上海钢联：数据资讯+交易佣金+供应链服务三大盈利模式不断进展 买入评级
上海钢联并购中联钢
一、并购双方简介
• 被并购方——中联钢简介 • 中联钢电子商务有限公司成立于2001年2月，地点位于北京市，
是由中国钢铁工业协会牵头，宝钢、鞍钢、首钢等17家大型钢铁制 造商合伙出资投资的钢铁行业服务型平台，由北京中联钢公司进行 统一管理、部署和运营，主要从事黑色金属产业链研究及大宗商品 电子商务业务。
营运能力分析：存货周转天数
项目 上海钢联 行业水平
2015 4.42 2.89
2016 4.18 17.36
2017 3.91 17.62
2018 3.26 18.33
2019 2.97 20.73
2020 7.59 22.21
与同行业相比，2016年-2019年行业存货周转天数一直处于上升的趋势。 但上海钢联在并购完成的当年及第二年，存货周转天数都出现了大幅度的 下降，表明企业存货得到了有效的管理。
• 大宗商品具有单位资金量大、产业集中度高等特征，导致传统电商的优 势很难凸显，同时由于行业市场化程度较低、趋于扁平的销售模式以及产品 结构没有固定的标准和存储难等特点造成钢铁电商平台的发展落后于材料、 煤炭等其它大宗商品行业。2012年下半年，银行机构钢贸贷款出现了问题。 导致钢铁企业资金供给不足。陷入困境的钢铁企业一方面在主观上努力抓住 互联网的机遇寻求突破和变革，另一方面行业外部环境变化也为电商平台的 介入提供了条件，为大宗商品电商快速发展提供了良好的契机。2015年我国 进行供给侧改革，钢铁电商开始效仿淘宝等平台的服务形式为企业提供整个 行业的信息沟通平台，以期实现钢铁企业更新换代的目的。2017年11月，国 务院发布《深化“互联网+先进制造业”发展的指导建议》，计划2025年年底 工业互联网能够覆盖行业整个板块。随着工业互联网技术的日趋成熟，钢铁 电商具有非常乐观的发展前景。
钢贸企业四大新型盈利模式探讨
钢贸企业四大新型盈利模式探讨钢贸企业四大新型盈利模式探讨随着市场环境的变化，钢贸企业不得不寻求新的盈利模式以保持竞争力。
传统的钢贸企业主要以收购、贸易、加工为主要盈利来源，然而，在当前逐渐逼近饱和的市场中，这些传统模式已经不再有效。
因此，钢贸企业需要深入研究和积极探索新型的盈利模式。
下面是四种钢贸企业新型盈利模式的探讨：1. 平台化运营模式平台化运营模式是指钢贸企业利用互联网、大数据等信息技术，通过集中采购、供应链管理以及数据分析等手段，构建一个全新的销售平台和供应链生态系统。
这种模式可以实现采购成本的降低、存货周转率的提高，同时还可以提高客户服务水平，提供一站式的服务，如物流配送、金融支持等。
同时，平台化运营模式还可以通过开放平台的方式，吸引其他相关企业的入驻，从而形成更完整的生态系统。
这种模式不仅能够提高企业的盈利能力，还能够推动整个行业的升级和发展。
2. 产品的差异化传统的钢贸企业往往只是提供钢材的贸易和加工服务，产品之间差异性不大，竞争力较弱。
因此，钢贸企业可以通过研发和生产具有独特技术、高附加值的产品，进行差异化经营。
例如，开发环保型、高强度、高耐磨性能的钢材产品，满足不同行业的特殊需求，如汽车、船舶、建筑等。
通过差异化的产品定位，钢贸企业可以获得更高的利润空间，提高市场竞争力。
3. 全产业链布局全产业链布局是指钢贸企业从原料采购到销售的整个生产过程都参与其中。
传统的钢贸企业往往只专注于某一个环节，如贸易或加工，现在可以通过参与更多的环节，提高企业的综合竞争力。
例如，钢贸企业可以通过与矿山合作，进行原料开采，然后进行钢铁生产，最后再向市场销售。
通过全产业链布局，钢贸企业可以获得更大的市场份额和盈利空间。
4. 国际化拓展随着全球化的加速发展，国际市场成为钢贸企业拓展业务的重要方向。
国际化拓展可以通过多种方式实现，如海外建厂，海外分公司或销售网络，与当地企业合作等。
