!研究报告的使用解读(看研报的方式)

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怎样解读研究报告

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研究报告概况
报告给出的评级绝大多数是买入、增持看多的股票才会积极写报告看空的股票但不轻易下调评级

系统性梳理和选择性看研究报告显得非常重要
如何高效的利用研究报告
问题1：什么样的研究报告更重要？问题2 怎样使用各类研究报告？报告发布后个股走势是如何演化的？

（2）大宗商品的价格已经开始反弹；
（3）伴随政府经济刺激计划的逐步落实，基建相关类行业的存货可能快速下降，相关上市公司业绩也将有较大的提升；

（4）从产业链角度看，钢铁和化工等中间材料行业的业绩往往最后反转。
研究方法--行业分析

行业景气周期
强周期行业与弱周期性略有差别与公司相关的子行业或者区域景气
全面解读与应用卖方分析ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ研究成果
北京分公司投顾中心
2012年2月
目录
1. 统计的角度看研究报告 2. 研究报告的结构 3. 参考值得读的研究报告

研究报告概况

报告数量和覆盖公司数量逐年增加：报告数量增加的速度为30%，覆盖公司数量20%
报告数量覆盖公司数发过报告的卖方数量一般深度调研点评新股

供需分析
不同景气周期阶段性供需两方面因素的重要性或有差异绝大部分行业和阶段以需求因素为主导建立行业模型

技术进步与产业政策
技术进步是驱动行业发展的核心内在因素产业政策短期内能主导行业运行

行业盈利模式

如何看懂研究报告

报告的种类一般而言，报告分为定期报告与不定期报告。

定期报告又分为日报、周报、月报、季报、半年报与年报。

不定期报告一般分为策略报告与专题报告。

从报告的重要性来看，不定期报告的重要性大于定期报告，定期报告中的年报的重要性大于半年报，以此类推。

在期货市场重主要的交易品种可以分为商品期货与金融衍生品期货。

金融衍生品期货主要有三类，分别为股指期货、国债期货、股指期权；商品期货主要分为三大板块：有色金属板块、农产品板块、能源化工板块。

期货报告详解从结构上来讲，大部分定期研报都会有三个部分：第一个部分是对整个报告的内容进行浓缩，并展示研究员自身的观点和后市策略推荐，也就是所谓的摘要部分；第二个部分是报告所对应产品的近期行情回顾，期限方面的话都会与报告的期限所对应，例如日报对应的就是当前交易日的行情回顾，周报对应的是当周的行情回顾，以此类推。

也有一些报告会在这个部分增加近期的一些关键事件，比如国家或者部门公布的关键数据、国家政策或者近期的恶劣天气变化等等；第三个部分是研究员得出自身结论的数据支持，该部分也是最重要的部分。

对于金融期货的报告而言，数据方面会更偏向宏观经济数据，包括GDP数据、PMI数据等，但宏观经济数据一般是月度更新，所以在月度级别的报告上会更多的阐述宏观内容，月度级别以下的报告会更侧重产品本身。

但金融期权会相对有些不同，期权的数据会更关注隐含波动率的变化，以及期权所特有的希腊值的变化。

对于商品期货而言，报告内容会更加关注供给和需求方面的数据，所以在该类报告中会经常看见产量、开工率、进出口量、库存、下游消费量等数据，以及研究员根据这些数据整理出供需平衡表来反映过去供需情况和预估未来市场紧缩还是宽松。

这些数据更新频率不一样，一般而言，进出口量、产量、消费量等信息是月度数据、开工率和库存量是周度数据。

除开固定的数据外，偶尔也会提及相关突发性消息和对消息进行分析整理。

对于不定期报告而言，也会包含上述的第一与第三部分，但内容基本不定，投资者可以先细读摘要部分之后再细看相关的数据。

如何读研究报告

如何读研究报告读研究报告是研究生阶段必不可少的一项任务。

读懂研究报告可以帮助我们了解最新科研成果和研究方向，提升自己的研究能力。

下面是我对于如何读研究报告的一些建议。

首先，在读研究报告之前，我们需要对研究报告的结构和内容有所了解。

研究报告通常包括摘要、引言、方法、结果、讨论和结论等部分。

摘要是整篇报告的概括，引言是研究的背景和目的，方法是研究的实验设计和数据采集方式，结果是实验结果的统计分析和图表展示，讨论是对结果的解释和推论，结论是对研究的总结和展望。

