大族激光价值分析报告完结篇

大族激光价值分析完结篇  20180108

20180108补充：此文又臭又长，慎入。

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------人的思维具有跳跃性，喜欢先入为主，又容易被锚定以及自我强化，想当然，冲动，以偏概全。文字记录能帮助细化推理过程,推敲结论的合理性，帮助理顺逻辑，能纠错完善思路，记录的过程可以连点成线，连线成面，提炼精要，避免盲人摸象。就以这篇大族激光的企业价值分析作为今年的阶段性小结，作为未来的起点。

分析具体思路囊括为五个大项(盈利的确定性，生意模式，企业价值创造&经营态势, 风险，其他补充)。其中盈利的确定性又分为：商业价值，市场潜力及供需格局，竞争力，业绩增长驱动力，成本费用，产能外延，经验变量七个方面。生意模式又分为：经营存续，现金创造，经营周期(时间相关)三个方面。（一）盈利的确定性（1）商业价值潜在的巨大商业价值是盈利确定性的因素之一。必须认识到企业商业价值的大小需要结合特定的时代背景,一个尚且吃不饱穿不暖的社会,很难想象娱乐业有多大的商业价值。几乎所有的企业都可以归类到下面两大类:一种是满足人的需求;一种

是满足企业的需求(如提高生产效率等)。毫无疑问,激光行

业属于第二类。激光的应用可以简单分为两类，一类是提高企业效率。比如加工手机屏幕,之前用金刚石轮盘,每个月换金刚石花几百万,48s一个,现在用皮秒激光加工6s一个,其间只需耗电,生产力大大提高。另一类是企业为解决问题不得不用，比如手机镜头蓝宝石切割cnc无法解决蹦边的问题。激光设备其本质上是服务于企业依附于行业，如果激光设备是鱼，那行业就是水，脱离了其他的行业突飞猛进不可能有激光行业的大发展。只有在行业竞争充分，需求旺盛，且企业实力雄厚的才会有倒逼生产力提高的动力和持续不断

去主动创新(尤其是3C行业的硬件创新需求)的动力。躺着就把钱赚了的行业，企业不会想花钱去提高效率；同样市场需求有限的行业也不会花大钱去提高生产力；最后即使竞争充分/需求旺盛，但企业实力不济想提高生产力但力不从心也是无解。很难想象一个没有工业基础，没有市场需求，没有蓬勃发展的行业国家或地区却拥有巨大的激光需求市场

且能造就全球激光巨头企业。也许这也就是为何通快/相干/ipg都在德国和美国这样的国家的原因吧。如果要问中国哪些行业企业竞争充分，行业企业财力雄厚，未来市场需求持续旺盛，毫无疑问这几年不断发展，在全球第一集团都占据一席的手机产业链，通信，新能源车&电池，太阳能，LED这五个行业一定在名单中。而这几个行业的突飞猛进也正是这几年激光行业高景气的主要原因。商业价值小结：只

要中国的手机产业链/新能源行业/太阳能/led等行业继续

向前发展，一方面进入存量市场格局的行业硬件创新必然是未来的方向，另一方面充分竞争的行业也必然会倒逼生产力提高。而激光行业必将在这个两个方面起到重要作用，加上本届政府经济发展的核心强调从量到质的转变(从以往摊大饼到重视生产力提高)，激光行业目前阶段在中国大有可为。（2）市场潜力和供需格局市场潜力及供需格局是企业未来盈利确定性的重要因素之一。@水晶苍蝇拍说大行业小公司格局是优秀投资标的重要要素之一。根据optech咨询市场报告，全球激光加工市场规模2016年接近130亿美金，未来2年复合增长保持在7%以上，全球市场来看，激光设备在未来可能是个“慢行业”了，这也可能间接表明海外市场激光设备的渗透已经比较到位或者激光应用市场已经比较成熟。而根据中国激光杂志社的统计，国内2016年激光设备销售收入345亿,2017年预计455亿,2018年预计20%增长，增速远高于全球，这说明中国市场激光设备行业目前处于高速发展阶段，这从德国通快/IPG最新财报得到证实，中国市场是其业绩增速的最大来源。在供应端，据统计中国国激光设备企业的数量到2017年已经增加到了上千家，光新三板挂牌企业就是十几家。在这上千家企业中，营收规模前几位分别是大族激光(2016年70亿),华工科技(2016年10亿)，动力电池龙头联赢激光2016年营收5亿不到。从市场

集中度来看，大族激光的营业规模遥遥领先于其他厂商，2016年国内市场营收为63亿，大概占全国市场的16%(去掉海外业务)左右，营收规模是第二名的6倍，第三名的十几倍。另外需要注意到这么多企业中很大一部分都在中低端激光打标设备的红海中苦战，由于大族激光的思路是在高端业务和龙头企业上投入精力较大，大多数企业并不能对大族激光造成实质性威胁。有趣的是虽然大族激光营收从2012年到2016年增加了60%，但其市场份额从2012年到2016年市场份额是不断下降的，查看华工科技也发现了同样的趋势（不同之处是华工2016年激光营收较2012年只增长15%左右）。这一方面说明这几年国内激光市场高速增长吸引了众多企业的加入，激光行业呈现出比较分散的市场。另一方面也可能预示着随着竞争的白热化国内激光企业的行业洗牌可能就在不久的将来。据一位从事超快激光器研究的业内朋友得知，这几年随着激光市场的景气，中低端市场激光设备已经有了价格战的味道，以紫外激光器为例，2013年左右紫外激光器价格大概一台20~30万人民币左右，到2017年一台紫外激光器价格已经下滑到5万人民币了，可见激光企业已经过了往年躺着就能赚钱的好日子了。如果说供不应求为供需格局的最佳组合(比如天齐,赣锋,亨通，福晶，巨石，隆基),其次需求增长,供应也在快速扩展也算是不错的格局(比如,新能源电池隔膜)。通过上述分析，激光行业随

着需求增长，供应端也在不断扩大但多为中低端市场，供需模式介于供不应求和供应需求同步扩大之间。需要注意到两种截然不同的供需格局：一种是巨大需求，但市场过于分散；另一种是行业中占据明显竞争优势，具有压倒性的占有率，但行业需求并不清晰。前者要关注经验模式和特色上的创新(比如装修行业的过于分散痛点)，或者整合能力强的企业；后者更需要关注教育市场扩大需求，打破天花板。从发达国家的情况来看，激光行业集中度非常高，这说明激光设备最终是可能形成较高的门槛的。根据optech的数据,德国通快在2015年占据了全球30%的激光加工市场份额,是激光加工的世界龙头,作为国内全领域龙头的大族激光未来在国内市场份额都有望进一步提高。假如国内激光市场未来3年(到2020年)总规模保持20%的复合增速，再假设大族激光的市场占有率提升到25%左右，那大族激光预期的营业规模大约为200亿左右。2017年预计公司营业收入在120亿左右，其中国内收入110亿，那根据上述预期，到2020年市场空间是2017年营业收入的1倍，如果以发达国家最终行业集中度来看，其潜在的成长空间更大。市场潜力及供需格局小结：中国市场激光设备行业目前处于高速发展时期，市场还比较分散，和发达国家比较行业集中度有望进一步集中，但同时也要看到专攻某个细分市场小龙头(小而美，比如国内专注动力电池焊接的联赢激光，光刻/oled晶化准分