对我国股市流动性不足及其危害的几点思考(2006年8月)
金融市场的流动性对股票市场的影响
金融市场的流动性对股票市场的影响金融市场的流动性是指金融工具可以在市场上以相对低的成本迅速买入或卖出的程度。
流动性对于金融市场的稳定和发展具有重要意义，其中对股票市场的影响尤为突出。
本文将探讨金融市场流动性对股票市场的影响。
一、流动性的概念与作用流动性是指在金融市场中，资产能够以较小的交易成本进行买卖的程度。
它反映了市场的交易活跃程度和交易效率。
流动性的高低影响着市场参与者的投资决策，直接关系到资金的调度和配置。
流动性的充足可以提高市场参与者的交易效率，进而促进市场的稳定与发展。
二、流动性对股票市场的影响1. 投资者信心：流动性的充足可以增强投资者的信心，使他们更有动力参与市场的交易。
相反，流动性的不足可能引发投资者恐慌情绪，导致投资者大规模撤离股票市场，引发市场崩盘。
2. 市场效率：流动性的高低关系到市场的交易效率和资金配置的灵活性。
流动性充足的市场能更好地实现信息的公开和价值的发现，提高市场的效率。
3. 资金成本：流动性的充足可以大大降低市场参与者交易的成本，包括交易费用、佣金等。
这能够吸引更多的投资者进入市场，提高市场的流动性进一步带动市场的发展。
4. 交易量与价格波动：流动性的充足可以吸引更多的投资者进入市场，增加市场的交易量，改善市场的价格发现机制，降低市场价格的波动性。
5. 市场稳定性：流动性的充足是维持市场稳定的基础。
在金融危机等市场冲击面前，充足的流动性可以缓冲冲击的影响，防止市场的恶性循环和系统性风险的产生。
三、提高流动性的途径1. 加强市场监管：加大对市场违规行为的打击力度，提高市场整体的信任度和稳定性。
建立健全的市场监管机制和制度，控制市场操纵、内幕交易等违法行为，保护投资者权益。
2. 完善交易机制：提高交易系统的效率，减少交易成本，优化交易规则和交易机制，增加投资者参与市场的积极性，促进市场交易的活跃。
3. 加强市场信息披露：完善信息披露制度，提高市场信息的透明度和准确性。
对我国股市流动性问题的几点试探
对我国股市流动性问题的几点试探一、我国股市流动性在国际上处于较低水平国际上通常用价格冲击成本来衡量股市的流动性。
价格冲击成本也可称为流动性成本，是指一定数量的委托（订单）迅速成交时对价格的影响，因此是一个包含即时性和合理价格两方面要素的指标。
上海证券交易所《市场质量报告》计算了相应的流动性成本指标（价格冲击指数），即一定数量（如10万元）交易对市场价格的冲击程度。
从流动性成本看，尽管近十年来我国股市流动性有很大的改善，但与国际市场相比，仍存在非常大的差距。
图1比较了上海市场与欧、美、亚洲等主要市场的流动性成本（价格冲击指数），可以发现，上海市场的流动性不仅远远低于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场，也低于印度、墨西哥等新兴市场。
图1 十万元交易的流动性本钱国际比较（单位：基点）二、我国股市流动性不足的原因分析影响流动性不足的原因是多方面的。
流动性是市场效率的核心内容，也是交易市场的特性之一，因此，必然与市场的各个要素存在联系。
我们采用从具体到抽象的方法，把影响流动性的若干因素归纳为下图（图2）：图2 我国股市流动性影响因素示用意图中各项因素可概括为市场结构、交易机制和制度环境三个层面：第一个层面是市场结构层面，即市场交易的主体（交易/投资者）和客体（交易的产品）。
这两个因素决定了市场本身的存在，同时也决定了市场结构的其他一些特征（如市场集中度等）。
第二个层面是交易机制层面，即在市场中进行交易的方法。
交易机制直接影响市场的流动性，但也对市场结构产生影响（如大宗交易机制会影响竞价市场的交易集中度等）。
第三个层面是制度与监管环境。
制度与监管环境是形成有序市场的重要条件，同时制度和监管对市场结构和交易机制的若干规定也对市场流动性产生间接影响。
