财务报表分析—以小天鹅为例

小天鹅
关联方 向其转让双缸洗衣机 等相关资产
荣事达
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小天鹅整合后的新规划
洗衣机类型 毛利率 滚筒 38% 波轮 30% 双缸 15% 从该表上看出， 双缸洗 衣机剥离将提高小天鹅 资产的使用效率和盈利 能力。

小天鹅在2008-2009年迅速投入资金扩大产能规模，预计 在2009年7-8月之间，小天鹅将达到滚筒洗衣机50万台、 波轮洗衣机360万台的产能，以后将最终形成450万台波轮 洗衣机、50万台滚筒洗衣机的产能。相对于目前国内每年 2000多万台的洗衣机销售量，小天鹅已具备进一步扩大市 场份额的基础。因此，跑马圈地的规模扩张是小天鹅未来 的重要经营策略，也是行业在未来两年重新洗牌的先兆。
企业为谋求更多的利润将把竞争重点放在2500元以上的中高端产品上， 未来大容量、滚筒为核心的高端产品将成为厂商争夺的重点。

洗衣机按产品类型划分的市场占有率
洗衣机按容量段划分的市场占有率
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主要竞争者间的营销策略

各个生产企业的营销策略已逃出价格战围城，主流洗衣机品牌纷纷采用科技创 新、市场细分、提高工业设计水平等手段增强自身市场竞争力



纷纷上马冰箱项目
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简介（发展史）

无锡小天鹅股份有限公司前身始建于1958年。从1978年中国第一台全 自动洗衣机的诞生到2007年品牌价值达122.89亿元，成为世界上极少 数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大 洗衣机制造商. 作为江苏著名的制造业品牌，小天鹅五年内经历三“嫁” 。 一“嫁”：误择多元化 2001年小天鹅大举实施多元化转型，先后加入家用
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筹资角度分析：
06-08各年负债与权益 3000000000 2500000000 2000000000 1500000000 1000000000 500000000 0 2006年 2006-12-31 负债合计 股东权益合计 2447749539 1253925745 2007年 2007-12-31 2066025746 1582912496 2008年 2008-12-31 1643491003 1606316559 负债合计 股东权益合计
空调、中央空调、冰箱、干洗机、洗碗机、小家电等多个领域的市场争夺，甚至 提出：跳出主业，构筑家电、机械、零部件、外贸四大产业板块，结构亏损严重。 2003年7月，小天鹅“嫁”给了南京斯威特集团。斯威特在得到小天鹅后，并没 有提供优秀的研发团队，反而导致原本在小天鹅的一群研发人员流失 。


二“嫁”：“瘦身”归主业 2006年10月，通过司法仲裁，无锡国资委从斯


2008 年上半年我国洗衣机内销市场份额分布
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主要竞争者间的产品结构

从产品结构来看，滚筒洗衣机迎合了消费者对洗涤衣物低磨损、省水， 产品外观时尚、符合市场升级换代的趋势，因此保持着较快增长速度。 波轮洗衣机由于价格便宜，洗净度高，仍是市场的主流。 随着生活节奏 的加快，大容量洗衣机越来越受广大消费者欢迎。
机会(opportunity ）

威胁(threat)

美的并购，注资迎发展 08-09年“退城进园”，扩大生产 规模
美的并购，亟待准确定位 位列第二，与龙头海尔差距已被拉 大，同时受荣事达，TCL,松下等冲 击。
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机会与威胁并存

品牌归属
美的收购荣事达洗衣 机，但并不拥有荣事达品牌的所有 权，而小天鹅则完全归属美的，包 括品牌所有权。
美的

定位问题
美的定位高端滚筒、 荣事达主打中低端波轮。美的对小 天鹅的定位是中高端滚筒洗衣机和 全自动波轮洗衣机
2008年 收购 有品牌 使用权
2004年 收购 无品牌 使用权

战略思路
小天鹅将逐步舍弃原 来的洗碗机、电机、电磁炉等十来 个非核心业务，小天鹅冰箱已归口 到美的冰箱事业部，小天鹅以洗衣 机为主，跑马圈地的规模扩张是小 天鹅被合并后重要经营策略
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投资角度分析：


在非流动资产方面，无形资产，长期股权投资和固定资产下 降对总资产的影响分列前三，同07年相比下降幅度分别为 21.32%，14.06%和7.39%， 同06年相比下降幅度分别为 25.18%，15.88%和15.25% 这三项长期资产继07年小幅下降之后再次较大幅度下降，考 虑企业整合资产的战略，在下面的分析中应重点考察无形资 产，长期股权投资以及固定资产现有规模及下降幅度合理与 否。
小天鹅Ａ(000418) 08年报分析
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目录

战略分析
行业外部环境—洗衣机行业竞争者—小天鹅内部—09展望
资产负债表分析
水平分析—垂直分析—项目分析—小结
利润表分析
水平分析—垂直分流量表分析
水平分析—垂直分析—结合利润表分析—小结
所有者权益变动表分析
社会因素

