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基础理论讲义

主讲：陈浩

第一部分理论和理念

一、金融衍生品

1、概念

所谓的金融衍生品，按金融界的定义，是指有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约，常见的有远期合约、期货、期权等，品种繁多。在我国现阶段，金融衍生品交易主要指以期货为中心的金融业务。期货又可分为商品期货和金融期货，后者主要包括货币期货、利率期货和即将在以后推出的股指期货。简单说，当某个证券价格是由它所标的的证券所决定的，就叫金融衍生品。比如股指期货的价格，取决于股票指数的波动，所以它就叫金融衍生品。如果价值完全由自身决定，比如股票，就不叫金融衍生品了。

2、金融衍生品在投资上的意义

首先是杠杆作用。金融衍生品一个共同的特点就是具有很高的杠杆率，所谓杠杆率就是它的波动幅度和标的证券相比的倍数，这就是杠杆。可能大盘指数只涨了1%，而金融衍生品获得的收益是2%——10%，就看它的杠杆率是多少了。

其次，它的交易要比股票灵活的多。股指期货可以做T+0，股票就只能做T+1。同时，股指期货不收印花税，而股票却要收，因为印花税是资产转移收取的国税（或者地税），但股指期货不是真实资产，是虚拟资产，政府不会对虚拟资产征税，所以它们是无税的。

二、金融衍生品的相关概念

1、期货

所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来的某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。一般期货中比较普遍的是远期合约。关于远期合约，我们可以做个比较形象的比喻：假设有个纺织厂，需要来年的生产原料——棉花。通常他们会将2009年需要多少棉花，在2008年就做好打算。于是，纺织厂找到棉花商，签定一系列合同，这个合同规定在未来的某个月、按约定的价格发来多少棉花。这种合约叫远期合约。即指不在当前一手交钱，一手交货，而是在未来的某个时间，按约定的价格执行买卖合同的合约。由于全世界的纺纱厂、棉农和棉商众多，西方国家就产生了一种服务机构——期货交易所，它把商品供应商和用户之间的复杂谈判，简化到在商品交易所签定自己需要的合同。当然，期货的特点是有卖的就必须有买的，如果光有一个卖方拿着他自己的这份单子，而没有买方，这合同就叫没签字，无效。期货的合同是必须双方签字才算数，所以期货都是一个空头与一个多头合在一起，才会产生一个交易。

对于到期不能履行合同的问题，期货交易所的办法是要求双方都押一笔保证金，来保证双方将来履行合同。

2、股指期货

股指期货的全称是股票价格指数期货，它与普通商品期货具有基本相同的特征，指以股价指数为标的物，买卖双方在未来的某个特定日期，按照事先约定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖行为。如同期货合约都有一个标的物一样，股指期货的标的物就是股票指数。一言以蔽之，股指期货就是以股票指数为标的物的金融合约。

举例说明：有个合约叫IF0906，是指沪深300股指期货的2009年6月份合约。这个合约要到2009年6月份去交割清算。于是大家就开始赌6月份的股指，预测股指将达到什么点位。股指期货是多空双方以300点为赔率的竟局。或者可以这样简单描述，股指期货合同规定，未来股指每涨1个点，多头赚300，每跌一个点，空头赚300。

股指期货的交易单位是手，跟股票一样。

它还有一项功能。假如某人对后市预测不良，他不需要卖股票。只需在股指期货上下一个空单。假如股市真的下跌，股票赔钱了，但股指期货却能挣钱。两个一对冲，可以做到不赔不赚，这叫套期保值。套期保值是利用期货合约作为将来在现货市场上对买卖价格进行保险的交易活动，其理论基础是现货和期货（股票与股指）的走势趋同，二者受同一供求关系的影响同涨同跌，但如果投资者在两个市场上操作相反，盈亏也就相反，于是期货市场的盈利就可以弥补现货市场的亏损。

股指期货和商品期货有一个本质的区别：商品期货的现货价格跟期货价格有可能不密切相关，而股指期货由于采用现货指数交割的方式，所以股指期货的期货跟着现货走，是大盘指数决定股指期货的点位。

