人民币汇率升值和上证指数及房地产价格的联动——人民币外升内贬的新视角
人民币汇率升值和上证指数及
房地产价格的联动初探
———人民币“外升内贬”的新视角
徐明霞
（上海大学，上海200129）
[摘要]以房地产价格和上证指数作为人民币升值预期的两项指标，通过对汇率与资产价格的关系进行实证分析，得出人民币升值非但无法有效遏制通货膨胀，更加速了资产价格的上升，原因在于汇率传导机制在我国根本无法有效运行和传导。而国际市场上对于人民币汇率的升值预期越强，资本迅速流入我国市场，造成国内市场物价上涨，在这种形势下，人民币缓慢的小幅升值能够弱化人民币的升值预期。人民币对外升值、对内贬值，这是我国在经济加速发展过程中的一个阶段性的特征，是一段人民币走向国际化进程中的过渡时段，通过政府的调控，会将人民币的升值与贬值达到相对的统一，这样才能有利于我国经济的健康发展。[关键词]人民币汇率；上证指数；房地产价格；脉冲响应函数[中图分类号]F820.1[文献标识码]B
[收稿日期]2011-11-04第2012年第2期（总第391期）商业经济SHANGYEJINGJINo.2，2012TotalNo.391[文章编号]1009-6043（2012）02-0005-03
一、引言随着近两年人民币汇率的不断升值，我国经历了人民币价值“冰火两重天”的窘境，一方面人民币对外升值，在国际市场上的购买力不断增强，人民币兑换主要货币呈现了共同持续升值的趋势；另一方面，人民币在国内市场上的购买能力却不断削弱。一国货币的对内贬值，这表现在国内物价的飞涨上，我国消费品价格指数、资产价格逐年攀升。因此，人民币“对外升值对内贬值”成为了我国现阶段人民币走势特点的代名词，面临此种失衡发展，如何判定人民币真实价值，究竟根源在何处，这种现象是否真实反映了现阶段人民币的状况？本文将以人民币兑美元为切入点进行分析，图1将人民币兑美元汇率和我国CPI指数进行对比，两者呈现出相反的走势，从我国经济宏观的层面，说明了人民币在近五年的时间里经历的对内对外价值波动，随着人民币对外升值压力日益增大，人民币兑美元不断升值，而与之相对应的代表着人民币对内购买力变动的CPI指标却在稳步攀升，本文将从人民币升值预期的角度分析人民币外升内贬的现象。二、文献综述(一)分析人民币外升内贬的各界说法上海财经大学教授奚君羊说：“一国货币的价值可以有两种不同的表现形式，一种是对外价值，另一种是对内价值，对外价值的主要表现为其能换取多少外币，货币的对内价值就是货币的购买力。对于人民币对内对外价值的逆向走势在学术界众说纷纭。徐培文等认为由于“一价定理”一国货币对内价值和对外价值应当一致，从经典经济学理论中可以得出人民币升值通过其传导机制将会降低国内通货膨胀率，而人民币外升内贬源自强烈的人民币升值预期，结论是压抑的对外升值会加剧对内贬值；郝婷婷利用“三元悖论”来解释人民币外升内贬值的原因，认为我国目前缺失汇率稳定性的原因———确保货币政策的独立性和资本的逐步自由流动趋势，根据浮动汇率制度下汇率机制调节国际收支的逻辑过程可以推断出通货膨胀的发生。管涛以购买力平价理论(PPP)为理论基础，结合Mundell-Fleming(Y-i)模型推导出出口的快速增长会推动国内产品价格上扬，推动国内通货膨胀，但在对外平衡方面却表现为贸易顺差，本币升值，从理论上解释了这一现象。在对于人民币“外升内贬”的研究上，学者们更多侧重于理论的解释，并未在实证方面加以分析说明，即使有存在实证研究的部分，也是基于对汇率或是通货膨胀影响因素的分析，并未结合两者相关性进行研究。图12005.7-2010.3人民币汇率与CPI
指数走势图数据来源———国家统计局(锐思数据RESSET)
5--(二)关于汇率传导机制的文献综述针对人民币“外升内贬”的现象，结合对内和对外机制的联系，实际上是汇率传导机制的研究问题，国内外学者对此也都有研究成果。国外对于汇率传导机制的研究分为两个方面：第一是关于狭义的汇率传导机制———“进口价格对汇率变化反应的程度”，Goldberg和Knetter(1977)在研究汇率与物价的关系时，将汇率传导效果定义为“由于进口国和出口汇率变动百分之一所导致的以进口国当地货币标价的进口品价格变化的百分比”，并运用系数β来度量以及推导出一国进口品价格对汇率变动的弹性。第二是广义的汇率传导机制———“国内总体价格对汇率变动的反应过程”，Kahn(1987)、Menon(1995)、Mc-Carthy(2000)、Hufner和Schoder(2002)将汇率变化对价格的传导拓展至包括消费者价格、生产者价格、投资品价格等不同价格指标，研究汇率对于国内总体物价水平的影响程度，研究最多的是汇率对于进口品和消费者价格的传导。李颖认为一国汇率贬值将提高以本币表示的进口替代品和出口品价格,从而带动一般物价水平上升,从而汇率贬值具有通货膨胀效应,而汇率升值则具有通货紧缩的效应。此理论成果与人民币“外升内贬”恰巧背道而驰，本文将从另外一个新的角度———人民币升值预期分析人民币外升内贬的现象以及论证人民币升值预期为外升内贬的原因。三、人民币汇率的发展轨迹
