公司金融-第十一章 股利政策
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股利政策-财务管理
公司法和其他相关法律法规可能规定公司分配股利的限制条件，如公司必须先弥补亏损、提取法定公 积金后才能分配股利等。
税务法规对股利分配的影响
税务法规可能对股利分配产生影响，如股息收入的个人所得税率可能高于资本利得的税率。
企业因素
企业的财务状况
企业的投资需求
企业的财务状况是决定股利政策的重要因素， 如现金流量、偿债能力和盈利能力等。
详细描述
在这种政策下，公司首先会为未来的投资和发展留存足够的资金，然后将剩余的 利润作为股利支付给股东。这种政策的优点在于能够保持公司的财务灵活性，满 足未来的资金需求，同时避免因股利支付过多而影响公司的财务状况。
固定股利政策
总结词
固定股利政策是一种每年支付固定数额股利的政策，不受公司盈利状况的影响。
企业价值评估
稳定的股利政策有助于投资者对企业未来发 展进行合理评估，从而影响企业股价。
资本结构调整
通过股利政策，企业可以调整资本结构，优 化财务状况。
信号传递作用
股利政策向市场传递出企业未来发展的信息， 有助于投资者做出投资决策。
02
股利政策的类型
剩余股利政策
总结词
剩余股利政策是一种优先考虑公司未来投资和发展需要的股利政策，只有当可分 配利润还有剩余时才支付股利。
详细描述
在这种政策下，公司会在正常时期按照固定的数额向股东支付股利，但在特殊情况下， 如公司有大量的盈余或出于特殊考虑，会支付额外的股利。这种政策的优点在于能够使 公司在不同时期根据实际情况灵活调整股利支付，同时也能满足股东对稳定收入和额外
收益的需求。
03
影响股利政策的因素
法律限制
法律对股利分配的限制
04
股利政策的实践与案例
税务法规对股利分配的影响
税务法规可能对股利分配产生影响，如股息收入的个人所得税率可能高于资本利得的税率。
企业因素
企业的财务状况
企业的投资需求
企业的财务状况是决定股利政策的重要因素， 如现金流量、偿债能力和盈利能力等。
详细描述
在这种政策下，公司首先会为未来的投资和发展留存足够的资金，然后将剩余的 利润作为股利支付给股东。这种政策的优点在于能够保持公司的财务灵活性，满 足未来的资金需求，同时避免因股利支付过多而影响公司的财务状况。
固定股利政策
总结词
固定股利政策是一种每年支付固定数额股利的政策，不受公司盈利状况的影响。
企业价值评估
稳定的股利政策有助于投资者对企业未来发 展进行合理评估，从而影响企业股价。
资本结构调整
通过股利政策，企业可以调整资本结构，优 化财务状况。
信号传递作用
股利政策向市场传递出企业未来发展的信息， 有助于投资者做出投资决策。
02
股利政策的类型
剩余股利政策
总结词
剩余股利政策是一种优先考虑公司未来投资和发展需要的股利政策，只有当可分 配利润还有剩余时才支付股利。
详细描述
在这种政策下，公司会在正常时期按照固定的数额向股东支付股利，但在特殊情况下， 如公司有大量的盈余或出于特殊考虑，会支付额外的股利。这种政策的优点在于能够使 公司在不同时期根据实际情况灵活调整股利支付，同时也能满足股东对稳定收入和额外
收益的需求。
03
影响股利政策的因素
法律限制
法律对股利分配的限制
04
股利政策的实践与案例
股利政策的类型
类型：
1.剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需 要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩 余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
1.剩余股利政策
① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本）
债务 数额
股东权 益数额
② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本）
留存 收益
③ 最大限度满足股 东权益数的需要
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
【例8-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可 留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负 债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和 投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。
◎ 剩余股利政策评价：
按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和 盈利水平的变动而变动。
◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之 ，投资机会越少股利发放越多。
◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年 收益的多少而变动。
五、股利政策的类型
图8-2 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）
资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 图8- 3沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）
五、股利政策的类型
◎ 固定股利政策的评价
◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。
◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降 低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务 状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到 投资所需的现金流。
1.剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需 要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩 余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
1.剩余股利政策
① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本）
债务 数额
股东权 益数额
② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本）
留存 收益
③ 最大限度满足股 东权益数的需要
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
【例8-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可 留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负 债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和 投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。
◎ 剩余股利政策评价：
按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和 盈利水平的变动而变动。
◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之 ，投资机会越少股利发放越多。
◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年 收益的多少而变动。
五、股利政策的类型
图8-2 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）
资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 图8- 3沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）
五、股利政策的类型
◎ 固定股利政策的评价
◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。
◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降 低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务 状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到 投资所需的现金流。
股利政策PPT课件
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
17-27
第27页/共98页
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在Genron例子中，如果公司回购股票，而投资者需要现金，投资者可以通过出售股票来筹集现金。 • 这被称为自制股利（homemade dividend）。
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
17-6
第6页/共98页
股利(续)
• 除息日（Ex-dividend Date） • 在股利登记日之前两个营业日的日期，在这个日期或在这个日期以后任何人购买股票将没有资格获得 这次股利。
