企业并购的财务风险及防范毕业论文
(完整版)企业并购中的财务风险及其防范的研究毕业设计
本科毕业论文企业并购中的财务风险及其防范的研究指导教师: 江华学院名称经济管理学院专业名称会计论文提交日期年月日论文答辩日期年月日摘要作为一种企业行为，并购因其能够为企业带来诸如规模经济、优化资源配置、组合协同等效应而为当今世界各国企业所追逐。
在西方市场经济比较发达的国家，并购已经有一百多年的发展历史，并且出现过五次大的并购浪潮。
在我国随着经济体制改革的不断深入和产业结构调整的不断推进，企业并购日渐活跃，一大批优秀的中国企业如联想、中海油等在海外并购中崭露头角，越来越受到政府、企业和社会公众的广泛关注。
企业并购是通过产权转让实现企业控制权的转移和资源重组，是企业外部成长的一条重要途径，也是产品结构调整和管理制度创新的动力，在资本市场中正发挥越来越大的作用。
但是并购作为一项复杂的高风险的资本经营活动，其背后蕴藏着巨大的风险。
而在并购的诸多风险中尤以财务风险最为重要，这是因为并购中的其它风险最终都将影响到并购成本而表现为财务风险。
科学系统的的财务风险管理机制,能够有效的防范与控制企业并购中出现的财务风险。
所以，研究企业并购财务风险对企业实现经济效益目标具有重大的现实意义，本文通过对企业并购财务风险的构成与成因分析，对我国企业财务风险的现状提出了防范措施。
关键字：企业并购财务风险风险防范Financial Risk and Prevention of Enterprise Merger and Acquisition.（College of Economics and Management, South China AgriculturalUniversity,AbstractAs a kind of enterprise M & A behavior, because it can bring for the enterprise such as economies of scale, optimizing the allocation of resources, coordination effect and is chased by the enterprises all over the world. In the western developed market economy countries, M & A has a history of more than 100 years, and been five tides of merger and acquisition. In our country, with the adjustment of the deepening reform of economic system and industrial structure constantly, enterprise merger has become increasingly active, a large number of outstanding China companies such as Lenovo, CNOOC, cut a striking figure in overseas acquisitions, more and more by the government, enterprises and the public's attention. The enterprise merger and acquisition is the transfer of corporate control rights and the reorganization of resources through the transfer of property rights, is an important way for enterprises to grow outside, and also the power adjustment of product structure and the innovation of management system, is playing a more and more important role in capital market. But as a high risk complex M & A activity of capital operation, which contains a great deal of risk. But in many risks of M & A in particular the financial risk is the most important, this is because the other risks of M & A will eventually affect the M & a cost and performance for the financial risk. The scientific system of the financial risk management mechanism, can effective prevention and control of financial risks in enterprise merger and acquisition. Therefore, study on the financial risks of enterprise mergerand acquisition is of great practical significance for the enterprise to realizethe economic target, the structure and analysis of the causes of financialrisk of enterprise, and puts forward some preventive measures for thecurrent situation of financial risk