chapter7含权证券及其价值分析(补充)
财务管理第七章债券、股票价值评估
溢价发行 必要报酬率<票面利率 到期收益率<票面利率
折价发行 必要报酬率>票面利率 到期收益率>票面利率
练习题
【多选】在复利计息、到期一次还本的条件下，债券 票面利率与到期收益率不一致的情况有（ ）。
A.债券平价发行，每年付息一次 B.债券平价发行，每半年付息一次 C.债券溢价发行，每年付息一次 D.债券折价发行，每年付息一次
解得：i＝7.58%。 即该债券的报价到期收益率为7.58%。 如果要求计算有效年到期收益率，则可计算如下：
有效年到期收益率(1＝ 7.58)2 1
＝
7.72%
2
第二节 普通股价值评估
一、普通股价值评估的方法 二、股票的收益率
股票的有关概念
1.股票：所有权性质的有价证券。 2.股票价格：股票的价格主要是由预期股利和当 时的市场利率决定。 3.股利：公司对股东投资的回报
答案: CD
可编辑
练习题
【计算题】某5年期债券，2012年2月1日发行，面值1000元， 票面利率10%，半年付息1次，发行价格为1100元。要求计算 其到期收益率。
练习题
假设报价到期收益率为i，则有： 1100＝1000×10%/2×（P/A，i/2，10）＋1000×（P/F，i/2，10） 即：1100＝50×（P/A，i/2，10）＋1000×（P/F，i/2，10）
决策原则：若股票价值高于股票市价，股票值得投资。
一、普通股价值评估的方法
（三）固定增长股票的价值（又称为戈登(Gordon)模型）
◎ 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；
Rs > g。 ◎ 计算公式：
（2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g； （3）模型中的折现率大于股利增长率，即
注册会计师综合阶段-《财务成本管理》-专题七 证券及企业价值评估
专题七证券及企业价值评估考情分析本专题是对价值评估知识的运用，复习的时候，需要回忆（熟悉）价值评估的模型，方法，以及各自的适用性。
该部分内容比较综合，实务工作中常有涉及，最近几年考核也比较频繁，需要引起足够重视。
本专题共涉及如下相关内容：证券的价值评估；企业价值现金流折现模型；企业价值评估相对价值模型。
年份考点2015年用相对价值法确定股权价值2016年现金流量模型和市净率模型2017年相对价值评估模型2018年——目录：1.证券价值评估2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型01 证券价值评估一、债券价值评估（一）债券的估值模型债券的价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值。
基本模型其他模型平息债券利息在到期时间内平均支付纯贴现债券未来某一确定日期按面值支付流通债券已发行并在二级市场上流通【结论1】债券价值与折现率反向变动。
【结论2】平息债券溢价发行（购买）债券利率＞折现率债券价格＞面值折价发行（购买）债券利率＜折现率债券价格＜面值平价发行（购买）债券利率＝折现率债券价格＝面值【结论3】债券的价值随着到期时间的缩短，呈现周期性的波动，最终等于面值。
其中：（1）折价发行的债券其价值是波动上升；（2）溢价发行的债券其价值是波动下降；（3）平价发行的债券其价值的总趋势是不变，但在每个付息周期，越接近付息日，其价值升高。
（二）债券的到期收益率到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率。
它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
二、普通股价值评估（一）普通股估值的基本模型股票价值＝未来各期股利收入的现值＋未来售价的现值有限持有永久持有1.零增长股票假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，股票价值为2.固定增长股票股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。
3.非固定增长股票分段折现合计。
（二）普通股的期望报酬率假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡的状态，那么股票的期望报酬率等于其必要报酬率。
证券投资组合优化chapter 7PPT课件
一．债券收益率
