ST股资产重组分析及投资策略的选择
ST股资产重组分析及投资策略的选择
目 录
一、引言 …………………………………………………………2
(一) ST股票概述 …………………………………………………2
（二）分析理论………………………………………………………3
二、ST股重组样本股的选择——暂停上市股票…………………4
三、资产重组成败干扰因素分析 …………………………………5
四、暂停上市股票精选组合样本的市场表现分析 ………………5
五、选股和择时的改进投资策略选择 ……………………………6
（一）ST处理对股价的影响 ………………………………………6
（二）改进投资策略…………………………………………………7
六、结论与风险揭示 ………………………………………………9
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ST股资产重组分析及投资策略的选择
【内容提要】 暂停上市股票，只有通过资产重组才能恢复上市。本文对截至2008年底的81只暂停上市股票的资产重组结果和干扰资产重组成功的因素进行了分析，发现采用选股和择时的改进策略投资ST组合，能够大幅降低波动性，获得远高于市场基准收益的绩效。
【关键字】 ST股 暂停上市 资产重组 投资策略
一、引 言
在价值投资理念的驱动下，投资者选择基本面良好的公司进行投资，而摒弃那些业绩亏损、财务状况异常的公司。然而好公司未必是好股票，差公司未必是差股票，通过适当的策略投资差股票也能够获得很好的回报。在美国的80年代，当时投资者厌恶风险高的垃圾债券、并低价抛售，但是有“垃圾债大王”之称的米尔肯，却倡导的垃圾债 （Junkbond，或者High-yield debt）投资，他认为：虽然单个垃圾债券风险很高，但是如果持有多个债券的组合则风险将大幅下降，而收益却比较高。既然垃圾债券如此，那么垃圾股票也应该有可以投资的机会。
(一) ST股票概述
ST股就是指上市公司出现财务状况或其他状况异常，导致股票存在终止上市风险，或者投资者难以判断公司前景，投资权益可能受到损害的，交易所对该公司实行特别处理，英文为Special Treatment，简称ST。ST又分为终止上市风险的特别处理（简称“退市风险警示”，标以*ST）和其他特别处理（标以ST）。根据沪深交易所股票上市规则，连续两年的财务报表业绩亏损的企业将被*ST， 2 意为退市风险警示。如果出现其他情况如股东权益为负、无法正常运行、财务报表有问题，则上市公司会被其他特别处理，标以ST。如果被*ST（或者ST）处理一个会计年度内恢复正常，则取消*ST（或者ST）。本文如没有特别注明，则ST包括*ST和ST两种特别处理类型。
凡是被特别处理的股票将会限制涨跌幅为5％，同时丧失再融资资格。*ST股票如果第三个年度仍然亏损，交易所将对该股票实行暂停上市处理，如果在暂停上市的首个会计年度实现赢利，则可经交易所核准恢复上市；如果未能公布年报或者未能实现赢利等其他情况，则交易所终止它上市资格，即退市。一般转到三板市场继续交易，流动性极差，意味着股票分文不值。股票被ST处理后的流程参见图1。
图1：股票被ST处理后的流程
注：*ST是指退市风险警示，ST是其他风险警示
（二）分析理论
上市公司被ST处理，说明公司未来经营风险加大，存在退市风险。如果通过自身经营和借壳重组等方式改善公司状况，则预期业绩将会提升，从而迅速提升投资价值；如果无法通过自身改善和借壳重组等方式改变，则公司可能面临破产倒闭、股票退市的风险。正是由于这种不确定性导致市场传闻、内幕交易等股票操纵行为，导致股价的巨幅波动，从而形成超涨超跌等极端局面。因此，投资单个ST股票，面临巨大的风险。
根据威廉·夏普（William Sharpe）的投资组合理论：投资面临系统性风险和非系统性风险，系统性风险是指利率、经济周期等市场整体的风险；非系统性风险是指个股的存在的经营、财务等风险，但是能够通过分散的投资组合来有终止上市 财务异常 *ST
ST 暂停上市
取消ST 恢复上市 重
组 3 效地降低甚至规避风险。相应的，ST股票通常经营、财务等出现问题，存在较大的风险，因此通过投资整个ST组合亦能有效地降低非系统性风险。
被ST的股票在财务和经营能力上出现困难，可能面临退市的危险，卖壳可能是一条好的出路。目前A股市场壳资源是稀缺和有价值的，由于A股上市采取核准制，需要满足三年赢利等苛刻的上市条件，需要通过证监会审核批准，如果遇到市场不好，则可能面临IPO停发的困境。而且IPO上市过程复杂、冗长且存在不确定性。而通过借壳，则门槛较低、程序相对简单且期限较短，因此，很多企业愿意通过借壳资产重组的方式曲线上市。被借壳上市企业，往往基本面会发生巨大改变，公司的赢利能力、企业价值以及业绩提升非常快，这样股价也会出现较大的涨幅。当然如果资产重组失败，则股票将退市，投资者可能血本无归。因此，进行ST股资产重组分析，将能够提升组合收益。
