公司价值评估常用方法浅析

公司价值评估常用方法浅析（学位）

一、公司价值和公司价值评估概述

（一）公司价值的基本概念

公司价值是指整个公司所具有的价值，即公司承担的所有资产要求权的价值总和。我们可以从不同角度来认识公司价值的概念。

1．账面价值

账面价值是一个以历史成本为基础进行计量的会计概念，是公司股东和债权人对公司资产的要求权，可通过资产负债表获得。

账面价值具有客观性和谨慎性的优点，但也具有显著的缺点，就是不能真实反映公司未来的收益。资产负债表并不包括公司全部有价值的资产或可能的负债（如顾客的忠诚度、品牌的知名度、训练有素的员工、先进的管理水平等等），也不考虑权益的资本成本。因此，账面价值可能与公司的真实价值相差甚远，当公司的真实价值大于其账面价值时，交易价格的超额部分将被列为商誉。

2．市场价值

当一个公司的股票上市交易后，用发行在外的普通股股数乘以每股市场价格，就可以计算出该公司的股东权益的市场价值，加上公司的债务价值，即可得出公司的市场价值。

对于公司的市场价值是否反映了公司的真实价值，存在着两种不同的观点：基础分析派认为，虽然公司业绩的重要指标和公司资本成本是市场价值的主要决定因素，但由于股票市场的非理性波动，市场价值只能作为公司价值评估的有用参考依据，而公司的真实价值则是公司的内在价值；技术分析派则奉行“市场行为包容消化一切”的理论，认为所有关于股票的公开信息都已经是当地反映在其价格之中，公司的市场价值是对公司真实价值的最为准确的反映和估计。

3．内在价值

对于投资者来说，投资是一种以牺牲目前的流动性为代价，换取未来较大收益的行为。因此，投资者为任何资产所支付的价格应能够反映其预期在未来能产生的现金流的现值。公司内在价值的定义为：一家企业在其剩余的寿命中可以产生的现金的折现值。

公司的内在价值是一个非常重要的概念，为评估投资和公司的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段和标准。内在价值强调的是公司的长期资本盈利能力，是公司经营所产生的未来现金流量的现值。就某一特定水平的利润而言，公司的投资回报率越高，经营中所需投入的资本就越少，从而产生更高的现金流量和更高的价值。因此，公司的内在价值符合长远的价值创造目标。

4．清算价值

公司价值评估是建立在公司持续经营的假设前提上的，所谓持续经营是假设公司将继续存在并进行预定的经营活动，而不会破产清算。但如果一个公司已经不能持续经营，这时其价值就是清算价值。清算价值是公司停止经营，变卖所有公司资产后，减去所有负债的现金余额，即公司资产的可变现价值。当公司未来现金流量期望值很低时，持续经营只会不断减少公司价值，公司消亡比继续存活更有价值，这时公司的内在价值等于清算价值。

（二）公司价值评估的基本概念

价值评估是金融市场重要的投资分析和管理的工具。由于风险的不确定性，需要对投资的风险、回报作出合理的判断，从而确定在什么条件下、以什么价格、是否接受一个特定的投资机会。因此，对不确定性的评估和管理、对资产进行定价是投资分析和管理的一种关键性技巧，而公司价值评估则是进行这种不确定性评估管理和资产定价的最有效的工具。

（三）公司价值评估的意义和应用范围

公司价值评估不仅可以将各种假设最终形成一个可供判断的价值估计，更为核心的作用是对投资的深入分析。完整而严密的评估过程可以协助我们分析和了解投资为什么拥有这样的价值、驱动投资价值的最为核心的因素是什么、改变哪些因素将提升投资的价值等一系列重要问题。

价值评估主要应用于价值投资、企业实施兼并和收购、公司价值管理、制订并实施期权激励计划、首次公开发行股票、为公司发展募集资本等方面，其目的是探求公司真实的内在价值，为市场交易提供理性的参考依据。

二、公司价值评估常用方法浅析

（一）账面价值法

账面价值是指资产负债表中的股东权益的价值或净值。使用账面价值法所得到的公司价值实际上是对其账面价值的调整，最常用的调整方法是用公司资产的重置成本估计数代替账面价值或用公司资产的变卖价值代替账面价值。其中重置成本是指并购企业自己重新构建一个与目标企业完全相同的企业所需要花费的成本。这是账面价值法的理论基础——“替代原则”：任何一个潜在的投资者在购置一项资产时，他所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的代替品所需的成本。在测定一项资产的重置成本时，往往存在无活跃的二级市场和参照物、通货膨胀、过时贬值等因素，尤其对于长期资产的评估具有较大的难度。

