对冲基金投资收益与风险理论文献综述_刘莹
对冲基金投资策略在国内运用的探讨
第26卷 第6期 运城学院学报Vol .26 No .62008年12月 Journal of Yuncheng UniversityDec .2008对冲基金投资策略在国内运用的探讨刘 莹(上海金融学院会计学院,上海200092) 摘 要:目前国内金融市场正在走向开放和创新的高峰期。
银行市场利率掉期、远期正在开展,股票市场融资融券制度、卖空制度、金融期货和期权正在逐步推出市场。
市场中金融产品和金融工具的逐步增多给国内对冲基金投资策略的实施提供了空间。
关键词:对冲基金,投资策略,卖空,套利中图分类号:F061.6 文献标识码:A 文章编号:1008-8008(2008)06-0038-04 对冲基金复杂多变的投资策略建立在多层次金融工具存在的金融市场基础之上。
金融产品组合的创新给对冲基金提供了技术进步的工具,即便是偏重股票市场投资的对冲基金也要运用衍生品对冲部分市场风险或者利用杠杆放大收益,因此市场和工具的成熟度决定了对冲基金的生存土壤。
目前国内金融市场正在走向开放和创新的高峰期,银行市场利率掉期、远期正在开展,股票市场融资融券制度、卖空制度、金融期货和期权正在逐步推出市场,市场中金融产品和金融工具的逐步增多给国内对冲基金投资策略的实施提供了空间,主要是套利和卖空。
一、国内投资者的投资对冲基金渠道对冲基金在中国尚处于起步阶段。
市场不仅缺乏对冲基金操作的诸多金融工具,而且也缺乏相应的投资人才和风险管理人才。
“2006年末,在中国有投资研究办事处的国际对冲基金不多于10家,有中国内地背景的对冲基金也不多于5家。
现在对冲基金中国境内办事处保守估计也有35家,增加的部分主要是以香港为基地的本土对冲基金纷纷于上海或北京设立研究办事处,以在上海居多。
”[1]因此,对冲基金投资于中国主要采用运营在香港,研究在内地的形式。
这部分对冲基金主要由国外的投资者资金参与,采用的完全是国际化私募基金的运营方式。
国内某些富有的投资者投资于对冲基金也只能通过投资国外的私募基金渠道进行投资,采用这种方式有很多限制。
投资学毕业论文文献综述
投资学毕业论文文献综述投资学是金融学领域中的重要研究方向，涉及到股票、债券、期货、外汇等金融资产的投资与风险管理。
本文将对投资学领域的文献进行综述，旨在系统地总结和分析前人的研究成果，以帮助读者更好地理解和应用投资学理论。
一、投资决策与资产定价投资决策是投资学研究的核心内容之一。
Bodie, Kane, Marcus （2014）在他们的经典著作《投资学》中，系统地介绍了投资组合理论。
该理论主要包括均值-方差模型、有效前沿、资本资产定价模型等，为投资者提供了一种理性的投资组合选择方法。
Markowitz（1952）提出了均值-方差模型，将投资组合的预期收益和风险综合考虑，从而实现收益最大化和风险最小化的平衡。
Sharpe（1964）发展了资本资产定价模型（CAPM），通过市场与个体资产之间的风险溢价关系，为投资者提供了衡量个体资产风险的方法。
这些模型为投资决策提供了有力的理论基础。
二、市场效率与行为金融学市场效率是投资学研究的另一重要方向。
Fama（1970）提出了市场效率理论，认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映全部可得信息。
根据市场效率理论，投资者无法通过信息获取和利用来获得超额收益。
然而，随着行为金融学的兴起，越来越多的研究表明市场存在一定程度的非理性行为。
例如，Kahneman和Tversky（1979）的前景理论指出，投资者在决策过程中存在风险厌恶和非理性预期行为。
这一理论对投资者行为和市场效率的研究产生了深远影响。
三、投资风险管理投资风险管理是指投资者对投资组合的风险进行评估和控制的过程。
Merton（1973）提出了期权定价理论，为投资风险管理提供了理论基础。
期权定价理论奠定了衍生品定价的基础，使得投资者可以通过期权等金融工具进行风险管理。
Black和Scholes（1973）发展了期权定价模型，为实证研究提供了工具。
此外，风险价值（VaR）模型和条件风险价值（CVaR）模型等也成为投资风险管理的常用方法。
投资者行为--理论总结和文献综述
投资者行为--理论总结和文献综述摘要：在行为金融学诞生的很长一段时间内，现代金融理论一直没有重视投资者行为这个要素。
他们认为经济人士是完全理性的，但在现实的各种交易中，完全理性的假设经不住考验。
行为金融学的理论将心理学和金融学结合起来，考虑了投资者行为这一要素，通过研究投资者的决策过程以揭示各种股市异象的动因。
本文详细介绍了关于投资者行为研究的国内外文献，并对研究成果做出总结，然后展望了行为金融学发展的未来。
关键词：投资者行为；文献；股市异象0 引言2005、2006和2007年是我国证券市场迅猛发展的三年，在这三年中，深指和上指猛涨，普通投资者也变得无比乐观，以至于忽视这种激进过程中的潜在风险，我国2007年的GDP的增长率为11.4%，仅仅高于前几年平均水平的9%，到了2008年，绝大多数投资者认为中国股市会因中国举办奥运会而进一步发展，然而2008年股市暴跌，在短短的时间内，上证由6124点跌至1800点，深证则从19600点直泻入5720点，在四年的时间内我国股市经历了一次“过山车”，大批的投资者苦不堪言，许多投资者退出股市，很多拥有优良资产的企业丧失了最佳上市的机会，股市作为融资平台的作用被大大削弱了。
