第五章期权理论与公司财务PPT课件
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期权与公司财务
第十三章期权与公司财务学习目标★了解期权交易的基本策略，掌握期权价值、内含价值与时间的关系；★熟悉B/S期权价值评估的基本理论与方法；★了解标的资产波动率的确定方法以及各种估价参数与期权价值的关系；★熟悉期权理论在公司筹资中的应用，掌握认权证、可转换债券价值评估中的基本原理与方法；★了解股票、债券及公司价值中的隐含期权及相互关系；★了解实物期权的类型和特点、实物期权与金融期权的联系与区别，熟悉折现现金流量法与实物期权在项目投资决策中的联系与区别。
第一节期权交易的基本知识一、期权的几个基本概念二、期权价值的构成三、期权基本交易策略四、买－卖权平价(Put－call Parity)一、期权的几个基本概念也称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买进或卖出一定数量标的资产的权利；而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买进一定数量标的资产的义务。
（一）期权的类型（二）行权价格（执行价格、敲定价格、履约价格）（四）到期日期权持有人有权履约的最后一天。
如果期权持有人在到期日不执行期权，则期权合约自动失效。
二、期权价值的构成（一）内涵价值期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获得的收益。
它反映了期权履约价格与其标的资产价格之间的变动关系。
当期权处于有价状态时，买权内涵价值等于标的资产价格与履约价格之间的差额，卖权价值等于履约价格减去标的资产价格；当期权处于平价或无价状态时，买卖权内涵价值均等于零。
★买权内涵价值=max（S－K,0）★卖权内涵价值=max（K－S,0）从理论上说，由于套利行为的存在，一个期权是绝不会以低于其内涵价值的价格出售的。
（二）时间价值▲期权卖方要求的高于内涵价值的期权费，它反映了期权合约有效时间与其潜在风险与收益之间的相互关系。
▲一般地说，期权合约剩余有效时间越长，时间价值也就越大。
第五章期权理论与公司财务ppt课件
小麦支出总额（万元） －170 －180 －190 －200 － 210 －220 － 230
小麦期货价值（万元） －30 － 20 － 10 －0
10 20 30
工厂实际支出（万元） － 200 －200 － 200－ 200 －200 －200 －200
买权避险原理
小麦市场价值（元/吨） 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300
表5- 4
投资组合价值
单位：元
投资组合
初始现金流量
购买1股股票 买入1份卖权 卖出1份买权 合计
－44 －7
+1 －50
到期日投资组合价值
股价=58元
股价=34元
58 0 －3=－(58－55) 55
34 21=(55－34)
0 55
投资收益率 55÷50-1=10%
↓ 无风险利率
假设没有套利活动，投资者可获得10%的无风险收益， 如果卖权价 格为6元，则初始投资为49元，投资者在1年后将有12.2%(55÷49－1)的非 均衡收益，超过了平衡点利率。为防止套利行为，投资者的初始投资必 须遵循下列关系：
第一节 期权交易的基本知识
一、期权的几个基本概念 二、期权价值的构成 三、期权基本交易策略 四、买－卖权平价(Put－call Parity)
一、期权的几个基本概念
期权 (Option)
或称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标
准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在
规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买
卖权内涵价值=0元
从理论上说，由于套利行为的存在，一个期权是绝不会以低于其 内涵价值的价格出售的。
【例】 假设标的资产的价值为60元，履约价格为50元 期权内涵价值应为：60-50=10（元）
期权与公司理财相关知识(ppt62张)
0
100
0
100
100
买入普通股，同时买入执行价格为100的看跌期权，期 权费为0，收益情况图
• 若股价高于执行价格，则看跌期权毫无价 值，且组合的价值等于普通股票的价值。 若执行价格高于股价，则股价的下降正好 为看跌期权的价值增加所抵消。 • 买进看跌期权的同时买进标的股票的策略 被称为保护性看跌期权。这如同为买股票 购买了一项保险。
-100
看跌期权卖方收益线
图10-3看跌期权的到期日价值
• 10.3.3 看跌期权卖方 • 若在到期日股价低于执行价格，持有人将 执行看跌期权，期权出售者此时有义务以 执行价格买进持有人的股份。出售者将损 失执行价格与股价的差价。 • 描述在上图中，看涨期的卖方的收益情就 旬就是一条向上的折线。