账面价值法在评估公司价值时的优点是具有客观性。尤其是当标的公司缺乏可靠的财务数据或对比数据时。

账面价值法最大的不足是将一个企业有机体割裂开来，企业不是各种生产资料的简单累加，企业价值应该是企业整体素质的体现。将某项资产脱离整体单独进行评估，其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。因此，其评估结果实际上并不是严格意义上的企业价值，充其量只能作为价值参照，提供评估价值的底线。

与其他方法相比，由于账面价值法强调企业资产的重置成本，所以使用范围受到限制，对于高科技公司和服务性公司尤其不适合。一般来说，账面价值法局限于以下使用范围：评估存在大量有形资产的公司；评估不以营利为目的的组织；评估处于亏损边缘的公司等。

（二）市场价值法

市场价值法是通过加总公司发行在外的各种证券的市场价值来估计该公司的价值。该方法的理论基础是有效、理性市场假设。

有效市场假设是现代财务和金融理论的立论基础之一。其推论主要包括：1.长期而言，专业投资者所获得的投资回报率与其他投资者仅通过购买并持有具有相同风险的证券所获得的投资回报率相同。2.当前的股票价格反映了当前所有公

开的信息。3.股票价格对于新信息的反应是及时的、无偏的。

尽管有大量事实支持有效市场假设，但市场失效的情况仍时有发生，主要表现为：股票价格波动的规律性、不反映价值的证券价格和股票回报率的超常波动。与有效市场理论相对立的价值学派认为内在价值才能反映公司的真实价值，股票的非理性波动使市场价值仅能作为价值评估的参考。

市场价值法对于评估实践的重要意义在于：平均来看，市场对公司的评估比任何一个个人的评估更为精确，因此运用市场价值法可以得出可靠的公司价值评估结果。由于市场价值法仅直接适用于股票公开发行上市的公司，适用范围受到限制。

（三）相对估值法

相对估值法是指通过寻找可比公司，根据某些共同价值驱动因素（如收入、盈利、现金流量等变量），借用可比公司价值来估算目标公司的价值的一种价值评估方法。这种方法是假设存在一个支配企业市场价值的主要变量（如盈利等），而市场价值与该变量的比值对各企业而言是类似的、可比较的。

1．市盈率法

根据目标公司的每股收益乘以可比公司的平均市盈率确定其价值的方法。采用这种方法估算目标公司的价值，以投资为出发点，着眼于未来经营收益，并在测算方面形成了一套较为完整有效的科学方法，而且简单易懂，综合性强，因而为各种并购评估广泛使用，尤其适用于通过二级市场进行并购的情况。但是如果收益是负值，市盈率就失去意义。而且市盈率除了受公司本身基本面的影响外，还受到整个经济景气程度的影响，因此对目标公司的β值有较高要求。主要适用于连续盈利，并且β值接近于1的公司。

2．市净率法

根据目标公司的每股净资产乘以可比公司的平均市净率确定其价值的方法。这种方法假设股权价值是净资产的函数，类似公司有相同的市净率，净资产越大则股权价值越大。市净率法的使用范围比市盈率法更广，因为市盈率无法估算净利为负值的公司的价值（净利为负值经常发生），但市净率为负值的情况却是很少见的。并且净资产的账面价值比净利稳定，也不容易被人为操纵，净资产账面价值的数据也容易取得、容易理解。在谨慎性原则日益受到资本市场关注的今天，有着很广泛的应用空间。但是净资产的账面价值容易受到会计政策选择的影响，如果各公司执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。另外，固定资产很少的服务性公司和高科技公司，净资产的账面价值与公司价值没有很大的关系，其市净率的比较没有实际意义。市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的公司。

相对估值法最显著的优点就是非常简单、非常透明。选择一个参照公司，以相同的市盈率或市净率来对比一下，很快就能得出被评估公司的价值或价格。这种方法的缺点是完全可比的公司难以寻找。另外可比公司之间的市场定价是否合理，合理的情况下又是否能作为目标公司的参照等问题都无法确定。并且一组可比公司之间本身的市场定价可能存在很大的差别，这样就给相对价值法在准确性上、可信度上造成一定的欠缺。

（四）现金流量折现法

现金流量折现法认为公司的内在价值是公司经营所产生的未来现金流量的现值。该方法最明显的优点是在理论上是正确的，符合“现值规律”这一金融原理，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的折现值的总和。因此从理论