资产价格与通货膨胀预期的关系
资产价格、通货膨胀及货币政策互动机制的实证研究
一
、
引 言
与 股票 价格 ， 将其 扩展 为金 融状 况 指数 ， 并得 到 了广 泛 应用 。王 恒ｒ 、 北 麟 、 ｇ 封 ］ 陆军 等 ｒ 探 讨 了广 义 １ 明
近些 年来 ， 国政 府 和学者 格外 关注 资产 价格 ， 各 尤其 是房地 产 和股 市 价格 的波 动 ， 因为 房 地 产 和 股
Ｈｏｍａ ｎ８在货 币状况 指数 基础 上加 入房 地产 价格 ｆ ｎ＿ ］
收 稿 日期 ：０ ９ １ － ３ ２ ０ １ １
通货 膨胀 以及 货 币政 策 置 于 一 个 统 一 的分 析 框 架
基 金 项 目 ： 家 自然 科 学 基 金 项 目 （０ ４ ０ ０ ； 育 部 人 文 社 会科 学 规划 基 金项 目（５ Ａ７ ０ ５ ） 国 ７８１２）教 ０ Ｊ ９０ ９ 作 者 简 介 ： 宝 臣 （９ ６ ， ， 北 唐 山 人 ， 津 大学 管理 学 院教 授 ， 士生 导 师 ， 要 研 究 方 向为 经 济 与 金 融 计 量 方 法 、 融 工 程 与 公 司 杨 １ ６ 一） 男 河 天 博 主 金
变 动在货币政策 中的作用是一个 亟需研究 的问题 。 关 于资 产价格 与通 货膨 胀关 系 的研究 主要 沿两 个方向， 第一 个方 向是 探 讨 是 否 将 资 产价 格 纳 入 广 义 的通货 膨 胀 指 标 中 以及 如 何 将 该 指 标 应 用 于 实 践 。Ｆｓ ｅ＿ 最 早对 资产 价 格 与通 货 膨 胀关 系 进 行 ｉｈ ｒ ｌ ４
吕江林 ＿ １ 此 问 题 进 行 了 实 证 研 究 ， 得 出 我 国 货 就 并 币 政 策 应 当对 股 市 价 格 变 动 做 出 反 应 的 结 论 。
好地 反 映 价 格 水 平 。此 思 想 得 到 了 Ａｌｈａ 和 ｃｉ ｎ
通货膨胀预期
衡量通胀预期的指标主要有：
• • • • • 一是债券-股票收益差 二是利用通胀指数类债券价格衡量 三是贷款利率 四是长期利率和短期利率的差异 五是景气调查数据
影响通货膨胀预期的因素分析
• • • • • 现实通货膨胀率的高低及其影响因素 过去通货膨胀率的持续时间 当前的经济形势 当前的宏观经济金融政策 公众对相关政策特别是对货币政策的信赖 程度等
通货膨胀预期之分和特征
区分：适应性预期 理性预期 特征：“瞻前顾后性” “粘性” “加速性”
• 在通货膨胀预期中充分考虑 政府政策的作用是现代预期 理论的一个重要特征。
通货膨ห้องสมุดไป่ตู้预期的衡量方法
• 弗里德曼和费尔普斯共同提出的预期研究方法是 当前分析通货膨胀的主流方法 ，但是他们都指出 传统的菲利普斯曲线忽略了预期通货膨胀对工资 率决定的影响。 • 在上世纪70年代早期，卢卡斯对这一理论进行了 解释。 • 在过去的30年里，多数经济学家使用预期理论来 解释通货膨胀。 • 各国央行也积极采取各种措施管理通胀预期。
通货膨胀预期与价格走势的关系
• 景气调查数据是预测价格走势的良好指标 • 物价水平将随着价格预期指数同方向变动
影响通货膨胀预期的因素
• • • • • • • • 利率变动的影响 汇率波动的影响 劳动力成本因素 管制价格的放松 资本市场的影响 货币供应量的影响 通胀历史和当前状况的影响 宏观经济运行情况和经济发展方式的影响
通货膨胀预期对宏观经济的影响的 主要途径
• 通过菲利普斯曲线或总供给曲线，与经济 周期波动相联系 • 预期通货膨胀将导致名义和实际利率水平 之间的差别，由于实际利率直接影响储蓄 和投资决策，名义利率反应以货币形式持 有财富的机会成本，所以通货膨胀预期将 直接影响宏观经济的均衡水平
汇改以来的通货膨胀与金融资产价格——一个两经济互动模型分析
现 实世界 的经济某种 程度上可看 做是真 实经济 与虚拟