二、ST股重组样本股的选择——暂停上市股票
由于ST资产重组预期不好把握，我们只用暂停上市股票来进行投资分析。按照交易所有关规定，如果*ST公司在第三年年报公布时仍然亏损，则将面临被暂停上市处分，并且在此之前会进行相关公告，可以预期暂停上市日期。在暂停上市期间，企业可以进行资产重组，并提交恢复上市申请。由于壳资源存在价值，在靠企业自身无法改善的情况，采取卖壳资产重组的方式将能实现利益最大化。因此绝大部分企业将会选择卖壳资产重组，这样将为投资者提供较多的套利机会。
截至2008年12月31日，有112家暂停上市的公司，除去31家仍然处在暂停上市阶段。其中有退市股票37家，暂停上市后资产重组成功恢复上市的股票44家，成功率为54％。我们把这81家股票等金额配置构成一个组合，只计算其暂停上市前收盘价与恢复上市后首日收盘价的涨跌幅，如果退市则计为-100％，而资产重组成功之后则按照股票价格上涨幅度计算。
从统计结果看，资产重组成功恢复上市之后，27家上涨，17家下跌。涨幅最大的是中福实业，涨1164.71％，涨幅超过100％涨幅的有10只股票；而跌幅最大的是ST泰格，跌幅为34.15％，跌幅超过10％的有12只股票。我们把27 4 家上涨的正收益相加之后加上17家下跌的负收益再加上37家退市的负收益之后除以组合的股票总支数81，得出最终组合的收益为12.09％。其中平均资产重组时间为268天，年化收益为16.46％。而2000年到2008年9年时间，市场基准的年平均收益率为6.86％。组合的收益率明显比市场基准高，因此投资暂停上市股票整体上还是能够获得超额收益。
三、资产重组成败干扰因素分析
从上述统计结果来看，资产重组成败成为影响组合收益的关键，如果在暂停上市之前，进行必要的筛选，将能够有效地提高收益率。进一步分析企业的地域、行业、大股东性质、财务状况、股本结构及股本大小等因素，发现地域、行业、财务状况、流通股比例及股本大小对公司是否资产重组成功影响不大，没有明显的相关性，而大股东性质与其有着较大关联。
表1：资产重组成功与大股东性质
共计 境内法人股 国有及国家股 其他境外股
共计 81 39 37 5
退市 37 25 9 3
重组成功 44 14 28 2
成功概率 35.90% 75.68%
资料来源：华泰联合证券研发中心
股东性质的影响最为明显，如表1，统计了81只暂停上市的股票的第一大股东性质，其中39家境内法人股，37家国有法人股及国家股，5家外资股。其中境内法人股资产重组成功率只有35.90%，而国有法人股及国家股资产重组成功率有75.68%。投资国有性质的暂停上市公司组合，年化收益能达到26.41％。因此看出股东性质对ST资产重组成败影响最为明显。
国有性质的股东对暂停上市股票资产重组成功影响比较大，这是有深层次原因的：由于资产重组关系到原有大股东、企业员工、债权人、借壳企业等各方的利益，需要当地政府进行政策支持和协调各方利益，如果是国有性质的大股东，政府背景较强，更加有利于资产重组成功。因此，在选择暂停上市股票投资时，大股东的性质将做重点考虑，投资大股东是国有性质的公司，资产重组成功的概 5 率较大。
四、暂停上市股票精选组合样本的市场表现分析
根据上面的结论，对一开始选中的暂停上市股票组合81支股票进行适当筛选（精选组合），剔除非国有控股的暂停上市股票后，对剩下的37支成分股进行等权重分配，得到精选ST组合，计算组合收益。
图2：精选ST组合（等权重）表现
资料来源：华泰联合证券研发中心
注：本图原用于说明组合在熊牛市的走势情况，此处被我引用来证明我“精选组合有效性”的观点。
表2：ST组合（等权重）风险收益分析
累计收益 超额收益 波动率（年) α β sharpe treynor jensen 信息比率
st组合 35.67% 6.66% 20.34% 0.01% 0.49 0.24 11.13 0.07 -0.02
基准 29.01% 27.01% 1 0.14 3.88
资料来源：华泰联合证券研发中心 注：年波动率是根据日波动率计算
如图2给出的是精选ST组合收益，经过对暂停上市股票的筛选后，精选ST组合的表现比之前未精选的ST组合有大幅提升，累计收益由原来的2.22％提高到35.67％，累计超额收益为6.66％。而风险收益情况看，波动率较之前也有小幅下降，由23.48％降到20.34％，说明精选组合是有效的。并且通过图表将精选组合收益与整个市场的比较，说明只要精选ST股就能有超额收益。
五、选股和择时的改进投资策略选择 市场基准
精选ST组合 6
（一）ST处理对股价的影响
