D-CAPM模型及其在中国资本市场的实证研究
关于资本资产定价模型在中国证券市场的中的应用论文
关于资本资产定价模型在中国证券市场的中的应用论文资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是金融领域的一种重要工具，旨在通过估计资产预期回报与风险之间的关系来确定资产的合理价格。
CAPM模型的应用在全球范围内都非常广泛，包括中国证券市场。
本文将探讨CAPM模型在中国证券市场中的应用，并分析其局限性。
首先，中国证券市场是全球最大的新兴市场之一，具有较高的市场波动性和风险。
CAPM模型的基本假设是市场是有效的，并且投资者是理性的。
这些假设在中国证券市场中并不完全成立。
中国证券市场的投资者普遍倾向于情绪驱动的投资决策，并且市场波动性较高，与资本市场的无风险利率存在较大差异。
这使得CAPM模型在中国证券市场中的应用受到一定的限制。
其次，CAPM模型的关键是估计资产的风险。
在中国证券市场中，由于市场信息不对称和透明度不高，风险估计存在挑战。
在中国，有关公司财务报表和数据的披露要求相对较低，这导致投资者难以准确估计股票的风险。
此外，与发达国家相比，中国证券市场的股票价格更容易受到政策干预和市场操纵的影响，使得风险估计更加复杂和不准确。
此外，CAPM模型的应用中需要估计市场的无风险利率。
然而，在中国证券市场中，由于银行体系的垄断性质和政府对利率的干预，无风险利率的确定较为困难。
无风险利率的不确定性进一步削弱了CAPM模型在中国证券市场中的应用。
尽管存在上述挑战和局限性，CAPM模型仍然可以在中国证券市场中提供有价值的参考。
首先，CAPM模型提供了一个框架来估计资产的风险，尽管不完美。
其次，尽管市场有时会受到政府政策和市场操纵的影响，但CAPM模型可以帮助投资者理解市场风险和收益之间的关系，并为投资决策提供依据。
再次，尽管无风险利率的确定存在困难，CAPM模型仍然可以辅助投资者理解资产预期回报与风险之间的关系，从而帮助制定投资策略。
综上所述，尽管CAPM模型在中国证券市场的应用存在一定的局限性，但仍可以为投资者提供有价值的参考。
CAPM在中国股市的有效性检验
CAPM在中国股市的有效性检验引言：资本资产定价模型(CAPM)是现代金融理论中的重要工具，也是股票定价理论的核心模型之一。
它通过衡量股票的系统风险与预期收益之间的干系，援助投资者预估股票的合理价格。
然而，CAPM模型的有效性在不同的市场中存在争议。
本文旨在检验CAPM模型在中国股市的有效性，并探讨可能影响其有效性的因素。
CAPM模型基本原理：CAPM模型基于一种基本假设，即投资者在做出投资决策时思量了两个因素：风险和预期收益。
依据CAPM模型，股票的预期收益与无风险利率和市场风险溢价之间存在线性干系。
风险溢价衡量了股票相对于无风险资产的附加收益，代表了投资者应对系统性风险的补偿。
CAPM模型在中国股市中的应用：CAPM模型是国际上广泛应用的股票定价模型之一，在中国股市也得到了一定程度的应用。
投资者可以通过CAPM模型预估股票的预期收益率，从而做出合理的投资决策。
然而，CAPM模型的有效性在中国股市中存在争议。
一些探究认为CAPM模型在中国股市中有效，而另一些探究则认为CAPM模型存在一定的局限性。
CAPM模型在中国股市的有效性检验：为了检验CAPM模型在中国股市的有效性，探究人员可以通过以下步骤进行实证探究：第一步：选择探究样本。
探究人员可以选择一定数量的股票作为探究样本，确保样本遮盖不同行业和市值的股票。
第二步：收集数据。
探究人员需要收集相关的股票价格、市场指数、无风险利率和其他相关数据。
这些数据可以从公开市场或相关数据提供商处得到。
第三步：计算CAPM模型的各个变量。
依据CAPM模型的公式，探究人员需要计算每个股票的系统风险、市场风险溢价和预期收益率。
系统风险可以通过计算股票与整个市场的相干系数来衡量。
第四步：检验CAPM模型的有效性。
探究人员可以使用统计方法，如线性回归模型，对CAPM模型进行检验。
他们可以比较计算得到的预期收益率与实际观察到的收益率之间的差异，评估模型的猜测能力。
