第八期：中国股票市场的价值分析
浅谈我国股票市场现状和展望
浅谈我国股票市场现状和展望我国股票市场现状和展望中国股票市场在过去几十年中发展迅速，已经成为全球最大的股票市场之一。
我们也面临着一些挑战和问题。
本文将对我国股票市场的现状和展望进行浅谈。
我们来看一下目前我国股票市场的现状。
我国股票市场的总市值已经达到了数万亿人民币的规模，股票交易额也呈现出稳步增长的态势。
我国的A股市场也逐步向国际化迈进，吸引了越来越多的外国投资者参与。
我国还通过推出创业板、科创板等新的股票市场，为初创企业和科技企业提供了更多融资渠道。
我国股票市场的发展也面临着一些问题和挑战。
市场风险较高。
由于市场监管不完善和投资者短期冲动的影响，我国股票市场存在较为频繁的波动和投机行为。
市场估值偏高。
我国股市长期处于高估值水平，这对投资者来说是一个不小的风险。
投资者保护意识相对较弱。
在我国，尚未建立健全的投资者保护制度，很多投资者缺乏对投资风险的充分认识。
面对这些问题和挑战，我国股票市场的发展还需要改革和完善。
我们需要加强市场监管，提高法律法规的透明度和执行力度，打击市场违规行为。
加强监管不仅有助于维护市场秩序，也能提升投资者的信心。
我们还需要推动价值投资理念的普及，鼓励长期投资和价值投资。
这需要加强对投资者的教育，提高他们的风险意识和投资能力。
我们还可以进一步开放市场，吸引更多的外国投资者参与，提高市场的国际化程度。
展望未来，我国股票市场仍然有很大的发展空间。
随着经济的持续增长和资本市场的不断改革，我们可以预见股票市场的规模将进一步扩大，资金流动性将得到提升。
新兴行业和科技企业的快速崛起也将为股票市场带来新的机会。
未来，我们可以期待更多的优质企业登陆股票市场，推动市场的健康发展。
我国股票市场在过去几十年中取得了巨大的发展成就，但同时也面临着一些问题和挑战。
我们需要通过加强市场监管、普及价值投资理念和加大对投资者的保护力度来推动市场的发展。
展望未来，我国股票市场有望继续保持稳定增长，并为企业和投资者创造更多的机会和利益。
中国股票市场的评价
中国股票市场的评价随着中国经济的快速发展，中国股票市场的发展也受到了广泛关注。
自1990年代以来，中国股票市场已经发生了翻天覆地的变化。
在过去的几十年里，中国股票市场经历了许多波动和挑战，但总体来说，它已成为全球最大、最具活力和最重要的股票市场之一。
本文将从多个方面对中国股票市场进行评价。
一、市场规模中国股票市场目前是全球最大的股票市场之一。
截至2021年6月底，上海证券交易所和深圳证券交易所的总市值达到了100万亿元人民币，相当于约15万亿美元。
在这个市场上，有近4000家上市公司，其中包括一些全球知名的公司，如中国移动、中石化和中国石油等。
此外，中国股票市场还吸引了大量的外国投资者，包括机构投资者和个人投资者。
二、市场表现中国股票市场的表现一直是备受关注的话题。
在过去的几十年里，中国股票市场经历了许多波动和挑战。
尽管如此，中国股票市场在长期表现方面仍然非常出色。
在过去的30年里，中国股票市场的年复合增长率达到了16.2%，远高于其他主要股票市场，如美国、欧洲和日本等。
此外，中国股票市场还有很高的波动性，这为投资者提供了更多的机会和挑战。
三、监管制度在中国，股票市场的监管是由中国证券监督管理委员会（简称“证监会”）负责的。
证监会是中国最高的证券监管机构，其主要职责是监管中国股票市场的运作，维护市场的公平、公正和透明。
在过去的几年里，证监会采取了多项措施，加强了对中国股票市场的监管。
这些措施包括：增加对上市公司的审查力度，加强对内幕交易和操纵市场行为的打击，提高对投资者保护的重视等。
四、市场风险虽然中国股票市场在多个方面表现出色，但它也存在一些风险。