17-1
第1页/共98页
学习目标 1. 列举出公司向其股东分发现金的两种方式。
2. 描述股利支付程序和公开市场回购程序。
3. 定义股票分割、反向股票分割、以及股票股利；描述这些行为对股票价 格的影响。
4. 讨论在完美世界里股利支付或股票回购的影响。
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17-26
第26页/共98页
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在完美资本市场中，投资者不在乎公司是通过派发股利或回购股票来发放现金。通过将股利再投资或 出售股票，他们可以自行复制任何一种派发方式。
财务管理学课件-股利政策
固定或持续增长股利政策
定义
固定或持续增长股利政策是指公司设 定一个固定的每股股利金额或增长率 ，并长期保持不变。
特点
该政策下，公司向股东提供稳定的收 入来源，增强股东信心。但可能导致 公司留存过多现金或无法满足未来投 资需求。
固定股利支付率政策
定义
固定股利支付率政策是指公司设定一个固定的股利支付率，即每股股利占每股 收益的比例，并长期保持不变。
05 企业内部视角：如何制定 和执行有效股利政策
企业内部环境评估与战略规划
评估企业盈利能力
分析企业历史盈利数据、预测未来盈利趋势，为制定 股利政策提供依据。
评估现金流状况
了解企业现金流入、流出情况，确保股利支付不会影 响企业正常运营。
考虑股东结构和需求
了解股东对股利的期望和需求，以及不同股东群体的 利益诉求。
公司因素
盈余的稳定性、公司的流动性 、举债能力、投资机会、资本 成本、债务需要。
其他因素
债务合同约束、通货膨胀。
02 常见股利政策类型及特点
剩余股利政策
定义
剩余股利政策是指公司在满足自 身再投资需求后，将剩余利润以 现金股利的形式发放给股东。
特点
该政策下，公司优先考虑再投资 机会，保持最佳资本结构，降低 资本成本。当公司有良好投资机 会时，会减少或取消股利支付。
03 上市公司实践中的股利政 策选择
现金分红为主流方式
现金分红的普遍性
现金分红是上市公司最主要的股利支付方式，具 有普遍性和广泛性。
稳定性与连续性
现金分红通常保持一定的稳定性和连续性，有助 于维护股东利益和增强市场信心。
影响因素
公司盈利状况、现金流状况、股东回报要求等都 是影响现金分红的重要因素。
公司金融研究(8)
低的解决办法。
（三）资本结构的决定之一：权 衡理论
▪ 权衡理论（the trade-off theory of capital structure）
▪ 企业的最优负债水平，由两个因素的折衷权衡 所决定：债务的税盾效应（the tax benefits of debt）和债务的财务危机成本（the cost of financial distress）。
▪ 问题：MM定理告诉我们公司最佳的资本结 构是什么了吗？现实中公司是如何确定资本 结构的呢？
▪ 难道是最大化债务？
▪ 1、公司负债融资的破产成本及相关成本因素； ▪ 2、债券持有人要支付利息的个人所得税
（一）财务困境的成本（cost of financial distress 业价值（股东和债权人）。关键因素是破产相关的成 本，减少了企业价值。
▪ 权衡理论的发展：考虑股权的代理成本
▪ 增加闲暇（偷懒 shirk）、和工作相关的更多 开支（汽车、福利等）、扩大无利益的投资— —股权的三种代理成本
▪ 发行债务可以减少股权的代理成本
▪ 最优负债水平是由三者决定 （1） 债务的税盾 效应；（+）（2）债务对股权代理成本的减少； （+）（3）债务的财务困境成本（包括债务的 代理成本）（-）
的投资（损害了债权人的利益） ——此时，股东的价值和企业的价值不一致
▪ B 自私战略之二：不愿投资净现值为正的项目
▪ 在企业处于破产危机之时，股东不愿用自己的资金 （如发行新股）投资，因为获得的利益大部分给了 债权人。
▪ A\B，说明负债导致了企业投资策略的扭曲。 ▪ C 自私战略之三：财产转移（milking the property）
▪ 1、企业即使最终没有破产，在财务危机中，也会发 生大量费用支付，所以称为财务困境成本。
（三）资本结构的决定之一：权 衡理论
▪ 权衡理论（the trade-off theory of capital structure）
▪ 企业的最优负债水平，由两个因素的折衷权衡 所决定：债务的税盾效应（the tax benefits of debt）和债务的财务危机成本（the cost of financial distress）。
▪ 问题：MM定理告诉我们公司最佳的资本结 构是什么了吗？现实中公司是如何确定资本 结构的呢？
▪ 难道是最大化债务？
▪ 1、公司负债融资的破产成本及相关成本因素； ▪ 2、债券持有人要支付利息的个人所得税
（一）财务困境的成本（cost of financial distress 业价值（股东和债权人）。关键因素是破产相关的成 本，减少了企业价值。