在研究股票被ST处理后对股价的影响时，普遍采用市场超额收益模型法，通过预估收益率与实际收益率的差值，来分析被ST处理事件对股价的影响程度，这样做的好处是排除市场状况对股票价格的影响。具体计算方法如下：
根据股票i的历史数据，通过公式1.1，计算出α和β参数：
ititiiRR （1.1）
然后将参数代入公式1.2中，用分析时间段的市场数据itR，计算预期收益：
ititiiERR （1.2）
再用实际收益itR减去预期收益itER，计算股票i的每日超额收益：
itititAERRR （1.3）
最后将所有股票的超额收益itAR进行算术平均，得出ST组合被ST处理之后的超额收益情况。
图3：被ST处理前后股票的平均日超额收益分布
资料来源：华泰联合证券研发中心 注：x轴表示被ST处理前后的交易天数，负数表示前面日期，0表示ST当天，正数表示后面日期
我们的参数确定区间为该公司被ST的前半年到前1年，由此参数再计算出被ST处理前120天的超额收益率，以及被ST处理后240天的超额收益。从图3中可以看出，在被ST前10天左右，股票的超额收益大幅下降，并为负值，在ST处理之后，很多股票连续出现跌停，导致每日的平均超额收益非常差，为-2.0％到-2.5%，连续几天如此。
重组及资产注入概念解析
年重组概念股
传闻:ST国药 （600421 股吧,行情,资讯,主力买卖）重组转型地产
理财周报记者连线:证券部工作人员表示公司正在进行新的重组方案,这一次的计划是转型地产股。公司拟以4.53元/股的价格,定向增发不超过6亿股, 购买实际控制人仰帆投资(上海有限公司和自然人徐进合计持有的上海凯迪企业(集团有限公司100％的股权。方案还未上交至证监会,还在做资产审计评估工作。工作人员说上海凯迪主要利润来源是投资收益。截至此预案出具之日,上海凯迪已将构成历史收益主要来源的原下属的线缆、建筑施工等非房地产开发业务剥离,未来盈利将主要依赖于现有房地产项目的开发与销售。上海凯迪已开发完毕项目建筑面积达61.7万平方米,下属全资子公司青池地产开发的青池流水云墅一期项目已于2008年完成销售,销售金额约3.6亿元,将于2009年交房并结转收入。
传闻:ST昌鱼 （600275 股吧,行情,资讯,主力买卖）注入煤矿资产
理财周报记者连线:证券部工作人员表示公司并非是资产注入,更别说是煤矿资产。只是ST昌鱼将控股子公司北京中地房地产开发有限公司以2.85亿卖给大股东北京华普产业集团有限公司。并非市场里所传的煤矿资产注入及中国劲酒注资等传闻。证券部工作人员希望广大股民理性分析情况。而市场里ST昌鱼从6月 12日至7月27日股票交易异常波动,价位从4元的低价冲击到最高7.25元。
传闻:大元股份 （600146 股吧,行情,资讯,主力买卖）注入蛇屋山金矿资产
理财周报记者连线:证券部工作人员表示公司第一大股东实德投资在一个月内减持股份从60.4%直线下降至25.4%,减持比例已过半。至于大股东要易主还没有得到确定的消息,一切以公告为主。但在市场里传言买入筹码的一方很可能就是中国再保险公司,并且8月份入注湖北省嘉鱼蛇屋山金矿有限责任公司。该公司是亚洲最大、全球第二的露天金矿,其每年收入约3亿元,净利润1.5亿左右。
基于财务指标的ST公司资产重组效应的实证分析
２００９年３月 第１２卷第６期 中 国 管理信息化 Ｃｈｉｎａ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｉｚａｔｉｏｎ Ｍａｒ．，２００９ Ｖｏ１．１２，Ｎｏ．６
基于财务指标的ｓＴ公司资产重组效应的实证分析
任汝娟
（桂林电子科技大学管理学院，广西 桂林５４１００４）
［摘要］为保住上市资格，ｓＴ公司通常试图通过重组事项来改变现状。本文建立样本，利用３年的财务数据和财 务指标，研究ｓＴ公司在资产重组前后的总体规模和偿债能力、盈利能力、资产管理能力及获取现金流能力方面的 影响情况，以揭示ｓＴ公司的资产重组行为对ｓＴ公司产生的财务效应，期望为使ＳＴ公司走向实质性重组，全面提 高公司业绩提供依据。 ［关键词］财务指标；ＳＴ公司；资产重组；实证分析 ［中图分类号］Ｆ２７５ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１６７３—０１９４（２００９）０６—００３７—０３
自从推出ｓＴ制度和退市风险警示制度之后，为保住上 市资格，被特别处理的上市公司通常会企图通过一些重组事 项来改变现状。ｓＴ类上市公司的资产重组的结果无非有两 种：摘帽与未摘帽。但是，资产重组对ｓＴ公司的财务起着何 种效应，特别是对于成功撤销特别处理的上市公司是否显著 改善了资产质量，提高了公司业绩和股东收益，使公司摆脱 了财务困境呢？ 本文通过收集上海证券交易所２００６年进行资产重组的 ｓＴ公司作为研究的样本，选用重组前一年、重组当年、重组后