通过国际化拓展，钢贸企业可以拓宽销售渠道，降低成本，获取更多的市场机会。
钢铁行业供应链金融发展模式与建议
钢铁行业供应链金融发展模式与建议钢铁行业作为国民经济的支柱产业，供应链金融在其发展中起到了积极的推动作用。
本文将从现有供应链金融发展模式的基础上，提出一些建议，以促进钢铁行业供应链金融的进一步发展。
当前，钢铁行业供应链金融发展主要包括两种模式，分别是传统的银行业务和新兴的互联网金融。
传统的银行业务模式在钢铁行业的供应链金融中发挥着重要作用。
银行可以通过授信和贷款等服务，满足钢铁企业对于资金的需求，解决流动资金问题。
银行在做出授信决策时，会结合钢铁企业的历史财务状况和信誉状况，评估其还款能力，降低风险。
钢铁企业可以通过与银行合作，实现资金的快速周转，提高经营效率。
新兴的互联网金融也对钢铁行业供应链金融的发展产生了积极的影响。
互联网金融将传统的线下金融业务转化为线上形式，通过互联网平台提供供应链金融服务。
这种模式的特点是信息共享、快速响应、灵活高效，能满足钢铁企业日益增长的融资需求。
互联网金融平台还能利用大数据和人工智能技术，进行风险评估和风控措施，提升供应链金融的安全性。
根据以上现有的供应链金融发展模式，在钢铁行业供应链金融的发展中，可以提出以下建议:1. 加强信息共享，提高供应链金融的透明度。
钢铁行业是一个多层次、多环节的供应链体系，信息流动不畅将影响供应链金融发展。
钢铁企业、供应商和金融机构应积极共享信息，建立信息共享平台，通过信息共享提高供应链金融的透明度，减少信用风险。
2. 推动供应链金融的创新发展。
钢铁行业供应链金融不仅需要依靠传统的银行业务，还要结合互联网金融等新兴金融方式，加强创新发展。
可以引入供应链金融科技公司，通过应用大数据、人工智能等技术手段，提供更加精准的风险评估和决策支持，优化融资流程，提高供应链金融的效率和安全性。
3. 拓宽融资渠道，降低融资成本。
传统的银行融资在一定程度上存在着资金负债匹配不足、风险控制精细度有限等问题。
钢铁企业可以通过互联网金融平台及其他创新融资渠道，拓宽融资渠道，降低融资成本。
上海钢联前景
上海钢联前景上海钢联作为钢铁行业的龙头企业，具有良好的发展前景。
尽管近年来钢铁行业面临一些困难，但上海钢联在技术创新、市场拓展和资本运作等方面具备独特的优势，将能够在艰难的环境下保持强劲的增长势头。
首先，上海钢联一直以技术创新为引领，不断提高产品质量和工艺水平。
公司拥有强大的技术研发团队，不断进行技术改进和创新，以提高产品的竞争力。
例如，公司引进了先进的高效生产线、自动化生产设备和智能技术，使生产效率和产品质量得到大幅提升。
这不仅能够满足客户的需求，还能够降低生产成本，提高企业的盈利能力。
其次，上海钢联在市场拓展方面有着丰富的经验和广泛的渠道网络。
作为行业龙头企业，公司具有庞大的客户群体和稳定的市场份额。
同时，公司积极拓展国内外市场，不断开发新的客户资源，扩大产品的销售规模。
公司还与国内外知名企业建立了战略合作关系，共同推动产品的研发和销售，实现互利共赢。
最后，上海钢联在资本运作方面具备较强的实力和灵活性。
公司拥有丰富的资本资源和强大的资本运作能力，能够灵活应对市场的变化和挑战。
公司充分利用资本市场的机会，进行股权融资、债务融资和并购重组等，实现企业的快速发展。
此外，公司还积极探索新的资本运作模式，如与金融机构合作设立基金，共同开发项目，实现资本与实业的良性循环。
综上所述，上海钢联作为钢铁行业的龙头企业，具有良好的发展前景。
公司在技术创新、市场拓展和资本运作等方面拥有独特的优势，将能够保持强劲的增长势头。
同时，随着国家经济的发展和城市建设的推进，钢铁行业的需求将保持稳定增长的态势，为上海钢联的发展提供了良好的机遇。
