预期报酬率和资本成本
第四章习题
第四章第二节习题：一、判断题：1、资本成本通常用相对数表示，即用资本占用成本与资本取得成本之和除以筹资总额。
（）2、通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”，只要预期报酬率大于资本成本，投资项目就具有经济上的可行性。
（）3、一般而言，债券成本要高于长期借款成本。
（）4、综合资本成本是指企业全部长期资本成本中的各个个别资本成本的平均数。
（）二、单选：１、下列筹资方式中，一般情况下资本成本最高的是（）A普通股 B长期借款 C长期债券 D留存收益２、用于追加筹资决策的资本成本是（）A个别资本成本 B综合资本成本 C边际资本成本 D加权资本成本３、某公司债券票面利率为9%，每年付息一次，发行费率为1%，所得税率为33%，则该债券的资金成本（）A.6%B.6.09%C.9%D.9.09%4、某笔银行借款，年利息率为6%，筹资费用率为1%，所得税率为33%，则该笔银行借款的资金成本（）A.4.06%B.4.10%C.9.05%D.12.53%5、某公司普通股发行价为20元，筹资费率为5%，第一年发放现金股利1元，以后每年增长2%。
假定所得税率为33%，则该股票成本为（）A.5.53%B.7.26%C.7.36%D.12.53%三、多项选择题：１、能够在所得税前列支的费用有（）A长期借款利息 B优先股股利 C普通股股利D债券利息 E资本取得成本２、决定综合资本成本高低的因素有（）A个别资本的数量 B个别资本的权重 C个别资本成本D总资本的数量 E个别资本的种类３、下列项目中，计入债券资金成本的筹资费用是（）A.债券利息B.发行印刷费C.发行手续费D.债券注册费４、决定加权平均资金成本的因素是（）A.个别资金成本B.边际资金成本C.资金筹资渠道D.各种资金所占的权重四、计算题：1、F公司的贝他系数β为1.45，无风险利率为10%，股票市场平均报酬率为16%，求该公司普通股的资本成本率。
2、公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。
2020年中级会计职称财务管理考点习题：资本成本
2020年中级会计职称财务管理考点习题：资本成本【例题·单选题】资本成本一般由筹资费和占用费两部分构成。
下列各项中，属于占用费的是( )。
(2018年第Ⅱ套)A.向银行支付的借款手续费B.向股东支付的股利C.发行股票支付的宣传费D.发行债券支付的发行费【答案】B【解析】占用费是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。
【例题·单选题】计算下列筹资方式的资本成本时需要考虑企业所得税因素影响的是( )。
(2018年第Ⅰ套)A.留存收益资本成本B.债务资本成本C.普通股资本成本D.优先股资本成本【答案】B【解析】利息费用在所得税税前支付，可以起到抵税作用，所以计算债务资本成本时需要考虑企业所得税因素的影响。
而普通股股利和优先股股利都是用税后净利润支付的，所以选项A、C、D不考虑企业所得税因素的影响。
【例题·多选题】下列因素中，一般会导致企业借款资本成本上升的有( )。
(2018年第Ⅱ套)A.资本市场流动性增强B.企业经营风险加大C.通货膨胀水平提高D.企业盈利能力上升【答案】BC【解析】资本市场流动性增强，投资者的投资风险小，投资者要求的报酬率低，所以会导致筹资者的借款资本成本下降，选项A错误;企业经营风险大，投资者面临的投资风险就大，投资者要求的报酬率就高，所以会导致筹资者的借款资本成本上升，选项B正确;通货膨胀水平提高，无风险利率上升，市场利率就会上升，所以会导致筹资者的借款资本成本上升，选项C正确;企业的盈利能力上升，企业的经营风险就会下降，投资者的投资风险小，投资者要求的报酬率低，所以会导致筹资者的借款资本成本下降，选项D错误。
【例题·判断题】在计算加权平均资本成本时，采用市场价值权数能够反映企业期望的资本结构，但不能反映筹资的现时资本成本。
( )(2018年第Ⅰ套)【答案】×【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。
净现值计算案例
净现值计算公式与案例一、计算公式为：NPV其中：NP 净现值；NCFt——第t年的净现金流量；N――项目预计使用年限；K――贴现率（预期报酬率或资本成本）；1/（1+K t――现值系数；C初始投资额。
判据：当NPV>0时，说明投资项目有盈利能力，可以接受该项目；当NP火0时，项目没有盈利能力或盈利能力差，应拒绝该项目。
如果有多个备选方案时，应选择当NPV>0且值最大的方案。