▪ 权衡理论的发展：考虑股权的代理成本
▪ 增加闲暇（偷懒 shirk）、和工作相关的更多 开支（汽车、福利等）、扩大无利益的投资— —股权的三种代理成本
▪ 发行债务可以减少股权的代理成本
▪ 最优负债水平是由三者决定 （1） 债务的税盾 效应；（+）（2）债务对股权代理成本的减少； （+）（3）债务的财务困境成本（包括债务的 代理成本）（-）
的投资（损害了债权人的利益） ——此时，股东的价值和企业的价值不一致
▪ B 自私战略之二：不愿投资净现值为正的项目
▪ 在企业处于破产危机之时，股东不愿用自己的资金 （如发行新股）投资，因为获得的利益大部分给了 债权人。
▪ A\B，说明负债导致了企业投资策略的扭曲。 ▪ C 自私战略之三：财产转移（milking the property）
▪ 1、企业即使最终没有破产，在财务危机中，也会发 生大量费用支付，所以称为财务困境成本。
【简述股利政策理论】股利分配政策
【简述股利政策理论】股利分配政策各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的简述股利政策理论的相关资料，希望对你有帮助!简述股利政策理论股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
《企业股利政策》课件
《企业股利政策》PPT课 件
在这份课件中，我们将探讨企业股利政策的重要性以及如何制定合理的股利 政策，让您能够更好地了解股利政策对企业的影响和意义。
什么是股利
股利是指企业根据盈利状况，将利润分配给股东的一种回报方式。它代表着 企业对股东的回馈和股东对企业的权益。
股利政策的种类
现金股利
以货币形式向股东发放的股 利。
股票股利
以公司股票形式向股东发放 的股利。
特别股票股利
作为特殊奖励或激励向股东 发放的股票。
股利的作用和意义
1 回报股东
股利是回报股东投资的一 种方式，可以增加股东对 公司的信心。
2 吸引投资
良好的股利政策可以吸引 更多投资者，增加市场对 企业的认可度。
3 提升企业价值
有效的股利政策能够提高 企业的价值，增加股东权 益。
制定股利政策的考虑因素
企业盈利状况
企业的盈利状况是制定股利政 策的重要考虑因素。
投资需求
根据企业的投资需求，制定股考虑市场竞争力， 吸引更多投资者。
股利政策的影响
1
股价变动
股利政策的制定对股价有直接影响，可以影响投资者对企业的评估。
2
利润分配
股利政策的调整会直接影响到企业的利润分配和现金流。
3
股东满意度
合理的股利政策能够提高股东的满意度和忠诚度。
如何制定合理的股利政策
1 分析企业需求
根据企业的盈利和资金需求，制定适合的股利政策。
2 参考行业标准
借鉴行业内其他企业的股利政策，以供参考和借鉴。
3 定期评估调整
股利政策应定期进行评估和调整，以满足市场需求和企业发展。
感谢您的聆听！
希望这份《企业股利政策》PPT课件能够帮助您更好地了解和制定合理的股利 政策。
在这份课件中，我们将探讨企业股利政策的重要性以及如何制定合理的股利 政策，让您能够更好地了解股利政策对企业的影响和意义。
什么是股利
股利是指企业根据盈利状况，将利润分配给股东的一种回报方式。它代表着 企业对股东的回馈和股东对企业的权益。
股利政策的种类
现金股利
以货币形式向股东发放的股 利。
股票股利
以公司股票形式向股东发放 的股利。
特别股票股利
作为特殊奖励或激励向股东 发放的股票。
股利的作用和意义
1 回报股东
股利是回报股东投资的一 种方式，可以增加股东对 公司的信心。
2 吸引投资
良好的股利政策可以吸引 更多投资者，增加市场对 企业的认可度。
3 提升企业价值
有效的股利政策能够提高 企业的价值，增加股东权 益。
制定股利政策的考虑因素
企业盈利状况
企业的盈利状况是制定股利政 策的重要考虑因素。
投资需求
根据企业的投资需求，制定股考虑市场竞争力， 吸引更多投资者。
股利政策的影响
1
股价变动
股利政策的制定对股价有直接影响，可以影响投资者对企业的评估。
2
利润分配
股利政策的调整会直接影响到企业的利润分配和现金流。
3
股东满意度
合理的股利政策能够提高股东的满意度和忠诚度。
如何制定合理的股利政策
1 分析企业需求
根据企业的盈利和资金需求，制定适合的股利政策。
2 参考行业标准
借鉴行业内其他企业的股利政策，以供参考和借鉴。
3 定期评估调整
股利政策应定期进行评估和调整，以满足市场需求和企业发展。
感谢您的聆听！
希望这份《企业股利政策》PPT课件能够帮助您更好地了解和制定合理的股利 政策。
公司金融-第十一章 股利政策
9
dividend versus repurchase example
entire firm
extra dividend
proposed dividend
$300,000
forcasted annual earnings after dividend
450,000