类似于这样的股市异象几乎各国都上演过，1992年日本股市经历了大幅震荡，日本经济从此陷入长达20年的衰退。
2000年1月10日世界上最有名的并购非炙手可热的新经济宠儿美国在线和老牌媒体时代华纳莫属，当时被看作是天作之合，但2003年二者合并的公司亏损了990亿美元，相当于新西兰在2008年的GDP总值。
这引起许多学者的研究，并认为与高管的非理性行为脱不了干系。
面对接连涌现的非理性投资现象和股市出现的大幅度的震荡，传统金融理论对此作出的解释越来越牵强，难以服众。
于是越来越多的学者把研究对象转向投资者，对投资者行为开始进行深入研究，并得出很多重要结论，逐渐受到理论界和实务界的重视。
1 行为金融理论概述行为金融学将社会学、心理学和行为学的理论和分析方法用于研究金融现象和行为，它关注人们在投资决策过程中认知、态度、感情等心理特征以及由此而引发的市场非有效性。
收益法在企业价值评估中的应用研究文献综述
收益法在企业价值评估中的应用研究文献综述作者：周丽俭刘璇来源：《经济研究导刊》2021年第05期摘要：收益法作为企业价值评估中的主流方法，其影响企业价值的因素可分为预期收益、收益期和折现率。
针对以上三因素进行分析，发现目前企业价值评估中对自由现金流量预测存在主观性波动，处于不同生命周期阶段的企业价值驱动因素存在差异，折现率中β系数与自由现金流量的匹配关系等问题，为进一步研究收益法在企业价值评估中的应用提供了依据。
关键词：收益法;企业价值评估;文献综述中图分类号：F27 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2021）05-0129-03一、国外企业价值评估的研究现状国际上关于企业价值评估研究主要从以下方面进行了探讨。
（一）关于企业价值评估的研究意大利学者伊利斯卡·克鲁索等人（Elika Kíovská，2017）认为，企业价值评估是一个时代的需要，其过程本身就包含了各分支机构的不同要求，具有很强的科学性。
意大利学者马可·法齐尼（Marco Fazzini，2018）认为，评估人员对企业进行价值评估时，不仅需要应用公式，还应根据评估目的等要求确定评估范围和评估方法。
美国学者弗朗西斯科（Francis J.，2018）认为，在企业价值评估中应重点关注资产的现金流量，而不是资产的融资方式。
美国学者安吉洛·科雷尔（Angelo Corell，2018）指出企业价值评估中关键变量的预测包含大部分主观性因素。
企业价值评估类似于许多不同阶段的组合评估，依赖于关键参数的适当估计，如增长潜力、正确的现金流量折现等。
评估结果是根据现有信息，包括资产负债表和近年来发展起来的稳健的理论背景，对企业价值进行有根据的预测。
（二）关于企业价值评估方法的研究施泰弗（Steiger F，2010）研究了现金流量折现法在企业估值中的应用，并运用实际案例分析估值过程中假设的偏差对评估结果的影响，最后认为现金流量折现法是分析企业价值评估中复杂情况的有力工具。
对冲基金投资收益与风险理论文献综述
Ｕ ）变 动 量 、 因 素 的选 择 是 基 于 Ｇ ｅｏｙ Ｃ ｎ ｏ Ｒ ｒｇｒ ｏ ｎｒ （９ ５ １ ９ ）的研 究 工 作 曾用 这些 因素 解 释 了美 国股 票 的收 益 数 据 。他 使 用 Ｚ Ｍ／ ｄ ｅｆｎ ｓ月 度数 据 ， Ｃ Ｈｅ ｇ ｕ ｄ 研 究 包 括 ３个 不 同 的时 间段 ， 个 时 间 段 包 括 ４ 每 ８ 个 月 。宏 观 经 济 因 素 模 型 结论 显 示 只有 两 个 变 量
关键 词 ： 券 市场 ； 冲基 金 ； 资 收 益 ； 资风 险 证 对 投 投 文章 编号 ：０ ３ ４ ２ （０ ９ ０ — ０ ６ ０ １ ０ — ６ ５ ２ ０ ）６ ０ ９ — ７ 中图分 类号 ：８ ０９ Ｆ ３ ．１ 文献标 识码 ： Ａ
Ａ ｂｓｒ ｃ ： Ｒｅ ｅ ｒ ｈ ｓ ａ ｏ ｔｈ ｄ ｅ ｆ ｎ ｓ ａ ｌｅｎａｉ ｅ ｉ ｖ ｓｍｅ ｔｃ ｏｃ ｓ ｖ ｌ ａ ｌ ｒ ｃｉ ａｌ ｔａ ｔ ｓ ａ ｃ ｅ ｂ ｕ ｅ ｇ ｕ ｄ ａ ｎ ａｔ ｒ ｔｖ ｎ ｅ ｔ ｎ ｈ ｉｅ ｉ ａｕ ｂ ｅ ｐ ａ ｔ ｌｙ ｃ ａ ｄ ｔ ｅ ｒ ｔｃ ｌｙ ｆｒ ｉｖ ｔ ｅ ｕ ｔ ｆ ｄ ｗｈ ｃ ｉ ｅ ｒ ｉ ｇ ｉ Ｃｈ ｎ ． Ｔｈ ｓ ｒｉ ｌ ｒｖ ｅ ｎ ｈ ｏ ｅｉ ａｌ ｏ ｐｒ ａｅ ｑ ｉｙ ｕｎ ｉｈ ｓ ｍｅ ｇ ｎ ｎ ｉａ ｉ ａ ｔｃ ｅ ｅ ｉｗｓ
数 据 的 偏 差 研 究 、 险 的 估 测 方 法 、 险 测 量 的 不 足 、 冲 基 金 对 金 融 市 场 的 稳 定 性 影 响 风 风 对
等 ， 究发 现 对 冲基 金 的 风 险 未被 正 确认 识 而 收 益表 现 被 高估 。 这 为全 面认 识 对 冲基 金 的 研
科技金融的发展与展望：文献综述分析组长：李永辉组员钱姚瑶，张晓燕，潘欣欣，王蓉指导老师：李燕
科技金融的发展与展望：文献综述分析组长：李永辉组员:钱姚瑶，张晓燕，潘欣欣，王蓉指导老师：李燕发布时间：2023-04-26T02:42:01.928Z 来源：《中国经济评论》2023年4期作者：组长：李永辉组员:钱姚瑶，张晓燕，潘欣欣，王蓉指导老师：李燕[导读] 近几年，随着科技金融的快速发展，国内外学者加强了对这一领域的关注度，纷纷从各个方面对科技金融进行研究。
