朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例课件
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 投资支出：500/年 • 服务寿命延长
• 方案3：betterment
• 资本支出：成本节约的20%/年 • 回报：成本节约增加4%
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
11
阿鲁恩代尔partner：续集拍摄项目
• 电影和续集 • 电影业的资金困境
• 风险投资的特征
• 电影成功的高度不确定性
• 哥伦比亚：电影（44%）、电视（41%）和展示会（13%），缺乏 地方特许资产（电视播放权和发行权）
• Disney：游乐和度假（64%）、电影娱乐（30%）和消费品（6%）， 缺乏地方特许资产，度假利润比重过大（715）
• 20世纪Fox：电影娱乐及其制作播放，缺乏地方特许资产 • MCA：电影娱乐和音乐娱乐，地方特许资产不足 • 缺乏特许(垄断性)资源(如长期签约的明星)会令企业置于被套牢的
财务案例
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
1
目标负债政策：杜邦(Du-Pont)公司（1983）
• 背景回顾
• 1802年成立 • 1900年开始扩张 • 1980年，Fortune500(15), 1981年, Fortune500(7) • 与Conoco的合并(1981)：对公司财务政策的改变
• 融资政策的评价
• 保守政策：财务弹性最大化 • 财务弹性最大化的偏离 • 财务杠杆和财务危机
• 盈利能力和商业风险 • 分散化对融资能力的影响
• 能否创造价值：税盾功能
Байду номын сангаас
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
4
• 未来资本结构政策
• 投资决策和经营环境的变化
• 资本支出和R&D支出：资金需求 • 规模经济和多元化
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
7
• 管理当局的决策
• 华纳管理人员的安排
• 补偿金和继任计划
• 时代对管理的控制权
• 合并公司董事会：24（时代12、华纳12）
• 对目标和主体的估价
• 华纳: 65-73 • 时代: 189-212
• 合并前（19893/3）：时代: 109.25, 华纳: 45.875
• 派拉蒙公司的产业战略
• 敌意接管
• 对时代的收购
• 竞标价格：175 • 收购条件：时代放弃华纳 • 市场反应
• 时代: 144-170 • 华纳: 50.75-54.75
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
9
• 时代公司管理当局的选择
• 接受派拉蒙的接管
• 派拉蒙公司竞价的吸引度 • 时代的独立性
• 杂志（42%）、图书（15%）和有线电视（43%）
• 行业和竞争动态
• 娱乐业的纵向一体化
• 发行渠道的畅通 • 制作权利及其垄断性资源的分享
• 时代公司（1990）的战略
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
6
2020/11/22
• 可能的合并伙伴
• 目标企业的经营业务分析和资源评估
• 融资：39亿股票和38.5债券 • 负债率：40%（1981） • 债券降级：AA级
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
3
• 资本结构政策，1965-1982
• 并购的评价
• 杜邦：规模经济和分散化（商业风险的降低） • 市场：反应消极 • 分析师：winner’s curse
境地
• 目标锁定：华纳和派拉蒙
• 华纳通讯公司
• 电影娱乐（40%）、音乐录音和出版（45%）、有线和广播（11%）和 出版发行（4%），广泛的影院分销网络，丰富的特许资源，卓越的 管理经验以及电影电视有线经营方面的领导地位和国际化，适度的 负债
• 文化差异和管理协调
• 派拉蒙：娱乐（39%）、出版/信息（23%）和消费者/商业融资 （38%），电影娱乐的巨大份额，广泛的发行网络和丰富的特许 权资源，过高的金融利润比例（41%）（与时代娱乐战略不相符 合）
2
• 资本结构政策，1965-1982
• 滞胀的影响：支出膨胀和收入紧缩
• 资金的短缺
• 负债率的上升：7%（1972）到27%（1975）
• 利息保障倍数：38.4-4.6 • AAA债券
• 负债率的下降（经营改善）：20%（1979）
• 利息保障倍数：11.5 • AAA债券
• 1981年收购Conoco：$80亿（溢价77%）
• 负债率的上升（42%） • 债券等级的下降（AAA的丧失）
• 资本结构政策，1965-1982
• 保守的财务历史：低负债率 • 高盈利率和负财务杠杆 • 1960s末-1970s中，行业竞争加剧和经营困境 • 1974年石油危机的冲击和资本支出的增加
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
• 合并方式：股票交换方式
• 股票交换的优势：财务压力和会计处理 • 时代:华纳=0.465:1 • 股东大会的批准
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
8
• 市场反应（1989/3/4）
• 时代的股票：107.5 • 华纳的股票: 48.25
• 派拉蒙公司：corporate raider
• 《时代》的编辑独立性
• 派拉蒙公司的声明
• 兼并华纳
• 管理者的困境
• 股东的意见
• 商业判断法则的保护
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
10
彩虹公司
• 方案1：更新设备
• 初始投资：35000，预计使用15年 • 节约成本：5000 • 资本成本：12%
• 方案2：保持
• 艺术和商业的矛盾
• 投资和融资的障碍
• 阿鲁恩代尔partner
• 续集拍摄权的出售 • 缓解电影业的资金困境
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
12
阿鲁恩代尔partner：续集拍摄项目
• 电影业的经营流程 • 续集拍摄权的估价
• 财务弹性的追求：目标负债率 • 债券等级和融资判断力量
• 资本成本
• 次序融资理论
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
5
时代(times)公司进入娱乐业
• 时代公司
