2018年卖方分析师评选及卖方研究行业分析报告

2018年卖方分析师评选及卖方研究行业分析报告

2018年10月

目录

一、博斯曼法案及对足球产业的影响 (9)

1、博斯曼法案概述：完善转会制度，加速球员流动 (9)

2、博斯曼法案对球员的影响：主动权从俱乐部转向球员，薪酬增长明显 .. 11

3、俱乐部：转会费持续增长，头部效应显著加强 (12)

4、财政公平法案：鼓励俱乐部盈亏平衡，2017年首次告别整体财政赤字 . 16

5、博斯曼法案推动了足球商业化浪潮 (18)

二、卖方分析师评选的现状分析 (21)

1、卖方分析师评选的主要形式 (21)

2、新财富等卖方分析师评选面临的挑战 (21)

（1）卖方研究与足球产业相比，目前对提升行业商业价值的贡献能力有限 (22)

（2）虽然分析师评选总体是客观的，但排名与研究能力是否可以划上等号存在疑问

(24)

①基金经理等投票人对研究服务的需求是多方面的 (24)

②基金经理等投票人很难做到对所有自己所投票的分析师都很了解 (24)

③基金经理等投票人，对分析师进行客观评判存在一定难度 (25)

三、卖方分析师评选往何处去 (26)

1、分析师评选要为行业发展起到正面引导作用 (26)

2、学习学术界评选方式，对研究报告进行评选 (26)

3、对奖项设计、评选机制进行改进 (29)

（1）考虑专门增加个股看空报告评选 (29)

（2）投票人对所投票的报告，必须有全面了解，并进行分析点评 (29)

（3）大幅减少参评报告数量 (29)

（4）券商研究所需要对选送参加评选的研究报告基本质量负责 (29)

（5）考虑摸索更复杂的投票机制 (30)

四、卖方研究往何处去 (30)

目前卖方分析师评选及卖方研究往何处去，一直受到行业内外的关注。本文以博斯曼法案对足球的影响作为引子，希望能够帮助理解卖方研究行业现状，后文将对博斯曼对足球产业影响，以及分析师评选、券商卖方研究往何处去，做进一步分析，期待能够抛砖引玉，促

进行业健康发展。

在历史的长河中，经常有一些偶然的小事件、小人物能左右重大事件的进程，足球领域也是如此。1990年26岁的比利时球员博斯曼与所效力的RFC列日足球俱乐部的合同即将到期，由于对RFC列日提出的续约工资不满意，博斯曼打算转会到法国的敦刻尔克足球队。但按照当时的转会办法，合约到期的球员的转会也仍旧需要给母队支付转

会费，并且如果对方球队拒绝转会报价，球员必须留队。这意味着，

如果一支球队想保留一名天才球员，只需一直续约他的合同即可，可以无条件拒绝其他球队的报价，而只用支出很少的球员薪水。

RFC列日开出的转会费较高，导致博斯曼转会泡汤。博斯曼不肯

与RFC列日队续约，又转会不成，顿时陷入困境。为了前途生计，博

斯曼决定诉诸法律，捍卫自己的利益。只是当时他自己也没有想到，

这个决定会改变了欧洲乃至世界足坛。

在咨询律师之后，博斯曼发现已经在欧洲足坛有着悠久历史的转

会制度居然严重违背欧洲法律和社会基本法则，具体说来是违反了

《罗马条约》中“劳工自由流动”这一规定。

于是博斯曼将RFC列日、比利时足协和欧洲足联三方一起告上了法庭，要求自由转会，并赔偿他100万美元，主要是诉讼理由是俱乐

部不放自己转会的行为违反了《罗马条约》。

经过漫长的诉讼，直至1995年底，欧洲法院做出了最后判决，裁定欧洲当时的转会费制度是非法的（判决同时也放宽了对欧盟内部外援的限制）。此判决为最终裁决，不得上诉，这就是著名的《博斯曼

法案》。博斯曼法案对欧洲足球产生了深远的影响，欧洲足球进入了

一个新时代。

转会的壁垒放开后（对欧盟内部外援的限制也放宽），球员流动

速度大幅加快，资金实力雄厚的豪门足球俱乐部可以通过大肆收购明

星球员，组建阵容豪华的球队，形成一定的垄断力量。金元足球开始

逐渐盛行（所谓金元足球一般指不计成本、不考虑收入支出平衡，通

过大手笔购买明星球员组建豪华整容快速上位），像是皇马足球俱乐部耗巨资打造的所谓“银河战舰”。皇马在1966年之后的30年，都没有拿过欧冠联赛冠军，但从1998年开始，一共拿了7届冠军。与此同时，一些资金实力较弱，依靠培养年轻球员的俱乐部快速衰落，典型的像是荷兰阿贾克斯俱乐部。但这种高投入的模式，也直接导致直至2009年前，欧足联53个成员国660多家顶级俱乐部中，超过50%都在持续亏损，很多俱乐部债台高筑。正是在此背景下，2010年欧足联推出财政公平原则（简称FFP），目标是监控俱乐部实现盈亏平衡健康发展，

而不是过度投入，限制不可持续的烧钱发展模式，曼城、巴黎圣日耳

曼等球队就因违反FFP而被调查甚至重罚。

博斯曼法案在以下三个方面对足球产业产生了重要的影响：

1、明星球员的话语权及身价倍增，球员薪酬整体大幅提升。

2、足球俱乐部竞相通过烧钱买入球星打造豪华整容的方式进行

竞争，很多足球俱乐部亏损严重甚至债台高筑。直至2010年欧足联推出财政公平法案（FFP），才逐步缓解了这种状况。

3、在大量资本的助力及高薪的刺激下，足球产业竞技水平及观

赏性大幅提升，吸引更多球迷加入，球迷在足球上的支出也开始提升，俱乐部及球星的收入通过比赛门票，电视转播、品牌代言等方式大幅增加，足球产业本身的商业价值大幅增加，形成了一定良性循环，推

动了足球产业的商业化浪潮加速发展。

说到这里，可以发现，由于以新财富为代表的分析师评选的推动，券商卖方研究的现状与博斯曼法案之后的欧洲足球有很多相似性。虽然对卖方研究行业与足球产业进行简单对比并不十分恰当，但这种对比可以帮助理解目前卖方分析师行业的现状。

1、以新财富为代表的分析师评选，推动了明星分析师自身价值

快速提升，分析师所在的平台本身的价值被削弱。

2、在推出新财富等分析师评选不久之后，就出现了一些券商研

究所通过高薪挖明星分析师，组建豪华分析师团队的方式快速提升研究所的市场地位与影响力。但这也同样让一些券商研究所面临一些困境：一些老牌的券商研究所，由于被不断的挖角而市场地位不断下降。但这些通过高投入快速发展的研究所，一旦减少投入，明星分析师流失，佣金收入、市场地位与影响力就会快速下降。但如果持续投入，

就可能会出现研究所亏损，而明星分析师享受高薪，引发内部矛盾的困境。