从国际收支视角看欧元区经济模式的困境
欧洲货币一体化面临的问题及前景
欧洲货币一体化面临的问题及前景1999年1月1日，已达到《马约》规定标准的11个欧盟成员国，将作为欧元创始国首批登上欧元列车。
欧盟各国为了这一天的到来正小遗余力地进行努力。
但在未来的道路上，欧盟的货币一体化仍将面临许多障碍。
尤其是欧元启用后如何保持其币值的稳定，在国际金融市场建立起良好的信誉，将成为摆在欧洲中央银行和欧盟各国政府面前的头等大事，并直接关系到欧元区的生死存亡。
一、欧洲货币一体化未来面临的主要问题(一)欧洲中央银行的独立性和权威性问题为了保持欧元的稳定，首先要求建立一个真正权威的欧洲中央银行，使其具有独立制订符合共同利益的货币政策，对欧洲统一大市场进行宏观调控的职能。
按照《马约》设计蓝图，欧洲中央银行体系将分为两个层次:高层为未来的欧洲中央银行，其任务是制定整体的货币政策;低层为各国的中央银行，其作用是负责推行货币政策。
欧洲中央银行基本上按德国联邦银行的模式设计，就其制度设计来看具有较大的独立性。
为了保证欧洲中央银行能够独立地执行货币政策，《马约》107条及附件第7条明确指出:欧洲中央银行、欧洲货币联盟内的所有成员国中央银行小得向任何欧共体机构、组织、成员国政府以及其他机构寻求或接受指令。
此外，《马约》还禁比欧洲中央银行为成员国财政赤字提供资金融通。
为此，各成员国政府采取了必要的措施，建立了有关法律框架。
但由于这一问题涉及成员国政府的货币主权转移，因此存在较大的分歧和阻力。
对于欧洲中央银行的独立性历来有两种对立的观点。
一种观点认为价格稳定是各国经济秩序的基础，也应该是欧盟经济政策的首要目标。
作为欧盟统一的货币金融管理机构，欧洲央行应当反映欧盟的整体货币金融要求和利益而小应受制于少数成员国政府。
在欧盟内部资本自由流动和各国解除外汇管制的情况卜，欧盟的当务之急是稳定价格和汇率，因此必须使欧洲央行具有高度的权威性和独立性才能担当这一重任。
这种观点以德、荷两国为代表，它们希望未来的欧元能够象马克和荷兰盾一样坚挺强劲。
欧洲经济危机的原因和对策
欧洲经济危机的原因和对策欧洲经济危机是21世纪以来全球经济发展中的一次重大事件，其影响范围广泛，涉及到欧洲和全球经济的发展方向和趋势。
欧洲经济危机的原因复杂，其导致的影响也十分深远。
本文将从多个角度分析欧洲经济危机的原因和对策，旨在为全球经济发展提供借鉴和启示。
一、欧洲经济危机的原因1.财政赤字和债务危机欧洲国家财政赤字和债务危机是欧洲经济危机的主要原因之一。
欧洲国家的财政赤字和债务问题始于20世纪80年代，在2008年全球金融危机爆发后，危机进一步加剧。
欧洲国家大量借款，使债务水平迅速攀升。
一些欧洲国家的债务已超过其国内生产总值的100%以上，这种债务情况对欧洲经济的影响非常恶劣。
2.高失业率欧洲的高失业率也是欧洲经济危机的重要原因之一。
欧洲的失业率在金融危机后急剧上升，其中西班牙和希腊的失业率甚至高达20%以上，这种失业率对于欧洲经济的发展具有难以估量的影响。
3.减少外部投资加上2008年全球金融危机，外部投资开始减少，并且对于许多国家的金融体系产生了影响，同时也对欧洲的就业率和国内生产总值产生了严重影响。
4.欧债危机欧债危机是欧洲经济危机的另一个重要原因。
欧债危机是一场债务危机，由于欧盟国家借贷累积外债和财政问题，在2008年全球金融危机期间愈演愈烈，随后于2010年七月日爆发至欧盟区，进而引发欧洲的金融危机，促使一些国家被迫申请援助。
欧盟国家中有一些国家，如希腊、爱尔兰、意大利、西班牙和葡萄牙等，因为其债务危机而陷入了严重的经济危机中，这种危机对于欧洲的经济稳定和发展有极大的影响。
二、欧洲经济危机的对策1.防范债务问题对于欧洲经济危机，最重要的应对措施是防范债务问题的再次出现。
欧洲各国政府应该长期制定和执行宏观经济政策，避免财政赤字和债务问题不断累积，从而使债务危机不再成为欧洲经济危机的主要原因之一。