本研究将针对国内外部分学者的研究成果，主要从科技金融的正向影响、科技金融发展过程中的制约因素以及相关的解决对策进行综述，以便较集中快捷地了解“科技金融”这一领域。
嘉兴学院，浙江嘉兴，邮编：314000摘要：近几年，随着科技金融的快速发展，国内外学者加强了对这一领域的关注度，纷纷从各个方面对科技金融进行研究。
本研究将针对国内外部分学者的研究成果，主要从科技金融的正向影响、科技金融发展过程中的制约因素以及相关的解决对策进行综述，以便较集中快捷地了解“科技金融”这一领域。
关键词：科技金融、金融创新、企业融资、综述1994年，第一届中国科技金融促进会上，我国首次提出了“科技金融”的概念。
科技金融的发展，可以促进金融市场的发展，提高金融服务的质量和效率，推动经济的发展。
在国内，学者们主要聚焦于科技金融的正向影响、发展问题，以及相应的解决方法等方面对这一新兴领域展开了较为全面的研究。
而在国外，科技金融很少作为一个独立的范畴，但学者们仍从理论或实证方面做出大量研究。
本研究基于当前科技金融研究现状，总结了国内外学者的研究，对其进行综述。
一、科技金融的定义2009年，赵昌文等学者第一次赋予了“科技金融”比较完整的概念，即“科技金融是促进科技开发、成果转化和高新技术产业发展的一系列金融工具、金融制度、金融政策与金融服务的系统性、创新性安排”。
2010年，房汉廷对科技金融的概念做了进一步归纳，将科技金融的实质分为四大类。
此后，多位学者又对其进行了完善与创新。
文献综述范文3000字
文献综述范文3000字摘要：本文在梳理国内有关公民网络参与文献的基础上,从概念界定、理论研究领域、实证研究领域三方面对公民网络参与进行总结与探讨.从现有研究成果中发现,有关网络参与的系统性研究和实证研究不足,对今后的研究提出几点建议.关键词：公民网络参与;理论研究;实证研究近年来,公民网络参与得到学术界与政界的广泛关注,有关网络参与的研究文献众多.梳理网络参与的研究文献,掌握目前国内公民网络参与研究现状,以期进一步拓宽研究的广度和深度,实现对网络参与的全面科学论证.一、网络参与内涵目前学术界对网络参与的概念界定尚未达成一致,但包含的范围相互趋近.通过参考研究文献,并结合政治参与的概念,可将公民网络参与定义为：公民以信息作媒介,以网络为基本载体所进行的以期影响或改变政府公共决策的一种政治行为.陈东明和陈明明认为公民网络参与的定义可从参与主体、参与客体和参与结构三个方面来理解.其中,参与途径趋于一致,即通过通讯设备、计算机、互联网等多种技术方法,而参与主体和参与客体不尽相同.1.网络参与主体网络参与主体可分为一般群体与特殊群体.对于一般群体,有些学者认为是公民,如尹冬华认为网络参与即公民借助互联网等技术手段所进行的有关公共事务的表达与讨论、网络结社或因网络动员而引发的集体行动,主要包括舆论生成与政治影响这两个环节.而李斌认为网络参与的主体除网民外,还应包括网络上的虚拟团体,他认为网络参政是指网民或虚拟团体利用网络平台这一空间载体,表达自身意愿并影响政治决策过程的政治行为.特殊群体这里指有针对性研究的群体,如新生代农民.李奋生认为新生代农民工网络政治参与是新生代农民工借助虚拟的网民身份或在网络社交平台发表政治主张与政治意愿,影响或改变政治决策、参与行政管理的活动,是能够直接或间接影响政府决策和政府运行的参政行为.2.网络参与客体网络参与客体是指网络参与主体所针对的对象或目标,一般有广义和狭义之分.狭义的网络参与客体仅指政治领域,黄婷认为,公民网络参与是公民以网络作为平台,表达政治诉求,参与制定、修改、评论政府决策与公共事务的政治行为.胡宗仁认为网络政治参与是通过计算机技术、多媒体技术等多种途径,利用互联网这一空间载体来参与制定、通过或执行政治决策的行为过程.广义的网络参与客体除政治领域外,还包括公共政策等行政领域.邹军认为,目前来看,互联网的网民舆论或者网络参与的指向“对内表现为对个体权利受侵犯的******,以及对权力的监督、对真相的追寻、对权威的消解等;对外则表现出愤激的民族主义情绪.”乔成邦认为,网络参与是公民通过电子邮件、网络社交论坛等多种形式,参与政府公共政策制定或影响公共事务执行的行为过程.二、网络参与的理论研究1.网络参与对******政治的作用互联网这把“双刃剑”为******发展创造机遇的同时,也产生了消极影响.例如,杨蔚琪认为互联网拉近了政府与公民的距离,使二者自由交流,有利于观点达成一致;趙银红则认为网络参与因受制于种种霸权,很难反映公民的真实意愿;主流政治文化也将遭受冲击等.2.网络政治参与的特点与困境学术界认为网络政治参与具有快捷性、开放性与超时空性等特点.但是,由于数字鸿沟、网民素质参差不齐等原因,公民网络政治参与存在许多困境.刘文从参与的规范性、信息的客观性等角度分析;朱坤则指出网络政治参与面临的非规范性、群体极化、非理性和法律监管缺位现实困境.3.政府对公民网络政治参与的回应性政府鼓励和引导公民有序进行网络政治参与,有助于实现政府、公民对社会的共同治理.例如,李斌指出构建“回应政府”、累积信任资本、规范网络参与、改革政治体制四个层面的应对措施;郝丽指出网络政治参与使政府部门的一举一动都处在公众监督下,从而对政府回应力带来挑战;郭旭认为,网络参与存在政府回应力不强等问题;邵杰从人员、制度、观念、沟通渠道四方面提出政府应对网络舆论危机的具体措施.三、网络参与的实证研究与理论研究相比,有关公民网络参与的实证研究略显不足.