总结：第六章 长期筹资决策讲解
财务管理第六章 长期筹资决策
杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
财务杠杆利益与风险
联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
营业杠杆：指企业在经营活动中对营业 成本中固定成本的利用。 企业可以通过扩大营业总额而降 低单位营业额的固定成本，从而增加企 业的营业利润，形成企业的营业杠杆。
营业杠杆利益分析
营业杠杆利益：是指在企业扩大营业总 额的条件下，单位营业额的固定成本下 降而给企业增加的营业利润。 在一定规模内，变动成本随营业 总额增加，固定成本不变，则随着营业 额的增加，单位营业额所负担的固定成 本会相对减有规模又要有效益，必须具备总资产利 润率大于借款利率这一基本前提。与此同时， 企业一旦具备这一前提，就更应考虑资本结 构理论的另一条思路，即“分饼原理”。当 企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT 水平时，企业应及时合理调整其资本结构， 据此提高企业的EPS水平。而要实现这一思 路，在理财上，必须遵循以下基本理财步骤： 首先必须对投资项目进行严格的可行性研究， 通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利 能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力 谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利 用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的 EPS水平。
加权平均资金成本
加权平均资金成本＝ Wi K i Wi : 某资金成本 K i : 该资金成本占总资金比 重
ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借 款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万 元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长 期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。 该公司综合资本成本率测算如下： 第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=2000/10000=20% 长期债券资本比例=3500/10000=35% 优先股资本比例=1000/10000=10% 普通股资本比例=3000/10000=30% 留存收益资本比例=500/10000=5% 第二步，测算综合资本成本率
《财务管理》第六章长期筹资决策
追加资本结构决策下: 追加资本结构决策下: 方法一:单独计算各追加筹资方案的边际资本成本率,低者佳; 方法一:单独计算各追加筹资方案的边际资本成本率,低者佳; 方法二:计算各追加筹资方案下,原有+追加的汇总综合资本成本率. 方法二:计算各追加筹资方案下,原有+追加的汇总综合资本成本率.
万元, 万元, 例:某企业计划追加筹资500万元,原有资本总额为 某企业计划追加筹资 万元 原有资本总额为5000万元,结构 万元 为普通股3000万元,资本成本率为 %,长期债务为 万元, %,长期债务为 万元, 为普通股 万元 资本成本率为14%,长期债务为2000万元, 万元 资本成本率为7%,筹资方案分别如下: %,筹资方案分别如下 资本成本率为 %,筹资方案分别如下: 筹资方式 方案一期使其综合资本成本最低,同时企业价值达到最大的资 企业在一定时期使其综合资本成本最低,同时企业价值达到最大的资 企业在一定时期使其综合资本成本最低 企业价值达到最大 本结构. 本结构.
根据最佳资本结构的定义,资金成本和财务风险的高低是决定最佳资 根据最佳资本结构的定义, 根据最佳资本结构的定义 本结构的主要因素. 本结构的主要因素.
二,个别资本成本率的计量 (一)测算原理
K=
用资费用 用资费用 用资费用 = = 筹资净额 筹资金额-筹资费用 筹资额(1-筹资费率)
用资费用与K成正比,筹资额与 成反比 筹资费用与K成正比 成反比, 成正比. 用资费用与 成正比,筹资额与K成反比,筹资费用与 成正比. 成正比 筹资费用由于是一次性费用,在分母处扣除,不可与用资费用相加. 筹资费用由于是一次性费用,在分母处扣除,不可与用资费用相加.
三,最佳资本结构的决策方法 (一)资本成本比较法 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本,并以此为标准, 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本,并以此为标准,选择 其中加权平均资本成本最低的资本结构. 其中加权平均资本成本最低的资本结构. 企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况. 企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况.前者称为 初始资本结构决策,后者可称为追加资本结构决策. 初始资本结构决策,后者可称为追加资本结构决策.
