计算热钱的基本原理
热钱的流入和影响
热钱中国进行改革开放，推行以公有制为主体，多种所有制经济共同发展的市场经济体制以来，已有四十余载。
同时，随着世界经济全球化，政治多极化的发展，中国与世界各地的交往也愈加频繁。
这些交往中产生了不少的新事物，各自给双方带来了不同的影响，热钱就是其中之一。
关于热钱，很多专家及机构等做出了一些解释。
比如：上海证券研发中心认为：“传统意义上的热钱主要指国际短期资本，但是在讨论我国热钱问题时应将热钱的界定结合我国国情做些调整，可以把所有制度外流入的、以追求价差收益为目的的国际资本都看作热钱，其中既包括国际短期资本，也包括中长期资本。
”《商业词典》将热钱定义为：“由于投机活动在国际货币市场间迅速移动的大额资金。
”以及“从一地移到另一地以寻求快利的短期资本。
”等。
我国的教科书上说的外资是指我国各级政府、企业和其他经济组织通过对外借款、吸收外商直接投资以及用其他方式筹措的境外现汇、设备、技术等。
个人认为，热钱是外资中的一部分。
但外资更多是赚取经济利益的同时为我国提供就业岗位，拉动经济发展，是一种互惠互利，而热钱只是为了赚钱而来，赚到钱就迅速撤资，很少对本国建设有贡献。
总的来说，热钱等同于游资，或叫投机性短期资金。
热钱分为国际热钱和国内热钱。
热钱是只为追求用少的时间以钱生钱赚得高回报而在市场上迅速流动的短期投机性资金。
一般国际热钱流入需要两个热源:一是短期利率正处在最高点或者正在走高。
二是短期间内汇率蓄势待发,正要升值。
热钱进入的渠道有很多种，主要渠道有：其一，虚假贸易。
在这一渠道中，国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式，把境外的资金引入。
金融诚信组织指出，83%的非法资金都是通过进出口伪报流到境外的。
其二，增资扩股。
既有的外商投资企业在原有注册资金基础上，以“扩大生产规模”、“增加投资项目”等理由申请增资，资金进来后实则游走他处套利；在结汇套利以后要撤出时，只需另寻借口撤消原项目合同，这样热钱的进出都很容易。
国际热钱流入对我国的影响1
其二，增资扩股。即 有的外商投资企业 在原有注册资金基 础上，以“扩大生 产规模”、“增加 投资项目”等理由 申请增资，资金进 来后实则游走他处 套利；在结汇套利 以后要撤出时，只 需另寻借口撤消原 项目合同，这样热 钱的进出都很容易。
其三，货币流转与转换。市场有段顺口 溜可说明这一热钱流入方式：“港币 不可兑换，人民币可兑换，两地一流 窜，一样可兑换”。国家外汇管理局 在检查中发现，通过这样货币转换和 跨地区操作的办法，也使得大量热钱 自由进出
热钱定义
热钱又称游资，是投机性短期 资金，只为追求高回报而在市场上 迅速流动。热钱炒作的对象包括股 票、黄金、其他贵金属、期货、货 币、房产乃至农产品例如红豆、绿 豆、大蒜。从2001年至2010年十年 间，流入中国的热钱平均为每年250 亿美元，相当于中国同期外汇储备 的9%。热钱与正当投资的最大分别 是热钱的根本目的在于投机盈利， 而不制造就业、商品或服务。
第三，热钱流入，人 为加大了人民币对 外升值的压力。我 国现行的汇率体系， 以及美元持续贬值， 吸引了热钱流入中 国。因此，只要人 民币升值预期不变， 随着流入热钱的增 多，人民币升值的 压力就越大。
热钱流入渠道
其一，虚假贸易。 在这一渠道中， 国内的企业与国 外的投资者可联 手通过虚高报价、 预收货款、伪造 供货合同等方式， 把境外的资金引 入国内。
热钱对我国经济影响的几个 方面
1、冲击货币体系 热钱直接冲击了我国货币体系的流动 性管理。
2、增加了我国宏观调控难度
为了宏观经济的稳定运行，内外均 衡非常重要，稳定汇率显然有助于这 一目标的实现。但热钱流入加快了人 民币升值预期和升值步伐，央行冲销 难度加大，央行只能通过不断提高准 备金率来回收过多的流动性。
实体经济中的“热钱”问题探析