经 济 相互 交 融 作 用 的 过 程 。真 实经 济 是 人 类 以 价 值 创 造 和 物
质转化为 目的的经济活动 ， 可简单分为真实消费和投资 。虚
拟 经 济 是 人 类 参 与 投 机 买 卖 、单 纯 期 望 资 产 价 格 上 涨 而 获
定力量是货币利率或名义利率。货 币利率决定人们持有不 同 资产 、 等待其 价格 变化时所面临的机会成本 。由费雪公式可 知， 名义利率 等于真实利率与预期通胀之 和。为分析 当今 开
放 经 济 条 件 下 浮 动 汇 率 制 度 占 主 导 地 位 的 世 界 各 国 经 济 在
、
真实 与虚 拟经 济互 动模型
的 。 文 试 图 通 过 建 立 一 个 真 实 经济 与虚 拟 经 济 的 互 动 模 型 本 来 说明 二 者 之 间 潜 在 的 变 动关 系 。
一
真实经济市场 的资产组合选 择的决定力量是 真实利率 。
真实利率决定 真实投 资（ 需求 ） 和真实储蓄 （ 供给 ）并 使二者 ， 在一定条件下达至均衡。虚拟经济市场之资产组合选择 的决
摘
要： 通货膨胀作 为一 个宏观 变量对金 融资产价格会产 生 系统 性影响 ， 由此 ， 可在一定假设条件 下建立起真
实经济与虚拟经济互动的理论模 型 ， 并分析在开放 经济 中通货膨胀 与金 融资产价格的互动关 系。通过 运用理论模型 分析汇率体制 改革 以来中国经济发展 的实际状 况，从 经济的动态发展 中得 出通货膨胀与金融 资产价格存在较 强的 负相关性。并且在 经济的各种发展状态下 ， 二者 间存在复 杂的动 态的互动关 系， 且二 者间这种 复杂的互动关 系很大
通货膨胀对资产价格的影响研究
通货膨胀对资产价格的影响研究随着经济的发展和货币发行的增加，通货膨胀已经成为我们经济领域中常见的现象。
通货膨胀会对经济的各个方面产生影响，其中一个重要方面就是资产价格。
本文将研究通货膨胀对资产价格的影响，深入探讨其原因和后果。
一、通货膨胀对股票市场的影响通常情况下，通货膨胀会对股票市场产生积极的影响。
当通胀率上升时，企业的利润也会随之增加，因为他们可以通过提高产品价格来弥补成本的增加。
这会使得股票市场上公司的价值增加，投资者的信心进一步增强，股票价格也会上涨。
此外，通货膨胀还会促使投资者将资金从固定收益产品转移至股票市场，以寻求更高的回报率。
然而，通货膨胀对股票市场并非总是有利的。
过高的通胀率可能会导致消费者购买力的下降，进而影响到企业的销售额和利润。
当通胀率过高时，企业可能会因为成本过高无法继续提高产品价格，这会对其盈利能力产生负面影响。
因此，通货膨胀必须保持在一个适度的水平，以避免对股票市场产生负面影响。
二、通货膨胀对房地产市场的影响通货膨胀对房地产市场的影响较为复杂。
一方面，通货膨胀可能对房地产市场产生正面影响。
随着物价的上涨，房地产的价值也会上升，这会吸引投资者将资金投入到房产领域。
当经济通胀持续上升时，房地产的投资价值会进一步增强。
另外，人们常常选择购买房地产来避免通胀对财富的侵蚀。
这种需求推动了房地产市场的繁荣。
然而，通货膨胀对房地产市场也存在一些负面影响。
首先，通货膨胀会导致建筑和原材料成本的上升，进而使得房地产开发商的盈利能力下降。
其次，高通胀可能会使人们的购买力下降，导致房屋销售量下降，对房地产市场产生不利影响。
因此，在通货膨胀背景下，房地产市场仍然需要谨慎评估。
三、通货膨胀对黄金市场的影响通货膨胀对黄金市场的影响通常是积极的。
黄金被认为是一种通胀对冲工具，因为其价值不受通胀的影响，甚至可以抵御通胀带来的财富损失。
当通货膨胀上升时，投资者会倾向于将资金转移到黄金市场，以保值、增值。
资产价格、国债、货币供应量与通货膨胀间的动态联系——基于C—VECM模型的经验分析
内蒙 古 师 范大 学 学报
（ 学社 会 科 学 版 ） 哲
Ｓｐ ２ Ｉ ｅ ． ０１ Ｖｏ． ｏ Ｎｏ ５ １４ ．
第４ Ｏ卷 第 ５期