2.经济转型欧洲国家应该积极促进经济转型，从传统的工业经济向高技术、高附加值的产业结构转型。
回顾欧元的发展,反思欧元困境的源头 纸为什么能变成钱？ 你对人民币国际化的认识
一.回顾欧元的发展，反思欧元困境的源头欧元困局的根本原因，是相互独立且竞争的主权国家财政政策和货币政策脱离，经济和政治脱离。
伏思达“没有货币,国家仍可以存在,但货币无法脱离国家而存在."。
将坚持经济自主权的几个国家纳入单一货币下的欧元概念本身就有缺陷。
欧元自身存在内在缺陷，现代货币的基础都是背后的国家信用，但欧元区不存在统一的财政体系，而离开了财政政策配合，货币政策不可能长久有效。
欧元从根本上缺乏牢固而稳定的信用基础。
如果那些有利於欧洲并促成了欧元的原动力在欧元问世的头10年能够保持住,那麽欧元本不会引发欧债危机。
但是伴随欧元而来的低利率和廉价资金,非但没有带来欧洲经济政治一体化,反而诱使二线国家走上了挥霍无度的道路,导致其与节俭并以出口为导向的北部经济体之间的差距越来越大。
随着成员国数量迅速增加使得欧盟决策过程变得更加复杂拖沓,加之民众对欧洲概念的热情消退,欧盟各国领导人掏空了欧盟执委会的权力。
货币统一后，在生产能力未能一体化的同时，南欧尤其是希腊在福利水平上却大踏步向高标准欧元区国家看齐。
现在欧元区最大的风险点不是希腊，而是西班牙。
西班牙是欧元区问题的关键，它原本就是欧洲最重要的消费市场，也是欧洲资本的重镇。
欧洲仍在欧债危机的泥潭中挣扎。
从经济规模来看，西班牙要比希腊重要得多。
退出欧元区的现象一旦发生，将会发生连锁发应，欧元就会名存实亡。
二.从货币职能和货币形态演进的角度，谈谈纸为什么能变成钱？纸币不是真正的货币,只是一种货币符号。
是法律赋予的价值。
能够执行交换手段、价值尺度，可作为财富储存的物品。
货币起源于商品，作为商品交换过程发展的必然产物，货币形态也在商品经济的矛盾运动中不断发展演变。
纵观货币的发展历史，货币形态按货币价值与币材价值的关系，可以分为商品货币、代用货币和信用货币。
由物物交换到金、银本位制、信用货币等货币制度的发展都存在缺陷，为了商品流通，携带方便，就产生了作为货币的纸币。
欧债危机及其对全球经济的影响
欧债危机及其对全球经济的影响欧债危机是指欧元区内多个国家的主权债务违约风险，其起因主要是全球金融危机爆发后，各国为了刺激经济增长采取了低利率和大规模货币印制政策，导致欧元区债务水平高企。
而在严重的经济衰退和财政紧缩的背景下，这些国家难以还清债务，形成了欧债危机。
下面我们将从几个方面来探讨欧债危机对全球经济的影响。
一、欧债危机对欧元区经济的影响欧债危机的爆发让欧元区多数国家都遭受了各种程度的打击，其中希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙等四个国家受到的影响尤为严重。
这些国家的国家债务水平远高于GDP，GCDS也因此降低，信用评级下降，进一步加剧了经济危机。
在政府财政调控和金融紧缩的压力下，这些国家的经济形势一度非常严峻，部分国家出现了高失业率、财政赤字以及通货紧缩等问题。
二、欧债危机对全球金融市场的影响欧债危机对全球经济的影响是非常深远的，在全球金融市场上引起的波动也非常明显。
欧元区的经济体量巨大，欧元是全球最大的货币之一，因此欧债危机的爆发对全球金融市场上的货币、股市、债券市场等都产生了直接或间接的影响。
尤其是欧元区国家的银行、保险等金融机构，由于投资了大量的欧债，也因此受到了冲击。
三、欧债危机对全球贸易的影响欧洲作为全球最大的贸易区之一，欧债危机自然会对全球贸易造成较大的影响。
欧洲地区的经济放缓，对后续的贸易增长将产生持续的负面影响。
此外，欧洲市场的下降还可能引起全球原材料价格的下跌，严重危及像南非、俄罗斯等国家的出口业。
四、欧债危机对新兴市场国家的影响欧债危机的影响不仅限于欧洲国家本身，对新兴市场国家也会有很大的负面影响。