(一)2005年7月之前：小幅波动期由于我国中国特色社会主义市场经济道路的指引，我国的人民币汇率改革也历经了一个“计划经济体制”向“市场经济体制”转变的过程。从人民币走势图中可以看出，在2005年之前，人民币汇率一直坚持盯死美元的固定汇率制，这是对于我国国情所采用的最适合于当时形势的策略，自从1994年我国对人民币汇率进行了一次重要改革后，将汇率水平维持在一美元=8.3人民币的水平上，稳定的人民币汇率对于促进外贸以及引进外资等作出了巨大贡献，但是人民币汇率改革的脚步并没有因此而停止，因为只有有了一个市场化的汇率形成机制，才能通过市场寻求到合理、均衡的人民币汇率，才能制定出客观准确的汇率调整政策。(二)2005年7月至2008年7月：加速升值期2005年7月21日成为了人民币汇率制度史上重要的转折点，中国人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，自此之后，人民币开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此次汇率改革使人民币汇率形成机制从刚性盯住美元，平稳地转换到有管理的浮动这个更富有弹性、更市场化的制度上来了。此后的近三年时间里，人民币兑美元汇率呈现了加速升值的趋势，从1美元兑换8.11元人民币的起始汇率一路升值到1美元兑换6.83元人民币，升值幅度超过15%。运用三元悖论的理论也可来解释此次重要的人民币改革，三元悖论认为政府在货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定这三个目标上不能三者兼得。我国以前的政策组合一向是保持稳定汇率和独立的货币政策，对资本流动进行严格限制。但是随着加入WTO后，我国进一步倾向于国际资本的流动，同时又不能放弃我国货币政策的独立性，由此，人民币汇率走上浮动的道路也是情理之中。(三)2008年7月之后：缓慢升值期自2005年7月人民币汇率改制以后，人民币汇率迅速升值，这种上升的强烈走势直至2008年7月之后才得以稳定，目前人民币汇率基本保持在1美元=6.8人民币左右的水平上，虽然现在人民币处于相对稳定的状态，但是不难从其长期趋势中看出，在人民币饱受“内忧外患”的形势下，未来升值似乎已经在所难免，尤其当前美国正面临前所未有的危机，美国当局企图通过人民币升值来缓解巨额的贸易逆差，试图挽救美国当前不利的经济形势，因此对中国持续不断地施加压力，此时如何将升值的速度维持在一个可接受的范围在中国现在的形势下非常关键，这会成为对中国政府的一个考验。四、实证研究本文将以广义的汇率传导机制为基础，选择之前研究中不常涉及的投资品价格领域，研究投资品对于汇率变动的反应程度。本文的实证研究将建立在以前学者研究的基础之上，选择新的角度：首先，学者对于人民币外升内贬的研究中，虽然从理论上违背了“一价定理”，却从理论分析的角度得出：人民币升值本身不会使物价上涨，但是人民币升值预期却会引起国内物价上涨，以此作为基础，从实证的角度研究分析人民币升值与其预期的关系。同时，以国内外汇率传导机制的研究为理论基础，选择投资品价格作为变量，不以常用的CPI指数作为国内物价指数的代表。根据以上两个出发点，笔者选择以房地产价格以及股市价格作为国内物价水平的代表，原因有：一是目前我国国内物价上涨的两大巨头就是房地产和股市，将他们作为代表研究也具有相当大的代表性；其次，房地产和股市的走势又能代表着国内外投资者对于人民币升值预期的程度。因此探讨房地产和股市对于汇率波动的反应程度。图2人民币走势图数据来源：TheUniversityofBritishColumbiaSauderSchoolofBusinessPacificExchangeRateService加拿大英属哥伦比亚大学圣德斯商学院太平洋汇率中心网商业经济第2012年第2期SHANGYEJINGJINo.2，2012