可能影响CAPM模型有效性的因素：CAPM模型的有效性可能受到以下因素的影响：1. 市场条件：中国股市的特点和进步水平可能影响CAPM模型的有效性。
资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验
资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验摘要：资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是衡量投资组合预期回报的重要工具之一。
本文旨在探讨CAPM模型在中国资本市场的实证检验，并评估其在该市场中的有效性和适用性。
通过分析中国市场的相关数据，包括股票市场指数和个别股票的历史数据，我们对CAPM模型进行实证检验，并考察其在预测投资组合回报方面的准确性和可靠性。
研究结果显示，尽管CAPM模型在中国资本市场中的适用性存在一定局限，但仍然可以作为一种有效的工具来衡量投资组合风险和预期收益。
1. 引言随着中国资本市场的日益发展和开放，投资者对于投资组合分析和风险管理的需求不断增加。
CAPM模型作为一个经典的投资分析工具，广泛应用于衡量投资组合回报的预期收益和风险。
然而，CAPM模型在中国资本市场中的适用性一直备受争议和质疑。
本文将通过实证检验的方法来评估CAPM模型在中国资本市场中的有效性。
2. CAPM模型简述CAPM模型是由Sharpe、Lintner和Mossin等学者在20世纪60年代提出的。
该模型基于以下假设：(1) 投资者只关注风险与回报之间存在正相关的有效投资机会；(2) 投资者是追求风险最小化的理性投资者；(3) 市场是完全有效的。
CAPM模型可以用以下公式表示：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)是股票或投资组合i的预期回报，Rf是无风险利率，βi是股票或投资组合i的系统风险系数，E(Rm)是市场的预期回报。
3. 数据来源和模型检验方法本研究选取中国股票市场作为研究对象，收集了市场指数和个别股票的历史收益率数据。
利用这些数据，我们计算了每个股票的系统风险系数β，并将其与市场的预期回报进行对比。
我们采用回归分析方法来检验CAPM模型在中国资本市场中的适用性和有效性。
4. 实证检验结果我们将CAPM模型应用于中国股票市场，并通过回归分析的方法进行实证检验。
资本资产定价模型在中国股市中的应用研究
资本资产定价模型在中国股市中的应用研究随着金融市场的发展，资本资产定价模型已经成为一个广泛应用于股市的理论模型。
中国股市也早已不是过去那个简单的市场，在经济快速发展和金融行业改革的背景下，越来越多的经济学家和投资者对于资本资产定价模型的应用进行了研究。
首先，我们来了解一下什么是资本资产定价模型。
资本资产定价模型（CAPM）是一个用于资本市场均衡价值的数学模型，它是根据资产内在价值和风险等因素的组合来确定它们在资本市场中所占的权重。
该模型最初由美国学者沃勒斯（William Sharpe）、克雷（John Lintner）和葛伦伯格(Capital Asset Pricing Model)在1964年提出。
CAPM模型通过预测股息和市场回报来确定资产的风险和收益率，以此为依据来评估股票的价值。
在中国股市中，资本资产定价模型也得到了广泛的应用。
在证券分析中，CAPM模型常常被用于计算证券的风险。
在所有股票中，市场要求高收益的风险越高，市场在所有股票的组合中所占份额越大。
因此，CAPM模型是一个重要的股票价格评估模型。
在中国股市中，CAPM模型的应用可以帮助投资者在选择股票、评估股票风险、预测收益方面提供有力的依据。
然而，CAPM模型并不是一个完美的股票预测模型。
因为它假设股票中没有其他隐藏因素，只有风险和收益两个因素。
这意味着它并不能完全预测中国股市的变化。
但是，CAPM模型的应用范围也远不止于此，其他金融市场也在使用CAPM模型。
此外，CAPM模型的应用也受到了一些争议。
因为它只考虑了市场风险，在某些情况下可能会忽略其他风险。
