推进市场约束力建设转变资本市场监管机制
中国资产管理业务监管研究-财富50人+清华五道口
2020 年 7 月
监管的边界，正确处理机构监管与功能监管的关系，规范牌照管制， 解除金融压抑，疏通直接融资渠道，提高金融服务实体经济的效率和 规范程度，全力推动中国的资产管理业务迈向现代化，为深化金融供 给侧结构性改革、推动我国成为现代化全球金融强国做出贡献！
中国财富管理 50 人论 坛
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清华大学五道口金融学院
中国财富管理 50 人论 坛
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清华大学五道口金融学院
中国资产管理业务监管研究
2020 年 7 月
2019 年底时的 94.64 万亿元。其中 2017 年底规模为 111.35 万亿元， 超过当年GDP，也是资管规模的最高年份。
中国资产管理市场迅猛发展的原因，一方面是实体经济的强劲融 资需求拉动，另一方面是金融机构自身谋求发展、修复资产负债表和 获取利润的推动。资管市场在迅猛发展的同时，由于直接融资渠道不 畅和监管分割等原因，出现了直接融资间接化、投资业务融资化、私 募产品公募化、市场主体行政化等现象，造成了运作的不规范和扭曲， 从而埋下了金融风险。这些风险大部分聚集在银行等金融机构体内， 如果听之任之，则会发酵成系统性风险并随时可能从内部爆发或由外 部事件引发，其后果是我们无法承受的。因此我们一定要及时、主动、 稳妥的规范业务、主动排雷、防控风险。这是中央防范化解重大风险 的决策要求，也是资管新规出台的背景和目的。
关于2009年深化经济体制改革工作的意见(09 5 25)
《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》全文2009年05月25日今年是进入新世纪以来我国经济社会发展最为困难的一年。
国际金融危机尚未见底，经济增速明显放缓，长期积累的体制机制矛盾更加突出。
复杂严峻的国际国内经济形势要求我们毫不动摇地继续深化改革开放。
要通过深化改革破解发展难题，通过扩大开放赢得发展机遇，确保经济平稳较快发展和“十一五”规划确定的各项目标顺利实现，加快完善社会主义市场经济体制。
根据党的十七大、十七届三中全会精神和中央经济工作会议要求，按照“十一五”规划和今年政府工作报告关于经济体制改革的总体部署，结合当前的改革发展形势，现就2009年深化经济体制改革工作提出以下意见：一、指导思想和总体要求指导思想。
以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，全面贯彻党的十七大、十七届三中全会和中央经济工作会议精神，把应对危机作为深化改革的契机，围绕扩内需、保增长、调结构、惠民生，切实推进重点领域和关键环节改革，推动形成有利于科学发展与社会和谐的体制机制。
总体要求。
把立足当前与着眼长远结合起来，抓住时机消除制约当前经济社会发展的突出矛盾和影响长远发展的深层次体制机制障碍；把加强宏观调控与发挥市场机制作用结合起来，进一步完善市场机制，提高宏观调控水平，增强经济发展的内在活力；把整体部署与局部试点结合起来，充分调动中央、地方和人民群众的积极性与创造性，形成全社会共同推进改革的新局面；把应对挑战与把握机遇结合起来，统筹出台改革措施的时机、力度和节奏。
二、加快转变政府经济管理职能，激发市场投资活力继续削减和调整行政审批事项，切实把政府职能转到主要为市场主体服务和创造良好发展环境上来（监察部牵头）。
结合地方政府机构改革，探索建立有利于促进地方政府职能转变的体制机制（中央编办牵头）。
建立财政政策、货币政策、产业政策、投资政策协调配合机制，完善宏观调控政策体系（发展改革委、财政部、人民银行负责）。
市场监管亮点工作
市场监管亮点工作作为现代社会保障市场经济健康运转的有力手段，市场监管在近年来得到了越来越多的重视和关注。
市场监管亮点工作主要体现在加强市场监管的法治化、信息化、综合化和国际化四大方面，本文将就这几个方面进行详细分析。
一、法治化加强市场监管的法治化是促进市场经济规范化、法制化发展的基础和前提。
对于构建法治社会、实现全面依法治国的战略目标，加强市场监管的法治化可以为实现国家宏观调控和企业自律行为提供强有力的支撑。
近年来，国家采取一系列措施，不断加强市场监管的法治化过程。
第一，完善市场监管法律法规国家在制定、修订市场监管相关法律法规时，充分考虑市场监管的法治化方向。