• 10.2.5 看跌期权卖方收益 • 那么，为什么期权的出售者愿意接受这种 不妙的处境呢？ • 答案是对出售者所承担的风险，期权购买 者要向其支付一笔费用，以得到此期权。 即在期权交易发生日卖者从买者处得到的 买者为得到此期权所支付的价格。 • 所以考虑到期权费用，更切合实际的图应 当如下图所示
组合价值 即股票价值
看涨期权 看跌期权 零息票债 价值 价值 券价值 100 100 100 100 0 0 0 100 100 0
100 合成股票价值
100
变换三：我们可以进一步变换为： 标的股票价格-看涨期权价格 =-看跌期权价格+行权价现值 上述变换称为对销看涨期权策略 许多投资者喜欢在买进股票的同时卖 出看涨期权。这是被称作卖出对销看涨期 权的一种保守策略。买卖期权平价关系表 明这项策略等同于卖出看跌期权的同时买 进零息债券。
图22-3 看涨期权和看跌期权的出售者及普通股票购买者的盈利
期权与公司理财ppt课件
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在这种情况下，股东实质上拥 有对企业资产看涨期权，其执行价 格为1000美元。可以通过偿还1000 美元来执行期权，也可以通过抵赖 来选择不执行期权。是否会执行显 然取决于债务到期时企业资产的价 值。
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14、4期权与公司证券
➢ 认股权证 ➢ 可转换债券
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游客56持有现在如果抛券商高兴他还没有动呢游客224游客224首创股份600008机构散户博弈今日成本元11101110资金总额万元32198443418809资金进出万元109887915458152900490030805600换手345366首创股份600008胜龙个股分析机构进出近期资金流入持股待涨机构成本今日股价高于主力成本2872强弱指标短期强度5867中期强度7346中短期强势向好趋势动向短期价格趋势1067长期价格趋势815上涨趋势向好支撑压力在箱体内可波段操作16普通股票在到期日的价值美元看涨期权到期日的价格c美元执行价格e50142看涨期权到期日价值5017看跌期权的到期日价值普通股票在到期日的价值美元看跌期权在到期日的价格p美元50e50执行价格e50600005武钢股份20051017非流通股东向流通股东每10股送25股派发2
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➢执行期权：通过期权合约购进或 售出标的资产的行为称为执行期权
➢敲定价格或执行价格：持有人据 以购进或售出标的资产的期权合约 之固定价格称为敲定价格或执行价 格
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5
➢到期日：期权到期的那一天称 为到期日。在那一天之后，期权 失效。
➢美式期权和欧式期权：美式期 权可以在到期日或到期日之前的 任何时间执行。欧式期权只能在 到期日执行。
5第五章 期权定价1(理论)
C − P − S + X (1 + r ) − t = 0 −t P = C − S + X (1 + r )
C = P + S − X (1 + r ) − t
或
上式即为买入卖出期权平价公式。如果市场 出现不符平价公式，则就存在套利组合。
例如市场出现下列情况：有效期为3月，施 权价为40的买入期权价C=3，同样的卖出 期权价为P=2，股票市价为40，利率为5%， 根据买入卖出期权平价，应该为：
uS0
S0
dS 0
则期权价值 Vc 也是两种情况
C u = max{0, uS 0 − X }
期权价格（option premium）：指购买期权权 利（包括购买 calls的费用C或购买puts的费用 P）而非股票本身的市价或施权价。期权本身 的市场价格称为期权费。 例如：买主向卖主按每股120美元（施权价） 买入100股股票的权利，买主应向卖主付出每 股8.5美元的权利金（期权价格C）。100股 （通常，每一份期权合约赋予购买或出售1整 手股的权利）付出权利金总额850美元。 同一种股票，施权价愈高则期权价（费用）就 愈小。同一种价位股票签约期愈长，期权费也 愈小 。
102030405060708090第一季度第二季度第三季度第四季度东部西部北部安徽财经大学会计学院一有关期权的若干概念二买入期权c与卖出期权p的平价关系三期权价格的上下限四期权的二项式定价期权是指未来的选择权它赋予期权的持有者购买者或多头一种权利而不必承担义务可以按预先敲定的价格购买或者出手一定数量和一定品质的资产
c (T ) = max {S (T ) − X ,0} p (T ) = max {X − S (T ), 0}