了解研究报告的结构和内容有助于我们在读报告时有条不紊地进行。

其次，阅读研究报告时，我们需要养成先粗略阅读的习惯。

可以先读一下摘要部分，获得整篇报告的主要内容和研究成果。

然后，可以快速浏览引言和方法部分，了解研究的背景和设计。

通过阅读结果部分的表格和图表，可以直观地了解实验结果。

最后，可以详细阅读讨论和结论部分，理解研究者对结果的解释和推论。

第三，阅读研究报告时，我们需要注意关键信息的提取。

在阅读过程中，我们要注意提炼出报告中的关键观点、重要数据和实验方法。

可以用笔标记或者做笔记，将重要信息标记出来。

同时，我们应该注意报告中的科学术语，积累科技词汇的理解和应用。

最后，我们需要进行全面的思考和分析。

阅读研究报告不仅仅是了解研究的结果，更重要的是理解研究者的思路和方法。

我们要思考研究的背景和意义，对结果进行反思和分析，并提出自己的问题和看法。

可以思考一些问题，比如实验设计的合理性、数据的可靠性和结论的可行性等。

总之，读研究报告是研究生阶段非常重要的一项任务。

我们可以通过了解研究报告的结构和内容，先进行粗略阅读，提取关键信息，最后进行全面思考和分析。

通过不断的练习和积累，我们可以逐渐提高读研究报告的能力，为自己的科研工作提供更多的参考和启示。

如何解读研究报告

如何解读研究报告研究报告在学术界和商业界中扮演着至关重要的角色，它们提供了数据分析、趋势预测和发展建议等关键信息。

然而，由于专业性较强，解读研究报告并利用其中的信息并不是一件容易的事情。

本文将提供一些关键的步骤和技巧，帮助读者更好地理解和应用研究报告的内容。

第一步：审查概要和简介研究报告通常会附带一个概要或简介部分，这部分会包括报告的目的、范围、方法、样本和主要发现等关键信息。

这个部分可以帮助读者快速了解研究的背景和重点，从而更好地理解后续的分析和结论。

第二步：查看方法和样本了解研究所用的方法和样本是解读研究报告的关键部分。

研究方法将告诉我们研究者是如何收集和分析数据的，而样本则涉及研究所针对的人群或对象。

通过仔细审查方法和样本，我们可以判断研究的可靠性和适用性。

第三步：分析数据和结果数据和结果部分是研究报告中最重要的组成部分之一。

在此部分，作者通常会列举出具体的数据和主要结论。

为了更好地理解和应用这些数据，我们可以采用以下几种方法：1. 查看图表和图像研究报告通常会使用图表和图像来展示数据和趋势。

我们可以仔细观察这些图表和图像，理解其中的关系和变化趋势。

例如，柱状图可以用来比较不同变量之间的差异，折线图可以显示随时间变化的趋势。

2. 比较不同组别或条件如果研究涉及到不同的组别或条件，我们可以将它们进行比较，以寻找差异和共同点。

这可以通过查看数据表格或绘制对比图来完成。

比较不同组别或条件可以帮助我们更好地理解研究结果，并为后续决策提供参考。

3. 关注显著性和置信区间在研究报告中，经常会提到显著性水平和置信区间等统计概念。

它们用于帮助我们判断结果是否具有统计学意义，并评估结果的可靠性。

了解这些统计概念可以帮助我们更好地解读研究报告，并将其应用于实际情境中。

第四步：评估结论和建议结论和建议是研究报告中最具实际意义的部分。

在这里，研究者会根据数据和结果给出对未来发展的预测和建议。

