证券投资学 第十一章
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证券投资基金第十一章
2021/2/5
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第一节 证券组合管理理论
一、证券组合的含义和类型
证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证 券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单。 证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型 、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及 指数化型
不同类型组合追求的投资目标 p262-263
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第三节 资本资产定价模型
一、资本资产定价模型的原理
（一）资本资产定价模型的原理 假设一：投资者都依据期望收益率来评价证券组合的收益 水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平， 选择最优证券组合 假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具 有完全相同的预期 假设三：资本市场没有摩擦
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证券组合管理理论
三、证券组合管理的方法和基本步骤
（一）证券组合管理的方法 1.被动管理方法：指长期稳定持有模拟市场指数的证券组 合以获得市场平均收益的管理方法。 2.主动管理方法：指经常预测市场行情或寻找定价错误的 证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的 管理方法
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2 p
xA2
2 A
xB2
2 B
2xAxB AB
pAB
p AB
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证券组合分析
（二）多种证券组合的收益和风险
三、证券组合的可行域和有效边界
（一）证券组合的可行域。证券组合的可行域表示了所有 可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资 机会，投资者需要做的是在其中选择自己最满意的证券组 合进行投资。
5.投资组合业绩评估
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证券投资学证券投资学ch11
Decrease Increase
Foreign Interest Rates
Higher Lower
Increase Decrease
11-12
Term Structure of Interest Rates and Yield Curves
• Term Structure of Interest Rates: relationship between the interest rate or rate of return (yield) on a bond and its time to maturity
• Differences in interest rates between the various market sectors are called yield spreads
11-5
Factors Affecting Yield Spreads
• Municipal bond rates are usually 20-30% lower than corporate bonds due to tax-exempt feature
• Market Segmentation Theory
– Suggests that the bond market consists of distinct segments (based on maturity) due to the preferences of investors and borrowers
– When investors expect interest rates to go down, they will only purchase short-term bonds if those bonds offer higher yields than long-term bonds; hence the yield curve will be downward sloping