Ｊｕ ｎｌ ｆ ｎ ｅ ｎ ｏ ａＮ ｒ ｌ ｎ ｅｓ ｙ（ ｈｌ ｏ ｈ ｏ ｒ ａ ｏ Ｉｎ ｒ Ｍｏ ｇｌ ｏ ｉ ｒ ｔ Ｐ ｉ ｓｐ ｙ＆ Ｓ ｃａ Ｓ ｉ ｃ ） ｉ ｍａ Ｕ ｖ ｉ ｏ ｏｉ ｃ ｎ ｅ ｌ ｅ
此 ， 内学 者 已 经 做 过 大 量 研 究 ， 此 不 再 赘 述 。 本 国 在
格是 对未来 收益的贴现 ， 因此 它必 然 包 含 了 有 关 通 货 膨 胀 的 信 息 。 总 的 来 说 ， 产 价 格 通 过 影 响 未 来 通 胀 资
的潜 在 机 制 ， 加 了进
赖 发 行 货 币 来 弥 补 赤 字 。 当政 府 采 取 货 币 化 的 方 式
Ｋ ｎ 和 Ｌ ｗｅ １ ９ 研 究 了 资 产 价 格 波 动 对 通 货 膨 胀 ｅｔ ｏ （ ９ ７）
和 产 出 的 不 对 称 性 效 应 ， 论 为 资 产 价 格 的 下 跌 比 上 结 涨 对 产 出 和 通 货 膨 胀 有 更 大 的 影 响 。 Ｂ ｙ ｎ 等 人 ｒａ （ ０ ２ 在 《 货 膨 胀 预 测 中 的 资 产 价 格 》一 书 中 提 ２０ ） 通 出 ： 产价格 确实对 总 体 价格水 平 的 变化 产生 影 响 ， 资 特 别 是 房 屋 价 格 对 其 的 影 响 最 大 。 国 内 学 者 对 此 也
文 重 点 研 究 货 币 供 给 变 动 与 通 货 膨 胀 率 变 动 之 间 的
动态关 系。
这 又 间 接 刺 激 了投 资 ， 得 总 需 求 大 于 总 供 给 ， 即 使 随
通货膨胀的定义及度量方法
通货膨胀的定义及度量方法通货膨胀是指一个经济体系中货币供应量相对于商品和服务的供应量增长过快，导致货币失去购买力，物价普遍上涨的现象。
通货膨胀是市场经济中普遍存在的一种现象，对经济运行产生重要影响，因此需要对其进行准确的定义和度量。
通货膨胀的定义可简单概括为货币供应量相对于商品和服务供应量的过快增长。
当经济发展速度远远超过货币供应量的增长速度时，通货膨胀就会产生。
通货膨胀通常会导致物价上涨，购买力下降，对消费者、企业和政府都会带来一定的不利影响。
为了准确地度量通货膨胀，经济学家们采用了多种方法。
以下是几种常见的度量方法：1. 消费者物价指数（CPI）：CPI是衡量消费者购买一篮子商品和服务的价格变动情况的指标。
它包括了食品、住房、交通、教育、医疗等各个方面的消费支出。
CPI可以帮助人们了解通货膨胀对个人购买力的影响。
当CPI上升时，说明通货膨胀存在。
2. 生产者物价指数（PPI）：PPI是衡量商品生产和销售过程中所涉及的价格变动情况的指标。
PPI涵盖了原材料、劳动力和制造业中间产品等方面的价格。
PPI的上涨可能会对企业增加成本，从而对通胀产生影响。
3. 货币供应量：货币供应量指的是经济体系中的货币供应总量。
当货币供应量增长速度超过实际经济增长速度时，通货膨胀就会出现。
中央银行通过调控货币供应量来控制通货膨胀，其中包括通过改变存款准备金率、利率和购买政府债券等手段来调整货币供应量。
4. 通胀预期：人们对未来通货膨胀的预期也是一种重要的度量方法。
如果人们普遍预期通货膨胀率上升，他们可能会提高物价或要求加薪，从而进一步推高通货膨胀率。
5. 资产价格：通货膨胀也可以通过资产价格的上涨来反映。
当房地产、股票市场、商品市场等资产价格上涨时，通常会伴随着通货膨胀存在。
通过以上几种度量方法，经济学家们可以准确地分析和预测通货膨胀情况，并根据需要采取相应的经济政策来控制通货膨胀率。
在实际操作中，通常会结合多种指标进行综合分析，以更加全面地评估通货膨胀的程度和影响。
论通货膨胀预期及其对策
论通货膨胀预期及其对策内容摘要:本文通过结合当前我国经济发展对通货膨胀预期这一问题进行分析,阐述了通货膨胀预期的定义指标以及产生原因，从本国国情出发，提出了一些管理建议, 希望运用数量型工具，理顺相关价格工具，注重总量调控．增强货币政策针对性，加强结构调控，以加强对其的管理。
