《财务杠杆》PPT课件 (2)
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财务杠杆理论
《财务管理学》 财务管理学》
Financial Management
太原理工大学 董
玲
Dong Ling, Taiyuan University of technology
杠杆理论--财务杠杆 杠杆理论--财务杠杆 -1、什么是财务杠杆、财务杠杆作用及实质； 2、财务杠杆系数 3、企业为什么要运用财务杠杆 4、财务杠杆与财务风险 5、财务杠杆的应用----预测每股收益
EPS´----变动后每股收益 ´ 变动后每股收益
∆ EBIT EBIT
例：已知某公司2009年度每股收益为0.25元，当期财务杠杆系 数为1.65，预计2010年度息税前利润 1）上升20%；2）下降24%。求2010年度预计每股收益。
1) ∆ EBIT = 20 % EBIT EP S ′ = 0 ⋅ 25 + 0 ⋅ 25 × 1 ⋅ 65 × 20 % = 0 ⋅ 3325 元 / 股
（II）投资收益率为 ＜利息率 ）投资收益率为5%＜利息率6% 3.2万元 自有资金70万元 负债30万元 收益3.5万元 收益1.5万元 0.3万元 1.5万元 1.8万元支付利息 归股东所有
股东权益收益率=5%+（1.5-1.8）/70=5%- 0.43%=4.57% （ 股东权益收益率 ） 股东权益收益率4.57%﹤5%，产生财务杠杆损失。 股东权益收益率 ﹤5%，产生财务杠杆损失。
一、什么是财务杠杆？财务杠杆的作用
3、产生财务杠杆作用的实质
企业运用了具有固定资本成本的资金
每股收益 企业运用固定资本成本的资金所产生的息税前 变动率 指企业对固定资本成本的资金的运 利润变动引起每股收益更大幅度变动的效应。 用。或者说企业运用固定资本成本的融 息税前利 资来调节股东收益的手段。 润变动率 支点：固定资本成本的资金
Financial Management
太原理工大学 董
玲
Dong Ling, Taiyuan University of technology
杠杆理论--财务杠杆 杠杆理论--财务杠杆 -1、什么是财务杠杆、财务杠杆作用及实质； 2、财务杠杆系数 3、企业为什么要运用财务杠杆 4、财务杠杆与财务风险 5、财务杠杆的应用----预测每股收益
EPS´----变动后每股收益 ´ 变动后每股收益
∆ EBIT EBIT
例：已知某公司2009年度每股收益为0.25元，当期财务杠杆系 数为1.65，预计2010年度息税前利润 1）上升20%；2）下降24%。求2010年度预计每股收益。
1) ∆ EBIT = 20 % EBIT EP S ′ = 0 ⋅ 25 + 0 ⋅ 25 × 1 ⋅ 65 × 20 % = 0 ⋅ 3325 元 / 股
（II）投资收益率为 ＜利息率 ）投资收益率为5%＜利息率6% 3.2万元 自有资金70万元 负债30万元 收益3.5万元 收益1.5万元 0.3万元 1.5万元 1.8万元支付利息 归股东所有
股东权益收益率=5%+（1.5-1.8）/70=5%- 0.43%=4.57% （ 股东权益收益率 ） 股东权益收益率4.57%﹤5%，产生财务杠杆损失。 股东权益收益率 ﹤5%，产生财务杠杆损失。
一、什么是财务杠杆？财务杠杆的作用
3、产生财务杠杆作用的实质
企业运用了具有固定资本成本的资金
每股收益 企业运用固定资本成本的资金所产生的息税前 变动率 指企业对固定资本成本的资金的运 利润变动引起每股收益更大幅度变动的效应。 用。或者说企业运用固定资本成本的融 息税前利 资来调节股东收益的手段。 润变动率 支点：固定资本成本的资金
财务管理杠杆原理
大江集团下属两家子企业江南企业与江北企业旳资产 总额均为600万元，它们经营旳产品及其所处旳内外环 境都一样，唯一不同旳就是资本构造。其中江南企业 旳资金全部为自有资金，江北企业旳资产负债率为 50%。20×0年两企业旳息税前利润均为50万元，估计 20×1年息税前利润比上年增长20%，见下表。
你作为大江集团旳财务顾问，请分析下列问题：
9
【例6-3】某旅游饭店经营一营业项目，固 定成本40万元，变动成本率为60%，当企业 旳营业额为300万元、200万元、100万元时， 分别计算其营业杠杆系数。