技术因素

金融危机下消费者可支配收入减少 消费者对洗衣机功能要求越来越高
洗衣机研发更新速度快 各大品牌竞争集中在高端技术
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洗衣机行业竞争性分析
潜在进入者
新进入者的威胁
供应商讨价还价能力
供应商
行业内的竞争者
购买商讨价还价能力
购买商
现有企业间竞争
替代产品
替代品的威胁
波特五力模型
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现有竞争者之间的竞争
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09展望

根据江苏省高新技术企业认定管理工作协调小组办公室发布的《关 于公示江苏省2009年第一批拟认定高新技术企业名单的通知》，小 天鹅Ａ及控股子公司无锡小天鹅通用电器有限公司入选国家级高新 技术企业。 所得税率采用15%计算，这对于小天鹅今后的发展带来利好。 2009-04-27小天鹅收购合肥荣事达洗衣设备制造有限公司拥有的制 造滚筒洗衣机的设备及相关资产，转让价格为2633.42万元。 荣事达洗衣设备是小天鹅A控股股东美的电器的控股子公司。 本次交易符合公司“以洗为主，做强做大洗衣机主业”的战略方针， 并对公司扩大高端产品的规模、提高核心竞争力、调整产品结构、 提高产品毛利率等方面均有积极影响。本次交易实施后能大幅提升 公司滚筒洗衣机的产能，提高公司在行业内的地位。 但是由于之前小天鹅出售双杠洗衣机相关设备给荣事达，荣事达此 次出售滚筒洗衣机相关设备给小天鹅应予以重视。
洗衣机行业的竞争空前激烈，美的成功并购荣事达，小天鹅后已经拥有了美的、 荣事达、小天鹅三个洗衣机品牌，生产规模仅次于海尔，跃居洗衣机行业第二。 海信与惠而浦牵手组建新公司，目标直指制造高端滚筒洗衣机。美菱被长虹控 股、金羚则被外资品牌收购。这一系列现象表明洗衣机品牌集中度加剧。 洗衣机行业进入一个以企业规模、资本、产能、产品配套能力、终端服务能力、 核心技术推广能力为基本内容的竞争时代。在此情况之下，未来几年中小企业 生存情况将会日益艰难，品牌淘汰率将会进一步加强。 总结而言，行业进入 规模竞争时代
威特手中夺回小天鹅集团，并划拨给国联集团，小天鹅从小天鹅集团脱离，被直 接划转给国联集团。小天鹅不仅走上股权回归之路，也从多元化向“主业”回归。

三“嫁”：走入豪门待高飞 美的电器在四川长虹中途退出情势下，击败意
大利默洛尼公司，2008年2月26日竞得无锡国联对小天鹅24.01%的股权，如愿 “迎娶”小天鹅。
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筹资角度分析：


08年负债总额比07年下降20.45%，比06年下降32.86%，主要由流动负 债引起。 08年流动负债比07年下降20.75%，比06年下降33.13%。其中下面四项 变动最为显著。 流动负债中的应付票据，短期借款下降最大，同07相比分别下降72.82%， 60.67%，同06年相比下降67.89%，87.07%。 相反在流动负债中预计负债，预收账款的增长幅度较大，同07年相比分 别增长137.72%，106.46%，同06年相比增长137.72%，78.39%。 上述四个项目应在下面的具体分析中予以重点分析。
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小天鹅Ａ
（０００４１８）
资产负债表 水平分析
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投资者角度分析：



企业总资产规模自06年以来连续下降，特别是08年的总资产比07年 下降了11.76%，比06年下降了13.22%，变动幅度较大。 将总资产分为流动资产和非流动资产分析。 08年流动资产同07年相比下降11.97%，同06年相比下降9.58% 08年非流动资产同07年相比下降11.28%，同06年相比下降20.54% 由此可作出初步判断，08年总资产规模的减少是流动资产和非流动 资产的共同作用的结果，其中流动资产的变动占主导因素。
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SWOT分析
优势(strength)

劣势(weakness）

生产线的现代化 市场有一定占有率 品牌知名度 积极创新，已有专利200项，自主 软件制作权60多项。

除洗衣机市场外，其他市场发展平 平，分散资源 缺乏资本支撑的底气，放弃部分低 端市场，改走高端路线，影响市场 份额和经营效益。


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行业新加入者的威胁

产业门槛越来越高，新加入者较难进入洗衣机行业 ，知名度相 对较低，对现有企业冲击不大。
2007，新的洗衣机国家标准开始实施，该标准对“洗净比、节能、节水、噪声、 含水率、寿命”6项指标作了明确规定。2008年，新的家电噪音国家标准也正式 实施。可以肯定，这些标准的出台对提升整个洗衣机行业的竞争水平，规范各个 厂家之间的市场行为将起到一定的推动作用，并为这一产业设置更高的门槛。 2007年洗衣机市场有38个06年曾经出现的品牌在市场上消逝，占2007年全部品 牌的40.86% 。 浙江宁波一带洗衣机业发展以“低端化、贴牌”为主，原洗衣机厂家2007年起
主要竞争者间的市场份额