in Chinese enterprises.Keywords:enterprise merger financial risk risk prevention目录1绪论1.1研究背景..............................................................................................................................1.2国内外研究状况综述..........................................................................................................1.3本文的基本思路和逻辑结构 .............................................................................................1.4本文的主要研究方法..........................................................................................................2 企业并购财务风险基本理论 ...............................................................................................2.1企业并购财务风险的定义 .................................................................................................2.2企业并购财务风险的特性 .................................................................................................2.3企业并购财务风险的主要内容 ......................................................................................... 3企业并购财务风险的影响因素分析 ....................................................................................3.1 目标企业价值评估财务风险的影响因素 ........................................................................3.1.1 企业价值评估体系..........................................................................................................3.1.2企业价值评估信息...........................................................................................................3.2 企业并购融资财务风险的影响因素 ................................................................................3.2.1 融资结构..........................................................................................................................3.2.2 融资方式..........................................................................................................................3.3 企业并购后运营整合财务风险的影响因素 ....................................................................3.3.1 并购企业偿债风险..........................................................................................................3.3.2流动性风险.......................................................................................................................3.3.3 并购企业运营风险..........................................................................................................4 企业并购财务风险案例分析 ............................................................................................... 5企业并购中财务风险的防范 ................................................................................................5.1企业并购中财务风险防范的一般措施 .............................................................................5.2企业并购中财务风险防范的根本措施——加强并购后的整合 .....................................6 结论与讨论............................................................................................................................6.1 研究结论.............................................................................................................................6.2 进一步的讨论.....................................................................................................................参考文献....................................................................................................................................致谢............................................................................................................................................1 绪论1.1 研究背景自1898年第一次并购浪潮掀起以来，西方企业己经历经五次并购浪潮，并且随着世界经济全球化和经济大市场的形成，企业并购发生的总数、涉及资产规模、涉及的地域也在逐年扩大。
企业并购风险与防范措施-财务管理-毕业论文
---文档均为word文档，下载后可直接编辑使用亦可打印---要企业并购是企业实现扩张发展的一项重要途径，是资源重新整合的改进过程。
随着社会经济发展越来越快，市场机制更加完备，经济市场繁荣促使企业向更大更强发展。
企业并购有助于提高企业的生产效率、降低生产成本，从而获取更大的利润，达到增强自身经济实力的目的。
为了扩大企业规模，企业重视并购活动，并购现象层出不穷。
得到企业并购带来的好处，自然不能忽略企业并购所带来的风险。
本文先对企业并购进行理论分析，分析企业并购中的风险，对并购风险进行几个方面的分析，以此为依据，提出相对应的防范措施。
其次，以阿里巴巴收购饿了么为案例，对该企业并购中存在的风险进行分析，提出防范措施。
最后做出总结，得出能用于我国企业进行并购活动时可参考的风险防范意见。
关键词：企业并购；并购风险；防范措施AbstractEnterprise M&A is an important way for enterprises to achieve expansion and development, and it is an improvement process of resource re-integration. With the rapid development of social economy, the market mechanism is more complete, and the prosperity of the economic market has prompted enterprises to develop stronger and stronger. Corporate mergers and acquisitions can help improve the production efficiency of enterprises, reduce production costs, and thus obtain greater profits, and achieve the purpose of enhancing their economic strength. In order to expand the scale of the company, the company attaches importance to M&A activities, and the phenomenon of mergers and acquisitions is endless.Obtaining the benefits of mergers and acquisitions, naturally can not ignore the risks brought by corporate mergers and acquisitions. This paper first analyzes the mergers and acquisitions of enterprises, analyzes the risks in mergers and acquisitions, and analyzes the risks of mergers and acquisitions. Based on this, the corresponding preventive measures are proposed. Secondly, taking Alibaba's acquisition of Hungry as a case, this paper analyzes the risks existing in the merger and acquisition of the company and proposes preventive measures. Finally, a summary is made, and the risk prevention opinions that can be used for the M&A activities of Chinese enterprises can be obtained.Keywords:Mergers and acquisitions; M&A risk; preventive measures第一章绪论一、研究背景及意义（一）研究背景我国企业实行并购的情况在近几年迅速增加。
