2018年轨交装备行业深度研究报告

２０１８年轨交装备行业深度研究报告

核心观点：

●市场稳定扩容，集中度洗牌

根据德国SCI Verkehr数据，2015年全球轨交市场规模为1691亿欧元，按地区分，亚洲和西欧为最大市场；按国家分，中美俄德法为前五大市场。SCI Verkehr预测2016-2020年市场规模年复合增长率将达到2.32%，分区域来看中东和非洲地区增速最快，高达7.1%；分运营方式来看，城市轨道交通市场增速最快，高达4.1%。轨交装备行业依赖于较高的技术水平，行业壁垒高、集中度高。2016年全球前五大供应商为中国中车、西门子、阿尔斯通、庞巴迪和GE。近期行业内兼并频发，短短5年间，已经发生了阿尔斯通兼并GE信号业务、中国南车与中国北车合并等5起行业内重大并购。2018年，阿尔斯通和西门子交运部门将合并。

●阿尔斯通：敢为人先，专注轨交，终成行业龙头

阿尔斯通(Alstom)公司成立于1928年，拥有包括轨交车辆、信号、系统和服务内的完整产品线。根据公司定期报告披露，2017年H1，公司营业收入37.56亿欧元，同比增长5.2%，其中轨交车辆占比最大，营业收入占比稳定在45%左右。公司的历史主要可以分为两个阶段：1928年-2000年公司战略以兼并为主；2001年-现在公司战略以缩减劣势业务、加强优势产业为指导，最终形成专注于轨交装备业务的行业龙头。根据协议，2018年，阿尔斯通和西门子交运部门将合并，合并后营业收入将达到156亿欧元，稳固自身轨交设备行业第二的地位。公司发展历程中，勇于开拓新市场和行业机遇，积极探索中国、中东与非洲市场，并抓住高铁契机，一举成为行业领先公司。目前公司全球布局，但收入仍集中于欧洲地区。公司拥有研发传统，始终活跃在轨交设备技术前沿，对内拥有优秀的研发环境，对外积极与专业机构合作并持续并购，构筑技术壁垒。

●中国中车已具备国际竞争力

中国中车目前营业收入已遥遥领先国际上其他轨交设备竞争者，营业利润率与行业顶尖企业相近，海外业务订单持续提升，新增海外订单量已经可以跟其他行业顶尖公司新增订单总量相提并论，获取订单能力强。在消化国外技术后，中国中车研发投入仍持续位于高位，已建立了完整的轨道交通设备产品线，技术水平和产品线完整度已不亚于任何国外同行。在未来的全球轨交市场竞争中，中国中车有望继续实现国际市场份额的提升

投资建议：随着经济发展与城市化水平提高，全球轨道交通设备市场容量将持续提升。中国中车在消化国外技术后研发投入仍持续位于高位，已初步具备国际竞争力，海外订单高速增长并到达国际顶尖水平，未来将进一步扩宽海外市场。我们建议重点关注中国中车。

风险提示：轨交设备投资波动风险；宏观经济波动风险；行业内公司合并造成行业竞争加剧，导致毛利率下滑。

目录索引

一、市场稳定扩容，集中度洗牌 (5)

1.1全球轨交发展历史 (5)

1.2全球轨交市场现状 (5)

1.3行业持续扩容 (7)

1.4巨头合并，格局洗牌 (11)

二、阿尔斯通，巨头成长之路 (13)

2.1持续并购，多元化发展 (14)

2.2断臂求生，专注轨交业务 (16)

2.3与西门子交运业务合并，巩固行业地位 (17)

2.4敢为人先，全球化布局开拓新市场 (20)

2.5坚持研发，保持技术领先 (22)

三、中国中车，跻身第一梯队，迈入国际市场 (25)

四、投资建议与风险提示 (29)

图表索引

图1：全球各国铁路里程数、货运周转量、客运周转量(右轴) (6)

图2：2015年全球各国城轨里程数 (6)

图3：2015年轨交市场-区域划分 (7)

图4：2015年轨交市场-前十大国家 (7)

图5：2015年轨交细分市场容量（按运营方式） (7)

图6：2015年轨交细分市场容量（按设备种类） (7)

图7：2015全球轨交装备市场需求概况 (8)

图8：2015-2020年全球轨交细分领域市场增速 (8)

图9：2015-2020年全球高铁、普铁和城轨市场增速 (8)

图10：亚洲地区城轨建设情况 (10)

图11：2016年全球前十大轨交装备企业营业收入（亿欧元） (11)

图12：近年来轨交设备行业内发生的重大并购 (12)

图13：阿尔斯通轨交设备业务营业收入（亿欧元） (13)

图14：阿尔斯通轨交设备营业利润（亿欧元） (13)

图15：阿尔斯通2017H1年收入结构 (13)

图16：阿尔斯通轨交设备业务毛利率 (13)

图17：2005-2017H1年公司订单金额（亿欧元） (14)

图18：2016~2017H1年公司订单-按产品分类 (14)

图19：阿尔斯通资产周转率与固定资产周转率 (14)

图20：阿尔斯通产能变化(百万欧元) (14)

图21：阿尔斯通第一阶段历史图 (15)

图22：阿尔斯通通过资本剥离取得的资金 (16)

图23：阿尔斯通业务剥离 (17)

图24：西门子交运业务营业收入（亿欧元） (18)

图25：西门子交运业务营业利润（亿欧元） (18)

图26：西门子交运业务营业利润率 (18)

图27：西门子交运业务订单与营业收入对比 (18)

图28：阿尔斯通和西门子合并 (19)

图29：阿尔斯通和西门子合并后情况 (19)

图30：2015年公司全球布局 (21)

图31：2015年公司欧洲布局 (21)

图32：2017年9月公司在手订单-按区域分类 (22)

图33：2016、2017H1营业收入-按区域分类 (22)

图34：世界轮轨列车最高速纪录图 (23)

图35：公司研发投入情况（百万欧元） (23)

图36：2014-2016年营业收入与营业利润率 (25)

图37：轨交行业公司产品线对比 (26)

图38：国外公司2016年销售收入区域分类 (26)

图39：中国中车2016年销售收入区域分类 (26)