由于欧元区的进口需求下降，很多新兴市场国家出口受到冲击。
如中国、巴西、印度等国家，它们的经济在很大程度上仍然依赖于对欧洲市场的出口。
如果欧债危机造成欧元区经济崩溃，将会给新兴市场国家的经济增长带来很大影响。
总之，欧债危机是导致全球经济不稳定的重要因素之一，其在欧元区和全球金融市场上产生了广泛的影响。
欧元区主权债务危机
• 统一货币制度与独立的财政政策的矛盾
2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性
➢ 欧元的历史作用
欧元以稳定的汇率和低通胀率使其成为仅次于美元 的第二大国际货币；
欧元的诞生推动了经济增长，创造了就业，提升了 生产力；
单一市场和单一货币的建立消除了贸易壁垒，推动 了贸易和跨境投资；
1994.1.1欧洲货币 局成立，全面负责
监督统一货币进程
2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 欧洲统一货币制度的形成
欧洲货币联盟
1995年12月，在马德里召开的欧盟首脑会议上， 各成员国一致通过把单一货币定名为欧元（Eero）， 并把货币联盟单一货币的引入分为三个阶段： • 第一阶段为1999年1月1日至2001年12月31日 • 第二阶段为2002年1月1日至2002年6月30日 • 第三阶段从2002年7月1日开始，欧元区成员国的
欧元的诞生消除了欧元区内的货币风险，推动了金 融一体化和金融发展。
二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析
（一）欧元区主权债务危机的爆发及扩散
1、起源
希腊政府财政恶化，主权债务危机凸现
2、扩散 庞大的政府债务加剧了市场投资者的担忧，促使市场
交易者竞相抛售希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙等欧元区 成员国政府债务，种种迹象表明，希腊的债务危机正在向 欧元区其他高负债的国家扩散和蔓延，而以希腊为主导路 线的欧元区主权债务危机正在向纵深发展。
局限性
欧元——区域性不兑现信用货币 政府调控失灵
欧洲主权债务危机爆发
一、主要概念、研究背景及理论基础
（四）理论基础 2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 理论依据——最有货币区理论 最优货币区理论是由蒙代尔于20世纪60年代初提出 的。按照蒙代尔的提法，“货币区”指的是由两个(以上) 不同国家或地区组成的、相互之间汇率永久固定、对外统 一浮动或采用单一货币的区域货币联盟。 最优货币区中的“最优”指的是不同国家或地区通过 组成货币区，能够最大化其宏观经济政策之效果，能够更 有效地实现经济的内外均衡，即对内达到物价稳定、充分 就业，对外实现国际收支的平衡。
欧洲央行货币政策分析报告
欧洲央行货币政策分析报告一、引言欧洲央行作为欧元区的主要货币政策制定机构，在维护欧元区经济稳定和推动经济发展方面扮演着重要角色。
本文将通过对欧洲央行货币政策的分析，探讨其在当前经济形势下的应对策略。
二、宏观经济背景当前，欧元区面临多重挑战，包括低通胀、经济增长乏力和不确定的国际贸易环境等。
在这样的背景下，欧洲央行的货币政策需要寻找平衡，既要保持物价稳定，又要促进经济增长。
三、货币政策工具分析1. 利率调控欧洲央行通过调整主要再融资利率和存款利率来影响市场的借贷成本和金融环境。
当前，欧洲央行维持较低的利率水平以刺激经济增长，同时希望通过负利率来刺激银行的信贷投放。
2. 资产购买计划欧洲央行通过购买政府债券和其他资产来注入流动性，以稳定金融市场和提振经济。
这种无限量购买计划为欧洲央行提供了更大的灵活性，以应对市场波动和金融危机。
3. 定向长期再融资操作欧洲央行通过提供定向长期再融资操作（TLTRO）来支持银行的信贷供应。
这有助于促进银行对实体经济的贷款投放，刺激经济增长。