其中最大的风险之一是市场波动性。
由于中国股票市场的波动性非常高，投资者可能会面临较大的风险。
此外，中国股票市场还存在一些结构性问题。
例如，一些上市公司存在财务造假、内幕交易等不良行为，这可能会对投资者造成损失。
此外，中国股票市场还存在一些政治风险，例如政府干预市场、法律不确定性等。
我国股票市场趋势分析
我国股票市场趋势分析随着我国经济的快速发展，股票市场作为我国资本市场的核心组成部分，发挥着重要的作用。
股票市场的发展对于经济增长、企业融资以及经济结构调整等方面具有重要意义。
因此，了解我国股票市场的趋势和特点，对于投资者和从业人员来说都具有重要意义。
本文将对我国股票市场的趋势进行分析，以便读者更好地了解当前市场状况，并为投资者做出科学的决策。
首先，我国股票市场呈现出快速增长的趋势。
近年来，我国股票市场不断扩大，市场规模不断增加。
据统计数据显示，截至目前，我国股票市场已经成为全球第二大股票市场。
市场规模不断扩大的背后，反映了我国经济发展的活力和潜力。
其次，我国股票市场呈现出波动性增加的趋势。
股票市场的波动性是指股票价格的波动幅度。
近年来，我国股票市场的波动性明显增加。
这主要是由于市场竞争加剧、资金的流动性增强等因素所导致的。
投资者需要具备较强的风险承受能力和科学的风险管理能力，才能在市场波动性增加的情况下稳定盈利。
第三，我国股票市场呈现出结构优化的趋势。
我国股票市场的结构不断优化，市场的投资机会也在不断增加。
随着我国经济结构不断优化升级，新兴产业的崛起，股票市场的结构也发生了很大变化。
投资者可以通过选择优质的个股和行业来实现长期稳健的投资回报。
第四，我国股票市场呈现出国际化发展的趋势。
近年来，我国股票市场逐渐向外资开放，吸引了越来越多的外国投资者的关注。
同时，我国企业也纷纷选择在海外上市，推动了我国股票市场的国际化发展。
国际化的发展将为我国股票市场带来更多的机遇和挑战，投资者和从业人员需要不断提升自身的综合素质和专业能力。
最后，我国股票市场呈现出监管力度不断加大的趋势。
为了维护市场的稳定和健康发展，我国政府对股票市场的监管力度不断加大。
不仅加大了对内幕交易、操纵市场等违法行为的打击力度，还加强了对上市公司的监管和信息披露的要求，以提高市场的透明度和公平性。
综上所述，我国股票市场呈现出快速增长、波动性增加、结构优化、国际化发展以及监管力度加大的趋势。
金融市场学ppt第六章股票价值分析
财务数据
该公司在过去的几年中，各项 财务指标均表现良好，资产质 量和盈利能力较强。
市场前景
随着中国金融市场的不断开放 和发展，该金融公司的业务范 围和服务对象具有较大的拓展 空间和增长潜力。
根据该公司的财务数据和市场 前景，采用折现现金流（DCF） 等估值方法对该金融公司的股 票进行价值评估，得出合理的 估值区间。
未来收益折现价值可以通 过预测公司未来的收益， 选择合适的折现率进行折 算得到。
影响因素
未来收益折现价值的大小 受到公司未来的盈利能力、 增长潜力和风险水平等多 种因素的影响。
03
股票的市场价值
股票的市盈率
定义
市盈率是指股票的市场价格与其每股收益的比值，反映了投资者对公 司的预期收益和成长性的评估。
计算方法
市盈率 = 股票市场价格 / 每股收益
影响因素
公司的盈利能力、成长性、行业地位、市场情绪等因素都会影响市盈 率的高低。
应用
市盈率是投资者进行股票估值的重要指标，可以用来比较不同公司的 投资价值，但需要注意不同行业的市盈率可能存在差异。
股票的市净率
01
计算方法
市净率 = 股票市场价格 / 每股 净资产
计算方法
影响因素
净资产价值的大小受到市场供求关系、 行业前景、公司经营状况和财务状况 等多种因素的影响。
净资产价值可以通过市场价格和公司 财务报表中的账面价值进行比较得到。