market value of stock after divid税后利润中提取固定百分比的
部分作为股息分配给股东。先考虑发放股 利，后考虑保留盈余。
19
4、低正常股利加额外股利政策： 公司每年稳定地支付数额较低的正常
股利，在利润较多的年份，可将盈余以额 外股利的形式派发给公司股东。
20
三、完善资本市场下的股利政策
公司有足够现金，它仅仅通过减少现金账 户的金额来支付股利。
股息的种类 Cash dividend; stock dividend dividend yield ; dividend payout ratio; dividend per
share Declaration date; date of record; ex-dividend date;
date of payment 现实中，由于税收原因，股价除息的数目小于股息。
29
筹资成本： 股票的发行成本将减低企业的价值，从
而影响企业的股利政策，促使企业多保留 利润、少支付股利。
对支付股利的限制： 债券契约中往往规定企业的流动比率、
利息保障倍数等必须达到要求才能支付股 利。
30
在存在个人所得税的情况下，我们可 以得出三点结论：
• 公司不应通过发行股票来发放股利。 • 公司经理倾向于减少股利寻求更为有效
0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
dividend versus repurchase example
entire firm
extra dividend
proposed dividend
$300,000
forcasted annual earnings after dividend
450,000
market value of stock after divid税后利润中提取固定百分比的
部分作为股息分配给股东。先考虑发放股 利，后考虑保留盈余。
19
4、低正常股利加额外股利政策： 公司每年稳定地支付数额较低的正常
股利，在利润较多的年份，可将盈余以额 外股利的形式派发给公司股东。
20
三、完善资本市场下的股利政策
公司有足够现金，它仅仅通过减少现金账 户的金额来支付股利。
股息的种类 Cash dividend; stock dividend dividend yield ; dividend payout ratio; dividend per
share Declaration date; date of record; ex-dividend date;
date of payment 现实中，由于税收原因，股价除息的数目小于股息。
29
筹资成本： 股票的发行成本将减低企业的价值，从
而影响企业的股利政策，促使企业多保留 利润、少支付股利。
对支付股利的限制： 债券契约中往往规定企业的流动比率、
利息保障倍数等必须达到要求才能支付股 利。
30
在存在个人所得税的情况下，我们可 以得出三点结论：
• 公司不应通过发行股票来发放股利。 • 公司经理倾向于减少股利寻求更为有效
0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
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股息的种类 Cash dividend; stock dividend dividend yield ; dividend payout ratio; dividend per
share Declaration date; date of record; ex-dividend date;
date of payment 现实中，由于税收原因，股价除息的数目小于股息。
公司回购股票的原因： • 公司的股价被低估 • 清除小股东 • 提高杠杆比率 • 提高报告的每股盈余（EPS） • 巩固内部人的控制地位
11
公司回购股票的方式： • 溢价收购股票回购 • 公开市场购买 • 私下磋商股票回购 • 荷兰招标式回购
12
二、股利政策的类型 1、剩余型股利政策 2、稳定股利额政策 3、固定股利支付率政策 4、低正常股利加额外股利政策
当公司由于财务困难而用股票股利来取代现金 股利时，投资者可能会认为这是一个消极信息而非 积极信息。另外，股票股利的管理费用远远高于现 金股利。
5
3、股票分割： 指公司把高面额股票换成几股小面额
股票的行为。股票分割使每股面值降低， 但普通股股东权益的总额保持不变。
股票股利与股票分割的比较： 公司通常用股票股利分派小额股票，
7
4、股票回购： 公司可能会利用多余的现金去回购自
己的股票而代替发放现金股利。当避税很 重要时，股票回购可能是股利政策有效的 替代品。
8
股票回购与现金股利的比较： • 获得股利的方式不同。现金股利方式直接获
得现金收入，必须支付收入税；股票回购方 式的股利是通过出售股票以资本利得形式获 得，可免税。（西方要缴纳资本利得税） • 采用股票回购，股东可以选择出售股票或保 留股票；而现金股利只能接受并缴税。 • 实施股票回购，对股东来说还存在信息不对 称的问题。