例如，企业特定的风险和政治环境的风险等因素都没有被考虑。
因此，在某些情况下，CAPM模型可能会出现误差和偏差。
为了解决这些问题，一些学者提出了更为复杂的模型来评估股票风险和收益。
例如，著名经济学家法玛夫和法玛夫-法伦模型就是更复杂的资本资产定价模型，它包括多个因素的影响，如企业特定风险、股票选择风险、市场信号等。
中国股票市场CAPM的实证研究
中国股票市场CAPM的实证研究中国股票市场CAPM的实证研究摘要：资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种被广泛应用于金融市场的理论模型，用于计算股票或资产的期望收益率。
本文旨在通过实证研究探究CAPM在中国股票市场中的适用性和有效性。
关键词：CAPM、中国股票市场、实证研究1. 引言中国股票市场在过去几十年间取得了快速发展，成为全球最大的股票市场之一。
随着市场的发展，投资者对于股票报酬的预期也变得更加重要。
为了准确评估投资风险和期望收益，金融学家们提出了CAPM模型，试图找到一个与风险有关的合理预期收益率。
2. CAPM模型的理论基础CAPM模型是由Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Mossin(1966)等学者独立提出的。
它基于市场均衡理论，假设投资者的理性追求最大化效用。
3. CAPM模型的基本假设CAPM模型的有效性建立在一系列假设之上，其中最重要的是市场的完全竞争性和无套利机会。
此外，CAPM还假设投资者具有相同的投资期望值和风险偏好。
4. 使用研究方法本文选取了中国股票市场中的多个股票作为研究样本，通过历史股票价格和市场指数来计算股票的期望收益率。
然后，将这些数据代入CAPM模型中，计算每只股票的预期阿尔法和贝塔。
5. 研究结果及讨论通过对研究样本的实证分析，本文发现，中国股票市场中的股票普遍存在较高的贝塔值，这表明市场波动对股票收益的影响非常显著。
然而，对于预期的阿尔法值，结果却表现出一定的偏差。
这可能是因为CAPM模型中初始假设中的完全竞争性和无套利机会在中国股票市场中并不总是成立，因此存在一定的市场摩擦。
6. 结论和建议综上所述，本文的实证研究结果显示，中国股票市场中的股票收益率普遍具有较高的贝塔值。
然而，对于预期的阿尔法值，结果却较为不准确。
因此，在中国股票市场上，单纯依靠CAPM模型来估计股票的期望收益率可能不够准确。
《2024年资本资产定价模型的实证研究》范文
《资本资产定价模型的实证研究》篇一一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是现代金融理论中最重要的定价模型之一。
该模型通过考虑资产的预期收益率与风险之间的关系，提供了衡量投资回报率与系统风险的有效框架。
近年来，CAPM在中国及其他新兴经济体中的应用愈发受到重视，对其的实证研究对于优化资源配置、降低风险和评估投资回报等金融实践具有重要的指导意义。
二、CAPM模型理论CAPM模型基于市场均衡理论，通过衡量资产的预期收益率与市场风险溢价之间的关系，为投资者提供了评估资产组合风险的框架。
CAPM模型的核心思想是资产的预期收益率由两部分组成：无风险收益率和风险溢价。
风险溢价取决于资产的系统风险（即市场风险）和市场的风险溢价。
CAPM的公式为：E(Rj) = Rf + βj(Rm - Rf)，其中E(Rj)为资产j的预期收益率，Rf为无风险收益率，βj为资产j的系统风险系数，Rm为市场收益率。
三、实证研究方法本文以中国股票市场为例，运用CAPM模型进行实证研究。
我们选择了上海证券交易所和深圳证券交易所上市的部分公司股票作为样本。
通过收集样本公司的财务数据、市场数据等，对CAPM模型进行实证检验。
在数据收集和分析过程中，我们使用了SPSS软件进行统计分析。
四、实证研究结果（一）数据描述性统计通过对样本公司的财务数据和市场数据进行描述性统计，我们发现样本公司的系统风险系数（β值）存在较大差异，这表明不同资产的市场风险存在差异。