研究群体多为一般公民和在校大(转46页)(接56页)学生.翁士洪构建了“参与――回应”模型对公共工程项目展开实证研究,并发现网民和政府互动不平衡模式是我国网络参与背景下公共工程项目的主要回应模式,该发现有利于政府决策回应机制的研究与改善.赵轩通过对海南师范大学、海南大学、琼州学院3所高校大学生的网络政治参与调研发现,尽管高校大学生对网络政治参与的热情较高,但是在实际网络参与中仍出现盲目冲动、知行不一等突出问题.等通过对北京5所高校469名学生开展网络政治参与统计调查,分析得出当前高校大学生网络政治参与现状;基于此进一步分析了互联网环境对大学生政治参与产生的影响,并针对网络可能产生的负面影响,提出有助于改善网络政治参与的对策与措施.四、国内研究现状评述目前学术界在网络参与上取得了一些研究成果,但总体来看,研究仍处于起步阶段,系统性研究网络政治参与的文章并不多见.今后的网络参与研究要不断拓展研究的广度与深度,加强系统性研究;进一步开展实证研究,网络参与是实践性很强的活动,网络参与理论离不开实践的支持;注重研究方法与研究路径的多元化,这也正是网络参政研究的突破口.参考文献1.杨三涛.电子政务中公众参与的法律问题研究.西南政法大学,2021.2.张新慧.大学生网络政治参与引发的现实思考.忻州师范学院学报,2021(4).3.尹冬华.公民网络参与：新政治系统理论的分析框架.******天津市委党校学报,2021(02).4.李斌.网络政治学导论.中国社会科学出版社,2021(148).5.李奋生.新生代农民工网络政治参与研究.农业经济,2021(02).6.黄婷.政府治理中公民网络参与的路径选择.成都理工大学学报(社会科学版),2021(04).7.胡宗仁.网络政治参与背景下的政府行政改革之道.国家行政学院学报,2021(6).8.邹军.看得见的“声音”――解码网络舆论.中国广播电视出版社,2021(37).9.乔成邦.公民网络参与的意义、障碍及发展路径.许昌学院学报,2021(03).10.赵银红.公民网络政治参与的“两重性”分析.云南行政学院学报,2021(3).(责任编辑：兰卡)【摘要】股票市场操纵行为主要有：利用虚假信息的操纵;进行真实交易的操纵,如连续或联合买卖类型的操縱等;通过交易影响特定时段证券价格的操纵;通过洗售或对敲进行虚假******易;等等.当前我国关于股票市场操纵的监管,主要以行政监管为主,刑事处罚为辅,民事诉讼存在严重不足.因此,亟待完善关于股票市场操纵行为监管的法律法规,引入集体诉讼和举证倒置措施,改进民事诉讼机制,同时引入******奖励措施,提高发现概率,加大行政处罚和刑事力度.【关键词】股票市场操纵; 行政责任; 民事责任; 刑事责任【中图分类号】 F830.91 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937(2021)03-0073-05一、引言随着我国股票市场的不断扩容,股票市场操纵行为也越来越频繁.2021年的股灾让很多股民心有余悸.2021年证监会又开出两张高额罚单,1月23日徐翔等人被罚110亿元,3月30日鲜言被罚34.7亿元.这些高额罚单的出现,一方面表明股票市场操纵行为非常严重,另一方面说明政府监管部门正在加大打击股票市场操纵行为的力度.当股票市场的监管缺位或失灵时,公司大股东和高管可能与机构投资者或投资大户联合起来,同时利用信息优势和资金优势来操纵股价,以牟取暴利.无论是私募大佬徐翔的市场操纵,还是公司大股东及高管鲜言的市场操纵,都是同时利用了信息优势和资金优势,这表现为公司信息披露的内容和形式都完美对接了股票市场的炒作行为.这种利用信息优势和资金优势操纵股票市场的行为如果得不到有效遏制,将会导致股票市场的价格信号被严重扭曲,不仅降低股票市场的资源配置效率,更严重损害处于信息劣势和资金劣势的中小投资者,最终导致股票市场的崩溃.随着移动互联网和人工智能的出现,股票市场的电子化交易日益超越地理和时间限制,同时也带来股票市场操纵的智能化和隐蔽化,由此引发的“蝴蝶效应”和“多米诺骨牌效应”也日益严重,因此,如何有效识别和监管股票市场操纵行为,促进资本市场的健康发展成为全球各国面临的挑战.本文通过对国内外学者关于股票市场操纵行为的类型、动机和后果及监管手段的研究成果进行评述,从中探讨识别和监管股票市场操纵行为的方法,以期为改进股票市场的监管实务提供一定的理论依据.二、文献综述(一)国外有关股票市场操纵研究的文献综述1.关于股票市场操纵的识别和分类Kyle A S,Viswanathan S[ 1 ]指出市场操纵是故意损害经济效益的活动,包括扭曲价格以及降低市场流动性.非法价格操纵只有在金融市场的基本作用被扭曲时才会发生.Allen,Gale(1992)提出股票市场操纵行为方式分为三种,即基于交易的操纵、基于行动的操纵和基于信息的操纵.作者在理性预期的框架下研究操纵行为,认为操纵者通过影响市价引起其他投资者的反馈效应是基于交易操纵的普遍做法.2.关于股票市场操纵的途径Benabou R,Laroque G(1988)很早就研究了使用特权信息来操纵市场的行为,指出操纵者通过扭曲发布信息的真实性来刺激和操纵资本市场.Wirama D G等(2021)以印度尼西亚的市场传言为样本,也证实谣言会操纵股价.Bagnoli M,Lipman B L(1996)研究发现投标人可以仅通过收购出价操纵目标公司的股票价格来赚取利润,他们证明股价操纵行为降低了预售股票的价格.Lee E J,Eom K S,Park K S[ 2 ]研究了欺诈订单这种操纵方式,该种方式多发生在开市后的一段时间及收盘前一段时间,操纵者获得额外利润.