２ 双重性。实体经济中的热钱既有合规的部分也有违规的 、
部分。合规的热钱是在现有的政策框架下按照正常的程序办理
流入 、 交易及流 出各项 手续 的资金 ， 表面 上看其与正常 的跨境
资金流动并 无两样 ， 只是它们的动机 是投机性 的、 留存 时间是
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（） １热钱与违规 资金 。实体经 济的热钱借道进 出境 内既有
按照正常程序履行登记备案手续的合法资金 ， 也有规避 不符合 现 有政策监管要求的非法资金 ， 属于后者的部分才称为违规 资
金 。而违规 资金 中既有追求短期收益 的投机性资金 ， 也有单纯 的违背政策规定 的非法资金 ， 属于前者的部分才称为热钱 。因 此， 实体 经济中的热钱和违规 资金既有重 合的部分 ， 也有 不同 的部分 ， 二者存在交集。 （） ２ 热钱与异常资金 。实体经济中的热钱属于异常资金的 范畴 ， 异常资金包含但不完全是热钱 。通过实体经济途径进行 大额 交易、 高频交易 、 分拆交易 、 违规交易以及投机交易等的资 金都属于异常资金 ， 而热钱只是异常资金中具有短期性和投机
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宏 观 经 济
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【 要 】 实体经 济是热钱 实现跨境 流动 的一个重要领 域。 摘
在 我 国 资本 项 目存 在 管 制 的情 况 下 ， 热钱 主 要 借 道 贸 易 、 资 投 等 卖体 经 济路 径 实现 跨 境 流 动 。 本 文 对 实 体 经 济 中热 钱 的 定 义 、 点 、 动 路 径 、 险 等 方 面进 行 了深 入 的 分 析 ， 有 针 对 特 流 风 并 性 地提 出 了相 关 建议 ． 以期 减 少热 钱 对 我 国金 融 市场 的 冲 击 。
如何看待热钱问题
如何看待热钱问题热钱，称作Hot Money，又称游资或叫投机性短期资本，只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。
国际间短期资金的投机性移动主要是逃避政治风险，追求汇率变动，重要商品价格变动或国际有价证券价格变动的利益，而热钱即为追求汇率变动利益的投机性行为。
热钱的投资对象主要是外汇、股票及其衍生产品市场等，具有投机性强、流动性快、隐藏性强等特征，是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源。
近年来，热钱大量进入中国，对中国的股市、楼市等进行投资，主要有以下几个危害：对经济造成推波助澜的虚假繁荣；加大外汇的占款规模，影响货币的政策的正常操作，扰乱金融体系的正常运行，加剧国内通货膨胀的压力；人为加大人民币升值的压力；热钱的迅速流动，使市场价格波动较大。
热钱如洪水猛兽，看待热钱需要理性分析，并谨慎对待。
首先，需要估计热钱流入中国的规模。
用外汇储备的增量减去贸易顺差与外国直接投资(FDI)的净流入量，这是世界银行残差法。
不过这种估计是比较粗略的。
一个缺陷就是没有计算外汇储备自身收益和外汇储备外币汇率变动的收益，这将高估热钱的规模。
该方法无法准确估计直接投资和贸易中隐藏的热钱。
我们改进世行的方法，加入外汇储备的欧元资产和日元资产相对于美元的汇率变动、外汇储备的收益、隐藏在直接投资和贸易的热钱与境外侨民向境内汇款、境外投资收益等因素，计算出目前比较精确的月度热钱规模。
其次，热钱是可以控制的，要寻找控制热钱的对策，明确影响热钱流入的因素。
人民币预期升值率，持有人民币的无风险收益和中美利率差额对于热钱数量规模具有长期稳健的正向协整影响。
这就意味着，人民币升值预期，中美利差是大量外汇流入中国的直接原因，也就是说，热钱流入中国的目的就是短期内套利。