6--(一)汇率升值与升值预期之间的实证研究数据选择：2005.7-2008.7月度数据，数据来源是锐思数据库、国信证券房地产开发数据周报。由于人民币汇率在第一和第三阶段的变化不大，因此以人民币汇率改革第二阶段———加速升值期作为实证研究的时间跨度，选择三个参数：人民币兑美元汇率、全国商品房成交均价(元/M2)、上证指数行情(元/点)。探究人民币汇率升值与其预期之间的关系。1.ADF单位根检验
2.协整检验
协整检验结果表明lnex,lnstock和lnreal至少存在一个协整关系，因此三个变量存在协整关系。3.格兰杰因果检验
根据EVIEWS中格兰杰因果检验结果表明，在5%的显著性水平上，lnex是lnstock的格兰杰原因。4.回归方程———分析人民币汇率的变动对于股市价格的影响
根据回归结果，lnex能够在55.97%的水平上反映ln-stock的变化，两者的相关系数为-8.135，两者具有负相关的作用，即随着人民币汇率的升值(lnex下降)，股市价格会呈现上扬的形势(lnstock上升)，经济学的解释可以用人民币升值预期来解释，由于人民币升值预期强烈，大量国外资金涌入中国，投入资本市场，炒热了我国股市，这在一方面为我们展现了人民币对内对外价值偏离的现象。5.脉冲响应函数———分析人民币汇率的变动对于房地产价格的影响
根据脉冲相应函数的图像可以看出，人民币汇率的变动对房地产价格的影响为负相关，即人民币汇率的升值(lnex下降)，房地产价格会呈现上扬的形势(lnreal上升)，在第一期的影响为当汇率波动一个单位，房地产价格的波动为-3%左右,这种影响在滞后期内呈现逐渐减弱的趋势，在现实社会经济中，我国房价随着人民币汇率的升值逐日攀升，造成了人民币对内价值的大幅贬值，成为了人民币对内价值走低的最明显的消费领域。这是人民币内外价值偏离的又一个现象。
根据脉冲响应函数的图像可以看出，人民币汇率的变动对房地产价格的影响呈现先正向后反向的趋势，在第二期人民币汇率的波动使得房地产价格正向变动值达到最大，随着滞后期增加，人民币汇率对于房地产价格的长期影响呈负相关，即人民币汇率的升值(lnex下降)，房地产价格会呈现上扬的形势(lnreal上升)，体现了现在人民币升值与房地产价格上升并存的现象。在现实社会经济中，我国房价随着人民币汇率的升值逐日攀升，造成了人民币对内价值的大幅贬值，成为了人民币对内价值走低的最明显的消费领域。这是人民币内外价值偏离的又一个现象。6.实证研究局限性由于笔者将实证研究的时间段定义为人民币加速升值的阶段(2005.7-2008.7)，因此未考虑在人民币小幅波动的阶段人民币内外价值偏离的研究，这可以成为今后对此进行深入研究的方向。同时仅从房地产价格和股市价格两个方面对人民币对内价值进行描述，不能综合代表整个物价的指数，此后还能往更全面的方向进行研究。(二)分析及结论变量差分次数（
人民币汇率变动对中国房地产价格的影响
2019年第3期【摘要】中国房地产业在经过了20多年的发展和沉淀后，目前已经进入快速增长时期，房地产业也逐渐地成为了国民经济的支柱产业。在2005年“7.21汇改”和2015年“8.11汇改”这十年中，人民币汇率基本处于升值期，从2015年8月至2017年9月，人民币兑美元汇率呈现贬值趋势，直至2018年初，人民币出现新的一轮短期升值。此后，由于中美贸易战的发生，使得人民币汇率再度贬值。我们发现当人民币汇率发生变动时，房地产的价格也发生了不同程度的变化。本文将采用斯皮尔曼等级分析法进行实证分析，据此探讨人民币汇率变动与中国房地产价格之间是否具有相关性以及他们之间的相关关系。【关键词】汇率改革；人民币汇率变动；房地产价格；斯皮尔曼等级分析一、前言人民币汇率和房地产价格是我国宏观经济调控中的两个重点关注的变量。一方面，人民币汇率的变动会影响中国经济发展的方方面面，既影响国际投资的流出与流进量又影响国内的投资者的信心；另一方面，房地产业在经过了二十多年的发展和沉淀，也具备了一定的规模和发展前景，作为与人民生活息息相关的产业，它的价格的上升将会增加人民的生活成本，降低生活质量。能够掌握人民币汇率变动对房地产价格影响的传导机制，对保障国家房地产业的繁荣发展，国民经济的稳健运行具有重要意义。二、人民币汇率变动对房地产价格的影响机制（1）预期效应———当某国货币有升值的预期时，持有本币会增加机会成本，投资者将投资该国资产。房地产业属于资产类的重要部分，增加国外资金的流入将导致房地产业的需求上升，房价随之上涨。