Foreign Interest Rates
Higher Lower
Increase Decrease
11-12
Term Structure of Interest Rates and Yield Curves
• Term Structure of Interest Rates: relationship between the interest rate or rate of return (yield) on a bond and its time to maturity
• Differences in interest rates between the various market sectors are called yield spreads
11-5
Factors Affecting Yield Spreads
• Municipal bond rates are usually 20-30% lower than corporate bonds due to tax-exempt feature
• Market Segmentation Theory
– Suggests that the bond market consists of distinct segments (based on maturity) due to the preferences of investors and borrowers
– When investors expect interest rates to go down, they will only purchase short-term bonds if those bonds offer higher yields than long-term bonds; hence the yield curve will be downward sloping
证券投资学练习题_答案
《证券投资学》练习题答案第一章证券投资工具概述一、简答题1．证券的定义是记载并代表一定权利的法律凭证，它用以证明持券人有权取得凭证拥有的特定权益。
2．有价证券是记载着具体的票面金额，证明持有人有权按期取得饿一定收入并且可以自由转让和买卖的所有权或债权凭证。
3．证券的特征：1．产权性；2．收益性；3．风险性；4．变现性；5．期限性；6．价悖性4．公司证券是指公司、企业等企业法人为筹集资金而发行的证券。
主要包括股票、债券、认股证书等。
5．政府证券是指政府财政部门或者其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的证券。
6．证券投资工具的属性比较：1．性质和功能的不同2．发行条件和流通方式的不同3．收益和风险水平不同7．固定收益证券是指持券人可以在特定时间内取得固定的收益，而且知道取得收益的数量和时间。
8．证券投资的基本要素：三要素：收益、风险和时间9．证券投资的含义是指企业和个人用积累起来的货币购买股票、债券、投资基金以及金融衍生产品等有价证券，借以获取收益的行为。
10．私募证券是指向少数特定的投资者发行的证券。
二、填空题1．上市证券和非上市证券2．公募证券和私募证券3．（1）公司证券（2）金融证券（3）政府证券4．（1）固定收益证券（2）变动收益证券5．（1）适销证券（2）不适销证券6．（1）上市证券（2）非上市证券7．（1）国内证券（2）国际证券8．证券的变现性9．证券的价悖性10．股票第二章股票一、简答题1．股份有限公司的特征：承担有限责任；资本总额划分为相等金额的股份；可向社会公开发行股票；股东人数有下限但无上限。
2．股份有限公司设立程序：设立准备；申请与批准；募集股份；召开创立大会；登记注册。
3．股份公司的一般性质：具有独立法人资格；以股份筹资的形式组建；它的股份投资具有永久性；所有权和经营权相互分离4．股票是指股份有限公司在筹集资本时向出资人签发的证明股东所持有股份的凭证。
5．股票的性质：（1）股票是一种有价证券（2）股票是一种要式证券（3）股票是一种证权证券（4）股票是一种资本证券（5）股票是一种综合权利证券6．股票的特征：（1）收益性（2）风险性（3）流动性（4）永久性（5）参与性（6）波动性7．普通股票的功能：（1）筹资功能（2）投资功能8．普通股票的主要权利：（1）公司重大决策的参与权（2）公司盈余和剩余资产的分配权；（3）选择管理者；9．优先股票的特征：（1）股息率固定（2）股息分派优先（3）剩余资产分配优先（4）一般无表决权10．优先认股权是指股份公司为增加公司资本而决定发行新股时，原来的普通股股东享有按照持有比例以特定价格优先认购新股的权利。
证券投资学第11章
• 证券投资学第11章
❖ 一般的证券账户能进行A股、基金和债券现货交易，另有专用型的债券 账户和基金账户，即只能买卖上市债券和上市基金的专用账户。进行B 股交易和债券回购交易需另行开户和办理相关手续。投资者买卖上海 或深圳证券交易所上市证券应当分别开设上海和深证分公司以及由他 们授权的证券经营机构办理开户。证券账户全国通用，投资者可以在 开通上海或深圳证券经营业务的任何一家营业部委托交易。
