严介和中国式BT生意：太平洋建设融资后拒还钱
严介和挥手告别太平洋
严介和挥手告别太平洋
蔡恩泽
【期刊名称】《现代营销》
【年(卷),期】2007(000)009
【摘要】因深陷"欠债门"而深感身心疲惫的太平洋建没集团主席严介和最终选择了退出。
一位名为钱小涛的人将接替严介和担当起该集团董事硒主席兼总裁,至此,曾经的胡润百富榜榜眼严介和与太平洋建设集团"划清了界限"。
太平洋建设集团的接班人既不是严介和21岁的儿子严昊,也不足跟自己一起创业的元老,让外界大跌眼镜。
【总页数】3页(P46-48)
【作者】蔡恩泽
【作者单位】
【正文语种】中文
【中图分类】F279.26
【相关文献】
1.严介和挥手告别太平洋 [J], 蔡恩泽
2.拓宽眼界,沉淀心灵是企业家的境界——访太平洋建设集团总裁严介和 [J], 王甬平
3.严介和太平洋建设将投资希腊 [J], ;
4.严介和对倒太平洋 [J], 东方愚
5.百亿家资难偿4亿外债严介和身陷伤心"太平洋" [J],
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“任何一家出了事,都不会牵连另一家”——太平洋系拆分背后的“严氏思路”
据 记者 了解到 的情况 ，上海 苏商建 设集 团有限公 司法定代表人为严介 和 ， 注
册资本 ５ ０ 万人 民币 ， ５０ 公司股东是 ５ 自 个 然人 ：陈晓 明 、 正大 、胡建军 、 沙 胡宽 和
其中 “ 资本投 资环节将 由上海 苏商 来完 成 ， 这还是我们相 当薄弱 的领域 。 上 海 苏商将成 为与海外资本对接 的渠道 ， 向 其他两个集 团输 送资金 。 ”严介和表示 。
速度也放缓 了。 严介 和告诉 《中国经济 ”
周刊 》 。
亿 国有资产的项 目突然被该 省国资委一纸
公告 叫停 ， 这一 “ 资产包 ” 价值 １０ｆ元 ， ５， Ｌ 几乎囊 括吉林 省基 础建设 方 面的支 柱企 业， 一旦 成功 ， 会成 为 目前 “ 国内最大 的 国企收购案 ” ；此外 ，太 平洋集 团收购景
称号 。严介和也从幕后 走到了聚光灯下 ，
德镇 ６ 国企的计划也 已停滞下来 。 家
２０ ０ ６年第 ２ 期 总第３ ４期 １ ５
上海 苏商 建设 集 团 、太平 洋建设 集
维普资讯
责 编 ：李 萌
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团、 北京长城建 设集 团。今 年 １ 月已完成 注册 的苏商建设 内有 国外 公司股份 ， 等整
度 、美誉度 的提升转 变” 。
这表 明 ， 严介和此前 向《 中国经济周 刊 》的一番表示并 非 “ 意气用事 ” ，而是
经 过深思熟虑 的： 在４ ２ 早 月 ８日， 严介 和
曾向 《 中国经济周刊 》 表示 ，在未来几个
月， 他将 把在太平洋 建设 集团中 的股份减
持 到 １ ％， ０ 并把太平洋 集团完全拆分 为北 京 、上海 、南京三家独立 的公 司。
百亿家资难偿4亿外债严介和身陷伤心“太平洋”
尽快 偿还 所欠 的银 行 债 务 。 后 ， 间传 出 随 坊
建设 创造 了 菲 的财 富 。 至２０ 年 底 ， 不 截 ０５ 太平
亚
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篙篙
介 和
下苏辰 公 司 以资产 置换 形式 进入 前 者 ，并 让 太平 洋 建设 持有 其 ２％的 股份 。他 希 望 通过 ５
增发 股票 形式 完成 太平 洋建 设 进入 资本 市场 的转 型 。 是 十分不 幸 ， 但 虽然 此 次注 资救 活 了