相信在公司的努力下，上海钢联将继续保持行业的领先地位，为投资者带来可观的回报。
钢铁产业互联网发展现状分析
0 1
0 2
0 3
0 4
模式介绍
盈利方式
劣势
典型企业
平台具有大量的产品和供应 商信息，为供需双方提供钢 铁资讯及广告宣传，一般不 提供在线交易服务。
销售会员资格竞价广告线下服务：会展、期刊、交 流会等增值服务：行业分析报告、搜索引擎优化等
信息真实性无法保证，影响信誉体系形成。用户粘性相对较差，与用户 的接触点集中在撮合环节， 难以形成用户沉淀及品牌效 应，供需双方后续场景转移 到线下。
来源：研究院自主研究及绘制。©
钢铁产业互联网平台商业模式（2/3）
13
2.1 在线交易平台通过网站线上完成从订单到评价各环节， 实现交易闭环艾瑞分析认为，信息加广告的服务模式已经不能满足钢铁产业链供需双方的服务需求，平台已经由信息服务平台向在线交 易平台转型，通过平台完成订单、付款、发货、收货、评价等环节，实现交易闭环。在线交易平台模式分析
上游
引导钢铁行业健康发展：集合下游订单， 引导钢厂的排产、区域分布的改善，提升 钢厂经营质量，指导钢厂进行智慧生产、 智慧制造。信息高效对接助力钢铁行业转型升级和协同生产：钢厂 制造端根据下游个性化需求及时迭代产品 和服务，实现产品适销对路，利于行业转 型升级。产品适销对路降低市场不确定性：基于用户交易行为、 交易规模、交易价格等数据的分析应用， 推出钢铁价格指数，指导钢厂合理定价；降低不确定性 构建数据风控体系，对用户进行信用评分，降低交易风险。
相对于生态平台，物流、信用管理服务等增值创新服务方面的能力 相对较弱
劣势
典型企企业业
来源：研究院自主研究及绘制。©
钢铁产业互联网平台商业模式（2/3）
14
平台从钢厂购买钢材 并随行就市定价，在 线销售给下游用户。
上海钢联被曝平台交易量注水 毛利仅1.46%
上海钢联被曝平台交易量注水毛利仅1.46%作者: 投资快报来源: 和讯网2014-08-07 09:56:51【亿邦动力网讯】因为被揭发旗下钢银平台交易量注水，上海钢联自昨日起开始停牌。
近日有媒体报道称，钢银平台业务员为了追求高提成，存在通过虚构交易底单来达到目的现象。
而钢银业务员虚构交易单据的方法主要有三种：一是与同行置换撮合底单；二是向同行或者钢贸商购买；三是将不符合要求的底单PS。
事实上，近年来上海钢联着力发展钢材电商业务并砸重金投资，但由于该业务处于培育期各项成本、费用投入较大，产品毛利率仍处于低位。
三手法注水交易量据深交所公告，公共传媒出现关于上海钢联的信息，可能对公司股票交易价格产生较大影响，据有关规定，上海钢联股票8月6日开市起临时停牌，待公司通过指定媒体披露澄清公告后复牌。
近日，有媒体发表了题为《起底上海钢联交易量造假术：钢银平台的注水繁荣》的报道，称上海钢联的钢银平台业务员为了追求高提成，存在通过虚构交易底单来达到目的现象。
而钢银业务员虚构交易单据的方法主要有三种：一是与同行置换撮合底单；二是向同行或者钢贸商购买；三是将不符合要求的底单PS。
钢铁电商人士表示，这是钢银内部管理问题，钢银给业务员撮合任务和提成激励，而业务员用不正当手段来完成任务，并获得高绩效。
这种模式显然不能持久，且对上市公司而言风险极大。
媒体从多位钢银业务员处得知，从今年7月开始，钢银不再给超额完成的撮合量提成。
事实上，借着互联网及电子商务的题材，上海钢联上半年在A股市场走出了一波大行情。
上海钢联曾在8个月内走出5倍涨幅，名副其实成为A股市场第一大“妖股”。
截止停牌前该股动态市盈率已经高达20892.4倍，除去亏损的公司之外，上海钢联是在盈利的上市公司之中动态市盈率处于最高位的公司之一。
根据钢银交易平台最新披露的数据，6月日均挂牌量1139.94万吨，较5月增加18.77%，单天最高挂牌量1664.90万吨。
