期权与公司理财答案

《期权与公司理财》复习题

简答题（请在理解的基础上有针对性地回答

1、就财务/金融科学而言，谈谈理论与实际的关系。

答：财务科学是一门面向未来决策的科学，就财务科学而言，理论在前提和有效结论上要符合实际，这代表了两方面的含义：一方面，理论前提不仅要符合过去的实际也要符合未来的实际，不受时间和空间的限制；另一方面，理论前提不仅在现象上要符合实际，更加要求在本质上也要符合实际；历史数据和现象是未来理论研究的前提。

2、就财务/金融科学而言，谈谈理论与实践的关系。

答：理论研究的目的在于解决实际应用（实践）过程中的难题以及支持和改进管理过程中的决策；因此，理论和实践的关系是理论来源于实践，实践修正和指导了理论，但是理论又应用于实践过程的决策。具体如下：（1）理论来源于实际，理论实质上在解答实际应用过程中问题，即不断寻求实际应用问题答案时而产生的研究方法和依据；（2）理论应用于实践，作为实践决策的依据；但是理论在实践应用过程中又存在一定决策误差，不是说理论不对，而是理论前提与实际前提的偏差，即在应用过程中需要科学的考虑理论与实际的关系。3、针对典型的财务或金融问题，当基于正确前提和严格逻辑得到的结论与基于数据得到的结论不一致时，你更愿意相信前一个结论还是后一个结论，为什么？

答：愿意相信逻辑结论

4、小明在学校里学到了一个模型：P=D1/(k-g)。后来走到工作岗位，发现这个模型应用非常广泛。小明很满意，认为自己学到了有用的知识；用人单位也很满意，认为招聘到的毕业生有真才实学，掌握的知识可以“实战”。请简明介绍一下这个模型，包括其基本功能、各变量的含义、评估原理；评价这个模型和这个事情。

答：该模型称为股利增长模型，通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。戈登股利增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式，分两种情况：一是不变的增长率；另一个是不变的增长值。

该模型认为，用投资者的必要收益率折现股票的必要现金红利，可以计算出股票的理论价格。

戈登模型(Golden Model)揭示了股票价格、预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间的关系，用公式表示为：P=D1/(k-g)

为股票价格；D为预期基期每股股息；K为贴现率；g为股息年增长

率

不变增长模型有三个假定条件：

1、股息的支付在时间上是永久性的。

2、股息的增长速度是一个常数。

3、模型中的贴现率大于股息增长率。

在戈登模型中，需要预测的是下一期股利及其年增长率，而不是预计每一期的股利

根据这个模型，公司的股利政策会对股票价值产生影响。这个模型十分有用，原因之一就是它使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对价值或“内在价值”。其次，戈登模型对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可以获得的实际现金流量，有助于不同行业的企业之间进行比较。

股利增长模型被麦伦·戈登教授得以推广，因此被称为“戈登模型”，这个模型几乎在每一本投资学教材中都会出现。纽约大学教授Aswath Damodaran在他所著的《投资估价》一书中写道：“从长期来看，用戈登模型低估（高估）的股票胜过（不如）风险调整的市场指数。”尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长期从总体上看走势较好的股票。它应该是投资者用来在其投资组合中选择其中一些股票时运用的有效工具之一。

5、为什么说目前评估股票价值的模型，即P=D1/(k-g)，其实没有应用可行性？

答：尽管这个模型的概念十分简单，但是除了一些机构投资者以外，应用范围并不广泛，因为如果缺乏必要的数据和分析工具，它用起来就非常麻烦。

登股利增长模型的前提假设是股利永远按不变的增长率增长，是理想化的情况，在我国现在股票市场还不成熟的状态下是不具有可行的。

6、什么是期权的内在价值和时间价值？以股票期权为例，说明哪些因素决定期权的内在价值？哪些因素决定期权的时间价值？这些因素与期权价值的（方向性）关系。（43页）

答：期权的内在价值指在标的物的某一价格水平上，期权多头方执行期权可以得到的收益（等于期权空头方的损失）。期权的时间价值是期权价值（价格）高于其内在价值的差，距到期日越远，时间价值越大。

影响期权价值有六大因素：股票当前价格S、约定价格X、股票价格的波动率、期权有效期内股票红利d影响内在价值

到期时间T、无风险利率r影响时间价值.

7、在买方期权与卖方期权的标的资产、约定价格、到期时间都相同的情况下，如果标的资产价格等于期权约定价格，买方期权与卖方期权价值哪个大？为什么？（提示：可以根据买方期权与卖方期权平价关系判断。）

买方期权是在未来能够以固定的价格买入标的资产的权利，卖方期权是在未来能够以固定价格卖出标的资产权利。

买方期权适用于预计未来标的资产价格上涨的而能够以固定价格买入的情况；卖方期权适用于预计未来标的资产价格下降的而能够以固定价格卖出的情况。

-rT根据S-Xe=c-p即股票当前价格减去约定价格的现值=买方期权价值减去卖方期权价值

-rT因为S=X，X>Xe

-rT所以S-Xe>0,所以c-p>0,所以c>p

在题目给定的条件下，买方期权价值大于卖方期权价值。

8、什么是实物期权？在企业投资决策中，有哪些常见的实物期权？考虑实物期权会增加还是减少项目的可行性？为什么？

答：实物期权是指附着于企业整体资产或者单项资产上的非人为设计的选择权，是现实中存在的发展或增长机会、收缩或退出机会以及等待机会等。

企业的股权可以看做没有到期时间的卖方期权，标的资产就是企业的股权，约定价格是企业的清算价值。当继续经营的价值大于清算价值

时选择继续经营，否则就破产清算。

常见的实物期权有扩张期权、时机选择期权、放弃期权。

考虑实物期权会增加项目的可行性，因为期权是有价值的，考虑期权会增加项目的价值。

9、企业的股权（资本）可以看作是什么期权？为什么？如果一家资不抵债的公司要实施债转股，应该如何计算其股权（资本）和债务（资本）转股后各自的股权比例？

企业的股权可以类比为没有到期时间的卖方期权，标的资产就是企业的股权，约定价格是企业的清算价值。