关键词: 通货膨胀预期通货膨胀预期的定义通货膨胀预期指公众对后一段时期内可能发生的通货膨胀及其幅度大小的事前估计。
预期行为本身具有主观性,但人们进行预期所依据的却是客观事实。
影响或决定人们预期的因素有:过去一段时期中物价总水平变动的情况和发展趋势;整个经济发展变动的趋势;政府所宣布的将要执行的各种经济政策,主要是物价和货币政策;政府遵守诺言、贯彻政策的可信程度等。
在通货膨胀预期中充分考虑政府政策的作用是现代预期理论的一个重要特征。
通货膨胀预期的指标通货膨胀预期是经济中消费者对未来不确定的通货膨胀的判断，即对未来可能实现的实际通货膨胀的估计。
虽然通货膨胀预期仅仅是一个抽象的心理概念，但是其却能通过自我加强影响消费者的行为，最终将预期转化为现实。
因此，合理估计并管理通货膨胀预期是央行的重要目标之一。
由于通货膨胀预期是一个尚未实现并且不一定会准确实现的抽象概念，选择何种指标对其进行衡量便成为一个重要的问题。
在建立通货膨胀预期，实际通货膨胀和产出之间的关系方面，菲利普斯曲线作出了重要贡献。
根据通货膨胀预期是否会调整，菲利普斯曲线分为短期形式和长期形式。
短期菲利普斯曲线假设通货膨胀预期固定，通货膨胀率与产出缺口之间呈现同向变化。
而在长期菲利普斯曲线中，通货膨胀预期会根据经济形势进行调整，因此产出缺口和通货膨胀率的绝对值之间没有关系，而和通货膨胀率的变化率之间存在因果关系。
因此，通过考察产出缺口与实际通货膨胀率及其变化率之间的关系，可以间接得出通货膨胀预期的变化情况。
根据粮食价格的超调假说，也有学者认为存在通货膨胀预期时，粮食价格会先于工业品价格上涨，因此粮价波动可以看作是对通货膨胀预期的衡量。
基于SVAR模型的我国资产价格与通货膨胀关系研究
ｒ ｊ一
ＭＯＤＥ Ｒ Ｎ Ｅ ＮＴ Ｅ Ｒ Ｐ Ｒ Ｉ Ｓ Ｅ
本 文采 用 Ａ ＤＦ检验 方 法对原 序 列及 其一阶 差分 序列 进行平
物价变化的信息 。其波动可以影响未来通胀预期，能对企业当期的
的影响 。研 究结果 表 明货 币政 策应 该对 资产价 格给 予适 当关注 。
价 格 的正 向； 中 击做 出正 向反应 ；资产 价格 对通货 膨胀 的影 响具 有 非对称 性 ，其 中股价 波 动对通 货膨 胀 的影 响更显 著。
一
、
引言
赵进文 、高辉 （ ２ ０ ０ ９） 通过 实证分 析表 明 ，资产 价格 是 中央 银行
需 求渠道 中，资产价 格波动通过财富效应 和托宾 Ｑ效应分 别影 响居
６ ２ ＭＥ Ｃ Ｉ ２ ｏ １ ３ ｌ ０ ２
金 融 保 险ｌ 翠 ［ Ｕ ＴＵ Ｒ Ｅ
民消费支 出和企业投 资支 出，当资产价格上升 时 ，其作用 的结果是 使得 总需求曲线 ￡向右移动 。 在供给渠道 中， 资产 价格包含有未来 对数得 到新 序列 记 为 ：Ｉ ｎ Ｈ Ｐ Ｉ 、Ｉ ｎ ＧＰ Ｉ 、Ｉ ｎ ＣＰ ｌ 。
格， 认 为对预 期通 胀进行 积极 响应 能够 起 到稳 定 经济 的作 用 ，但 是 对 资 产价 格 进 行 响应 将会 加大 对 经济 的波 动 。Ｒ ａ ｖ ｅ ｎ ｎ ａ ａ ｎ ｄ
消费 需 求产 生一定 的刺 激作 用 。托 宾 Ｑ 值 效应 主要 表现在 ：当 Ｑ＞ Ｉ时 ， 购 买新 的投资 品要 比购 买现成 的资本 产 品更便 宜 ，因此 企 业更 愿意购 买新 的投 资品 ，投 资支 出便会 增加 ， 将 刺 激企业投
度 突破 ６ ０ ０ ０ 点 的高位 ；与此 同 时 ，通 胀的 压力 越来越 大 。然
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一、理论研究进展
（一）资产价格、通货膨胀和货币政策相关问题的理论研究逻辑
从资产价格变化是否能反映未来通货膨胀预期，直接导出货币政策是否应干预资产价格。