、一年的财务报表数据，利用财务指标研究ｓＴ公司在资产重 组前后的总体规模和偿债能力、盈利能力、资产管理能力及 获取现金流能力方面的影响情况，以揭示ｓＴ公司的资产重 组行为对ｓＴ公司产生的财务效应，为使ｓＴ公司走向实质性 重组，全面提高公司业绩提供一些依据。
一、样本的建立和财务数据的来源
本文选取了上海证券交易所２００６年进行资产重组的ｓＴ 公司作为研究的样本，为了获得２００６年、２００７年的财务数 据，剔除了２００６年、２００７年退市的公司，共获得１２个样本， 并将样本公司按照重组的即时结果分为２００７年“摘帽”和 ２００７年“未摘帽”两类来衡量其财务效应。在筛选到的符合 条件的样本公司中，摘帽的与未摘帽的各占一半。 本文采用的财务数据来源于中国证券报中证网、上海证 券交易所网站、大智慧网站和证券之星网站。 二、财务指标的选择
新手如何投资ST股票
新手如何投资ST股票
ST股票
就是因为经营不善等各种因素而发生了连续亏损的股票,是基本面向坏的股票。一般来说,此类上市公司不具备长期增长的潜力;不属于该行业的强者;没有市场潜力,不存在扩大经营的条件。
意即“特别处理”。该政策针对的对象是出现财务状况或其他状况异常的。1998年4月22日，沪深交易所宣布，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)，由于“特别处理”，在简称前冠以“ST”，因此这类股票称为ST股。
如果哪只股票的名字前加上ST，
就是给市场一个警示，该股票存在投资风险，一个警告作用，但这种股票风险大收益也大，如果加上ST那么就是该股票有退市风险，希望警惕的意思，具体就是在4月左右，公司向证监会交的财务报表，连续3年亏损，就有退市的风险。
有人说,ST股票也有投资价值,有其他一般股票所没有的投资想象空间,是黑色的黄金。“能赚钱就是好股票”是针对这类股票的投资理念,但是这类股票赚钱的绝对是微乎其微。从有股市以来,有太多人摔倒在这块“黑色的黄金”面前,呼天抢地,后悔抱侥幸心理。
在ST股票的走势图中,充满着死亡的黑色。ST股票是被市场上多数投资者遗弃的股票,一般都有一个比较深幅的股价大跌的过程,一旦某只股票被特殊处理成了ST股,市场上就会出现人人唯恐避之不及的狂抛,多数的ST股票跌至4元、3元或至2元钱的附近才能得到支撑而走稳。 那么,对于中小散户来说,这类股票就没有任何跟进的机会吗?也不尽然,散户应该正确认识ST股票背后的上市公司亏损状况,不要被亏损吓倒。这些上市公司业绩不好,但也许有其他的资源使其具备投资价值。其中主要是“壳资源”,也就是此类公司有被其他公司重组的机会,有新资金介入的可能。
这种实质性资产重组个股经常会演绎“麻雀变凤凰”的神话传说。有重组的机会和新资金的注入,特别是这种在“壳资源”下的重组,如果是那种强手所为,那么,这类ST股票,就会像被埋没在地下的金子一样,一旦挖掘出来,马上会脱离黑色的恐惧,光芒四射。正如ST金泰、ST泰格等ST股票,经过重组,实现经营赢利,随着实质性资产重组的成功也必将带来二级市场股价的连续翻倍上扬,为股民们讲述了“灰姑娘变白雪公主”的故事。
上市公司资产重组的问题及对策分析
上市公司资产重组的问题及对策分析
摘要:上市公司资产重组是证券市场发展过程中出现的必然现象,由于我国证券市场发展的不完善及其他相关原因,导致上市公司在资产重组过程中出现许多问题。本文结合上市公司资产重组的特征,分析了在资产重组中存在的相关问题,并在此基础上有针对性地提出了相应对策。
关键词:上市公司;资产重组;问题;对策
资产重组是指通过不同法人主体的法人财产权、出资人所有权及债权人债权进行符合资本最大增值目的的相应调整或改变,对实业资本、金融资本、产权资本和无形资本的重新组合。资产重组的方式多种多样,包括兼并收购、资产剥离、资产置换、股权转让、托管经营、资产注入、要约收购等。我国上市公司资产重组的常用方式有:兼并收购、资产剥离、资产置换及股权转让及净壳重组。
一、我国上市公司资产重组的特征
1.重组的目的和推动者多元化。从我国上市公司资产重组的现实情况来看,重组的目的和具体推动者趋于多元化,主要有以下几种:(1)为保持地方企业融资能力,均衡整合地方企业,由地方政府主导进行资产重组;(2)上市公司大股东为使公司保住配股权或者不被PT、ST而进行资产置换或主动寻求并购对方;(3) 非上市公司为节约融资的经济成本和时间成本购买上市公司的国有股、法人股权而成为公司第一大股东,实现借壳上市目的;(4) 为迅速扩大规模、创造规模经济优势、在同行业的竞争中占优势地位甚至形成垄断,一些实力强大的企业(多为传统行业企业)展开的以行业内强强联合为特征的战略收购与兼并;(5) 为使股价炒作具有题材,谋取二级市场上的超额利润,上市公司与机构投资者合作进行的带有投机性质的资产重组,甚至假兼并、假重组。