当阅读结论和建议时，我们应该考虑以下几个方面：1. 结论是否符合研究目标和方法？我们需要评估结论是否与研究目标和方法相符。

如何读懂研究报告

如何读懂研究报告研究报告是一种重要的学术文献，用来呈现和传达研究成果和发现。

要正确理解和读懂一篇研究报告，需要具备一定的科学素养和阅读技巧。

本文将从几个方面介绍如何读懂研究报告。

一、了解报告的结构大部分研究报告都遵循相似的结构，包括引言、方法、结果和讨论等部分。

熟悉报告的结构有助于读者快速了解研究的目的、方法和重要发现。

读报告时可以先浏览每个部分的标题，了解整体框架，然后再逐步深入阅读。

二、理解引言部分引言部分通常介绍研究的背景、目的和重要性。

读者应着重关注作者对前人研究的综述，了解该领域目前的研究状况和问题。

引言部分对研究的目的和研究问题进行界定，读者可以通过仔细阅读这一部分来理解研究的动机和目标。

三、细读方法和材料部分方法和材料部分详细描述了研究的设计、实验过程和所采用的工具。

这一部分通常包括实验对象、研究设计、数据采集方法等要点。

读者需要仔细阅读这一部分，理解研究的过程和方法，以便评价其可靠性和可重复性。

四、关注结果和数据展示结果部分呈现了研究所得的数据和分析结果。

读者可以通过仔细阅读表格、图表、图像来理解研究的主要发现。

尽管本文不允许出现数字和图表，但读者在阅读研究报告时应特别关注结果部分，包括文字描述和结果的解释，从中获得研究的主要结论。

五、解读讨论部分讨论部分是研究报告中对结果进行解读和分析的部分。

这一部分通常包括对研究结果的解释、与之前研究的对比和研究的局限性等内容。

读者在阅读讨论部分时需要注意作者的观点和逻辑，并思考研究结果的合理性和可靠性。

六、批判性的阅读研究报告并非完美无缺，读者应以批判的眼光审视研究报告，评估研究设计的合理性、数据分析的可靠性和研究结果的真实性。

读者可以思考和提出问题，对研究方法和统计分析进行评价，并提出自己的见解。

七、借助其他参考资料有时，研究报告中的专业术语和理论可能超出读者的理解范围。

这时，可以借助其他参考资料，如学术论文、书籍和互联网资源等，来进一步了解相关知识。

研报应该怎么看

研报应该怎么看？
研究报告是在我们没有第一手数据的时候深入研究一个案子的辅助资料。

研究报告有两种：
1.买方研究报告（一般在于公、私募基金、投资机构）
2.卖方研究报告（一般在于券商）
从立场上出发，买方研究报告很难获得，卖方研究报告会比较瞎扯。

然而一般的买方报告大部分都是基于卖方报告进行基础研究，提炼假设。

一份研究报告的信息点是非常乱的，但是归根结底是三个方面的信息：
1.事实2分析框架（分析逻辑或者分析模型：SWOT PEST）3.预测
其中第三点一般是依据前两点进行的。

因而在阅读的过程中应该要先从2.分析框架起，再加入事实，对其进行简单预测。

如果是想简单了解医药行业可以看1.齐鲁证券的研报（分析逻辑，我命名为第一份）2.中金公司周报（我命名为第二份）
如果想要进一步看的话我把中信证券和中金行业内训的PPT放在里面，这两个也是业内最好的培训了。

你可以看一下
如果要了解行业的话去找数据，主要是两类企业比较有分析价值：营业收入最高的，真实利润增速最快的。

其他的企业相对没有太多投资价值。

!研究报告的使用解读(看研报的方式)