即合 。 以 ， 平 洋 建 设 的 所 有 运 作 都 严 格 所 太
遵守 这 样 一 条规 则 ： 帮 助 地方 政 府 解 决不 先
良国 资发 展难 题 ， 获取 好 感后 从 政 府 手 里 拿
惟 恐 避之 不 及 。据 他 介 绍 ， 辰公 司实 际上 ” 苏 是半 道 上被 严介 和拉 入伙 的 ，在加 入 太平 洋 建设 后 ， 的运作 模式 变 了 ， 在欠 下 当地 银 它 并 行 数千 万贷 款后 被严 介 和以 “ 子 太烂 ， 那 摊 在
位， 资产 多达 １５ ２ 亿元 。
一
债 务 ，南 京 市 中级 法 院 联 合 南 京 市 鼓 楼 区
法 院对 其 启 动 了执 行 威 慑 机 制 ，并 责 令 其
即将 退 市 的ｓ 纵 横 国 际 ， 续 沿用 Ｂ 模 式 的 Ｔ 继 １ 苏 辰公 司后 来的 表现 却十 分糟 糕 。 据 ｓ 纵 横 国 际２ ０年 年 报 披 露 ， 入ｓ Ｔ ０５ 并 Ｔ 纵 横 国 际后 ， 辰 公 司 又 承建 了２ 个工 程 项 苏 １
结合四部委禁止政府投资项目带资承包谈BT建设模式
结合四部委禁止政府投资项目带资承包谈BT建设模式日前，建设部、国家发展和改革委员会、财政部、中国人民银行联合发布《关于严禁政府投资项目使用带资承包方式进行建设的通知》（以下简称“通知”），通知要求“政府投资项目一律不得以建筑业企业带资承包的方式进行建设”，该通知从工程项目的审批、建设、资金拨付、银行信贷四个环节扼制政府投资项目采用带资承包方式。
通知的发布引起社会各界的关注，并且基于通知中关于“采用BOT、BOOT、BOO三种方式建设的政府投资项目可不适用该通知的规定，引起了各界对于BT建设模式命运的关注。
本文拟结合带资承包问题对BT建设模式进行讨论。
一、相关概念首先我们要明确两个基本概念，即什么是带资承包以及什么是BT。
1、什么是带资承包通知中对带资承包作如下界定：“建设单位未全额支付工程预付款或未按工程进度按月支付工程款（不含合同约定的质量保证金），由建筑企业垫款施工。
”通知对带资承包的认定包括一个前提，二种表现形式：一个前提是建设项目应当支付工程预付款并且应按工程进度按月结算工程款（除质量保证金）；相应的带资承包的两种基本表现形式为建设单位不付工程预付款进行项目建设，或建设单位不按工程进度按月支付工程款。
2、什么是BT以BT建设模式取得超常规发展的太平洋建设集团掌舵人严介和如此解释其操作的BT 模式：“太平洋建设负责工程的建设和资金筹集，等到工程项目完工后，整体移交给政府。
而政府从工程建设开始，逐年支付工程款项，一般是五年付清，除了事先合同约定的工程造价外，太平洋建设还可以从政府手里取得利息收入。
资本金就是工程总造价，利率是当期银行利率的一半。
”[1]其核心内容在于由BT建设承包人负责项目建设资金的筹集与投资，建设完毕后由建设单位（通常为政府）支付工程总造价与利息将项目回购，回购款的支付从工程建设开始逐年支付（一般是五年付清）。
《泰州市市区BT项目招投标管理办法》规定：“本办法所称BT方式是指政府利用非政府资金实施建设工程项目的一种投资建设方式，即政府通过合同约定，将拟建设的建设工程项目授予具备相应能力的单位，由该单位负责项目的投融资和施工（总承包），工程完工后，在规定的时间内，将该项目有偿转让给政府。
严氏发家故事
但“800万”却被许多人视为有夸大之嫌。据悉，当年严介和公布这“第一桶金”的时候，即在南京引起轩然大波。
“大家都认
为，政府怎么会让严赚这么多钱，省里有人对此也有意见。”一位当时与严介和合作的承包商对记者说，“当时我们接的总摊子也就七八百万的业务。如果要赚取800万，大概要做2000万左右的业务。”