（一）市场结构层面与市场流动性有关的市场结构问题主要有四个方面：产品结构、投资者结构、市场集中度和市场国际化程度。
1.产品结构。
产品是市场交易的基础，包含产品的数量和质量两个方面。
证券市场的市场流动性与市场深度了解市场流动性对市场深度的影响
证券市场的市场流动性与市场深度了解市场流动性对市场深度的影响在金融领域中，证券市场一直被视为经济运行的重要指标之一。
市场流动性和市场深度是衡量一个证券市场健康程度的重要因素。
本文将探讨证券市场的市场流动性与市场深度，并分析市场流动性对市场深度的影响。
一、证券市场的市场流动性市场流动性是指证券市场中买卖双方快速进行交易的能力。
市场流动性较高意味着证券可以被快速买卖，市场上的买卖订单数量较大且交易流畅，投资者可以低成本地完成交易。
市场流动性常常被用来衡量交易所的活跃程度。
市场流动性主要受市场规模、交易成本、信息传递速度等因素影响。
首先，市场规模是衡量市场流动性的重要指标之一。
一个具有较大规模的证券市场通常拥有更多的交易者和更多的交易机会，从而提高了市场流动性。
相比之下，较小规模的证券市场容易出现流动性不足的问题，交易活动相对较少。
其次，交易成本也是影响市场流动性的重要因素。
交易成本包括交易费用、交易对手方的差价以及交易的成本时延等。
当交易成本较低时，投资者更容易进入市场并进行交易，市场流动性水平也相应更高。
最后，信息传递速度对于市场流动性起到至关重要的作用。
当信息传递迅速且市场参与者能够准确理解和分析信息时，投资者更有信心并且乐于参与交易。
信息传递速度的提高可以促进市场的活跃度和流动性。
二、证券市场的市场深度市场深度度量的是市场上的买卖订单数量以及订单数量与价格之间的关系。
市场深度较大意味着买卖订单数量较多，投资者可以在接近当前市场价格的价格水平上进行交易。
市场深度是衡量市场供需关系紧密程度的指标，可以反映市场参与者对证券市场的信心和参与愿望。
市场深度的影响因素有很多，首先是市场的交易活跃度。
当市场交易活跃度较高时，买卖订单数量相对较多，市场深度较大。
市场交易活跃度的提高可以吸引更多投资者参与市场，增加市场深度。
其次，市场参与者的信心和意愿也会影响市场深度。
当投资者对市场前景持有乐观态度并且愿意参与交易时，他们会提出更多的买卖订单，从而增加市场深度。
流动性过剩背景下的经济、金融形势——2006年形
流动性过剩背景下的经济、金融形势——2006年形势总结作者：中国社科院金融所宏观经济分析课题题组来源：保险研究发布时间：2007年[摘要]2006年我国宏观经济、金融形势的基本特点是“流动性过剩”。
宏观经济形势方面，制造业投资增速减缓，房地产投资增速加快，城镇固定资产投资对GDP的贡献继续上升；商品住宅供销两旺，房地产价格持续攀升；CPI继续低迷，PPI从相对高位回落。
在这种背景下，货币政策机关采取的收缩流动性和限制流动性的手段值得肯定，但更应该转变思路，采取新的政策组合：通过减税增支降低储蓄率；改革外汇储备管理体制，以切断流动性过剩的外部源泉；重新为宏观经济政策分配任务。
[关键词]流动性过剩；宏观经济；金融形势；货币政策如果要求用一句最简单的话来概括2006年宏观经济、金融形势的基本特点，毫无疑问，那就应该是“流动性过剩”。
在银行主导的金融体系中，反映流动性过剩程度的最直观的指标就是金融机构的贷存比和存贷差。
2006年下半年，在各种宏观调控措施的影响下，贷款增速逐步回落，到11月份各项贷款同比增速由7月份最高的16.3%下降至14.8%；同时，虽然红火的股市吸引了部分存款，但截至11月份的全部存款增速依然达到了17.1%，高于同期的贷款增速。
由此，自2004年6月份以来，高存款增速与低贷款增速之间的“剪刀差”已维持了30个月。
长时间持续的存贷款增速剪刀差压低了贷存比，提高了存贷差。
至11月份，全部金融机构的贷存比下降到66.7%的历史最低水平，存贷差则达到了11万亿元的历史最高水平。