（2）资金流入效应———预期效应的结果是增加了投资者的资金流入量，资金流入量的主要表现形式为外商直接投资。（3）溢出效应———在货币政策下，当人民币升值时会增加出口难度，降低出口需求。政府为了增加出口量，采用宽松的货币政策，增加货币供应量使得市场上的流动资金增加。同时采用宽松的财政政策，增加信贷投放量，因此会导致房地产价上涨。三、人民币汇率变动对房地产价格影响的实证分析（一）样本的选取北京作为中国的首府，每年都在吸引着大量的外资流入，其房价对汇率的变动敏感度更高。为了减少数据运算量，本文将选取2005年下旬至2018年下旬北京市房价及同期人民币汇率中间价/美元作为样本进行实证分析。（二）数据说明本文将北京市房价月均值与人民币汇率中间价/美元作为样本数据，剔除选取的数据中的残缺值后进行实证分析。其选取的数据来源于以下网站：（1）北京市房价月均值取自安居客全国房价查询网（https:///）首页2005年至2018年房价版块。（2人民币汇率中间价/美元取自中国人民银行官网（/）2005年至2018年人民币汇率中间价报告。（三）实证研究（斯皮尔曼等级分析模型）根据资料数据显示：2005年8月至2015年7月及2017年9月至2018年3月为人民币升值期间，2015年8月至2017年8月及2018年4月至2018年10月为人民币贬值期间。1.人民币升值对房价的影响资料来源：中国人民银行官网（/）2005年至2015年人民币汇率中间价报告。图12005年8月至2015年7月人民币汇率倒数及房价变动趋势资料来源：中国人民银行官网（/）2017年至2018年人民币汇率中间价报告。图22017年9月至2018年3月人民币汇率倒数及房价变动趋势（1）折线图分析：图1，图2为人民币升值期间房价的变动趋势。其中，2005年8月至2015年7月人民币升值，北京市房价同期呈现上涨趋势。2017年9月至2018年3月人民币升值，北京市房价同期呈现下降趋势。（2）斯皮尔曼等级分析：在不能明确知道人民币汇率与房价是否服从正态分布的情况下采用等级相关分析进行分析变量的相关性，运用SPSS软件计算得出2005年8月至2015年7月人民币汇率倒数与北京市房价的等级相关系数为ρ=0.9637；2017年9月至2018年3月人民币汇率倒数与北京市房价的等级相关系数为ρ=0.5536。2.人民币贬值对房价的影响资料来源：中国人民银行官网（/）2015年至2017年人民币汇率中间价报告。图32015年8月至2017年8月人民币汇率倒数及房价变动趋势资料来源：中国人民银行官网（/）2018年4月至10月人民币汇率中间价报告。图42018年4月至2018年10月人民币汇率倒数及房价变动趋势（1）折线图分析：图3，图4为人民币贬值期间房价的变动趋势。其中，2015年8月至2017年8月人民币贬值，北京市房价同期呈现上涨趋势。2018年4月至2018年10月人民币贬值，北京市房价同期呈现上涨趋势。（2）斯皮尔曼等级分析：在不能明确知道人民币汇率与房价是否服从正态分布的情况下采用等级相关分析进行分析变量的相关性，运用SPSS软件计算得出2015年8月至2017年8月人民币汇率倒数与北京市房价的等级相关系数为ρ=0.9446；2018年4月至10月人民币汇率倒数与北京市房价的等级相关为ρ=0.3571。（四）实证结论及分析。由折线图直观分析和斯皮尔曼等级分析可知，人民币/美元汇率的确在一定程度上和房价保持联动关系，这种关系具体表现为一种汇率对房价间接的、长期的影响。根据实证分析结果我们得出这样的结论：（1）2005年8月至2015年7月与2017年9月至2018年3月同处于人民币升值期间。前者表现为人民币升值，房价上涨，等级相关系数接近于1证明二者高度相关；后者表现为人民币升值，房价下跌，等级相关系数超过0.5证明二者相关。造成这种截然相反结果的原因可以追溯到这两个时段市场对房地产供求关系的不同。2005年8月至2015年7月我国处于经济高速运行阶段，房地产业因具有弱流动性和投资性的双重性质，更加重了市场供不应求的情况，即在人民币升值期间，经济情况好转导致购房者的需求不断上升，刺激房地产业增加供给量进一步导致房价上升。（2）2015年8月至2017年8月与2018年4月至2018年10月同处于人民币贬值期间，在这两个阶段中，人民币汇率与房价的关系体现为人民币贬值房价上涨，等级相关系数均显示出汇率与房价具有相关性。四、结论与展望（一）结论。