企业并购财务风险论文
企业并购财务风险论文企业并购财务风险论文一、海外并购相关理论概述〔1〕政治风险小。
国企财力雄厚，紧盯行业巨头，目的国担忧威胁国家经济平安，会以政治手段阻挠，即使成功也多是控股程度；民企政治色彩弱，选取目的较少涉及国家平安，规模有限，有利于防止目的国过度敏感，易实现全资并购。
〔2〕交易数量大，交易金额小。
民企产权明晰，决策自由，适应市场，不管申请数量还是最终成交数量都较多；但是其自身实力有限，财务风险承受才能弱，多渠道融资受限。
〔3〕领域多元，地域扩展。
民企的投资领域不断拓宽，不仅保持对资、能和工业三大领域的热情，高科技、电讯、娱乐等很行业也被纳入海外并购范畴。
投资亚洲国家便于文化整合，而今美国、欧洲等技术品牌比拟成熟的市场更受民营企业的青睐，且金融危机下的欧美市场对民企来说未必不是一个机遇。
二、海外并购的财务风险财务风险是企业在海外并购中必须面对的问题。
狭义的财务风险主要指企业受不合理资本构造或融资的影响，偿债才能下降或丧失，阻碍企业正常运营的风险；广义来讲那么是财务活动中的不确定因素使企业财务状况受损的.可能性。
本文采用广义财务风险的概念。
1.并购前———战略与估值〔1〕战略风险。
企业根据长远开展目的制定自身的长期战略规划，在经营过程中进展的海外并购活动只有符合企业整体战略，对企业战略的实现起到推动作用，相关的财务资消耗才是合理的，也才可以在后期起到协同作用。
不合理的战略规划会增大财务风险出现的可能性及风险的破坏力，危及企业财务状况。
中国民营企业的平均寿命不超过5年，这说明民企，尤其是中小民企对战略规划的管理不到位。
战略规划在许多民企内没有得到应有的重视，企业缺乏合理完好的战略目的、开展方针、市场定位等；有些中小民企的战略规划更多是对大型成功企业的复制，没有针对自身所处的市场环境，也不合适自身的开展特点，且在制定后一成不变，以致于挑战大于机遇。
〔2〕估值风险。
并购目的的价值评估结果直接影响后续的融资决策和初期的资金投入，一个合理的价格对并购方来说至关重要。
财务风险防范论文企业并购论文
财务风险防范论文企业并购论文企业并购的财务风险及防范摘要：并购是企业快速成长的一种有效手段，因为财务活动贯穿始终，财务风险自然是不可避免的。
企业并购中的财务风险一般可分为融资安排风险、融资结构风险、资金使用结构风险。
财务风险的来源是多方面的，根据财务决策类型我们可以将财务风险来源分为三类，即定价风险、融资风险和财务整合失败风险。
为防范并购中财务风险，前期要加强对目标企业的价值评估，融资过程中通过资产组合加大资金的流动性并防止股价下跌，整合时可套利出售或果断撤资。
关键词：并购财务风险防范企业并购是当今我国经济生活中的一个引人注目的经济现象，是政府、经济界、企业界谈论的热点和焦点。
但由于财务活动几乎贯穿于整个并购过程，因此由财务活动所引起的财务风险便成为企业并购成功与否的重要影响因素，也是并购活动中必须充分考虑的风险。
如何防范财务风险，增大并购成功的概率，几乎成为每个参与并购的企业所共同关注的问题。
一、企业并购财务风险的种类并购财务风险是指企业在并购活动过程中，由于各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。
在企业并购过程中，财务风险一般有以下几种：融资安排风险、融资结构风险、资金使用结构风险。
1、融资安排风险企业并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。
以自有资金进行并购虽然可以降低财务风险，但也可能造成机会损失，尤其是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购，还可能导致企业正常周转困难。
融资安排是企业并购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于非常重要的地位，如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。
2、融资结构风险企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。
在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。
融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构。
在企业发展过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，同时，也存在一些新的发展机会，当这些不确定因素和发展机会同时出现时，都需要一定的资金支持，而企业重新融资是需要时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难的情况下，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。
关于企业并购中的风险及防范-毕业论文
---文档均为word文档，下载后可直接编辑使用亦可打印---摘要各类企业进行并购这一经济社会现象在整个全球并购经济理论系列中普遍存在着,说到企业并购,不难想象一个新的企业是否想要更好地继续生存发展下去,并购模式作为一种一个企业的经济成长活动方式,其经济活动已经日益频繁,在给并购企业自身带来发展机遇和增加利润的过程同时,也可能蕴藏着巨大的经济亏损,因此,企业进行并购存在风险的重点识别就更加显得重要,在此文的基础上,本文简要介绍了海尔并购美国红星家用电器的企业并购成功案例,对企业并购中可能存在的一些风险因素进行了全面系统的分析研究,并对这些企业进行并购存在风险的重点防范识别提出了一些具体措施和对策建议,希望为企业并购中的企业自身提供更好的经验借鉴,以使这些并购企业达到更佳发展效果,从而有效促进当代我国的实体经济更好健康发展。