一、流动性过剩压力下的宏观经济形势在流动性过剩逐渐加剧的压力下，发放贷款的冲动日益强烈，这种冲动与地方投资主体的投资冲动一起推动了2006年上半年城镇固定资产投资热潮。
从2季度开始，随着宏观调控措施的逐步收紧，城镇固定资产投资增速有所回落。
然而，在流动性过剩的格局短期内无法改变的前提下，对投资的硬性压制只能是“摁下了葫芦起了瓢”。
证券市场的市场流动性风险
证券市场的市场流动性风险市场流动性是指市场中可以快速成交的程度，即资产转换成现金的能力。
在证券市场中，市场流动性风险是指在买卖证券时，市场的流动性不足以满足投资者的需求，导致无法及时成交或以不利于投资者的价格成交的风险。
市场流动性风险对证券市场的影响是不可忽视的。
当市场流动性不足时，投资者可能会遇到以下问题：1. 难以买卖证券：市场流动性不足时，买卖证券将变得困难。
投资者可能无法及时卖出股票或债券，以避免损失，或无法及时买入所期望的证券，以寻求利益。
2. 价格波动性增加：市场流动性下降会导致交易价格的不确定性增加。
当投资者在市场流动性不足的情况下买卖证券时，不能得到公平的成交价格，这可能导致价格的剧烈波动。
3. 成本上升：市场流动性不足会导致买卖证券的交易成本上升。
投资者可能需要支付更高的差价或手续费，才能完成买卖交易。
这对于频繁交易的投资者来说，将增加其投资成本。
4. 信号不准确：市场流动性不足时，买卖行为的信号可能会被扭曲。
由于投资者无法及时买卖证券，他们的行为可能无法准确地反映他们的真实意图。
这可能导致市场信息的不确定性增加，从而影响其他投资者的决策。
那么，如何应对市场流动性风险呢？1. 多样化投资组合：投资者可以选择多样化的投资组合，以分散市场流动性风险。
通过投资不同类型的证券、行业或地区，可以降低特定证券流动性风险对整个投资组合的影响。
2. 评估市场流动性：在进行投资决策时，投资者应评估市场流动性，并将其纳入考虑因素。
了解市场流动性的情况可以帮助投资者更好地规划投资策略，避免因市场流动性不足而产生的风险。
3. 控制风险暴露：投资者应合理控制自身的风险暴露。
过度频繁的交易可能增加投资者面临市场流动性风险的可能性。
投资者应谨慎选择交易时机，避免冲动交易或短期大量买卖证券。
4. 关注市场流动性指标：监测市场流动性指标可以帮助投资者及时了解市场流动性的状况并作出相应调整。
例如，关注成交量、买卖盘口、投资者情绪指标等，可以帮助投资者更好地预判市场流动性的变化。
内外资金流动不畅影响了市场环境的稳定和预期
内外资金流动不畅影响了市场环境的稳定和预期随着经济全球化的深入发展，内外资金流动的畅通对于保持市场环境的稳定和预期至关重要。
然而，当前内外资金流动不畅的问题日益突出，严重影响了市场的正常运作和经济的发展。
本文将从内外资金流动不畅的原因、影响以及解决方案等方面进行探讨。
一、内外资金流动不畅的原因内外资金流动不畅的原因复杂多样，下面将针对几个主要原因加以分析。
首先，国内的金融体系存在不少制度性障碍。
一方面，市场监管体系不健全，法规制度不完善，使得内外资金流动受到许多限制；另一方面，国内金融机构的服务能力和水平尚有待提高，对外资企业的金融支持力度不够，导致外资流出困难，影响了资金流动的畅通。
其次，国际经济形势的不稳定也是影响内外资金流动的重要原因。
全球经济的不确定性加剧，国际经济竞争加剧，使得资金不敢轻易流入国内市场，而更倾向于寻求更为安全和稳定的投资渠道，这也导致了资金流动的不畅。
此外，贸易壁垒和保护主义情绪的抬头也对内外资金流动造成了一定的影响。
一些国家采取了一系列的贸易限制措施，阻碍了资金的自由流动，使得市场环境变得更加不稳定，影响了市场参与者的预期。
二、内外资金流动不畅的影响内外资金流动不畅对市场环境的稳定和预期产生了多方面的影响。
首先，内外资金流动不畅导致市场供求关系失衡，进而影响市场价格的形成。