例如，在《中华人民共和国反垄断法》、《中华人民共和国价格法》等颁布实施后，国家依据实践经验，加强对相关条款的解释和补充，并加强对市场主体违法违规行为的打击力度，更好地保护市场公平有序的运行。
第二，建立自治组织建立完整、高效的自治组织，可以使市场主体自律，提高市场参与者的责任意识和规范化运营意识。
例如，工商联、贸促会等行业协会可以定期组织市场主体进行自律行为指导、评价和监管，促进企业遵法经营，建立市场信任体系。
第三，创新监管方式采用创新监管方式，可以提高监管效率和监管质量，使市场监管集中、协调、高效。
例如，依托人工智能技术，可以对市场主体信息进行大数据分析，提高市场主体信息服务的质量和效率，预测市场风险，加强市场监管的精准性。
二、信息化随着信息技术在各个领域的深度应用，信息化越来越成为市场监管的重要保障。
国家不断推进市场监管的信息化建设，打造数字化监管体系，使监管更加高效、精准、便利、快速。
第一，数字化监管大数据平台国家在加强市场监管的法治化、信息化方面，建立数字化监管大数据平台，对行业市场数据、行业评估数据、行业监管数据、行业风险数据等全方位、多维度数据进行深度分析，实现精准监管。
通过监控来自全国各个角落的市场信息，对市场主体信息进行全面排查，实现监管无缝链接、快速反应。
推动国有资本市场化运作
推动国有资本市场化运作国有资本市场化运作是指将国有资本按照市场化运作的原则进行配置和管理，以提高国有资本运作效率、优化资源配置和提高国有企业竞争力。
在推动国有资本市场化运作过程中，需要重点解决以下几个方面的问题。
首先，要完善国有资本市场化运作的制度框架。
建立健全国有资本市场化运作的法律法规体系和市场化决策机制，加强对国有资本市场化运作过程进行监督和审计。
同时，要推进国有资本市场化运作机构的，提高市场化运作的效能。
其次，要优化国有资本配置方式。
要根据市场需求和企业资源配置需求，科学合理地配置国有资本，注重推进国有资本流动性和配置灵活性。
加强国有资本监管，防止国有资本流失和损失，确保国有资本配置的效率和公平。
再次，要建立和完善国有资本市场化运作的激励机制。
通过激励机制，可以提高国有企业的市场竞争力，推动国有资本市场化运作的深入发展。
激励机制包括员工激励、绩效评价、市场化奖惩等方面，可以激发国有企业的活力和创新意识。
此外，要加强对国有资本市场化运作的监管和评估。
通过建立健全的监管机制和评估体系，可以及时发现和纠正国有资本市场化运作中的问题和不足，促进国有资本市场化运作的健康发展。
同时，要加强对国有资本市场化运作效果的评估和统计分析，为后续决策提供科学依据。
最后，要加强国有资本市场化运作的宣传和推广工作。
通过加大对市场化运作的宣传和推广力度，可以增强国有企业的市场化意识和市场化能力，提高国有企业的市场竞争力和运作效率。
同时，要加强与国际市场化运作经验的交流和学习，借鉴和吸收国际市场化运作的先进经验，推动国有资本市场化运作不断创新和发展。
综上所述，推动国有资本市场化运作是一项复杂而重要的任务。
只有通过健全的制度框架、优化的资本配置方式、完善的激励机制、有效的监管和评估以及广泛的宣传和推广工作，才能够实现国有资本市场化运作的目标，提高国有企业的市场竞争力和经济效益。
我国多层次资本市场的问题探究及完善路径
我国多层次资本市场的问题探究及完善路径随着我国经济快速发展和国际化程度不断提高，对资本市场的需求和要求也在不断增加。
在这样的背景下，多层次资本市场的建设和完善变得尤为重要。
然而，在建设和发展多层次资本市场的过程中，我国也面临着一些问题。
本文将对我国多层次资本市场存在的问题进行探讨，并提出相关的完善路径。
1. 创新层市场发展不平衡我国创新层市场的发展还比较不平衡，主要表现为地域分布不平衡，管理标准不一致等问题。
例如，深圳的创业板市场在我国的创新层市场中占有重要地位，但是其他地区的创新层市场发展则比较滞后。
2. 融资难问题突出由于我国资本市场发展相对较晚，相关规定和制度不够完善，企业在融资时面临的一些挑战比较大。
一方面，投资者对未知企业的投资信心不足，另一方面，现有的融资渠道不够多样化，不足以满足不同企业的融资需求。
3. 法律制度不健全我国多层次资本市场的发展离不开健全完善的法律制度。
然而，我国的法律制度还存在一定的问题，包括法规条文不清晰、司法实践不规范等。
这些问题都会影响多层次资本市场的健康发展。
1. 推进市场化改革市场化改革是我国资本市场建设和发展的重要举措。
应加强对资本市场的市场化改革，发挥市场在资本配置中的作用，提高市场化程度，促进多层次资本市场的健康发展。
为了促进创新层市场的发展，应采取措施鼓励社会资金进入创新层市场，丰富融资渠道，提高企业的融资能力。