期权与公司财务管理
如果未来比较确定，购买期权获得的收益可能根本不抵所支出的成本， 因此不必要应用期权
第二个原因比较复杂
如果要应用期权定价公式来对灵活性的金融价值进行评估，通常会使用 B-S Model
这个模型要求的波动是对数正态分布，较低的波动性并不符合模型适用 条件
这就是为什么通常在大宗商、石油开采、能源、电力等行业，期权等衍 生品使用得品更加频繁。这些行业的特征包括：从计划到执行周期较长、 投资规模大、未来不确定大、价格变化频繁
期权合约自动失效。
9
（四）执行期权： 通过期权合约购进或售出标的资
产的行为称为执行期权
10
（五）期权的特点
（1）交易对象是一种权利，即买进或卖出 特定标的物的权利，但并不承担一定要买 进或卖出的义务。
（2）具有很强的时间性，超过规定的有效 期限不行使，期权即自动失效。
（3）期权合约的买者和卖者的权利和义务 是不对称的。
2007 年6 月26 日公司2006 年度利润分配后期权行权价格调整为13.23 元/ 股；2007 年11月20 日“伊利CWB1”认股权证行权后，公司期权数量调整 为64,479,843 份，行权价格调整为12.05元/股。
2007 年9 月10 日确定期权计划的授权日为2006 年12 月28 日。” 本期行权的期权数量为64,480 份，行权价格为12.05 元/股。
有利的风险 不好的风险
期权的本质在 于将风险进行 分割（或者说 转移）
14
（八）期权的数学本质
从数学上说，期权的本质特点是创造了一种非线 性的收益结构
不同的非线性曲线的组合、叠加能够拟合出任何 类型的曲线和直线；反过来，不同直线的组合、 叠加则不能够拟合任何曲线
第二个原因比较复杂
如果要应用期权定价公式来对灵活性的金融价值进行评估，通常会使用 B-S Model
这个模型要求的波动是对数正态分布，较低的波动性并不符合模型适用 条件
这就是为什么通常在大宗商、石油开采、能源、电力等行业，期权等衍 生品使用得品更加频繁。这些行业的特征包括：从计划到执行周期较长、 投资规模大、未来不确定大、价格变化频繁
期权合约自动失效。
9
（四）执行期权： 通过期权合约购进或售出标的资
产的行为称为执行期权
10
（五）期权的特点
（1）交易对象是一种权利，即买进或卖出 特定标的物的权利，但并不承担一定要买 进或卖出的义务。
（2）具有很强的时间性，超过规定的有效 期限不行使，期权即自动失效。
（3）期权合约的买者和卖者的权利和义务 是不对称的。
2007 年6 月26 日公司2006 年度利润分配后期权行权价格调整为13.23 元/ 股；2007 年11月20 日“伊利CWB1”认股权证行权后，公司期权数量调整 为64,479,843 份，行权价格调整为12.05元/股。
2007 年9 月10 日确定期权计划的授权日为2006 年12 月28 日。” 本期行权的期权数量为64,480 份，行权价格为12.05 元/股。
有利的风险 不好的风险
期权的本质在 于将风险进行 分割（或者说 转移）
14
（八）期权的数学本质
从数学上说，期权的本质特点是创造了一种非线 性的收益结构
不同的非线性曲线的组合、叠加能够拟合出任何 类型的曲线和直线；反过来，不同直线的组合、 叠加则不能够拟合任何曲线
矿产
矿产资源开发利用方案编写内容要求及审查大纲
矿产资源开发利用方案编写内容要求及《矿产资源开发利用方案》审查大纲一、概述
㈠矿区位置、隶属关系和企业性质。
如为改扩建矿山, 应说明矿山现状、
特点及存在的主要问题。
㈡编制依据
(1简述项目前期工作进展情况及与有关方面对项目的意向性协议情况。
(2 列出开发利用方案编制所依据的主要基础性资料的名称。
如经储量管理部门认定的矿区地质勘探报告、选矿试验报告、加工利用试验报告、工程地质初评资料、矿区水文资料和供水资料等。
对改、扩建矿山应有生产实际资料, 如矿山总平面现状图、矿床开拓系统图、采场现状图和主要采选设备清单等。
二、矿产品需求现状和预测
㈠该矿产在国内需求情况和市场供应情况
1、矿产品现状及加工利用趋向。
2、国内近、远期的需求量及主要销向预测。
㈡产品价格分析
1、国内矿产品价格现状。
2、矿产品价格稳定性及变化趋势。
三、矿产资源概况
㈠矿区总体概况
1、矿区总体规划情况。
2、矿区矿产资源概况。
3、该设计与矿区总体开发的关系。
㈡该设计项目的资源概况
1、矿床地质及构造特征。
2、矿床开采技术条件及水文地质条件。
第5讲期权与公司理财ppt课件
(if the value of the underlying security < expiration price ) 0r = 0 (if the value of the underlying security > or = expiration price ) ☆ profit = value of a put option – premium paid ☆ a long put option position at expiration has a maximum loss, which is the premium, and also has a maximum profit when the underlying price is zero.