全文通过介绍影响人民币汇率和房地产价格的因素、提出汇率影响房价的机制、进行实证分析以及将实证分析与理论相结合这样的方式得出结论。其中以北京市房价作为房地产价格的样本，以2005年8月至2018年10月期间作为样本区间，得出人民币汇率的变动与房地产价格相关这样的结论。根据四个研究阶段中的后三个阶段得证人民币汇率与房地产价格呈现负相关关系，即人民币升值，房价下跌；人民币贬值，房价上涨，但这种负相关关系需要剔除国家政策等其他干扰因素。（二）研究展望。房地产业作为中国的支柱型产业之一，人民币汇率也并非是影响房地产业价格的因素之一。接下来有待研究的方向还可以是研究房地产价格是否会反作用于人民币汇率，人民币汇率变动和房地产价格之间是否具有因果关系等。【参考文献】[1]陈欣慰，2014：《人民币升值预期对中国房地产价格的影响》，第10期:P59～62。[2]陈浩，葛杨，2016：《汇率变动条件下房地产虚拟性与泡沫化分析》，第12期:P46～50。人民币汇率变动对中国房地产价格的影响■李瑶（新疆财经大学，新疆乌鲁木齐830012）金融
人民币汇率与房地产价格关联效应研究的开题报告
人民币汇率与房地产价格关联效应研究的开题报告
一、研究背景和意义
人民币汇率与房地产价格是两个与中国经济密切相关的领域。人民币汇率不仅关系到中国对外贸易的竞争力，也涉及到人民币国际化进程的推进；房地产价格则与中国的经济发展、城市化进程紧密联系，是维稳调控的重点领域。两者之间的关联效应一直备受关注。然而，迄今为止，相关研究还不够充分、深入，因此本研究试图探索人民币汇率波动对房地产价格的影响机理及其实证研究。
二、研究问题和目标
2.1 研究问题
人民币汇率波动与房地产价格之间是否存在相关性？这一相关性的影响机理是什么？人民币汇率对房地产价格的影响是否存在时滞效应？如何对这种影响进行量化分析？这些都是本研究需要回答的问题。
2.2 研究目标
本研究旨在构建人民币汇率与房地产价格的关联效应模型，从实证分析的角度探究人民币汇率波动对房地产价格的影响，研究相关性的内在机理和时间延迟的存在与否，以及提供相应的政策建议。
三、研究方法
本研究采用多元时间序列模型，以国内房地产价格指数和人民币兑美元汇率为研究对象，基于Vector Auto-regression (VAR) 模型、GARCH模型和 Impulse Response Function (IRF) 等方法，对两个序列的相关性、正负相关方向、时间延迟、影响程度等进行分析和预测。
四、研究内容和进度
4.1 研究内容 本研究将探讨以下内容：
（1）人民币汇率波动对房地产价格的影响机理。
（2）基于多元时间序列模型和 Impulse Response Function（IRF）方法，对两个序列的相关性、正负相关方向、时间延迟、影响程度等进行分析和预测。
（3）研究时间跨度，包括近期数据和长期数据两部分，分析其实证结果的稳定性。
（4）根据研究结论，提出相应的政策建议。
4.2 研究进度
本研究分为以下几个阶段：
（1）文献综述：阅读相关文献，梳理国内外人民币汇率与房地产价格的相关理论和实证研究，确定研究内容、目标和方法，制定研究计划。
近期内人民币升值的原因及其对我国房地产价格的影响
近期内人民币升值的原因及其对我国房地产价格的影响 目 录
内容摘要 ..........................................................
1
一、人民币升值的原因分析 .......................................... 1
1、人民币升值的经济原因 ..................................... 2
2、人民币升值的政治原因 ..................................... 4
3、人民币升值的社会原因 ..................................... 5
二、人民币升值背景下中国房地产价格的现状 .......................... 6
三、人民币升值对中国房地产价格的影响 ..............................
8
1、人民币升值——良好的投资环境——投资热——房价上升 .......
8
2、人民币升值——出口行业生存转困——资金由实体经济转向投机——房价上升 ...................................................