财务管理 第6章长期筹资决策
四、个别资本成本的测算
实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际 筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用 一般公式表示为： ：
D K= P− f
D K= P(1 − F )
式中，K——资本成本率；D——用资费用； P——筹资数额；f——筹资费用；F——筹资 费用率，即筹资费用与筹资数额的比率
长期债务资本成本
普通股的资本成本
（2）固定股利增长率普通股成本 对固定股利增长率股票进行过估价，其公式 为： D
P
0
=
1
K
c
− G
上述公式可以导出：
D1 Kc = +G Po
普通股的资本ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ本
【例6-3 】某公司普通股总价格5000万元， 某公司普通股总价格5000万元， 5000万元
筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万 筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万 5% 500 以后每年股利增长4% 4%， 元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股 成本为多少？ 成本为多少？
公司债券的资本成本
债券发行价格＝1000×8％×PVIFA10%,5＋ 1000×PVIF10％，5＝924.28元
1000 × 8% × (1 − 30%) 债券的资本成本＝ = 6.09% 924.28 × (1 − 0.5%)
普通股的资本成本
普通股的特点：无到期日， 普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支 但每年支付的股利不固定， 付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营 状况有关。普通股成本的计算比较复杂。 状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利 支付情况而定。 支付情况而定。其计算依据是前面章节的财务估价知 识中的普通股的估价。事实上， 识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的 市场利率，对于发行企业来说就是其使用成本， 市场利率，对于发行企业来说就是其使用成本，只不 过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。 过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。
财务管理学长期筹资决策
1.公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。 2.公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本
1.普通股资本成本率的测算
股利折现模型 式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：
【答案】(1)设半年折现率为K， 1000×(1-1％)=1000×(4．5％／2)×(P／A，K，4)+1000×(P／F，K，4) 990=22．5×(P／A，K，4)+1000×(P／F，K，4) 设贴现率K为3％，22．5×(P／A，3％，4)+1000×(P／F，3％，4)=22．5×3．7171+1000 X0．8885=972．13 <990 设贴现率K为2％， 22．5×(P／A，2％，4)4-1000 ×(P／F，20%，4)=22．5×3．8077+1000×0．9238=1009．47>990 利用插值法 (K-20%)／(30%-20%) =(990-1009．47)／(972．13-1009．47) K=2．52％ 债券税前资本成本=(1+2.52%)^2-1=5.10% 债券税后资本成本=5．10%×(1-25%)=3．83％ (2)优先股资本成本=7%／(1-4%)=7．29％ (3)普通股资本成本=100／[1000 ×(1-4％)]+4%=14．42％ (4)债券比重=1000／2500=0．4 优先股比重=500／2500=0．2 普通股比重=1000／2500=0．4 该筹资方案的加权平均资本成本 =3．83%×0．4+7．29％×0．2+14．42％×0．4=8．76％
第6章长期筹资决策
长期 6 债务 7
8
优先 10
股
12
普通 14
股
15
16
各种资本融资 围
10000以内 10000～40000
40000以上 2500以内 2500以上 22500以内 22500～75000 75000以上
融资总额范围
50000以内 50000～200000
200000以上 50000以内 50000以上 30000以内 30000～100000 100000以上
股利贴现模型（估价法）
公 司实 行 固 定股 利 分配政 策
D
D
V(P) Kc Kc V(P)
考虑筹资费用：
DD Kc P f Pc
普通股的资本成本率
股利贴现模型（估价法）
公司实行固定增长的股利政策
V (P)
D1 Kc
g
Kc
D1 V (P)
g
考虑筹资费用：
Kc
K D P f
K D P f
K D P(1 F )
第一节 资本成本的测算
四、个别资本成本率的测算
考虑时间K 价PD f值情况下的基本公K式 P(1D F)
D D D D 1
2
V (P) 2
1 k (1 k ) (1 k ) (1 k ) P(1 F)
11.25
第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95
50000～100000
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
7
1.40
12
0.60
15
11.25
第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25
长期筹资决策概述
• ③时间价值角度:折现率。
• 3.属性：
• ①作为耗费，需要通过收益补偿，体现一种分配 关系。（不是产品制造成本,为财务上资金使用付 费,是资金使用有关成本）
• ②是时间价值和风险价值的统一。
• ③属预测成本（计算资本成本的目的在于比较大 小规划筹资方案）
长期债务 20% 0.6 ～1
6%
3～5
优先股
5% 0.15～0.25 10% 12.95%
普通股
75% 2.25 ～3.75 15%*
12.95%=20%×6%+5%×10%+75%×15%
边
际
资 本
13.25%
成
12.95%
本 12.2 %
14.