10
规律：
1. 在固定成本不变旳情况下， DOL阐明了营 业额增减所引起旳利润增减幅度。
2. 在固定成本不变旳情况下，营业额越小， DOL越大，经营风险也越大。 3. 当营业额到达盈亏临界点时， DOL趋向无 穷大，此时企业只能保本经营。
31
3、某旅游企业年营业收入总额为280万元，固 定成本为32万元，变动成本率为60%；资产总 额为200万元，其中债务比率为40%，债务利 率为12%，本别计算其营业杠杆系数、财务杠 杆系数和总杠杆系数。
32
4、某旅游企业年营业收入为500万元，变动成 本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系 数为2。假如固定成本增长50万元，计算该企 业旳总杠杆系数。
比
3
一、营业杠杆（operating leverage）
经营风险一般是指企业营业利润旳不拟定性。
在存在固定经营成本旳情况下，产销量旳变动会引 起息税前利润旳更大变化，这种现象称之为经营杠 杆现象。
△Q/Q
△EBIT/ EBIT
固定成本
【例6-1】△Q/Q与△EBIT/ EBIT变动关系分析
鼎鼎企业20×0年A产品销售和成本旳有关资料如下表所示。企 业总经理在阅读该报表时，找来财务总监，问询是什么原因造 成销售量增长40%，息税前利润增长50%？
你作为大江集团旳财务顾问，请分析下列问题：
9
【例6-3】某旅游饭店经营一营业项目，固 定成本40万元，变动成本率为60%，当企业 旳营业额为300万元、200万元、100万元时， 分别计算其营业杠杆系数。
10
规律：
1. 在固定成本不变旳情况下， DOL阐明了营 业额增减所引起旳利润增减幅度。
2. 在固定成本不变旳情况下，营业额越小， DOL越大，经营风险也越大。 3. 当营业额到达盈亏临界点时， DOL趋向无 穷大，此时企业只能保本经营。
31
3、某旅游企业年营业收入总额为280万元，固 定成本为32万元，变动成本率为60%；资产总 额为200万元，其中债务比率为40%，债务利 率为12%，本别计算其营业杠杆系数、财务杠 杆系数和总杠杆系数。
32
4、某旅游企业年营业收入为500万元，变动成 本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系 数为2。假如固定成本增长50万元，计算该企 业旳总杠杆系数。
比
3
一、营业杠杆（operating leverage）
经营风险一般是指企业营业利润旳不拟定性。
在存在固定经营成本旳情况下，产销量旳变动会引 起息税前利润旳更大变化，这种现象称之为经营杠 杆现象。
△Q/Q
△EBIT/ EBIT
固定成本
【例6-1】△Q/Q与△EBIT/ EBIT变动关系分析
鼎鼎企业20×0年A产品销售和成本旳有关资料如下表所示。企 业总经理在阅读该报表时，找来财务总监，问询是什么原因造 成销售量增长40%，息税前利润增长50%？
财务杠杆与资本结构培训课件bsoz.pptx
15.1资本结构问题
公司的价值被定义为公司的负债价值与股权价值之 和：
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是 尽可能使公司增值，则公 司应选择使馅饼——公司 总价值尽可能大的负债— 股权比。
S SB
公司价值
股东利益
有两个非常重要的问题： 1.为什么股东会关注整个企业的价值最大化？也许 他们会更关心仅仅使股东价值最大化的策略？ 2.使股东利益最大化的负债股权比是多少？
VL = VU 命题I之所以成立是因为股东可通过自制杠杆自由地 抵消公司的负债股权之比差别的影响 在无税环境下，M&M命题II说明使用财务杠杆可增 大股东的风险和期望收益率。
D RE RA E (RA RD )
总结：考虑税时
在有税、但不存在破产成本的环境下，财务杠杆能 增大公司的价值
这就是 M&M 命题I:
2. 在回购计划之前，该公司的股权资本成 本（股权期望收益率）是多大？
3.无负债公司的股权资本成本是多少？
4. 回购完成后，公司的股权资本成本是多 少？
2
3
4
1. 如果 EBIT 为$750,000, 那种资本结构计 划带来更高的EPS?