资金无法快速流入市场，使得资金供给减少，供需关系扭曲，市场价格波动加剧，投资者难以准确判断市场的发展趋势。
其次，内外资金流动不畅还会影响企业的资金筹措渠道，给企业经营带来困难。
国内企业难以获得外部资金的支持，导致企业难以满足发展所需的资金需求，影响了企业的持续发展能力。
此外，内外资金流动不畅还会影响金融市场的稳定性。
资金的流动性不足会导致金融市场的波动性增加，增加了金融风险的产生，进而影响市场参与者的信心和预期，阻碍了金融市场的正常运行。
三、解决内外资金流动不畅的方案为了解决内外资金流动不畅的问题，应当采取一系列的政策和措施来促进资金的畅通流动。
股票市场的市场流动性分析
股票市场的市场流动性分析市场流动性是指在市场中进行买卖交易时，市场参与者能够以较低的成本将资产转换成现金或其他有价证券的能力。
股票市场的流动性对于投资者来说非常重要，它决定了他们可以快速、有效地买卖股票，并且能够获得合理的买卖价差。
本文将对股票市场的市场流动性进行深入分析。
市场流动性对投资者来说至关重要，特别是对于那些进行短期交易或者进行频繁买卖的投资者。
较高的流动性意味着投资者可以快速完成交易并且容易找到买卖双方。
相反，市场流动性不足会导致交易成本升高，投资者很难以合理的价格完成买卖。
因此，了解股票市场的市场流动性对投资者来说非常重要。
首先，我们来分析市场流动性的指标。
市场流动性的指标通常包括成交量、成交金额、买卖价差和报价深度等。
成交量和成交金额表示市场中具体的交易数量和金额，它们可以反映市场的活跃程度。
成交量较大通常意味着市场流动性较高。
买卖价差是指买家愿意支付的最高价格和卖家愿意接受的最低价格之间的差距。
较低的买卖价差意味着市场流动性较好。
报价深度是指市场上多少价格级别的买卖报价存在。
深度较大的报价通常意味着市场流动性较高。
其次，我们来探讨影响市场流动性的因素。
市场流动性可以受到多种因素的影响。
首先是市场规模。
股票市场的规模越大，参与者越多，流动性相对较高。
其次是市场参与者的结构，包括散户、机构投资者、高频交易机构等。
散户投资者通常交易规模较小，而机构投资者和高频交易机构具有较大的交易规模。
因此，市场中机构投资者和高频交易机构的参与程度会影响市场流动性。
此外，宏观经济因素也会对市场流动性产生影响，比如经济增长、通货膨胀率、利率水平等。
当经济状况良好时，市场流动性通常较好。
第三，我们需要了解市场流动性的重要性。
市场流动性的良好性质可以带来多种好处。
首先，市场流动性较高时，投资者可以更容易地买入和卖出股票，实现资金的高效配置。
其次，良好的市场流动性意味着投资者可以更容易地找到对手方，以合理的价格进行买卖，避免因为交易成本过高而损失。
股市交易中的市场流动性风险避免因市场流动性不足带来的损失
股市交易中的市场流动性风险避免因市场流动性不足带来的损失股市交易中的市场流动性风险：避免因市场流动性不足带来的损失在股市交易中，市场流动性是一个关键的概念。
它指的是特定证券或交易市场中可买卖的证券数量，以及以市场价格进行买卖的便利程度。
市场流动性的不足可能导致投资者在买卖证券时面临困难，从而给投资组合带来损失。
本文将探讨股市交易中的市场流动性风险，并提供几种避免因市场流动性不足而导致损失的方法。
一、市场流动性风险的影响市场流动性风险是指市场中买卖证券时可能遇到的困难和成本。
当市场流动性不足时，投资者可能面临以下几个问题：1. 买卖差价扩大：市场流动性不足时，买卖差价通常会扩大。
这意味着，在买入或卖出证券时，投资者可能要以更不利的价格成交。
这会导致投资组合价值下降。
2. 买卖执行困难：市场流动性不足可能导致买卖订单无法迅速成交。
投资者可能需要等待较长时间，才能找到愿意与其交易的对手方。
这可能导致投资者错过有利的交易时机或未能及时调整投资组合。
3. 流动性冲击：如果投资者需要大量买入或卖出证券，市场流动性不足可能引发流动性冲击。