可以确定影响热钱流入中国的重要影响因素是人民币升值预期和中美利差，从而也可以根据各个因素来控制热钱。
其实热钱不必过分忧虑，洪水猛兽也可以得到有效控制。
国际游资流入中国的渠道及影响分析
国际游资流入中国的渠道及影响分析摘要：从2002年起，中国经济进入高速发展时期，随着贸易顺差的快速增长，外汇储备的增速也急剧加快，人民币升值的压力不断增加。
希望从币值变动中谋取暴利的国际游资开始在中国的资本市场活跃。
从2002年起，国际收支项下就出现很多难以解释的外资流入，这些游资在一定程度上吹大了2005年以后证券市场和房地产市场的价格泡沫，这对中国经济产生了很多负面影响，降低了国家货币政策的有效性；更为可怕的后果是这些资金一旦在短时间内集中撤走，将会给正常的经济秩序带来不可估量的影响。
关键词：热钱；流入渠道；国际收支一、近年我国非正常资金流入渠道分析（一）热钱的计算方法以及各年非法资金的数目目前存在以下几种通常计算热钱的算法：1、利用国际收支平衡表直接计算：外汇储备增加量减FDI和贸易顺差。
2006年国家统计局即用此方法计算得出了2005年的热钱数量。
以下，是用这个方法计算得出的2003-2006年的热钱数量。
从表1可以看出，按照这个算法得出的热钱数量是逐年减少的，在2006年，甚至出现了游资撤出的情况。
而我们知道，2006年中国的证券市场和房地产市场却十分火热，证券价格及房价屡创新高，市场资金显得十分充裕，并没有出现数据显示得出的结果。
可见，这种算法存在误差。
因为，在这种算法中，假设了经常账户下和FDI下没有热钱流入。
但在实际中，并不排除有从两个账户下流入的游资。
2、直接用外汇储备增量减贸易顺差。
2005年谢国忠提出了这种方法并且计算得出亚洲市场存在的热钱数量。
如果根据他的这种算法得到的热钱数量巨大。
这是基于他认为除去贸易以外的其他流入都是热钱。
显然，这有些夸大热钱的数量。
3、从各种可能的渠道分析计算出热钱的数量。
这种方法可能更接近真实情况，但是计算方法比较复杂，而且较难判断出从哪些渠道流入以及数量。
经过以上分析，我们可以看出无论哪种计算方法都是建立在对游资流入渠道的预测上。
不同的预测会得出不同的计算方法。
什么叫热钱
什么叫热钱热钱又称“超额准备金”、“套利资本”、“套息资本”等，指的是通过复杂交易程序以及汇率操纵等方式而在短期内套取大量利差收益的短期资本。
热钱的活动并不局限于投机领域，因此也有人称之为“投机性短期资本”。
最初产生于各国政府在海外进行直接投资的时代，其后扩展至私人部门。
进入20世纪80年代以来，随着经济全球化的迅猛发展和我国加入世贸组织的临近，热钱流入规模逐渐扩大，由以往单纯投机性短期资本的形式逐步向投机性与融资性相结合的“热钱”方式演变，其对我国经济安全和社会稳定构成了严重威胁。
当前，我国已经成为“热钱”流入第二大国，热钱流入总量和增长速度都远远高于世界平均水平。
按照巴塞尔委员会公布的热钱统计数据，截至今年9月末，我国的货币当局外汇占款余额达到22002亿美元，比年初增加3688亿美元。
从结构上看，今年1-8月份，非储备性质的“其他投机性短期资本”为22794亿美元，比年初增加1097亿美元；同期，外商直接投资为16827亿美元，增加3193亿美元，两者合计为38496亿美元，是“其他投机性短期资本”的1.55倍，居世界首位。
而根据国家外汇管理局公布的最新外汇储备数据，今年1-8月，我国外汇储备仅增加181亿美元，同期“其他投机性短期资本”却大幅增加9088亿美元，增长幅度达98%。
这就意味着，今年上半年我国外汇储备增加的庞大规模中，至少有4500亿美元是被“其他投机性短期资本”侵蚀掉的。
“其他投机性短期资本”对我国外汇储备的侵蚀，固然有世界范围内金融危机深层次影响的原因，但这笔“国际黑钱”的投机性质决定了它只可能越积越多。