有一个细节可以显示严当年渴望出头的急切，公司迁址定淮门大街时，明明居于大街中间路段，却偏偏申请了个0号门牌，“这差不多是全中国惟一的零号门牌！”
严介和之所以能够在短期内
“暴富”，首推时机选择的恰当。尤其是2002年以后，中国城市化进程加速，全国基础建设项目一时纷纷上马。
严介和并不认可这样的说法。他在接受记者采访时说，引江在当时承包了多个标段，赚取800万是很正常的，当时的工程利润可以达到20％以上。
除了赚钱，南京绕城公路建设项目对严介和此后的发展还具有不可估量的作用。
因为施工质量好、工期快，引江这支建筑队伍迅速在南京“出名”——江苏省交通工程总公司、省交通厅都对之非常信任，一些项目只让引江建筑工程有限公司接手，是为指令性分包。
文化大革命期间，严家被定性为“四不清干部家庭”，严介和推荐上高中的名额被人顶替。在其哥的疏通下，严介和最终到了南闸中学读高中。
“虽然晚去一个月，但是成绩非常好，当上了
学生干部，不过经常和班主任打架。”严介清说，“以至于校长找上门来。”其间，严的急躁、好胜心强的性格已经开始显露。
根据2002年媒体公开报道，1997年11月，江苏省交通工程总公司党委书记兼总经理陆志坚收受淮安市引江建筑工程公司经理严介清所送人民币2万元整。而严介和打电话给陆志坚，叫陆赶紧将其哥送的2万元存入“510”廉政账户。这几乎是目前在媒体公开报道中惟一涉及严介和的“负面”新闻。
亏了8万块却换来4900亿，他的成功绝非偶然
亏了8万块却换来4900亿，他的成功绝非偶然人物：严介和他常在河边走，就是不湿鞋，通过与政府合作，大赚1150亿。
他号称全球华人第一狂，经常发表一些石破天惊的言论。
他更是一位称职的父亲，培养出不一样的富二代，他就是严介和，太平洋建设集团的创始人。
一、财富黑马1992年，32岁的严介和从老家江苏淮安拉了一支工程队，奔赴南京打天下。
没有办法，因为超生，把民办中学语文教师的饭碗给砸了。
然而，来到省城5个月，严介和却一直找不到活干。
也是，一个外来户，要钱没钱，要资源没资源，怎么可能有好差事落到头上？直到半年后，才搞到一个29.4万的项目。
说是项目，其实就是给南京绕城公路的一个路段打3个涵洞，工期是140天。
因为钱少，工期短，而且层层转包，到了严介和手里，账怎么也算不过来。
不干？已经找不到下家。
干？就要赔8万。
“那就偷点工、捡点料，兴许还赚点两个钱，”会计提议。
“坚决不行，那样的话宁可赔钱！”最后没有办法，严介和只能在工期方面做文章。
当年春节，整个工程队50多号人谁也没有回家，大年三十照样搞到凌晨一点多。
结果140天的工期，严介和愣是用72天就完成了，而且涵洞质量，包括涂抹的每一个细节都挑不出去毛病。
就这样，严介和进入了南京绕城公路建设总指挥的法眼，人家一高兴，就把绕城公路3000万的配套工程给了严介和，他一下就赚到了800万。
而比800万更值钱的，是口碑。
此后，严介和陆续在宁连、沪宁、宁通等高速项目中揽到业务，生意越做越大。
他的太平洋建设就此走上快车道。
二、号准脉，开好方1996年，江苏宿迁市政府计划建一条南北走向的市府大道，各方面手续都办好了，就是迟迟开不了工。
一问，原来是财政吃紧，市政府一下子拿不出十几个亿。
严介和就是严介和，他当下与市政府领导拍胸脯，“我来垫资开工，完工后再分期偿还。
”他当然不傻，有政府信用做担保，哪个银行不会贷款呢？就这样，严介和一个临时救场的应急想法，就开创我国市政建设的新模式（建设-移交）。
严介和“BT魔方”和政绩工程
严介和“BT魔方”和政绩工程陆满平近来关于严介和的媒体报道和广受争议的就是其BT投资问题，严介和的“太平洋系”2002年产值还不足20亿元，2005年的预计产值却高达300亿元，拥有100多个BT项目，总订单有2700多亿元，但自有资金只有100多亿元，而太平洋集团的利润有90%来自BT。