股票的未来收益折现价值
定义
股票的未来收益折现价值 是指将公司未来的收益按 照一定的折现率折算成现 值，作为股票的价值。
计算方法
利和强大的研发团队。
市场前景
该公司在过去的几年中，营业收入和净利润 均保持了较快的增长速度，毛利率和净利率 也保持在较高水平。
股票市场中的股票市场价值与估值模型
股票市场中的股票市场价值与估值模型股票市场一直是投资者和金融从业者密切关注的焦点，而股票的市场价值和估值模型则是在股票交易中用来评估该股票是否被低估或高估的重要指标。
本文将介绍股票市场中的股票市场价值与估值模型的相关概念和理论，并探讨其在投资决策中的应用。
一、股票市场价值的概念与计算方法股票市场价值是指某支股票在某一时点上的市场价格。
股票市场价值的计算方法简单明了，即乘以股票的当前市场价格与股票发行的总股本数。
例如，某支股票的市场价格为每股10元，该公司发行的总股本为1亿股，则该股票的市场价值为10元/股 × 1亿股 = 10亿元。
股票市场价值通常反映了市场对该股票的整体看法，是投资者对该股票的集体判断。
二、股票估值模型的概念与分类股票估值模型是用来评估股票的内在价值的工具。
根据估值模型的不同理论基础，可以将股票估值模型分为三类：基本面分析模型、技术分析模型和市场行为模型。
1. 基本面分析模型基本面分析模型主要基于公司的财务数据和相关经济因素对股票进行估值。
其中，常用的基本面分析模型包括股利资本化模型（Dividend Capitalization Model）和盈余资本化模型（Earnings CapitalizationModel）。
股利资本化模型通过预测公司未来的股利来评估股票的价值，而盈余资本化模型则是通过估计公司未来的盈余来计算股票的价值。
2. 技术分析模型技术分析模型主要基于股票的历史价格图表和交易量等技术指标对股票进行估值。
技术分析模型关注的是股票的价格走势和交易活动，通过对这些指标的分析和解读来制定投资策略。
常见的技术分析模型包括移动平均线模型、相对强弱指数模型等。
3. 市场行为模型市场行为模型主要基于投资者的行为心理和市场情绪对股票进行估值。
这类模型认为股票市场是充满了波动和非理性行为，通过对投资者心理和市场情绪的研究，来推测股票的未来走势和定价水平。
常用的市场行为模型包括有效市场假说（EMH）和行为金融学模型等。
中国股市与投资环境分析
中国股市与投资环境分析中国股市作为全球最大的股票市场之一，一直备受关注。
本文将对中国股市的现状和投资环境进行分析，以期为投资者提供一些有益的参考。
一、中国股市的现状中国股市经历了多次起伏，从2007年的股灾到2015年的牛市，再到2018年的下跌，投资者对中国股市的信心一度受到冲击。
然而，近年来，中国股市逐渐走出低迷，呈现出稳定增长的态势。
首先，中国股市的市值规模不断扩大。
截至2021年，中国A股市场的总市值已超过100万亿元人民币，位居全球第二。
这表明中国股市的规模庞大，为投资者提供了丰富的投资机会。
其次，中国股市的流动性逐渐增强。
随着股市改革的推进，中国股市的交易机制不断完善，交易所的交易规则和制度逐步健全。
此外，中国政府还推出了一系列措施，鼓励境外投资者参与中国股市，提高了市场的流动性。
再次，中国股市的投资者结构逐渐优化。
过去，中国股市以散户为主导，投资者普遍缺乏专业知识和风险意识。
然而，随着股市改革的深入，机构投资者的比重逐渐增加，投资者结构逐渐趋于合理。
这有助于提高市场的稳定性和投资者的整体素质。
二、中国股市的投资环境中国股市的投资环境受多种因素的影响，包括经济发展、政策支持、市场规则和投资者保护等。
首先，中国经济的发展为股市提供了有力支撑。
中国经济在过去几十年取得了长足发展，成为全球第二大经济体。