作者指出波动较高的、市价较低的、管理信息公开度低的股票,更可能被操纵.Comertonforde C,Putni?諪?觢 T J[ 3 ]研究了收盘价的操纵问题,使用来自美国和加拿大四家证券交易所发生的被起诉案例,采用检测控制估计(DCE)方法,发现较高信息不对称水平和中低流动性水平的股票最有可能被操纵,且在期末发生操纵的可能性更高.Saif Ullah,Nadia Massoud,Barry Scholnick[ 4 ]研究了利用并购方式进行的行为型股价操纵行为.Liu Zheng,Zhou Xianming[ 5 ]构建模型对另一种类型的行为型股价操纵进行了研究,结果发现,操纵可以利用拉升倒货的交易策略,先大量买入并囤积股票,同时推动其价格上升,然后以更高价格出售,以此从中获利.Qiu Junfeng,Zhang Yongli[ 6 ]检验了股市操纵行为的影响,发现尾市操纵对价格的准确性有明显的不利影响.EvaLomnicka[ 7 ]利用诉讼行为案例探讨了在新兴的巴基斯坦股票市场上的股价操纵行为,研究了市场交易行为主体之间串通的操纵行为.3.关于股票市场操纵的动因国外学者发现操纵者的动因是多样的.Khwaja A I,Mian A[ 8 ]研究了新兴市场的股票价格操纵,发现经纪人有操纵的动机.经纪人自己进行交易时,年收益率高于外部投资者很多.大多数经纪人都赚取重大的操纵租金,保守估计表明,这些操纵租金可能占总经纪业务收入的近一半.Vanden Joel M[ 9 ]认为持有特定类型衍生产品的公司内部人士有动机进行股票价格操纵.4.关于股票市场操纵的后果国外学者发现操纵有不同的影响后果.Aggarwal,Wu研究发现股票市场操纵可能对市场效率有重要影响,被操纵股票在股价波动性、股票活跃度方面都有明显变化,结果表明流动性较差的股票更有可能受到操纵,而且操纵会增加股票的流动性与价格波动.股票在操纵期间表现为高流动性,操纵前、操作期之后表现为低流动性[ 10 ].Aggarwal R,Wu G J[ 11 ]研究了信息型操纵行为,提出股价操纵行为增加了股价的波动性和股票的流动性,也增加了收益,股票价格在操纵期间上升和操纵后期下跌.Goldstein I,Guembel A(2021)发现操纵使得被操纵公司的价值减少.由于从金融市场到实体经济的反馈效应,当投机者进行操纵时,公司的价值减少,交易者从中获利.BEN-D**ID ITZH**[ 12 ]则证明存在一种机制能操纵对冲基金的回报.一些对冲基金在关键报告日期操纵股票价格.比如,操纵者可能扭曲月底价格,操纵者取得的大部分回报是在交易的最后几分钟内赚取的.一、情绪管理的理论内涵(一)组织行为学等领域的研究情绪管理的概念最初却并非来源于心理学领域,对其的描述最早可以追溯到20世纪80年代初期的组织行为学研究.1975年,美国社会学家阿莉·R·霍赫希尔德在《感受和情绪的社会学：选择的可能性》一文中说到,在解释人们为何有所行动、有所思考的这个过程中,社会学家们逐渐涉及到“情感”和“情绪”的概念,并在此文中提出“情感规则”和“情绪工作”的概念.情感规则是我们在多种情境下“should feel”,通过指出什么是适当的、合人意的表达,给出了感情表达的标准,而情绪工作则是衡量社会成员在情绪管理中所付出的努力,会受到情境的影响,尤其是文化背景(Hochschild ,1975).work这个词倾向于指,在社会领域中,所有的情绪管理表现都需要有意识的努力,“情绪工作”概念的提出曾引起过社会学、心理学、管理学等相关学术界的广泛关注(马向真,王章莹,2021).1979年霍赫希尔德在《情绪工作、情感规则、和社会结构》一文中提出了“情绪管理”的概念,她认为情绪管理是一种在遵循情感规则和结合所处情境情况下,个人“努力”去改变“内在体验”和“外在表现”的程度和质量的过程(Hochschild,1979).在直接经验“外交官的微笑”和间接经验“销售品质”的双重启发下,1983年,霍赫希尔德在《情绪管理探索》一文中提出了她之后全力研究的“情绪劳动”这一概念,并将其界定为“个人致力于情感的管理,以便在公众面前,创造一个大家可以看到的脸部表情或身体动作”.最初她认为“情绪工作”、“情绪管理”、“情绪劳动”这三个术语是可以交互使用的,后来,她对情绪工作和情绪劳动这两个概念进行了区分,且对情绪劳动做了大量跟进研究,但是对“情绪管理”却没有做出进一步的区分和说明(王丽霞,2021).事实上,发生在工作场所中的情绪管理是一个非常复杂的现象.组织行为领域的情绪管理在当今企业EAP计划(员工帮助计划)中产生了影响,越来越多的企业重视员工的绪管理,旨在帮助员工缓解工作压力、改善工作情绪.EAP划是科学管理员工情绪的工具,是“企业的情绪按摩剂”(马向真,王章莹,2021).随着社会对情绪认识程度的加深,人们开始热衷于情绪相关研究,特别是风靡全球的情商(EQ)应运而生,管理学视角也意识到了“情绪需要管理,人类需要情绪管理”,以以人为本为理念,以和谐管理为最终追求,管理学领域研究者也为“在管理中做到人和人的和谐——人际和谐,人和社会的谐——群己和谐,人和自然的和谐——天人和谐”而不断地努力着.