那么如何才能在这个充满危机的世界上生存下去呢？经济学家告诉我们，只有不断创造出“正钱”来，所谓“正钱”，就是正常经营运作的企业产生的现金流，没有被非法的“黑钱”侵蚀，如果没有“黑钱”来投机，现金流就必然是“正钱”，否则这些“黑钱”便没有了市场。
如果一个国家是靠“正钱”致富的话，自然是“再穷不能穷孩子，再苦不能苦教育”。
中国热钱流动规模估算及影响
期Foreign Economic Relations ＆Trade【金融市场】中国“热钱”流动规模估算及影响分析章菊(上海海事大学，上海200135)［摘要］近几年被称为“热钱”的投机性资金开始大规模以各种方式流进我国，根据卡丁顿法估算2007—2011年流入我国的“热钱”规模，并进行数量分析和未来趋势预测。
探讨这些“热钱”的大量流入对中国经济的影响。
［关键词］热钱;卡丁顿法;投机［中图分类号］F830［文献标识码］A［文章编号］2095－3283(2012)04－0112－02“热钱”又称游资，是投机性短期资金，只为追求高回报而在市场上迅速流动。
大量“热钱”涌入会使一国或地区经济失衡，扰乱金融体系的正常运行。
在我国，对境外流入的“热钱”规模进行估算，不仅关系投资者对我国市场的预期和选择，也影响到社会各界对监督体系的信赖程度，国际社会对中国经济监控能力的认可，对中国经济和金融走势及可控程度的判断，以及我国“对外开放政策”的调整等。
基于对“热钱”流入规模判定的重要性，本文采用卡丁顿法来估算2007—2011年流入中国的“热钱”规模，并预测其未来变动趋势。
一、2007—2011年流入我国的“热钱”规模估算(一)运用卡丁顿法估算流入我国“热钱”规模目前，计算“热钱”流入量的方法有多种，对于各种计算方法的准确度尚无定论，经济学家卡丁顿独创的“卡丁顿法”，也称“直接法”，通过利用国际收支平衡表相关数据估算近年流入我国“热钱”规模。
公式如下:国际热钱=净误差与遗漏+非金融机构短期资本流动差额用国际收支平衡表中的“经常项目差额”与“资本项目差额”之和来估算“非金融机构短期资本流动差额”。
结合国际收支平衡表对2007—2011年流入我国“热钱”规模进行估算(见表1，图1)。
表12007—2011年流入我国“热钱”规模估算单位:亿美元年份净误差与遗漏经常项目资本项目热钱规模2007－1653718303583200826142613045522009－43529714025762010－59730544625032011－2121883561727(二)“热钱”流入规模分析根据国家外汇管理局有关资料显示，1994年外汇管章菊:中国“热钱”流动规模估算及影响分析Foreign Economic Relations＆Trade挣扎的国家，中国无疑是游资最好的去向。
热钱是如何进入中国的,可以采取什么办法限制？
热钱是如何进入中国的,可以采取什么办法限制？热钱（HotMoney）又称“逃避资本（RefugeeCapital），它是指为追求高收益及低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。
以追求汇率变动利益的投机行为为例，本币汇率预期改善、利率高于外币，从而形成汇差，是国际热钱流入增多的主要原因。
同时，外汇管理体制中出现的一些监管漏洞，也会为国际热钱的进出提供便利条件。
热钱对经济造成的影响，一方面会对进入地区的经济发展起到刺激投资的正面作用，同时，太多的热钱将会给该国带来通货膨胀、汇率剧烈波动、泡沫迅速扩张等负面影响。
当热钱套利机会变小，如本币币值上升时，热钱就会迅速撤出，从而引起本国金融市场的剧烈动荡。
这方面，亚洲金融危机可谓前车之鉴。
其一，虚增贸易的方法。
目前我国企业进出口实行的是强制结售汇制，所以国外的美元要换成人民币进入中国，可以通过境内的对外贸易企业虚报贸易出口的方式，提高出口货物的价格，开高出口发票。
这样就可以使一部分境外的外币通过出口贸易流入国内。
其二，假造贸易合同，出口预付款。