❖ 所谓“价格优先”是指较高的买入价申报比较低的买入申报价优先满 足，较低的卖出价申报比较高的卖出价申报优先满足。所谓“时间优 先”是指相同价位申报中，先提出申报者优先满足。除“价格优先” 和“时间优先”原则外，在计算机终端申报和专柜书面申报竞价时， 还实行“市价优先”原则，即市价申报比限价申报优先满足。此外， 有些交易所还实行“客户优先”原则和“数量优先”原则。前者是指 客户的申报比证券商自营买卖申报优先满足，后者是指申报买卖数量 大的比数量较小的优先满足。在我国，取得自营业务资格的证券商， 应当设专职管理人员和专门交易终端从事自营业务，从而防止了证券 商自营业务申报优先于客户申报的情况。
❖ 投资者进行证券交易时，证券账户和资金账户一并使用，缺一不可。 投资者将买卖证券的资金存入证券商处所开立的资金账户，该资金由 证券商代为转存银行，利息自动转入该账户。证券账户是投资者将要 买卖的证券存入证券商所开立的账户。证券商将这部分证券转存证券 登记结算公司，由证券商免费代保管。
❖ 3. 证券账户类型
3) 连续竞价
❖ 集合竞价结束后，交易时间于上午9:30正式开始，即进入连续竞价， 直到收市。沪、深两市的连续竞价时间，前市为9:30～11:30，后市 为13:00～15:00(深市收市前3分钟为集合竞价)。
❖ 连续竞价的特点是每一笔买卖委托输入计算机自动撮合系统后，当即 判断并进行不同的处理，能成交者予以成交；不能成交者等待机会成 交；部分成交者则让剩余部分继续等待。按照我国目前的规定，在无 撤单的情况下，委托当日有效。若遇股票停牌，停牌期间的委托无效 。
❖ 一般的证券账户能进行A股、基金和债券现货交易，另有专用型的债券 账户和基金账户，即只能买卖上市债券和上市基金的专用账户。进行B 股交易和债券回购交易需另行开户和办理相关手续。投资者买卖上海 或深圳证券交易所上市证券应当分别开设上海和深证分公司以及由他 们授权的证券经营机构办理开户。证券账户全国通用，投资者可以在 开通上海或深圳证券经营业务的任何一家营业部委托交易。
❖ 所谓“价格优先”是指较高的买入价申报比较低的买入申报价优先满 足，较低的卖出价申报比较高的卖出价申报优先满足。所谓“时间优 先”是指相同价位申报中，先提出申报者优先满足。除“价格优先” 和“时间优先”原则外，在计算机终端申报和专柜书面申报竞价时， 还实行“市价优先”原则，即市价申报比限价申报优先满足。此外， 有些交易所还实行“客户优先”原则和“数量优先”原则。前者是指 客户的申报比证券商自营买卖申报优先满足，后者是指申报买卖数量 大的比数量较小的优先满足。在我国，取得自营业务资格的证券商， 应当设专职管理人员和专门交易终端从事自营业务，从而防止了证券 商自营业务申报优先于客户申报的情况。
❖ 投资者进行证券交易时，证券账户和资金账户一并使用，缺一不可。 投资者将买卖证券的资金存入证券商处所开立的资金账户，该资金由 证券商代为转存银行，利息自动转入该账户。证券账户是投资者将要 买卖的证券存入证券商所开立的账户。证券商将这部分证券转存证券 登记结算公司，由证券商免费代保管。
❖ 3. 证券账户类型
3) 连续竞价
❖ 集合竞价结束后，交易时间于上午9:30正式开始，即进入连续竞价， 直到收市。沪、深两市的连续竞价时间，前市为9:30～11:30，后市 为13:00～15:00(深市收市前3分钟为集合竞价)。
❖ 连续竞价的特点是每一笔买卖委托输入计算机自动撮合系统后，当即 判断并进行不同的处理，能成交者予以成交；不能成交者等待机会成 交；部分成交者则让剩余部分继续等待。按照我国目前的规定，在无 撤单的情况下，委托当日有效。若遇股票停牌，停牌期间的委托无效 。
证券投资学习题第11章 资本资产定价模型
第11章 资本资产定价模型 选择：1、零贝塔证券的预期收益率是什么？（d ） a. 市场收益率 b. 零收益率 c. 负收益率 d. 无风险收益率2、CAPM 模型认为资产组合收益可以由（ c ）得到最好的解释。
a. 经济因素 b. 特有风险 c. 系统风险 d. 分散化3、根据C A P M 模型，贝塔值为1 . 0，阿尔法值为0的资产组合的预期收益率为（d ）： a. 在M r 和F r 之间 b. 无风险利率F r c. (M r -F r ) d. 市场预期收益率M r简答：1、市场上存在着许多类型的基金，如增长型基金和稳健型基金等。
这与分离定理矛盾吗？为什么？2、以下说法是对还是错？a. Beta 值为零的股票的预期收益率为零。
b. CAPM 模型表明如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的回报率。