究竟严介和的BT投资是怎么回事，是如何运用这一投资“魔方”迅速造富的，本文试作解析。
BT投资是BOT投资的变种BT投资是BOT的一种变换形式，是指一个项目的运作通过项目管理公司总承包后，由承包方垫资进行建设，建设验收完毕再移交给项目业主。
严介和所签的BT投资订单都是和政府合作的。
BOT是对Build-Own-Transfer（建设－拥有－转让）和Build-Operate-Transfer（建设－经营－转让）形式的简称。
现在通常指后一种含义。
而BT是BOT的一种历史演变，即Build-Transfer（建设－转让），即政府通过特许协议，引入国外资金或民间资金进行专属于政府的基础设施建设，基础设施建设完工后，该项目设施的有关权利按协议由政府赎回。
通俗地说BT投资也是一种“交钥匙工程”，社会投资人投资、建设，建设完成以后“交钥匙”，政府再回购，回购时考虑投资人的合理收益。
除了BT演变方式外，BOT的演变形式还有BOOT（Build一Own一Operate一Transfer）：即建设一拥有一运营一移交；BOO（Build一Own一Operate）：即建设一拥有一运营；BLT（Build一Lease一Transfer）：建设一租赁一移交；BOOST （Build-own-operate-subsidy-transfer）：建设一拥有一运营一补贴一移交；BTO（Build一Transfer一Operate）：建设一移交一运营等。
标准意义的BOT 项目较多，但类似BOT项目的BT却并不多见。
政绩工程助催国家的经济建设与发展离不开基础设施，基础设施的完善程度，标志着一个国家综合国力的大小和经济发展水平的高低。
太平洋建设集团的欠债风波
太平洋建设集团的欠债风波中国太平洋建设集团有限公司是全国最大的以基础设施投资与建设为主业的民营企业，始建于1995年，1996年成立江苏太平洋工程集团有限公司，注册资本1.05亿元，2002年经国家工商行政管理总局批准，更名为“中国·太平洋建设集团有限公司”。
集团总部设在南京，下辖37家独立法人企业和9家非独立法人企业，总资产60亿元，员工总数5万人。
太平洋建设集团以公路、市政基础设施投资与建设为核心产业，重点打造工程、机械、新材料三大主业，同时从事建筑、消防、装饰、园林、房产、电子、酿酒、橡胶等多元化经营，是国内非公有制企业中唯一一家拥有国家公路和市政工程两个总承包一级资质及多项专业一级资质的民营企业。
2005年12月20日，中国银行江苏分行对太平洋建设集团的7000万贷款本息申请诉前保全，全面引爆了各贷款银行对太平洋的追债风波。
紧接着中行南通分行就江海建设的2500万元(由太平洋建设集团担保)也进行了诉前保全。
2006年1月，浦发银行苏州支行正式对太平洋建设集团提起诉讼。
此后，各地商业银行对太平洋建设集团的诉讼书纷至沓来。
2006年10月25日，华夏银行南京分行诉严介和及其太平洋一案正式开庭，涉及资金3900万元。
严介和表示，对于拥有100多亿元资产的太平洋建设来说，如此的整体负债情况是非常正常的。
他表示，整个太平洋建设集团的3.82亿元债务的主要分布情况是,江苏片区的苏商集团2.83亿元，华北内蒙古系0.44亿元，东北辽宁0.55亿。
“其余地区，包括华南华西等地都没有负债，完好运行。
”太平洋建设集团全部银行贷款不过3.82亿元，竟然让胡润2005年百富榜第2名和2006年百富榜第16名的严介和陷入了巨大的风暴之中。
据2007年2月1日《上海证券报》报道，一度债务缠身的太平洋建设集团董事长严介和宣称将彻底退出商界。