关键词：中国企业投资并购，并购存在风险，并购防范On the risks and precautions in the merger and acquisition ofenterprisesAbstractThe economic and social phenomenon of M & A of all kinds of enterprises is prevalent in the whole series of global M & a economic theories. When it comes to M & A, it is not difficult to imagine whether a new enterprise wants to survive and develop better. As a way of economic growth activity of an enterprise, M & a mode has become increasingly frequent, In the process of bringing development opportunities and increasing profits to M & A enterprises, there may also be huge economic losses. Therefore, it is more important for enterprises to identify the risks in M & A. on the basis of this paper, this paper briefly introduces the successful case of Haier's M & A of Red Star home appliances, This paper makes a comprehensive and systematic analysis and Research on some possible risk factors in the merger and acquisition of enterprises, and puts forward some specific measures and suggestions on the key prevention and identification of the risks in the merger and acquisition of these enterprises, hoping to provide better experience and reference for the enterprises themselves in the merger and acquisition of enterprises, so as to achieve better development effect of these enterprises, So as to effectively promote the better and healthy development of the real economy in contemporary China.Key words: Chinese enterprises invest in M & A, there are risks in M & A, and M & a prevention1.绪论1.1研究背景与意义1.1.1研究背景并购可以给企业带来规模经济。
企业并购中财务风险管理防范论文
企业并购中的财务风险分析与管理防范中图分类号:f275 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)10-101-02摘要市场经济一体化与企业经营的全球化发展,使全球企业之间所存在的联系日益增强,竞争也愈发白热化,单纯的企业发展已难满足企业快速发展的自身需求,所以企业并购便开始形成。
本文就企业并购中财务风险的常见问题进行分析,并予以浅显意见。
关键词企业并购财务风险市场经济一、企业并购及其财务风险的界定企业并购,即企业之间的合并与收购行为。
企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司,常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。
收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。
合并与收购两者密不可分,它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。
合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。
收购以用产权交易行为的方式(现金或股权收购)取得对目标公司的控制为特征。
由于在运作中它们的联系远远超过其区别,所以合并与收购常作为同义词一起使用,统称为“购并”或“并购”,泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。
企业并购的直接目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权,或全部产权和完全控制权。
财务风险是指在一定时期内,由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。
并购本身就是一项财务活动,由于企业并购的完整过程包括收购可行性分析、目标企业价值的评估、支付方式的确定、并购资金的筹措、并购后的整合和债务的偿还等财务活动环节,每一环节都可能产生风险。
因此,企业并购财务风险是并购价值预期与价值实现严重偏离而导致的企业财务困境和财务危机。
一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择,目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金筹措、出价方式的确定以及并购后的整合,上述各环节中都有可能产生风险。