c. 通过将0 . 7 5的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建Beta 值为0 . 7 5的资产组合。
计算 1、已知股票A 、B 收益率的标准差分别为0.25和0.3，与市场的相关系数分别为0.5和0.3，市场期望收益率与标准差分别为0.12和0.1，无风险利率为0.05。
（1）计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的Beta 值；（2）利用CAPM ，计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的期望收益率。
(2) 给出CML 和SML 的具体形式。
(3) 上述5个组合中存在有效组合吗?为什么?3、已知无风险利率为5%，市场证券组合的期望收益率和标准差分别为12.0%与12.0%。
股票A 的期望收益率和标准差分别为15.5%和20.0%，股票B 的期望收益率和标准差分别为9.2%与9.0%，股票A 、B 与市场证券组合收益率的相关系数为0.9和0.8。
（1）画出SML ；（2）求股票A 、B 的 值；（3）在SML 上描出股票A 和B 。
证券投资学第十一章 套利定价模型
将组合写成证券市场线SML的形式，有：
E(rP ) rF P ErM rF
所以有：1 P ErM rF
推出：
P
Cov(rP , rM )
2 M
Cov F1, rM
2 M
F1
所以有：1 [E(rM ) rF ] F1 ，2 [E(rM ) rF ] F2
单因素模型的另一种表述及套利机会
如果将单因素模型写成风险报酬的形式，即有：
ri rF i i F1 rF i (11.4)
预期的风险报酬为：
E(ri ) rF i i E(F1) rF (11.5)
截距项 i 0 时，可作套利组合（由风险证券 构成一个风险组合，再与无风险证券构成零资 金组合，再作套利）。
CAPM成立，则 值应与收益率成正相关，但分组后
两者的正相关并不显著。 以月收益率为被解释变量， 系数、ln(ME)和
LN(BE/ME)为解释变量的回归分析结果也不支持CAPM。 1993年的论文中， Fama 和French采用了新的变量。
目前常用的Fama 和French 因素模型中的三因子 指的是市场组合的超额收益、SMB和HML。SMB 表示小规模公司构成的组合与大规模公司构成的 组合的收益差；HML 表示高B/M 值公司构成的组 合与低B/M值公司构成的组合之间的收益差。模型 形式：
本章小结
套利定价理论的假设条件比CAPM低； 市场两种或多种证券的价格偏离公平价
格时，投资者会通过构造套利组合获取 确定性利润； 套利行为推动证券价格变化，最后使套 利机会消失； 无套利状态下，引出APT模型； APT与CAPM之间有密切的联系。
E(rP ) rF P ErM rF
所以有：1 P ErM rF
推出：
P
Cov(rP , rM )
2 M
Cov F1, rM
2 M
F1
所以有：1 [E(rM ) rF ] F1 ，2 [E(rM ) rF ] F2
单因素模型的另一种表述及套利机会
如果将单因素模型写成风险报酬的形式，即有：
ri rF i i F1 rF i (11.4)
预期的风险报酬为：
E(ri ) rF i i E(F1) rF (11.5)
截距项 i 0 时，可作套利组合（由风险证券 构成一个风险组合，再与无风险证券构成零资 金组合，再作套利）。
CAPM成立，则 值应与收益率成正相关，但分组后
两者的正相关并不显著。 以月收益率为被解释变量， 系数、ln(ME)和
LN(BE/ME)为解释变量的回归分析结果也不支持CAPM。 1993年的论文中， Fama 和French采用了新的变量。
目前常用的Fama 和French 因素模型中的三因子 指的是市场组合的超额收益、SMB和HML。SMB 表示小规模公司构成的组合与大规模公司构成的 组合的收益差；HML 表示高B/M 值公司构成的组 合与低B/M值公司构成的组合之间的收益差。模型 形式：
本章小结
套利定价理论的假设条件比CAPM低； 市场两种或多种证券的价格偏离公平价
格时，投资者会通过构造套利组合获取 确定性利润； 套利行为推动证券价格变化，最后使套 利机会消失； 无套利状态下，引出APT模型； APT与CAPM之间有密切的联系。
证券投资学教学课件第十一章证券期货交易
第十一章 证券期货交易
证券投资学
第一节 证券期货交易概述
一、 期货合约
期货合约期货交易的对象，是指由期货交易所制 订的，在交易所内达成的在规定时间和地点交割 一定期货商品的标准化契约。其最大的特点就是 标准化，即除了价格以外所有的合约条款都是由 交易所制订统一的标准，这主要包括：
1、量条款 2、品质条款 3、交割地点 4、交割月份
四、期货交易的规则与制度
1、保证金制度 保证金是指期货合约的买方和卖方在达成交易 后，按期货交易所的规定，向结算所交纳一定 数额的资金，以保证期货交易的正常进行。 2、价格制度。 价格制度主要有报价制度、价格形成制度和期 货市场的限价制度。