另外，在买家数量方面，6月钢银平台新增买家2395吨，新增买入量22.34万吨。
2023新湖期货与上海钢联签署战略合作协议
新湖期货与上海钢联签署战略合作协议引言近日，新湖期货与上海钢联正式宣布签署战略合作协议，双方将在多个方面展开合作，致力于推动中国期货市场的发展和提升。
背景新湖期货作为一家领先的期货公司，致力于提供全面的金融衍生品服务。
上海钢联则是国内首个以钢铁行业为核心的电商平台，专注于提供钢铁行业的供应链服务。
两家公司在各自领域积累了丰富的经验和资源，此次合作将进一步整合双方的优势，实现互利共赢。
合作内容根据合作协议，新湖期货将与上海钢联在几个方面展开合作：1. 产品开发双方将共同开发新的金融衍生品产品，为投资者提供全方位的风险管理和套期保值工具。
这将有助于满足市场对多样化投资工具的需求，并提高中国期货市场的竞争力。
2. 信息共享新湖期货和上海钢联将共享各自在期货和钢铁行业的信息和数据资源。
这将帮助双方更好地了解市场动态和行业趋势，为投资者提供准确的市场分析和决策参考。
3. 业务合作双方将在客户开发、市场推广和交易服务等方面展开深入合作。
通过共同努力，将提高客户的满意度，拓展业务规模，实现良性循环。
4. 人才培养新湖期货和上海钢联将共同开展人才培养项目，培养和培训相关行业的专业人才。
通过提升员工的专业素养和技能水平，双方将共同推动中国期货市场的发展。
未来展望双方达成战略合作协议将有助于推动中国期货市场的发展和提升。
新湖期货和上海钢联将共同通过产品创新、信息共享、业务合作和人才培养等方面实现合作共赢。
同时，双方也将进一步深化对中国期货市场的研究和了解，为投资者提供更好的服务和支持。
总的来说，新湖期货与上海钢联签署的战略合作协议为双方带来了更多的发展机遇和合作空间。
期待双方能够充分发挥各自的优势，进一步推动中国期货市场的繁荣和健康发展。
网站分析-我的钢铁网
.网站分析-我的钢铁网（分析人：张常恒）分析日期：2012-02-13目录1. 网站概述： (4)1.1. 网站简介： (4)1.2. 公司简介： (4)1.3. 经营内容 (4)1.4. 权威保障 (4)1.5. 管理者介绍 (5)1.6. 公司规模 (5)1.7. 企业文化 (5)1.8. 行业影响力 (6)1.9. 企业荣誉 (7)2.重大事件 (7)3. 战略规划： (8)3.1 总体战略规划： (8)3.2 各栏目的战略位置： (10)3.2.1 综合资讯： (10)3.2.2 钢材频道： (10)3.2.3 特钢频道： (10)3.2.4 炉料频道： (10)3.2.5 搜索引擎升级： (10)3.3 战略合作： (11)3.3.1 与中国联通签署战略合作协议： (11)3.3.2 与山东万通达成合作伙伴关系： (11)3.3.3 与中港国际物流产业园建立战略合作伙伴关系并签约授牌 (11)3.3.4 “我的钢铁网”的战略关系网： (11)3. 目标定位： (12)3.1. 市场定位： (12)3.2.商品定位： (12)3.3.用户定位： (12)4. 盈利模式： (13)4.1. 经营模式分析： (13)4.1.1. 模式定位： (13)4.1.2. 模式概述： (13)4.2.主要赢利模式分析： (13)4.2.1. “付费会员制”服务模式解析： (13)4.2.2. “广告“服务模式解析： (13)4.3. 辅助盈利模式： (14)4.3.1. “咨询服务”： (14)4.3.2. “竞价排名”： (14)4.3.3. 电子商务、研究报告、刊物和会展等方面收入。