四、挑战与应对策略1. 通胀目标的实现欧洲央行面临通胀率长期低于2%的挑战。
为了实现目标并避免通缩风险，欧洲央行可以考虑进一步降息或采取其他非传统货币政策工具。
2. 经济增长的支持欧洲央行可以继续通过购买债券和提供再融资操作来支持实体经济，尤其是中小企业和创新型产业。
此外，欧洲央行还可以与欧盟其他机构合作，推动结构性改革和提高劳动力市场灵活性。
3. 国际贸易不确定性当前全球贸易环境不确定性加大，欧洲央行应密切关注贸易摩擦的发展，并采取必要措施来减轻其对欧元区经济的冲击。
五、结论欧洲央行在当前经济形势下采取了多项货币政策措施，以支持欧元区的经济增长和稳定。
然而，面临的挑战仍然存在，需要继续密切关注并灵活应对。
欧洲央行将继续采取适当的货币政策工具，以推动欧元区经济的可持续发展。
从欧债危机看欧洲一体化进程中存在的问题
从欧债危机看欧洲一体化进程中存在的问题作者：马飒来源：《对外经贸》2013年第09期[摘要]欧债危机根源于欧盟内部经济发展的不平衡以及欧盟内部体制上存在的缺陷。
欧债危机的产生与欧洲一体化进程中存在的一味加快一体化进程，物质基础被破坏，欧盟制度安排存在缺陷，统一的货币政策与分散的财政政策无法有效协调等问题有着必然联系。
要彻底解决欧债危机必须加快实现财政一体化，尽快缩小欧元区内部各国经济发展的差距；改革劳动力市场政策，促进劳动力要素自由流动；改革欧盟的制度安排，增强欧盟相关制度对成员国的约束力。
[关键词]欧债危机；一体化；经济水平[中图分类号]F11441[文献标识码]A[文章编号]2095-3283（2013）09-0044-03[作者简介]马飒（1977-），女，山东临朐人，讲师，硕士研究生，研究方向：世界经济理论与对外开放政策。
2009年末欧洲主权债务危机在希腊爆发，随后逐渐蔓延至葡萄牙、西班牙、爱尔兰及意大利等其他欧元区国家。
此后，欧盟虽采取了相应救助措施，但目前欧债危机仍然未能得到彻底解决。
欧债危机的爆发反映出欧洲一体化进程中的诸多问题。
一、欧债危机产生的根源从表面上看，欧债危机的爆发是由于希腊政府一直隐瞒赤字和债务状况，在2009年底被揭露出来后引发了市场的不信任，导致希腊以及其他债务负担沉重的多个欧洲国家主权债券价格在市场上大幅度下跌。
随后标准普尔（S&P）、穆迪（Moody’s）和惠誉（Fitch）三大信用评级机构连续下调希腊、西班牙、葡萄牙以及意大利等国家主权信用级别，更进一步加重了这些国家主权债务问题。
然而事实上，欧洲一体化速度过快导致的欧盟内部经济发展的不平衡与欧盟内部体制上的缺陷才是欧债危机爆发的深刻根源。
“欧猪五国”政府赤字的扩大与其经济发展水平远远落后于德法等欧元区其他经济强国有着直接的联系。
（一）由于经济发展水平存在差距，统一的欧元币值对于希腊等国是高估的，导致其产品的出口竞争力下降，从而引起国际收支逆差，政府财政状况恶化南欧国家的经济发展水平远远落后于北欧和西欧国家。
欧债危机的原因及其对我们的启示
欧债危机的原因及其对我们的启示欧债危机，指的是2009年开始的欧元区主权债务危机，主要涉及希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等国家的债务问题，对整个欧洲乃至全球经济产生了重大影响。
本文将探讨欧债危机的根本原因以及对我们的启示。
首先，欧债危机的根本原因之一是各国财政状况的恶化。
多年来，一些欧元区国家的政府财政赤字和债务水平不断上升，超过了它们的承受能力。
一方面，这是由于一些国家长期以来对财政政策的松懈和不规范管理，过度依赖借贷来维持经济增长；另一方面，全球金融危机导致经济持续萧条，降低了这些国家的税收收入，加大了财政压力。
其次，欧债危机的原因还包括金融体系的脆弱性和监管缺失。
因为欧洲的金融体系高度相互关联，一旦一个国家面临问题，就有可能牵连整个欧洲金融市场。
此外，一些国家的金融监管不力，未能及时发现和应对问题，加大了危机的传播和影响范围。
