财务杠杆原理 PPT课件
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资本成本、财务风险和财务杠杆(ppt 63页)PPT学习课件
例：
• A、B、C为三家经营业务相 同的公司，他们的有关情况 见下表：
项目
1．普通股本 2．发行股数 3 ． 债 务 （ 利 率 8% ） 4．资本总额 5．息税前盈余 6．债务利息 7．税前盈余 8．所得税 （9．T税=3后3%盈）余 10．财务杠杆系数 11．每股盈余 12．息税前盈余增 加13．债务利息 14．税前盈余 15 ． 所 得 税 （16T．=税33后%盈）余 17．每股盈余
• 一．财务风险： 指全部资本中债务资本比率的变
动带来的风险。 二．财务杠杆（financial leverage）：
债务对投资者收益的影响称为 财务杠杆。
• 财务杠杆系数
• （DFL:degree of financial leverage）
• =每股盈余变动百分比÷息税前利润
变动百分比 =（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT） =EBIT/（EBIT－I）
（1）验证:
销售额S=200万时， EBIT=200－200×40%－60=60万
销售额S=201万时，EBIT=201－201×40%－ 60=60.6万
△ EBIT/EBIT=0.6/60=1% △ S/S=1/200=0.5%
故：DOL=1%÷0.5%=2
• （2）经营风险是由公司的投
资决策所决定的，即公司的资产
• DOL
=(△EBIT/EBIT)÷(△Q/Q) =(S-V)÷(S-V-F) =(销售额-变成成本)÷息税前盈余 =(息税前盈余+固定成本)÷息税前 盈余
例:
• 一企业生产A产品,固定成本60万, 变动成本率40%(变动成本/销售 额),当企业的销售额分别为400 万,200万,100万元时,营业杠杆系 数分别为:
财务杠杆讲课PPT(1)
财务杠杆讲课PPT(1)
权益融资的主要方式
普通股
普通股是股份有限公司为筹措自有资本而发行的无特别权利的有价证券。 是持有人拥有公司股份的凭证。它代表了持股人在公司拥有的所有权， 具有参与公司决策的权利。
优先股
优先股任然是股票的一种但是它具有优先分得股利和剩余财产的权利。 但却没有还本期限，另外一般情况下优先股没有投票表决权，无法参与 公司的经营管理。
债务资金成本
Kd---债券成本 I---债券年利息 T---项目主体所得税税率 B---债券发行总额 R---融资费用率 Kd=I（1-T）/B（1-R）
财务杠杆讲课PPT(1)
例3-6
某工程项目主体平价发行一批面值为100万元的 债券，票面利率为12%，融资费用率为2%，公司 所得税率为33%。试求该批债券成本。
工程项目融资动机
1.新建项目融资动机 2.扩张融资动机 3.调整资本结构动机 4.混合融资动机
财务杠杆讲课PPT(1)
工程项目融资的基本原则
1.规模适宜原则 2.时机适宜原则 3.经济效益原则 4.结构合理原则
财务杠杆讲课PPT(1)
权益融资的主要方式
1.普通股 2.优先股 3.认股权证
优点-财务风险较低 缺点-融资成本较高
财务杠杆讲课PPT(1)
例3-5
某公司发行100万元优先股，发行费用为5%，每年支付10%的股 利。试算该公司优先股成本。
财务杠杆讲课PPT(1)
债务资金成本
长期债券资金成本包括债券利息的支付和债券融资 费用。 长期债券资金利息作为财务费用计入所得税前成本 费用内，有抵税作用，
财务杠杆讲课PPT(1)
财务杠杆讲课PPT(1)
商业票据
商业票据是有债务人开出，允诺一定时间内以 一定金额支付给债权人的债务凭证 年融资成本（年度百分比利率）=（票面利率） /(1-票面利率×票据期限/360）。
权益融资的主要方式
普通股
普通股是股份有限公司为筹措自有资本而发行的无特别权利的有价证券。 是持有人拥有公司股份的凭证。它代表了持股人在公司拥有的所有权， 具有参与公司决策的权利。
优先股
优先股任然是股票的一种但是它具有优先分得股利和剩余财产的权利。 但却没有还本期限，另外一般情况下优先股没有投票表决权，无法参与 公司的经营管理。
债务资金成本