五、期货市场的运作程序
对于客户而言，期货交易的运作程序是：交 易准备、开户、解读期货市场行情、下单、 场内交易和交易的结算与平仓。
3、跨商品套利
三、证券期货的投机
证券期货的投机，就是交易者根据对证券期货 价格变动趋势的预测，进行买空卖空，以获取 利润的交易活动。 根据交易部位不同，期货投机分为买空投机和 卖空投机。 根据交易方式不同，期货投机分为抢帽子者， 日交易者和大头寸交易者的投机。
第三节 股票价格指数期货合约 交易
一、股票价格指数期货简介 股票价格指数期货合约是以股票价格指数 为基础，双方协议在将来按约定价格买卖 股票价格指数的期货合约。
1、交易准备 ⑴制定期货交易计划 做任何事都应当制定稳妥的计划，从而减少盲目性和风险性。 ⑵选择经纪公司和经纪人 一般客户的交易是通过经纪行来进行的，而经纪公司和经纪人 对于客户能否盈利起重要的作用，因此在制订交易计划之后， 慎重选择经纪公司和经纪人对客户至关重要。 2、开户 3、解读期货市场行情 客户开户以后，更多的精力将放在期货市场行情上，以选择时 机进行交易。 4、下单 客户在开户后，可以随时通过交易订单向经纪公司或经纪人发 出交易指令。
证券投资学第11章
证券投资学
第十一讲 上市公司的运作
【学习目的与要求】 通过本章教学，使学生基本了上市公司的定义， 熟悉上市公司信息披露的内容和方式、上市公司资产 重组的基本分类和方式，了解我国上市公司资产重组 的发展现状。 【教学时数】1学时
【教学重点】 1、上市公司信息披露的内容 2、上市公司信息披露的方式 2、上市公司资产重组的基本分类和方式 【教学方法】 课堂讲授结合实例分析
③完整性原则，即股份公司必须把能够提供给投资 者判定证券投资价值的全部情况公开披露；
④即时性原则，即股份公司必须在法定期限内披露 有关报表文件，发生的重大事件也必须迅速公开披露。
2、发行公告 股份公司在股票发行获得中国证监会的批准后， 应和股票承销商在公开发行前 2－5个工作日内将发行 公告刊登在至少一种由中国证监会指定的全国性报刊 上，并应当在发行、承销期开始将发行公告全文张贴 于有关的各证券营业部、证券销售网点及股份公司所 在地公告栏内。 发行公告是股份公司和股票发行承销商对社会公 众投资人发出的发行股票的事实通告，其主要内容应 简单明了,主要包括以下几个部分：
3、N股上市的条件：在美上市的最低条件，市值 超过10000万美圆，有形资产超过10000万美圆，三年 连续赢利税前达10000万美圆，最低年度内不少与2500 万美圆。100股股东不少与5000人，公众持股总额不少 与2500万股。 4、两地上市与第二上市：公司股票可在两个证交 所上市挂牌，如A股可在境外外发行不同类型的股票上 市，称两地上市。第二市场，如B股以存托凭证方式在 境外上市交易。提高知名度，加强证券的流动性。
3、上市公告书 上市公告书是股份公司股票上市前重要的信息披露 文件，应严格按照《公开发行股票公司信息披露的内容 与格式准则》第七号编制，符合《公司法》、《股票发 行与交易管理暂行条例》以及批准其挂牌交易的证券交 易所上市规则中的有关要求。
第十一讲 上市公司的运作
【学习目的与要求】 通过本章教学，使学生基本了上市公司的定义， 熟悉上市公司信息披露的内容和方式、上市公司资产 重组的基本分类和方式，了解我国上市公司资产重组 的发展现状。 【教学时数】1学时
【教学重点】 1、上市公司信息披露的内容 2、上市公司信息披露的方式 2、上市公司资产重组的基本分类和方式 【教学方法】 课堂讲授结合实例分析
③完整性原则，即股份公司必须把能够提供给投资 者判定证券投资价值的全部情况公开披露；
④即时性原则，即股份公司必须在法定期限内披露 有关报表文件，发生的重大事件也必须迅速公开披露。
2、发行公告 股份公司在股票发行获得中国证监会的批准后， 应和股票承销商在公开发行前 2－5个工作日内将发行 公告刊登在至少一种由中国证监会指定的全国性报刊 上，并应当在发行、承销期开始将发行公告全文张贴 于有关的各证券营业部、证券销售网点及股份公司所 在地公告栏内。 发行公告是股份公司和股票发行承销商对社会公 众投资人发出的发行股票的事实通告，其主要内容应 简单明了,主要包括以下几个部分：
3、N股上市的条件：在美上市的最低条件，市值 超过10000万美圆，有形资产超过10000万美圆，三年 连续赢利税前达10000万美圆，最低年度内不少与2500 万美圆。100股股东不少与5000人，公众持股总额不少 与2500万股。 4、两地上市与第二上市：公司股票可在两个证交 所上市挂牌，如A股可在境外外发行不同类型的股票上 市，称两地上市。第二市场，如B股以存托凭证方式在 境外上市交易。提高知名度，加强证券的流动性。