一、例：仍然根据计算投资回收期的例题的资料，假定贴现率为10%，分别计算甲方案和乙方案的净现值：解：根据公式，先计算现值系数，结果见表4-3。
并列表计算甲、乙方案的净现值，见表4-5 。
现值系数计算表比较计算结果：NPVP =1 >0, NP\乙=V0。
很明显，该项目应选择甲方案，放弃乙请注意：在现实经济生活中，有的投资项目往往无法准确计量其财务效益而企业又必须进行，如环境污染控制、安全保护措施、员工教育设施等项目的实施，可能无法得到正的净现值，这种情况下，企业可选择负值较小的方案。
净现值法有下列优点:第一，考虑了货币时间价值，能够反映投资方案的净收益额。
第二，考虑了风险，因为贴现率由企业根据一定风险确定期望收益率或资金成本率确定。
净现值法的缺点是：第一，贴现率的确定比较困难。
由于影响贴现率的因素很多，而这些因素的变化趋势通常难以准确预测，使贴现率的确定产生困难。
第二，净现值法说明了未来的盈亏数，但并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率。
这样，容易出现决策趋向于投资大、收益大的方案，而忽视了收益总额虽小，但投资效益更好的方案。
资本预算决策内含报酬率法
内含报酬率法：指项目净现值为零时的折现率或 项目的现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折 现率。
理论依据： （1）项目的IRR就是项目的预期报酬率；（2）如 果内含报酬率超过项目融资的资本成本，则超出部分 将在偿还资本后留存，该余额最终留给股东所有；（3） 选择内含报酬率大于资本成本的项目将会增加股东价 值。另一方面，如果内含报酬率小于资本成本，那么 接受该项目会增加现有股东的支付成本，正是这个 “平衡点”特征使内含报酬率在评价投资项目中有意 义。
内含报酬率法和决策原则为： IRR≥项目资本成本或投资最低报酬率，则项目可行； IRR＜项目资本成本或投资最低报酬率，项目不可行。
内含报酬率法的优点：不受资本市场利率的影响， 完全取决于项目自身的现金流量，能够从动态的角 度正确反映投资项目的实际收益水平。
缺点：① 计算过程十分麻烦 ； ② 互斥项目决策 时， IRR与NPV在结论上可能不一致。
• 内含报酬率的计算公式如下：
n
NPV CFt (1 IRR)t 0 t 0
• 注意： • ★ IRR用来衡量项目的获利能力，是根据
项目本身的现金流量计算的，它与资本成 本无关，但是与项目决策相关。 • ★ 资本成本是投资者进行项目投资பைடு நூலகம்求的 最低报酬（收益）率。
1.若每年现金净流量相等：可采用“年金法。”步骤为： （1）计算年金现值系数； （2）查“一元年金现值系数”表； （3）采用试误法计算项目的IRR。 2.若每年现金净流量不等：测试法。其步骤为： （1）首先估计一个折现率，计算项目的净现值；假若 NPV大于零，说明估计的折现率偏低；提高折现率继续 测试，直到找出净现值首次出现负值为止。反之，计算 原理是一样的。 （2）最后采用试误法计算项目的IRR。
西方财务管理基础理论综述
• 二、MM资本结构理论
• 该理论将现代财务理论提高到一个新的水平，并构成 了现代资本结构理论的核心内容。MM理论的建立有一 些基本的假设条件
• (1)1958.6，MM无公司税资本结构理论，亦称资本结 构无关理论。1958莫迪格莱尼(Franco Modigliani)教授 与米勒(Merton ler)教授的《资本成本、公司理财 与投资理论》(The cost of capital,corporation finance and
• 非系统风险(systematic risk)，或者市场风险 (market risk)，这种风险源于各个公司的外部因素 。所有的公司都会同时地、共同的受到这些因素
的有利或不利影响，因而系统性风险无法通过股 票组合来消除。
三、资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)(威廉.夏普教授)
• 投资收益是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。从方法上看，是在期 末将资产价值的增减变动与实现的现金收入与期初值进行比较而得出收益水平的 高低。任一资产第t年收益率或报酬率kt的计算公式：
kt
Pt Pt 1 Ct Pt 1
• 风险的分类：
• 总风险：是针结单项资产而言，研究围绕预期收益各个结果的分布状况。一般运 用概率技术如方差、标准差、差异系数对收益的变动进行度量。
资本结构理论