此外，我们还发现样本公司的预期收益率与市场收益率之间存在一定的正相关关系。
（二）CAPM模型实证结果通过运用CAPM模型对样本公司的数据进行回归分析，我们发现资产的预期收益率与系统风险系数之间存在显著的正相关关系。
此外，我们还发现市场风险溢价（Rm - Rf）对资产的预期收益率具有显著影响。
这表明CAPM模型在中国股票市场具有一定的适用性。
CAPM模型在我国证券市场上的实证研究与改进方向
场 参与者都是价格 的接受 者 ；三是市场信息对称 、 完 全 ，信 息成本为零 ，所有市场参 与者 同时接收信息 ；四是存在无风 险资产 ，其收益率在 时段 内不变 ，且 对所 有投 资者都 相 同 ；
五是所 有市场参与者都是 理性 的 ，并且追求效用最 大化。 资本资产定 价模 型 （ Ｃ Ａ Ｐ Ｍ） ，是建 立在 风 险资 产期 望 收益均 衡 基 础 之 上 的 预测 模 型。 Ｃ Ａ Ｐ Ｍ 模 型 的公 式 为 ： Ｅ
5capm模型在我国证券市场应用方面的改进方向capm模型是建立在严格的假定前提下的这些严格的假设条件在现实世界中很难满足因此传统的capm模型所描述的预期收益率和系统性风险的线性对应关系很难得到市场的准确印证但这并不能作为完全否定capm模型的理由
高妙永 ：Ｃ Ａ Ｐ Ｍ模型在我国证券市场上的实证研究与改进方向
（ ）＝０＋ ［ Ｅ（ ｒ ｍ ）一ｒ ， ］，其 中 ， Ｅ（ ） 是 证券 ｉ 的期望 收
益率 ； Ｅ （ ｒ ｍ ）是市场组 合 的期望 收 益率 ； ｒ ， 是 无 风险 资产 利 率 ，通 常 表 现 为 国 债 利 率 ； 卢 是 证 券 ｉ的 卢 系数 ，
， １ … ， 、
现股票 的系统 风险与预期收益存 在显著的负相关关系 ，同时
非系 统 风 险 也 是 影 响 股 票 定 价 行 为 的 重 要 因 素 。阮 涛
（ ２ ｏ ｏ Ｏ ）以 １ ９ ９ ６ －１ ９ ９ ８年 的 ４ ０只股 票 为 样 本 进 行 实证 研 究 ，
结果 发 现 Ｃ Ａ Ｐ Ｍ 模 型 并 不 适 用 于 我 国 股 票 市 场 。高 扬 （ ２ ０ ０ ７ ）研究发现 ：Ｃ Ａ Ｐ Ｍ模 型不完 全适 用于我国股票 市场 ， 除 了 风 险 以 外 ，还 有 很 多 因 素 影 响 股 票 收 益 。王 远 韬
《2024年资本资产定价模型的实证研究》范文
《资本资产定价模型的实证研究》篇一一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是现代金融理论中的基石之一，用于衡量资产预期收益率与风险之间的关系。
该模型为投资者提供了在给定风险水平下如何选择最优投资组合的理论框架。
本文旨在通过实证研究，深入探讨CAPM在中国资本市场的适用性及其实践效果。
二、文献综述前人关于CAPM的研究主要集中在其理论框架的完善和实证检验。
国内外学者通过不同国家和地区的资本市场数据，对CAPM的有效性进行了广泛探讨。
总体来看，CAPM在发达国家市场表现出了较好的解释力，但在新兴市场和转型经济体中，其适用性尚存在争议。
因此，本文选择中国资本市场作为研究对象，以期为CAPM的进一步发展提供实证支持。
三、研究方法本研究采用实证研究方法，以中国A股市场为研究对象，选取具有代表性的股票数据作为样本。
通过计算各股票的β系数、市场风险溢价等因素，对CAPM进行实证检验。
在数据处理和分析过程中，采用SPSS等统计软件进行数据处理和描述性统计分析。
四、数据来源与处理本研究数据主要来源于万得（Wind）数据库，包括各股票的历史收益率、市场收益率、β系数等数据。
在数据处理过程中，首先对数据进行清洗和整理，确保数据的准确性和完整性。
然后，根据CAPM模型的要求，计算各股票的预期收益率、β系数和市场风险溢价等指标。
五、实证结果与分析1. β系数的计算与分析通过计算样本股票的β系数，我们发现大部分股票的β系数均大于零，表明这些股票的市场风险较高。
同时，我们还发现不同股票的β系数存在较大差异，这表明各股票对市场风险的敏感度不同。
2. CAPM的实证检验根据CAPM模型，我们计算了各股票的预期收益率，并将其与实际收益率进行比较。