由表内债券组合每期的流动资金，我们可利用公式求 出 债券组合的到期报酬率．也就是说，该债券组合的到期报 酬率是下列现值方程式的y:
11000 40 9740 70 (1y/2) (1y/2)2 (1y/2)3
70 70 2070 (1y/2)4 (1y/2)5 (1y/2)6
A. 15% B. 20% C.25% D.28.8%
参考答案
1. A 2.B 3.C 4.D 5.D
4.到期收益率=（债券年利息+债券面值-债券买入价）/（债 券买入价*剩余到期年限）*100%
二、债券投资的风险
投资于债券的风险可分为下列几种。 1. 利率风险(Interest Rate Risk) 债券价格的变动与市场利率变动成相反方向。当
市场利率上升(下降),债券价值下降(上升)。在未到期日 前,若投资者欲出售手中的债券,且当时的市场利率上升, 投资者将会遭受损失 ( 因债券价格下降)。这种因利率 变动所产生的风险(或损失) 称为利率风险。债券价格 对利率变动的敏感度(或利率风险的高低 )须视债券本 身的特征而定 , 诸如到期日的长短 , 债券利率的大小 的特征而定 。
二、债券投资的风险
4. 通货膨胀风险(Inflation Risk) . 通货膨胀的上升造成市场利率上升 , 债券价格因之
而下跌。此外 , 通货膨胀造成债券投资资金 ( 包括本金 及利息收入 )购买力的降低。此类风险称为通货膨胀风险。
5.流动性风险(Liquidity Risk) 当投资者在债券到期日前决定出售债券时 , 会面临另
例：假设一债券组合包含甲，乙，丙三种不同到期日的债券， 其债券到期面额及每期利息收入如下所示．
一．债券收益率
时期 ０
第七章 证券投资
例7-4： ：
泰通公司在2006年4月1日投资 年 月 日投资 日投资510万元购 泰通公司在 万元购 买某种股票100万股，在2007年、2008年和 买某种股票 万股， 年 年和 万股 2009年的 月31日每股各分得现金股利 年的3月 日每股各分得现金股利 日每股各分得现金股利0.5元、 年的 元 0.6元和 元和0.8元，并于 元和 元 并于20009年3月31日以每股 年 月 日以每股 6元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的 元的价格将股票全部出售， 元的价格将股票全部出售 投资收益率。 投资收益率。 设该项投资的投资收益率为i， 解：设该项投资的投资收益率为 ，根据题 列如下等式： 意，列如下等式： 100×0.5×（P/F，i，1）+ 100×0.6× × × ） × × （P/F，i，2）+ 100×（0.8+6）×（P/F， ） × ） i，3）=510 ）
第一节 证券投资的种类与目的
一、证券投资的含义 二、证券投资的目的
一、 证券投资的含义
证券投资（Securities Investment） 是指以国家或外单位公开发行的有价证 券为购买对象的投资行为，它是企业投 资的重要组成部分。科学地进行证券投 资管理，能增加企业收益，降低风险， 有利于财务管理目标的实现。 （一） 证券的分类 。 （二） 证券投资的分类。
二、 证券投资收益率
（一） 短期证券收益率
S1 − S 0 + P K= × 100 % S0
式中 K——证券投资收益率； 证券投资收益率； 证券投资收益率 证券购买价格； Ｓ0——证券购买价格； 证券购买价格 S1 ——证券出售价格； 证券出售价格； 证券出售价格 P——证券投资报酬 股利或利息 。 证券投资报酬(股利或利息 证券投资报酬 股利或利息)
[经济学]chapter8 含权证券价值分析加均衡模型和无套利模型
![[经济学]chapter8 含权证券价值分析加均衡模型和无套利模型](https://img.taocdn.com/s3/m/0242ad17bcd126fff6050b07.png)
s
P t,T ,i i i[mi t,t 1,i P(t 1,T ,i)] i1
Euler方程在t时刻与未来任意时刻都要成立，即
不仅是在t与t+1期间成立，而且在t时刻与每种
成本、破产、融资限制、效用函数的不可加性
等。但单期资本资产定价模型、套利定价模型 等都源于euler方程，因此债券定价也与上述 定价模型相一致。Leroy和breeden专门研究
了euler方程对债券定价的问题。
无风险套利定价模型
• 由于单期无风险收益率R(t,是i)已知的常数，t时刻债券定价模型可以写
• 结论很明显，应该是0. • 但在下面假设情况下， r = 10% ， 4% 的年价
格波动率，用Black-Scholes模型计算出来的价 格为7.78!