二、心理学领域的研究由于研究者理解力、研究角度和关注点的各不相同,情绪管理的概念在每个专家学者看来也是各执一词、意见不能统一,虽然现行当下的研究中已经有大量的关于情绪管理内涵的研究,但尚未有确定的统一的关于情绪管理的概念(孟佳,2021).笔者从心理学领域情绪管理概念的发展史来综述心理学领域情绪管理理论内涵研究.1.心理学领域情绪管理概念的发展史心理学家们对“智力”研究的着迷,启蒙了“情绪管理相似内涵”相关研究.笔者将心理学领域情绪管理概念发展分为五个阶段：第一阶段,混沌期(1920～1960)虽然一开始心理学家们探索和记录智力相关知识时,将注意力固着在诸如记忆、解决问题等认知方面,但是研究者们知道智力中非认知的方面也同样重要,因而他们对同样重要的“non-cognitive aspects in intelligence”也产生了极大的兴趣.1920年,爱德华桑代克,使用“社会智力”一词来描述“认识管理他人的技巧”,换而言之,他认为人类拥有不止一种智力,而众多智力中,“认识管理他人,且在人和人之间的关系方面有非凡表现的能力,就是社会智力”;1940年,大卫韦克斯勒作为韦克斯勒量表的创制者,倾向于“智力包含智力和非智力因素”两个方面的观点,并着重描述了智能促使下的非智力因素的影响.他认为,非智力因素又可以分为情感因素、个人因素、社会因素.第二阶段,萌芽期(1960～1989)这個时间段,研究者们将目光到了“情绪智力”一词的创作中.1964年,情绪智力一词,就已经出现在贝尔德克发表的学术论文《Sensivity to Emotional expression in three modes of communication》中;1966年,德国人Barbara Leuner以情绪智力一词命名其论文《Emotional Intelligence and Emancipation 》;1983年,霍华德加德纳在《智能的结构：多元智力理论》一书中写到,智力可分为人际智能和自省智能.他进一步得出结论,传统智力比如IQ,已经无法完整地解释认知方面的能力了.自此以后,研究者们达成了共识,那就是智力的传统内容已经不能完整地解读“绩效”了;1986年,柏尼在博士论文《情绪研究：发展情绪智力,自我整合,和恐惧,伤害和的相关性》中明确探讨了发展情绪智力的问题;1987年,英国人基思·比斯利,作为英国门萨俱乐部的成员,最早将“情商”这个术语公布在英国门萨俱乐部杂志上,但是似乎并没有在国际上带来多大影响;此外以色列著名心理学家巴昂1988年在其博士论文中首创了情商EQ概念.第三阶段,破土期(1989～1995)1989年, 斯坦利·格林斯潘曾提出了一个模型来描述“情绪智力”,这个模型并未引起学界的大的反响;紧接着1989～1900年,美国心理学家Mayer和Salovey(1990)连续发了两篇论文,认为情绪是整合生理反应、认知和意识觉察的内部运行的活动总和,并首次介绍了“情绪智力”的概念和理论.随着研究的深入,人们逐渐意识到他们所描述的就是“监察自身和他人的感情和情绪的能力,区分情绪之间差别的能力,以及运用这种信息以指导个人思维和行动的能力”.在论文中,他们还将其划分为为情绪的评估和表达、情绪的调整和情绪的运用三个主要维度,这可被认为是Mayer和Salovey情绪智力模型的雏形.1997年他们将情绪智力模型修正并发展为五个维度.从各学派的研究成果上看,Mayer和Salovey情绪智力学派已经基本达成共识：情绪智力是加工情绪信息的独立的智力成分,包括情绪感知、情绪运用、情绪理解和情绪管理四个维度,这种对情绪智力的定义一直沿用至今,广为大众所接受.感谢您的阅读，祝您生活愉快。
浙江大学因公出国(境)团组出访报告公示
浙江大学因公出国（境）团组出访报告公示团组名称浙江大学骆兴国等2人出访出访期限2019-12-09至2019-12-11在外时间总天数3天基本信息出访国家（地区）（含过境）韩国,首尔出访报告一、访问情况：应韩国成均馆大学的邀请，浙江大学骆兴国和梁友莎于2019年12月9日至2019年12月11日赴韩国首尔参加学术交流任务。
二、访问成果了支持经济学院双一流学科建设，搭建博士生良好的国际学术交流与合作机制，开拓博士生国际视野，浙江大学经济学院选派了10名博士生，在骆兴国副教授、梁友莎助理教授的带领下于2019年12月9日-11日赴韩国成均馆大学参加“浙江大学-韩国成均馆大学国际经济金融会议（SKKU-ZJU International Conference on Economics and Finance）”。
12月10日，在上午的分论坛中，共有7位来自浙江大学经济学院的博士生做了报告。
王锦锦做了题为“Where does the time preference inconsistency come from? Based on the perspective of real-effort task”的学术报告，她的文章通过一项真实努力任务检验了非货币领域中时间偏好不一致的稳健存在性，并识别出大部分时间偏好不一致行为由诱惑引起。
李树毅做了题为“Bailout Expectation and Capital Structure Adjustment: Evidence from China”的报告，他的研究表明政府纾困财务困境企业的行为，会正向溢出到国有及大型企业的资本结构决策中，且困程度越大，企业越短视，越激进，因此会借入更多的负债，提高杠杆率。
