国际投资学期末复习题2015

息票利率＜到期收益←→债券价格＜票面价值
息票利率＝到期收益←→债券价格＝票面价值 息票利率＞到期收益←→债券价格＞票面价值
（2）如果一种债券的市场价格上涨，则其收益率必然下降；反 之，如果债券的市场价格下降，则其收益率必然提高。
15
三、债券的基本价值评估
1、假设条件。在评估债券基本价值前，我们假定各种债券的 名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度 可以精确地预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的 影响上。 2、货币的时间价值、未来值和现值 货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是 有价值的，因此一笔货币投资的未来价值高于其现值，多出的 部分相当于投资的利率收入，而一笔未来的货币收入(包含利率) 的当前价值(现值)必须低于其未来值，低于的部分也相当于投 资的利率收入。因此，货币投资的现值实际上是对未来值作逆 运算的结果。 （1）未来值的计算： n
pn p0 1 r 或 pn p0 1 rn
式中: pn为从现在开始n个时期后的未来价值；p0为本金 ,r为每期的利率； n为时期数。第一式是按照复利计算的未来值，第二式是按照单利计算 的未来值
三、债券的基本价值评估
pn （2）现值的计算： n 1 rn 1 r 式中：p为现值；pn为未来值；r为每期利率；n为时期数。第一 式是针对按复利计算未来值的现值而言，第二式是针对用单利计 算未来值的现值而言的
一、股票价格的决定
（2）零增长模型 零增长模型假定股利增长率等于零，即g=0，也就是说未来的股利按一 个固定数量支付。根据这个假定，我们用D0来改换贴现现金流模型公 式中的Dt，得出零增长模型公式：
式中，V表示股票的内在价值，D0表示在未来无限时期支付的每股股利， k表示到期收益率。 上式也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的 当前价格P代替V，用k*（内部收益率）代表k，代入公式后，得出：
同样，利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率 进行对比，即可表明该公司的股票是否被高估或低估了。 零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例，即当不变增长模型的增 长率g=0时。从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有 较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变 增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。
一、股票价格的决定
（5）有限期持有股票条件下股票内在价值的决定 无论是零增长模型、不变增长模型还是多元增长模型，它们都是对所有 未来的股利进行贴现，即假设投资者接受未来的所有股利流。如果投 资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值该如何变 化呢？ 如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在 起一年内预期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期的 出售股票价格。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这 两种现金流进行贴现，其表达式如下：
VT VT
DT 1 1 (1 k ) T (k g )(1 k ) T
Fra Baidu bibliotek
于是股票的内在价值表现如下：
V VT VT
DT 1 T t t 1 ( k g )( 1 k ) (1 k )
T
DT
零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式，而 对于多元增长模型而言，不可能得到如此简捷的表达式。在上式中， 用p代替V，用k*代替k，可得：
T
VT
Dt (1 k ) t
t 1
0
VT
DT 1 D1 (k g )(1 k ) T k g
多元增长模型表述为V=VT-+VT+可知，当T=0，V=D1/(k-g)，这个公式实 际上就是不变增长模型。 二元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模型。二元模 型假定在时间T以前存在一个g1的不变增长速度，在时间T以后，假定 有另一个不变增长速度g2。三元模型假定在T时间前，不变增长速度为 g1，在T1和T2时间之间，不变增长速度为g2，在T2时间以后，不变增长 速度为g3。
1 D0 1 1 k V D0 D0 t 1 t 1 k (1 k ) 1 1 k
1 1 k * D0 D0 V P
利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率进行对比， 即可表明该公司的股票是否被高估或低估了。
一、股票价格的决定
一、股票价格的决定
1、股票市场价格的计算方法-市盈率估价法 市盈率又称价格收益，是每股价格与每股收益之间的比率，即 每股价格=市盈率×每股收益。如果我们能分别估计出股票的 市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估算出股票价格。 这种评价股票价格的方法，就是“市盈率估价方法”。 2、贴现现金流模型 （1）基本模型 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票 的内在价值的。一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 贴现现金流模型的一般公式如下：
三、国际间接投资

3、债券的定价原理：
（1）如果一种债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于 其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出 售时），在债券的到期收益率高于息票利率。反之如果债券的 市场价格高于其面值（债券以升水出售时），在债券的到期收 益率低于息票利率。总之，债券价格、到期收益与息票利率之 间的关系可用以下概括：
一、股票价格的决定
（4）多元增长模型 多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。 这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预测， 在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以 分为两个部分。第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利 的现值。用VT-表示这一部分的现值，它等于：
（3）公司自身因素 股票自身价值是决定股价的最基本因素，而这主要取决于发行 公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、 发展前景、股票预期收益水平等
12
三、国际间接投资
（4）行业因素 相关行业在国民经济中的地位，行业发展前景和发展潜力，以 及上市公司在行业中所处的位置等都会影响相关股票的价格 （5）市场因素 投资者的动向，大户的意向和操纵，公司间的合作或相互持股， 投机者的套利行为等，均可能对股价形成较大影响
三、国际间接投资