严表示，经过摸底，太平洋建设集团全部银行贷款不过3.82亿元，其中的1.34亿元为不良贷款，全部集中在南京当地，包括中行江苏省分行7000万元、南通中行2500万元以及华夏银行3900万元。
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严介和中国式BT生意：太平洋建设融资后拒还钱严介和中国式BT生意：太平洋建设融资后拒还钱2014年03月10日18:08严介和。
(资料图)万亿隐形负债2013年12月30日，国家审计署发布了地方政府债务审计结果，过去一直沉在水下的BT(建设—移交)融资模式负债首次浮出水面，作为地方政府负有偿还责任的一种主要债务资金来源，BT规模仅次于银行(行情专区)贷款。
根据审计部门对地方三类债务(政府负有偿还责任的债务、政府负有担保责任的债务、政府可能承担一定救助责任的债务)的划分，来自BT模式的债务分别为1.2万亿元、465亿元、2152亿元，数目之巨超乎意料。
在地方建设资金短缺的大背景下，BT融资方式受到地方政府追捧，大量社会资金通过这一管道汇入市政设施、保障房建设等领域，为解决地方融资困局、推动基础设施建设做出了贡献。
但BT模式在中国存在缺乏法规约束、运作不够规范、融资成本过高等因素，近年来也暴露出诸多风险，一旦大规模暴露，连锁反应不堪设想。
如何防范并减少BT模式的潜在风险？相关人士建议国家或省级政府制定BT融资模式的管理规章，加强重点环节监管；严格执行BT项目公开招投标制度，同时把BT项目形成的负债计入地方债务范围，通过统筹本区域BT项目，严格控制地方债务风险。
为此，我们对BT模式所形成的隐形债务进行了梳理，有关方面为化解这一风险而进行的种种努力值得关注。
我们期望这一问题在接下来的规范管理中得以优化，避免成为中国新的债务“悬河”。
——编者上篇：中国式BT融资链“我是第一次做这种投资，没想到会是这样的结果。
” 李彩(化名)显得有些激动。
李彩原在中央某机关工作，2012年经一位亲戚介绍，了解到中金嘉钰基金有限公司(下称中金嘉钰)正在为太平洋(行情股吧买卖点)建设集团的一个BT项目融资。
由于这是县政府的道路工程，有“财政拨付的红头文件”，同时项目投资收益也非常诱人，预期年化收益12%以上，而当时银行一年期存款利率仅为3%。
于是，李彩决定拿出全家的积蓄，投资127万元。
按照协议，一年以后，投资人可以选择退出，并退还全部本息。
但是李彩和其他97位投资人惊讶地发现，资金使用方以县政府未拨付工程款为由，拒绝偿还本息。
于是，98个投资人开始了延续数月的讨债之旅。
正是这个不起眼的融资纠纷，掀开了“中国式BT”风险融资链条脆弱的一角。
地方青睐BT融资唐山市滦南县嘴东经济开发区(下称嘴东开发区)名不见经传，但是它的邻居却广为人知，与其一河之隔的正是曹妃甸国家级经济技术开发区。
2011年初，滦南县全面推进嘴东开发区建设，对于这个荒芜之地来说，要建成一个省级经济开发区，急需加速推进园区的基础设施，尤其是道路工程建设(行情专区)。
否则，根本招不来商。
市政道路属于纯公益性项目，实力雄厚的地方政府直接拨付财政资金建设，更多的地方政府通过地方融资平台，即地方政府将土地划拨给融资平台，然后由融资平台向银行抵押贷款。
对于财力紧张的滦南县来说，财政资金难以支撑园区的建设计划，而通过融资平台融资又面临资质不高、抵押品缺乏两大难题。
由于园区刚刚运作，融资平台建设尚不完善，且在国家严控金融机构向地方融资平台贷款的大背景下，小而散、偿债能力极弱的县级融资平台融资能力受限。
农发行、国开行可以提供基础设施建设融资，但需要土地抵押担保。
“做多了以后政府没有办法提供那么多质押品。