3
1、现金股利： 正常现金股利 正常现金股利加额外股利 特别股利 清偿股利
4
2、股票股利：
以本公司的股票作为股利发给股东的一种 方 式。在账面上重新分配每股股票的所有权份额，以 使股票数量增加，每股权益成比例降低。
股票股利与现金股利的比较：
公司为保留现金而宣告发放股票股利而非现金 股利。
第十一章 股利政策
一、股利的基本内容 二、股利政策的类型 三、完善资本市场下的股利政策 四、税收、发行成本与股利
1
股利： 指公司按照董事会提交股东大会审议批
准的股利支付率或每股股利额，向股东发放 的投资报酬。
股利政策： 指企业制定的是否发放股利、发放多少
股利及何时发放股利等有关内容的决策。
2
一、股利的基本内容 1、现金股利 2、股票股利 3、股票分割 4、股票回购
2,700,000
repurchase forcasted annual earnings after repurchase market value of stock after repurchase
$450,000 2,700,000
per share
$3.00 4.5 27
$5.00 30
10
0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
0
15
1993年3月 1993年9月 1994年3月 1994年9月 1995年3月 1995年9月 1996年3月 1996年9月 1997年3月 1997年9月 1998年3月 1998年9月 1999年3月 1999年9月 2000年3月 2000年9月 2001年3月 2001年9月 2002年3月 2002年9月 2003年3月 2003年9月 2004年3月 2004年9月 2005年3月 2005年9月 2006年3月 2006年9月
利润首先满足预期收益率超过资本成本的投 资资金需要，若有剩余利润，才用于派发股 利。
剩余型股利政策反映的股利是一个完全 由投资方案决定的被动剩余额。
17
2、稳定股利额政策： 公司将每年派发的股利额固定在某一
特定水平上，在一段时间内不论公司的盈 利状况和财务状况如何，派发额都保持不 变；只有当公司管理层认为未来收益将高 到足以能调高股息水平时，予以增加；而 在公司未来收益前景不能维持当前股息水 平时，予以减少。
0 .1 4 0 .1 7 0 .2 4 0 .3 2 0 .4 4 0 .5 6
0 .7 2 0 .8 8 1 .0 4 1 .3 6
1 .6 1 .6 8
2 .2 4 2 .5 6
3 .2 3 .8 4 4 .4 8 4 .8 5 .7 6 8 .3 2
9 .6
美国通用汽车正常季度现金股利（1993-2006）
9
dividend versus repurchase example
entire firm
extra dividend
proposed dividend
$300,000
forcasted annual earnings after dividend
450,000
market value of stock after dividend
用股票分割分配大额股票。
6
股票股利与股票股票数量增加一倍。但是，它们并不影响 公司的流动性、资本性支出计划、财务杠 杆或其他营业变量。因此，除信息传递方 面的影响以外，股票股利与股票分割不应 改变公司股票的市场价值，只会使每股价 格成比例下降。
另外，股票股利与股票分割通常与具 有良好成长预期的公司相连。
每股元
每股派息(税前)(元) 每股收益-基本(元)
2
佛山照明现金分红（1993-2008）
1.5
1
0.5
0 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993
16
1、剩余型股利政策： 以满足公司的资本需求为出发点，公司
13
股利的公司个案
WalMart公司的年度现金股利（美元/股）(1986-2006)
12 10 8 6 4 2 0
14
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
share Declaration date; date of record; ex-dividend date;
date of payment 现实中，由于税收原因，股价除息的数目小于股息。
公司回购股票的原因： • 公司的股价被低估 • 清除小股东 • 提高杠杆比率 • 提高报告的每股盈余（EPS） • 巩固内部人的控制地位
11
公司回购股票的方式： • 溢价收购股票回购 • 公开市场购买 • 私下磋商股票回购 • 荷兰招标式回购
12
二、股利政策的类型 1、剩余型股利政策 2、稳定股利额政策 3、固定股利支付率政策 4、低正常股利加额外股利政策
当公司由于财务困难而用股票股利来取代现金 股利时，投资者可能会认为这是一个消极信息而非 积极信息。另外，股票股利的管理费用远远高于现 金股利。