同时，也需要加强对创新层市场的监管力度，建立完善的管理制度，规范市场秩序。
法律制度是资本市场健康发展的重要保障。
我国多层次资本市场的完善离不开完备、健全的法律制度和监管机制。
应加强对多层次资本市场相关法律法规的制定和修订，从维护投资者权益、规范市场秩序、促进市场健康发展等方面进行全面的法律制度改革。
4. 创新服务模式资本市场的服务模式也需要不断创新和完善。
在满足市场需求的前提下，应积极推动服务模式的创新，探索出丰富的服务产品，提高服务质量和效率。
现代市场体系
现代市场体系现代市场体系处于不断丰富和发展过程之中,它不仅包括消费品和生产资料等商品市场，而且包括资本市场、劳动力市场、技术市场、信息市场以及房地产市场等生产要素市场。
其中，商品市场、资本市场和劳动力市场是现代市场体系的核心,现代市场经济只有借助于完整的市场体系，才能有效地配置资源.如何完善现代市场体系编辑构建一个体系完整、机制健全、统一开放、竞争有序的现代市场体系是完善我国社会主义市场经济体制的重要内容.“十一五”时期要健全全国统一开放市场，完善价格形成机制，规范市场秩序。
健全全国统一开放市场一是要以规范政府行为为核心，进一步打破行政性垄断和地区封锁。
行政性垄断和地区封锁造成了对市场的人为分割,影响了社会经济资源的配置效率。
要在明确界定政府在市场准入方面权限的基础上,推进市场准入监管体系改革,提高市场准入程序的公开化和准入透明度;加快制定反垄断法等保护和促进公平竞争的法律制度，废止妨碍公平竞争、设置行政壁垒、排斥外地产品和服务的各种分割市场的规定;进一步放宽对行政性垄断行业的准入限制，保障各类经济主体获得平等的市场准入机会。
二是要推行现代流通方式，促进商品和服务的高效流转。
要进一步加快我国流通产业的现代化进程，加大对社会化、现代型的流通基础设施建设投资，通过产业政策和制度创新，促进流通企业信息化改造，加快现代流通专业人才的培养，为流通方式的变革与创新提供良好的物质基础、交易平台及制度、技术和人才保障.着力推进要素市场建设一是继续发展和规范土地市场，改进和完善政府管理土地市场的方式，进一步发挥市场在土地资源配置中的基础性作用。
要完善土地管理法律法规，改革征地制度；进一步转变政府职能，使政府管理土地市场的职能切实转变到强化建设用地总量和结构调控上来;通过完善土地税制和土地二级市场的管理，建立资源占用的约束机制；综合运用经济、法律手段，切实保护农民土地财产权。
二是逐步建立城乡统一的劳动力市场.要逐步消除各种阻碍劳动力合理流动的不合理制度，建立健全失业、养老、工伤、医疗等社会保障体系，建立多样化的劳动就业和专业技能培训等社会服务体系,建立健全劳动保护法规和争议调解机制等。
湖北省工商局关于推进工商登记制度改革加强市场监管体系建设的意见
湖北省工商局关于推进工商登记制度改革加强市场监管体系建设的意见文章属性•【制定机关】湖北省工商行政管理局•【公布日期】2014.01.01•【字号】鄂工商文[2014]1号•【施行日期】2014.01.01•【效力等级】地方规范性文件•【时效性】失效•【主题分类】工商管理综合规定正文湖北省工商局关于推进工商登记制度改革加强市场监管体系建设的意见（鄂工商文〔2014〕1号）各市、州、县工商局：为贯彻落实党的十八届三中全会精神，充分发挥工商行政管理在全面深化改革中的职能作用，按照省委十届四次全会暨全省经济工作会议、全国工商行政管理工作会议的部署要求，现就全省工商系统推进工商登记制度改革、加强市场监管体系建设，提出如下意见。
一、围绕全面深化改革，加快推进工商职能转变1.强化市场意识和服务理念，更加有效地履行工商行政管理职能。
准确把握政府“保持宏观经济稳定、加强和优化公共服务、保障公平竞争、加强市场监管、维护市场秩序、推动可持续发展、促进共同富裕、弥补市场失灵”的主要职责和作用，加快推进工商职能转变。
按照“便捷高效、规范统一、宽进严管”的原则，统筹实施工商登记制度改革。
以适应“加快形成企业自主经营、公平竞争，消费者自由选择、自主消费，商品和要素自由流动、平等交换的现代市场体系”为导向，改革市场监管体系。
切实把该放的放到位、该改的改到位、该管的管到位，着力营造宽松平等的准入环境、公平竞争的市场环境、安全放心的消费环境，为“五个湖北”建设和“建成支点、走在前列”创造良好营商环境。
2.推进法治工商建设，提高依法行政水平。
全面清理全省工商系统规范性文件，凡不适应工商登记制度改革要求、不适应“建设统一开放、竞争有序的市场体系”要求、不适应“建立公平开放透明的市场规则”要求的规定和作法一律废止，制定完善与工商登记制度改革相配套的制度规定，坚持法无禁止市场主体可以正当经营、法无明令不越位监管，切实规范执法主体、执法程序、执法行为。