经济增长为上市公司提供了更多的发展机会，也为投资者提供了丰富的投资标的。
其次，政策支持对中国股市的影响不可忽视。
中国政府一直致力于推动股市改革，加强监管力度，提高市场透明度。
政府还推出了一系列扶持政策，鼓励企业上市和投资者参与股市。
这些政策为中国股市的发展提供了良好的环境。
再次，市场规则的完善对投资环境至关重要。
中国股市的交易机制和制度不断改进，交易规则逐渐趋于规范和透明。
此外，中国股市还积极引入国际先进的市场监管经验，提高市场的规范化水平。
最后，投资者保护是投资环境的重要组成部分。
近年来，中国政府加大了对投资者权益的保护力度，完善了相关法律法规，加强了市场监管。
浅谈我国股票市场现状和展望
浅谈我国股票市场现状和展望我国股票市场的现状是什么样的？展望未来，我们可以看到哪些趋势和变化？在此，让我们来浅谈一下这个话题。
首先，我们需要认识到中国股市的规模已经很大了。
目前，中国股票市场的总市值约为65万亿元人民币，其中A股市场占据了绝大部分。
在A股市场中，有上市公司近4000家，日均成交额超过6000亿元人民币。
可以说，中国股票市场已经成为全球最大的股票市场之一。
然而，中国股票市场的运行质量和投资者保护方面还有很多问题。
例如，市场波动大、涨跌幅限制、信息披露不充分、操纵市场等问题都曾经影响到了市场的稳定性和投资者的利益。
此外，中国股票市场的投资者结构也相对简单，散户数量大、机构投资者占比低，缺乏多元化的投资方式和产品。
展望未来，我们可以看到以下几个趋势：首先，加强市场监管。
随着中国资本市场的不断发展，市场监管的重要性也越来越突出。
未来，我们可以期待更加健全的法律法规和监管机制，以保护投资者的权益，维护市场秩序和稳定。
其次，投资者教育的重要性愈发凸显。
许多投资者缺乏相关知识和经验，以致于容易受到市场波动的影响。
因此，未来需要加大投资者教育和培训力度，提高投资者的风险意识和素质。
第三，多元化的投资产品和方式将逐渐发展。
传统的股票投资和场外基金投资已经成为普通投资者的主要选择，未来随着衍生品市场和资产证券化的发展，投资者将有更多的选择和机会。
最后，随着中国资本市场的不断开放，国际化程度也将不断提高。
目前，中国资本市场已经纳入了MSCI和富时罗素等国际指数，吸引了越来越多的国际投资者。
未来，我们可以看到更多的外资流入中国股票市场，进一步推动市场的发展和提高其国际影响力。
综上所述，中国股票市场目前仍然存在问题和挑战，但我们可以看到未来的发展潜力和机会。
我们相信，在政策的引导和市场的推动下，中国资本市场定将迎来更加美好的明天。
中国A股投资价值分析
中国A股投资价值分析作为世界第二大经济体，中国的A股市场也是全球重要的投资领域之一。
然而，由于市场环境和监管政策等原因，A股经常出现较大的波动性和不稳定性。
因此，在投资A股时，需要对市场进行全面的价值分析，以识别出合理的投资机会和合适的投资策略。
本文将从以下几个方面，对中国A股市场的价值进行分析和评估。
一、经济和政策环境中国是一个政治稳定、人口巨大、经济增长迅速的国家。
其GDP增长率已超过7%，而且政府已经推出了多项政策来刺激经济增长，包括财政支持、减税和减轻企业负担等。
此外，随着中国地位的提升，越来越多的外国企业和资金涌入中国，为其经济增长提供了更多的支持。
综合考虑，中国的经济和政策环境有利于A股市场的长期稳定发展。
二、市场基本面1.市场规模和流动性截至2021年初，A股市场总市值已超过40万亿人民币，是世界上最大的股票市场之一。
此外，随着A股国际化和交易便利性的提高，A股市场的流动性也得到了极大的提高。
比如，2019年上海证券交易所推出了债券联接机制，使得A股市场的流动性更为广泛。
总体上，A股市场的规模和流动性都比较强，为投资者提供了广泛的投资机会。