根据财务决策类型我们可以将财务风险来源分为四类:目标公司的价值评估风险、融资风险、支付风险和流动性风险。
国有企业并购过程中的财务风险及其防范
国有企业并购过程中的财务风险及其防范国有企业并购过程中的财务风险及其防范国有企业在实现资源共享、整合优势、提高市场竞争力等方面，广泛采取并购策略。
然而，并购过程中存在着各种财务风险，这些风险如果未能及时识别和防范，将对企业带来严重影响。
本文将从不同角度探讨国有企业并购的财务风险，并提出相应的防范策略。
一、市场风险市场风险是指并购过程中由于市场波动、经济环境变化等因素引发的财务风险。
例如，突发的市场衰退、市场行业竞争激烈等情况，可能导致并购企业的市场地位受损，注册资本收益率下降。
为应对市场风险，国有企业在并购前应进行充分的市场调研和风险评估，确保目标企业具有稳定的市场地位和良好的发展前景。
二、财务状况风险财务状况风险是指并购目标企业的负债、资产质量、盈利能力等财务指标存在潜在风险，可能导致并购企业财务状况恶化。
在并购前，国有企业应进行全面的财务尽职调查，评估目标企业的财务状况。
同时，应加强对目标企业经营风险的分析，尤其要关注其资产负债率、流动比率、现金流情况等指标，以便在并购决策中进行科学合理的评估。
三、资金风险资金风险是指并购过程中可能出现的资金供应不足、资金回报不及预期等情况。
在并购前，国有企业应根据目标企业的资金需求进行合理安排，确保资金充足、灵活运用。
同时，建立并完善资金管控制度，确保监管机构按照合规要求进行资金管理，有效规避资金风险。
四、管理风险管理风险是指并购过程中可能出现的管理团队不合格、文化差异等因素引发的财务风险。
在并购决策阶段，国有企业应对目标企业的管理层进行评估，重点考察其管理能力、团队协作能力等方面。
同时，加强沟通和协调，促进并购双方的文化融合，培养一支高效的管理团队，从而降低管理风险。
五、法律合规风险法律合规风险是指并购过程中可能出现的违法违规行为，导致企业面临法律诉讼、罚款等财务损失。
在并购前，国有企业应严格遵守相关法律法规，进行尽职调查，确保目标企业没有存在重大的法律风险。
课题论文：企业并购财务风险分析与防范
74143 企业研究论文企业并购财务风险分析与防范自从改革开放以来，我国的经济得到飞速的发展，而在经济全球化的发展浪潮中，企业之间的竞争越来越激烈，这就直接促使了企业之间的兼并。
而有两个原因直接导致了发展中国家加入企业并购的大军：一是来自外国企业的激烈竞争，国内的企业必须加快并购和重组。
二是为了适应国内产业结构的需要，国家要提高竞争力就必须要大力发展高新技术产业。
在这样的背景下，企业如何在并购这场资本大战中赢得胜利，认真认识并购的分析，尤其是并购财务风险是非常重要的。
本文本文首先介绍了财务风险的定义以及在企业并购过程中的财务风险，然后根据当前我国企业中并购财务的特点分析了企业在并购过程中的财务风险的现状及存在问题，针对当前的问题提出了一些并购过程中的规避财务风险的可行性建议，希望能对我国企业并购的成功起到积极的促进作用。
一、企业并购财务风险的相关概念（一）企业并购的定义企业并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。
国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。
即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。
企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。
（二）企业并购风险的定义企业并购的风险有广义和狭义这两种定义。
广义的财务风险应该是说在企业的各种财务活动过程中，有很多不确定的以及不能预见到的因素导致企业有可能会产生一定损失的现象。
而关于企业并购的风险，它的概念我们可以理解为，这是一种由于各种财务活动本身所具有的潜在不确定性产生的结果。
在企业并购的过程中，有很多隐藏的不确定因素会影响并购的结果，从计划并购，到并购计划的实施，以及最后并购的整合，每一步都存在不同的风险，这些都是企业并购的危险。
并购的公司为了控制目标公司，往往会采取一些方式，而且在这一期间内，目标公司的收益和预想的不尽相同，不能最大化的实现行业利益，这就是所谓的企业并购风险。
企业并购财务风险及其防范.docx
企业并购财务风险及其防范摘要：并购就是兼并以及收购的统称，主要是指在现代企业的领导下，某个企业为了得到其他企业的相关产权而采取的对企业进行控制的投资行为。
企业的并购对于企业经营有着非常重要的意义，是市场经济发展的产物。
并且在一些发达的西方国家，这一行为已经有了一百来年的历史了，前后一共经历了四次的并购高潮。
到了今天，这种热潮仍然没有退去，第五次的并购热潮已经慢慢的兴起，而在全球的市场经济处于并购热潮的同时，我国的许多企业亦步亦趋。
改革开放目前已经深入我国的市场经济，企业并购在我国的市场经济中变得越来越鲜明，而且进一步的实践证明，企业的并购将是企业改革所面临的必然。
然而，我们都知道，任何一种投资都会有风险，对于企业并购来说，它的风险更是不能忽视的，据调查，直到今天，在全部的并购交易中，有大多数的交易以失败告终。
并购为企业创造了良好的竞争优势不假，但往往也会存在着非常大的风险。
对于这些风险的防范变得异常重要。
下面就针对这个问题展开讨论，讨论的内容包括对企业并购的财务风险的概述、对企业并购财务风险产生的因素的分析以及对并购过程中的财务风险进行分析，最后提出了企业并购财务风险的防范措施，目的在于通过讨论减少企业并购过程中的风险，加快我国市场经济的更快更好的发展。