如果能反映通胀预期，则目前的CPI指数中应加入资产价格指数，得到一个广义通货膨胀指数，货币政策直接盯住广义通胀指数；如果不能，货币政策只能关注而不能干预资产价格。
（二）资产价格波动影响通货膨胀预期的理论研究进展
1、研究结论
两种观点：一种是资产价格能反映未来通胀预期，并且房地产价格相对股票价格更能反映未来物价变化趋势；另一种是资产价格不能反映未来通胀预期，即使有也是不稳定的。
目前西方主流观点是后者，政策含义是货币政策只能关注而不能干预资产价格。
2、具体研究进展
问题的由来
1973年 Alchian和Klein在《通货膨胀测量的一项修正》中提出了跨期生活成本指数（the intertemporal cost of living index,ICLI），认为家庭部门或消费者并不仅仅是在当时的收入和价格基础上消费，而是基于对未来收入的预期及各个时点上的价格，达到消费效用最大化。
常规通货膨胀指标主要反映过去物价的变化情况，无法反映未来通货膨胀环境变化，而资产价格是个较好的替代指标，能起
到预测未来通胀的作用。
据此建立了广义通货膨胀指标,其中为常规通货膨胀指数，为其权重，为资产价格指数。
后来的理论发展和争论：支持资产价格能反映未来通胀预期的观点
（1）Smets(1997)发展了一个简单的结构模型，阐明了为什么非预期到的资产价格变动可以影响通货膨胀预期的两条理由：一是资产价格变化可以直接影响总需求。
二是资产价格强烈地受到未来的预期回报的影响，而未来的预期回报则分别受到未来经济景气、通货膨胀与货币政策预期的影响。
因此，即使资产价格对总需求的影响是有限的，它们还是包含有关于现在与未来的经济情形的有用信息。
这些信息将被用于改善通货膨胀的预测，而货币政策的方向正是基于这些预测确定的。
（2）Kent和Lowe(1997)也提供了一个简单的模型，认为资产价格的膨胀会导致未来商品与服务价格上涨的预期。
这一效应的传导渠道有很多种，最为常见的是资产价格上涨的财富效应导致消费的增长，于是通货膨胀的压力就会增加。
如果迅速增长的资产价格使得私人部门预期未来的商品与服务的价格上涨，
二、实证研究进展
（一）实证研究结论思路
分为两类，一类是研究资产价格与通货膨胀的相关性，另一类是研究资产价格是否有助于预测未来通货膨胀。
（二）实证研究结论
1、相关性研究结论：股票价格与通货膨胀指数负相关，且相关系数小；房地产价格与通货膨胀指数正相关，且相关系数较大
根据费雪（Fisher）在1930年的《利率理论》中提出的“费雪效应”假说，名义资产收益率等于预期通货膨胀率加上实际资产收益率，名义资产收益率与通货膨胀率是同步变动的（move one for one），实际资产收益率不受物价水平变化的影响，因此投资股票等资产可以弥补通货膨胀带来的货币购买力损失。
对“费雪效应”假说的后续检验和研究，大致有四种不同的结论：股票收益率与通货膨胀率之间具有负相关、正相关[1]、无关[2]和不确定性关系[3]。
其中，第一种研究结论占主体。
如许多学者对战后美国以及其他工业国家的实证检验表明，实际股票收益率与通货膨胀率之间存在明显的负相关关系[4]，并不支持费雪的观点，据此提出了“股票收益率与通货膨胀率关系悖论”（the stock return-inflation puzzle）。
在国内，也有学者对我国不同时期的股票收益率与通货膨胀率的关系进行了相关研究，如刘金全、王风云（2004），肖才林（2006）等。
他们的研究结论基本一致，认为我国股票收益率与通货膨胀率
之间存在负相关关系。
在解释股票收益率与通货膨胀率关系的过程中，各国学者进行了不同的理论尝试。
如对“股票收益率与通货膨胀率关系悖论”的解释，出现了三种代表性的假说理论，即Fama（1981）的“代理效应”假说（The proxy effect hypothesis）[5]，Modigliani和Cohn（1979）提出的通货膨胀幻觉（Money illusion）[6]，由Tobin（1958）提出，然后经Cornell（1983）进一步发展的风险溢价假说（The Risk Premium Hypothesis）[7]。