通过对比分析，我们发现CAPM在一定程度上能够解释股票的预期收益率与风险之间的关系。
然而，在实际应用中，CAPM的解释力受到一定限制，可能受到市场环境、政策因素、投资者心理等多种因素的影响。
CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析
CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析摘要：资本资产定价模型(CAPM)是由美国学者夏普和他的同伴在1964年提出，他们将马克维茨的现代投资组合理论基础与资本市场理论相结合。
资本资产定价模型经过多年发展，它已被广泛应用于金融资本资产的投资理论和实践中。
通过对贝塔系数的研究，学者们发现资本资产定价模型的贝塔系数具有一定的不稳定性和波动性，因此资本资产定价模型对于资本资产的实证研究有很大的争议。
自1990年我国沪深两市交易所相继开业，至今2023年，现已有超过3700支股票在沪深两市上市，我国股票市场具有浓厚的中国特色，对投资者和业界学者而言中国股票市场是一个值得投资研究的金融市场，有利于了解金融体系的运转与操作，提高市场价值投资组合策略的能力。
本文通过将不同β系数进行分组，代表不同类型的股票性质，再对分组CAPM模型的模型拟合优度进行讨论，验证CAPM模型在近5年期间，是否适用与中国上证A股市场。
本文由四个部分组成：第一部分为绪论，主要介绍研究背景、研究意义、研究方法等；第二部分阐述文章研究所需要的理论，包括CAPM模型的概念、界定和CAPM 模型在现代经济理论中的地位；第三部分对β系数及资本资产定价模型进行实证分析。
作者用资本资产定价模型计算各个股票的β系数，并根据系数对各支股票进行分组，分别讨论分组和总体的模型拟合优度；第四部分总结归纳了研究结果，同时提出了未来可继续展开的研究方向和角度。
关键词：CAPM模型；上证A股市场；拟合优度；β系数第1章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景1964年美国学者威廉·夏普(William Sharpe)等人在现代投资组合理论和资本市场理论的基础上提出资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model即 CAPM)。
资本资产定价模型对所有投资者进行投资的假设条件，即投资者以均值、方差作为资产组合参考和判断标准。
并且，资本市场有借贷率相等的无风险资产存在。
资本资产定价（CAPM）模型在中国证券市场的适用性研究
资本资产定价（CAPM ）模型在中国证券市场的适用性研究金梦影摘要：本文首先阐述了在中国证券市场不断进行改革的背景下，对资本资产定价（CAPM ）模型在中国证券市场的适用性研究的意义，进而对资本资产定价（CAPM ）模型的缺陷以及在中国证券市场的实际应用中所存在的问题进行了实证分析，探讨了资本资产定价（CAPM ）模型在中国证券市场的适用性。
关键词：资本资产定价（CAPM ）模型；中国证券市场；适用性一、资本资产定价（CAPM ）模型在中国证券市场的适用性研究的意义（一）有助于分析预期收益与系统风险之间的关系资本资产定价（CAPM ）模型使得风险可以被量化，并通过考虑风险，为估计预期收益提供了一种广泛使用且相对客观的方法。
此外，财务决策者可以将CAPM 与其他有用的方法和合理的判断相结合，对权益资本的成本进行现实和有用的预测。
例如，许多财务经理使用CAPM 来决定股票的额外风险是否值得添加到投资组合中。
换句话说，CAPM 用于估计投资组合的总风险，并决定对投资组合的更改是否必要。
（二）有助于估算股权成本股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收益率。
估计股权资本成本的方法很多，资本资产定价（CAPM ）模型是国际上最常用的方法之一。
作为一种单纯基于假设检验结果的简化方法，资本资产（CAPM ）模型虽然存在很多局限性，但却仍然可能是有用的。