3、上市公告书 上市公告书是股份公司股票上市前重要的信息披露 文件，应严格按照《公开发行股票公司信息披露的内容 与格式准则》第七号编制，符合《公司法》、《股票发 行与交易管理暂行条例》以及批准其挂牌交易的证券交 易所上市规则中的有关要求。
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习 题
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一个方差为 零的资产组合？ 8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的实际收益 大于其预期收益时，你对股票B会有什么样的预期？
9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？试分别举 一个资产收益高度正相关和高度负相关的例子。
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
第一节 证券组合管理概述
二、证券组合管理及其必要性
（一）证券组合的含义 证券组合是指投资者所拥有的由多种金融资产构成的一个 投资组合。现实中出现的投资多为组合投资。 （二）证券组合管理的意义
现实中，金融投资的管理可以分为两个方面：一是对单个 资产和市场的分析；二是资产组合管理
组合管理就是依据一定理论和方法，对各项资产进行最优 配置，以达到投资者的效用最大化。
第二节 马科维茨资产组合方法
一、理性投资者的行为特征和决策方法
马科维茨资产组合理论以理性投资者及其行为特征为基 本假设。 理性投资者的经济行为有两个基本特征：其一为追求收 益最大化；其二为厌恶风险。二者的综合反映为追求效用最 大化。 不同组合有不同收益和风险与之对应。 资产组合的有效率边界，即有效组合：满足同等收益水 平下风险最小，同等风险水平下收益最高。
第一节 证券组合管理概述
（二） 证券组合管理的必要性 1.降低风险 资产组合理论认为，组合的风险随着所含证券数量的增 加而降低，因为通过分散投资，降低了非系统性风险。组合 中的资产种类越多、其间相关程度越低，通过组合投资降低 风险的效应就越强。 2.实现收益最大化 市场中，风险和收益是成正比的，但，通过组合，可以 实现在风险控制的情况下，提高投资收益。
习 题
3. 考虑两个投资组合，一个由4种证券构成，另一个由10种证 券构成。所有证券的β值为1，个别风险为20%，每一组合在其 成员证券之间分配的权重相等。如果市场指数的标准差为15%， 计算两个组合的总风险。
4. 某投资者拥有一个投资组合，该组合由一个风险投资组合 （12%的预期收益率和30%的标准差）以及一个无风险资产 （5%的收益率）构成。如果其组合的总标准差是20%，那么组 合的预期收益率应该是多少？
第二节 马科维茨资产组合方法
（三）分散投资降低风险的效应
由此可以看出，现代组合理论阐明了组合风险的大小关 键取决于各资产的协方差――资产间的相关关系。
在资产完全不相关的情况下，资产组合的风险会随着资 产数量的增加而消失。 现实中，资产完全不相关或完全负相关的情况不多，大 部分处于不完全正相关状态，因此，协方差就成了资产组合 方差的决定因素，而协方差是不能靠资产组合多元化来降低 的。 组合投资情况下，系统性风险和非系统性风险得到清晰 的分离
至此，投资理论研究局限于单一证券。
第一节 证券组合管理概述
一、证券投资理论的产生与发展
1952年，马科维茨发表的《现代资产组合理论》，奠定了资产 定价理论的基础。 1964年，夏普提出了资本资产定价模型（CAPM） 1970年，法玛提出了有效市场假说
1973年，布莱克、斯科尔斯提出了期权定价模型
1976年，罗斯提出了套利定价模型（APT） 1994年，谢夫林和斯塔特曼提出了行为资本资产定价模型（ BCAPM)
第一节 证券组合管理概述
四、证券组合的基本类型
以组合的投资目标为标准进行分类，证券投资组合可以
分为 避税型
收入型
增长型 收入-增长混合型 货币市场型 国际型
指数化型
第一节 证券组合管理概述
五、证券组合管理的基本步骤
1.确定组合管理目标
2.制定组合管理政策：投资范围，外在约束，税收 3.构建证券组合：资产结构配置 4.修订证券组合资产结构 5.证券组合投资的业绩评估。
第二节 马科维茨资产组合方法
文本
文本
文本
文本
资产数量与资产组合风险程度的关系
习 题
一、名词解释 收入型证券组合 增长型证券组合
指数化证券组合 资产组合的有效率边界
风险资产 单一指数模型
特征线
习 题
二、简答题 1 相对于传统投资管理而言，组合管理有什么重要意义？ 2 证券组合的种类主要有哪些？分别适于哪些投资者？ 3 组合管理的基本步骤有哪些？各步骤在组合管理中的地位 和作用如何？ 4 理性投资者的行为特征是什么？ 5 从理论上说，最佳资产组合应如何确定？ 6 什么叫卖空？如果你有本金1 000元，卖空股票A并将收入 的500元连同本金全部投资于股票B，那么在你的资产组合中 A、B的权数各是多少？