9
3、人民币升值——通胀危机加剧——投机性购房比例上升——房价上升 ........................................................... 9
四、人民币升值对中国房地产价格产生影响的原因分析 .................. 10
1、一系列的经济原因致使人民币升值对中国房地产价格走高产生了一定的推动作用 ................................................ 10
2、政治原因在一定程度上也促成了房价的走高 .................. 12
人民币汇率波动对中国房地产价格的影响机制分析
人民币汇率波动对中国房地产价格的影响机制分析
摘要：人民币跨境结算可以降低涉外经济主体的汇率风险、减少汇兑成本，是人民币国际化的战略起点。自2009年4月我国开展跨境人民币贸易结算试点以来，人民币跨境结算范围和规模不断扩大，对稳定人民币汇率产生了较大的影响。一方面，人民币跨境结算范围和规模的扩大将会降低贸易中对外币（尤其是美元）的结算需求，从而降低结算中使用外币的频率，这将有利于人民币汇率稳定；另一方面，在对外贸易中，贸易伙伴国对人民币的接受程度将影响对外贸易中对人民币的需求量，从而加大了人民币汇率的波动。基于此，对人民币汇率波动对中国房地产价格的影响机制进行研究，以供参考。
关键词：人民币;汇率波动;中国房地产价格;影响机制
引言
人民币汇率制度改革起源于2005年7月，改革之前，人民币与美元之间的汇率保持在8.27左右。2015年8月，随着中国人民银行推出“新汇改”政策，人民币出现了升值的现象，但事实上一个更为市场化、更为灵活的汇率机制得以展现。与此同时，中国房地产市场价格呈现出一路上涨的态势。随着中国经济转型发展，经济发展方式发生了巨大改变，经济增速换挡回落，人民币贬值预期增强。在此背景下，国际资本外流将成为必然，房地产市场价格受此影响会有所下降，全国商品房平均销售价格环比增幅收窄，一线城市房价更是呈现出涨幅回落趋势。
1人民币汇率波动原因
1.1疫情反复，导致发达经济体复苏乏力 自2019年新冠肺炎疫情爆发以来，全国累计确诊病例已超5亿，死亡病例逾619万，截至2021年年底全球合计1.6亿人口返贫，造成严重的难民危机。疫情反复无常，尤其是2022年3月新一轮的奥密克戎疫情，使世界疫情形势更加严峻。中国始终坚持“动态清零”总方针，因时因势优化防控措施，2020年以来我国经济发展保持全球领先地位。然而某些发达经济体抗疫不力，涉疫议题泛政治化倾向，此外为保护本国经济复苏，竖立投资贸易壁垒，破坏经济全球化规则，对自身及世界经济造成严重打击。近日，国际货币基金组织发布的最新全球经济展望报告，将2022年全球经济发展的预期从4.4%下调至3.6%，并可能使全球供应链出现新的“瓶颈”。发达经济体复苏乏力，将导致全球科技研发速度放缓，国家之间的人员交流、贸易合作受到较大阻碍，引发全球金融市场波动，阻碍人民币国际化进程，制约全球经济增长步伐。
人民币对内贬值、对外升值的解析
⼈民币对内贬值、对外升值的解析
2019-05-24
摘 要：⼈民币“对内贬值、对外升值”看似⽭盾，实际上是⼀致的，后者是前者的推⼿，其深层原因在于中国经济发展模式，即
重投资，轻消费，出⼝导向。主张汇率升值来抑制通胀，乃是混淆了名义汇率和实际汇率，即便是名义汇率升值，从理论和实
践两⽅⾯看，都不能抑制国内通胀。治本之策乃是国内经济结构调整，投资、消费和出⼝协调发展。
关键词：对内贬值；对外升值；实际汇率；⼈民币
中图分类号：F820 ⽂献标志码：A ⽂章编号：1673-291X（2014）01-0114-03
引⾔
2005年7⽉⼈民币名义汇率形成机制改⾰，汇改核⼼内容就是⼈民币汇率不再盯住单⼀美元，⽽是参考⼀篮⼦货币，此后，⼈
民币即启动单边升值过程。到2013年7⽉19⽇，美元兑⼈民币中间价为6.1751。⼋年的时间，⼈民币对美元已升值达34%。与
此同时，CPI却从2005年的1.4%⼀路上升到2008年7⽉份令⼈忧⼼的8%以上（2013年5⽉回落⾄3%左右），导致国内真实利
率长期为负，普通存款者为此付出⾼昂的代价――这相当于存款者补贴银⾏等⾦融机构。资产（房地产、字画等）价格⾼企，
就连⽣活⽤品价格也轮番上涨，“⾖你玩”、“姜你军”、“蒜你狠”、“糖⾼宗”不绝于⽿。由此可以明确，⼈民币“对内贬值、对外升
值”确属事实。
⼀、⽂献综述
⼈民币“对内贬值、对外升值”的趋势愈加剧烈，业界和学界纷纷给出解释。有代表性的观点是史焕平（2007），王朝阳、何德
旭（2008），贺根庆、王国瑞（2008）等认为⼈民币对外升值和对内贬值并存是中国经济发展过程中的⼀个阶段性表现。国