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The intrinsic and time value
➢ Intrinsic value: is the value of the option if it was exercised now.
– intrinsic value at time t = current price of underlying stock
➢ The time to expiration – both calls and puts will benefit from increased time to expiration.
➢ The interest rate – For the call, the higher the interest rate, the lower the present value of the exercise price, so the call price will increase. – The put is adversely affected.
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The intrinsic and time value
➢ Intrinsic value: is the value of the option if it was exercised now.
– intrinsic value at time t = current price of underlying stock
➢ The time to expiration – both calls and puts will benefit from increased time to expiration.
➢ The interest rate – For the call, the higher the interest rate, the lower the present value of the exercise price, so the call price will increase. – The put is adversely affected.
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2000
2100 2200
小麦支出总额（万元） －170 －180 －190 －200 － 210 －220 － 230
小麦买权价值（万元） 0
0
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工厂实际支出（万元） － 170 －180 － 190－ 200 －200 －200 － 200
利用期货空头对冲风险
小麦市场价值（元/吨） 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300
◆ 按照期权权利行使时间不同 欧式期权：只有在到期日才能履约； 美式期权：在期权的有效期内任何营 业日均可行使权利。
百慕大权证
◆ 按照期权交易的对象划分 现货期权——利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权； 期货期权——利率期货期权、货币期货期权、股票指数期货期权。
利用期货多头对冲风险
小麦市场价值（元/吨） 1700 1800 1900 2300
如果该项标的资产在到期日 的市价为40元，则期权无价。
买权内涵价值=0元
请看例题分析P.159 卖权内涵价值分析
【例】 假设一份可按100元卖出某项资产的期权，
如果该项标的资产在到期日的市 价为80元，则期权有价。
卖权内涵价值=100-80=20（元）
如果该项标的资产在到期日 的市价为120元，则期权无价。
第一节 期权交易的基本知识
一、期权的几个基本概念 二、期权价值的构成 三、期权基本交易策略 四、买－卖权平价(Put－call Parity)
一、期权的几个基本概念
期权 (Option)
或称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标
准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在
规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买
（五）期权的特点 （1）交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但