应用传统 Black-Scholes Model 给债券定价的问题
模型假定
1. 证 券 价 格 对 应 一 定的概率可以高 到任何水平
债券特征
第三节 期权定价模型 —— Black’s models
• Black－Scholes
C SN (d1) KerT N (d2 )
d1
ln(
S
/
K
)
(r T
2
/
2)T
d2 d1 T
例 7.1. Black-Scholes 模型的问题
• 给欧式 call option 定价：3年零息债券，施 权价格$110, 面值$100
P(t,T,i)UC C t,i
财务管理chapter7-1
n-1
1000 1 5%
1000 n
8
7.1.3 年金
9
年金：一定期限内一系列相等金额的收付款项
特点：1.等额 2.定期 3.同向 4.利率相同
A A A
0
1
2
3
种类： 普通年金 先付年金 永续年金 递延年金 永续增长年金 增长年金
9
7.1.3 年金
10
（三）年金的计算 年金是指间隔期相同，按复利计算的连续支付或收取的一系列等额款 项。
14
7.1.3 年金
15
方法二：选择“1”时刻
15
2．先付年金
定义：先付年金是在每期期初发生的等额现金流量。又称预付年金。 普通年金和现付年金的区别与联系
Ordinary Annuity
0 i% A 1 A 1 i% A A A 2 2 A 3 3
Annuity Due
0
FV
16
7.1.3 年金
25
7.1.3 年金
26
26
第三节 年金
递延年金（Deferred Annuity）是指距现在若干 期以后发生的每期期末的等额现金流量。
递延年金的支付形式如图所示。 1 2… m m+ m+2 1 … m+ n
0
递 延 期m
递延年金发生的期数n
27
第三节 年金
递延年金现值的计算 递延年金的现值与递延期数相关，递延的期数越长， 其现值越低。 递延年金的现值计算有两种方法：
100 100 100
0 ？
1
2
3
解：P=100×（1+10%）-1+100×（1+10%）-2+100×（1+10%）-3 =248.68元
注会《财管》第07章
第七章 期权价值评估 【考情分析与教材变化说明】本章属于重点章，可以考选择题和计算分析题。
本章主要讲述了期权到期日价值、期权投资策略、期权价值的影响因素、期权价值评估的基本方法。
从考试分数看，2007-2009年分值较高，一般在10分以上。
2010-2014年没有考计算分析题和综合题，分值在1－3分之间。
2015年教材删除“实物期权”和“期权市场”，增加了“空头对敲”。
本章内容第一节 期权的概念和类型 【考点1】期权的基本概念 【掌握要求】特别重要考点。
重难点。
注意掌握期权的定义，对期权的权利的特殊性的理解、期权的标的资产与期权权利的差别、执行价格与标的资产的到期市场价格的区别，以及与远期合约、期权合约的区别。
注意掌握期权的分类，尤其是看涨与看跌期权的分类。
理解期权是否执行的标准。
一、期权的定义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利（但不承担义务）。
1.期权是一种权利（持有人只享有权利而不承担义务）及期权的权利金 期权的标的资产是指选择购买或出售的资产。
3.期权到期日及期权执行价格 期权的到期日指的是双方约定的期权到期的那一天。
期权到期日之后期权失效。
期权合约约定的、持有者购买或出售标的资产的固定价格称作期权的执行价格。
4.期权合约不同于远期合约和期货合约。
1.按照期权的标的资产分类。
2.按照期权的执行时间，将期权分为美式期权和欧式期权。
3.按照期权授予期权持有人权利的类别将期权分为看涨期权和看跌期权。
【例1·多选题】下列关于期权的说法正确的有（ ） A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务 B.期权的市场价格也就是期权标的资产的市场价格 C.期权出售人不一定拥有标的资产，多方也不一定执行期权赋予的权利 D.美式期权行权时间具有可选择性，比欧式期权执行时间灵活『正确答案』ACD『答案解析』B的正确说法是：期权的市场价格也称作期权的权利金，指的是获取购买或者出售期权标的资产的权利而不承担义务，所需要支付的价格。
第七章普通股价值分析
股息贴现模型和市盈率模型都是假设内部盈余是公司 唯一的融资渠道。但是现实中公司可以进行外部融资。 MM理论：莫迪利亚尼和米勒 (Modiliani & Miller, 1958, 1961)，如果考虑到公司的未来投资，那么该未来投资的 融资方式不会影响普通股的内在价值。因此，公司的股
利政策和资本结构都不会影响股票价值。★
H模型的股票内在价值的计算公式:
股息ห้องสมุดไป่ตู้长率g t
ga
gH gn
时间t H 2H
与三阶段增长模型的公式相比，H模型的公式有以下几 个特点：
一．在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程； 二．在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益 率，即： 可以推出,