最后，欧债危机的原因还包括欧洲经济一体化进程的不完善。
欧元区国家所面临的共同货币政策不适应各国经济发展的差异，一些国家无法通过货币政策来调整经济。
此外，缺乏统一的财政政策和经济政策协调机制，也使得欧盟各国在应对危机时缺乏有效的合作和协调。
欧债危机对我们有着重要的启示。
首先，我们应该认识到财政稳定和债务管理的重要性。
国家不能长期依靠借贷来维持经济增长，而应采取更加负责任和可持续的财政政策，控制赤字和债务水平。
此外，国家还应加强财政管理能力，提高预算执行效率和监管水平，防止财政风险的积累。
其次，我们应认识到金融体系的风险和监管的重要性。
金融体系的健康发展是经济稳定的基础，各国应加强金融监管能力，建立完善的风险防范机制，防范金融风险的传染和扩散。
同时，债务违约等金融危机事件的影响不仅局限于本国，也会波及其他国家和全球金融市场，国际合作和协调至关重要。
最后，我们应认识到经济一体化的挑战和机遇。
欧洲的经验告诉我们，经济一体化是一个复杂而漫长的过程，需要国家在政策制定和协调中保持坚定的决心和灵活性。
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摘要：区域经济一体化使得德国更多占有欧元区既定的外需份额；而意大利、希腊等国则与之相反，外需份额下降，致使其经常项目持续逆差。
在出现经常项目逆差，而私人储蓄又无法提高的情况下，必然会导致公共储蓄的下降，也就意味着政府债务水平的上升。
面对这一局面，意大利、希腊等国又无法将其财政赤字货币化，债务风险只能显性化。
而要降低债务比例，就需要扩大外需，但既定的外需份额已被德国占据，从而形成悖论。
未来解决欧元区的问题大致有三种路径：统一财政、退出欧元、德国妥协。
由于欧元区改革不会一蹴而就，一旦出现风险，以德国妥协为主的危机救助模式仍是大概率事件。
关键词：区域一体化；外需分配失衡；欧元区欧元是全球第二大货币。
欧元在美元指数中具有较高的权重，为57.6%。
因此，欧元币值的波动不但关系到其自身，也左右着美元指数的走向。
有鉴于此，在2019年欧元创立20周年之际，研究欧元区国家经济体的情况，找出欧元区国家经济波动的根源，对于研判欧元走势，甚至国际经济格局的变化都具有重大意义。
从研究视角看，观察一国经济的视角既有内部视角，也有外部视角。
外部视角往往是内部视角的镜像。
由于全球经济动荡反映为一国的外部风险，从反映一国外部风险的国际收支视角来观察一国国内经济问题的症结，或许能提供一个新的视角。
按照这一研究视角，可以看到，在欧元区经济体中，债务负担较重的意大利、希腊等国仍然是风险隐患较大的国家。
从1999年加入欧元区至2012年欧债危机持续，以及近年来意大利、希腊等国的困境，根据国民收入恒等式分析框架，观察这些国家国际收支中各项目的变化，或许能更清晰地了解欧元区经济运行问题的症结所在，为更客观地判断欧元走势提供帮助。
一、分析框架一般而言，国际收支大致分为经常项目、金融项目、储备项目以及净误差与遗漏项目。
如果一国实行浮动汇率制，则储备项目规模较小，且变化不大，主要变化来自于经常项目，以及相应的金融项目。
根据复式记账原则，经常项目净额基本与金融项目净额匹配是国际收支的“一体两面”。
在国民收入恒等式中，（Y-C-T）+(T-G)=I+NX。
其中，（Y-C-T）代表减去消费和缴税之后的私人储蓄，(T-G)代表政府收支相抵后的公共储蓄，I代表投资水平，NX代表外部需求的净出口。
经常项目或者金融项目反映到国民收入恒等式中则为净出口的变化。
而净出口变化相应会引起恒等式中其他因素的变化，例如，投资水平、私人储蓄或者公共储蓄的变化。
这些变化正是国内经济变化情况的反映。
这就是说，外部需求的变化必然会伴随内部经济因素的变化，从外部因素的变化可以引申出内部因素的变化，进而对其原因进行探析。
从意大利、希腊等国国际收支状况入手，观察其经常项目和金融项目的变化特征，再引申至国内因素。