2.股权变更伴随着大量的资产置换。上市公司资产重组中大量的资产置换实质就是地方政府及新的控股股东将自己原有的优质资产来直接或间接地换取上市公司积淀下来的劣质资产。显然,资产置换一般都是非等价交易,这种非等价交易有的是政府推动的,或者政府承诺以其他方式对非等价部分做出补偿(如税收优惠、土地价格上的优惠、业务的特许等),也有一些是企业(包括民营企业) 自愿的,其中有一些企业通过这种“先予后取”的方法来搞欺诈性的重组,即先取得上市公司控制权,然后通过配股或获得贷款,最后将资金转移或挪用。当然,也有一些企业积极以其资产和利润注入上市公司,其直接目的是要获得进入资本市场的通道。
st股的选股公式
在股市中，ST股是指被实施特别处理的股票，通常是因为公司连续两年亏损或存在其他重大问题。虽然投资ST股具有一定的风险，但也有一些投资者喜欢通过选股公式来筛选出具有潜力的ST股。以下是一个简单的ST股选股公式：
1. 连续两年亏损，且最近一年亏损幅度较大。
2. 总市值较低，通常在10亿元以下。
3. 资产负债率较高，一般在50%以上。
4. 存在重组或资产注入的可能性。
5. 行业前景尚可，但公司自身经营存在问题。
6. 股东结构较为简单，不存在过多的关联方交易。
7. 经营状况相对稳定，但存在一些管理或治理问题。
8. 股价处于相对低位，具有较大的反弹空间。
当然，以上公式只是一种简单的筛选方法，不能保证选出的ST股一定会出现上涨。在实际操作中，投资者还需要结合市场情况、公司基本面、技术分析等多种因素进行综合判断。此外，投资ST股需要谨慎行事，控制好风险。因为这类股票存在退市的风险，一旦被实施退市风险警示，投资者可能会面临较大的损失。
除了以上提到的选股公式，投资者还可以通过其他途径来寻找ST股的投资机会。例如：关注公司的公告和新闻，了解公司的重组进展和资产注入计划；参考专业机构的研究报告和分析师预测；参考其他投资者的经验和教训等等。
总之，投资ST股需要谨慎行事，控制好风险。通过选股公式筛选出具有潜力的ST股只是一种辅助手段，投资者还需要结合市场情况、公司基本面、技术分析等多种因素进行综合判断。同时要关注公司的公告和新闻，了解公司的重组进展和资产注入计划，以便更好地把握投资机会。
从新退市制度角度浅谈ST上市公司资产重组
２０１６年９月刊第２５期当代经济
摘要：*ＳＴ博元的黯然退市使上市公司的“不死神话”归于幻灭，ＳＴ公司迟迟没有被退市的原因并不是真正的两三年内做到扭亏为盈，改善了经营状况。而是惯用了避免退市的方法：资产重组。ＳＴ公司往往通过资产重组，注入新的优势资源，以达到“保壳”目的。本文通过联系垃圾股的发展及退市的部分情况，对新退市制度下ＳＴ公司资产重组行为的原因和效果进行了浅显分析，以期能够为广大投资者以及其他上市公司尤其是ＳＴ公司带来一些启示。关键词：*ＳＴ博元；资产重组；启示一、引言ＳＴ是指ｓｐｅｃｉａｌｔｒｅａｔｍｅｎｔ，即“特别对待”，本意是为了保护投资者，加强上市公司信息的披露与监管，对上市后连续两年亏损的企业冠以“ＳＴ”。资产重组则是通过不同法人主体的法人财产权、出资人所有权及债权人债权进行相互调整与改变，而对实体资本、金融资本、产权资本和无形资本的重组组合，是ＳＴ公司“摘帽”的重要途径。在中国证券市场上，“资产重组”是有关兼并、收购、托管、资产置换、借壳、买壳等一类行为的总称。［１］对于身陷泥潭的ＳＴ公司来说，通过重组求变确实是一个不错的选择，由于ＳＴ公司盘子比较小，投资者可以不用花费大力气就可以改变ＳＴ公司的控股股东。［２］但ＳＴ公司的重组效果并不好，不仅不能帮助公司改变财务困境，反而使ＳＴ公司成为了投机者们的靶子。一直以来，Ａ股市场都存在上市难、退市也难的情况，各种造假违规行为不断出现，很多公司无法顺利退市。由此造就了一大批“不死鸟”，演绎了一个又一个暴富神话。这使得股市本应承担的市场资源配置和市场化定价功能严重扭曲，造假违规行为严重影响了市场的公平、公正、公开原则。［３］随着我国证券市场新退市制度的强制执行，垃圾股的退市给这些投机者带来了沉重打击，所以我们需要关注ＳＴ公司的资产重组，规范资产重组的动机，进而帮助建立完善成熟的资本市场。二、新退市制度推出的必要１、地方政府的“保护伞”阻挠退市首先，在原退市制度下，尤其是在当前的核准制下，一家公司的上市非常困难，壳资源显得非常珍贵，即便公司长期绩效差，地方政府为了“保壳”也会千方百计地去保护公司不被退市，会推动ＳＴ公司通过资产重组迅速达到保壳目的。比如用地方优秀企业手中的优质资源去置换濒临破产的上市公司的劣质资产，这样既保住了上市资格，又塑造了地方政府自身的政绩形象。其次，由于上市公司关系到大量的职工、债权人、投资者，一旦退市成功，大量失业人员则无处安置，债权人、投资者必定遭受巨额损失。