”当地一位官员道出了通过银行融资受限的缘故。
为解决这一困局，地方政府选择了BT模式，它大大减轻了政府的当期支付压力。
2011年1月27日，滦南县人民政府与太平洋建设集团(下称太平洋集团)签订了一份框架协议书。
该协议主要内容是后者在滦南嘴东经济开发区投资建设道路、景观园林、水利工程等基础设施。
同年5月，太平洋集团通过招投标，以BT方式承建嘴东经济开发区滦河大道、秦岭大街、湘江大道三条道路工程，当时概算总投资3.862亿元。
很快，太平洋集团在开发区组建了项目部，开始修路。
“为了支持他们(太平洋集团)，政府先给一部分资金，实际上这是一个以BT协议为主的道路工程协议。
”滦南县委副书记蔡春奎告诉《财经》记者。
根据协议，嘴东开发区管委会按照完成的工作量，拨付35%的工程款，其余65%由承建方太平洋集团垫付，并在三条道路验收完工以后分四年偿还。
在项目完工后的第一年偿付30%；第二年偿付20%；第三年偿付10%；第四年偿付5%。
这意味着，全部收回资金需要六年。
这是典型的“中国式”BT模式——政府出资三分之一，企业垫付三分之二，之后政府逐年偿付工程款。
这种变异的BT模式有别于国外——项目完全由企业建设，政府回购，风险企业承担。
有限合伙基金“救场”“2012年3月，修了将近一年之后，太平洋集团没钱了，因为资金困难导致道路工程建设缓慢甚至停滞，我们管委会多次督促，但仍不能正常施工。
”蔡春奎介绍说。
此后，融资计划提上日程。
在三方签订的融资协议中，嘴东开发区管委会为融资提供抵押品，中金嘉钰负责筹资，太平洋集团使用资金并偿还本息。
经“中间人”介绍，太平洋集团与中金嘉钰取得联系，后者当时在嘴东开发区运作一个产业园项目。
2012年7月双方接触并达成融资意向，双方计划融资1.2亿元，借款两年(一年期满后投资者可以选择退出).2012年10月，李彩的资金打入指定账户，与其一同打入的还有另外97人。
由于投资者投资热情极高，该项目实际募集1.9亿元，超募7000万元——这是融资纠纷发生后，投资者维权时才发现的。
根据招募说明书，太平洋集团下属的子公司太平洋三江建设公司(下称太平洋三江)，作为普通合伙人发起成立了北京太平洋恒泰投资中心(有限合伙)，普通投资者认缴以后成为有限合伙人。
募集来的资金用于嘴东开发区的BT项目建设，项目投资收益归投资人(见附图).这种有限合伙基金的运营模式，在中国式BT项目中较为常见。
2007年6月实施的《合伙企业法》新增了有限合伙形式，这对于国内私募基金发展影响较大，该法破除了私募基金设立上的法律障碍。
2007年后，有限合伙企业风生水起，成为国内风险投资、私募基金的主要形式。
按照规定，有限合伙基金需要在工商部门注册，之后就可以开展募资活动。
由于门槛较低，导致有限合伙基金市场的混乱，“两三个人注册个公司，然后以某一项目名义募集资金”，其中不乏一些骗子公司。
由于缺乏监管，有的有限合伙基金还违规“明投暗贷”，从事高风险贷款业务。
风险控制弱是这种投资基金的命门，也是纠纷发生的主要原因。
在嘴东开发区BT项目招募说明书中，融资担保仅为滦南(嘴东)经济开发区管委会的一份红头文件——关于太平洋建设集团道路建设财政拨款拨付的决议。
为了融资，地方政府往往用土地来抵押，或者出具担保函、安慰函，这是地方举债的通常做法。
急于推进基础设施建设的嘴东开发区管委会，在无法出让更多商业用地的情况下，试图用政府储备用地抵押。
2012年9月4日，嘴东开发区向滦南县政府请示用土地收储中心1042.33亩盐场土地作为抵押品，帮助太平洋三江融资。
这一请示获得县主要领导的同意，此后国土局、规划局为之出具审批意见。
一番努力之后，仍然未能完成抵押登记。