2. 如果 EBIT 为$1,500,000, 那种资本结构 计划带来更高的EPS?
$100 $200 $300
减利息（本金$800，8%）$64 $64
$64
净利润
$36 $136 $236
ROE (净利润 / $1,200) 3.0% 11.3% 19.7%
我们使用$800在市场上以$50的价格买回40股。如果我们持 有的是有负债公司的股票，所得到的ROE仍将是一样的。
我们个人的负债股权比为：
财务杠杆系数
盈亏平衡分析
Q( p v) Fc 0
盈亏 平衡 分析
Fc Q P V
盈亏平衡点（保本点）就是使息税前的 利润等于零的产量。 式中： Q——销售量； p——销售单价； v——单位变动成本; Fc——固定成本。
财务杠杆
1.财务杠杆是由于（债务利息、优先股股息等） 固定资金成本的存在，使得企业息税前利润一个 较小幅度的变动会引起普通股每股收益一个较大 幅度的变动。 2.财务杠杆系数DFL，也称财务杠杆程度。它是 普通股每股税后收益的变动率对息税前收益的变 动率的倍数。 (Degree of Financial Leverage，缩写DFL) 。
成本 习性
成本习性指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。按成本习性可将成本 分为固定成本、变动成本和混合成本。
成本 习性 分类
Байду номын сангаас
1.固定成本：在一定时期和一定业务量 范围内不随业务量发生任何变动的那部 分成本。 2.变动成本：成本总额随着业务量的变 动成正比例变动的那部分成本。 3.混合成本：指成本总额随着业务量的 变动而变动，但不成同比例变动的那部 分成本。
息税前利润及其计算
息税前利润是指企业支付利息和交纳所得 税之前的利润。其计算公式为
EBIT 定义 及 计算
EBIT=(p-b)x-a=M-a
式中：EBIT——息税前利润； （ Earnings Before Interest and Tax ） p——销售单价； b——单位变动成本； x——产销量； a——固定成本； M——边际贡献。
经营 杠杆 DOL
DOL
M M ( p b) x EBIT M a ( p b) x a
式中：
资本成本和财务杠杆
【例7】某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5％，预计下期每股股利12元，以后每年的股利增长率为2％，该公司的普通股成本为：
PART ONE
练习题
单击此处添加小标题
I=9%
4
3
单击此处添加小标题
即951.38=75×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I，4）
2
991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I，4）
【例6】某公司普通股目前市价为56元。估计股利年增长率为12％，本年发放股利2元，则： D1=2×（1+12％）=2.24（元） K=2.24/56+12%=16%
（三）普通股成本
这里的普通股指企业新发行的普通股。 普通股和留存收益都是企业的所有者权益，因此它们的资本成本同称为“权益成本”；留存收益成本又称为内部权益成本，新发普通股成本可称为外部权益成本。普通股成本可以按照前述股利增长模式的思路计算，公式为：
每股净利
财务杠杆与息税前盈利、每股净利的关系
财务杠杆系数的计算
财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：
式中：DFL—财务杠杆系数； EPS—普通股每股收益变动额； EPS—变动前的普通股每股收益； EBIT—息前税前盈余变动额； EBIT—变动前的息前税前盈余。
三、加权平均资本成本
由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资本。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：
《财务杠杆原理》课件
02
在进行投资决策时，企业需要考虑投资项目的风险、收益和回报期等因素，并 合理运用财务杠杆来提高投资项目的盈利能力和风险控制水平。
03
例如，在投资决策中可以通过债务融资来筹集资金，以扩大生产规模或开发新 项目，提高企业的盈利能力和市场竞争力。同时，也需要充分考虑负债融资带 来的财务风险和偿债压力。
04
优化资本结构
通过调整资本结构，合理 搭配权益资本和债务资本 ，降低综合资本成本，实 现企业价值最大化。
控制财务风险
在运用财务杠杆时，应充 分考虑财务风险，制定合 理的风险控制策略，确保 企业稳健经营。
财务杠杆与资本结构
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，而财务杠杆则是企业在筹资活动 中对负债的运用。
THANKS
感谢观看
探索财务杠杆原理与其他财务管理理论的结合： 将财务杠杆原理与其他财务管理理论相结合，形 成更加完善的财务管理体系，为企业提供更加全 面的财务管理服务。
加强财务杠杆原理在实践中的应用研究：加强财 务杠杆原理在实践中的应用研究，探索其在企业 融资、投资、经营等方面的具体应用方法和效果 ，为企业提供更加实用的财务管理工具。
03
增加企业收益
通过合理利用财务杠杆， 企业可以扩大投资规模、 增加经营收入，从而获得 更大的利润。
优化资本结构
财务杠杆可以帮助企业优 化资本结构，降低资本成 本，提高企业的价值。
降低财务风险
合理利用财务杠杆可以降 低企业的财务风险，提高 企业的偿债能力。
02
财务杠杆的计算与分析
财务杠杆系数
财务杠杆系数定义
合理运用财务杠杆可以优化企业资本结构，提高企业价值。例如，通过增加债务融 资，降低权益融资比例，可以降低综合资本成本，提高企业的盈利能力。
财务杠杆ppt课件
2004 400
67% 150 82.5 167.5 178%
• 13
财务杠杆效应实质：
财务杠杆效应是财富在 投资人和债权人之间 再分配的结果
• 14 14
举例四
息税 息税前 年份 前利 利息
单位:万元
所得税 （息） （息） (33%) 税后 税后利
利润 润增长 率
• 11
息税前利润 的变化
借款利息
税后利润 的变化
• 12
举例三
XYZ公司财务杠杆利益测算表 单位:万元
息税 年份 前利
润
2002 160
息税前 债务 所得
利润 利息 税
增长率
(33
%)
150 3.3
（息）
税后 利润
6.7
（息） 税后利 润增长 率
2003 240 50% 150 29.7 60.3 800%
• 7 7