• 1924：《时代》的出版
• 35年：《财富》和《生活》的出版
• 1970s-1980s的并购和多元化 • 1989的refocus：出版业
• 方案3：betterment
• 资本支出：成本节约的20%/年 • 回报：成本节约增加4%
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
11
阿鲁恩代尔partner：续集拍摄项目
• 电影和续集 • 电影业的资金困境
• 风险投资的特征
• 电影成功的高度不确定性
• 哥伦比亚：电影（44%）、电视（41%）和展示会（13%），缺乏 地方特许资产（电视播放权和发行权）
• Disney：游乐和度假（64%）、电影娱乐（30%）和消费品（6%）， 缺乏地方特许资产，度假利润比重过大（715）
• 20世纪Fox：电影娱乐及其制作播放，缺乏地方特许资产 • MCA：电影娱乐和音乐娱乐，地方特许资产不足 • 缺乏特许(垄断性)资源(如长期签约的明星)会令企业置于被套牢的
财务案例
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
1
目标负债政策：杜邦(Du-Pont)公司（1983）
• 背景回顾
• 1802年成立 • 1900年开始扩张 • 1980年，Fortune500(15), 1981年, Fortune500(7) • 与Conoco的合并(1981)：对公司财务政策的改变
• 融资政策的评价
• 保守政策：财务弹性最大化 • 财务弹性最大化的偏离 • 财务杠杆和财务危机
• 盈利能力和商业风险 • 分散化对融资能力的影响
• 能否创造价值：税盾功能
Байду номын сангаас
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
4
• 未来资本结构政策
• 投资决策和经营环境的变化
• 资本支出和R&D支出：资金需求 • 规模经济和多元化
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
7
• 管理当局的决策
• 华纳管理人员的安排
• 补偿金和继任计划
• 时代对管理的控制权
• 合并公司董事会：24（时代12、华纳12）
• 对目标和主体的估价
• 华纳: 65-73 • 时代: 189-212
• 合并前（19893/3）：时代: 109.25, 华纳: 45.875
• 派拉蒙公司的产业战略
• 敌意接管
• 对时代的收购
• 竞标价格：175 • 收购条件：时代放弃华纳 • 市场反应
• 时代: 144-170 • 华纳: 50.75-54.75
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
9
• 时代公司管理当局的选择
• 接受派拉蒙的接管
• 派拉蒙公司竞价的吸引度 • 时代的独立性
• 杂志（42%）、图书（15%）和有线电视（43%）
• 行业和竞争动态
• 娱乐业的纵向一体化
• 发行渠道的畅通 • 制作权利及其垄断性资源的分享
• 时代公司（1990）的战略
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
6
2020/11/22
• 可能的合并伙伴
• 目标企业的经营业务分析和资源评估
• 融资：39亿股票和38.5债券 • 负债率：40%（1981） • 债券降级：AA级
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
3
• 资本结构政策，1965-1982
• 并购的评价
• 杜邦：规模经济和分散化（商业风险的降低） • 市场：反应消极 • 分析师：winner’s curse
境地
• 目标锁定：华纳和派拉蒙
• 华纳通讯公司
• 电影娱乐（40%）、音乐录音和出版（45%）、有线和广播（11%）和 出版发行（4%），广泛的影院分销网络，丰富的特许资源，卓越的 管理经验以及电影电视有线经营方面的领导地位和国际化，适度的 负债
• 文化差异和管理协调
• 派拉蒙：娱乐（39%）、出版/信息（23%）和消费者/商业融资 （38%），电影娱乐的巨大份额，广泛的发行网络和丰富的特许 权资源，过高的金融利润比例（41%）（与时代娱乐战略不相符 合）
2
• 资本结构政策，1965-1982
• 滞胀的影响：支出膨胀和收入紧缩
• 资金的短缺
• 负债率的上升：7%（1972）到27%（1975）
• 利息保障倍数：38.4-4.6 • AAA债券
• 负债率的下降（经营改善）：20%（1979）
• 利息保障倍数：11.5 • AAA债券
• 1981年收购Conoco：$80亿（溢价77%）
• 负债率的上升（42%） • 债券等级的下降（AAA的丧失）
• 资本结构政策，1965-1982
• 保守的财务历史：低负债率 • 高盈利率和负财务杠杆 • 1960s末-1970s中，行业竞争加剧和经营困境 • 1974年石油危机的冲击和资本支出的增加
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
• 合并方式：股票交换方式
• 股票交换的优势：财务压力和会计处理 • 时代:华纳=0.465:1 • 股东大会的批准
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
8
• 市场反应（1989/3/4）
• 时代的股票：107.5 • 华纳的股票: 48.25
• 派拉蒙公司：corporate raider
• 《时代》的编辑独立性
• 派拉蒙公司的声明
• 兼并华纳
• 管理者的困境
• 股东的意见
• 商业判断法则的保护
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
10
彩虹公司
• 方案1：更新设备
• 初始投资：35000，预计使用15年 • 节约成本：5000 • 资本成本：12%
• 方案2：保持
• 艺术和商业的矛盾
• 投资和融资的障碍
• 阿鲁恩代尔partner
• 续集拍摄权的出售 • 缓解电影业的资金困境
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
12
阿鲁恩代尔partner：续集拍摄项目
• 电影业的经营流程 • 续集拍摄权的估价
• 财务弹性的追求：目标负债率 • 债券等级和融资判断力量
• 资本成本
• 次序融资理论
2020/11/22
朱明zhubob《企业集团财务管理》财务案例
5
时代(times)公司进入娱乐业
• 时代公司
• 1924：《时代》的出版
• 35年：《财富》和《生活》的出版
• 1970s-1980s的并购和多元化 • 1989的refocus：出版业