Kd---债券成本 I---债券年利息 T---项目主体所得税税率 B---债券发行总额 R---融资费用率 Kd=I（1-T）/B（1-R）
财务杠杆讲课PPT(1)
例3-6
某工程项目主体平价发行一批面值为100万元的 债券，票面利率为12%，融资费用率为2%，公司 所得税率为33%。试求该批债券成本。
工程项目融资动机
1.新建项目融资动机 2.扩张融资动机 3.调整资本结构动机 4.混合融资动机
财务杠杆讲课PPT(1)
工程项目融资的基本原则
1.规模适宜原则 2.时机适宜原则 3.经济效益原则 4.结构合理原则
财务杠杆讲课PPT(1)
权益融资的主要方式
1.普通股 2.优先股 3.认股权证
优点-财务风险较低 缺点-融资成本较高
财务杠杆讲课PPT(1)
例3-5
某公司发行100万元优先股，发行费用为5%，每年支付10%的股 利。试算该公司优先股成本。
财务杠杆讲课PPT(1)
债务资金成本
长期债券资金成本包括债券利息的支付和债券融资 费用。 长期债券资金利息作为财务费用计入所得税前成本 费用内，有抵税作用，
财务杠杆讲课PPT(1)
财务杠杆讲课PPT(1)
商业票据
商业票据是有债务人开出，允诺一定时间内以 一定金额支付给债权人的债务凭证 年融资成本（年度百分比利率）=（票面利率） /(1-票面利率×票据期限/360）。
财务杠杆和资本结构政策PPT培训课件教材
– 萧条: 25(.20) + .1(250) = $30 – 预期: 25(1.60) + .1(250) = $65 – 扩张: 25(3.00) + .1(250) = $100
• 反映在计划的资本结构下, 购 买公司50股股票的报酬
• 反映在目前的资本结构下, 购买 公司50股股票的报酬
17-10
17-7
损益两平的税前息前盈余
• 找到使现有资本结构和计划的资本结构相同的每股盈余相同的税 前息前盈余 • 如果我们期望税前息前盈余比损益两平点高,则财务杠杆对股东有 利 • 如果我们期望税前息前盈余比损益两平点低,则财务杠杆对股东是 不利的
17-8
EBIT EBIT 250,000 500,000 250,000
17-2
资本结构问题
• 我们要来看看在其他条件不变下, 资本结构如何改变会影响公司价 值 • 资本结构重组是在不改变公司资产情况下, 改变公司财务杠杆 • 公司可以藉由发债及买回流通在外股票来增加财务杠杆 • 公司可以藉由发行新股及减少流通在外负债来降低财务杠杆
17-3
选择一个资本结构
• 财务经理最主要的目标为何? – 股东财富最大化 • 我们想选择可最大化股东财富的资本结构 • 我们可以藉由最大化股东价值或最小化加权平均资金成本, 以最大 化股东财富
17-17
营运风险和财务风险
• RE = Rf +A(1+D/E)(RM – Rf) • CAPM: RE = Rf +E(RM – Rf) – E = A(1 + D/E) • 因此,股票的系统风险决定于: – 资产的系统风险, A, (营运风险) – 杠杆程度, D/E, (财务风险)
第九章 杠杆原理及资本结构决策PPT课件
前利润变动率大于产销量变动率的 杠杆效应，称为经营杠杆。
2、公式： DOL＝（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）
DOL为经营杠杆系数；EBIT为变动前的息税前利润； △EBIT为息税前利润的变动额；Q为变动前的销售量； △Q为销售量的变动数。
15
经营风险与经营杠杆
经营杠杆系数= 基期边际贡献/基期息税前利润
（2）2008年每股收益增长率＝复合杠杆系数×收入增长率＝ 1.46×50%＝73%
思考：如果2010年息税前利润增长率为20％，则2010年每股收 益增长率？
31
第二节 资本结构决策方法
一、资金结构概念 ◆ 资金结构是指企业各种资金的构成及
其比例关系。
◆ 资金结构是企业筹资决策的核心问题。 ◆ 资金结构问题总的来说是负债资金的
方式下的年利息； D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利； N1、N2为两种筹资方式下流通在外的普通股股数；T为所得 税税率。
36
每股利润分析法
判断标准： 1、当息税前利润等于每股利润无差别点时，普通股筹资