• M＆M理论50年来一直经久不衰，形象地 描绘了金融市场均衡（financial market equilibrium)
• M&M主要观点是，某公司所拥有的资产 组合的价值取决于资产所产生的经营现金 流量。
• 它认为总价值只来自于未来的现金流量， 不会因为现金流量在不同投资者的再分配 而增减。
财务管理-贝塔组合的系数
ﻩ习题总结选择题：BCCAA ＣAＢBD ACC１贝塔组合旳系数=各个证券旳贝塔系数与其所占比例乘积之和2 投资风险报酬率RR=贝塔组合旳系数×（市场报酬率﹣无风险报酬率)3 投资组合必要报酬率=无风险报酬率+投资风险报酬率４变动成本率=单位变动成本÷单价5 边际奉献＝1×(单价—单位变动成本)6 ＥBIT=息税前利润,固定成本=边际奉献﹣EBIＴ7 经营杠杆系数＝边际奉献÷EBIT8 财务杠杆系数=EBIT÷(EBIT﹣债务筹资成本额)９综合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数１0 每股收益变化=综合杠杆系数×销售额变动率11 股票预期报酬率=无风险报酬率+贝塔系数×(风险股票必要收益率-无风险报酬率）12 综合资本成本=年平均利率(１－所得税率）（总资本+债务)+股票预期报酬率（一般股+总资本)13 （S/A ｉ％,n)是年金终值系数，查年金终值系数表ﻫ(P/Si%，n)是复利现值系数,复利现值（PVIF)是指将来发生旳一笔收付款其目前旳价值。
例：若年利率为10%，从第１年到第3年，各年年末旳1元,其目前旳价值计算如下：1年后1元旳现值＝1/（１＋1０%)=0．909(元）２年后1元旳现值=1/（1＋1０%)(１+1０%)=0.82(元）3年后１元旳现值＝1/(1+10%)(1＋10%)（１+10%）=０．７5１(元）复利现值旳计算公式为：P=F*1/(1＋i）＾n其中旳1／(1+i)＾ｎ就是复利现值系数。
记作（P/Ｆ，i,n）．其中i是利率(折现率),n 是年数。
（P／A ｉ%,n)是年金现值系数,(其中i表达报酬率,ｎ表达期数，P表达现值，Ａ表达年金。
例如你在银行里面每年年末存入１200元，持续５年,年利率是1０%旳话,你这5年所存入资金旳现值=12０0/(1+10%）＋１２00/(1＋1０%)^2+120０/(1+1０％)^3＋１200/(1+10%)^4＋120０／(1＋10％)^5= 1２０0＊[１－(1＋10%)＾（-5）］/10%=１2０0*3.79０8＝4５48．960%＊1.1^（-5)=3.7９08就是年金现值系数。
第六章 资本成本-资本成本的含义及其分类
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：资本成本的含义及其分类● 详细描述：例题：1.当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，产量基础成本计算制度往往会夸大高产量产品的成本，而缩小低产量产品的成本。
（)A.正确B.错误正确答案：A解析：本题考核的知识点是“产量基础成本的内容”。
产量基础作业制度下，间接成本的分配基础是产品数量，每件“髙产量”产品与每件“低产量”产品分配的单位间接成本是相同的，而一般来说，高产量产品往往加工比较简单，再加上数量的优势，单位产品耗费的间接成本比低产量产品单位耗费要少，当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，如果只是简单的含义一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
分类资本成本的概念包括两个方面： 一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。
这两方面既有联系，也有区别。
为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。
平均分配，就可能会夸大高产量产品的成本,而缩小低产量产品的成本。
2.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。
A.实际成本B.计划成本C.沉没成本D.机会成本正确答案：D解析：资本成本是一种机会成本，是将资本用于本项.目投资所放弃的其他投资机会的收益，也称为最低可接受的报酬率、最低期望报酬率，是投资项目取舍的收益率。
3.某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变且不增发新股。
上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为()。