Muhammad U. Khurram做了题为“Association of Mutual Fund Risk Measures and Return Parameters”的报告，他的研究探究了巴基斯坦对冲基金风险度量与收益参数之间的关联，并评估对冲基金的绩效，研究表明Jensen Alpha是最佳的评估指标。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
对冲基金投资收益与风险理论文献综述刘莹（上海金融学院,上海201209）摘要：另类投资领域中的对冲基金研究对于中国正在兴起的私募基金具有重要的理论和现实意义。
本文系统回顾了对冲基金投资收益与风险研究的文献内容，收益的定价方法、收益数据的偏差研究、风险的估测方法、风险测量的不足、对冲基金对金融市场的稳定性影响等，研究发现对冲基金的风险未被正确认识而收益表现被高估。
这为全面认识对冲基金的收益风险特征提供了理论基础。
关键词：证券市场；对冲基金；投资收益；投资风险文章编号：1003－4625（2009）06－0096－07中图分类号：F 830.91文献标识码：AAbstract:Researches about hedge fund as an alternative investment choice is valuable practically and theoretically for private equity fund which is emerging in China.This article reviews systematically about returns and risks research in hedge fund,such as return pricing model,hedge fund data bias,risk estimation method and shortcomings,and its stability effects to financial market.The analysis provides theoretical foundation to assess hedge fund comprehensively.Key Words:Hedge Fund;Investment Returns;Investment Risks收稿日期：2009－04基金项目：上海市教委科研创新文科重点课题“衍生金融工具会计监管机制研究”09zs201、上海金融学院科研资助项目“对冲基金投资收益与风险评估的理论及实践”09shjr63。
：－），南安阳人管理学博，讲师，研方向：资本金融具。
一、绩效归因及对冲基金收益因素定价理论（factor-pricing model ）（一）宏观经济因素模型Nandita Das （2004）研究了两种对冲基金收益定价方法，宏观经济因素模型是其中一种。
他认为由于金融资产反映外部力量，宏观经济变量通过内生化（endogenous ）作为可观测的经济时间序列成为估测金融资产收益的分析因素。
Chen,Roll,Ross(1986)曾使用Fama-MacBeth 截面回归方法，发现了五个解释资产收益的定价因素。
Nandita Das 将他们的作为假设前提，考虑那些解释折现率变动的因素，以及影响期望现金流的因素。
他认为影响对冲基金收益的因素包括买入和卖出美国政府债券即期限溢价（term-premium)利息率的收益价差、预计的通货膨胀率、未预期的通胀率、工业生产增长率以及公司高信用和低信用债券的收益价差（违约溢价default premium ）。
Nandita Das 研究使用类似Chen et al(1986)的方法来对对冲基金收益建模，因素包括公司高等级和低等级公司债券的收益价差（违约溢价de -fault premium-DP ），通货膨胀率（INF ）,美国政府债券的长短期利率价差（term-premium 期限溢价-TM ），工业生产指数自然对数（industrial production factor-IP ）变动量、失业率(unemployment factor-UR)变动量、因素的选择是基于Gregory Connor (1995)的研究工作曾用这些因素解释了美国股票的收益数据。
他使用ZCM/Hedge funds 月度数据，研究包括3个不同的时间段，每个时间段包括48个月。
宏观经济因素模型结论显示只有两个变量是统计显著的：违约溢价和期限溢价。
在每个研究期间系数的显著性变化不大，在所有的研究时间段这两个变量的系数都是统计显著的。
这支持一个相似的假设：解释股票收益的宏观经济因素模型同样可以解释对冲基金收益。
尽管不是所有的R 2值足够大，但是五因素模型可以解释大概对冲基金收益变动的30%-40%。
违约溢价系数为正的含义是对冲基金投资者希望对冲掉未预期的总体风险的增加。
违约溢价系数在10%的显著性水平下是显著的，对于所有类别的对冲基金在所有研究时间段都是如此，只有一种类别的对冲基金违约溢价系数为负就是“卖空（short-selllers）”；期限变量的系数为正并在所有研究时间段里都是显著的。
期限测量的是长期实际利率高于短期利率，既然通胀率已经作为变量，更高的正值期限溢价对于对冲基金经理来说是更好的套利机会。
（二）基本因素模型Nandita Das（2004）采用的另外一种定价模型是因素定价模型。
使用对冲基金的基本特征作为因子与收益进行回归得到因素贝塔值。