并不承担一定要买进或卖出的义务。 （2）具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权即自
动失效。 （3）期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。 （4）具有以小搏大的杠杆效应。
二、期权价值的构成
内涵价值和时间价值
（一）内涵价值 期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获得的收益。它反
小麦销售收入（万元） 170 180 190 200 210 220 230
小麦卖权价值（万元） 30 20 10 0
0
0
0
农场的总收益（万元） 200 200 200 200 210 220 230
（二）行权价格 （执行价格、敲定价格、履约价格）
期权合约所规定的，期权买方在行使期权时所实际执行的价格，即 期权买方据以向期权出售者买进或卖出一定数量的某种标的资产的价 格。
（三）期权价值
期权
费 ☆ 期权持有人为持有期权而支付的购买费用；
权利 金
☆ 期权出售人出售期权并承担履约义务而收取的权利金收入。
履约价格 约定的到期对应标的资 产交割的价格
注意区分
期权价值 现在取得到期按约定价格买进 或卖出对应物品的权利的价格
（四）到期日 期权持有人有权履约的最后一天。 如果期权持有人在到期日不执行期权，则期权合约自动失效。
2000
2100 2200
小麦支出总额（万元） －170 －180 －190 －200 － 210 －220 － 230
小麦期货价值（万元） －30 － 20 － 10 －0 30
10
20
工厂实际支出（万元） － 200 －200 － 200－ 200 －200 －200 －200
买权避险原理
小麦市场价值（元/吨） 1700 1800 1900 2300
当期权处于平价或无价状态时，买卖权内涵价值均等于零。 ★ 买权内涵价值=max（S－K,0） ★ 卖权内涵价值=max（K－S,0）
请看例题分析P.158 买权内涵价值分析
【例】假设一份可按50元买进某项资产（例如股票）的期权，
如果该项标的资产在到期日的 市价为60元，则期权有价。
买权内涵价值=60-50=10（元）
卖权内涵价值=0元
从理论上说，由于套利行为的存在，一个期权是绝不会以低于其 内涵价值的价格出售的。
【例】 假设标的资产的价值为60元，履约价格为50元 期权内涵价值应为：60-50=10（元）
现假设期权（美式期权）价值为8元，则套利者将会找到无风险套 利机会进行套利，即以8元购入买权并立即执行。这时套利者取得标的资 产的总投资为58元（8元购买期权，50元执行期权）。由于标的资产以 60元的价格进行交易，套利者能立即重新卖出刚执行期权所获得的标的 资产。这一出售可获得60元，套利者获得2元（60－58）的净收益。
映了期权履约价格与其标的资产价格之间的变动关系。
表5- 1 类型
买权 卖权
期权内涵价值的状态
S＞K
S＝K
有价 无价
平价 平价
S＜K
无价 有价
注：S：标的资产的现时市场价格； K：期权履约价格
当期权处于有价状态时，买权内涵价值等于标的资产价格与履约 价格之间的差额，卖权价值等于履约价格减去标的资产价格；
期权理论与公司财务
第一节 期权交易的基本知识 第二节 二项式模型 第三节 布莱克—斯考尔斯模型 第四节 期权理论与证券估价 第五节 公司价值与隐含期权
学习目标
★ 了解期权交易的基本策略，掌握期权价值、内含价值与时间的关系； ★ 熟悉B/S期权价值评估的基本理论与方法； ★ 了解标的资产波动率的确定方法以及各种估价参数与期权价值的关系； ★ 熟悉期权理论在公司筹资中的应用，掌握认权证、可转换债券价值评估 中的基本原理与方法； ★ ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ解股票、债券及公司价值中的隐含期权及相互关系；
小麦销售收入（万元） 170 180 190 200 210 220 230
小麦期货价值（万元） 30 30
20 10 0
－10 －20 －
农场的总收益（万元） 200 200 200 200 200 200 200
卖权避险原理
小麦市场价值（元/吨） 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300
进或卖出一定数量标的资产的权利；而期权立约人
（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买进一定数
量标的资产的义务。
（一）期权的类型
◆ 按期权所赋予的权利不同：
买权（看涨期权）：期权购买者可 以按履约价格在到期前或到期日买 进一定数量标的资产的权利； 卖权（看跌期权）：期权购买者可 以在到期前或到期日按履约价格卖 出一定数量标的资产的权利。