2.估值水平根据彭博上所可以得出，截至2021年初，A股市场的市盈率为20倍左右，也就是说，投资者需要支付20元才能买到1元的盈利。
虽然相对于其他发展中国家来说，这个估值水平仍然较高，但考虑到中国的经济发展和政府支持的相关政策，这个估值水平还是相对合理的。
3.盈利和收益投资者应当关注公司的盈利和收益情况，以评估投资价值。
根据中国证券监管委员会的数据，大部分A股公司的净利润总额在2019年呈现增长态势，同时，一些公司如中国工商银行等，也宣布了分红政策，为投资者提供了更多的收益来源。
三、风险评估1.政策风险投资中国的A股市场，风险之一是与政策有关的风险，即政府可能能够改变政策，最终影响股票市场。
例如，2020年初，中国政府发布了一些措施来控制新冠病毒的传播，这些措施可能会对一些公司的业务产生负面影响，最终也会影响股票市场。
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股价
期股票月收益率。
当 M/B（市场价值比帐面价值）增大，股票年回报率与 E/P(市盈率的倒数)相关系数越来越 大。当规票规模增大，股票年回报率与 E/P(市盈率的倒数)相关系数越来越小。
中国股票市场的制度层面分析．通过事件分析方法分别对我国 ST 公司以及宣告重组的 公司进行研究分析。对于 ST 事件，计算发现其超常累计收益高达 36.69%，说明了我国的壳 资源具有较高的壳价值；对于重组事件，计算发现其超常累计收益为-11.76%，说明我国重 组公司基本不具备壳价值。
上证联合研究计划第八期研究课题
中国股票市场的价值分析
课题承接单位：北京大学光华管理学院 、中国证监会规划发展委员 会、清华大学经济管理学院 课题主持人：周春生、张宁、廖理 课题研究与协调人：上海证券交易所 王建春 课题组成员： 李华建 、刘彬 、罗洪涛、赵锋、张祖华、穆雯
摘要 我们从三个层面对中国股票市场进行分析。首先是从基本面对中国股票市场进行分析。 主要是从多个角度结合中国的实际情况考察中国股票市场的市盈率；中国股票市场股票收益 率与股票市盈率，股票帐面价值与股票市值之间的关系；中国股票市场股票收益率与净资产 回报率和资产回报率之间的关系。然后是从制度层面对中国股票市场进行分析，主要是对 ST股票的事件研究。最后是对中国股票市场的过度反应和延迟反应的研究。以下为我们研 究的主要结论。 中国股票市场的基本面分析．中国股票市场的面临的考验之一是由于历史原因造成的 国有股与法人股的不可流通问题，全流通又牵扯着很多如公司治理等其它问题。当前解决 这个问题的方案很多，但多数都接受非流通股东对流通股东的补偿考虑。故而我们可以假 设流通股的价值高于非流通股，具体未来的方案如何我们无从而知，到底是一刀切用净资
股票月收益率与上月市盈率的倒数（E/P）没有一致性的相关关系；总体上，股票年收 益率与上月市盈率的倒数（E/P）成正相关关系，但是在不同的年份会有出入，在少数时段， 二者有负相关关系，在大多数时段，有正相关关系。也就是说高市盈率股票的年收益率比较 低，而相对低市盈率股票的年收益率比较高。可以用市盈率(P/E)很好的预期股票年收益率， 但是不能预期股票月收益率。
3
收益，例如 J=3，K=12 时低换手率的大盘赢家组合获得的超额收益率高达 10.9%。我们建议 在短期上(一年内)持有低换手率的大盘赢家组合，在较长时间上(一年到四年)持有其他 3 种策略的组合。我们相信，这种组合式的投资能进一步降低投资风险。在投资组合的维护上， 应当及时清除原来组合中的小盘赢家组合和低换手率大盘输家组合以及高换手率大盘赢家 组合，减少期望损失。