关键词：企业并购财务风险防范目录引言 (1)一、企业并购的财务风险概述 (1)二、企业并购财务风险产生的因素 (3)( 一) 信息的不对称性 (3)（二）不确定性 (4)三、并购过程中的财务风险 (5)( 一) 企业价值评估的风险 (5)（二）融资风险 (5)（三）流动性风险 (6)（四）杠杆收购的偿债风险 (6)四、企业并购财务风险的防范措施 (6)(一 ) 改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值 (6)（二）从时间上和数量上保证并购资金的取得 (7)(三 )根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理 (8)(四) 增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性 (8)（五）大力发展中介机构 (8)（六）发挥政府职能，确保并购行为的法制化、规范化 (9)结语： (9)参考文献： (9)引言并购是企业之间的兼并与收购，，主要目的是加快落实企业战略，而这一行为的实质是对社会资源重新配置。
《企业并购中的财务风险防范研究文献综述3000字》
企业并购中的财务风险防范研究文献综述对于当前背景下企业面临的一些挑战及相应的对策的相关理论研究,国内的专家学者也都进行了大量的相关理论和实践研究。
关瑞雯（2019）在《H并购T制造企业的财务风险管理案例研究》中着重以财务的方面分析财务风险，分析如何对公司的财务的种种危险开始管理，将H 并购T的实际案例与相关的知识相结合，来提出见解。
首先将国内外有关研究财务风险的识别和控制的文献作为正文研究的基础，为后文的分析做伏笔。
作者对并购双方财务状况各方面进行了介绍，深入剖析了各个期间，并购前、并购中、并购后可能发生的财务的危险。
进而分析H公司并购T时面对种种危害的方法措施以及H的不足之处。
姜悦（2020）在《企业并购财务风险分析及防范措施》中认为并购后会存在很多的危险，企业缺乏防范，所以如何进行防范成为企业通过并购来实现盈利的重要要求。
该文基于案例和文献的研究方法，以该论文题目为研究的内容，并对其案例进行分析。
该文运用协同效应等理论基础对企业并购进行相应的分析，并用财务指标对企业财务状况进行判断，结合企业在并购前中后三个期间存在的支付筹资等财务风险进行判断，并在这些方面提出措施和建议，得出了要考虑行业的特殊性对财务风险进行合理的财务风险管理，提高竞争力，促进企业发展。
高亮（2020）在《H风电公司并购业务财务风险管理研究》提出能源对于人类的生活至关重要，由于传统能源会造成环境污染，所以以H公司这样的新能源企业开始进行并购。
运用风险管理的相关理论知识，并结合案例对企业举行全面的风险评估，并得出相应的结论。
本文根据财务风险的研究对象，按照并购流程、并购财务管理模块作为分析轴，再依据这两个方面对企业进行财务分析，并在分析后创立健全财务系统，为企业以后的发展提供支持。
王艺璇（2020）在《互联网企业并购财务风险分析与防范》中提出随着社会的进步，互联网和大数据不断地发展，在提出并购方案时，既要关注企业自身的特点和发展环境，也要关注被并购方的特点和并购后新企业的发展趋势，还要关注市场和国家政策等因素。
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企业并购的财务风险及其防范 【摘要】企业并购是在20世纪90年代后随着我国上市公司股权收购现象的出现而逐步流行起来。成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而并购收益是和高风险共存的。本文主要从财务风险的角度对我国企业并购进行分析，并提出了防范措施。
【关键词】 企业并购 财务风险
成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而，企业并购带来的高收益必然伴随着高风险。企业并购财务风险主要是指企业由于并购而涉及到的各项财务活动引起企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。 一、企业并购财务风险的来源 1、目标企业价值评估的风险。目标企业确定后，并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标企业的价值，合理估价是并购成功的基础，目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，因而对目标企业的价值评估可能因预测不当而出现偏差，由此产生了估价风险。估价风险的大小很大程度上取决于财务信息分布的状况和质量。 (1)会计政策有可选择性，这种可选择性使财务报告或资产评估本身存在被人为操纵的风险。一旦不及时披露与重大事项相关的会计政策及其变更情况，势必造成并购双方的信息不对称。 (2)会计报表不能准确反映或有事项与期后事项，财务报表实际上只能反映企业在某个时点或某个期间的财务状况、经营成果与现金流量，报表数据基本上是以过去的交易及事项为基础。基于稳健性原则所计提的准备，其计提比例实际上也是历史的经验数据与税法规定的基础。这使得一些重要的或有事项(特别是或有损失)、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，这将直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购价格的确定，甚至给并购过程带来法律纠纷。 (3)财务报表不能反映一些重要资源的价值及制度安排，如人力资源、特许经营权等。人力资源定价模式及相关的激励约束机制如何在财务报表中反映是当前的一个重要热点。 2、融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。 3、流动性风险和支付风险。由于并购占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和实时调节能力，增加了企业日常经营的风险。支付方式的不同也会影响企业的现金流量，导致财务风险发生。 二、识别企业并购财务风险的方法 1、杠杆分析法。是狭义上的财务风险的衡量方法，主要通过计算杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低，其指标包括财务杠杆系数和资产负债率。 