和债务筹资均可 2、当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用债务筹
资有利； 3、当息税前利润小于每股利润无差别点时，采用普通股
DTL=（△EPS/EPS）/ （△Q/Q）
DTL＝DOL×DFL＝M/(EBIT-I)
DTL为复合杠杆系数。
25
总杠杆与总风险
3、复合杠杆与企业风险的关系
☞ 企业复合杠杆系数越大，每股收益的波 动幅度越大。 ☞ 由于复合杠杆作用使普通股每股收益大 幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复 合风险直接反映企业的整体风险。 ☞ 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系 数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小， 复合风险越小
2、公式： DOL＝（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）
DOL为经营杠杆系数；EBIT为变动前的息税前利润； △EBIT为息税前利润的变动额；Q为变动前的销售量； △Q为销售量的变动数。
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经营风险与经营杠杆
经营杠杆系数= 基期边际贡献/基期息税前利润
（2）2008年每股收益增长率＝复合杠杆系数×收入增长率＝ 1.46×50%＝73%
思考：如果2010年息税前利润增长率为20％，则2010年每股收 益增长率？
31
第二节 资本结构决策方法
一、资金结构概念 ◆ 资金结构是指企业各种资金的构成及
其比例关系。
◆ 资金结构是企业筹资决策的核心问题。 ◆ 资金结构问题总的来说是负债资金的
方式下的年利息； D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利； N1、N2为两种筹资方式下流通在外的普通股股数；T为所得 税税率。
36
每股利润分析法
判断标准： 1、当息税前利润等于每股利润无差别点时，普通股筹资
和债务筹资均可 2、当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用债务筹
资有利； 3、当息税前利润小于每股利润无差别点时，采用普通股
DTL=（△EPS/EPS）/ （△Q/Q）
DTL＝DOL×DFL＝M/(EBIT-I)
DTL为复合杠杆系数。
25
总杠杆与总风险
3、复合杠杆与企业风险的关系
☞ 企业复合杠杆系数越大，每股收益的波 动幅度越大。 ☞ 由于复合杠杆作用使普通股每股收益大 幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复 合风险直接反映企业的整体风险。 ☞ 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系 数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小， 复合风险越小
财务杠杆PPT
利息
业绩
风险
财务杠杆
财务风险
资本构成：权益资本100%
资本构成：权益筹资+债务筹资
40%
100%
普通股
无利息支出
投资者承担经营风险
50%
10%
普通股
优先股
长期债务
产生固定的借款利息费用
、优先股股利支出
财务杠杆
资本总额及其结构既定，企业需要从息税前利润中支付的财务
利息通常都是固定的
业绩提升：
EBIT增长
财务杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于息税
前利润变动率的倍数，也就是每股利润的变动对息税前利润变
动的反应程度
/
=
/
财务杠杆
该公式可简化为： =
−
息税前利润相对不变
利息支出相对不变
负债水平上升
息税前利润提高
利息支出增加
盈利增加
通股每股利润将下
降1.43倍
财务杠杆
总结
财务杠杆效应是由固定性利息支出（利息、优先股利等）的存
在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前
利润变动率的现象