例如，投资、政府债务、储蓄额等的变化，分析这些因素之间的关系，将经常项目变化与政府债务率的变化进行比对印证。
在国民收入恒等式的四个因素中，私人储蓄、公共储蓄、投资水平、净出口可以分别用一国储蓄额占GDP比重、政府债务占GDP 比重、投资占GDP比重、经常项目差额占GDP比重来表示（见图1）。
经常项目差额是反映一个国家国际收支状况的主要指标。
一国经济长期保持经常项目赤字运行，容易导致货币危机或债务危机的发生。
经常项目赤字占GDP比重的警戒线为5%。
债务负担率，即政府债务余额占GDP的比重，一般以不超过60%为警戒线。
二、意大利和希腊的国际收支状况分析（一）意大利自1999年欧元区建立以来，意大利的经常项目就每况愈下。
1999年之前，意大利经常项目净额始终保持在100亿欧元以上的顺差状态。
但是自2000年开始，经常项目净额持续为负，至欧债危机最严重的2010年、2011年，其经常项目逆差已分别达526亿、474亿欧元（见图2）。
与经常项目相对应，意大利金融项目1999年之前始终维持0—200亿欧元区间的逆差水平，自2000年以后，金融项目持续顺差，且呈加速流入趋势，2010年最高达850亿欧元（见图3）。
在1999—2012年经常项目逆差持续扩大期间，意大利的国内经济又表现如何？一方面，自1999年开始，意大利储蓄率持续下降。
尤其是自2007年开始至2010年欧债危机爆发时，意大利储蓄率降至最低的17%（见图4）；同时，经常项目逆差占GDP的比重也于2010年至历史最低点3.4%（见图5）。
另一方面，政府债务率从2007年的99%持续上升至目前132%的水平，且居高不下（见图7）。
根据国民收入恒等式，在私人储蓄下降的情况下（高福利反映在国民收入恒等式中就是私人储蓄过低），净出口的下降必然伴随着公共储蓄水平的下降，而反映公共储蓄水平的指标——政府债务水平则相应上升。
截至2019年4月，意大利公共债务为 2.3万亿欧元，仅次于希腊，位列欧洲第二。
在意大利的产业结构中，出口加工和房地产业占比较高。
如果将其产业结构与经常项目、金融项目相对应，出口加工与经常项目持续逆差并存，说明其对外经济依存度较高。
因此，如果外部需求恶化，其经常项目逆差压力将进一步增加，经济状况会进一步恶化。
另一方面，其经常项目持续逆差主要靠持续流入的金融项目顺差来维持，而房地产又是其主要的支柱产业，且房地产的金融属性较强，一旦因外部需求萎缩导致经济增长受损，出现政府债务危机或银行业危机，则会加剧房地产市场的波动。
这又会导致资本流出规模的增加，金融项目顺差或将逆转，最终面临经常项目和金融项目双逆差的国际收支风险。
（二）希腊2001年加入欧元区之前，希腊的经常项目始终维持在0-30亿欧元区间的逆差状态；2001年加入欧元区之后，其经常项目逆差急剧扩大，至2007年次贷危机时达到113亿欧元的逆差规模（见图8）。
与此相应，2001年之前，希腊金融项目净额始终维持在0—30亿规模的顺差状态；2001年之后，其金融项目净额顺差急剧增加，至2008年，其金融项目净额顺差，也就是资本净流入达到85亿欧元的规模。
与经常项目净额持续逆差相对应，加入欧元区后，希腊的公众储蓄水平相应快速下降，即政府债务水平急剧上升。
2001—2008年，希腊政府债务水平始终维持在95%～110%的水平；但2009年开始，希腊政府债务水平加速上升，至欧债危机最严重的2011年时，已达到170%的水平。
虽然在经历欧洲稳定机制救助后其政府债务水平有所下降，但2012年开始，希腊政府债务水平又重新抬头并加速上升。
截至2018年年底，希腊政府债务水平始终维持在180%附近，居高不下（见图9）。
在希腊的产业结构中，旅游和航运造船业是其经济的主导产业。
这两大产业受外部需求影响较大，是对外依赖程度较高的产业，对经常项目能产生较大影响。
