2019年工业气体行业深度研究报告

２０１９年工业气体行业深度研究报告

正文目录

从三十年历史数据看全球工业气体巨头的成长之路和成功之道 (4)

依托装备制造迈向气体运营，商业模式转变打造穿越周期的工业服务龙头 (4)

现金流形成良性循环是企业进入“滚雪球”发展模式的重要拐点 (5)

兼具防御性、中长期成长性、短期弹性，攻守兼备多次抵御经济下行压力 (6)

受益于长期稳健成长，海外龙头动态PE估值稳定在20倍左右 (13)

对标海外龙头发展之路，本土气体公司正迎来加速发展的拐点 (15)

代表公司财务指标对比：中外仍存差距，本土曙光已现 (15)

中国企业气体版图初具规模，迈过现金流拐点开启高速成长新阶段 (17)

电子气体取得国产化突破，本土企业进军新兴产业特种气体市场 (19)

投资建议：看好后工业化时代本土工业气体龙头的发展机遇 (23)

风险提示 (23)

图表目录

图表1：林德、空气产品公司从设备制造起家转型气体公司的过程示意图 (4)

图表2：法液空历年营业收入构成 (4)

图表3：林德历年营业收入构成 (4)

图表4：普莱克斯历年营业收入构成 (5)

图表5：空气产品历年营业收入构成 (5)

图表6：全球主要工业气体龙头的资本开支与经营活动现金流比例 (5)

图表7：法液空资本支出与经营活动现金流情况 (6)

图表8：林德资本支出与经营活动现金流情况 (6)

图表9：全球GDP增长情况 (7)

图表10：法液空、林德历年营业收入 (8)

图表11：卡特彼勒、ABB、应用材料历年营业收入 (8)

图表12：法液空、林德历年净利润 (8)

图表13：卡特彼勒、ABB、应用材料历年净利润 (9)

图表14：法液空、林德、卡特彼勒、ABB、应用材料历年净利率 (9)

图表15：法液空、林德、卡特彼勒、ABB、应用材料历年ROE (9)

图表16：工业气体市场规模增速和名义GDP增速正相关 (10)

图表17：法液空、林德、卡特彼勒、ABB、应用材料历年经营活动现金流/营业收入情况 (10)

图表18：法液空、林德历年经营活动现金流情况 (11)

图表19：卡特彼勒、ABB、应用材料历年经营活动现金流情况 (11)

图表20：普莱克斯和林德集团的零售气体业务收入增速与美国氮氧价格变化的关系 .. 12图表21：美国工业气体价格指数同比与PPI 同比呈正相关 (12)

图表22：中国工业气体（氧、氮）价格同比与PPI 同比呈正相关 (13)

图表23：全球主要工业气体龙头的PE-TTM (13)

图表24：全球主要工业气体龙头的PS-TTM (14)

图表25：全球主要工业气体龙头的PB-LF (14)

图表26：全球主要工业气体龙头的PCF-TTM (14)

图表27：中外气体公司2018财年营业收入对比 (15)

图表28：中外气体公司2018财年归母净利润对比 (15)

图表29：中外气体公司2015~2018财年营业收入复合增速对比 (15)

图表30：中外气体公司2015~2018财年归母净利润复合增速对比 (15)

图表31：中外气体公司2018财年毛利率对比 (16)

图表32：中外气体公司2018财年净利率对比 (16)

图表33：中外气体公司2018财年ROE对比 (16)

图表34：中外气体公司2018财年经营活动现金流/净利润对比 (16)

图表35：中外气体公司2018财年人均产值对比 (17)

图表36：中外气体公司2018财年海外收入占比对比 (17)

图表37：杭氧股份气体业务空分项目布局 (17)

图表38：盈德气体气体业务空分项目布局 (17)

图表39：杭氧股份气体业务收入及增速 (18)

图表40：盈德气体气体业务收入及增速 (18)

图表41：2018年中国第三方现场制气装机量市场格局 (18)

图表42：杭氧股份经营活动现金流量与资本支出 (19)

图表43：盈德气体经营活动现金流量与资本支出 (19)

图表44：工业气体主要下游应用领域 (20)

图表45：2018~2022年中国特种气体市场发展趋势 (20)

图表46：2017年海外巨头占比国内电子特气市场近九成 (21)

从三十年历史数据看全球工业气体巨头的成长之路和成功之道

依托装备制造迈向气体运营，商业模式转变打造穿越周期的工业服务龙头

全球工业气体龙头均由国际领先的空分设备制造企业转型发展而来，从单一的装备制造到

第三方工业服务的商业模式转变是这些企业成长为大市值公司的关键。二十世纪八、九十

年代，国际上以法液空、林德、普莱克斯、空气产品为代表的空气分离设备领先制造企业

纷纷加快向下游气体产品供应商的发展，经过数十年的发展，目前已经在工业气体的国际

市场上形成了显著优势，气体业务已经成为上述公司最主要的收入来源。

图表1：林德、空气产品公司从设备制造起家转型气体公司的过程示意图

资料来源：林德集团官网，美国空气产品官网，华泰证券研究所

目前法液空、林德等工业气体龙头的气体业务收入占比均达85%以上，强大的装备制造及

工程技术能力是这些公司扩张和运营气体项目的核心竞争力。

图表2：法液空历年营业收入构成图表3：林德历年营业收入构成

资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所注：2018年林德、普莱克斯合并导致财务报表口径变化较大，与前期数据可比性较

弱，我们此处仅列示1994~2017年的历史数据来反映林德、普莱克斯重大合并前的

发展历程，下图同

资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所