5
3、股票分割： 指公司把高面额股票换成几股小面额
股票的行为。股票分割使每股面值降低， 但普通股股东权益的总额保持不变。
股票股利与股票分割的比较： 公司通常用股票股利分派小额股票，
7
4、股票回购： 公司可能会利用多余的现金去回购自
己的股票而代替发放现金股利。当避税很 重要时，股票回购可能是股利政策有效的 替代品。
8
股票回购与现金股利的比较： • 获得股利的方式不同。现金股利方式直接获
得现金收入，必须支付收入税；股票回购方 式的股利是通过出售股票以资本利得形式获 得，可免税。（西方要缴纳资本利得税） • 采用股票回购，股东可以选择出售股票或保 留股票；而现金股利只能接受并缴税。 • 实施股票回购，对股东来说还存在信息不对 称的问题。
3
1、现金股利： 正常现金股利 正常现金股利加额外股利 特别股利 清偿股利
4
2、股票股利：
以本公司的股票作为股利发给股东的一种 方 式。在账面上重新分配每股股票的所有权份额，以 使股票数量增加，每股权益成比例降低。
股票股利与现金股利的比较：
公司为保留现金而宣告发放股票股利而非现金 股利。
第十一章 股利政策
一、股利的基本内容 二、股利政策的类型 三、完善资本市场下的股利政策 四、税收、发行成本与股利
1
股利： 指公司按照董事会提交股东大会审议批
准的股利支付率或每股股利额，向股东发放 的投资报酬。
股利政策： 指企业制定的是否发放股利、发放多少
股利及何时发放股利等有关内容的决策。
2
一、股利的基本内容 1、现金股利 2、股票股利 3、股票分割 4、股票回购
2,700,000
repurchase forcasted annual earnings after repurchase market value of stock after repurchase
$450,000 2,700,000
per share
$3.00 4.5 27
$5.00 30
10
0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
0
15
1993年3月 1993年9月 1994年3月 1994年9月 1995年3月 1995年9月 1996年3月 1996年9月 1997年3月 1997年9月 1998年3月 1998年9月 1999年3月 1999年9月 2000年3月 2000年9月 2001年3月 2001年9月 2002年3月 2002年9月 2003年3月 2003年9月 2004年3月 2004年9月 2005年3月 2005年9月 2006年3月 2006年9月
利润首先满足预期收益率超过资本成本的投 资资金需要，若有剩余利润，才用于派发股 利。
剩余型股利政策反映的股利是一个完全 由投资方案决定的被动剩余额。
17
2、稳定股利额政策： 公司将每年派发的股利额固定在某一
特定水平上，在一段时间内不论公司的盈 利状况和财务状况如何，派发额都保持不 变；只有当公司管理层认为未来收益将高 到足以能调高股息水平时，予以增加；而 在公司未来收益前景不能维持当前股息水 平时，予以减少。
0 .1 4 0 .1 7 0 .2 4 0 .3 2 0 .4 4 0 .5 6
0 .7 2 0 .8 8 1 .0 4 1 .3 6
1 .6 1 .6 8
2 .2 4 2 .5 6
3 .2 3 .8 4 4 .4 8 4 .8 5 .7 6 8 .3 2
9 .6
美国通用汽车正常季度现金股利（1993-2006）
9
dividend versus repurchase example
entire firm
extra dividend
proposed dividend
$300,000
forcasted annual earnings after dividend
450,000
market value of stock after dividend
用股票分割分配大额股票。
6
股票股利与股票股票数量增加一倍。但是，它们并不影响 公司的流动性、资本性支出计划、财务杠 杆或其他营业变量。因此，除信息传递方 面的影响以外，股票股利与股票分割不应 改变公司股票的市场价值，只会使每股价 格成比例下降。
另外，股票股利与股票分割通常与具 有良好成长预期的公司相连。
每股元
每股派息(税前)(元) 每股收益-基本(元)
2
佛山照明现金分红（1993-2008）
1.5
1
0.5
0 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993
16
1、剩余型股利政策： 以满足公司的资本需求为出发点，公司
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股利的公司个案
WalMart公司的年度现金股利（美元/股）(1986-2006)
12 10 8 6 4 2 0
14
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006