举例一 假设某一项目需资本10万，预计报酬率30％。
（1）全部为自有资金投资， 则10万元自有资金报酬率为30％
（2）自己出６万，另外借款４万，借款年利15％， 则６万元自有资金报酬率？ 获取的报酬 １0万×30％ = 3万 减：利息费用 4万×15％ = 0.6万 报酬率 （3-0.6）/６×100％= 40％
•9
财务杠杆意义（表层）：
财务杠杆——指在筹资过程 中对债务资金的利用
负债的存在可以用较少的自有资金 获取更多可用资本和更多额外收益
其程度大小与负债在 全部资金中的比重相关
• 10
财务杠杆意义（深层）
指： 由于负债经营中利息费用
的固定性而造成(息)税后利润的变动 率大于息税前利润的变动率的现象。 其中： 债务利息是影响财务杠杆效 应程度的主要因素。
财务杠杆与资本结构(ppt
负债筹资的意义与风险
一、负债筹资的意义： （一）负债筹资可产生财务杠杆作用； （二）负债筹资可降低企业的资金总成本。 二、负债筹资的风险
风险主要包括两方面的含义： 1、企业丧失偿债能力的可能性。企业负债融资，必须按期还本付
息，不论企业的经营业绩如何，都必须支付。如果企业业绩不佳， 没有足够的资金作为还本付息的后备，或虽有资金，但因周转上 的原因未能安排足够的现金来偿还到期的债务，企业便有可能因 丧失偿债能力而被迫清算。债务越多，风险越高。 2、企业所有者收益下降的可能性。一是当企业息税前收益率低于 债务成本时，较高的固定利息将进一步降低企业所有者的收益； 二是使企业所有者的收益具有较大的不确定性；三是还可能导致 资金成本的上升。
40
15
8.25
16.75
24
40%
15
2.97 0.33 6.03 0.67
64%
16
33%
15
89%
结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
12
三
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
·
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
联
都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠
杆和财务杠杆的共同影响作用。
合
杠
杆
DCL或 DTL＝DOL•DFL
利 益
＝—△—E—PS—／—E—PS——
与 风
△S／S △EPS／EPS ＝————————
险
△Q／Q
13
综合杠杆
经营杠杆
财务杠杆
产销额QP 销售利润EBIT 税后盈利EPS
自变量
因变量、自变量
一、负债筹资的意义： （一）负债筹资可产生财务杠杆作用； （二）负债筹资可降低企业的资金总成本。 二、负债筹资的风险
风险主要包括两方面的含义： 1、企业丧失偿债能力的可能性。企业负债融资，必须按期还本付
息，不论企业的经营业绩如何，都必须支付。如果企业业绩不佳， 没有足够的资金作为还本付息的后备，或虽有资金，但因周转上 的原因未能安排足够的现金来偿还到期的债务，企业便有可能因 丧失偿债能力而被迫清算。债务越多，风险越高。 2、企业所有者收益下降的可能性。一是当企业息税前收益率低于 债务成本时，较高的固定利息将进一步降低企业所有者的收益； 二是使企业所有者的收益具有较大的不确定性；三是还可能导致 资金成本的上升。
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15
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结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
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三
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
·
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
联
都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠
杆和财务杠杆的共同影响作用。
合
杠
杆
DCL或 DTL＝DOL•DFL
利 益
＝—△—E—PS—／—E—PS——
与 风
△S／S △EPS／EPS ＝————————
险
△Q／Q
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综合杠杆
经营杠杆
财务杠杆
产销额QP 销售利润EBIT 税后盈利EPS
自变量
因变量、自变量
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
——摘自一位MBA学员的财务管理考试卷
一个有趣的例子 以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求： 两公司自有资金税后利润率 1、当资金利润率是15% 2、当资金利润率是5%
A公司
B公司
没有负债
负债50%
自有资金：200 自有资金：100
借入资金：0
借入资金：100
利率是10%
C公司
负债75% 自有资金：50 借入资金：150
不同销售水平下的
经营杠杆系数（DOL）
0.00 - 0.33 - 1.00 - 3.00
无 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67
图10- 2
不同销售水平下的经营杠杆系数
1、DOL 越大，EBIT 对销售量的变动越敏感。 2、盈利企业固定成本不变时，Q 越大，DOL 越小，经营风险越 小；反之，Q 越小，DOL 越大，经营风险越大。 3、当 Q 在盈亏临界点时，DOL 趋向无穷大，即若 Q 稍有增加
表10- 1
销售量（件）（Q）
0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000
盈亏 6 000 平衡点 7 000
8 000 10 000
息税前收益（元）（EBIT）
-100 000 - 75 000 - 50 000 - 25 000
0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000
利率是10%
销售收入的变动往往会导致净利润和普通股 股东可得收益发生更大的变动。对公司管理层来 说，如能把这种变动分解为与经营政策相关的因 素和与融资政策相关的因素，将对公司制定经营 战略和经营计划非常有用。
