东奥财务管理 课件

第五章资本成本本章考情分析本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要用到资本成本，因此本章的题型除单项选择题、多项选择题、计算分析题外，还很容易和其他章节综合起来考查。

2016年教材的主要变化本章内容与2015年教材相比没有实质性变化，只是个别文字的调整。

本章主要内容第一节资本成本的构成和用途一、资本成本的概念（一）资本成本的含义一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。

资本成本也称为必要期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

（二）资本成本的概念的两个方面1.从筹资的角度考虑:公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本2.从投资的角度考虑:投资人所要求的必要报酬率（三）资本成本的影响因素（四）公司资本成本和项目资本成本的区别本章主要介绍公司资本成本。

二、资本成本的用途公司的资本成本主要用于评估企业价值（第九章）、投资决策（第六章）、筹资决策（第十章）、营运资本管理（第十九、二十章）和企业业绩评价（第二十二章）。

第二节债务资本成本的估计一、债务资本成本的因素（2012年多选题）【例题•多选题】企业在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。

如果不考虑所得税的影响，下列关于债务成本的说法中，正确的有（）。

（2012年）A.债务成本等于债权人的期望收益B.当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益C.估计债务成本时，应使用现有债务的加权平均债务成本D.计算加权平均债务成本时，通常不需要考虑短期债务【答案】ABD【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。

现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，C错误。

二、税前债务成本的方法估计（一）税前债务成本1.到期收益率法【教材例5-1】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。

900=1000×7%×（P/A，K d，22）+1000×（P/F，K d，22）用内插法求解：设折现率=8%，1000×7%×（P/A，8%，22）+1000×（P/F，8%，22）=897.95设折现率=7%，1000×7%×（P/A，7%，22）+1000×（P/F，7%，22）=1000【提示】（1）由于利息可以抵税，所以:债务税后资本成本=债务税前资本成本×（1-所得税率）（2）对于年内付息多次的债券计算资本成本时首先要确定税前年有效资本成本，然后再确定税后年资本成本。

随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。

【例题•计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。

估计资本成本的有关资料如下：（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。

（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。

其当前市价116.79元。

如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。

（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。

公司不准备发行新的普通股。

（4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。

（5）公司所得税税率：40%。

要求：（1）计算债券的税后资本成本；（2）计算优先股资本成本；（以后讲）（3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；（以后讲）（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。

（以后讲）（2008年）【答案】（1）1000×6%×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.1960×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.19设K半=5%，60×7.7217+1000×0.6139=1077.20设K半=6%，60×7.3601+1000×0.5584=1000.01（K半-5%）/（6%-5%）=（1051.19-1077.20）/（1000.01-1077.20）K半=5.34%债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%债券的税后资本成本=10.97%×（1-40%）=6.58%2.可比公司法（2015年多选题）【例题•多选题】甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成本时，选择的可比公司应具有的特征有（）。

（2015年）A.与甲公司商业模式类似B.与甲公司在同一行业C.拥有可上市交易的长期债券D.与甲公司在同一生命周期阶段【答案】ABC【解析】如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。

计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。

可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。

最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。

【教材•例5-2】ABC公司的信用级别为B级。

为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。

不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。

对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险报酬率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。

寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。

因此，要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。

有关数据如表5-1所示。

假设同期限的政府债券的市场收益率为3.5%，则ABC公司的税前债务成本为：K d=3.5%+1%=4.5%。

【例题•单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（）。

（2013年）A.与本公司信用级别相同的债券B.与本公司所处行业相同的公司的债券C.与本公司商业模式相同的公司的债券D.与本公司债券期限相同的债券【答案】A【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券。

【例题•计算题】甲公司是一家制造业企业，信用级别为A级，目前没有上市债券，为投资新产品项目，公司拟通过发行面值1000元的5年期债券进行筹资，公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率。

2012年1月1日，公司收集了当时上市交易的3种A级公司债券及与这些上市债券到2012年7月1日，甲公司发行该债券，该债券每年6月30日付息一次，2017年6月30日到期，发行当天，等风险投资市场报酬率为10%。

要求（1）：计算2012年1月1日A级公司债券的平均信用风险补偿率，并确定甲公司拟发行债券的票面利率。

要求（2）：计算2012年7月1日甲公司债券的发行价格。

（后面讲）要求（3）：2014年7月1日，A投资人在二级市场上以970元购买了甲公司债券，并计划持有至到期，投资当天，等风险投资市场报酬率为9%，计算A投资人得到期收益率，并据此判断该债券价格是否合理。

（后面讲）（2015年考题）【答案】（1）平均信用风险补偿率=[（7.5%-4.5%）+（7.9%-5%）+（8.3%-5.2%）]/3=3%Y公司与甲公司是同期限债券，则无风险报酬率=5%，税前债务成本=5%+3%=8%公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率。

则票面利率为8%4.财务比率法税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率）【提示】由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。

（三）发行成本的影响随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。

第三节权益资本成本的估计一、普通股资本成本的估计【提示】（1）普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本这里的筹资成本，是面向未来的，而不是过去的成本。

（2）未来普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。

（一）资本资产定价模型（2013年单选题、2010年单选题、2012年多选题、2013年计算题、2014年综合题)权益资本成本=无风险利率+风险溢价K s=R f+β×（R m-R f)式中：R f--无风险报酬率；β--该股票的贝塔系数；R m--平均风险股票报酬率；（R m-R f）--市场风险溢价；β×（R m-R f) --该股票的风险溢价。

【教材例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。

普通股的成本为：K s=10%＋1.2×（14%-10%）=14.8%1.无风险报酬率的估计一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率（1）政府债券期限的选择（2）选择票面利率或到期收益率（3）选择名义利率或实际利率①通货膨胀的影响②决策分析的基本原则【答案】解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。

净现值的计算单位:万元解法2：将实际现金流量用实际折现率进行折现。

2.贝塔值的估计（1）计算方法：利用第四章的回归分析或定义公式（2）关键变量的选择（3）使用历史β值估计权益资本的前提①β值的关键驱动因素【解释】收益的周期性，是指一个公司的收入、利润与整个经济周期状态的依赖性强弱。

②使用历史β值的前提如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。

3.市场风险溢价的估计（1）市场风险溢价的含义市场风险溢价=R m-R f通常被定义为在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。

（2）权益市场收益率的估计①几何平均数方法下的权益市场收益率＝②算术平均数方法下的权益市场收益率＝其中：K t＝式中：P n—第n年的价格指数；K t—第t年的权益市场收益率。

③几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。

【教材例5-4】某证券市场最近两年的相关数据见表5-3所示。

【补充要求】分别用算数平均法和几何平均法计算平均收益率【答案】【例题·多选题】资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。

下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（）。

（2012年）A.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历史数据估计贝塔值【答案】CD【解析】估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的到期收益率而不是票面利率，选项A错误；估计贝塔值时，公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。