我国多层次资本市场特点与“转板机制”设计
２ １ 第 ４期 ０ ０年
我 国 多层 次资 本 市场特 点 ” 与 “ 转板 机制 设 计
曾英 姿
［ 提 要］目 前多 层次资本市 场中 “ 的 转板机制”已引 起了 理论学者和国内外投资者密 切关注。由
于我 国资本 市场体 系发展 阶段 不长 ，创 业板 市场建设还需逐步 完善 ，多层次 资本 市场 主要 制度 的功能
还须强化 ，因此 “ 转板机制” 的设计 已成为建设 多层 次资本 市场的核 心 内容 ，“ 转板机 制” 的 ］ 多层次 资本市场 “ 关 转板机制”
［ 中图分类号］Ｆ３． ［ ８ ９ 文献标识码］Ａ ［ ０ 文章编号］１ ０ ｌ Ｘ（００ ０ — ０５ ０ ０ 一 １ ２１） ４ ０ — ０ ４ ４ ４
承担 完善 主板退 市机制 的职 能 ，也没 有 打开 中小 企业 融资难 的 困境 。
我 国多层次 资本 市场结构 中 ，主板 市场是核 心 ，是 大公 司和 大 企业 资本 融 资最 重 要 的部 分 ；
二板市场是主板市场的补充 ，是高新技术企业和中小企业资本融资的重要部分 ；三板市场作为我
国多层次资 本市 场体 系的一个 重要组 成部 分 ，它 是主板 市场 和 中小板 市场 的基础 和前 台。我 国多 层次 资本市 场 的理想模 式 ，就是从代 办股 份转让 市场 到 中小板 市场 或者创业 板市 场 ，再 到主板 市 场 的金字塔 形状 。而 “ 转板机 制 ” 则 可 为该 多层 次 资本 市 场之 间开设 一 个 有效 的 、合 理 的 、有 序 的升降通 道 。
目前 ，我 国 “ ２＋１＋ ” 的多层 次资 本市 场模 式 已成雏形 ，即主板 市 场 （ 海 和深 圳交 易 所 ２ 上 市场 ） ＋ 二板 市场 （ 中小企 业板 块 、创业 板市 场 ） ＋ 场外 交 易市场 （ 称 三板 市 场 ，包 括产 权 或
多层次资本市场建设存在的问题及对策
资本运营７６㊀全国流通经济多层次资本市场建设存在的问题及对策易㊀伟(联讯证券股份有限公司,广东惠州５１６００３)㊀㊀摘要:近些年来,在我国经济水平不断提升的同时,多层次资本市场也得到了有效发展.针对我国企业成长与发展的不同阶段,多层次资本市场提供了多种融资服务,且融资需求量正逐步增加.本文就我国多层次资本市场建设展开探究.关键词:多层次资本市场;融资;中小板市场中图分类号:F ８３２ ５㊀㊀文献识别码:A㊀㊀文章编号:２０９６－３１５７(２０１９)２８－００７６－０２一㊁中国多层次资本市场建设的现实状况从服务对象与融资规模来看,多层次资本市场是向各个发展时期下㊁不同投融资需求的企业在市场准入㊁交易条件㊁监管标准等诸多方面提供差异性的融资服务的市场体系.现阶段,该市场体系具体包括五大模块,即主板市场㊁中小板㊁创业板㊁全国中小企业股份转让系统(新三板)㊁区域期权交易市场.这之中,前三者从属于交易所市场,后两者从属于场外交易市场,具体情况如下:主板市场为深交所与上交所组建,是现阶段国内资本市场中最关键的力量.在所有模块内,这一市场对于发行人的要求最高,主要体现在股本㊁盈利㊁营业期限等方面.所以,能够在这一市场上上市的企业大多具备较高的市场占有率,且规模较大,以国有企业和大型企业为主.中小板市场为创业板市场的过渡板块,目的是为向在主板市场发行上市的股份规模较小的企业而提供融资路径.该市场的门槛也比较高,处于主板市场与创业板市场间,且更倾向主板市场.所以,在这一市场上上市发行的中小企业多具备较高的成熟度,是所在行业内的翘楚.创业板市场为主板市场的补给,是针对高速成长的高科技㊁新兴创新企业而提供的融资路径,其具有高风险的特点.该市场具有前瞻性,这促使其极为关注企业的前景与质量,然而与主板市场相比,其门槛还是略低.和主板市场相比,其不同之处在于:主板市场适合那些成熟㊁规模大的企业,创业板适合创新性的高新企业.全国中小企业股份转让系统是针对非上市公司而提供的股权公开转让的全国性证券交易场所.系统内的挂牌公司也被叫做新三板.在早期,该系统是针对中关科技园内的非上市公司而建立的,现阶段其覆盖到全国,主要是针对中小微企业.新三板多为处于成长初期的高科技企业.区域股权交易市场为各地省级政府而建立的非公开性的市场,目的是为区域内的企业提供股权转让与融资路径.该市场的门槛比较低.对中小企业而言,这是一个不错的选择.另外,该市场还有效地吸纳了民间资本.现阶段,已经建立该市场的地区有上海㊁广州㊁武汉㊁天津等.因为并无统一的监管机制,所以,这些市场在信息与沟通等方面存在一定的障碍.二㊁我国多层次资本市场建设的不足之处１ 并未从根本上解决中小企业融资方面的困境.