3、股指期货相关概念

1）期货的合约。按照金交所的游戏规则，同时交易的是四个合约，也就是临近当前月的近月合约和两个季月合约。目前分别是IF0903、IF0904、IF0906、IF0909。股指期货的交割规则是，合约到期月第三周的周五作为最后交易日，之后交割清算。

图1 当前交易的4个期指合约

那么我们应该做哪个合约呢？由于期货的游戏规则，我们首先应该做持仓量最大的合约。第二个选择，做交割月的合约。交割月合约的好处在于它跟大盘的关系最近，如果你大盘技术比较好，那么做交割月合约就能够获得比较稳定的决策依据和收益。持仓量最大的非交割月合约好处是它的杠杆比较大，如果我们的决策依据充分，你想放大你的波动，就可以考虑做IF0906。就是说如果你有把握，就做IF0906，你要追求安全，就做IF0903，这两个选择都是对的。

2）开仓。开仓也叫建仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约，即开多仓或开空仓。期货本质上是一份合同，所谓开仓就是签定了这份合同。由于期指是买卖双方共同参与的，有个术语是双边开仓，即指一个开了一手多单，同时另一个开了一手空单，这种同时开仓被称为双边开仓。

3）平仓。买回已卖出的合约，或卖出已买入合约的行为叫平仓。平仓意味着交易者终止已签订的合同。交易者建仓之后，有两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。

4）合约价值。目前中国金融期货交易所公布的沪深300指数是中国首只股指期货，且至目前沪深300指数期货的合约乘数暂定为300元/点。合约价值就是当时沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。也就是买一手合约多少钱。

5）保证金。保证金是合约价值的一个比例。保证金率跟杠杆率的关系是个倒数关系，如果保证金率是20%，那么杠杆率就是1/0.2，即5倍。也就是说保证金率越低，杠杆率就越高。目前设计的沪深300指数期货收取的保证金为合约价值的8%。交易所有权根据市场风险情况进行调整。

4、与风险相关的概念

1）强行平仓制度

强行平仓是指当交易者所持未平仓合约与当日交易结算价的价差亏损超过一定比率后，又未在规定期限内缴纳追加的保证金时，期货公司有权将交易者在手合约强行平仓，以降低保证金水平和减小风险，避免交易者受到更大的经济损失，强制平仓的后果由交易者承担。例如按现在的指数计算，某合约的价值约为146万，需要交保证金21.3万，如果开仓之后指数暴跌，保证金金额不足就会遭遇强行平仓。

如果交易者连一手合约都开不了了，就叫爆仓。比如10倍左右的杠杆，理论上指数在开仓的基础上浮动10%，只要方向做错，就意味着交易者交纳的保证金一分钱都没有了，这样说来，血本无归也就是瞬间的事。

2）逐日盯市制度

逐日盯市制度是指结算部门在每日闭市后计算、检查保证金账户余额，通过适时发出追加保证金通知，使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债现象发生的结算制度。具体说就是在每一交易日结束之后，交易所的结算部门根据全日成交情况计算出当日结算价，据此计算每个交易者持仓的浮动盈亏，调整其保证金账户的可动用余额，若余额小于维持保证金，交易所便通知交易者在下一交易日开市之前追加保证金，若不能按时追加保证金，交易所将对该账户强行平仓。

3）熔断制度

熔断是股指期货交易中的一种机制，简单地说，虽然股指期货合约的涨跌幅为±10%，但是在这之前，它首先要通过一道±6%的关卡，而一旦合约点位达到±6%，就等于是进入了一个市场考验期——连续五分钟保持熔断价格，该机制立刻启动。熔断机制启动之后，再持续五分钟，熔断结束——也就是说，如果熔断成立，它一共将持续十分钟的时间。并且，每张合约一天中只能有一次熔断。在熔断结束之后，期指合约才有可能冲击真正的涨跌停。

第二部分有关金融衍生品的理念

关于金融衍生品，天狼50希望学员在五个方面建立基本观念以及行为范式。一、放弃趋势思想

放弃追逐趋势而转为追逐趋势背后的动力。可能这个说法冲击了大家头脑中根深蒂固的观念，同时也冲击了各类教科书中奉为经典东西。因为几乎所有的证券教