(14)5. 营销推广： (14)5.1. 线下主动营销： (14)5.2. 客户自己注册： (14)5.3. 老客户推荐： (14)5.4. 营销业务开发： (15)6. 营收情况 (16)7. 网站架构 (17)8. 网站内容分类 (18)9. 网站风格 (19)10. 用户体验 (19)11. 市场状况 (22)12. 市场趋势 (22)13. 受众人群 (22)14. 竞争对手比较 (23)15. SWOT分析 (24)16. 结合宝网 (24)17. 相关扩展知识 (25)1.网站概述：1.1.网站简介：我的钢铁网成立于2000年，是一个专注钢铁行业的电子商务平台。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
20180422研究所证券分析师：宝幼琛S0350517010002baoyc@证券分析师：刘浩S0350518040001 数据资讯、交易佣金、供应链服务三大盈利模式不断进展，空间广阔——上海钢联（300226）跟踪报告最近一年走势相对沪深300表现表现1M 3M 12M 上海钢联-4.3 34.5 93.3 沪深300 -6.5 -13.3 8.5市场数据2018-04-20 当前价格（元）66.00 52周价格区间（元）33.01 - 80.58 总市值（百万）10509.07 流通市值（百万）9950.36 总股本（万股）15922.83 流通股（万股）15076.30 日均成交额（百万）215.55 近一月换手（%）93.25相关报告《上海钢联（300226）年报点评：2017利润历史新高，2018继往开来》——2018-03-19《上海钢联（300226）事件点评：平台成交量创新高，积极关注公司发展》——2018-03-13 《上海钢联（300226）动态研究：钢银申请30亿银行授信，拟大幅提升资金规模助推供应链服务快速发展》——2018-01-29《上海钢联（300226）动态研究：实际控制人增资，电商业务发展突破瓶颈》——2018-01-18 《上海钢联（300226）事件点评：实际控制人投资要点：⏹数据资讯广阔空间。
随着平台交易带来的电子化数据的补充叠加公司国内现货、金融领域定价权升级到国际领域定价，基于产业数据层面的信息服务业务空间和增速均获得大幅提升。
2017年信息服务收入2.45亿，同比增长32%，信息服务的预收款项1.54亿，同比去年1.08亿大幅增长42.6%。
公司做钢铁资讯业务起家，其铁矿石指数已经被必和必拓采用，数据权威性无疑。
若公司未来可获得独立国际定价权之后，数据业务盈利空间将呈数量级扩大，参考国际大宗商品数据巨头普氏能源，其每年取得超数亿美金的数据收入，其中80%来自佣金分成（期货等指数交割业务，大概每手0.6美金）。
2018年公司同时开始大力发展有色、能源化工、农产品等其他资讯板块，值得期待。
横向复制多个品种，假设以5个品种计，数据资讯收入弹性显著。
⏹交易佣金持续提升。
做实寄售，2017年交易全面收费(平台提供结算和开票等服务，每吨收取0-10 元佣金)，未来最高有望能提高到20元钱（竞价排名、物流服务、金融服务、仓储服务等）。
2017年钢银平台寄售交易量达2219 万吨，同比增长23.29%。
假设公司未来五年做到1亿吨，佣金收入空间则在20亿元，且这块业务的放量，边际成本极低。
⏹供应链服务不断进展，公司与子公司间互相借款由可最高借满6亿元升至20亿元。
30亿授信+20亿互相借款+10亿定增为2018年供应链服务业绩增长重要支撑。
4月16日公告，为提高公司及下属各子公司资金使用效率，公司拟扩大公司下属子公司可以相互借款的主体范围：公司及控股子公司上海钢联资讯科技有限公司、上海钢银电子商务股份有限公司、上海钢联宝网络科技有限公司和山东隆众信息技术有限公司根据各自资金需求和业务发展需要，在不影响公司及下属控股子公司正常经营的情况下，拟利用各自自有资金相互借款，相互借款余额不超过5 亿元人民币(可在此额度内循环使用)，期限自本次股东大会审议通过之日起三年。