换句话说，即使数据拒绝模型，模型在某些方面仍然可能对决策者有用。
例如，在392家美国公司中，73.5%的首席财务官在估算股权成本时使用资本资产定价机制。
在313家欧洲公司中，平均约有45%采用CAPM 来估算股权成本。
因此，虽然CAPM 并不完美，但在一定程度上它仍然是有用的。
二、资本资产定价（CAPM ）模型在中国证券市场的实证分析（一）样本和数据收集本研究选取上海证券交易所51只A 股股票的月度收盘价数据作为股票样本，样本编号为600000-600645，采样期间没有不连贯的观测，时间跨度为2018年1月-2019年6月，共18个月。
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Ｄ－ＣＡＰＭ模型及其在中国资本市场的实证研究［摘要］传统的CAPM模型由于要求收益率的正态分布和完全分散的投资组合，并不适用于中国等新兴资本市场。
本文引入了基于损失风险思想的D-CAPM模型，并选取上海证券交易所1999-2003年可获得数据股票的月收益率为样本，对D-CAPM模型在上海证券市场的有效性进行了实证研究，并建议中国资本市场上的投资者目前应运用D-CAPM模型来估计权益资本成本。
［关键词］D-CAPM；新兴资本市场；实证研究一、CAPM应用于新兴资本市场面临的问题分析任何一个模型都是在一系列假设条件下推导出来的，CAPM（Capital Asset Pricing Model，资本资产定价模型）作为资产估价模型中最成熟的模型也不例外，这导致其在中国等新兴资本市场应用时面临着一些问题：1. 均值－方差体系CAPM模型是在均值－方差体系中推导出来的，而均值－方差研究方法（Mean-Variance Behavior，MVB）主要有两个缺陷：一是MVB是在收益率分布呈正态分布的情况下才能够成立的衡量风险的方法；二是在风险心理学方面。
在收益率是否呈正态分布方面，Fama等人曾经对美国证券市场投资收益率分布状况进行了研究，基本否定了投资收益的正态分布假设。
而Harvey(1995)发现大多数新兴市场中的β系数和收益率的相关性都很差。
Bekaert and Harvey(1997)的实证资料也表明新兴市场的收益率分布是非正态的。
在风险心理学方面，MVB把收益的正离差和负离差平等对待，这有违投资者对风险的真实感受。
毕竟只有收益低于投资者预期想象的时候，投资者才认为这是真正风险；而当收益率出现正离差的时候，投资者是不会规避这种正风险的。
2. 投资者是否持有完全分散的组合CAPM模型还假设投资者持有的是完全分散的组合，而一个完全分散化组合的风险仅为系统风险。
这样，按照CAPM模型，投资者持有投资时的收益仅取决于投资项目系统风险的大小，即该项投资对完全分散组合的方差贡献大小。
一种证券对有效多元化投资组合风险的贡献经过标准化就成为β系数。
在新兴资本市场中，通常投资者持有的并非完全分散的投资组合，其所承担的风险就可能是资产的总风险。
这样在完全分散投资组合假设下的CAPM模型就无法直接应用于β系数和股票收益率很大程度上是非相关的新兴资本市场中。
因此，新兴资本市场的资产定价模型面临着重构。
二、D-CAPM模型理论简介长期以来，为了找到替代方差风险的新方法，金融界的理论研究者和实际操作者做了大量的研究和尝试。
这些研究的出发点基本上是为了解决本文前面分析的两点：即损失的事实风险感受对投资行为的影响，以及解决方差方法的收益正态分布假设等问题。
损失风险(Downside Risk)衡量方法就解决了CAPM中收益率呈正态分布的假设，并且弥补了CAPM不符合金融风险心理的缺陷。
损失风险的概念最早是20世纪50年代Roy(1952)和Markowitz(1959)提出的。
但是直到70年代学术界才有基于损失风险的均衡资产定价模型的论述。
其中具有代表性并形成了成熟体系的是Bawa 和Lindenberg(1977)年提出的LPM （Lower Partial Moment）方法，其模型为：LPM（τ，R）=（τ，R）dF（R）式中，k 是阶数。
当τ和k 选择不同的值时，反映在LPM上就包括了不同的含义。