内基础货币超发，流动性过剩，导致国内通胀；另⼀⽅⾯⼈民币名义汇率单边升值预期刺激热钱滚滚流⼊，加剧国内基础货币
投放和信⽤创造。政策建议多是主张汇率升值，遏制国内通胀。持有类似观点的还有商敏肖（2013），陈传兴、何丽亚
（2011），曹红辉、刘华钊（2007）。刘崇献（2010）还进⼀步指出⼈民币对外升值对内贬值带来的财富效应在⼀定程度上
人民币汇率变动对地产指数影响的实证分析
２００９年第２期 总第２４３期 南 ＨＡＩＮＡＮ ＦＩＮＡＮＣＥ Ｎ０．２．２００９
Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．２４３
人民币汇率变动对地产指数影响的实证分析
宋琴
（中南财经政法大学金融学院，湖北武汉４３００６０）
摘要：本文采用ＶＡＲ模型分析人民币汇率与地产指数的内在相互关系，结果显示，汇率变动对地产行业指数波
动有一定的滞后影响，但是所表现的脉冲响应波幅较窄；地产行业指数的预测误差方差被汇率变动解释的比例一般
较小；房地产作为经济的一个部门具有较强的外生性。
关键词ｉ汇率：地产指数；ＶＡＲ模型
中图分类号：Ｆ８３０．７ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３—９０３１（２００９）０２—０００４—０４
自２００５年７月２１日中国人民银行公布人民币汇率
制度改革政策以来，人民币不断升值。学术界和实务界
的众多学者都认为，人民币升值将对那些进口比重较高、
外币负债规模较大、拥有高流动性或巨额人民币资产的
行业产生积极的影响。本文将从行业分析的角度出发，
重点考察人民币升值是否会对房地产板块产生显著的影
响。
一、汇率对房地产的影响
在开放经济条件下，不可忽视汇率对房地产价格波 动产生的影响。理论上，房地产价格变动受到供求关系
的影响，土地供给、国民经济增长、城市化、消费结构变化
等因素是影响房地产业发展的重要内在因素。从实证角
度来看，外在因素例如政策变动对房地产的发展趋势、尤 其是对房地产短期价格波动会产生较为明显的影响 汇
率变动对房地产的影响主要通过需求与供给两方面来起
作用的。
１．汇率变动对房地产需求的影响
房地产市场的需求主要分为两类：一类是真实需求，
包括自住型需求和投资性需求；另一类是虚拟需求．即投 机性需求。本国货币升值导致以本币计价的房地产相对
价值提高，对其需求上升。升值期间，一国宏观经济迅速
收稿日期：２００８—１ｌ一１８ 作者简介：宋琴（１９８２一），女，中南财经政法大学金融学院博士
人民币汇率与股价、房价的联动关系与时变动态相关性
作者： 郭锐欣[1];朱怀任[2]
作者机构： [1]对外经济贸易大学保险学院,北京100029 [2]哈尔滨理工大学经济与管理学
院,哈尔滨150080
出版物刊名： 浙江社会科学
页码： 31-40页
年卷期： 2017年 第10期
主题词： 人民币汇率 股价 房价 VAR-DCC-MGARCH模型
摘要：本文首先构建了汇率、股价和房地产价格的形成机制模型和联动模型,然后基于VAR-
DCC-MGARCH模型建立时间序列方程,实证分析了2007年1月至2016年12月人民币汇率、股
价和房价的联动关系与时变动态相关性。通过对人民币汇率、股价和房价三者间联动关系的研
究,得出结论：人民币汇率市场化改革吸引短期资本持续流入国内,国内资本流动性增强,对股市与
房地产市场产生正面影响;股票市场对外汇市场影响不大。人民币汇率、股价与房价之间所具有
的密切联动关系对中国系统性金融风险监管提出了挑战,最后给出政策建议。
人民币汇率与房地产价格的关联性研究
人民币汇率与房地产价格的关联性研究
本文选取我国1998年7月～2008年底的人民币汇率和房地产价格的月度数据,以汇改时间作为突变点,对两者之间关系的变化进行计量分析,分析结果表明:汇改后,人民币汇率与房地产价格的关联性明显增强;且两者在一定程度上存在长期均衡关系。
标签： 人民币汇率房地产价格汇率制度
2005年人民币汇率制度改革以来,人民币对美元汇率不断创出新高。截至2008年底人民币对美元汇率为6.83:1,全年累计升值达到6.4%。与此同时,包括中国房地产在内的资产价格也在不断攀升。虽然2008年在国际金融市场动荡、国内经济增速放缓的背景下,国家宏观调控政策作用显现,房地产价格的上涨幅度有所放缓,但今年以来,房地产价格再次大幅上涨,一些地区接近甚至超过了2007年的水平。一般来讲,汇率作为资金的价格,汇率的变动在很大程度上将影响房地产的供给与需求,进而影响房地产的价格。本文基于1998年7月～2008年12月的相关数据分析,对人民币汇率和房地产价格两者之间的关系,以及汇率变动对房地产价格的影响进行了探讨。