DFL=EBIT／(EBIT-I) DFL指财务杠杆系数，反映企业的税息前利润(EBIT)增长所引起的每股收益(EPS)的增长幅度。DFL越大，说明企业的财务风险越高。 RLA=L／A RLA：资产负债率；L：企业的全部负债；A：企业的全部资产 RLA是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。RLA越高，说明企业的财务风险越高。当RLA大于50％，一般认为企业的财务风险水平较高；反之，当小于50％时，说明企业的财务风险水平较低；当RLA接近100％水平时，说明企业到了濒临破产的地步。 2、EPS法。主要是衡量并购前后购买企业每股收益的预期变化，属于广义上财务风险的衡量方法。 EPS=[(EBIT-I)(1-t)]／Q EPS：企业每股收益；I：利息支出；t：加权所得税率；Q：股票总数。 当并购之后的EPS大于并购前的EPS时，说明企业并购决策行为是合理的；反之，则是不合理的。 3、股权稀释法。主要比较并购前后原股东股权结构的变动情况，属于广义上并购财务风险的衡量指标。 RIE=(Q0+Q1)／(Q0+Q1+Q2) RIE：股权稀释率，反映企业原股东所控制的具有表决权的股票数量占总的具有表决权的股票数量的比率；Q0：并购前企业的原股东所持有的具有表决权的股票数量；Q1：并购时企业的原股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量；Q2：并购时企业的新股东所持有新发行的具有表决权的股票数量。当并购前后的RIE发生激烈变化，说明并购行为将给企业的原投资者带来巨大的股权稀释的风险。如果发行新股后的RIE小于50％，说明股权稀释的财务风险较高；反之，说明股权稀释的财务风险较低。 4、成本收益法。指比较并购的成本与收益水平，属于广义的并购财务风险的衡量方法。 RCR=C／R RCR：企业并购成本收益率；R：并购的预期收益，包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应以及免税优惠等预期收益；C：并购的预期成本，包括直接的购买支出、增加利息、发行费用及佣金和管制成本。以及各种机会损失(如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失)。当RCR小于1时，说明预期收益大于预计成本，则并购行为是合理的；反之是不合理的。 5、现金存量法。指比较并购前后企业预计的现金存量水平，看现金水平是否最佳及安全，常用的方法是计算现金流动资产率和现金总资产率。 RCCA=C／CA RCA=C／A RCCA：现金流动资产率；RCA：现金总资产率；C：企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；CA：企业的流动资产；A：企业的总资产。并购后的RCA和RCA越低，说明企业面临的现金短缺的财务风险越高，反之越低。 6、模型分析法。指借助于统计学和数学的模型构建来总体判断并购财务风险的方法，最常见的方式是建立回归分析模型，以识别企业是否面临过高的财务风险。 CR=a0+a1x1+a2x2+a3x3+…+anxn+E CR：财务风险水平；a0 、a1、a2、a3，…，an：系数值；x1、x2、
x3…，xn：各种财务风险因素；E：残差。可以根据历史数据来估计一个衡量财务风险的标准值(CRO)，当企业并购后预期CR大于CRO，则说明企业的财务风险很高，反之则较低。 三、企业并购财务风险的防范措施 1、改善获取信息的质量。财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。 2、采用合适的价值评估方法。我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题。由于企业并购中双方的动机和考虑因素不同，所采用的价值评估方法不同，主并企业收购目标企业所支付的价格也不同。因此，主并企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。此外，主并企业也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。 3、拓展融资渠道，保证融资结构合理化。企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场和建立各类投资银行、并购基金等，优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则：一要遵循资本成本最小化原则；二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。 可以说合理的融资结构不仅能够帮助兼并收购者筹集足够的资金以实现目标，还可以降低收购者的融资成本和今后的债务负担。下面是京东方收购韩国现代TFT-LCD业务和收购冠捷科技的并购案例，从中我们可以看出企业融资并购中理想的融资方式的选择应是多种渠道的搭配组合，如2003年8月京东方在继收购韩国现代TFT-LCD业务后又成功地收购了冠捷科技，它之所以能以小搏大取得并购成功，是因为它恰当地运用了杠杆收购(杠杆收购是指在并购方自有资金很少的情况下，通过多渠道的外部融资方式收购规模较大目标公司的一种收购行为)这种融资方式。在操作中，在国外它依靠韩国的三家银行和一家保险公司提供的抵押信贷和卖方信贷；在国内它依靠向银行大规模的借贷和增发B股，解决了并购过程中的融资需要。京东方通过杠杆融资不但融得了资金，而且促成了并购双方的双赢。同样联想收购IBM PC业务的12．5亿美金中，有6．5亿美元是以现金形式支付，其中联想使用自有资金1．5亿美元，向高盛过桥贷款5亿美元，而余额为股权转让，联想控股在集团占有46％股份，IBM占18．5％。 4、实行资产评估的行业准入制度，规范评估业务准则。对于那些资质佳、信誉好的评估机构和从业人员，颁发行业准入许可证并使其成为真正的资产评估行业市场的主体，杜绝不具资质的机构和人员从事资产评估。合理调节资产拥有单位、评估人以及同资产业务有关的权益各方在资产评估中的关系。