尽管我国构建多层次资本市场的主要目的是令中小企业摆脱融资困境.然而从现在状况看,资本市场仍然青睐大型企业,这是因为:一是和大型企业相比来说,中小企业正处于成长阶段,经营风险居高不下,流动资金不足,偿债能力也不够强.因为,中小企业各方面都处于不利地位,所以对于银行这类金融机构来说,其处于自身利益的考虑,仍然愿意将资金提供给大型企业,在向中小企业提供融资服务时多设置较高的贷款条件,这令很多中小企业难以从银行等金融机构获得融资支持.二是尽管我国构建起了多层次资本市场,然而每个市场均设置了严格的门槛,核准时间也比较长,且对企业的财务方面也提出了比较高的要求.所以,中小企业从资本市场进行融资时所投入的成本要比其在银行融资的成本还要高很多.由此可知,中小企业的融资困境并没有得到改观,这不利于中小企业的可持续发展.２ 投资群体存在分布不均的特点,市场内的投机意味浓重.在多层次资本市场中,主板市场与创业板市场中聚集了大部分的投资者,其他市场的投资者非常少.在新三板与区域性股权交易市场内,符合条件的投资者极其少,交易冷清.另外,从整个体系来看,任何市场内的投资者都多为个人投资者,机构投资者非常少.由此可知,投资方面具有小规模的特点,投资散户化程度还严重不足.国内股票市场还存在严重的投机性,内幕交易现象严重,且时常出现欺诈发行行为与市场操纵行为.这打击了投资者的积极性,资本市场的价格发现功能也无法借助交易而实现.３ 各层级资本市场在结构方面存在严重的同化性,界限并不清晰.从国内资本市场的实际发展历程来看,其本身的成熟度就不高.在国内金融行业市场化改革的影响下,多层次资本市场的直接融资服务难以实现.当前,整个市场体系仍处于初步发展时期,市场容量小与企业融资需求大间的矛盾非常突出,亟待解决.面对当前的企业融资状况,国内资本市场还没有类似与美国股票市场的金字塔形的层级结构.美国资本市场的主要组成部分有纽交所㊁纳斯达克㊁场外报价市场㊁粉单市场㊁灰色市场.与此不同的是,国内主板市场㊁中小板市场㊁创业板市场组成了倒金字塔结构.尽管为不一样的市场,但同质性过高,层次性较低.现阶段,国内股份制公司超过１０万家,很多企业都满足创业条件,然而在股票市场上市的企业仅有几千家.和债券市场相比,股票市场中的投资者结构失衡.另外,衍生品市场出现不久,这进一资本运营全国流通经济７７㊀步加重了国内多层次资本市场的结构失衡.三㊁影响我国多层次资本市场建设的因素研究１ 市场所受行政干预非常多,自主性不强.现阶段,主板㊁中小板及创业板所组建的场内市场内实行企业上市核准制,自审核至最终的批示都是由证监会负责.如此一来,监管机构就不仅仅是市场监管者,其同时还是重要的市场参与方.从过往几年的实际情况看,监管机构普遍采用行政手段来管理市场行为,原本应由市场或企业自行决定的股票发行节奏㊁定价㊁散户及大户的分配方案等,均由证监会进行控制,令市场无法发挥资源配置的功能.另外,发行节奏由监管机构干预,导致近期股票市场出现多次I P O 被叫停的事件,很多亟待发行的企业得不到发行机会.这些均导致企业借助股票发行而股权融资的意愿下降,同时也限制了市场规模的扩大.从整体上看,区域性股权市场为 一省一市场 的局面.有的市场并不是基于市场需求而建立的,这导致部分区域性股权市场和周边地区的经济发展脱节,尽管成立了一段时间,但是挂牌企业非常少.因为未从市场需求而建立,挂牌的优质企业非常少,导致投资者缺乏兴趣,挂牌企业无法从中获得融资支持,令市场吸引力不足,长此以往,形成恶性循环.２ 股权融资意识不强,社会所提供的股权融资路径非常少.现阶段,大部分企业均缺乏股权融资意识,很多企业仍青睐于债权融资.在股权融资之后,企业部分股权的未来收益会被让出,企业的部分控制权也会被让出,另外,企业的部分信息也需要公开.这种状况下,很多企业的股权融资意愿非常低,其更倾向于向金融机构寻求贷款支持.从外部情况看,金融体系的股权融资供给能力不足.银行大多具备较为健全的基础设施,网点遍及各个县域,企业能够就近选择金融机构而完成融资.企业如果选择通过资本市场进行融资,其需要到北京(主板㊁创业板㊁新三板)或省会城市进行申请,并完成一系列注册手续,投入成本非常高,且融资难度大,这令很多中小微企业望而却步.除此之外,多头管理㊁多头建设的问题在债券市场中也非常严重.现阶段,主要的债券有公司债㊁企业债㊁中期票据等,分别由证监会㊁发改委㊁人民银行来管理.从行政审批方面看,各个部门在职能上存在着横向交叉的问题,各自为政.尽管融资主体及功能等方面相似,然而在发行门槛㊁资金运用㊁信息披露等多方面却有不同的要求,这使得部分企业借助规则差异而从监管缝隙中套利,危害了市场资源的公平配置.