此次决议相比2月9日公司公告与控股子公司钢联资讯、钢银电子商务股份有限公司三者相互借款额度3 亿元，可借额度由单公司可最高借满6亿元升为单公司可最高借满20亿元。
此外，子公司钢银电子商务股份有限公司申请30 亿元银行授信，2017 年12 月钢银电子商务股份有限公司定增10 亿元，至2017年底股东权益近23亿元。
按股东权益+银行借款+公司借款相加，供应链融资余额规模可大力支持，电商业务加力发展》——2017-11-12达 73亿元，假设年化息 差 8%，对应金融息差收入 5.84亿元，相比 2017 年 Q3 时点供应链融资余额规模 17.5 亿元（按股东权益 13 亿+银行贷款总额 4.5 亿计 算）扩大近 4.2倍。
公司供应链服务将快速做大做强。
⏹ 钢联双重高壁垒，国内国外的现货和金融定价权已经确定稀缺，今年预期达到千亿流水（2017年流水过700亿元）的交易平台场景壁垒行业已经完全第一，这两个高壁垒维持公司未来确定性的行业通吃局面。
平台化盈利模式已经越发清晰，一环扣一环，形成正向反馈。
随着交易量的稳步增长，首先带来交易佣金的提高，然后基于交易量的供应链金融业务会得到提升，高频和实时数据叠加传统数据带来信息服务的提升，交易量的提升又带来仓储、物流、加工等附加环节业务的提升（目前还未贡献业绩）。
基于真实场景的小而散交易场景带来的金融风控更加牢固，基于交易端向上下游的延伸已经非常明显，带来每个环节的业务提升和盈利也越发明显。
⏹ 盈利预测和投资评级：维持买入评级。
基于公司对金融风控的稳健性推进，以及资讯业务发展所需一定的费用支出，暂不考虑配股对公司业绩及股本的影响，预计公司2018-2020年EPS 分别为1.30、2.04、3.21元，当前股价对应市盈率估值分别为51、32、21倍，公司成长方向确定，维持买入评级。
⏹ 风险提示：（1）业绩不达预期的风险；（2）平台业务进展不及预期的风险；（3）资讯业务进展不及预期的风险；（4）配股发行进度及项目建设进度不及预期；（5）公司业务与普氏能源不具有完全可比性，相关数据仅供参考; （6）公司未来能否获得独立国际定价权仍存在较大的不确定性；（7）公司寄售业务规模和交易佣金价格的不确定性。
2017 主营收入（百万元） 73697 103182 144491 202341 增长率(%) 79% 40% 40% 40% 净利润（百万元） 48 208 325 512 增长率(%)118% 331% 56% 57% 摊薄每股收益（元）0.301.302.043.21 ROE(%) 2.22% 8.42%11.09%13.89%资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所注：暂不考虑配股对公司业绩及股本的影响合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。
表1：上海钢联盈利预测表（暂不考虑配股对公司业绩及股本的影响）财务指标2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值2017 2018E 2019E 2020E 盈利能力每股指标ROE 2% 8% 11% 14% EPS 0.30 1.30 2.04 3.21 毛利率1% 1% 1% 1% BVPS 5.18 6.48 8.52 11.74 期间费率0% 0% 0% 0% 估值销售净利率0% 0% 0% 0% P/E 327.19 50.58 32.33 20.54 成长能力P/B 12.75 10.18 7.74 5.62 收入增长率79% 40% 40% 40% P/S 0.14 0.10 0.07 0.05 利润增长率118% 331% 56% 57%营运能力利润表（百万元）2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率7.22 