A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%正确答案：C解析：利润留存率=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=利润留存率X权益净利率/(1-利润留存率X权益净利率）=40%X25%/(1-40%X25%)=11.11%股票的资本成本=3x(1+11.11%)/50+11.11%=17.78%4.下列关于资本成本的说法中，正确的有（）。
财务管理报酬率和资本成本
财务管理报酬率和资本成本1. 概述财务管理报酬率和资本成本是企业财务管理中的两个重要概念。
财务管理报酬率是指企业利润与所投入资本的比率，可以反映企业所获取的利润是否与所投入的资本相匹配。
而资本成本是指企业获取资金所需要支付的成本，包括债务成本和股权成本。
本文将详细介绍财务管理报酬率和资本成本的概念、计算方法以及对企业决策的影响。
2. 财务管理报酬率财务管理报酬率是财务管理中的一个关键指标，用于衡量企业的盈利能力和效益。
它反映了企业所投入资本所获得的回报率，是衡量企业经营状况的重要指标之一。
2.1 计算方法财务管理报酬率的计算方法有多种，常用的包括净资产收益率、投资回报率和资本回报率等。
2.1.1 净资产收益率净资产收益率是企业净利润与净资产的比率，可以反映企业运营效益。
净资产收益率 = 净利润 / 净资产2.1.2 投资回报率投资回报率是企业利润与投资额的比率，可以反映企业的投资收益。
投资回报率 = 净利润 / 投资额2.1.3 资本回报率资本回报率是企业利润与资本总额的比率，可以反映企业资本利用效率。
资本回报率 = 净利润 / 资本总额2.2 对企业决策的影响财务管理报酬率对企业决策具有重要影响。
高报酬率可以吸引投资者的关注，提高企业的融资能力。
同时，高报酬率也可以反映企业的竞争力和经营效益，有助于提高企业的市场地位。
对于投资决策，企业可以根据不同项目的预期报酬率来决定是否进行投资，以及如何调整资金配置。
3. 资本成本资本成本是企业获取资金所需要支付的成本，包括债务成本和股权成本。
它是衡量企业资金来源成本的重要指标，对企业的盈利能力和经营效益有着重要影响。
3.1 债务成本债务成本是企业获取借款所需要支付的利息成本。
企业通过发行债券、贷款等方式获取资金，这些资金的成本是企业需要支付的利息。
债务成本的计算涉及到债券的利率、贷款的利率以及债务的金额等因素。
3.2 股权成本股权成本是企业获取股权资金所需要支付的成本。
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增长阶段模型
增长阶段假设有如下公 式 (假设有3个阶段):
P0 =
a
t=1
D0(1+g1)t
(1+ke)t
b
t=a+1
Da(1+g2)t-a
(1+ke)t
+
t=b+1
Db(1+g3)t-b
(1+ke)t
15-15
资本资产定价模型法
权益资本成本, ke, 是在市场均衡时预期 报酬率与系统风险之间的有一种线性权 衡关系。报酬与风险之间的关系可用证
BW 的边际税率为 40%。
$0 + $1,000
$385.54 = (1 + kd)10
15-7
债务成本的决定
(1 + kd)10 = $1,000 / $385.54 = 2.5938
(1 + kd) = (2.5938) (1/10) = 1.1
kd = .1或 10%
ki = 10% ( 1 - .40 )
= .35(6%) + .15(9%) + .50(13%)
= .021 + .0135 + .065 = .0995 or 9.95%
WACC的限制因素
1. 加权系统
边际资本成本 权重与企业采用的融资投入比例
不一致
15-22
WACC的限制因素
2. 资金筹集费是与证券发行有关 的成本，如承销、法律、上市 和印刷费等费用。
券市场线(SML)来描述。 ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)j
15-16
权益成本的决定 (CAPM)
假设Basket Wonders (BW)的系数为
1.25。无风险利率为4% ，市场预期收益 率为11.2%。
ke = Rf + (Rm - Rf)j = 4% + (11.2% - 4%)1.25
ke = 4% + 9% = 13%
15-17
税前债务成本加风险溢价法
权益资本成本， ke ，是税前债务成本和 股票对债务的期望收益风险溢价之和。
ke = kd +风险溢价*
*风险溢价和CAPM 的风险溢价不同
15-18
权益成本的决定 (kd + R.P.)