财务杠杆系数与财务风险呈现正比例关系，系数越大，风险越高
债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水
平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然
财务杠杆系数上升，负债率增加
财务风险越大
财务杠杆公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为
40%，债务年利率8%，公司所得税率25%。在息税前利润为
800万元时，税后利润为294.8万元。
要求测算公司财务杠杆系数并分析其经济意义。
长期资本×债务资本比例=有息负债
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２．公式：
DCL
EPS0 Q
EPS0 Q
EBIT0 EBIT
/
Q0
Q0 EBIT0
DFL* EBIT / EBIT0 Q / Q0
DCL DFL* DOL
当有优先股时
DCL
MC0
EBIT0 I DP
1T
当没有优先股时
DCL MC0 EBIT0 F EBIT0 I EBIT0 I
每股收益 财务杠杆 联合杠杆 息税前利润（EBIT）
经营杠杆
销售量（收入）
四、联合杠杆
（二）联合杠杆作用的衡量——联合杠杆系数
(DCL，Degree of Combined Leverage)或
(DTL，Degree of Total Leverage)
１．概念：是指每股收益变动率相当于产销量
变动率的倍数。 EPS EPS / EBIT
企业的固定成本和费用主要发生在两类活动中：
一类是在生产经营过程中发生的固定性生产经营费用，如 折旧、研发、管理人员工资等。因此，这部分固定费用的 杠杆效应叫经营杠杆或营业杠杆
另一类则由企业筹资活动引起。当采用负债、融资租赁及 优先股融资时发生固定费用（利息和股利）。因此，这部 分杠杆效应叫财务杠杆或融资杠杆、负债经营
N
从公式中可以看出： 由于固定的财务费用，当息税前利润增加时，单位息税前利润所
负担的财务费用随之而降低，每股收益也增加 可以证明，在其他因素（单价和单位变动成本等）不变时，只要
存在债务成本和优先股股利等，EPS的变动率一定大于EBIT的变动 率，即杠杆效应
三、财务杠杆
（二）财务杠杆作用大小的衡量——财务杠杆系数
（DFL，Degree of Financial Leverage）有的叫财 务杠杆度
１．概念：财务杠杆系数是指普通股每股盈余变动率 相当于息税前利润变动率的倍数
２．公式：
EPS
DFL
EPS0 EBIT
EPS0 (1 EBIT EBIT0 DFL ) EPS1
EBIT0
三、财务杠杆
即：
DFL
EBIT0
EBIT0 I Dp
1T
当没有优先股时，
公式表明：
DFL EBIT0 MC0 F EBIT0 I MC0 F I
若资本总额、EBIT相同，当负债比率越高，固定融 资费用（利息费用和税前优先股股利）越大，则DFL 越大，由此企业财务风险越大；当I=0，Dp=0时， DFL=1，没有财务杠杆作用
财务管理中的杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以 给企业带来额外的收益，也可能带来风险；既可以 使企业利润加速上升，也可使其加速下降。因此， 在企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种 杠杆作用所带来的双重影响
２．进行杠杆分析的基本假设条件
（1）企业仅销售一种产品，且价格不变；
（2）产品的单位变动成本不变；
财务风险：是指企业举债经营给股东未来每股收益 带来的不确定性
每股收益用EPS (Earnings Per Share)表示 每股收益是税后支付的
EPS (EBIT I )(1T ) DP N
导致企业财务风险的主要原因：
资本结构的变动 债务利率变动 获利能力变动
（二）风险的衡量
DCL S 0 VC0 S0 VC0 F I
联合杠杆系数实际上是边际贡献总额与税前利润的比值
第八章 资本结构
第二节 杠杆原理
一、基本概念
（一）风险类型 １．从投资者角度，可将风险分为：
可分散风险：又称非系统风险或公司特有风险 不可分散风险：又称系统性风险或市场风险