大规模交易可能导致证券价格剧烈波动，进而影响投资组合的价值。
二、避免市场流动性风险的方法尽管市场流动性风险无法完全消除，但投资者可以采取一些策略来降低其对投资组合的影响，避免因市场流动性不足而带来的损失。
1. 多样化投资组合：投资者可以通过将资金分散投资于不同类型的证券和市场，来降低市场流动性风险。
当某一证券或市场流动性不足时，其他证券或市场的流动性可能更好，从而减少整体投资组合的风险。
2. 建立灵活的投资策略：在市场流动性不足时，切忌过于死板的投资策略。
投资者可以采用更加灵活的投资策略，如积极管理市场风险、追寻较高的流动性证券等。
3. 持有现金储备：在市场流动性不足时，持有一定比例的现金储备可以提供更多灵活性。
现金可以用于抓住市场中的突发机遇，或在市场恶化时提供抵御风险的能力。
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对我国股市流动性不足及其危害
的几点思考
上海证券交易所创新实验室
2006年8月
对我国股市流动性不足及其危害的几点思考
上海证券交易所创新实验室
2006年8月
一、对流动性概念的再认识
流动性是股票市场的生命力所在。
如果因缺乏流动性而难以达成交易，市场也就失去了其存在的价值。
正是在这个意义上，有学者说：“流动性是市场的一切”。
我国投资者和相关人士通常认为，交投活跃就意味着高流动性，因此，习惯用换手率指标来衡量股市流动性，并由此认为我国股市相比国际市场流动性更高。
这一认识有很大的不足，至少是十分片面的。
国际市场和学术界对流动性的惯常定义是迅速执行交易且不造成大幅价格变化的能力，或迅速执行一定数量交易的成本。
因此，流．
动性
．．．．．．．．．．．．。
依此定义，流动性应．．的核心含义是
．．．．．．以合理价格迅速成交的能力
包括两个方面：交易价格合理和成交即时性。
所谓合理价格是指价格冲击成本较小，即大量买卖不会导致价格出现较大的反方向变化（如买入不会大幅度推高价格，卖出不会大幅度压低价格）。
高流动性的市场必须同时满足合理价格和即时性这两个条件，缺一不可。
试举房产市场为例。
某房东拟卖出一套市场评估价值为100万元的房产，并希望能够按照100万元价格尽快售出，但由于当地房
产市场流动性较差，该房东将不得不在价格和时间二者间作出选择：要么为尽快售出而降价（只要价格足够低，通常总能够迅速成交），要么为卖出合理价格而耐心等待买主。
设该房东降低售价至50万元且于当日售出，那么，他得到了即时性，但牺牲了合理价格；设该房东不肯降价，且于3个月后最终售出该房产，那么他得到了合理价格，却牺牲了即时性。
对这两种情况，我们都不能说这个市场是高流动性的市场。
换手率指标不能用来衡量股市流动性，正因为换手率只考虑了即时性，而没有考虑合理价格要素。
即便市场交易非常活跃，即时性很容易得到满足，但价格冲击成本非常高，同样不能认为该市场是一个高流动性的市场。
二、我国股市流动性在国际上处于较低水平
国际上通常用价格冲击成本来衡量股市的流动性。
价格冲击成本也可称为流动性成本，是指一定数量的委托（订单）迅速成交时对价格的影响，因此是一个包含即时性和合理价格两方面要素的指标。
上海证券交易所《市场质量报告》计算了相应的流动性成本指标（价格冲击指数），即一定数量（如10万元）交易对市场价格的冲击程度。
从流动性成本看，尽管近十年来我国股市流动性有很大的改善，但与国际市场相比，仍存在非常大的差距。
下图比较了上海市场与欧、美、亚洲等市场的流动性成本（价格冲击指数），可以发现，上海市
场的流动性不仅远远低于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场，也低于印度、墨西哥等新兴市场。
图1 流动性成本的国际比较（单位：基点）
注：上海市场数据为２００５年３月Ａ股（不含ＳＴ股票）１０万元交易的