研究报告的使用解读记得我在＜Ａ股基因已经发生了根本性的变化＞一文中介绍一个观点：机构正在成为Ａ股市场的主流力量．它们控制的筹码占Ａ股优质筹码的大多数，所以Ａ股由他们说了算．关于这个观点，我今后还有发表文章＜黑马白马化，白马妖魔化＞，这是后话．机构成为投资的主力，那么谁来控制机构的资金流向呢？很多人会说是基金，操盘手，投资总监等．这话没有错，可是如果我们把问题总结到这里，你会发现没有任何意义．因为只有用老鼠仓才能解决这个问题，也就是说除非你和这个基金经理们是亲戚朋友，他们告诉你信息你才可以赢利．对于大多数人来说是没有这个条件的，而是法律也打击．有没有一种方法可以把所以基金经理和投资总监大脑里面的东西提前知道呢？答案是：有！技术派的答案是：技术分析．基本面派的答案是：研究报告．我是两派都用，但是更倾向于后一派．事实在，在国外，如华尔街，王牌分析师的研究报告在引导着市场资金的流向．如果分析师集体看多哪个行业或者公司，那么股价不涨也难；如果看空，那么很可能爆跌．这就是机构主导的成熟市场下，分析报告在股市中的价值．很多人如果还用过去那种散户时代的眼光看待今天的研究报告，主观的以为机构发布研究报告都是为了＂托＂儿，那就大错而特错拉．机构时代，散户根本不是机构眼中的博弈对象．在Ａ股中，任何一个基金经理，投资总监，私募基金，资产管理公司，投资公司，保险公司，信托公司，银行投资部门等，没有一个不去研究主流机构的研究报告的．他们可能不读报纸，可能不听新闻，但是中金公司招商证券的王牌机构的晨会报告和研究报告他们不能不看．这些Ａ股投资机构的大佬们会在研究报告中读到自己想要的东西，也可以说，正是这些研究报告在引导在机构资金的流向．这些研究报告分为：证券公司研究报告（具体又分为证券公司晨会报告，行业研究报告，投资策略报告，公司研究报告，月度投资报告，季度投资报告，年度投资报告，调研报告等），基金公司投资报告，私募基金投资报告，保险公司投资报告，资产管理公司投资报告，银行投资部门研究报告等．一般情况下，后几种报告的保密性很高，对外部的流动性也很低，基本上服务于圈内人甚至自己部门．我们能经常购买经常看到的是前两种居多，即券商研究报告，和部分基金公司研究报告．下面详细谈券商研究报告．券商研究报告是所有报告中流动性最高的，对外部具有开放性，可以去购买，对自己的客户（开户的人）基本上开放的，所以我们经常看到．很多人也阅读这些东西，但是觉得实用性不强，比如某个券商给某个股强烈推荐的研究评级，该股却不涨反而大跌．这样的例子很多，于是一部分人就不再信任研究报告，甚至骂研究报告．这正是我要给大家纠正的．对付研究报告，我们不能全信，也不能不信，一定要详细阅读，结合技术面和市场热点来使用，这样就会很有效．首先我们来逐个来分析券商研究报告的特点：中金证券研究报告：中金公司的研究报告在业内是首屈一指，武林至尊．中金公司最大的特别是有很强的政府背景，它的分析报告最大的优势就是对宏观政策的分析和对大盘股行业龙头的分析，也就是说，中金的报告在战略上在投资策略上和宏观走向上是最有实力的，也最被各大基金经理重视．看中金就看它的宏观和大势分析．中金的研究报告分量是很重的，举个例子，中国人寿刚上市的时候，招商证券非常看多，给出的目标是一年６０三年９０的目标价，中国人寿应声大涨，最高于２００７.１.１７冲到４９.４８元，当天接近涨停，但是就在这个时候，市场传言中金公司要出研究报告唱空人寿，人寿于１.１７下午就从涨停的位置下滑，拉出一个大阴线，从此人寿进行了长达半年的熊市．这里中金和招商谁对谁错谁的水平更高，我们姑且不论，从这个事件中我们可以看到中金和招商的市场号召力．这里还有一个问题就是利益问题，可能中金公司配合某些机构建仓吧，故意打压中国人寿股价，要不然为什么没过几个月，中金又突然来个１８０度的转弯，突然出报告强烈推荐中国人寿呢？难道几个月的时间中国人寿创造的价值就足以让中金来个大的转弯拉．所以，这就是我说的机构研究报告不能不信，也不能全信，要结合技术面和市场热点．