小盘输家组合为例，其收益率为 7.2%，而在整个样本区间，佣金和印花税最高均为 0.6%， 过户费为 0.1%，考虑买卖价差等因素之后，一个来回的交易成本也不太可能超过输家组
合的收益，即使在考虑小规模股票较高的隐性交易成本后，其成本仍很难超过其收益。
关键词：市盈率、股票收益率、净资产收益率、资产收益率、ST 公司、壳公司、过度反应、 延迟反应、顺势操作策略和逆向操作策略。
本文在分析中没有考虑交易成本，而根据 Lesmond, Schill and Zhou (2002)的研究，美国 市场上中期延迟反应主要是由于套利成本过高引起的，在考虑交易成本之后，惯性操作策略 的盈利接近于零。但是由于本文构建的逆向操作策略不涉及频繁交易，且在长期上逆向操作 策略的盈利比较显著，交易成本对结论的影响将是不显著的。以 J=1 年，K=1 年的低换手率
5
股票市场是否有效是投资者及其股票市场规制者关心的问题。所以在第五章我们是从技 术层面对中国股票市场的效率进行分析的：即中国股票市场对信息是否有过度反应或者延迟 反应。“the more information, the better.”1 Bernhard在 1959 年提出的这一著名论断 反映出信息在证券投资中的重要性。但是同样一个信息，不同的人会有不同的看法，预期的 差异是证券保持流动性的基础。现实的股票市场并不像有效市场假说形容的那样完美，股价 不是随机游走的2；投资者不能完全根据贝叶斯定律对新的信息进行处理，也没有墨守期望 效用函数进行投资决策3，而是受到许多感情、心理因素的影响，这些行为偏差导致在新的 信息出现之后，股票价格的过度或者延迟反应。投资者的群体非理性为构造低风险、稳定回 报的投资策略提供了空间，逆向（冲量）操作策略便是其中之一。
利用我们的实证结论，投资者可以构造相应的投资策略来发掘投资机会。由于我国是单 边市场，没有卖空机制，我们可以利用的策略有：买入小盘输家组合、买入高换手率的大盘 输家组合、买入低换手率的赢家组合或者这几种策略的组合。从表 6、7 可以看到，高换手 率的大盘输家组合的超额盈利能力较低；低换手率的小盘输家组合的盈利在大多数情况下没 有高换手率的小盘输家组合高；而在短期内，低换手率的大盘赢家组合能够获得更高的超额
市盈率较高的股票是否具有投资价值是投资者最为关心的问题之一。市盈率与股票的收 益率有什么关系；净资产回报率 ROE，资产回报率 ROA 与股票收益率之间的关系；在风险 给定的情形下，构造什么样的交易策略可以获得更多的收益是本章考虑的问题。
所以在第三章我们对中国股票市场的基本面进行分析。在我国研究基本面与国外市场有 其不同之处，最主要原因是我国股市中三分之二左右的非流通股由于历史与政治原因很难按 流通股的价格来处理。我们无法预测将来流通与非流通股之间以什么比例进行转换，也无法 预测是不是每个上市公司的非流通股都按一个比例进行转换，于是我们假设了不同的比例， 对市场的价值指标进行计算来分析中国股市的基本面价值。第三章的所有数据来源于天相证 券交易系统，同时采用天相行业划分方法进行行业研究。
过度反应(Overreaction)指的是投资者对新信息的反应过于激烈，涨得太多或者跌得太 多。延迟反应(Underreaction)指的是指投资者对新的信息反应不足，导致股价调整不够充 分，调整速度过慢。如果股价的变动存在过度反应，股价在向其均衡位置回归的过程中就有 显 著 的 反 转 (Reversion) 现 象 。 当 过 度 反 应 比 较 严 重 时 4 ， 卖 涨 买 跌 的 逆 向 操 作 策 略 (Contrarian Strategy)就会有利可图，在有卖空机制的市场里，投资者可以通过卖空涨得 最厉害的股票（赢家组合，Winners），买进跌得最厉害的股票（输家组合，Losers）来进行 套利，赚取无成本、低风险的收益。反之，如果股价是延迟反应的，投资者可以利用冲量操 作策略(Momentum Strategy)，即通过卖空输家组合(Losers)并买进赢家组合(Winners)套 利。