结合＊ＳＴ博元一例的情况来看，其前身为凤凰化工时，经营不善，公司业绩堪忧，但为了扭转被动局面，地方政府将其大部分股权转让给了康恩贝公司，也就是出于保护壳资源的目的。推出新退市制度后，退市条件不再单一化，对于本应退市的、尤其是存在重大舞弊等恶劣行为的上市公司，如果地方政府仅简单通过并购或资产重组为其注入优势资产，即便其短期内实现了扭亏，也不能实现“自救”，从而破除了这种“保护伞”。２、原退市制度存在“漏洞”于２００１年２月２３日发布，２００１年１１月３０日修订的《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》中，规定了连续三年亏损的上市公司将暂停上市。［４］然而退市标准单一，退市所需时间长是不可忽视的问题，由于原退市制度的这些弊端，导致出现了ＳＴ公司频频通过盈余管理、资产重组尤其是投机性假重组等各种手段进行市场操纵进而规避退市的现象。相比于股价相对稳定、呈阶段上升的绩优股，部分期望能迅速获得巨额投资回报的投资者们明显更倾向于垃圾股，因为中国证券市场的特征之一就是上市公司极少分红，即便分红数目也不大，投资者往往寄希望于股价的巨幅波动来获取收益，通过频频出手绩差股，炒作壳资源，获得ＳＴ公司由于资产重组带来的股价大幅溢价。［５］事实上，不论是从上市公司还是市场投机者角度，退市机制的不健全才给了人为操纵可趁之机。在＊ＳＴ博元的重组历史中，２００７年方达集团接过当时已被暂停上市的“ＳＴ源药”，成功保壳上市，并将公司更名为“方达资源”。一方面因财务造假已被暂停上市的“ＳＴ源从新退市制度角度浅谈ＳＴ上市公司资产重组
st白猫通过资产置换方式重组分析
st白猫通过资产置换方式重组分析
近年来，白猫公司在市场竞争中面临了一系列的挑战。为了应对市场上的不利因素，白猫决定通过资产置换方式进行重组，以提高公司的竞争力和盈利能力。本文将从白猫公司的背景分析、资产置换的理解和目的、重组的利弊以及具体实施方案等几个方面，对白猫公司通过资产置换方式进行重组进行深入分析。
首先，我们来了解一下白猫公司的背景。白猫公司是一家专注于生产和销售猫粮的公司，成立于2000年。多年来，白猫一直以质量和口碑稳定的产品在市场上赢得了良好的声誉。然而，随着竞争对手的增加以及市场需求的变化，白猫公司逐渐面临了市场份额的下降和盈利能力的下滑等问题。
面对这种情况，白猫公司决定通过资产置换方式进行重组。那么，什么是资产置换？资产置换是指将公司现有的资产与其他公司的资产进行交换，以达到提高公司盈利能力和市场竞争力的目的。通过资产置换，白猫可以获取到更具竞争力的资产，提高产品的质量和销售额。
资产置换的目的主要有两个方面。首先，通过资产置换，白猫公司可以获取到更先进和高效的设备和技术。例如，白猫可以将旧的生产设备置换为新的智能化设备，提高生产效率和产品质量。此外，白猫还可以通过资产置换获得其他公司的技术专利和研发成果，可以更好地满足市场需求，提升公司的研发创新能力。
其次，通过资产置换，白猫公司可以进行业务的拓展和多元化经营。白猫可以将一些不具备竞争力或者亏损的业务进行置换，收回资金并重新投资到具有潜力和发展前景的领域。比如，白猫可以将猫用食品业务置换成宠物用品业务，以满足人们对宠物生活品质的不断提高的需求。
然而，资产置换也存在一定的利弊。首先，资产置换需要考虑到税务和法律的影响。置换会涉及到资产流转和价值变化，需要合理规划和申报，以避免出现法律问题和额外的税务负担。
其次，资产置换需要进行充分的尽职调查。白猫公司在选择置换对象时必须进行全面的风险评估和尽调，以确保置换资产的真实性和可靠性。同时，还需要考虑到置换对象的竞争力和市场前景，以避免重复投资和资源浪费。
关于ST上市公司资产重组的探讨
龙源期刊网
关于ST上市公司资产重组的探讨
作者：王佳
来源：《商场现代化》2011年第22期
[摘 要] 资产重组在我国是20世纪90年代提出的一项新课题。近几年来，中国许多上市公司通过不同模式的资产重组来提升了自己的竞争能力。而ST上市公司因其摆脱退市的迫切性，它的资产重组就更值得探讨研究。本文介绍了ST与资产重组的概念，ST存在的原因，ST上市公司资产重组的模式，分析了ST上市公司资产重组存在的问题，最后给出建议。
[关键词] ST上市公司 资产重组
在金融危机过去以后我国的经济开始恢复，资本市场也快速反弹。经济的复苏，资金实力的增加和信心的增加使资产重组的热度在我国资本市场再度燃烧起来，并且以更加丰富的形式出现。许多上市公司相继进行资产重组，特别是ST公司，ST公司为了“摘帽”全力寻求着重组的机会。
一、ST与资产重组
ST是指specialtreatment，即“特别处理”。1998年3月16日，中国证监会发布了《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知》，规定了当上市公司出现“财务状况异常”或“其它状况异常”，要求证券交易所对“状况异常”的上市公司实行股票交易的特别处理。ST股是指境内上市公司连续二年亏损，被进行特别处理的股票。*ST股是指境内上市公司连续三年亏损的股票。