价格冲击指数，上证５０数据为２００６年３月上证５０成分股１０万元交易的价
格冲击指数，印度市场数据为国家交易所２００６年３月５０指数成分股５００万
卢比（约９０万元）交易的价格冲击成本，其他市场数据为Ｅｌｋｉｎｓ／ＭｃＳｈｅｒｒｙ
公司公布的２００５年第一季度机构交易成本。
三、高换手率不等于高流动性，反而往往是流动性差的表现
换手率不是衡量流动性的有效指标，相反，高换手率往往反而是流动性差的表现。
这是因为，如果市场规模较小，交易机制不灵活，市场投机气氛较浓，投资者的交易意图主要是赚取短期价差，而对低流动性的股票，其价格较易受到交易本身的影响（包括易于被操纵），因此，交易会较为频繁，换手率较高。
我们对沪市的统计分析验证了该结论。
股票换手率和流动性成本
呈显著的正相关关系（图2）：换手率越高，流动性成本也越高（即流动性越差）；换手率低，流动性成本也低（即流动性高）。
图2 沪市股票换手率与流动性的关系（2006.4－2006.6）
注：横轴是对沪市所有股票按样本期换手率分组情况，左纵轴为各组平均换手率，右纵轴为各组平均流动性成本。
四、流动性差助长了投机，便利了市场操纵
流动性包含价格合理和即时性两个方面，故流动性差的股票，其价格波动容易受到交易行为本身的影响，因此，较有利于以赚取短期价差为目的的市场投机行为。
同时，由于低流动性意味者少量交易即能对价格产生较大的影响，故操纵低流动性股票价格的成本就较低，从而便利了市场操纵行为。
我们以市盈率和买入股票后持有时间作为衡量股票投机性的两个近似指标。
一般说来，高市盈率意味着公司的投资价值相对较低，短期投机的成分可能较大。
而持有时间越短，则说明投资者买卖股票的动机越倾向于赚取短期价差和投机。
我们的统计数据显示（图3、
图4），市场率越高（投机性较强）的股票，其流动性就越差（流动性成本越高）；投资者持有某股票的平均时间越短，则该股票的流动性越差（流动性成本越高）。
图3 沪市股票市盈率与流动性的关系（2006.4－2006.6）
注：横轴是对沪市所有股票按样本期市盈率分组情况，左纵轴为各组平均市盈率，右纵轴为各组平均流动性成本。
图4 沪市股票持有时间与流动性的关系（2006.4－2006.6）
注：横轴是对沪市所有股票按样本期市盈率分组情况，左纵轴为各组股票平均持有时间，右纵轴为各组平均流动性成本。
为分析流动性与市场操纵可能性的关系，我们以某股票的交易集中度（前500个帐户交易量占该股票全部交易量的比例）作为衡量该股票被操纵可能性的近似指标。
统计结果显示（图5），流动性与交易集中度呈显著的负相关关系，流动性越差（流动性成本越高），交易集中度也越大，说明相关股票价格被操纵的可能性也越大。
图5 沪市股票交易集中度与流动性的关系（2006.4－2006.6）
注：横轴是对沪市所有股票按交易集中度分组情况，左纵轴为各组平均交易集中度，右纵轴为各组平均流动性成本。
五、提升我国股市流动性的几点建议
流动性不足对我国证券市场的危害是多方面的：从短期看，低流动性助长了投机和市场操纵行为，加大了投资者的交易成本，也增加了监管者的监管成本（高流动性市场的监管以信息披露和内幕交易为
重点，而低流动性市场还必须把价格操纵作为监管重点）；从长期看，必将影响我国证券市场的健康稳定发展和国际竞争力。
从我国证券市场实际情况看，提高市场流动性的途径主要有以下三个方面：
一是完善交易机制，对不同流动性的证券（股票）推行差异化的交易措施，如对部分股票或债券引入做市商机制和日内回转交易机制，引入大宗交易订单、多日有效订单等。
二是完善交易品种结构，加快发展与现货市场对应的衍生品市场（如权证、期权、股指期货等），创造多种交易需求（如对冲风险、套利等），从而提高市场的定价效率和流动性。
二是加快公司（特别是大公司）境内上市步伐，扩大市场规模，使市场逐步从资金推动型过渡到价值投资型，通过市场发展减少所谓“炒作”和价格操纵行为。
（执笔：刘逖叶武）。