２．从融资者角度，可将风险分为：
经营风险：又称商业风险 财务风险：又称筹资风险
经营风险：是指企业未使用债务时因生产经营上的 原因给企业未来经营利润带来的不确定性
A.2003年数 B.2002年数 C.2002年与2003年的平均数 D.2002年与2003年中的较大者
答案：B
三、财务杠杆
（一）概念：由于固定财务费用，使每股盈余（EPS） 的变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的现象
固定财务费用包括利息、租金、优先股股息等 公式： EPS (EBIT I )(1 T ) DP
经营利润是指息税前利润 EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)
EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F（不包含利息费用） EBIT=净利润＋所得税＋利息费用
引起企业经营风险的主要原因：
产品市场需求的变动 产品价格变动 产品单位变动成本变动 固定成本在全部经营成本中的比重
（3）固定成本总额在相关范围内保持不变
本节常用字母
Q—产品销售量 F—固定成本总额 I—利息费用 N—普通股股数
P—产品单价 V—单位变动成本 mc—单位边际贡献 MC—边际贡献总额 T—所得税税率 D—优先股股利 EBIT—息税前利润 EPS—每股收益
二、经营杠杆（1）
（一）概念： 理解的关键：经营杠杆反映的是销售量与息税前利润之 间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的 影响。两者之间的关系可用下式表示： EBIT＝Q（P-V）- F＝Q * mc- F＝MC-F
１．杠杆原理 物理学中的杠杆原理：表示通过杠杆和支点的配合，
在一定的作用力下产生力矩，使之能抬高数倍于作 用力的重物。将这种杠杆原理借用到财务管理中， 就形成： 财务管理中的杠杆效应：由于固定成本和费用的存 在，当某一业务量发生较小幅度变动时，会使收益 产生较大幅度的变动
（“支点”是固定成本和费用，“作用力”是业务量的变动率， “重物”是收益的变动率）
当EBIT越大，DFL就越小
公式小结——DOL
EBIT=净利润＋所得税＋利息费用 EBIT=Q(P-V)-F＝MC-1T ) DP N
DFL
EBIT0 EBIT0 I
Dp
1T
当没有优先股时，
DFL EBIT0 MC0 F EBIT0 I MC0 F I
１．概念：经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当 于产销量变动率的倍数。用于反映企业EBIT变化对 销售量变化的敏感程度
２．公式：EBIT EBIT
DOL
EBIT0 Q
EBIT0 PQ
Q0
PQ0
EBIT0 (1 Q Q0 DOL) EBIT1
二、经营杠杆（3）
公式拓展：
两个公式的区别：动态与静态；报告期与基期；单一产品 与多种产品
F为不含利息的固定成本 该式表明，边际贡献总额与销售量的变化是同比例的 可以证明，在其他因素（单价和单位变动成本等）不
变时，只要存在固定成本，EBIT的变动率一定大于销 售量Q的变动率，即杠杆效应
二、经营杠杆（2）
（二）经营杠杆作用大小的衡量—— 经营杠杆系数 （DOL，Degree of Operating Leverage） 有的叫 经营杠杆度
四、联合杠杆
（一）概念
企业的总风险是经营风险和财务风险之和。经营 杠杆通过扩大销售量Q影响EBIT，而财务杠杆通过 扩大EBIT影响每股收益EPS，因此，如果两种杠杆 共同起作用，那么销售量Q稍有变动就会使EPS产 生更大地变动。通常把这两种杠杆的联合作用称 为联合杠杆（或总杠杆）作用
如图所示
由公式可以看出：F越大，则DOL越大，由此企业的经营风 险越大；当F=0时，DOL=1，杠杆作用消失
销售量Q越大，单位固定成本越小，利润额增长越快，DOL 越小，经营风险越小。当接近盈亏平衡点时，DOL趋于无穷 大（当然，这只是理论假设，一般情况下，F增长，单位V会下降，MC
会上升）
例题
计算某公司2003年的经营杠杆系数，使用的 边际贡献和息税前利润应该是（）