投资者的教育和素质，引导投资者树 立正确的投资观念和风险意识。
资本结构决策培训资料(ppt 49页)
企业 可比企业1 可比企业2
股权资本成本 12.0% 10.7%
债务税前资本成本 债务与价值比率
6.0%
40%
5.5%
25%
(2)新项目的债务筹资与股权筹资额相等，预期借债税前成本仍为6% (3)公司所得税税率为25%
答案 计算每家可比企业的无负债资本成本
资本结构的原理
资本结构原理
VL=VU+T×D 式中，VL表示有负债企业的价值;VU表示无负债企业的价值;T为企业 所得税税率，D表示企业的债务数量。债务利息的抵税价值T×D又称 为杠杆收益，是企业为支付债务利息从实现的所得税抵扣中获得的所 得税支出节省，等于抵税收益的永续年金现金流的现值，即债务金额 与所得税税率的乘积(将债务利息率作为贴现率)。 【提示】考虑所得税条件下的有负债企业的价值，即有税的MM命题I 也用下式表示： VL=VU+PV(利息抵税)
从计算结束可知，利息抵税使企业价值增加了 1930万元，因10年后最终本金的偿付不能在税前 扣除，故不会产生抵税收益。
方法二：有负债与无负债企业价值之差。
例题
某公司预期明年产生的自由现金流量为400万元，此后自由现金 流量每年按4%的比率增长。公司的权益资本成本为10%，债务税前资 本成本为6%，公司所得税税率为25%。如果公司维持0.50的目标债务 与权益比率，债务利息抵税的价值是多少?
命题Ⅱ
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提 高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本 成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例 的风险报酬
两个命题之间的关系
根据命题I：
【提示】在无税条件下，MM理论的两个命题说明 了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值， 其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会 被权益资本成本的增加而抵消，最终使有负债与 无负债企业的加权资本成本相等，即企业的价值 与加权资本成本都不受资本结构的影响。
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流动资产
231,175 224,946 294,383 286,392 382,711
非流动资产 总负债 流动负债
828,956 283,784 198,095
971,289 348,395 265,651
1,155,905 542,587 388,553
1,370,095 646,358 429,736
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产权比率
1 0.8 0.6 0.4 0.2
0 2007
2008
产权比率
2009
2010
产权比率 2011
由上图可以看出，中石油的产权比率在07---08年波动不大，基本维持在 40%左右。而2009年以后，中石油的产权比率迅速上升，一直增加到2011 年的77%。产权比率显示财务杠杆的利用程度，是企业财务稳健与否的重要 标志。
❖ 该公司及附属公司是中国油气行业占主导地位 的最大的油气生产和销售商，是中国销售收入最 大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。
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第一部分 中石油简介
目前，石油和天然气正在取代煤炭，成为中国 的主要能源。而高投入、规模经济和国家管制等 因素限制了行业新进入者的竞争。
中国的石油工业现在基本上是中石油、中石化 和中海油三分天下，而中石油控制着中国70%以 上的原油和天然气储量，在中国石油工业的中上 游领域处于支配地位。
中国石油及天然气目前是一个十分有利润的行 业，并且將在较长时期內保持相当可观的盈利水 平。而中石油由于实质上的寡头垄断地位，是行 业成长中最大的受益者之一。
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第一部分 中石油简介
原油产量 88.6百万桶
2011年 生产情况
燃油产量 8715万吨
天然气产 量23964亿 立方英尺
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中石油资本结构与融资策略分析
目录
一 中国石油股份有限公司简介 二 中石油资本结构分析
三 中石油融资策略变化分析
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第一部分
中国石油股份有限公司简介
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第一部分 中石油简介
❖ 中国石油天然气股份有限公司是于1999年11月 5日在中国石油天然气集团公司重组过程中按照 《中华人民共和国公司法》成立的股份有限公司， 是中国石油集团公司旗下的上市公司。
800,000 600,000 400,000 200,000
0
2007
2008
2009
2010
2011
债务资本 权益资本
权益 资本 （百万）
债务 资本 （百万）
776,347 283,784
847,840 348,395
907,701 1,010,129 1,082,546
542,587
646,358 835,040
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股权结构分析
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中石油资本结构分析
由上表可见，中石油的控股股东为中石油集 团，持股比例为86.2%，呈现一家独大的现象。 由于石油行业属于国家垄断行业，因此出现这 种股权高度集中于国有企业的特点。这种股权 集中，有相对控股股东并且有其他大股东制约 的股权结构，一定程度上有利于中石油这种大 型垄断企业的运作；但国有企业作为第一控股 股东，会产生政企不分，受委托人不能真正积 极的获取信息、监督企业，使得企业运营效率 较低，产生比较严重的委托-代理问题。
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流动负债水平
流动负债比例
0.78
0.76
0.74
0.72
0.7 0.68
流动负债比例
0.66
0.64
0.62
0.6
2007
2008
2009
2010
2011
由图中可以看出，近年来中石油流动负债占总负债的比重较高，最高达到了 76%左右。一般而言，流动负债的比例在50%左右较为合理，偏高的流动负 债水平将增加上市公司的资金周转风险，是公司经营的隐患，经济环境发生变 化时将面临较大的财务风险。
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行业对比之产权比率
140 120 100
80 60 40 20
0 2007
2008
2009
2010
中石油% 中石化% 采掘业%
2011
从上图可以看出，采掘业整体的产权比率保持平稳增长，近年来维持在 70%左右。表明采掘业的长期偿债能力强，财务杠杆率低，财务风险较小。 而中石油的产权比率2007---2010年间一直处于行业平均水平之下，2011年 也相差不多。表明中石油的运营相对稳定。而中石化的产权比率较高，超过 100%，说明中石化较为依赖债务资本，财务杠杆相当高，财务风险较大。
938,926 183,021 256,617 499,288
1,002,745 183,021 263,007 556,717
权益合计
776,347
847,840
907,701
1,010,129 1,082,546
Company Logo
二 中石油资本结构分析
1,200,000 1,000,000
Company Logo
资产负债率
0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
0 2007
2008
资产负债率
2009
2010
资产负债率 2011
从资产负债率的变化图中可以看出，中国石油的资产负债率由2007年的 26.8%上升到2011年的43.5%。说明中石油更加重视对债务资本的运用。但 仍然处于一个较低的水平。这主要与油气采掘业的产业特殊性有关，大量公司 自有的固定资产降低了公司的资产负债率。
原油加工量 984.6百万桶
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第二部分
中国石油资本结构分析
Company Logo
二 中石油资本结构分析
2007-12- 2008-12- 2009-12- 2010-12- 2011-12-
31
31
31
31
31
总资产 （百万元） 1,060,131 1,196,235 1,450,288 1,656,487 1,917,586
Company Logo
行业对比之流动负债水平
80
70
60
50
40
中石油%
中ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ化%
30
20
10
0
2007
2008
2009
2010
2011
从上图可以看出，近年来中石油流动负债水平较高，2007--2009年都高于同行业中国石化的流动负债水平。而2010年之后， 由于中石油负债结构的调整，提高了长期负债的比率，使得中石 油流动负债占总负债的比率与中石化持平，降低了财务风险，负 债结构得到了优化。
1,534,875 835,040 560,038
非流动负债
85,689
82,744
154,034 216,622 275,002
母公司股东权益 股本 储备
留存收益
733,405 183,021 217,952 332,432
790,910 183,021 229,416 378,473
847,223 183,021 240,135 424,067