因为企业缺乏股权融资意识㊁资本市场股权服务供给能力有限㊁债券市场多头管理等,导致我国出现 重债轻股 的局面.四㊁促进我国多层次资本市场建设的有效策略１ 突出主板市场的核心地位,加强主板市场的建设.一直以来,沪深两市都力求打造我国资本市场中的精品市场,因为其发展较早,成熟度较高,可以从二板㊁三板市场吸纳优质公司,也可以将不良公司退市或转移至二板㊁三板交易,从而构建起证券精品市场.这一市场面对的是那些规模庞大㊁业绩良好㊁知名度高的大型企业,主要从二板㊁三板市场而来,当企业的条件达到要求时,即资产负债率㊁规模㊁盈利能力㊁成长性等指标达到要求时,可以于主板市场增发股票实现再次融资,如果指标未达到要求,则不可以经主板市场再次融资,尤其是不可以股权再融资的手段而 圈钱.只有这样,主板市场上的公司质量才能够得到保证,主板市场的风险才能够得到有效控制.２ 推进场外交易市场发展,有重点地建设区域性交易市场.在建立三板市场体系的过程中,我国应推行集中与分散相结合的模式,不但有集中而统一的场外交易市场,还应当有区域性的场外交易市场.具体策略为:一是积极汲取西方发达国家的优秀做法,大力发展场外交易市场.基于发达国家的做法,我国在建设场外交易市场的过程中可以令各个地区联网,实现报价统一㊁交易分散㊁核算集中.从现阶段的实际情况看,这一举措是具备可行性的.二是在大力推动场外交易市场发展时,还应当促使区域性股权交易中心规范发展.目前,我国已经在十几个城市内建立了地方性股权交易市场,企业股权可以公开挂牌交易,然而这些市场大部分是被地方政府所掌控的,行政干预过多,令金融监管的难度加大.中央政府有必要出台相关法规与政策,促使地方性股权交易合法㊁规范地进行,更好地为我国中小企业提供融资服务.在不久的将来,区域性市场和全国统一市场间可能会存在如下两种关系:一种是部分区域性市场逐步被吸纳到全国统一市场内,成为全国统一市场的一部分;一种是两方面分别保持独立发展,构建起集中与分散相结合的场外市场.３ 稳中突进,大力推动 新三板 为主体的场外产权交易市场的发展.现阶段,国内场外股权交易市场缺乏统一性,其为分散式的市场,具体组成部分有产权交易市场㊁代办股份转让系统㊁股权交易市场等.基于国务院的相关规定可知,在新三板企业准入门槛上,并不对财务状况㊁企业规模设置要求.从行政许可方面看,核准程序应当进一步简化,部分企业可以申请豁免核准.这表明,只要股权结构明了,合法经营,治理结构完善,业务清晰且认真做好信息披露的股份企业都可以在主办券商的推荐下而进行申请,于全国股份转让系统内挂牌融资.这些制度方面的要求为场外市场的发展创造了有利条件,有助于场外市场规模的进一步扩大,能够令现阶段倒金字塔结构的多层次资本市场逐步转向正金字塔结构.综上所述,多层次资本市场能够为我国经济的发展提供融资服务.我国资本市场发展的时间不长,在很多方面还需要进一步完善,我国有必要积极汲取西方发达国家的优秀经验,在深化各项改革工作的同时,协调好各方的利益关系,坚持科学㊁可持续的发展观,持续优化多层次资本市场的结构,从而使之为我国经济发展贡献更多的力量.参考文献:[１]李雪静 新时代多层次资本市场制度建设的新思考[J ]上海立信会计金融学院学报,２０１８,(０４):６８~７４[２]王娴 推进包容性多层次资本市场建设[J ] 清华金融评论,２０１８,(０５):１６~１８ 作者简介:易伟,供职于联讯证券股份有限公司,经济师;研究方向:上市公司金融.。
市人民政府关于加快多层次资本市场 建设发展的若干意见
市人民政府关于加快多层次资本市场建设发展的若干意见荆政发也2014页28号各县、 市、 区人民政府， 漳河新区， 屈家岭管理区， 荆门高新区， 大柴湖开发区， 市政府各部门： 为加快我市多层次资本市场建设发展， 努力扩大全市社会融资规模， 提高企业直接融资比重， 降低 实体经济发展的融资成本，根据《省人民政府关于加快多层次资本市场建设发展的若干意见》（鄂政发 〔2013〕 35 号） 精神， 结合我市实际， 现提出如下意见：一、 加快推进企业境内外上市（一） 鼓励支持企业上市。
鼓励支持主业突出、 资产规模较大、 盈利水平较高、 竞争力较强的企业在主 板上市;鼓励支持具有发展潜力、 主业突出的特色企业和高新技术企业在中小企业板上市;鼓励支持符合 国家战略性新兴产业发展方向的企业， 特别是新能源、 新材料、 信息、 生物与新医药、 节能环保、 先进制 造、 高技术服务等领域的企业， 以及其他领域中具有自主创新能力、 成长性强的企业在创业板上市。
支持 具备条件的企业在境外上市。
（二） 完善促进企业上市的优惠政策。