先炮制出无贸易背景的假合作合同，国外的进口公司以“预付货款”的名义将货款提前进入中国企业的账户，到账后企业通过结汇变成人民币存款。
在人民币升值后，境内企业以不履约为由，对境外企业退还货款，购汇后汇出，完成一次套汇。
其三，在中国开办企业。
采用独资或者合资的方式，将注册资金带进来，在这个过程中很可能采取资本金快速到位的方法，原本分批付清的往往在短时间内很快到位。
但这部分注册资金不一定都用于企业运作，这样外来的资本金就变形为热钱的来源。
并且国外的投资公司还可以采用追加投资的方式，将更多的外币资金调进来。
然后，在静待人民币升值后，以投资不成功为由，将资金撤离。
上述日本公司就是借助此法。
其四，通过QFII进入中国。
一方面可以通过QFII直接进入中国证券市场，另一方面可以直接购买中国公司的资产。
在金融全球化日益剧烈的情况下，对资本流入进行管理的有效性是有限的。
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美国债务上限是指美国国会批准的一定时期内美国国债最大发行额。1917年之前，每次美国政府需要借款时，都要获得国会授权。一次世界大战期间，为提高国家机器灵活度，立法者决定授予政府一揽子关于借款的权限，条件为联邦政府（不包括地方政府）的总借款量小于已有的数量限制。可类比理解为个人信用卡透支额度，只不过美国政府手里这张卡可以套现。
名词解释
1.上海自贸区
中国（上海）自由贸易试验区，简称上海自由贸易区或上海自贸区，是中国大陆政府批准设立的首个自由贸易园区。自由贸易区，不同于实行普通贸易优惠政策的“加工出口区”，而是贸易伙伴之间通过签署协定，互相之间开放市场，逐步取消绝大部分货物的关税和非关税壁垒，并允许船舶自由进出，在服务业领域改善市场准入条件，实现贸易和投资的自由化。自由贸易区有货物进出自由、投资自由、金融自由和成员经济体之间无共同对外关税等四个特点。[1]设立自贸区可以促进地区进出口贸易和增加外汇，提高该地区在国际贸易中的地位，并增加就业促进地区整体经济发展。
2.安倍经济学
指日本第96任首相安倍晋三2012年底上台后加速实施的一系列刺激经济政策，最引人注目的就是宽松货币政策，日元汇率开始加速贬值。（通过向市场大量注入资金，造成通货膨胀率增加，日元贬值，出口增加，物价上涨，企业收益增长，员工收入也随之增加，最终摆脱通货紧缩，实现日本经济增长。）
3.尼克松新政
第一，短期利率已然回档下跌。
第二，短期间内汇率正待走贬。
所谓热钱流出，就是变卖本国货币计价资产，如外资拥有的股票、国债、投机性土地等，大量变卖，换成他国货币之后，倾巢汇出。
以上一进一出，如果时间短而流量大，将造成本国股市债市房市爆起乍跌。
3.如何治理：
对于与“热钱”等违法违规资金跨境流动行为有关的机构和个人，外汇管理部门依据《中华人民共和国外汇管理条例》，除责令其整改、没收违法所得外，还将对其处以涉案金额30%以下的利得财富罚款；对于情节严重的，还可以处以涉案金额30%以上等值以下的罚款。对于查实存在外汇违法违规行为的金融机构，外汇管理机关还可责令其停止经营相关业务，并对直接负责的主管人员和其他直接责任人给予警告和行政罚款。
第二，短期间内汇率蓄势待发，升值预期较强。
一般的发展中国家，经济正在起飞，国民所得正在成长，股市正待上扬的市场，只要相较于他国符合以上要件，都能吸引八方热钱进来。可热钱也最无忠诚度可言，它们会一直待到本国相对于他国：
案例分析
1.计算热钱的基本原理：
国家的外汇储备增加量—FDI（外商直接投资）—贸易顺差
一、人民币资本项目一般分为长期资本和短期资本。长期资本是指合同规定偿还期超过1年的资本或未定偿还期的资本（如公司股本），其主要形式有直接投资、证券投资、政府和银行的长期借款及企业信贷等。短期资本指即期付款的资本和合同规定借款期为1年或1年以下的资本。实现国际收支平衡需要避免国际收支的过度逆差或顺差，可以维持适当的国际储备水平和相对稳定的汇率水平。.