当τ是期望时，k=2，它就是半方差；当τ是目标时，k=0，它就是概率；当k=1时，它就是单边偏离τ的均值；当k=3，4，…时，就与收益率的峰度和偏度等指标相联系。
后来，Estrada（2000）以损失风险思想为基础，运用摩根斯坦力新兴资本市场MSCI数据，提出了D-CAPM （Downside CAPM）在新兴资本市场的应用。
D-CAPM模型就是用半贝他（βD ）来衡量风险，并计算新兴资本市场权益资本成本的模型。
D－CAPM解决了将CAPM应用于新兴资本市场时的两个主要限制：收益的非正态分布以及方差衡量在风险心理学上的障碍，表1是传统的CAPM模型和进行了一些偏度改进的D-CAPM之间的对比。
从表1中的对比来看，可以认为D-CAPM是CAPM在假设条件上进行了进一步拓宽的模型。
二者基本的思路还是一样的，而两个模型的区别主要在于：一是投资者的效用函数假设不同，D-CAPM不再运用均值和方差来描述投资者的收益情况，而是采用目标值为均值，风险衡量方法为半方差来描述收益情况；二是在风险处理方面，D-CAPM只把收益率低于预期收益率的情况视为风险，即取零和实际收益与预期收益差（Ri - μi）的最小数，即Min[（Ri - μi），0]。
由于进行了偏度改进，D-CAPM模型在应用的时候不需要收益率呈正态分布这一假设,这就解决了CAPM在新兴市场应用时无法满足收益率呈正态分布的困难。
虽然Estrada运用MSCI数据进行了D-CAPM在新兴市场应用的检验，但是由于中国资本新兴市场又具有自己的一些特点，D-CAPM在中国资本市场是否适用还需要进一步证明。
本文就是要通过实证比较β和βD对平均收益率（MR）解释能力的强弱。
三、D-CAPM模型应用于上海证券市场的实证分析1．研究样本和数据（1）样本选取由于全样本研究需要处理大量的数据，本文主要选取上海证券市场的数据为样本进行CAPM和D-CAPM的对比研究。
数据选取1999年即在上海证券交易所上市的公司，其中剔除了那些因未能连续交易而缺少完整的月收益率的股票，最终样本总数为312个。
在市场组合的选取方面，本文选用上证综合指数，以其收益率代表市场组合收益率。
在时间段的确定方面，本文选取了1999-2003年作为研究时间段，并且以月收益率为研究指标。
研究所用数据均来源于证券之星，各上市公司的各年分红等数据来源于和讯网个股资料。
数据处理所使用的是SPSS 10.0软件。
（2）数据的处理方法股票i在第t月的收益率为：R=式中，R为股票i在第t期的收益率；P为股票i在第t期的收盘价，P为股票i在第t-1期的收盘价；D为股票i在第t期的每股所获的股息、红利的收入，在有除权除息的那一月，D的计算公式如下：D＝每股现金股利＋P×（送股比例＋配股比例）－每股配股价×配股比例。
通过这些调整，投资者的收益率就不仅仅反映了资本利得，也反映了现金股利、送配股等股利分配政策产生的收益。
市场组合m在第t月的收益率为：其中，R为市场组合m在第t期的收益率，P为市场组合m在第t期的收盘价，P为市场组合m在第t-1期的收盘价。
2．研究思路将中国新兴资本市场CAPM和D-CAPM的对比研究实证过程分为以下几个步骤：首先，对所有股票样本和市场指数的数据进行处理，计算样本收益率。
其次，对样本股票和市场指数的收益率进行统计值的计算。
这些统计值包括平均收益率（MR）、方差、标准差等。
同时，计算样本股票的β和损失风险下的βD。
再次，根据上述统计值对β、βD与MR的相关性进行分析。
最后，以风险变量为自变量，以平均收益率为因变量构建一元线性回归模型，并估计其系数。
在整个回归过程中，统计显著水平始终选择5%。
3．CAPM与D-CAPM在中国资本市场应用的对比实证过程、结果及分析（1）相关性分析表2是对两种风险衡量方法与收益之间相关性的分析结果。
表2说明MR与β的相关性较低，而与βD的相关性很高。
这说明CAPM模型在中国资本市场的不适用性。
下面仅需对D-CAPM模型进行验证。
（2）βD与MR的回归分析在分析了平均收益率和两个风险变量的相关性之后，本文做进一步的简单一元线性回归分析。
本文以衡量风险的βD为自变量，平均收益率（MR）为因变量进行回归。