• 3.边际资本成本的作用
三、综合资本成本 WACC
• 综合资本成本是个别资本成本的加权平均成本。
n
K w K jWj
j=1
例：P.190
• 加权平均资本成本计算举例：
某企业资本构成及加权平均成本如下：
数额 成本 比例 加权成本
借 款 2000万 4% 20% 0.8%
债 券 3500万 6% 35% 2.1%
优先股 1000万 10% 10% 1%
I 1 Rb
(1
I Rb)2
(1
I Rb)n
Pn (1 Rb)n
忽略筹资费,直接表现为税后利息率。
Kb R b(1 T)
或直接税后
P0
I (1T ) 1 Kb
I (1T ) (1 Kb )2
I (1T ) (1 Kb )n
Pn (1 Kb
)n
• （三）股权资本成本的测算
长期筹资决策重PPT课件
参考答案
• （1）股利增长模型： • K=（D1/P0）+g=（D1/(P-f）+g • =〔0.35×（1+7%）/(6-0.5〕+7%=13.81% • (2)资本资产定价模型： • K=5.5%+1.1×（13.5%—5.5%）=14.3% • (3) 该公司留存收益成本的资金成本: • K=（D1/P）+g • =〔0.35×（1+7%）/6+7%=13.24%
12
（三）股权资本成本测算公式 3、股权资金成本具体测算公式
（1）优先股资金成本 = D/P（1-F） =每年股利/发行总额（1－筹资费率） =股利率/（1-F）
（2）普通股资金成本
P0
t1
Dt (1Ks)t
（三）股权资本成本测算公式 （2）普通股成本
A、股利折现模型
Kc
D P0
每年股利固定
14
CASE
• 设某企业通过发行普通股票筹集资金， 发行量为l00000股，每股票面额100元， 采用平价发行，筹资费用率为5％，预计 第一期每股股利10元，预计以后每年增 长4％。计算普通股的资金成本。
15
（三）股权资本成本测算公式
（3）留存收益成本同普通股
（不考虑筹资费用，是一种机会成本）
例:某股份公司普通股面值为1元，当前每股市价为 6.0元,另支付发行费用0.5元，本年派发现金股利 0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25% 的股利支付率；公司普通股的β值为1.1；当前国 债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求:（1）使用股票股利估价模型估计普 通股资本成本(2)使用资本资产定价模型估计普通 股资本成本(3)使用股票股利估价模型计算该公司 留存收益成本的资金成本.
财务管理课件第六章长期筹资决策
1
4
3
教学内容
在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。
由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括：
全部长期负债
全部优先股权益
全部普通股权益
第一节 资本成本
01
成本习性及分类
02
边际贡献
03
息税前利润
一、杠杆原理的基础
成本习性分类 半固定成本
01
固定成本
约束性成本
02
变动成本
酌量性成本
03
混合成本
半变动成本
Y=a+bx
其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
总成本模型
M=px-bx =(p-b)x =mx
01
其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为： Ib(1-T) Kb=————— B(1-Fb)
1
2
Kl=10%(1-33%)= 6.7% 例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。
10%×(1-33%)
02
（二）边际贡献
EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
1
其中：p、x、b、M同上面的含义一样；a表示固定成本
2
（三）息税前利润
（三）经营风险分析
（一）经营杠杆
（二）经营杠杆利益分析
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
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第六章长期筹资决策
第1节资本结构的理论
一、资本结构的概念
指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
广义的资本结构：企业全部资本的各种构成及其比例关系。
狭义的资本结构：企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。
二、资本结构的种类
1、资本的权属结构：股权资本和债务资本
2、资本的期限结构：长期资本和短期资本。
三、资本结构的价值基础
1、资本的账面价值结构
指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。
不太适合企业资本结构决策的要求。
2、资本的市场价值结构
指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。
比较适于上市公司资本结构决策的要求。
3、资本的目标价值结构
指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。
更适合企业未来资本结构决策管理的要求。
四、资本结构的意义：
降低企业的综合资本成本率；获得财务杠杆利益；增加公司的价值。
一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的
市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。
五、资本结构的理论观点
1、早期资本结构理论
（1）净收益观点：债务资本比例越大，净收益或税后利润越多，公司价
值越高。
考虑到了财务杠杆利益，但忽略了财务风险。