三．在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点 (换言之，H位于 股息增长率从g a变化到g n的时间的中点) 的情况下，H模型与三阶 段增长模型的结论非常接近 。
股票实际的市盈率高于正常的市盈率，说明该股 票价格被高估了； 当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价
格被低估了。
假定每股收益恒等于一个常数，派息比率 等于1。函数表达式：
与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈 率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项， 并且市盈率与贴现率成反比关系 。
零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长 模型的一种特例。
股息贴现模型：收入资本化法运用于普通 股价值分析中的模型。 基本的函数形式： ★
其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预 计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率 。
该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析
第七章--债券、股票价值评估
11
平息债券：P159
有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年支付 一次利息，5年到期。假设折现率为10%。
12
平息债券
练习：有一债券面值为2 000元，票面利率为6% ，每半年支付一次利息，4年到期。假设折现率为 10%。 PV=120/2*（P/A，10%/2,4*2）+2000* (P/F,10%/2,4*2) =60*（P/A，5%,8）+2000*(P/F,5%,8) =60*6.4632+2000*0.6768 =1741.392
35
某股票每年年末股利收入为100元，折现率为10%，第7年售出，售价400元 ，求股票价值
36
一、普通股价值的评估方法
37
（1）零增长股票 P=D/Rs
例：某股票每年分配4元股利，必要报酬率或称折现率为10%，求其股价 P=D/Rs =4/10% =40元
38
某股票每年分配2元股利，必要报酬率或称折现率为10%，求其股价
第七章 债券和股票估价
施磊
1
本章内容：
第一节 债券价值评估 第二节 普通股价值评估 第三节 优先股价值评估
2
小节要点：
一、债券的概念和类别
二、债券的价值因素 三、债券价值的评估方法 四、债券的到期收益率
3
一、债券的概念和类别
1．债券的概念 债券是发行者为筹集资金发行的，在约定时间支付一定比例利息，并在到期时偿还 本金的一种有价证券。
19
PV=1000*(P/F ,10%,10) =1000*0.3885 =388.5
20
纯贴现债券：到期一次还本付息债券： PV=到期本利和×（P∕F，i，n） 有一纯贴现债券，面值1 000元，票面利 率14%，单利计息，10年期，到期一次还本 付息。假设折现率为10%，其价值为： PV=（1000+1000*14%*10） *(P/F,10%,10) =2400*0.3855 =925.2
第07章 公司价值分析
2. 绝对估值法
• 绝对估值法的核心理念：股票是未来预期现金流 以合理贴现率进行贴现的现值。 • 绝对估值法的关键：在于对股票未来现金流的预 测和股票合理贴现率的确定。 • 特点：在于其利用了反映企业经营的相关参数， 通过贴现模型的方式计算出股票的理论价值。 • 本部分介绍股利贴现模型和自由现金流贴现模型
相对估值法的陷阱
• 1998年，当美国的Kmart’s公司的股价被压到很低 的时候，却变成了有些投资者的宠儿。 • 他们不禁令人思考为什么这个零售业的巨头的股价 比其它高价的同行业者如沃尓玛(Walmart)和Target 明显低很多。 • 这些Kmart的投资者没有发现Kmart的经营模式有着 严重的缺陷。 • 由于Kmart的经营收入持续下降，公司还背负过多 的债务，公司于2002年提出了破产的申请。
主要内容
• • • • 基于公司收益和现金流的估值方法 资本结构——企业价值与股权价值 股权结构与股权分置改革 上市公司的发展能力分析
第一节 基于公司收益 和现金流的估值方法
•相对估值法 •绝对估值法
1.相对估值法(Relative Valuation)
• 又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会 计数据的比例关系。 • 特点：
企业价值最大化与资本结构的四种理论
• 3、传统理论：认为适当的负债可以降低资金成本， 过多的负债，权益成本的上升不能为债务的低成本 所抵消，从而会提高资金成本，即存在一个最优的 资本结构，使得企业资金成本率最低，企业价值最 大； • 4、权衡理论：认为存在破产成本，适当的负债可 以降低资金成本，过多的负债，破产成本的增加不 能为债务的低成本所抵消，从而会提高资金成本， 即存在一个最优的资本结构，使得企业资金成本率 最低，企业价值最大。