继续落实 《荆门市人民政府关于鼓励和促进企业上市的若干意 见》（荆政发 〔2008〕 36 号） 各项优惠和奖励政策。
省级重点培育的上市后备企业和全国中小企业股份转让 系统、 武汉股权托管交易中心挂牌企业， 以其变更为股份公司前一年上缴的所得税、 增值税、 营业税市级 留成部分为基数， 3 年内环比增长部分奖励给企业； 其资产评估增值部分缴纳的企业所得税， 所缴税款市 级留成部分的 50%奖励给该企业。
二、 积极推进企业在全国中小企业股份转让系统和武汉股权托管交易中心挂牌（三） 抢抓全国中小企业股份转让系统扩大到全国的机遇， 鼓励和引导我市中小企业规范改制， 培育 更多的优质企业。
认真做好非上市股份公司和部分有限责任公司股权集中登记托管， 引导我市企业到武 汉股权托管交易中心托管、 挂牌， 借助市场化金融服务平台， 解决中小企业融资难问题。
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，福
建福州
350003)
摘要
：中国资本市场以行政组织力替代市
场组
织
力
催生、发育、发展
，走出
了
一
条发展资本市场的新路。由于
市场
组织长
期缺位
，各辖区
资本市
场
基本上
是采用行
政监管，上市公司
、证
券期货
公司
和服
务中介机构自我约束机制远
未
形成。因此
，应将培育和
推动市场约
束力建
设
作
为一项战略性任务来抓，以
推动中国
资本市场
持续稳健发
展
。
关键词
：资本市场；发展
；市场约
束力
；监管
中图分类号：F
830．9
文献标
识
码
：A
文章编号：1002—2740(2009)03001302
中国证监会主席尚福林在前不久召开的证券公司规范发
展座谈会
上
指
出：“监管机制要
从行政监
管为主向行
政监管、行业
自律和
公司
自我约束有
机结合转变。”这是关于监管机制建设
的科学要求，标志着
国
内证券监管
理
念的重大突破。对于促进中国资本市场的发展，意义深远
；对于监管派驻机
构加强辖区
资本市场的基础性建设
，
责任重
大
。
在资本市场已发展了300多年的
今天，我们审视中国资本市场近
20
年
的发展轨迹。可以清楚地看到中国
的
资本市场与发达国家的资本市场的明显不同。除了因为中国资本市场年轻而表现出明显的“新兴”外，最重要的不同在于。发达国家的资本市场无
一
不是在商品经济自然演进、高度发达
的基础上出现、发育和成长的，因
而
其
市场运行的机制是市场组织力为主、
行政组织力为辅的有机结合。18年前
，
我们不仅尚未形成“高度发达”和“成
熟”的
商
品经济，仅仅是处于
小农
经
济
基础上
高度集中的
计划
经
济形
态
。在
这样的初始条件下发展
资本市场，注
定要为世界资本市场的发展史写下崭新的一页
。经过近20年的不懈努力，中
国资本市场终于可以独领全球新兴
市
场风骚。以行政组
织
力替代市场组织
力催生
、发育和发展，中国走出了
一
条发展资本市场的新路，这个奇迹般的发展结果不仅让中国人备感自豪，世界也为之瞩目。然而这种独特的组织方式必然地、先天性地带着“转轨”的印迹和使命。与“新兴”带给市场的稚嫩和活力不同．“转轨”却让市场备感“沉重而紧迫”。如何加快培育市场约束力，以便替代行政约束力，从而获取市场原本的效率：如何通过市场约束力去分散和化解市场运行风险，使行政约束力摆脱“独木难撑天、风险一身担”的尴尬局面：如何通过积极培育市场约束力，促进市场各类主体逐步走向成熟，弥补商品经济先天发育不足的空白；如何加快培育和推动市场组织力，实现对行政组织力必要而恰当的替代，构成行政约束力和市场约束力的有机结合，为中国资本市场的长期健康稳定发展提供机制性的监管保障，彻底改变依靠行政监管独撑局面的状况，都应顺应“监管机制要从行政监管为主向行政监管、行业自律和公司自我约束有机结合转变”的要求，摆上一线监管的工作日程
，并融入到促进资本
市场科学发展的重大实践中。
(一)辖区
的监
管以行
政
监
管为
主．公司约束机制尚未形成。从福
建辖
区情况看，前几
年部分
上
市公司
、证
券
期货公司因缺乏
自我约
束
机制
，不
乏
各种违法违规行为。~2002年
，全省
唯
一一家期货公司因抽逃资本金被中国
证监会注销业务资格；2004年，辖
区
仅
有的27家上市公司中。因违规担保、法
人治理不当、披露虚假信息
、占
用甚至
掏空公司资金
等问题．形
成
高
风险
或
次高风险的，占
比达40％；2005年，“闽
发证券”因严重违法违规被关闭清算，
“神龙发展
”(原“闽
越
花雕”)资金
被实
13
l福
建金
融
l2009年第03期IiIIJI论
热点透视
际控制人掏空后丧失持