与此同时，许多学者还从需求和供给冲击角度来解释股票收益率与通货膨胀率的关系，认为两者之间既可以是正相关，也可以是负相关，具体取决于通货膨胀的推动力来源及其相对重要性，如果通货膨胀率上升的动力来自供给冲击（如实际产出），那么股票收益率与通货膨胀率负相关；如果上升动力来自需求冲击（如货币），那么两者正相关[8]。
Filardo（2000）分别对美国的股票和房地产价格与未来通货膨胀的相关性进行了检验，结果见表2。
实证结论证明：（1）房地产价格指数与1年后的核心消费者价格指数的相关性为21%，与3年后的达到近40%，表明房地产价格变化在一定程度上反映未来消费价格的变化趋势；（2）股票价格不仅与消费者价格负相关，而且相关性很低。
表2 资产价格和通货膨胀变化之间的相关性
资料来源：Andrew J. Filardo（2000）, “asset prices and monetary policy”, Federal Reserve Bank of Kansas City, Economic Review, 3nd Quarter.
2、资产价格是否有助于对未来通货膨胀的预期：从股票价格变化很难预期到未来消费价格的变化，房地产价格在一定程度上有助于对未来通胀的预期
Filardo（2000）的研究结论表明：房地产价格变化与1至3年后的消费物价变化之间的相关性为20%至30%，而股票价格与物价的相关性很低。
表3 房地产价格和股票价格是否有助于对未来通货膨胀的预期
资料来源：Andrew J. Filardo（2000）, “asset prices and monetary policy”, Federal Reserve Bank of Kansas City, Economic Review, 3nd Quarter.
其他相关研究成果见表4。
表4 资产价格是否对未来通货膨胀有预测力
三、中国的实际情况
（一）资产价格与通货膨胀的相关性研究
结论：股票价格与通货膨胀负相关，房地产价格与通货膨胀正相关表5 股票价格与通货膨胀相关性
房地产价格与CPI关系：同步波动趋势明显
图1 房地产价格（同比）与CPI
图2 房地产价格（环比）与CPI
（二）股价、房地产价格和通货膨胀的轮动变化
资产价格上扬往往是通货膨胀的前奏曲，一般发生于通胀预期已出现，但实际物价上涨尚未出现之际，投资者为规避未来通胀风险而购买资产，资产类别中最灵活易变的价格——股价通常首先上扬，随后通胀预期促使购房需求提前预支，推高楼价；之后，财富效应和买房后关联支出推动消费，导致物价上涨。
通常只有等物价上升出现之后，货币当局才认为通胀到来，届时就会开始收紧流动性，货币由宽松变成收紧，最终促使资产价格下降。
图3表明，我国2005-2008年历史上股价、楼价和CPI存在轮动现象。
股票价格在2005年5月达到最低点1060.74点，房地产价格的低点出现在2006年3月的105.4，CPI最低点为2006年3月的100.8，而股价、房价和CPI的最高点依次出现在2007年10月的5954.8、2008年1月的111.3和2008年2月的108.7。
图3 股价、房地产价格和通货膨胀的轮动
注：
[1]Firth（1979）、Gultekin（1983）、Barnes et al（1999）、Khil和Lee（2000）、Crosby（2001）和Choudhry（2001）的研究结论表明，一些国家尤其是在高通货膨胀国家，股票收益率与通货膨胀率之间是一种正相关关系，他们的实证检验结果支持了费雪的论断。
[2]Shiller和Beltratti(1992)，Campbell和Ammer(1993)发现股票收益率与通货膨胀并没有相关性，。