方差 2 pi [r i E (r )]2
i 1 n
标准差 = [方差]1/2 =
标准差 变异系数 CV 预期收益率 E (r )
第二节 马科维茨资产组合方法
三、资产组合的收益、风险的计算
资产组合的预期收益是资产组合中所有资产预期收益的简
单加权平均值，其中的权数为各资产投资占总投资的比率。
相关系数
B -1.00 1.00 -0.40 C 0.40 -0.40 1.00
习 题
试计算：
（1）如果一个组合由40%的证券A和60%的证券C组成，则该 组合的标准差是多少？ （2）如果一个组合由30%的证券A，40%的证券B和30%的证 券C组成，则该组合的标准差是多少？ （3）如果你被要求使用证券A和B设计一个零标准差的投资组 合，则组合的构成比例应该怎样？
任意给定预期收益有最小 的风险，并且任意给定风 险水平有最大的预期收益， 该资产组合的集合叫马科 维茨（Markowitz）有效 集。
最小 方差 资产 组合
P
在可行集中，最靠近左边的点所代表的组合称为最小方差资产组合。
第二节 马科维茨资产组合方法
E(rP)
多种风险资产形成的有效集
最小 方差 资产 组合
第十一章 证券组合管理
第一节 概述 第二节 马科维茨资产组合方法
第一节 证券组合管理概述
一、证券投资理论的产生与发展
1738年丹尼尔· 伯努利的论文《关于风险衡量的新理论 》 可以说是投资理论的起源； 1900年路易丝· 巴彻利尔的论文《投机理论》，对投资 理论进行了新的探讨； 20世纪30年代，威廉姆斯提出来股票价格是由其未来 股利决定的观点，并给出了股利折现模型；
P
在最小方差资产组合以上的蓝线代表有效边界（efficient frontier）或有效前沿，在有效边界上的资产组合为有效 资产组合。
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第二节 马科维茨资产组合方法
投资者的 效用无差异曲线
E (rp )
Y
有效边界
X
有效边界与投资者效用曲线的切点就 是能给投资者带来最大效用的资产组 合，即最优风险资产组合
• 协方差表示两个变量协同变动的程度。也可记为 Cov(Ri, Rj)。 • 如果协方差为正，表明两个变量变动方向趋同。 • 如果协方差为负，表明两个变量变动方向相反。
第二节 马科维茨资产组合方法
ij
化。
Cov( Ri , R j )
i j
• 相关系数表明两个变量的相关关系，可视作协方差的标准 • 当ij = 1时，证券i和j是完全正相关的； • 当ij = -1时，证券i和j是完全负相关的； • 当ij = 0时，证券i和j是不相关的。
习 题
三、计算题
1. 考虑两种证券A和B，它们的期望收益率分别为10%和20% ，标准差分别为30%和50%，如果这两种证券的相关系数如 下，试计算等权重的组合的标准差。
（1）0.9；（2）0.0；（3）-0.9。 2. 下面列出的是三种证券的标准差、相关系数估计：
证券
A B C
标准差
A 10% 18% 12% 1.00 -1.00 0.40
p
第二节 马科维茨资产组合方法
二、单一资产收益与风险的度量
1.收益的度量：预期收益，期望收益
E (r ) （可能的收益率） （发生的概率）
i 1
n
E (r ) p1r1 p2 r2 pn rn pi ri
i 1
n
P348
第二节 马科维茨资产组合方法
2.风险的度量：方差、标准差、变异系数
• 在特殊相关系数下，资产组合的标准差：
1,2 1 时 P w1 1 w2 2 2 2 2 2 1/ 2 1,2 0 时 p w1 1 w2 2
1,2 1 时
P w1 1 w2 2
第二节 马科维茨资产组合方法
ij E[( Ri E ( Ri ))( R j E ( R j ))]
资产组合的方差则为资产各自方差与它们之间协方差的加 权平均。
第二节 马科维茨资产组合方法
• （一）资产组合的收益
E (rp ) w1E (r1 ) w2 E (r2 )
• （二）资产组合的方差
2 2 2 P w12 12 w2 2 2w1w2 1,2 2 2 w12 12 w2 2 2w1w2 1,2 1 2
第二节 马科维茨资产组合方法
由n个基本证券构成的 资产组合，由于权重 不同而有无穷多个组 合，所有这些证券组 合构成一个可行集 （feasible set）
E(rP)
P
在有多种风险资产的市场上，可以得出一个不同资产组合的风险-收益集， 称可行集
第二节 马科维茨资产组合方法
最小方差资产组合 E(rP)
第一节 证券组合管理概述
三、证券投资的风险
（一）证券投资风险的经济内涵 未来投资结果的不确定性，盈利或损失的可能性。 （二）证券投资风险分类 按风险来源划分：市场风险，偶然事件风险，通胀风险， 破产风险，流通风险，违约风险，利率风险，汇率风险，政 治风根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可表示如下：