在仅有一份财政拨付决议的红头文件情况下，中金嘉钰开始募集资金。
李彩之前并没做过这类投资，但是看到是政府项目，而且有政府红头文件，便很放心地投资了120多万元。
据其介绍，自己投资的数额并不大，投资300万元、500万元的大有人在。
中金嘉钰负责人证实了募集时的火爆，“两个小时就募集齐了，没有募上的哭着喊着要进入。
”就这样，来自全国各地的1.9亿元资金投向了滦南县的BT项目。
这些资金大多用于偿还承建方拖欠材料(行情专区)供应商的货款等。
由于建设资金短缺，原定于2013年末竣工的三条道路，至今仍有两条是“半拉子工程”。
高息融资链条显现据悉，太平洋三江为这笔资金支付的年利率接近30%，融资成本之高超乎想象。
一位投资基金管理公司负责人却认为这就是现在的行情，由于资金短缺，信托、BT项目融资的综合(行情专区)成本确实在30%上下。
在这个融资链条中，普通投资者、中介机构、基金管理公司，以及撮合资金供应和需求双方的“掮客”，分食了全部的利益。
首先是普通投资者，根据投资额度不同，以及与基金管理公司谈判情况，投资者获得的年化收益在12%-17%之间不等。
一位投资300万元的投资人介绍说，由于是老客户，协议上的预期年化收益为17%。
其次是中介理财机构，这是一些以各种理财公司、财富中心等名头存在的公司，专门从事第三方理财业务。
他们将客户介绍给基金管理公司。
作为回报，基金管理公司支付中介理财机构4.5%-6.5%不等的收益。
之后是BT项目融资的中枢——基金管理公司，其收入主要是两块：顾问费、募集费，约12%，以1.9亿元为标的，可以获得2200多万元收入。
但由于需要支付中介理财机构的费用，其真正收入在5.5%-7.5%之间。
该项目中，还有一个神秘的“掮客”，在撮合了资金需求方太平洋集团和筹资方中金嘉钰之后，他获得了约4%(800万元)的提成。
那么，市政道路工程利润空间有多大，何以能承受如此高的融资成本？嘴东经济开发区管委会一位受访人士介绍说，以融资1.9亿元为例，融资规模是总投资的一半，虽然融资成本近30%，但平摊下来，仍有利润空间。
“BT项目利润率原来比较高，可以达到35%，近年有所降低，大概25%左右。
”一位多年从事BT项目建设的负责人介绍说。
滦南县委副书记蔡春奎介绍说，在这起纠纷中，投资者、基金管理公司、太平洋集团、县政府几方都有责任，但主体责任还是在太平洋集团。
在和投资人签订的协议中，至少有两条没有做到，一是一年后无条件偿还本息，二是它作为普通合伙人承担无限连带责任。
太平洋集团一位高层人士告诉《财经》记者，此事是政府迟迟没有拨付工程款造成的。
据悉，经过核定太平洋三江完成工程量2.3亿元，按照35%算，应拨付8175万元工程款，除去已经拨付的5000万元，尚有3175万元未到位。
上述人士还介绍，太平洋集团委托太平洋三江建设该项目，但并没有委托融资，因而这是子公司的独立行为，集团不承担责任。
在查询太平洋三江工商资料后，投资者发现，该公司股东为高庆东等三个自然人，太平洋集团宣称太平洋三江公司为其子公司，实际上并无任何股权关系。
有投资人认为，这是太平洋集团为避免子公司纠纷殃及母公司而进行的特殊设计。
当地政府质疑承建方太平洋集团偿还能力和诚意，根据BT协议，政府支付35%的工程款，即使全部完工，也就1亿元，如何全部偿付1.9亿元资金的本息？“政府拨付的工程5000万元，融资1.9亿元，共2.4亿元，请问它在嘴东投钱了没有？”目前，滦南县政府已承诺3月底前把政府欠的3175万元工程款拨付到位。
太平洋集团、中金公司、滦南县政府三方正积极商讨还款计划，以保障投资人的利益。
隐形债务风险预警从各省已经公布的政府性债务审计结果来看，发达地区负债更多的是低成本的银行贷款和企业债券。