2.对疯狂购买黄金的“中国大妈”冲击最大。美国量化宽松逐步退出，美元将逐步走强，以美元计价的黄金将会进入一个中长期的下降通道，甚至给贵金属带来“灭顶之灾”。
案例分析
1.计算热钱的基本原理：
国家的外汇储备增加量—FDI（外商直接投资）—贸易顺差
2.热钱流入与流出的根据：
流入条件
第一，短期利率正处在波段高点，或还在走高。
2.热钱流入与流出的根据：
流入条件
第一，短期利率正处在波段高点，或还在走高。
第二，短期间内汇率蓄势待发，升值预期较强。
一般的发展中国家，经济正在起飞ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ国民所得正在成长，股市正待上扬的市场，只要相较于他国符合以上要件，都能吸引八方热钱进来。可热钱也最无忠诚度可言，它们会一直待到本国相对于他国：
流出条件
新经济政策一般指的是从1971年8月—1974年4月尼克松政府为克服美国经济滞涨危机采取的刺激经济发展的措施。为扭转美国的经济形势，捍卫美元在国际货币体系中的霸主地位，1971年8月15日尼克松向全国宣布实行新经济政策，其主要内容为：冻结工资、物价、房租、和红利90天，要求国会消减联邦开支，停止外国中央银行用美元向美国兑换黄金，对进口商品增收10%的附加税。
3.人民币升值压力减轻，货币政策的两难选择困境难度减小。目前的人民币持续升值是被动的，主要是美元持续贬值带来的人民币升值。如果美国量化宽松政策喊停，美元将停止贬值，那么，人民币升值压力自然减轻。从稳增长方面来说，对于恢复中国出口经济大有裨益，对于国内出口企业将带来实质性利好。
不利：
1.美联储量化宽松退出后，美元升值带动人民币相对贬值，可能使得中国国内热钱大举撤退
5.布雷顿森林体系
布雷顿森林货币体系(Bretton Woods system)是指战后以美元为中心的国际货币体系。关税总协定作为1944年布雷顿森林会议的补充，连同布雷顿森林会议通过的各项协定，统称为“布雷顿森林体系”，即以外汇自由化、资本自由化和贸易自由化为主要内容的多边经济制度，构成资本主义集团的核心内容，是按照美国制定的原则，实现美国经济霸权的体制。布雷顿森林体系的建立，促进了战后资本主义世界经济的恢复和发展。因美元危机与美国经济危机的频繁爆发，以及制度本身不可解脱的矛盾性，该体系于1973年宣告结束。
具有较强国际竞争力的企业。
稳健的金融体系。
高效的金融监管。
二、
流入：经济上扬，国际收支顺差，本币价值、本国商品价格上涨
流出：提高利率，结构转型，汇率市场化，人民币国际化
利：
1．美国多轮量化宽松的超级货币政策，使得截至去年底的外汇储备大幅贬值。如果美国量化宽松政策喊停，那么保值压力将大大缓解。
2.国际大宗商品涨价与美国放水美元、导致美元贬值关系很大，因为国际商品价格都是用美元计量计价的。如果美国量化宽松政策喊停，美元将会停止贬值，中国输入型通胀压力将大大减轻
人民币实现了自由兑换，则人民币对外币的兑换、人民币和外汇资金的对外支付和转移将不受限制，人民币汇率将由国内外汇市场的供求关系决定；居民可以自由选择和持有货币资产；各种货币资产的国际国内转移将不受限制。
条件：银行商业化和利率市场化
企业体制的现代化
宏观经济调控体制的现代化
稳定的宏观经济状况。
充足的外汇储备。