招商证券研究报告：相对中金的政府背景和宏观分析，招商证券的特色在于市场分析，它是绝对的市场派，在牛市中，招商证券的胆量是最大的，也是给予强烈推荐评级最多的证券公司，所以在牛市中一定要强烈的看招商证券的研究报告．招商证券对中国人寿的把握具有非常好的判断力，它那篇＜中国人寿：一年６０三年９０＞的研究报告，可谓经典中的经典战例．最近，招商证券关于中国神华目标价１００的研究报告也是业内第一个提出的．比起国际投资银行给予中国神华Ｈ股１０１元的报告还早几天呢．招商证券关于中国船舶３２０的目标价也正在成为现实．所以，我建议大家一定要读看招商证券的研究报告．更让人敬佩的是招商证券研究团队的人很勤奋，他们发表研究报告的很快也很多，非常及时．很多大盘ＩＰＯ新股的研究报告都是他们最先发表的．这是一个足够让我们骄傲的研究团队！国泰君安研究报告：国泰君安是老牌的券商，它和其他券商不一样，这个券商的研究报告很稳．对很多公司给予的评级没有招商证券激进，甚至还有中金公司激进．它的特点就是给予新股的研究，无论什么新股，国泰君安都有自己独特的定价模式．有一点不好，国泰君安吸引了很多资金在一级市场打新股，这一点可以从新股上市首日的成交明晰上得到印证，所以国泰君安把新股首日的价格给予的都很高，这是明显的利益关系，让人很反感．但是，它的行业研究报告和投资策略报告还是不错的．申银万国研究报告：这又是一个勤奋的研究团队，多产而又优质．它的研究报告质量属于上等，但是它的投资策略特别是月度投资策略值得重视．他们投资研究部门高级分析师桂浩明关于宏观的分析也很中肯．国信证券研究报告：国信证券是我最近才开始重视的，它的特点很象招商证券研究报告，激进．值得重视．其他还有很多证券公司，都有研究报告，不在一一详细说，还有几个值得重视的是中信证券研究报告，联合证券研究报告，平安证券研究报告，广发证券研究，银河证券研究报告，海通证券研究报告，光大证券研究报告，东方证券研究报告等等．具体特色也都差不多．一般我最看好的，也就是我每天必然看的研究报告，我按照重要性是如下分类的：中金研究报告首先看，接着看招商证券研究报告，然后看国泰君安研究报告，再是国信证券研究报告．其他的有时间就看，没有时间就浏览一遍．还有一点要注意，最值得重视是券商发表的行业研究报告，比如有色金属行业的研究报告，一看就可以明白整个行业的情况．最好是把几个券商的行业研究报告放在一起，可以互相印证和比较．我要强调的是，如果你是一个价值投资者，不要太在乎报纸新闻和所谓的舆论对股市的评价，因为它们这些言论是左右散户的，是散户时代的思维，机构资金根本不看他们，机构资金看得就是研究报告和自己亲自的调研，而这些信息往往具有保密性和滞后性．比如当南方航空复牌后涨１００％的时候舆论媒体和所谓的股评价家就说严重高估，但是市场不听他们的，很多研究报告到今天还在推荐他们，不读报告你就不知道．我自己觉得南航的翻番倍数今后肯定会超过中国船舶，至少到２０１０年还是行业复舒期．（关于航空股，我过几天就发表自己的看法，目前告诉大家推荐的顺序：中国国航，南方航空，上海航空）．很多报纸新闻电视股评节目是外行指挥内行，还有很多是别有用心的忽悠散户．股票这个东西岂是一些报纸新闻人士就可以看懂的，它需要专业化，而最专业化的就是公募和私募基金经理和证券公司研究团队，这些专业认识的看法是有一定时间的保密期的．市场知道拉，已经晚了一步．媒体忽悠散户的最大的事情莫过于一到长假就讨论是持股还是持币问题，其实这是一个不是问题的问题．一个股票的投资价值难道就因为一个７天的假期发生这么大的变化吗？这完全是散户时代的思维．还有就是大盘一不好，报纸和电视节目就告戒大家呀注意变盘减仓，岂知，股票的核心是低买高卖，在大盘跌来来卖股，根本就是一个骑墙派，似是而非，看不清大盘的方向，盲目减仓，正好给别人低价格建仓机会．其实，我们做的是个股，与其看大盘的眼色，还不如多看上市公司的变化和整个行业的最新消息．这个很少有报纸去报道．这些东西只有基金经理知道，证券公司研究员知道，这正是我建议大家研究机构的研究报告的最大缘由．谈到机构研究报告，最重要的就是机构报告提供的股票和评级了。