假设Basket Wonders (BW)公司在税前 债务成本加上 3%风险溢价。
ke = kd +风险溢价
= 10% + 3% ke = 13%
15-19
权益成本方法的比较
固定增长模型
13%
资本资产定价模型 13%
债务成本 +风险溢价 13%
一般来讲，这三种方法并不相同。
15-20
资本加权平均成本 (WACC)
n
资本成本 = kx(Wx)
x =1
WACC WACC
15-21
a. 初始支出调整法 b. 折现率调整法
15-23
初始支出调整法(AIO)
将资金筹集费 (FC) 加到初始
现金支出 (ICO)。
NPV
=
n
CFt -
t=1 (1 + k)t
(
ICO
+
FC
)
影响: 降低了NPV
15-24
折现率调整法(ADR)
将资金筹集费从证券收益中扣除
并重新计算成果。
影响: 任何资本组成的成本都会增加资 金筹集费。
债务成本
债务成本是公司放款人的预期报酬 率。
ki = kd ( 1 - T )
P = n
Ij + Pj
0
j =1 (1 + kd)j
15-6
债务成本的决定
假设 Basket Wonders (BW) 公司发行了面 值为 $1,000的无息债券。 BW 公司的债券 现在按 $385.54的价格交易，10年到期。
ki = 6%
15-8
优先股成本
优先股成本是公司优先股东投资的 预期报酬率。
kP = DP / P0
15-9
优先股成本的决定
假设Basket Wonders (BW) 公司外发面 值为$100的优先股，每股股利为$6.30，
现行市价为每股$70。
kP = $6.30 / $70 kP = 9%
15-10
权益成本的测量方法
股利折现模型法 资本资产定价模型法 税前债务成本加风险溢价法
15-11
股利折现模型法
权益资本成本, ke, 可以被看作是使边 际投资者所期望的每股未来股利与每
股现行市价相等的折现率。
P0 =
D1 (1+ke)1
+
D2 (1+ke)2
+
.
.
.
+
D (1+ke)
15-12
固定增长模型
结论: 增加了WACC
15-25
具体项目的预期报酬率的决定
利用CAPM来选择项目 :
假设全部是权益融资。 决定项目的beta系数。 计算期望回报。 调整公司的资本结构。 将成本和项目的IRR对比。
15-26
决定期望收益的困难
决定 SML:
确定一个项目的代表公司。 绘出特征线。 估计beta系数并创建SML。
15-29
具体项目的预期报酬率举例
假设现考虑一个计算机网络项目，其 内部收益率为19%
固定增长假设简化如下: ke = ( D1 / P0 ) + g
假设预期股利在可预见的将来按 某一固定的利率增长。
15-13
权益资本成本的决定
假设Basket Wonders (BW) 公司现有每股市场 价值为$64.80 的普通股，现行股利为每股$3，
股利按 8%固定增长。
ke = ( D1 / P0 ) + g ke = ($3(1.08) / $64.80) + .08 ke = .05 + .08 = .13 或13%
第十五章
预期报酬率和 资本成本
15-1
预期报酬率和资本成本
价值的创造 企业的综合资本成本 具体项目的预期报酬率 项目组的预期报酬率 根据总风险评估项目
15-2
价值创造的关键因素
行业吸引因素
15-3
产品周 期的增 长因素
竞争性 进入 的
限制
其他保护措 施——例如， 专利、暂时 垄断权利、 垄断性定价
15-27
接受和/或拒绝项目
期望收益率
接受
X X
X X
X
X
O
O
O O 拒绝
Rf
O
SML
X O
O
15-28
系统风险 (Beta)
具体项目的预期报酬率的决定
1. 计算项目k的预期报酬率 (全部是权益 融资)。
Rk = Rf + (Rm - Rf)k
2. 调整公司的资本结构（融资权重）。 加权平均预期报酬率 = [ki][负债比重] + [Rk] [权益比重]
成本
营销和价格
可预见质量
一流的组织能力
竞争优势
企业的综合资本成本
资本成本是各种类型的预期报酬率。 综合资本成本是各单独的预期报酬率 （成本）的加权平均。
15-4
长期融资的市场价值
融资类型 长期负债 优先股 普通股权益
15-5
市场价值 $35M $15M $50M $100M
比重 35% 15% 50% 100%