第一章：引言
从基本面来看，中国上市公司如果流通股和非流通股都按流通股市值计算，平均 40-60 倍的市盈率，与国外资本市场 15-20 倍的市盈率相比，有人说正常，有人认为偏高。所谓市 盈率，即股票市场价格与相应的一年期的每股净利润的比率 P/E 是投资学中最重要和应用最 普遍的一个衡量股票基本面投资价值的指标。在股票盈利水平 E 确定的情况下，股价的高低 就直接决定了市盈率的高低。因此，要回答什么是合理的市盈率，必须弄清什么是股票的合 理价格。按照金融学的基本理论，金融资产（包括流通股及非流通股）的合理价格应当等于 该资产预期在未来各阶段所能产生现金流的折现。考虑一个净资产回报率（ROE）或盈利增 长速度基本稳定的成熟公司，假设其每年每股现金分红占每股净盈利（E）的比率为 1-b， 则按照 Gordon 增长模型，每股盈利 E 的年增长速度应为 g=b×ROE，相应地，股票价格为 P=DIV/（r-g），这儿 DIV 为未来一年预计的每股现金分红，r 为股权投资的资本成本，可以
1
产价还是按一定比例缩股再或是以净资产为基准进行配售，或是由于各公司具体情况不同 而视公司具体情况个案处理。出于此考虑，在评估中国股市基本面时如果用流通股价格来 计算整个公司市值则可能对股市投资价值低估。所以我们在计算一些价值指标如市盈率时 对非流通股用不同的折扣 50％和 25％进行计算。这些数字虽然可能与最后的比例会有一定 距离，而且不同的股票也可能会有不同的折扣，但它们会对我们更全面地认识股市的真实 基本面价值会有很大地帮助。价值投资是中国资本市场长期的必然方向，深入地探讨当今 中国股市的价值也就尤为重要。对比美国股票市盈率平均水平 15～20，如果非流通股的价 格用流通股的价格计算，则中国股票几年来市盈率平均为 40～60，如果非流通股的价格为 流通股价格的 50％，则中国股票市盈率平均为 20～40，如果非流通股价格为流通股价格的 25％，则 1999 年－2002 年中国股市市盈率平均为 20～30，仍然高于美国股票市盈率平均水 平。不同时期的市盈率有很大的差异。行业间的市盈率差异很大。市盈率高的股票的市盈率 波动大。作为投资者研究基本面的最重要原因之一就是要预测股市的绝对和相对走向。我们 将结合这方面的考虑，就这个问题进行一些实证的研究。
4
解释为投资者平均所期望的合理回报率。由于 DIV=(1-b)×E，我们可以立即得出股票市盈 率的公式如下：市盈率 P/E=（1-b）/（r-b×ROE）。
股票的市盈率与投资者的期望回报率密切相关，也就是说，股票的市盈率与投资者期望 回报理论上应成反比例关系———高的市盈率通常意味着股票预期回报率的下降。影响股票 市盈率的另外一个重要因素为公司的资金使用效率，即净资产回报率，ROE。在投资者预期 回报给定的情况下，股票的合理市盈率会随 ROE 的提高而迅速上升。
资产回报率与股票年收益率没有一致的相关关系，资产回报率与股票月收益率也没有一 致的相关关系。不能用资产回报率预测股票年收益率，也不能预期股票月收益率。
2
每股收入
每股收入
总体上，
与股票年收益率有显著性的正相关关系，但是
与股票
股价
ห้องสมุดไป่ตู้股价
每股收入
年收益率没有完全一致的相关关系。可以试图用
预期股票年收益率，但不能预
从制度面来看，我国企业进入证券市场存在准入制度，并实行“总量控制，限报家数”， 所以上市公司的上市资格成为政府授予的垄断权力，拥有这种资格可获得垄断收益。上市公 司成为“壳”公司，它被重新利用后能够为利用者带来较大的收益。这使得壳资源有价值。