资产重组是指企业改组为上市公司时将原企业的资产和负债进行合理划分和结构调整，经过合并、分立等方式，将企业资产和组织重新组合和设置。狭义的资产重组仅仅指对企业的资产和负债的划分和重组，广义的资产重组还包括企业机构和人员的设置与重组、业务机构和管理体制的调整。目前所指的资产重组一般都是指广义的资产重组。在近十年中国的证券市场上，每年都发生着几十起上市公司的资产重组，而在所有的上市公司资产重组中，ST类上市公司因为其存在的原因和需要摆脱退市的迫切性，使得它们的资产重组的模式又具有一定的规律性。
ST上市公司的资产重组的效果分析
民营科技２０１３耳第３期 经济论坛 ＳＴ一卜▲市公司的资产重组的效果分析 王翔李燃 （安徽建筑工业学院管理学院，安徽合肥２３０６０１） 摘要：ＳＴ上市公司是我国股票市场特有的制式，但ＳＴ公司资产重组的效果普遍不好，多存在短期股价大幅波动效应，而较少存 在对公司发展的长期利好效应，对ｓｔ公司进行资产重组，应该围绕主导产业实施产业整合，整合公司治理结构提升公司价值．规范上市 公司购买、置换资产行为，引进选好犬股东，鼓励战略性并购。 关键词：ｓｔ公司；资产重组；效果；对策 １概述 ｓＴ公司是我国股票市场特有的制式。当前，我国的资本市场还 处于不成熟阶段，ｓＴ制度，对于保护投资者，加强上市公司信息披 露和监管，保证我国资本市场平稳健康发展，有着非常积极的意义 和作用。ｓＴ是指ｓｐｅｃｉａｌ ｔｒｅａｔｍｅｎｔ，即“特别对待”。１９９８年３月ｌ６ 日，中国证监会发布了《关于上市公司状况异常期间的股票特别处 理一式的通知》，规定了当上市公司出现“财务状况异常”或“其它状 况异常”，要求证券交易所对“状况异常”的上市公司实行股票交易 的特别处理。 ２ ＳＴ上市公司资产重组的效果 上市公司被ｓＴ实质上是公司财务危机的一种表现形式，是公 司经营过程中各种内、外部矛盾在财务上的集中表现。与非ｓＴ公司 相比，存在着财务结构恶化，负债率明显偏高、资产周转缓慢，盈利 能力差、每股净资产低等特征。资产重组是指通过不同法人主体的 法人财产权、出资人所有权及债权人债券进行相互调整与改变，而 对实体资本、金融资本、产权资本和无形资本的重组组合的资产重 组，是ｓＴ公司“摘帽”的重要途径。在中国证券市场上，“资产重组” 是有关兼并、收购、托管、资产置换、借壳、买壳等一类行为的总称。 国内已经有很多关于ｓＴ公司与资产重组关系的研究，大部分 的研究都有相似的结论：即资产重组对于改善ｓＴ公司的经营绩效 和财务状况都没有长期的效果，只有在短期会对公司股票价格造成 一定的向上动能，但资产重组在我国资本市场上表现为形式重于实 质。资产重组一般在股票市场上短期内被各路投机者大肆炒作，然 而当消息一经披露，各路资金纷纷退场，股价只是坐了个过山车，而 对于公司本质的经营绩效，却没有任何影响。例如，李芳芳（２００６ 年）通过对２００２～２００４年资产重组的ｓＴ公司为样本，对ｓＴ公司资 产重组的市场效应做了实证研究，然后对影响ｓＴ公司资产重组效 应的因素进行了分析。结果表明ｓＴ公司短期的资产重组被市场认 为是好消息，长期的效应不确定。屠巧平（２００３年）通过对２６家曾 进行资产重组的 公司进行分析，认为资产重组不等于上市公司 的绩效改善，而只是为上市公司业绩改善提供了一种可能，与资产 重组相比较，唯有上市公司强化主业、完善机制、加强管理的努力， 才是扭亏为盈的唯一 路。综上所述，资产重组只是ＳＴ公司改善经 营绩效的第一步，只能是ｓＴ公司摘帽的充分条件。通过联合、收购、 ｍ售、债务重组等形式进行资产重组后的ｓＴ公司，只是获得了短暂 的喘息机会，并不是说，ｓＴ公司只要进行资产重组，就一定能扭亏为 盈。只有进行公司组织的优化和整合，才能充分发挥资产重组的效 果，逐步地将ｓＴ公司带上良性运作的道路。而一昧依赖资产重组， 期望通过资产重组而使得ｓＴ公司“咸鱼翻身”不可行。 ３提升ＳＴ公司资产重组效果的对策 ３．１ 围绕主导产业实施产业整合 产业整合是战略重组的物质内容，涉及到公司实物资产的流动 和重新配置，从内容上讲，它包括对产业结构和经营结构两个层面 的调整。产业调整是上市公司为适应市场发展需要而做出的经营方 向和范围的调整。并非所有ｓＴ公司都需要做出这样的战略性调整。 对那些本身处在经济周期之初或是国家重点扶持的基础、尖端产 业。则无此必要。事实上，需要进行资产重组的上市公司，多是那些 产业结构不合理、经营管理不善的公司，通过资产重组，被重组方最 需要解决的问题是获利能力的提高，重组方则希望通过“买壳”，将 自身的优势产业注入其中，以达到融资或宣传等目的。