深度解析我国发展期权市场的重要意义

杠杆率 无
10倍 30-50倍（平值）
交易方向 多
多空 多空
交易制度 T+1 T+0 T+0
风险收益 线性 线性 非线性
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股票/期货/期权杠杆的比较（续）
杠杆
股票
期货
期权
股票的杠杆体现 在借钱融资，且 必须支付一定利 息。
股票的融资杠杆 在授信额度内有 限灵活。
股票杠杆一般不 超过3倍。
期货的杠杆效应 体现为，利用较 低的保证金交易 较大数额的合约 名义本金。
而如果股价跌到10元，则认购期权的价格会稳定在一个很低的机会值，这 个时候我需要的就是在低位重新买入股票了。
这个过程，就实现了低买高卖，和传统的追涨杀跌完全相反，从 而对市场起到了稳定作用。
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波动性问题
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买入跨式（波动率套利）
盈利
买入认购
股价
行权价 K1=K2
买入认沽
买入跨式
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综上
• 期权的优秀品质：杠杆灵活同时对市场的流动性需求小，特别 在市场流动性紧张时能发挥更大的作用。
人们融资炒股经常是越 融越多，结果就是炒到 最高的时候杠杆最大。 一旦遭遇股灾，资产缩 水的同时杠杆也严重收 缩，造成互相踩踏，损 失惨重。
而期权独特的非线性选择 权价值，在自身运行过程 中杠杆能够自我调节，这 就在市场的波动中，反而 起到了对冲和稳定的作用 。这个价值的高低直接对 冲市场的波动，因而起到 了稳定市场的作用。
支撑-卖认沽
哪
大跌 不跌
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2-1 期权的杠杆
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股票/期货/期权杠杆的比较
股票：支付100万直接购入房产。 期货：支付10%保证金，1个月后按100万交割购入房产，期间承担房价涨跌。 期权：支付1%权利金，有权在一个月后按100万购入房产（或放弃）。
交易品种 股票 期货 期权
占用资金 100万 10万 1万
5
我国期权市场发展概况
年份
2015 2016 2017 2018
累计成交
2327万张 7906万张 1.84亿张 3.16亿张
日均成交
10.6万张 32.4万张 75.4万张 130.1万张
日均持仓 日均成交面值 日均成交权利金
27.2万张 94.9万张 165.6万张 181.8万张
26.99亿元 72.3亿元 198，9亿 343.8亿元
期权约等于股票
20
19
0
无
不会被行权
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阐述（3）：一个极端的例子
假设认购期权离到期只有不到1天，我们基本忽略期权的时间价值，也不考虑波 动性的变化，只考虑认购期权的内在价值。
那么——
行权价 105
股价 100
期权价格 0.25
105
110
5
105
90
0
17
结论
期权运行的杠杆规律与股票融资的杠杆规律 恰恰是相反的：
美国是全球最大的期权交易中心，其规模领先于全球市场，其中个股期权超过3000 只，股指期权超过50只，ETF类期权超过250只。
目前，我国仅有一只由上海证券交易所制定的场内期权合约，以50ETF为标的。201 7年全年交易量为1.84亿张，2018年截至11月交易量为2.88亿张，其在全球市场的占比不 足2.5%，与我国资本市场的规模严重不符。
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如果我们有期权
空 卖出认购
买入认沽 空
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保险策略（收益曲线）
盈利
行权价
股价
保险策略
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如果我们有期权
普通
恶空
看空市场大量买入认沽期权 买入股票应对认沽行权
股票大涨
不得已买入认购期权 对冲
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期指和期权做空的不同及对市场的影响
期指做空
把期指价位压低可以期现套 利，直接拉低股价。
期权做空
做股票和期指空单的套保： 在股市下跌时你有动力先抛 股票，再让经过抛售打压的 股指空单平仓获利，这个时 。候套保就变成裸卖空了。
总之
这个买入的套保，在股市大幅波动的时候，成本是固定 的，资金的投入也是固定的，因此不会出现用股票 和期指做套保那样需要增加大量保证金的情况。
。
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期权的应用场景
持有股票
买入认购
低买高卖
比如：我持有股票，同时又持有一个行权价为20元的认购期权，如果股票 涨到30元，则期权行权价值是10元，那么我可以卖掉股票仓位只拿着期权 ，因为拿着期权与拿着股票是类似的，这样我的资金回流了；
• 期权和期指也是相互作用的，仅仅有期指没有期权是会加大市 场波动的，因此市场的波动需要有期权工具来遏制。