回归模型如下：MR= γ+ γ × βiD + ε式中MR和βiD分别表示平均收益率和风险变量，γ和γ是估计得到的系数，ε为误差项。
分析结果如表3、表4、表5所示。
通过上述结果可以看出：在运用损失风险来对风险进行衡量的时候，βD表现出更好的拟合性，其相关性高达98.5%。
这个结果表明损失风险思想在中国资本市场的应用是具有实证数据支持的。
通过对收益率的调整，以及收益正负风险的调整，不仅仅解决了CAPM模型中方差在金融心理方面的缺陷，又十分有利于其在收益非正态分布的证券市场上的应用。
因此，相对于CAPM而言，D-CAPM模型的拟合程度要远远优于CAPM模型，同时βD的回归模型的结果也具有显著的统计意义。
四、实证结果的经济解释及建议实证结果表明：在中国这样一个新兴资本市场，β不能很好地估计MR。
本文对其原因进行了可能性分析。
原因一新兴市场没有完全与国际市场整合到一起，投资者无法做到仅承担系统风险。
传统的CAPM模型假设市场是理想的资本市场（Perfect Capital Market），即市场是完全整合的。
然而，在新兴资本市场，由于市场的分割性，当地投资者无法进行对外投资，同时国外的投资者也无法进入本地市场。
这样，股票的非系统性风险也就没有完全分散。
这也是在中国资本市场非系统性风险同样收到了风险补偿的原因。
原因二市场组合不在均值－方差的有效边界上。
正像Roll和Ross(1994)提到的，即使市场组合从有效边界发生很小的偏离，也会导致β和MR的非相关性。
原因三由于CAPM模型本身忽略了某些解释因素，从而导致了模型的失败。
正如Asness, Liew和Stevens(1997)提出的B/M（账面/市值）比率等在发达资本市场是解释收益的很强的因素，Classens，Dasgupta和Glen(1998)在对新兴市场进行研究时发现，该理论也适用于新兴资本市场。
而相对于传统的资本资产定价模型，基于损失风险的D-CAPM模型具有以下优点：首先，D-CAPM在理论上更加完善；第二，D-CAPM具有很好的可行性，投资者能够很方便简单地应用D-CAPM来进行权益资本成本的估计；第三，风险的衡量不是主观的风险的判断；第四，D-CAPM着重强调的风险是投资者实际投资过程中避免出现的负收益部分。
通过实证分析，也证明了在目前中国资本市场上，D-CAPM模型具有更强的适用性，建议目前中国投资者采用该模型估计权益资本成本。
主要参考文献［1］Eugene Fama，Kenneth French．The Cross－Section of Expected Stock Returns［J］. Journal of Finance，1992，47（2）：427－465．［2］Campbell R Harvey．Predictable Risk and Returns in Emerging Markets ［J］. Review of Financial Studies，Fall 1995：773-816．［3］Geert Bekaert，Claude Erb，Campbell Harvey，et al. What Matters for Emerging Equity Markets Investments［J］. Emerging Markets Quarterly，Summer 1997：17－46．［4］Javier Estrada．The Cost of Equity in Emerging Markets：A Downside Risk Approach［J］. Emerging Markets Quarterly，Fall 2000：19－30．［5］Richard Roll，Stephen Ross．On the Cross－Sectional Relation between Expected Returns and Betas［J］. Journal of Finance，1994，49（1）：101－121．注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。