如何读懂可行性研究报告

如何读懂可行性研究报告读懂可行性研究报告需要对报告进行仔细研读和分析。

以下是一些方法和技巧，可以帮助你更好地读懂可行性研究报告：1. 了解报告的结构可行性研究报告通常包括以下几个部分：项目背景、市场分析、技术分析、经济分析、法律分析、风险评估和结论等。

在开始阅读报告之前，先浏览一下整个报告的结构，了解各个部分的内容和关系，可以帮助你更好地把握报告的大意。

2. 关注关键数据和分析在阅读报告的过程中，要重点关注报告中的关键数据和分析。

比如，市场分析部分会包括对市场规模、增长趋势、竞争格局等方面的分析；技术分析部分会涉及项目的技术可行性和创新性；经济分析部分会涉及项目的投资回报率、成本与收益等方面的评价。

关注这些数据和分析，可以帮助你更好地了解项目的现状和前景。

3. 对比多方信息在阅读报告的过程中，不要只看报告本身提供的信息，还要及时对比多方信息。

比如，对市场分析数据可以在报告中找到相应的市场调查报告，对项目的技术分析可以在报告中找到相应的技术指标和专利文件，对经济分析数据可以在报告中找到相应的财务报表和成本估算。

这样可以帮助你更全面地了解项目的可行性和风险。

4. 注意报告中的假设和前提在阅读报告的过程中，要重点关注报告中的假设和前提。

比如，经济分析部分会包括对项目成本和收益的评估，这些评估都是建立在一定的假设和前提之上的。

了解这些假设和前提可以帮助你更好地理解报告的结论和评价。

5. 与专业人士交流讨论在阅读报告的过程中，如果有困惑或疑问，可以与相关领域的专业人士交流讨论。

比如，如果是技术方面的问题，可以找技术工程师或研发人员交流；如果是经济方面的问题，可以找财务专业人士或投资人交流。

通过与专业人士交流讨论，可以帮助你更深入地了解项目的可行性和风险。

总之，读懂可行性研究报告需要细心、耐心和方法。

通过对报告的仔细阅读和分析，关注关键数据和分析，对比多方信息，注意假设和前提，以及与专业人士交流讨论，可以帮助你更好地了解项目的可行性和风险。

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对于这些股票黑马，关键在于你从哪个角度去看了。

比如：他的推论合理不合理？有没有你没想到的地方？是不是有明显的破绽？而且,看报告也要当心一点,券商基金都是市场的参与者,他们都是有立场的.关键是看看他们的思路,和分析的方法,有些时候是有启迪的。

1．屁股决定立场出报告的金融机构大多是这个市场的参与者，他们的观点如果不带感情色彩是不可能。

单纯的感情色彩还没什么问题，怕的是故意搞的报告，在这个圈子里都应该清楚，大报上搞篇报道5万也能搞定了。

所以在这个市场里你不要相信任何人只相信自己的判断才行。

读报告需要学的是他的思路和分析能力。

比如东方电机的报告说好了，虽然也大涨了，如果你学这个方法你就上当了。

一个很简单的思路应该是这样的，缺电，谁最挣钱？电网？不对，电网的传输量是定的，发电总量不上去,他怎么可能多利润呢？原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机容量，300W的不可能发出500W的，电价不涨还是那么点利润。

那是谁，就是造发电机的啊，因为要多发电只有新造电厂啊，看一看造发电机的企业除了东方电机还有谁，600786牛吧？他都那么牛了，东方电机不涨才怪。

学者生，仿者死，思路才是最重要的。

２．闭门造车这个是很多调研员的通病。

不去实地，就对着财务数据想文章。

想对了也行，问题是通常会想错。

最近有一份报告正好分析到了我所关心的一个产品的价格，我一开始还很兴奋，仔细一看，做出来的产品价格变化图表居然和我是一抹一样的。

靠，就是直接上网抄的产品报价。

虽然整个报告像模像样了，内在风险却一样很大，所以大家对于实地的调研报告要多关注，尽管很多傻瓜去了实地也搞不清楚真东西。

３．调研过程调研报告通常这个过程是这样的，调研部门调研通常是一个看好行业的所有企业，而资金部会选择一两个企业来做。

这个时候你会发现，报告传出来的企业没做，同行业的另一个企业却做了。

这点千万要当心。

当某一家连续发某个公司的报告的时候，要关注同行业他没报告的，但是股票价格却很低的。

４．财务低能这点通常大家不会注意。

可是有很多分析员估计也就是混口饭吃不好好干活。

随便举个例子，比如600824，中金的报告分析是一般。

他分析了土地升值的隐藏利润，和商铺的升值利润。

却不去分析财务结构。

土地别人是每年折旧的，可是上海的土地在每年升值。

商铺虽然他们想到了升值利润，却看不出别人把商铺全放在存货里。

当然别人这么做的目的是处于避税，国家的税制调整完了之后这块就会显露出来的。