• 综上所述，我们要想让市场稳定，就要借鉴西方成熟市场的经 验，不断开发更多的金融工具。而且我们相信，中国期权市场 的继续壮大也一定是大势所趋，并且会有爆发性的增长，作为 从业人员，我们必须把握这样的历史机遇。
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2-2 极端行情下期权的作用
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股灾的流动性问题
融资杠杆是股灾的诱因吗？ 股指期货是股灾的元凶吗？
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期权的优势
使用期权进行交易巨大的好处就是对流动性的要求很低， 因为期权带有自然杠杆。 而我们买股票，必须有股价相对应的全额资金，没有就要 融资； 我们买股指期货，当市场波动下方向不利的时候，我们要 追加保证金或直接被强平（流动性被斩断）。 期权没有这些问题。
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期权能给投资者带来什么？
利用期权获利 01
# 杠杆大 # 杠杆灵活 # 应用场景丰富
对冲市场风险 02
# 保护股票头寸 # 稳定市场波动
综合财富管理 03
# 波动性套利 # 其他策略
我们既是参与者，又是受益者！
33
谢谢
34
大国重器
深度解析我国发展期权市场的重要意义
1
目录
PART 1 期权市场总览
PART 2 期权是资本市场稳定的砥柱和基石
2-1
期权的杠杆
2-2
极端行情下 期权的作用
2-3
日常情况下 期权良好的 维稳机制
2
PART 1 期权市场总览
3
大国重器
4
全球期权市场发展概况
根据世界证券交易所联合会（WFE）统计，2017年全球场内衍生品交易量为250亿 张，其中期权交易量为105亿张；2018年全球衍生品交易量为301亿张，其中期权交易量 达132亿张，较去年同期增长27.9%。如果从2005年开始计算，期权总交易量增长了225 %，13年来年均增长率为10.1%。
1.08亿元 1.8亿元 3.66亿元 7.4亿
6
全面深刻认识参与期权市场的重要意义
1
2
3
从业人员要深刻认识参 与期权市场的重要意义
破除一些认识误区：
期权杠杆高、风险大； 期权风险有限、收益无 限，很容易赚钱。
从而合理地引导客户 有序参与期权市场， 实现多样化的目标和 利益。
（不至于在期权市场 迷失自我，方寸大乱 ，过早消亡）
当然，光有期权没有股指期货的市场，也是不完整的， 各种金融工具之间的制衡关系才是最重要的。
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2-3 日常情况下期权良好的维稳机制
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股票套保
1
我买入并持有股票，同时又担心股票大跌，那么我就可 以在这股票预判下跌的点位买入认沽期权。
2
如果我卖出了股票，又害怕踏空，那我可以在卖出股票 后买入认购期权。
既是市场发展的必然结果 ，也是投资者全方位资产 配置和财富管理的必备工 具。
7
PART 2 期权是资本市场稳定的砥柱和基石
8
成熟市场下期权的主要作用
1
提供非线性的只有权利没有义务的杠杆。
2
极端市场行情下（比如股灾），提供优质高效的 对冲工具保护投资者利益。
3
一般情况下，提供良好的市场机制促使投资者低 买高卖，维护股市稳定。
9
期权的四个交易头寸
多
多
买入认购
付出权利金，不需保证金 风险有限，收益无限
买入认沽
卖出认沽
卖出认购
收取权利金，冻结保证金 风险无限，收益有限
空
空
10
交易矩阵
大涨 不涨
大涨-买认购
现
价 盈利
在
哪
就
买
股价
哪
大跌-买认沽
现
盈利
价
在
哪
就
股价 买
哪
阻 盈利 力
在
哪
就Βιβλιοθήκη Baidu
股价
卖
哪
阻力-卖认购
盈利
支
撑
在
哪
股价 就 卖
因此，期指有更高的投机动 力做裸卖空。
如果做持股和认沽期权的套 保：那么你先抛售股票以后 如果要行权，则还要把股票 再买回来，那就不会有前面 那种套保的投机需求了。
所以期权最终限制了做空动 力。
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结论
如果没有完善的期权市场，只开设了股指期货，那么期 指有时会不受制衡，从而造成市场的不稳定，但是如果有了 期权这第三条腿的支撑和制衡，则市场就会稳定许多。
期货的杠杆相对 固定。
期货的杠杆一般 是8-12倍。
期权的杠杆效应
源自期权本身的
定价公式；在交
易中，本金无杠
杆，利润有杠杆。
期权的杠杆是动 态变化的，一般 合约价格越便宜 ，杠杆越大。
50ETF当月平值 合约的杠杆大约 是30-50倍。
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阐述（1）：表象
如果有多样化的期权品种，那么高风险偏好的短线 投机和杠杆资金，其主要的交易对象就是期权了。
股票市场的投机性减弱，波动性趋缓。
如果计算期权相关的金融衍生品交易的话，西方市 场的交易量和交易额远远大于中国股市！
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阐述（2）：机制
期权的杠杆率只有在股价与行权价比 较接近的时候才是巨大的，股价高企 和过低，其杠杆都是减少的。
行权价
股价
行权价值
杠杆
描述
备注
20
25
5
5
大
20
100
80
1.25
小