因此，伴随资 产重组发生的，往往是产业结构的调整。实践也证明，那些进行较为 彻底、绩效较为明显的资产重组，一般都发生了从主营方向开始的 一系列转变。经营结构调整，是公司完成并购后。为达到资源有效配 置、提高公司运作效率而进行的公司内部经营机制的转变，这种调 整是在公司主营方向确定的前提下，通过对经营性与非经营性资产 的剥离、重新配置等措施形成完整的生产经营体系，达到规模经营 的目标。 ３．２整合公司治理结构提升公司价值 在股权转让的资产重组案例中，通过受让股权成为公司新的大 股东尤其是取得第一大股东身份的一方，几乎无一例外的要改组公 司董事会和经理层，即就是通常所说的接管。接管可视为防止经理 损害股东利益的最后一道防线，它保证了公司管理者之间的有效竞 争，对经营者形成压力。一般来说，经理都会预见接管往往伴随着经 理人员更迭的结果，从而形成对经理行为的约束，促使他们追求所 有者目标。在股东利益与管理者利益冲突的时候，股东希望公司管 理者以股东的利益为准则来选择行动，那么管理者的福利和股东财 富相联系的报酬合同就会成为双方利益冲突的协调者。股票期权报 酬合同就成为一种较为有效的激励方式。 ３．３规范上市公司购买、置换资产行为 上市公司实施重大购买、 售、置换资产行为，应当遵循有利于 上市公司可持续发展和全体股东利益的原则，与实际控制人及其关 联人之间不存在同业竞争，保证上市公司与实际控制人及其关联人 之间人员独立、资产完整、财务独立；上市公司具有独立经营能力， 在采购、生产、销售、知识产权等方面能够保持独立。上市公司进行 收购、出售、资产置换等事宜必须由股东大会进行审议并形成决议， 有关交易涉及关联交易的，关联股东应当回避表决。上市公司购买、 出售、置换资产的协议时应入账，防止在资产评估过程中出现高估 或低估资产的现象。 ３．４引进选好大股东，鼓励战略ｌ生并购 对于上市公司及其大股东来说，在股权转让时选好新的大股东 是一件关乎上市公司长远发展的大事。由于壳资源稀缺，一些非上 市公司通过受让国有股或法人股而控股上市公司以成为资本经营 的重要方式。因为新的大股东控股之后，通常都要进行一些资产置 换，以大股东的优质资产来置换上市公司的劣质资产，并注入一些 项目，以争取增发新股或配股，从而充分利用上市公司的融资渠道 做强上市公司。 参考文献 ［１１东伟．ｓＴ公司的中国式重组ｆＭ１．北京：人民出版社，２００８（１）． 【２］吴永贺． 类上市公司资产重组模式的探讨『Ｊ１．经济研究导刊， ２０１０（９）． ｆ３１赵丽琼．基于ＳＴ上市公司摘帽前后的实证分析ＩＪＩ＇山西财经大学 学报，２００９（２）． 作者简介：王翔（１９９１一），安徽建筑工业学院管理学院２０１０级市场营销专业本科生。 李燃（１９７８～），
我个人偏好投资ST重组股时,常兼顾15方面综合考虑
我个人偏好投资ST重组股时，常兼顾15方面综合考虑
(2008-09-27 18:33:41)
（十进宫原创)
外延式的资产重组，较之企业内生性的增长，效果会更加明显，往往带来脱胎换骨式的变化。也就是大家常讲的俗话：“乌鸦变凤凰”，在垃圾中寻找黄金。总结多年来积累的正反两方面经验教训，我个人偏好在投资st资产重组股时，为确保一定成功，常兼顾十五方面来综合考虑 （十进宫原创）:
1.原大股东是国有资产者,且转让意愿十分坚决，这一点非常重要。
2.第一大股东持股比例偏大，越大越好，且尽量选择没有B股或H股者。境外投资者的理念倘若与境内不协调，可能有碍于资产重组的顺利推进。
3.没有股权纠纷或股权纠纷已经解决者，不宜选择股权比较分散的公司。复杂的股权结构导致盘根错节的利益关系，可能带来许多意想不到的麻烦。
4.股本适中者，过大或太小皆不理想。
5.尽量选择债务偏小的公司，若过大者则需要有比较明确的解决方案。如果已经有申请重整的动态，还须高度警惕大比例割让，掠夺流通股东们的可能性。
6.利空频发者，甚至到后来某些利空让人感觉得好笑，明显是为了配合打压吸筹而出笼。
7.在利空频发的后期阶段，出现底部明显放量，且持续放量，底部渐渐抬高者。
8.现价位偏低者方有利于重组，有利于低价增发。如果价位较高必然会遭到砸盘打压。不必急于进入，耐心等待20日均线下来以后再考虑行动。
9.适当参考公积金多少，判断以后股本扩长的可能性，越多越好，但这是次要的因素。
10.进行网上搜索或实地调查，可查到当地政府持明确支持重组的态度和决心，以及实际重组进展过程中的蛛丝马迹。地方政府是否有保牌需要是一个较为有用的指标，上市公司如果退市和破产对地方政治和经济带来的影响比较严重。在这样的压力下，地方政府往往直接或间接参与重组过程，实现保牌。政府意志和公共资源，对重组是一种非常有利的支持。
11.前来参加重组的公司，其主导产业是朝阳成长行业，且重组方本身的实力或者上级的背景强大者。