基本因素模型使用影响对冲基金收益的基金特性（fund at-tributes）。
分析显示为模型选择的主要变量可以成功的解释美国国内对冲基金收益，但对于美国国外的对冲基金不适用。
可以考虑的基本因素自变量如下：市场特征：市场贝塔作为市场风险因素，采用Fama-MacBeth cross-sectional（1973）方法第一步估计每种对冲基金的贝塔值，通过对冲基金收益与市场指数的OLS回归。
由于对冲基金收益与市场之间存在非线性，所以市场风险因素的平方（β2）作为一个解释变量。
回归采用三个市场指数：S&P500，MSWI，Russell3000。
时间：对冲基金计入数据库的月份数量。
规模：资产平均美元价值。
管理费：对冲基金收取两种管理费：资产管理费和激励费。
资产管理费根据基金资产百分比收取，通常为每年1-2%，对所有的对冲基金是相同的。
因此，资产管理费不是模型的因素之一，激励费是对冲基金在基金利润中占有的份额，通常是20%，但是变化幅度为0到50%，激励费是基金的特征。
杠杆：杠杆和其他高风险投资策略是对冲基金的标志，是资产价值的x倍，0到70之间变动。
赎回频率：对冲基金无义务披露交易策略，无法直接测量流动性，赎回频率等于一个月分配价值为1。
最小购买量：单只基金的单位份额的规模，由于市场价格偏差幅度很小，对冲基金只有通过大量购买才能获得利润。
最小购买量与基金收益直接相关。
资产类别：即基金操作的市场，例如资产类别可以是股票、债券、货币（外汇）、期权、期货或者，个类别：股票、债券、货币和衍生品。
设置哑变量来代表资产类别，衍生品包括期权、期货和权证，投资任何一种都可以划分到衍生品中。
使用两步法建立模型，先利用时间序列回归估计贝塔值，再用估计的贝塔值对对冲基金收益截面数据回归。
第一阶段作以下回归得到贝塔值：[R i]=αim[l]+βim[R MSWI]+[εi]（1）R i是第i个对冲基金收益的（T×1）维向量l是（N×1）维单位向量R MSWI是市场指数MSWI的（T×1）维向量第二阶段作以下回归：[R it]=γ0t[l]+γ1t[β∧i,t-1]+γ2t[β∧2i,t-1]+γ3t[Age i,t-1]+γ4t[Size i,t-1]+γ5t[Fee i]+γ6t[Leverage i]+γ7t[Redemption i]+γ8t[Minpur i]+γ9t[DStocki]+γ10t[DBondsi]+γ11t[DC urrencyi]+γ12t[DDerivativesi]（2）R it是（N×1）维向量,某一类对冲基金中第i只对冲基金的收益l是（N×1）维单位向量γik是（N×K）维向量,表示因素敏感性，K从1到12，本回归中有12个风险因素对所有不同类别的对冲基金回归结果显示，在10%的显著性水平下，统计显著性的解释变量为规模、最小购买量和股票。
规模变量的系数为负表明在对冲基金行业存在规模非经济性，当基金规模增加时，运用适当交易策略盈利的可能性降低。
最小购买量变量的系数为正并且统计显著，证实了基金单位投资量高会产生较高收益，可能是因为基金经理人能够捕捉到较小的价格偏差以此盈利，系数显著但绝对值并不大，因为对冲基金经理人的大量交易捕捉市场机会使得市场更为有效率，套利机会很快消失，因此基金经理避免披露交易信息而产生羊群效应。
股票的系数为正并统计显著表明对冲基金和共同基金一样投资于股票资产类别。
对冲基金中除去FOF后的总体数据运用WLS回归显示，在10%的显著性水平下，统计显著性的解释变量为市场贝塔、规模、杠杆、赎回频率、最小购买量和债券、货币。
（三）资产因素模型（assets-based secutities）Fung and Hsieh(2004)提出使用七个风险因素作为风险因素模型，这些因素从主要对冲基金策略的实证研究结论中选取出来，例如S&P500。
的30%-40%，SCMLC(Small Cap minus Large Cap)作为非常重要的股票因素。
十年期国债的收益，Baa债券高于十年期国债的收益，这些是债权因素，对于固定收益对冲基金很重要。
三种债券、货币、商品回顾期权组合对于趋势跟踪或管理期货是很关键的风险因子。
实证研究表明这七种风险因素能解释较高比例的HFR对冲基金的指数收益约80%。
Noel Amenc,Sina El Bied,Lionel Martellini.（2003）利用因素模型预测对冲基金收益，选取的因素为：美国三月期政府债券收益、红利率用S&P500股票指数红利率，信用价差用长期BAA 债券和AAA债券的收益差，期限价差用三月国库券和十年期国库券收益差，隐含波动率用芝加哥期权交易所的波动率指数（VIX）、市场变化量用NYSE市场交易量月度变化，用石油价格表示短期商业周期，美国股票市场用S&P500收益率，世界股票市场用MSCI世界股票指数（除美国外），货币因素用外汇交易量加权指数。
Hung-Gay Fung,Xiaoqing Eleanor Xu,Jot Yau（2002）也采用三种系统性风险因素构建了因素模型回归。
Carol Alexander;Anca Dimitriu（2005）利用多资产因素模型研究发现，基金规模与收益表现负相关，与标准差负相关。
大规模基金降低了波动率但是夏普比率相似、非常小规模的基金与中等规模和大规模基金相比有缺陷。
无论从3因素、8因素、18因素模型中得到的阿尔法在10%显著性水平下显著。