宏观经济与货币政策

宏观经济与货币政策

论点指标:CPI、PPI

M2

Shibor、一年期存/贷款利率

存款准备金率

一.CPI与PPI

CPI是居民消费价格指数（consumer price index）的简称。居民消费价格指数，是一个反映居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平变动情况的宏观经济指标。它是度量一组代表性消费商品及服务项目的价格水平随时间而变动的相对数，是用来反映居民家庭购买消费商品及服务的价格水平的变动情况。

居民消费价格统计调查的是社会产品和服务项目的最终价格，一方面同人民群众的生活密切相关，同时在整个国民经济价格体系中也具有重要的地位。它是进行经济分析和决策、价格总水平监测和调控及国民经济核算的重要指标。其变动率在一定程度上反映了通货膨胀或紧缩的程度。一般来讲，物价全面地、持续地上涨就被认为发生了通货膨胀。

CPI如果上涨幅度过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗。

一般说来，当CPI>3%的增幅时我们称为INFLATION，就是通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，我们把他称为SERIOUS INFLATION，就是恶性通货膨胀。

CPI下降则意味着经济进入通货紧缩周期。而历史上与通货紧缩相伴的往往是经济下滑，股市下跌，居民名义收入下降，消费低迷，失业人口增加，利率进入下降通道。

6月CPI小幅下滑的主要原因来自于猪肉价格涨势的放缓，而猪价涨势放缓，一是受需求方面季节性消费习惯的原因，6、7月份是猪肉消费的低点，需求短期有所下降；二是受供给方面短暂的增加，因为今年年初1、2月份有一波仔猪的补栏，正好对应着今年6、7月份的生猪出栏，导致供应量上有小幅上涨。6月连续4周猪肉、生猪价格以及猪粮比价持续小幅回落，未延续之前上涨的态势，但是我们依旧认为猪价走势仍处周期之中，整体来看，能繁母猪存栏量持续下滑已接近历史4500万头的最低水平，带动生猪存栏量持续减少，未来短期猪肉的

供应将会有所偏紧。

未来随着猪肉供给的趋紧并且需求的回升，猪肉价格预计将持续上涨，成为推动CPI上涨的主要动力。另外，禽类存栏量也在历史低位，以及进口方面对美国鸡肉反倾销的调查，国内禽类及相关产品的供给会有所下滑，同时今年天气的厄尔尼诺现象，也会使得粮食减产，未来食品类商品由于受供给端的影响价格将会持续回升。

总的来看，经济整体面对的通胀压力并不大，这为未来刺激经济所需的持续的刺激政策预留了一定的操作空间。预计三、四季度，因能繁母猪存栏量的持续性的下跌且减少趋势的持续，会导致猪肉供应的减少，同时随着季节性猪肉消费的提升，猪价会有持续性的上涨，猪价的上升周期也会推高CPI的水平，因此未来CPI会有一定的上涨，但从全年整体水平来看，通胀压力较为温和。

生产者物价指数（PPI）：主要的目的在衡量各种商品在不同的生产阶段的价格变化情形。一般而言，商品的生产分为三个阶段：一、原始阶段：商品尚未做任何的加工；二、中间阶段：商品尚需作进一步的加工；三、完成阶段：商品至此不再做任何加工手续。

PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。目前，我国PPI的调查产品有4000多种（含规格品9500多种），覆盖全部39个工业行业大类，涉及调查种类186个。

PPI如果上涨幅度过大，表明工厂的产品出厂价格升高，会导致与它相关的消费品价格升高，也会引起社会其他商品的价格升高。

PPI长期下行不是一件好事情，表明现期经济运行状态不佳，经济环境处于不景气状态下。

6月PPI同比依旧下跌，较去年同期下跌1.1%，虽然依旧为负值，但跌幅已连续4月持续收窄，表明前期的刺激政策有一定的显效。上游生产资料价格跌幅收窄，生活资料同比持续回升，使得6月PPI数据持续转好。从先行的PMI数据来看，经济持续企稳回升，外需增长强劲拉动内需的增长，使得年初的库存压力得以缓解，未来随着经济的不断企稳，刺激政策的持续显效，PPI有回正的可能性。PPI反映生产环节价格水平,CPI反映消费环节的价格水平。整体价格水平的波动一般先出现在生产领域,然后通过产业链向下游产业扩散,最后波及流通领域消费品。以工业品为原材料的生产即工业品价格向CPI的传导途径为：从原材料→生产资料→生活资料的传导。

由于CPI不仅包括消费品价格，还包括服务价格，CPI与PPI在统计口径上并非严格的对应关系。因此，CPI与PPI的变化在某一时期出现不一致的情况是有可

能的。但CPI与PPI长期持续处于背离状态,这不符合价格传导规律。若发生价

格传导出现断裂的现象，其主要原因在于工业品市场处于买方市场以及政府对公共产品价格的人为控制等。目前，可以顺利完成传导的工业品价格(主要是电力、煤炭、水等能源原材料价格)主要属于政府调价范围。

二.M2

在广义货币中，M2同时反映现实和潜在购买力。若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。

今年M2一路下滑，一是法定存款准备金率企高，二是银行贷款实行实贷实付，三是外汇占款减少。

较高的法定存款准备金率已经影响到商业银行的放贷能力，加上银监会“实贷实付”新的监管要求，派生存款环节大为减少，这些都极大地影响到银行存款的增长。

所谓“实贷实付”，是指银行根据借款人的提款申请以及支付委托，将贷款资金通过贷款人受托支付等方式，支付给符合合同约定的借款人交易对象的过程。这是银监会2010年颁布的一项贷款新规，此前，银行放贷实行“实贷实存”原则。

而且随着外贸顺差的日益平衡，未来外汇占款只会越来越少，M2增速在一定幅度内下降将是一种趋势。

Shibor、1年期期存/贷款利率

上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），从2007年1月4日开始正式运行，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报