3、影响股票投资价值的主要因素
（1）经济因素
宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。经 济周期、国家的财政状况、货币和财政政策、金融环境和国际 收支状况等都会对股票的投资价值产生影响
（2）政治因素
政治因素泛指会对股票价格产生一定影响力的国际政治活动、 政府的法令、政治措施等等
（3）不变增长模型 如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模 型。t时点的股利为：
Dt Dt 1 (1 g ) D0 (1 g )
用Dt=D0(1+g)t置换公式中的分子Dt，得出：

t
t (1 g ) t D0 (1 g ) V D0 t t 1 t 1 (1 k ) (1 k ) t
t 1
说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到 的普通股票的价值，等于对所有未来预期股利贴现后所得的股票价值， 这是因为股票的预期出售价格本身也是基于出售之后的股利的贴现。 因此，在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限 期持有股票条件下的股票内在价值的决定。或者说，贴现现金流模型 可以在不考虑投资者计划持有股票时间长短的条件下来决定一普通股 股票的内在价值
（6）心理因素
证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产 生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市 也会产生助涨助跌的作用
13
一、国际债券分类
一）外国债券与欧洲债券
所谓外国债券，是指某一国的发行人( 包括政府、企业、银 行等法人 ) 在另一国债券场上发行的、以市场所在国的货 币标明面值的债券 根据债券发行的市场的和发行币种不同，外国债券可以分 为扬基债券、武士债券和龙债券、猛犬债券等： 扬基债券：是美国以外的政府、金融机构、工商企业和国 际组织在美国债券市场上发行的、以美元为面值货币的外 国债券。 武士债券：是在日本债券市场上发行的外国债券，是日本 以外的政府、金融机构、工商企 业和国际组织在日本国内 市场上发行的以日元为计值货币的债券。 龙债券：是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债 券。 猛犬债券 Bulldog Bond ：指由非英国本国企业在伦敦发行 的英镑债券。
VT
T
Dt (1 k ) t
t 1
第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现 值。因此，该种股票在时间T的价值（VT），可通过不变增长模型的方 程求出：
1 VT Dt 1 kg
一、股票价格的决定
但目前投资者是在t=0时刻，而不是在t=T时刻来决定股票现金流的现值。 于是，在T时刻以后t=0时的所有股利的贴现值：
NPV V P
t 1 (1 k ) t
P
式中，P表示t=0时购买股票的成本。 如果NPV>0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成 本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。 如果NPV<0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成 本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。 在股票内在价值的计算中，贴现率的计算是最困难的。每个证 券所用的贴现率应当能反映其所承担风险的大小，因而通常可 用资本资产定价模型（CAPM）证券市场线来计算各证券的预 期收益率，并将此预期收益率作为计算内在价值的贴现率。
D1 p1 D1 p1 V T 1 k 1 k 1 k
式中，D1为t=1时的预期股利；p1为t=1时的股票出售价格。
一、股票价格的决定
在t=1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即：
p1
得到：
Dt t 2 (1 k ) t 1

V

Dt (1 k ) t
即：
1 g 1 g 1 k V D0 D0 1 g kg 1 1 k
一、股票价格的决定
通过上面这个公式，我们可以解出不变增长模型的内部收益率。用股票 的当今价格代替V，用k*代替k，可得出：
D D 0 (1 g ) 0 (1 g ) k k* g g D1 g V P P
Dt V t ( 1 k ) t 1
式中，V表示股票的内在价值，Dt表示在未来时期以现金形式表 示的每股股利，k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率

一、股票价格的决定
在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该 方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成 本之差，即： Dt
Dt 1 p T t t 1 ( k * g )( 1 k * ) (1 k*)
T
Dt
一、股票价格的决定
虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，但是仍可以运用试 错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后估计 k*，当代入一个假定的k*后，如果方程右边的值大于p，说明假定的k* 太小；相反，如果代入一个选定的k*值，方程右边的值小于p，说明选 定的k*太大。继续试选k*，最终能找到使等式成立的k*。不变增长模 型是多元增长模型的特例。如果假定开始时T=0，那么：
一、股票价格的决定
NPV

Dt
t 1 (1 k ) t
P0
P
Dt )t ( 1 k t 1

式中，Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股股利，k*表示 内部收益率，P表示股票买入价，则由此方程可以解出内部收 益率k*。把k*与具有同等风险水平的股票的必要收益率（用k表 示）相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票；如果k*<k， 则不要购买这种股票。