一旦欧元区或者全球经济波动，希腊旅游与航运造船将受到影响，使其持续逆差的经常项目进一步恶化；同时，顺差的金融项目也可能发生逆转，资本外流压力加大。
经常项目和金融项目如果双逆差，或令其国际收支风险增加。
三、欧元区经济模式的总结与展望自欧元区成立以来，意大利、希腊等国国际收支结构普遍存在经常账户逆差扩大、金融账户顺差扩大的特征；同时，与国际收支结构变化同时发生的是这些国家政府债务水平的持续上升。
（一）外需分配失衡经济模式导致意大利等国国际收支失衡严重抛开欧元区与非欧元区的贸易往来，仅将欧元区自身视作一个宏观经济整体来看，其总出口=总进口，则NX=0。
也就是说，在欧元区外需既定的情况下，一国经常项目的盈余是与区内别国经常项目的赤字相对应的。
在1999年欧元区形成之前，意大利、西班牙、葡萄牙等国的经常项目处于盈余状态，而德国则处在0—500亿欧元的逆差区间；在欧元区形成之后，意大利、希腊等国的经常项目则持续出现了逆差，而德国正好相反，经常项目顺差呈现加速态势，从2000年的逆差400亿欧元一直上升至2012年欧债危机时的顺差2000亿欧元（见图10）。
区域经济一体化使得德国依靠其自身先进的制造业实力，越来越多地占有了欧元区既定的外需份额，导致与之对应的区域内，部分国家的外需份额下降，致使后者经常项目持续逆差。
对应到国民收入恒等式中，在一国经常项目逆差出现，而私人储蓄无法提高（也就是高福利政策导致的私人储蓄率较低）的情况下，必然对应的是公共储蓄的下降。
而公共储蓄的下降，即为该国财政赤字的提高，政府债务水平的上升，同时，也可能伴随该国银行业债务水平的提高。
而欧元区的国家，由于没有独立的货币自主权，无法将其财政赤字货币化，因此，出现债务危机的国家，其政府债务和银行债务风险最终只能显性化。
另一方面，由于意大利、西班牙、葡萄牙等国在经常项目出现逆差后，只能依靠金融项目的资金流入来弥补，又会导致这些国家的外债增加。
在这种没有经常项目盈余而依靠金融项目维持资金流入的情况下，一旦国内债务持续高企积聚到一定程度而无法维持，或者外围环境发生变化，例如，美联储加息或者欧央行收紧货币政策，政府债务风险或者银行业风险就会暴露。
这又会刺激资本外逃，进而引起外债风险暴露，形成经常项目和金融项目双逆差的国际收支风险，最终，内部的政府债务风险和外部的国际收支风险就可能形成负反馈效应的局面。
上述分析是从意大利、希腊等经常项目逆差国的角度来看欧元区的经济风险，那么如果站在德国的角度来看，情况又将如何？历史上的德国饱受通胀的侵害，因此，其在财政纪律方面非常严格，对财政赤字非常谨慎和敏感。
欧元区成立以来，德国的财政赤字先升后降，到2018年，其政府债务水平维持在65%的水平（见图11）。
与公共储蓄水平上升相对应的是经常项目持续盈余。
德国经常项目差额占GDP的比重从2000年逆差1.7%上升至2012年欧债危机时盈余7.5%。
由于同是欧元区国家，德国在公共储蓄水平上升，即财政赤字下降和经常项目盈余上升后，要求其他欧元区国家也应该使本国的公共储蓄水平上升，财政赤字下降。
但如果意大利、希腊等国要严格执行财政纪律，降低财政赤字，就需要通过经常项目盈余，扩大外需来满足。
而既定的外需份额已被德国更多占有，因此，就形成了“悖论”。
综上可以看出，虽然欧元区内表现为意大利、西班牙、葡萄牙等国的财政债务危机或者银行业债务危机，其实质上是欧元区内经济模式的危机，即经常项目分配不平衡的危机，或者说欧元区各国间国际收支失衡，是区域内外需分配不均衡的结果。
当然也可以说，德国与其他欧元区国家的制造业实力差距悬殊导致的国际收支失衡，是市场选择的结果；但这种市场竞争的结果毕竟是在欧元区形成的基础上派生出来的，因此，欧元区成立这一制度变化，确实产生了区域内各国国际收支失衡的问题。
（二）欧元区循环模式与美元循环模式的对比二战后，从马歇尔计划的实施至20世纪60年代末，美国的国际收支账户始终是经常项目顺差，金融项目逆差。
但随着德国、日本制造业的崛起，美国的经常项目顺差难以为继。