续盈利能力被迫退市；2006年，某投资咨询公司的分支机构严重违规被注销等等。上述问题，源于处于“新兴”加”转轨”的特殊阶段，各市场主体自我约束严重缺失，甚至群体性缺失的结果。(二)为上市公司提供鉴证和评估的中介服务机构，受利益驱使，缺乏自我约束意识而产生的问题不容忽视。2001～2003年．是福建辖区部分上市公司的风险累积期。从福建10家高风险或次高风险公司年报审计的结果看，2001、2002年，除2家公司为“带强调事项段的无保留意见”外，其余都是“标准无保留意见”；2003年，除3个“保留意见”、1个“带强调事项段的无保留意见”外，其余均为“标准无保留意见”；2004年，在市场萧条、各方强烈要求加强证券市场监管的内外部压力下，辖区部分公司多年累积的风险集中爆发，但在对上述公司的审计意见类型中，却仅有1家公司被出具“无法表示意见”，4家高风险公司被出具“保留意见”．甚至某家公司已被大股东掏空直至退市，都没有得到“否定意见”，仅仅出具了“保留意见”。从闽发证券公司被关闭前3个会计年度的审计意见看．2001、2002年的审计意见均为“带说明事项段的无保留意见”。2004年年初，“闽发证券”风险已经爆发，但担任审计的会计师仍然为该公司2003年年报出具了“保留意见”。更有甚者，辖区1家濒临退市的高风险公司还凭借某评估机构出具的虚假评估报告，向监管部门申请核准其虚假的资产重组方案。(三)行业自律效应甚微。福建证券期货业协会和上市公司协会，分别成立于1998和2003年。两个行业组织都以自律、桥梁和服务为宗旨，但因缺乏必要的授权，自身建设不完善，自律作用未发挥。会员普遍反应强烈的问题，小如
恶性竞争导致的佣金战
，大至提高辖区证券服务业整体质量和水平等问题，均无法得到有效解决。围绕和配合监管部门重点开展工作。也难以达到预期效果。(四)行政监管任务繁重。从福建全省情况看，福建监管局40多名工作人员承担着对辖区近40家上市公司、2家证券公司、近80个证券营业部和40多个服务部、30多个期货营业部、1家投资咨询公司的监管职责。同时担负着辖区各类非法证券发行和交易、相关信访投诉查处等工作任务。还必须对政府部门、证监会颁布的有关法律文件进行统计和落实。2002年以来，中国证监会着力推进市场的基础性建设，清理各种违规担保、化解历史累积的风险、处置高风险证券公司、追讨大股东占用上市公司资金、推进股权分置改革、开展公司法人治理、打击非法证券发行和交易活动等，无一不是在行政监管的主导和推动下完成的。推动和实现辖区资本市场的科学发展，应当把培育和推进市场约束力建设这项艰巨任务，提到夯实资本市场基础性建设的战略层面来认识。在化解和处置完各类风险与历史包袱后，一线监管工作应当适时导入机制性建设，即在继续发挥行政约束力、确保市场平稳运行的同时，下大力气推进市场约束力建设，以形成行政监管、行业自律和公司自我约束的有机结合、相互协调、互为补充的监管格局。(一)行政监管独撑局面难以持久。一是资源有限。根本而言．监管资源是稀缺的．它不可能随着市场的发展而无限增加。二是效力有限。行政监管最有效的途径是事后查处，然而在福建金融1142009年第03期Ij缺
乏诚信的市场活动中．必须先加强
事前防范
，这也是这几年监管
工作的
基本经验。问题在于，仅仅依靠行政
监
管去防范风险
，即便可以忽视监管的
成本
，但结果可能还是防不胜防。
(二
)
市场约束力是科学监管机制
不可或缺、难以替代的重要力
量
。因
此，提高市场
主
体
的自我约束能力和
市场的规范化水平，可为行政约束作
用的发挥创造条件
。
(三)
推进市场约束力的建设，是
市场化改革的应有之义。资本市场是
高度市场化的，市场的自我约束
可
以
最大
程度地节约监管成本、提高
运行
效率。在计划经济
的基础上发育和发
展起来的中国资本市场，必然带着
出
身的胎记。按照中央的要求，坚持资本
市场的改革开放，尤其是正确吸取国
际金融危机的经验和教训，加快推进市场化改革，推进市场约束力的建设
，才
能不断发展和完善中国的资本市场
。
(四)
市场约束力建设的过程，是
市场主体成长和成熟的过程。市场约束力建设，从根本上说，是教育、指导
和督促各类市场主体按照自己在市
场
中的角色，承担自己应尽的义务和责任。这无疑是一项关乎市场长治久
安
的基础性建设．它可以帮助和促进市场主体逐步走向成熟，而国
内的
市场
现状决定了这是个长期的建设过程，
也是需要从现在
起，就要着力推进的
一项工
作
。
(一)
统一班子成员的思想认识
，
把推进辖区市场约束力建设
，列入
各
级监管部门党委的中长期工作规划目
标，并进行统筹安排。在工作的部署
上，要注
意从完善和有利于发挥机制
性效应的层面．进行周密、系统的考虑和安排。