☆ 杠杆分析框架
图10- 1 杠杆分析框架
一、杠杆分析的基本假设与符号
☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变； (2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总 额在相关范围内保持不变； (3) 所得税税率为50%。
（二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ◎ 财务杠杆的含义 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息
税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
◎ 财务杠杆产生的原因 财务杠杆
EBIT
EPS
在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相 对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成 本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
2、行业不同，经营杠杆不同。因而比较不同企业的经营杠杆 时应注意其所在的行业。
三、财务风险与财务杠杆
（一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。
◎ 影响财务风险的因素
资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
◎ 财务杠杆的计量
财务杠杆系数（DFL） ——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数
☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益
二、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带 来的不确定性。
或稍有减少，便会引起盈利或亏损。
特别提示
1、经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡 量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引 起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化， 也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是 对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的 条件下才会被“激活”。
第二节 杠杆分析
一、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 二、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 三、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)
在学习企业融资理论以前，我对负债经营 的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于 企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、 调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦 上添花。因此，作为一个企业的管理者，应该根据内 外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决 策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效 规避风险。
♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣 除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000 元。
◎ 影响经营风险的因素
产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动
…ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ……
◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数
（二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆的含义 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量
变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
◎ 经营杠杆产生的原因
假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，请你计 算经营杠杆系数DOL？
DOL 20 000 (5 3) 40 000 2(倍) 20 000 (5 3) 20 000 20 000
【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不 同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。
一个有趣的例子 以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求： 两公司自有资金税后利润率 1、当资金利润率是15% 2、当资金利润率是5%
A公司
B公司
没有负债
负债50%
自有资金：200 自有资金：100
借入资金：0
借入资金：100
利率是10%
C公司
负债75% 自有资金：50 借入资金：150
不同销售水平下的
经营杠杆系数（DOL）
0.00 - 0.33 - 1.00 - 3.00
无 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67
图10- 2
不同销售水平下的经营杠杆系数
1、DOL 越大，EBIT 对销售量的变动越敏感。 2、盈利企业固定成本不变时，Q 越大，DOL 越小，经营风险越 小；反之，Q 越小，DOL 越大，经营风险越大。 3、当 Q 在盈亏临界点时，DOL 趋向无穷大，即若 Q 稍有增加