（2）净营业收益观点：债务资本多寡、比例高低，与公司的价值没有关
系。
认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。
（3）传统折中观点：介于上述两种极端观点之间的折中观点。
按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
3、新的资本结构理论观点
（1）代理成本理论：债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
（2）信号传递理论：公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。
（3）优选顺序理论：不存在明显的目标资本结构。
第2节资本成本的测算
一、资本成本的概念内容和种类
1、资本成本的概念：企业筹集和使用资本而承付的代价。
2、资本成本的内容：用资费用和筹资费用。
3、资本成本的属性：有不同于一般商品成本的某些特性。
4、资本成本率的种类：个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成
本率。
二、资本成本的作用
1、资本成本在企业筹资决策中的作用：个别资本成本率是企业选择筹资
方式的依据；综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据；边际
资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
2、资本成本在企业投资决策中的作用：评价投资项目，比较投资方案和
进行投资决策的经济标准。
3、资本成本在企业经营决策中的作用：评价企业整个经营业绩的基准。
四、 股权资本成本率的测算
五、 综合资本成本率的测
1、 综合资本成本率的决定因素：个别资本成本率、各种长期资本比例
2、 公式：K w =W i K i i =1n
å
3、
综合资本成本率中资本价值基础的选择：账面价值基础；市场价值基础；目标价值基础。
六、 边际资本成本率的测算
1、 边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资
本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。
2、边际资本成本率规划：确定目标资本结构；测算各种资本的成本率；
测算筹资总额分界点；测算边际资本成本率。
第3节杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险
1、营业杠杆的原理
EBIT=Q[(p-v)-F Q ]
在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。
由此，形成了营业杠杆。
2、营业杠杆系数的测算
DOL=D EBIT/EBIT
D S/S
DOL
Q
=
Q(p-v)
Q(p-v)-F
DOL
s
=
S-C
S-C-F
3、影响营业杠杆利益与风险的其他因素：产品销量的变动、产品售价的
变动、单位产品变动成本的变动、固定成本总额的变动。
二、财务杠杆利益与风险
1、财务杠杆原理：财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对
资本成本固定的债务资本的利用。
EAT=EBIT(1-
I
EBIT
)(1-T)
2、财务杠杆系数的测算
DFL=
D EAT/EAT
D EBIT/EBIT
DFL=D EPS/EPS
D EBIT/EBIT
DFL=EBIT
EBIT-I
3、影响财务杠杆利益与风险的其他因素：资本规模的变动、资本结构的
变动、债务利率的变动、息税前利润的变动。
三、联合杠杆利益与风险
1、联合杠杆原理：亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。
2、联合杠杆系数的测算
DCL(DTL)=DOL·DFL=D EPS/EPS
D Q/Q
=D EPS/EPS
D S/S
第4节资本结构决策分析
一、资本结构决策的资本成本比较法
1、资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。
2、初始筹资的资本结构决策
3、追加筹资的资本结构决策
4、资本成本比较法的优缺点
优点：测算原理容易理解，测算过程简单。
缺点：仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。
资本成本比较法一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。
二、资本结构决策的每股收益分析法
1、每股收益分析法的含义
每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。
所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
2、每股收益分析的列表测算法
3、每股收益分析的公式测算法
(EBIT-I1)(1-T)-D p1
N1=
(EBIT-I2)(1-T)-D p2
N2
三、资本结构决策的公司价值比较法
1、公司价值比较法的含义
在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。
2、公司价值的测算
公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，
即公司未来净收益的折现值：V=EAT K
公司价值是其股票的现行市场价值。
公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和：V=B+S 公司综合资本成本率：
K
W =K
B
(
B
V
)(1-T)+K
S
(
S
V
)
K
S =R
F
+b(R
M
-R
F
)
3、公司最佳资本结构的确定
测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构。