8.87 9.27 9.72 营业收入73697 103182 144491 202341 应收账款周转率64.25 182.50 182.50 182.50 营业成本73252 102451 143439 200788 存货周转率82.35 91.25 91.25 91.25 营业税金及附加18 26 36 51 偿债能力销售费用161 186 231 304 资产负债率79% 79% 81% 82% 管理费用162 186 240 324 流动比 1.23 1.24 1.21 1.20 财务费用21 28 54 78 速动比 1.12 1.11 1.09 1.07 其他费用/（-收入）(19) 0 0 0营业利润68 307 490 796 资产负债表（百万元）2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 3 5 5 5利润总额71 312 495 801 应收款项1147 565 792 1109 所得税费用 4 19 30 49 存货净额889 1123 1572 2201 净利润67 293 464 752 其他流动资产7012 5171 7237 10129 少数股东损益18 85 139 241 流动资产合计9860 11297 15261 20506 归属于母公司净利润48 208 325 512 固定资产196 181 166 152在建工程0 0 0 0 现金流量表（百万元）2017 2018E 2019E 2020E 无形资产及其他23 23 23 22 经营活动现金流(1258) 2511 362 648 长期股权投资55 55 55 55 净利润67 293 464 752 资产总计10214 11636 15584 20815 少数股东权益18 85 139 241 短期借款896 2096 3096 4096 折旧摊销15 16 16 14 应付款项394 552 773 1081 公允价值变动(13) 0 0 0 预收帐款5882 5654 7917 11087 营运资金变动(1345) 2118 (257) (359) 其他流动负债826 826 826 826 投资活动现金流(7) 15 15 14 流动负债合计7999 9128 12613 17091 资本支出13 15 15 14 长期借款及应付债券 5 5 5 5 长期投资0 0 0 0 其他长期负债36 36 36 36 其他(21) 0 0 0 长期负债合计41 41 41 41 筹资活动现金流4903 1200 1000 1000 负债合计8040 9169 12653 17132 债务融资761 1200 1000 1000 股本159 159 159 159 权益融资1018 0 0 0 股东权益2174 2467 2931 3683 其它3124 0 0 0 负债和股东权益总计10214 11636 15584 20815 现金净增加额3638 3726 1377 1662 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所国海证券股份有限公司【计算机组介绍】宝幼琛，本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，3年证券从业经历，目前主要负责计算机行业上市公司研究。
刘浩，上海财经大学金融学硕士，上海交通大学数学学士，从事计算机上市公司研究。
孙乾，上海交通大学电子与通信工程硕士，从事计算机行业上市公司研究。
【分析师承诺】宝幼琛，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。