一、人民币汇率与房地产价格关系的实证研究
1.变量选择与数据处理说明
以往的研究中,学者们多用年度或季度数据分析我国汇率和房地产价格的关系,而房地产作为一种特殊商品和投资品,价格变动较为频繁,仅用年度或季度数据难以反映房价在其间发生的显著变化,因此本文采用月度数据进行计量分析;另外,由于我国在1998年7月正式实现了住房市场化的改革,在2005年7月人民币进行了汇率改革,所以,本文选取1998年7月～2008年12月人民币汇率和房地产价格的月度数据,并以汇改时间作为突变点,对两者之间的关系及变化影响进行分析。
被解释变量:中国商品房销售价格指数(HP),该变量由商品房销售价格除以商品房销售面积,并通过指数化得到(以2005年平均销售价格为基数)。所需数据来源于中国经济信息网数据库,由于1月份没有统计数据,我们用线性回归方法进行了拟和补充。
人民币汇率及汇率预期与我国房地产价格关系的实证分析
２０１３年第９期 总第１７６期 征 信 ＣＲＥＤＩＴ ＲＥＦＥＲＥＮＣＥ Ｎｏ．９ ２０１３ Ｓｅｒｉａｌ ＮＯ．１７６
人民币汇率及汇率预期与
我国房地产价格关系的实证分析
谢太峰，赵树佼
（首都经济贸易大学金融学院，北京１０００７０）
摘要：采用我国２００５年７月＿２０１１年１２月的月度数据，运用数量经济分析方法，在单整和协整检验的基础上， 构建ＶＡＲ模型，并利用Ｇｒａｎｇｅｒ因果检验对我国房地产价格和人民币汇率以及汇率预期之间的内在关系进行实证 分析。结果表明，人民币汇率及汇率预期与我国房地产价格之间不仅存在协整关系，而且存在Ｇｒａｎｇｅｒ意义上的因 果关系。 关键词：房地产价格；人民币汇率；汇率预期 中图分类号：Ｆ８３２．６；Ｆ２９３．３ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７４—７４７Ｘ（２０１３）０９—０００３—０６
一、引言
自２０１２年９月，美联储实施第三轮量化宽松货
币政策以来，为应对后金融危机时代世界经济持续
低迷的状态，各国纷纷出台措施，实行货币宽松政策 以振兴本国实体经济。从理论上来看，降低本国利
率能够促使本国货币贬值，从而增加出口企业的国
际竞争力，刺激本国出口，进而带动国内经济发展。
２０１３年４月，日本央行开始启动超级量化宽松政
策；２０１３年５月，欧洲央行、印度央行、澳大利亚央
行、波兰央行、韩国央行先后宣布下调基准利率。短
短一月时间里兴起的新一轮全球降息潮，让我国央 行承担着巨大降息压力。
面对低利息的国际金融环境，如果我国仍维持 较高的利率，将扩大中外利差，大量套利资金通过各
种渠道涌人国内，人民币升值预期加剧。２０１３年第
一季度我国创纪录的１．２万亿元新增外汇占款证明
了这一点。在国际房地产市场发展实践中，国际经
验表明，在开放经济条件下，一国的房地产市场价格 水平与本国的汇率水平呈现相关关系。在人民币币
值被严重低估的质疑声中，扩大的中外利差势必会
导致人民币升值预期加剧。在人民币持续升值的背
人民币升值、汇率波动与房价调控
人民币升值、汇率波动与房价调控
邓永亮
【期刊名称】《经济与管理研究》
【年(卷),期】2010(000)006
【摘 要】本文运用EGARCH模型求出人民币汇率波动的量度,然后在VAR模型的基础上,通过协整分析、Granger因果检验、脉冲响应等方法进行实证检验.研究表明:(1)人民币升值会推动房价上涨;(2)房价上涨会进一步加大人民币升值压力,人民币升值与房价上涨二者之间存在正反馈效应;(3)扩大人民币汇率波动区间会降低房价.在当前扩大人民币汇率波动区间能够在一定程度上避免为保持经济平稳较快发展而产生的对高房价调控的有所顾虑的可能行为,从而有利于加强对高房价的调控.
【总页数】8页(P43-50)
【作 者】邓永亮
【作者单位】南开大学经济学院,天津市,300071
【正文语种】中 文
【中图分类】F832
【相关文献】
1.一部关于东亚地区汇率波动实证研究的新作--评《东亚地区汇率波动的理论与实证研究》 [J], 薛敬孝
2.汇率波动与证券市场价格波动的相互作用机制分析--兼论人民币升值条件下中国证券市场稳定的对策 [J], 刘赣州
3.人民币升值与我国商业银行的汇率波动风险 [J], 蒋勇 4.汇率双向波动对涉外企业的影响探析——基于唐山市涉外企业汇率双向波动承受力的调查 [J], 孔凡荣
5.贸易与金融扩大开放对实际汇率波动的影响——评《汇率水平及其波动与国际服务贸易绩效研究》 [J], 黄春滚
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