表10- 1
销售量（件）（Q）
0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000
盈亏 6 000 平衡点 7 000
8 000 10 000
息税前收益（元）（EBIT）
-100 000 - 75 000 - 50 000 - 25 000
0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000
利率是10%
销售收入的变动往往会导致净利润和普通股 股东可得收益发生更大的变动。对公司管理层来 说，如能把这种变动分解为与经营政策相关的因 素和与融资政策相关的因素，将对公司制定经营 战略和经营计划非常有用。
☆ 杠杆分析框架
图10- 1 杠杆分析框架
一、杠杆分析的基本假设与符号
☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变； (2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总 额在相关范围内保持不变； (3) 所得税税率为50%。
（二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ◎ 财务杠杆的含义 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息
税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
◎ 财务杠杆产生的原因 财务杠杆
EBIT
EPS
在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相 对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成 本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
2、行业不同，经营杠杆不同。因而比较不同企业的经营杠杆 时应注意其所在的行业。
三、财务风险与财务杠杆
（一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。
◎ 影响财务风险的因素
资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
◎ 财务杠杆的计量
财务杠杆系数（DFL） ——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数
☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益
二、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带 来的不确定性。
或稍有减少，便会引起盈利或亏损。
特别提示
1、经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡 量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引 起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化， 也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是 对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的 条件下才会被“激活”。
第二节 杠杆分析
一、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 二、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 三、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)
在学习企业融资理论以前，我对负债经营 的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于 企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、 调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦 上添花。因此，作为一个企业的管理者，应该根据内 外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决 策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效 规避风险。
♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣 除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000 元。
◎ 影响经营风险的因素
产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动
…ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ……
◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数
（二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆的含义 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量
变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
◎ 经营杠杆产生的原因
假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，请你计 算经营杠杆系数DOL？
DOL 20 000 (5 3) 40 000 2(倍) 20 000 (5 3) 20 000 20 000
【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不 同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。