金融市场理论的发展

第二节 金融市场投资理论
• 二、现代资产组合理论
• 1.哈里· 马科维茨的资产组合理论 • 2.威廉· 夏普的资本资产定价理论 • 3.斯蒂芬· 罗斯的套利定价理论 • 4.费雪· 布莱克和迈伦· 斯科尔斯的期权定价理论
第三节 金融市场微观结构理论
• 一、金融市场微观结构的早期研究
• 思想渊源： 古典价格理论 • 1968年，德姆赛茨发表的《交易成本》是这一理论的基础 • 斯蒂格勒对做市商运作的研究
第三节 金融市场微观结构理论
• 二、金融市场微观结构理论的发展
第二阶段： 信息模型
第一阶段： 存货模型
第四节 行为金融学
• 一、早期研究
• 1951年，Burrell发表《以实验方法进行投资研究的可能性》 • 1972年，鲍曼和索尔费克发表《人类决策的心理学研究》
第四节 行为金融学
• 二、突破性进展
本章结束，谢谢观看
有效市场假说的形成
• 1965年，法玛在《商业期刊》首先提出“市场效率”和“效率 市场”概念 • 1967年，哈利· 罗伯特提出有效市场的三种形式 • 1970年，法玛在《金融学期刊》发表《有效资本市场：理论与 实证研究回顾》
有效市场假说的定义
• 有效市场假说是指证券价格充分反映了全部的可以提供的信息。 • 资本市场上的价格已经包含了资产基本价值的所有信息，资产的 价格只与未来有关而与历史无关，价格只有在收到新的信息式才 发生变动。
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2半强势有效市场假说的实证检验：
“事件研究法”
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3强势有效市场假说的实证检验：
对公司内幕人员交易的检验 ； 对股票交易所专家的检验； 对证券分析师进行检验； 对专业基金经理进行检验。
哈里· 马科维茨的资产组合理论
• 1.单个证券及证券组合受益风险的度量 • 度量公式 • 2.有效边界理论
Fra Baidu bibliotek息模型
• 1.早期发展：
1971年，白芝浩发表的“The Only Game in Town” 1983年，柯普兰德和加莱正式引入信息成本
2.Glsten-Milgrom模型 3.批量交易模型
布莱克——斯科尔斯欧式看涨期权定价模型
C SN (d1 ) Xe r (T t ) N (d 2 ) S 2 ln( ) (r )(T t ) K 2 d1 T t S 2 ln( ) (r )(T t ) K 2 d 2 d1 T t T t
1979年，卡尼曼和特维斯基发表《期望理论：风险状态下的决 策分析》，创立了预期理论。
• 三、最新发展
1994年，舍夫林和斯岱德曼提出行为资本资产定价理论 1998年，巴利利斯等人构建了BSV模型 1998年，丹尼尔等人提出了 DHS模型 1990年，德隆等人提出DSSW模型 2000年，舍夫林和斯岱德曼提出行为资产组合理论
有效市场假说的假设
2.非理性人进行 随机交易 3.套利投资者抵消理 性交易对价格的影响
1.投资者是理性的
假设
5.没有交易成本
4.信息的产生是随机的， 可以无成本、迅速获得
有效市场假说的分类
有效市场假说的检验方式
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1弱势有效市场假说的实证检验：
受益的序列相关性检验； 游程检验； 过滤法则检验； 公司特征与受益率相关性测试。
威廉· 夏普的资本资产定价理论
• 1.允许无风险借贷时投资者最优证券组合的选择 • 2.分离定理：投资者对风险资产的预期收益率、方差和协方差有着相同的看法，
这就意味着线性有效集对所有的投资者来说都是相同的。
• 3.市场证券组合
E(Rp ) R f • 4.资本市场线：
E ( RM ) R f
•
其中C代表无收益欧式看涨期权的价格，S代表标的资产即期价格，K代表 期权的执行价格，r代表无风险利率，代表标的资产的波动率，N（d）代表
存货模型
• 基本思想：做市商在避免破产的前提下，以最大化单位时间内
预期受益为目标来设定买卖价差，导致买卖价差的原因是包括存货成本 在内的交易成本。
• 类型：
1.以伽曼为代表，着重分析指令流的性质在证券交易价格决定中的作 用 2.以候、斯托尔为代表，着重分析做市商的决策最优化问题 3.着重分析了多名做市商对价格的影响
第一节 有效市场假说
• 二、尤金· 法玛的有效市场假说
• 1.有效市场假说的形成 • 2.有效市场假说的定义 • 3.有效市场假说的假设 • 4.有效市场假说的分类 • 5.有效市场假说的检验方式
第一节 有效市场假说
• 三、对有效市场的挑战
• 1.混沌理论和分形市场假说简介
司徒泽首先引入混沌理论 埃德加· 彼德斯提出分形市场假说
可行集是指由所有证券构成的所有资产组合集合，即现实中的所有可能组合， 任何一个组合都位于可行集的内部或边界。 有效集是指该证券组合与其它证券组合相比，在同样风险水平下具有最高的收益， 或者在同样收益水平下最小风险。有效边界就是由所有有效组合在风险-收益平面上 所形成的曲线，它是一条向上倾斜的凸曲线。
金融市场理论的发展
金融市场理论的发展
• 有效市场假说 • 金融市场投资理论
• 金融市场微观结构理论 • 行为金融学
第一节 有效市场假说
• 一、市场有效性的早期研究
• 1934年，沃金分析了长时期商品期货价格的随机波动确良 • 1953年，坎德尔得出股价和期货的随机游走的结论 • 1964年，Osborne提出股票市场价格变化的布朗运动 • 1965年萨缪尔森及1996年Mandelbrot揭示“公平游戏”原则
• 5.证券市场线： E( Ri ) RF [ E( RM ) R f ] i • 6.公式： E( Ri ) R f i ( E( RM ) R f )
M
p
斯蒂芬· 罗斯的套利定价理论
• 1. 套利行为和套利组合 • 3.套利定价模型假设
• 4.套利定价模型
套利定价模型
• 3.最优证券组合的选择
最优证券组合在有效集和具有最大可能效用的无差别曲线的切点上
度量公式
• 单个证券： E ( R) Wi Ri • 收益： • 2 ( E ( R) Ri • 风险：
n
)2
• 证券组合： E ( Rp ) wi E ( Ri ) • 收益： n in1 2 p wi w j ij • i 1 j 1 • 风险：
•
1.单因素模型的APT定价公式：
ri rf 1bi
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2.两因素模型的APT定价公式：
ri rf 1bi1 2bi 2
•
3.多因素模型的APT定价公式：
ri rf 1bi1 2bi 2 k bik
费雪· 布莱克和迈伦· 斯科尔斯的期权定价理论
• 1.期权的定义和分类 • 2.布莱克——斯科尔斯模型
• 2.彼德斯分形市场假说的内涵
资本市场分形的原因在于：资本市场上有众多的具有不同投资水平日期的投 资者，对于不同的投资水平日期，重要的信息集合不同，投资者会作出不同的投 资决策。
第二节 金融市场投资理论
• 一、20世纪50年代之前的投资理论
1900年，巴契里耶提出股价波动的随即运动； 希克斯提出“分形定理” 1938年，马斯恰克提出不确定下的序数选择理论 1938年，威廉姆斯提出“股利折价模型” 1945年，利文斯论证了分散化的好处