2019年汽车零部件产业链分析报告

2019年汽车零部件产业链分析报告

目 录

1 2 . . 背景分析................................................................................................. 4 从总量和结构上看，汽车零部件仍有增长潜力................................. 5 .1. 汽车零部件快速增长，从与整车产值比值上看仍有空间.......... 5 .2. 国际+国内格局看，我国零部件龙头仍有较大提升空间............ 6 中期看，汽车零部件企业增长来自于竞争格局和需求结构变化 ..... 8 .1. 行业竞争加剧背景下市场份额集中+国产替代提速.................... 9 .2. 新能源汽车占比不断提升，三电等是汽车零部件重要增量.... 12 .3. 汽车的智能化带来增量需求，轻量化带来替代需求................ 14 估值短期受行业压制，中长期看相对合理....................................... 16 .1. 国际比较看国内零部件企业 PE 有一定溢价，PB 比较接近.... 16 .2. 估值压制因素之一：盈利能力恶化的担忧——短期看净利润率 2 2 3 4 . . 3 3 3 4 4 有压力，但中长期看净利率仍在合理区间.......................................... 16 4 .3. 估值压制因素之二：单一大客户依赖——优质单一大客户是一 把双刃剑.................................................................................................. 18 重点企业分析 (19)

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1 .背景分析

从总量和结构上看，汽车零部件行业仍有增长潜力。从总量上看，2018 年汽车零部件制造的产业规模为 3.37 万亿元，其与整车制造的产值比从2 001 年的不足 10%逐步提升至到 2015 年开始超过 80%，与汽车制造强国日本的超过1.4 的汽车零部件/整车制造比值相比仍有较大提升空间；从结构上看，我国汽车零部件行业相对分散，在全球汽车零部件产业中的份额和地位与我国整车销量的占比不相符，2017 年全球汽车零部件1 00 强中国企业仅占 4 席，而日本/美国/德国分别占据 26/19/19 席，销售金额上看中国仅占比 3%，而日本/德国/美国分别占比 28%/26%/13%，头部汽车零部件企业仍有提升空间。

从中期维度看汽车零部件企业的增长可期，增长主要来自于竞争格局和产品需求结构的变化。从竞争格局角度看汽车销量增长的压力带来了整车制造环节的盈利压力，从而带来了两个结果：一个是盈利压力向上游零部件企业传导，零部件企业盈利能力大幅下滑，部分企业亏损退出市场，份额向龙头企业集中；另一个采购选择上可能会向更具性价比的国产品牌倾斜，国产替代加速。从产品需求结构看，电动汽车销量占比的提升，汽车智能化和轻量化推进为汽车零部件行业带来了一批增量需求或替代需求，从而使汽车零部件企业所面临的细分市场空间发生变化。

中国汽车零部件龙头与国际零部件龙头估值水平已经比较接近，估值中枢下移空间不大。对于压制估值的因素之一对盈利能力恶化的担忧，短期看传统零部件产品的净利率仍有下降空间，但对于国产替代、新能源化和智能化等零部件其原有净利率水平仍能得以维持；从中长期看中国零部件企业的净利率水平已经与国际企业接近，即使经过短期调整也会逐步回归；压制估值的因素之二是单一大客户的依赖，从国际经验看日韩等国家的汽车零部件龙头与整车企业都有着深入的股权和业务关联，其估值水平与德国、美国等客户结构分散的零部件企业无明显差异。

投资建议：投资主线一——国产替代或产品升级：推荐标的华域汽车，星宇股份，精锻科技等，受益标的玲珑轮胎；投资主线二——新能源化

和电子化：银轮股份，富奥股份，中鼎股份等；投资主线三——轻量化：

宁波华翔，旭升股份等

2 . 从总量和结构上看，汽车零部件仍有增长潜力

从总量和结构上看，汽车零部件行业仍有增长潜力。从总量上看，2018 年汽车零部件制造的产业规模为 3.37 万亿元，其与整车制造的产值比从 2 001 年的不足 10%逐步提升至到 2015 年开始超过 80%，但与汽车制造 强国日本的超过 1.4 的汽车零部件/整车制造比值相比仍有较大提升空间； 从结构上看，我国汽车零部件行业相对分散，在全球汽车零部件产业中 的份额和地位与我国整车销量的占比不相符，2017 年全球汽车零部件 1 00 强中国企业仅占 4 席，而日本/美国/德国分别占据 26/19/19 席，销售 额上中国仅占比 3%，而日本/德国/美国分别占比 28%/26%/13%，头部汽 车零部件企业仍有提升空间。

2 .1. 汽车零部件快速增长，从与整车产值比值上看仍有空间

汽车零部件行业规模快速增长，从零部件/整车比值角度看仍有提升空间。 2 2 003 年以来汽车零部件制造规模不断增长，从 2003 年的 2488 亿增长至 018 年的 33741 亿元，复合增速接近 20%，其增速整体要高于汽车销量 增速。而汽车零部件与整车行业规模的比值从 2001 年的不足 10%不断 增长至 2015 年开始超过 80%，但从国际比较的角度来看这个比值仍有 提升空间。以日本为例，其零部件/整车收入的比值也从 2002 年不足 0.9 增长到 2007 年超过 1.4。

中国汽车销量快速增长，汽车制造业规模不断扩张为汽车零部件行业的 发展创造了客观条件。2000-2017 年中国汽车和乘用车销量不断增长，汽 车销量从 2000 年的 209 万辆增长至 2018 年的 2808 万辆，乘用车从 2005 年的 397 万辆增长至 2018 年的 2371 万辆；从产业规模上汽车制造业主 营业务收入（包含整车和零部件）从 2000 年的 3352 亿元增长至 2018 年 的 80485 亿元，2000 年以来的复合增速超过 30%。

图 1：2000 年以来汽车销量快速增长

图 2：2000 年以来汽车制造行业收入规模不断增长

3 3 2 2 1 1 ,500 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 50% 90,000 50% 40% 30% 20% 10% 0% 乘用车销量（万辆） 汽车销量增速

汽车销量（万辆）

汽车制造:主营业务收入（亿元）

增速

8 7 0,000 0,000 4 3 2 1 0 0%

0% 60,000 5 4 0,000 0,000 0%

0% 30,000 2 1 0,000 0,000

% 500 0

-10%

-10%

数据来源：中汽协，xxx 市场研究部 数据来源：国家统计局，xxx 市场研究部

汽车零部件制造收入快速增长，增速快于汽车销量增速。2003 年以来汽

车零部件制造规模不断增长，从 2003 年的 2488 亿增长至 2018 年的 3 3741 亿元，复合增速接近 20%，其增速整体要高于汽车销量增速。 汽车零部件出口规模也在不断增长，从 2001 年的 16.32 亿美元增长至 016 年的 221.65 亿美元，规模大于整车出口规模；零部件进口规模也在 稳步增长，从 2001 年 26.16 亿美元增长至 2016 年的 298.71 亿美元。

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